“中东淘金”新兴市场投资研究系列二阿联酋：中东商贸中枢海湾开放门户

目录国家概况：中东商贸中枢，多元转型领先 3资源禀赋：地处交通要冲，油气资源丰富 3经济概况：外向型资源经济体，近年多元转型加速 4产业概况：石油仍是支柱，非油经济繁荣 4经济驱动：依赖国际贸易，服务业与转口贸易带来新动能 5人口概况：外籍人口占比近9成，社会失业率较低 10政治文化：联邦小政府”，社会世俗化 12财政负担小，对石油依赖度低 12外交长袖善舞，宗教态度包容 13产业优势：金融商贸自由港，服务业辐射全球 13阿拉伯金融商贸中心，跨国企业地区总部林立 13优势产业一览：金融/交运/旅游/转口贸易/地产 16国家发展规划：非油经济带动经济未来十年翻番 20外资机构展望：石油减产或扭转，24年增速有望超4% 21资本市场：受益经济转型与外资流入，近年来迪拜股市表现强劲 22中阿合作：科技制造供需相契合，中国出口份额提升 25风险提示 28资源禀赋：地处交通要冲，油气资源丰富阿拉伯联合酋长国Thentdrbmrts（大西洋和印度洋（亚洲、欧洲和非洲）（阿拉伯海、红海、地中海、黑海和里海）交（又名“阿拉伯湾，与伊朗隔海相望，是扼波斯湾8.36734公里，首都为阿布扎比。图1:阿联酋地理位置与行政区划 数据来源：中华人民共和国外交部图2:阿联酋探明石油储量占比位居全球第八 图3:阿联酋人均石油产量居世界首位阿联酋科威特6%6%俄罗斯6%伊拉克8%

20%

委内瑞拉18%

人均产量右

4471454471453577510337720.0%15.0%10.0%5.0%伊朗9%10%

0伯17%

0.0%数据来源：《bp能源统计2022》， 数据来源：EIA，20222020年，阿联酋拥有世界第八大探明9785.6%。阿联酋约96%20年阿联酋石油、天然气等液447千桶/天/百万人，在前七油气生产国中排名第一。经济概况：外向型资源经济体，近年多元转型加速产业概况：石油仍是支柱，非油经济繁荣丰2022年阿联酋GDP18621.925027.92亿美元29名，2010GDP7.9%IMF数据，2022GDP5.1417位。阿联酋农业生产条件恶劣，GDP几乎全部由工业和服务业贡献，2022年阿1%，51%，48%。2023Q1，GDP26%。图4:阿联酋实际增速疫后迅速恢复 图5:阿联酋是中东地区高人均收入国（美元，22年）1,8001,6001,4001,2001,0000

实际GDP（十亿阿联酋迪拉姆，2010年不变价）

右)(右)(P增速实际GD8%6%4%2%0%-2%-4%-6%数据来源：CEIC， 数据来源：IMF图6:阿联酋产业结构：服务业占比最大 图7:阿联酋分行业情况：第一大产业是采矿80%

农业增加占比重 工业增加占比服务业增值占比重

100%

采矿采石 批发、零售、机动车修理制造业 建筑业金融保险 运输仓储公管、国防和社保 技术服务房地产 其他60%40%

50%20% 数据来源：， 数据来源：CEIC，GDP比30%GDP的7%5%的行业还有公共管理和国防、IMFGDP6%，2023GDP5.9%2023、2024年非4%左右。图8:22年阿联酋GDP行业分类：非石油产业占比高图9:阿联酋GDP拆分：非油经济占比约7成产石油不产石油房地产5%技术服务5%和社保6%运输仓储7%

其他15%

采矿采石26%批发、零修理11%

金融保险8%

建筑业8%

制造业9%数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，图阿联酋增速与原油价格高相关 图阿联酋非石油经济增速较快WTI原油季度均价（美元/桶）实际GDP同比增速(右)阿联酋 高加索WTI原油季度均价（美元/桶）实际GDP同比增速(右)1200

15%10%-5%

海湾国家 阿拉伯界石出口国中东和北非石油出口国5.8% 6.0%3.8% 3.9%数据来源：CEIC， 数据来源：IMF，经济驱动：依赖国际贸易，服务业与转口贸易带来新动能2016-2022GDP按支出结构划分，私人消费、政府消费、固定资本形成和净出口分别平均占比38%、13%、24%和25%。近年来，投资、政府消费所占的比重相对稳定，而波动主要由净出口贡献，此外，私人消费近年来占比稳步提升。对比其他国家，阿联酋净出口占比明显更高，且常年为经济增长带来净贡献，政府消费和投资水平处于中等偏低的位置，而私人消费占比则相对较低。阿联酋名义GDP增速变化幅度与净出口增速变化幅度相关度高。2022年，阿联酋贸易依存度高达187%，显著高于世界、中东和北非平均水平。图阿联酋口变化较大，投资与政府消费相对稳定私人消费 政府消费 固定资形成 净出口

图13:阿联酋GDP支出结构与其他国家对比：净出口占比明显更大（2016-2022年均值，%）资本形成家政府消费资本形成家政府消费非南-022 1827 1932 10111424私人消费6049576057844138净出口33度及-3-1-9伯313017 282471325中东北越沙特阿拉-20 0 20 40 60 80 100 120数据来源：CEIC， 数据来源：WDI，注：由于数据缺失，阿联酋为2016-2020年数据图阿联酋贸易依存度与其他国家比较：阿联酋经济外向性更明显 中国 俄罗斯 美国 沙特阿卡塔尔 阿联酋 世界 中东和

