AIA-Timing行业配置月报(2024年04月)多头组合：农业、通信、电子、电新、化工

目录策略旨在提供一站式行业配置建议 3综合考虑宏观、中观和交易层面信息以构建框架 31.2. 2020年来年化对冲收益26.6%，3月对冲收为1.57% 3基于周期模型结论选择可变权重组合 5中国美林周期处于非典型复苏阶段 5本期使用通用型权重组合进行行业相对吸引力打分 5行业打分表结合主观分析，凝练下月行业配置建议 7排名高低方面，农业、通信、电子、电新、化工等居前 7边际变化方面，轻工、传媒、纺服、通信、军工等排名上升73.3. 风格动线方面，成长与消费风格平均排名靠前 权重敏感性方面电新商贸农业电子通信等行业较不敏感 9模拟组合方面，更新下月行业组合，多头组合变化率更低 9多头组合最新仓位为100% 2022年以来共进行7次仓位调整 2023685%100%风险因素 12综合考虑宏观、中观和交易层面信息以构建框架AIA-Timing（ActiveIndustryAllocation-Timing）框架融合了策略、宏观、量化和技术分析的思想，结合中宏观和主被动，提供“一站式”的战术行业配置方案。中观因子方面，我们参考经典策略分析框架，结合机构投资者的思维习6个中观维度（景气度、相对估值、夏普比、拥挤度、产业资本、北向资金）并假设其在经济学和金融学意义上具有长6因子设置打分规则，控制各因子的得分范围于-11因子权重方面，现实中投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度，且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同。因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾，而可变的因子权重更beta的解释力。具体地，我们依据宏观因子进行周期状态的划分（20225盘”之初探》专题报告）并选取合适的权重组合。择时增强方面，在多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可以进一步增强模拟组合超额收益及超额收益的稳定性；经择时增强后，加权AIA-Timing多头组合年化超额收益和信息比率均有进一步提高。1.2. 2020年来年化对冲收益26.6%，3月对冲收益为1.57%2020年初以来，多头组合（AIA-Timing）年化超额收益率20.8%，对冲组合年化超额收益率-7.5%，多头组合1.5，多26.6%。2023年初以来，多头组合10.1%，对冲信息比率为15.5%32282024324日3.03%。说明：（1）2023策略基本能客观地抓住月度板块轮动的部分主TMT我们为响应广大客户对时效性的需求，将月报更新时间提前到了当月结束前一周左右。使用不完备的当月数据会导致报告预测能力无法覆盖下个月整月。建议客户更多关注数据结果背后的逻辑主线而非数据结果本身，以我们的研究结论为参考，根据自己的规模和久期微调行业配置。/次，即便是半量化的AIA行业轮动月度报告也可能会跟不上市场的节奏，除非提高数据更新频率。回测与评估万得全A多头组合（AIA-timing）多头组合对冲组合多空组合年化累计收益率2020年1月以来1.0%20.8%19.1%-7.5%26.6%2023年1月以来-5.3%4.7%5.2%-10.3%回测与评估万得全A多头组合（AIA-timing）多头组合对冲组合多空组合年化累计收益率2020年1月以来1.0%20.8%19.1%-7.5%26.6%2023年1月以来-5.3%4.7%5.2%-10.3%15.5%夏普2020年1月以来0.00.80.8-0.42023年1月以来-0.40.30.3-0.6年化累计超额收益率2020年1月以来-19.8%18.1%-8.5%2023年1月以来-10.1%10.5%-5.0%信息比率2020年1月以来-1.51.4-1.02023年1月以来-1.21.2-0.6无风险利率：2%截至：2024/3/24行业分类：中信一级数据来源：，注：数据截至2024年3月22日

数据来源：，注：数据截至2024年3月22日中国美林周期处于非典型复苏阶段在发布于2022年5月11日的专题报告《“板块配置轮盘”之初探》中，我们介绍了如何以景气因子和通胀因子划分周期象限，并根据当时的一致预期数据推测经济或将于2022年9月前后走出滞胀象限。此后的宏观数据似乎验证了这一预判。20232月以来，中国的美林周期在复苏象限和非典型状态间来2024年这种状态或将延续，美林时钟将从非典型象限逐步过渡到复苏象限。详细信息请见20233D行业配置年报《。图2：预计2024年中国的美林周期将处于非典型及复苏状态数据来源：，，《2024年行业轮动展望：寻觅时代的新红利》rfton（也直译为“再通胀rsson2：虚线为基于万得及彭博一致预期宏观数据的线性外推。说明：为寻找稳定的规律我们一方面使用HP滤波器进行因子处理，另一方面使用6MA移动平均法进行趋势跟踪。状态界定有赖于两种方法的互相验证，如此来追求稳定性和灵活性的最佳平衡点。本期使用通用型权重组合进行行业相对吸引力打分根据可变权重设置规则，在弱复苏状态下我们本期采用通用型权重组合（而不再使用通用型权重组合（动量型）因子和均值回归性（反转型）因子均将获得关注。（1）（2）对于权重组合调整滞后性的问题，我们虽未将未来（预期）宏观数据加入权重选择，但由于滤波和平滑处理使得美林象限的划分具有稳定性，且股票市场对宏观环境的共识往往需要时间凝聚，因此滞后性负面影响不大。表2：本期使用通用型权重组合进行行业相对吸引力打分动态-可变权重组合景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金2019年12月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752020年1月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752020年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002020年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002020年4月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年5月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年6月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年7月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年8月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年9月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年10月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年11月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002020年12月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002021年1月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