城投财务视角系列之一：怎么看化债会议再提账款清偿

目录TOC\o"1-1"\h\z\u一、化债会议：加快推进化债方案，再提清理企业拖欠款 4二、财务视角：应收账款和其他应收款，是重点关注科目 6三、择券思路：适当关注应收款占比较高的债项 9四、风险提示 13图表目录图表1：国务院防范化地方债务风险工作频议主要内容及解读 4图表2：2019年以来国院及有关部委关于欠款重要会议及表述 5图表3：各地应收类款额及占总资产比重况 7图表4：城投部分应收款形成过程 7图表5：城投公司资金用压力较大，资金往切 9图表6：连环债及欠款消影响图示 9图表7：分业务类型看益率与应收款占比况 10图表8：分省份看收益与应收款占比情况 11图表9：分剩余期限看益率与应收款占比况 12图表10：主体在AA+以、收益率在3以上、剩期限2年以内城投债分情况 133月22日国务院防范化解地方债务风险工作视频会议召开，要求进一步强化责任意识和系统观念，持续推进地方债务风险防范化解工作。此前，2月23日国务院常务会议部署进一步做好防范化解地方债务风险工作，推动一揽子化债方案落地见效。时隔一个月，国务院再次召开专题会议，对地方债务风险化解工作做出具体部署。一、化债会议：加快推进化债方案，再提清理企业拖欠款加快压降融资平台数量和债务规模，加大清理拖欠企业账款力度。此次专题会议肯定了去年以来一揽子化债政策的效果，并对下一阶段工作做出部署。会议提出化债工作既是攻坚战，更是持久战，这意味化债工作或仍将持续一段时期。总结会议内容，重点需要关注：第一，要加快化债方案推进实施。前期化债措施或将进一步落地，关注是否出台有新的化债举措。第二，要下更大力气化解融资平台债务风险，加快压降平台数量和债务规模，并分类推动转型。这意味着城投分类监管的思路进一步明确，融资平台整合进程或将加速。第三，加大清理拖欠企业账款力度，尤其提到实质性清偿，推进“连环清”。第四，加强机制建设，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善地方政府投融资体制，健全防范拖欠账款长效机制。第五，要统筹好化债和发展关系，在高质量发展中推进债务风险化解，经济大省要挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。图表1：国务院防范化解地方债务风险工作视频会议主要内容及解读分项 分项 具体内容 解读会议精神指引过往工作总结工作整体情况下一判断阶段化债工作总体

中央经济工作会议、中央金融工作会议和全国两会精神地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，守住了不发生系统性风险的底线化债工作既是攻坚战，更是持久战。

-肯定了去年以来一揽子化债政策效果化债工作不是短期完成的，或将继续持续一段时期工作要求部署工作推进要求

妥善化解存量债务风险，严防新增债务风险 -要持续深入化解地方政府债务风险，坚决落实过紧要求化债方案推进实施日子要求，用足用好各类政策资源，加快化债方案推进实施。平台治理改革拖欠款治理机制建设化债和发展的关系经济大省挑大梁地方领导发言

要下更大力气化解融资平台债务风险，强化配套政策支持，加快压降融资平台数量和债务规模，分类推动融资平台改革转型。要加大清理拖欠企业账款力度，分类施策推进清欠工作，切实做到实质性清偿，加力推动实现“连环清”。坚持远近结合、堵疏并举、标本兼治，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，完善地方政府投融资体制，健全防范拖欠账款长效机制，坚决阻断违规举债、变相举债的路径。要统筹抓好化债和发展，在高质量发展中推进债务风险化解。要以化债为契机倒逼发展方式转型，在改革创新上迈出更大步伐，在化解债务风险中找到新的发展路径。经济大省要挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。天津市政府、内蒙古自治区政府、贵州省政府、江苏省政府主要负责同志在会上发言

地方宣布“退平台”企业数量或进一步增加拖欠账款实现连环清，或是要求加大值得关注首次提出“健全防范拖欠账款长效机制”---资料来源：国务院，首提防范拖欠账款长效机制。国务院和有关部委就拖欠款进行过多次部署，出台了《保障中小企业款项支付条例（草案》等重要条例和方案。此次工作会议再提拖欠账款工作，并强调突出实质性清偿，实现“连环清”，并首次提出“清理城投平台拖欠账款或是重点领域。传统委托代建模式下，一方面城投公司作为代建方，从政府或有关部门“承接”项目；另一方面，又作为“发包”方，向施工方“发包”有关项目。施工方中包括央企、城投以及部分民企。城投公司在项目建设过程至关重要，未来也或是清理拖欠账款的重要领域。图表2：2022年以来国务院及有关部委关于拖欠账款重要会议及表述日期 会议 有关表述 日期 会议 有关表述 具体内容2024.03.国务院常务健全防范拖欠