002021年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年4月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年5月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年6月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002021年7月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年8月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年9月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年10月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年11月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752021年12月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年1月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年2月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年3月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年4月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年5月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年6月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年7月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年8月滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.752022年9月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年10月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年11月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002022年12月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年1月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年2月衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.752023年3月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年4月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年5月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年6月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年7月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年8月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年9月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年10月复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.002023年11月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002023年12月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年1月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年2月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.002024年3月非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.00数据来源：，排名高低方面，农业、通信、电子、电新、化工等居前综合得分排名靠前的行业有：农业、通信、电子、电新、化工等。综合表3：截至2024年3月22日的行业打分表中，农业、通信、电子、电新、化工等行业排名靠前行业比较打分表项目权重103.5111.512月度max-min=61.7基本面交易面资金面（最新权重追溯）(1代表提高1名)中信一级行业综合得分排名综合得分景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金上期排名排名变化农林牧渔126.40.4-0.2-0.10.20.60.332通信216.4-0.20.6-0.2-0.31.00.81311电子315.60.2-0.10.0-0.20.50.452电力设备及新能源412.4-0.30.60.00.30.00.6106基础化工5-1.7-0.10.5-0.10.20.7-0.74-1食品饮料6-4.7-0.4-0.20.10.30.30.282轻工制造7-5.9-0.41.0-0.10.00.6-0.32720综合8-7.00.0-0.1-0.10.1-0.50.0124传媒9-7.5-0.50.30.6-0.30.50.02516国防军工10-7.9-0.40.60.10.00.0-0.1199综合金融11-9.0-0.30.1-0.1-0.1-0.10.1165非银行金融12-9.6-0.30.5-0.30.00.4-0.22-10有色金属13-10.6-0.30.30.0-0.70.30.31-12机械14-10.80.00.3-0.1-0.3-0.80.1217纺织服装15-11.0-0.50.1-0.10.0-0.80.62813计算机16-11.4-0.20.60.1-0.30.5-0.6204银行17-11.9-0.40.1-0.20.00.30.06-11家电18-13.4-0.6-0.3-0.2-0.70.60.8235消费者服务19-14.9-0.20.10.20.0-1.0-0.111-8建材20-20.8-0.50.5-0.31.0-0.4-0.99-11煤炭21-23.6-0.5-1.0-0.30.00.60.0265商贸零售22-24.6-0.70.30.00.00.0-0.1297交通运输23-25.0-0.60.1-0.30.20.0-0.217-6建筑24-26.5-0.60.5-0.30.7-0.4-0.67-17汽车25-27.7-0.1-0.50.0-0.8-1.00.214-11房地产26-29.3-0.80