要加大清理拖欠企业账款力度，分类施策推进清欠工作，切实做到实质性。要坚持远近结合、堵疏并举、标本兼治，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，22 会议

账款长效机制

体制，健全防范拖欠账款长效机制，坚决阻断违规举债、变相举债的路径。2023.09.20

会议

清理拖欠企业账款专项行动方案集中化解拖

加强统筹协调，压实主体责任。压实地方属地责任和部门监管责任，各省对本地区防范和化解拖欠中小企业账款工作，要负总责，明确具体措施、时间节点，限期办结。三是加强信息披露、强化约束惩戒。建立拖欠信息共享机制，加强大型企业、大型上市公司逾期未支付中小企业账款情况的信息披露，做好商业汇票逾期信息披露工作。四是加强源头处理、健全长2022.05.18

国务院政策拖欠，健全防例行吹风会范和化解拖欠中小企业账款长效机制

程款支付担保相关政策。五是加强融资支持、强化对企服务。规范发展供应链金融业务，发挥动产融资统一登记公示系统、应收账款融资服务平台等作用，通过应收账款资产证券化进一步流转盘活应收账款。资料来源：国务院，二、财务视角：应收账款和其他应收款，是重点关注科目从财务角度看，拖欠城投公司账款主要涉及两类科目，一是应收账款，二是其他应收款：委托代建模式下，应收账款科目更多体现与政府方业务联系。传统委托代建模式下，政府或有关部门作为委托方，跟城投公司签署委托代建协议，委托其建设基础设施等项目。建设过程方面，城投前期投入一般借记“存货”科目，负债端则根据借款类型贷记有关科目。收入确认方面，城投每年按照协议约定流入各地区AA应收账款方面，黑龙江、湖南和贵州AA级城投主体应收账款余额规模较大，15甘肃等地中位数均在10%30流动资产比重上，内蒙古、吉林、河北、天津、江苏、山西和贵州中位数均在25%以上，四川、甘肃、重庆、辽宁、新疆、陕西、云南和山东均在15%以上。合计来看，内蒙古、吉林、河北、天津、江苏、四川、贵州、甘肃、黑龙江和陕西等地区AA级城投主体应收类款项占流动资产比重中位数均在30%以上。最新主体级别省份最新主体级别省份黑龙江湖南省贵州省陕西省安徽省天津市四川省湖北省甘肃省新疆重庆市AA 西藏广西宁夏内蒙古广东省浙江省上海市海南省北京市（亿元38.2418.4515.5514.8714.7914.6214.4612.6712.6212.3312.0311.6311.3710.3010.169.819.568.928.907.887.126.185.705.204.563.873.721.930.750.63（亿元）97.7819.9039.6920.1721.4751.8830.0921.5219.1419.2425.3418.9727.9929.1028.436.4536.2621.4121.4717.2420.221.0038.8913.2132.387.0621.122.881.653.31应收账款/流动其他应收款/流动（应收账款+其他应收资产（%）15.8410.337.507.079.187.4810.127.52资产（%）13.0610.9021.3617.9414.1229.3119.9313.08款）/流动资产32.1125.6732.6231.8829.0142.1232.6925.916.239.896.827.649.654.898.895.219.306.7215.596.332.561.473.161.0114.795.8225.8115.8018.6610.1317.750.8549.0713.0764.858.7614.462.206.445.4024.8117.0537.5527.2528.8416.5529.936.0657.8524.0074.7819.7219.527.987.769.2712.7912.9119.5317.9732.3428.7410.63 32.5646.639.28 13.1229.3027.2928.0512.28 22.777.10 18.93资料来源：iFind，2023.03.24；上述指标样本为各AA2022

资料来源:募集说明书,其他应收款主要是同一区域内城投之间往来款。1996年9法院关于对企业借贷合同借款方逾期不归还借款的应如何处理问题的批复》规定：“华人民共和国工会法》若干问题的解释》等二十七件民事类司法解释的决定》（2217号生产、经营需要订立的民间借贷合同，除存在民法典第一百四十六条、第一百五十三条、第一百五十四条以及本规定第十三条规定的情形外，当事人主张民结合上述城投公司业务特点，加大清理拖欠工程款力度，或主要出于三方面考虑：首先，债务监管重点之一是明确各方偿债责任。传统委托代建模式下，根本加成，作为其代建管理费，也就是收入。债务监管重点之一是明确城投和政府债务偿还责任。城投应收账款是已经确认收入但未收到款项的部分，政府还其次，资金占用过多会加重城投偿债压力。由于债务人主要为当地政府部门或兄弟企业、业务范围受限等原因，一方面，应收类款项往往不收取利息，另一方面，应收类款项回收周期存在一定不确定性。若资金占用问题继续累积，将影响城投流动性，加重其偿债压力。数据上看，城投公司存货周转天数和应收账款周转天数普遍偏高。宁夏、西藏、贵州、内蒙、山西、吉林、甘肃、天津和陕西应收账款周转天数中位数均在150天以上；存货周转天数方面，除新疆、西藏、内蒙古外，其余地区均在1000天以上。但需关注其对城投报表影响。一方面，区域城投之间联系紧密，彼此资金、业务往来较多，互相之间应收款项若过多，将加大区域风险的传染性。另一方面，基建项目的“委托—代建—施工”链条长，资金偿还传导存在不确定性，尤其是民企施工方，资金到账的时间对其经营影响重大。上述可能是“连环债”形成但相较于其他行业，城投领域的“连环债”更为多发，也是债务风险化解中绕不过的重点领域。对此，我们可以通过应收账款和应付账款之比来衡量。城投间资金往来密切，意味着城投公司其他应收和其他应付款项较为接近。城投公司应付账款主要为工程款、材料款等，城投公司应付账款相对偏低，因此应收账款和应付账款之比普遍高于其他类型企业的应收款和其他应付款之比。数据上看，湖南、吉林、辽宁、安徽、重庆、江西、天津、湖北应收账款与应付账款之比中位数均在500%以上，而其他应收与其他应付之比最高的吉林和江苏，均在300%-400%。图表5：城投公司资金占用压力较大，资金往来密切 图表6：连环债及欠款抵消影响图示最新主体级最新主体级别 省份AA宁夏西藏黑龙江新疆上海市 广西 河南省云南省福建省江苏省重庆市安徽省浙江省辽宁省湖南省江西省天数（天）2650.96298.79229.02223.01214.09189.03185.51184.05178.72165.90147.16138.26102.1099.3499.2193.0885.5082.1281.4280.7975.7472.9669.1963.2361.2458.9757.0756.0444.0634.94存货周转天数（天）28346.46407.584737.03106.741788.383448.281176.212389.732624.852230.481314.241136.361110.08697.403630.252455.991815.652125.222394.461943.843571.432535.211690.142722.124709.783171.814042.674205.614398.292769.29应收账款/应付其他应收款/其账款（%）34.8144.49197.87143.8439.9278.51920.95178.52584.69180.8624.81333.3176.37196.72194.70135.89385.34251.87454.45163.53571.79164.72119.14494.77730.09802.75202.31838.781153.69645.45他应付款1.7785.44148.4262.3417.2786.85364.13121.44113.50140.7945.04138.70113.75145.9410.77100.87125.95140.70163.0582.51187.72120.03101.24345.79182.30176.49152.57139.46141.33195.64资料来源：iFind，2023.03.24；上述指标样本为各地AA2022

资料来源:募集说明书，三、择券思路：适当关注应收款占比较高的债项应收账款占比越高，对城投公司资金占用就越多，会加重公司偿债压力，理论上市场应该赋予相关债项一定风险溢价。我们按照不同分类，分别选取存量债券较多的类别进行分析。不同业务类型城投收益率与应收款占比联系存在一定差别，但整体呈正相关。城投公司业务类型较多，不同类型业务由于其商业特点，对公司应收款占比情况存在一定影响。总体来看，基础设施类城投收益率与应收账款占比正相关关系明显，综合性平台收益率与其他应收款占比及应收款合计占比正向关系较强，而产投平台收益率与应收款合计占比正相关关系更加明确。分细项看，基建平台其他应收款占比20%以上时加权收益率出现下降趋势，主要受期限结构和城投行政级别结构改善、经济发达地区占比上升等因素影响；产投平台其他应收款占比30%以上时加权收益率降幅较大，主要受主体评级结构和城投行政级别结构改善及经济发达地区占比上升等因素影响。分业务类型看，综合性平台加权平均收益率整体低于基建和产投平台。图表7：分业务类型看收益率与应收款占比情况资料来源：企业预警通，iFind，2023.03.242022.03.22（应收账款+其他应收款）/流动资产*100202250类型，直接判断为该业务