.5-0.10.30.6-0.824-2电力及公用事业27-29.4-0.6-1.0-0.20.00.6-0.2303医药28-32.7-0.20.1-0.1-0.3-0.2-0.922-6钢铁29-34.9-0.70.1-0.30.20.0-0.615-14石油石化30-35.3-0.5-1.0-0.3-0.70.30.218-122024/3/22数据来源：，2024/3/22-177-0.62024/3/22-177-0.6-0.40.7-0.30.5-0.65-26.24建筑-1415-0.60.00.2-0.30.1-0.7-34.929钢铁-12180.20.3-0.7-0.3-1.0-0.5-35.330石油石化-1210.30.3-0.70.00.3-0.3-10.613有色金属-11140.2-1.0-0.80.0-0.5-0.17-27.25汽车-119-0.9-0.41.0-0.30.5-0.5-20.820建材-1160.00.30.0-0.20.1-0.4-11.917银行-102-0.20.40.0-0.30.5-0.3-9.612非银行金融-811-0.1-1.00.00.20.1-0.2-14.919消费者服务-622-0.9-0.2-0.3-0.10.1-0.2-32.728医药-617-0.20.00.2-0.30.1-0.60-25.23交通运输-224-0.80.60.3-0.10.5-0.83-29.26房地产-14-0.70.70.2-0.10.5-0.1-1.75基础化工280.20.30.30.1-0.2-0.4-4.76食品饮料250.40.5-0.20.0-0.10.215.63电子230.30.60.2-0.1-0.20.426.41农林牧渔330-0.20.60.0-0.2-1.0-0.64-29.27电力及公用事业420-0.60.5-0.30.10.6-0.2-11.416计算机4120.0-0.50.1-0.1-0.10.0-7.08综合5260.00.60.0-0.3-1.0-0.56-23.21煤炭5230.80.6-0.7-0.2-0.3-0.6-13.418家电5160.1-0.1-0.1-0.10.1-0.3-9.011综合金融6100.60.00.30.00.6-0.312.44电力设备及新能源729-0.10.00.00.00.3-0.76-24.22商贸零售7210.1-0.8-0.3-0.10.30.0-10.814机械919-0.10.00.00.10.6-0.4-7.910国防军工11130.81.0-0.3-0.20.6-0.216.42通信13280.6-0.80.0-0.10.1-0.5-11.015纺织服装16250.00.5-0.30.60.3-0.5-7.59传媒2027-0.30.60.0-0.11.0-0.4-5.97轻工制造排名变化上期排名北向资金产业资本拥挤度夏普比相对估值景气度综合得分综合得分排名中信一级行业(1代表提高1名)（最新权重追溯）资金面交易面基本面max-min=61.7月度211.5113.510项目权重行业比较打分表数据来源：，风格动线方面，成长与消费风格平均排名靠前从风格平均得分曲线角度可以更直观和完整地观察板块轮动线索：典型成长和可选消费排名上升至首位。图3：金融地产周期稳定排名靠后，必选消费小幅调整，成长与可选消费排名居首数据来源：，说明：上图中的典型周期资源类行业包括：石化、化工、有色、煤炭、20225》报告观点，其在过热期大概率占优。典型成长和可选消费行业：电新、汽车、消费者服务、家电、电子、通信、计算机、传媒；复苏期大概率占优。典型金融地产行业：银行、非银、地产；过热期大概率受压制。典型必选消费行业：食饮、农业、医药；滞胀期大概率占优。典型稳定行业：建筑、公用；“再通胀”期和滞涨期大概率占优。较不敏感1，表5：电新、商贸、农业、电子、通信等行业的排名对权重的敏感性低排名权重敏感性分析（当前使用）中信一级行业进攻型中性或通用型防御型差异度(max-min)电力设备及新能源4431商贸零售2322231农林牧渔1121电子2342通信3212煤炭2121243有色金属1113143电力及公用事业2427273钢铁2929263医药2528283综合金融1411133交通运输2623224建筑2724216家电1218156银行1717116传媒69126国防军工151087食品饮料136107计算机161697综合108179纺织服装8151911石油石化18302912建材28201612房地产30261812机械7142013非银行金融2012713基础化工195514轻工制造227616消费者服务9192516汽车52530252024/3/22数据来源：，我们一般以更新于上月最后一周的打分表中排名靠前的5个行业作为下月的多头行业组合，在下月第一个交易日统一以开盘价调仓，初始行业20%2024年460%（3/55个行业作为下月的对冲交易行业组合，在下月第一个交易日统一以开盘价调仓，初始行业市值均匀分布20%。20244公用、医药、钢铁、石化，较上期变化率80%（4/5。表6：过去半年行业多空组合构成回顾AIA策略行业多空组合构成（近期）打分表截止日2023/10/272023/11/282023/12/252024/01/262024/02/272024/03/24下个交易日2023/10/302023/11/292023/12/262024/01/292024/02/282024/03/25多头1基础化工农林牧渔有色金属建材有色金属农林牧渔2钢铁煤炭基础化工钢铁非银行金融通信3汽车传媒农林牧渔农林牧渔农林牧渔电子4非银行金融医药煤炭通信基础化工电力设备及新能源5电子电子机械非银行金融电子基础化工对冲交易1电力设备及新能源电力设备及新能源房地产传媒电力及公用事业石油石化2食品饮料计算机商贸零售电力设备及新能源商贸零售钢铁3家电家电传媒商贸零售纺织服装医药4传媒轻工制造计算机电力及公用事业轻工制造电力及公用事业5房地产银行建筑轻工制造煤炭房地产行业分类：中信动态权重类型：进攻中性中性中性中性中性数据来源：，多头组合最新仓位为2022年以来共进行7次仓位调整我们密切跟踪量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。事实证明，在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性。2022年以来共有7次调仓观点。表7：2022年来仓位调整记录调仓日仓位操作操作后仓位操作依据2022/1/14100%→80%整体仓位：80%，其中:短线仓位：0%机动仓位：10%中线配置仓位：70%择时操作：创业板指数、上证指数相继跌破重要支撑，中期趋势走弱（见1月16日报告《一念之间：上证指数正处于技术上的关键节点》)。行业选择：行业保持不变，等额降低权重。2022/1/2880%→90%整体仓位：90%，其中:短线仓位：0%机动仓位：20%中线配置仓位：70%择时操作：短期市场有望从3356反弹至3540-3580一线，但中期大概率“二次探底”(见2月6日报告《短期阳光普照，中线扑朔迷离》)。行业选择：行业保持不变。等额提高权重。2022/4/2590%→100%整体仓位：100%，其中短线仓位：10%机动仓位：20%中线配置仓位：70%择时操作：政策“二次扶持”帮助市场找到2863阶段性底部，估值已到底部，(见4月24日报告《保持乐观，A股见底进行时》)。行业选择：行业保持不变，等额提高权重。2022/7/6100%→95%整体仓位：95%，其中:短线仓位：5%机动仓位：20%中