147%139%

160% 161% 164% 169% 171% 171% 160% 170%

185% 186% 187%

81% 83% 85% 84% 82% 78%

73%

77% 79% 77%

69%

60%

66%2011 2013 2015 2017 2019 2021 数据来源：WDI，图阿联酋增速按支出分类：净出口贡献主要波动 40%

私人消费 政府消费 固定资形成 名义增速 净出口

80%30% 60%20% 40%10% 20%数据来源：CEIC，阿联酋出口原先以原油为主，但近年来服务贸易逆差转正与再出口带来新的动能。阿联酋的服务与商品出口可以拆解为四个部分：油气出口、非石油出口、服务出口与再出口。其中，占比最大的是再出口，且再出口规模自2012年后稳定在5000亿迪拉姆左右。石油出口当前占比仅15%，2012年后出现了明显的回落，非石油出口逐渐占据了阿201226%。服务服务贸易出口，服务顺差持续收窄且在2019年后转正，成为阿联酋经济增长的新兴动能。图国际贸易收支表口径：阿联酋石油出口占比较低（2021） 再出口35%24%24%8%油气出口15%

非石油出口26%

交通运输业6%运费与保险4%信息服务业2%其他4%数据来源：CEIC，图阿联酋（十亿迪拉姆）

图18:2012年后油气出口规模缩减，但非石油出口与再出口一直稳定在较高水平（十亿迪拉姆）商品贸易差额服务贸易净额商品贸易差额服务贸易净额4003001000

非石油出口油气出口非石油出口油气出口再出口0数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，从商品类型看，阿联酋主要出口原油、珍珠与基本金属。阿联酋的贸易顺差主要由资源品出口与服务出口两部分构成。从结构看，商品出口方面，阿联酋出口绝大部分份额为燃料，其中2022年燃料商品出口占比2013度复杂性产品，特别是矿物燃料、石油和蜡以及电气机械和设备产品。图19:2022年阿联酋出口商品结构：燃料为主 图20:2023Q3非油出口结构：包括珍珠、金属等食品农业原料3% 0%

机械，录音其他机，复制器 8%化学产品或和零件矿石和属 其他

相关行业 4%4%工业制成品10%

10%

料，橡胶及制品5%矿物产品8%

珍珠，宝石，贵金属及其制品45%73%

食品，饮料，烈酒和烟草8%

基本金属及基本金属制品18%数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，图21:2022年阿联酋进口商品结构：主要为工业制成品 图22:2023Q3非油进口结构：包括珍珠、机械等农业原料0%矿石和金属

工业制成品其他36%其他36%燃料 食品

基本金属及基本金属制品6%化学产品或相关行业6%矿物产品6%

其他18%

珍珠，宝石，贵金属及其制品29%机械，录音2% 5% 6%

运输车辆10%

机，复制器和零件25%数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，图阿联酋国家出口复杂度排名近年有所提升 图阿联酋近年来制造业出口全球份额提升（%）化学化学电子机械1.41.21.00.80.60.40.20.0汽车品金属数据来源：HarvardGrowthLab 数据来源：HarvardGrowthLab，紧密连接新兴亚洲市场和发达经济体，中国和印度为阿联酋重要贸易伙伴。阿联酋凭借其“二洋三洲五海”交通要冲的区位优势，大力发展与新兴发展中亚洲国家和发达经济体的商品和服务贸易，成为沟通亚洲制2022和进口第二大贸易地区均为发达经济体，分别占比33%和28%。2022年，阿联酋出口规模前三国分别为印度、日本和中国；进口规模前三国分别为中国、印度和美国。图25:2022年阿联酋出口地区主要为亚洲与发达国家图26:2022年阿联酋进口地主要包括亚洲与发达国家国家1%西半球

独立国家联合体0%其他15%

新兴和发展中亚洲国家34%

球3%新兴和发展中欧洲国家

独立国家联合体2% 10%

新兴和发展中亚洲国家31%1% 7%中东9%

体33%

5% 中东7%非洲14%

发达经济体28%数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，图27:2022年阿联酋出口国家排名：印度、日本居前 图28:2022年阿联酋进口国家排名中国印度居前0

出口（按离岸价，百万美元）

印度日本中国泰国印度日本中国泰国韩国美国伊朗

进口（按到岸价，百万美元）数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，相比政府消费，私人消费的体量明显更大，2022年阿联酋私人消费达7873.6亿阿联酋迪拉姆，而政府消费仅2152.3亿美元，占总消费比例21%年来居民消费贷增长明显要快于总体贷款增长规模，且贸易行业相关贷款触底后也明显回升。阿联酋作为中东地区贸易中心，吸引了广大阿拉伯地区与欧洲游客前来消费，近年来海合会国家的通过《20242024年的消费支出将增比增长5%2020100%，这一规模明显高于地区均值水平。售图阿联酋银行信贷同比：贸易与信贷消费繁荣 图阿联酋消费与投资对进口依赖度高售70%50%

银行信贷总额：居民银行信贷总额：批发与零贷

阿联酋口占费投比例 沙特进占消投资例中东和北非进口占消费投资比例OECD国家进口占消费投资比例120%30%10%

80%-10%

40%

0%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，人口概况：外籍人口占比近9成，社会失业率较低阿联酋外籍劳工占比很高，青年人口失业率低。2023年阿联酋人口达101788.5%11.5%。外籍人口28027.5%。202325岁24%，25-5469%。从失业率来看，阿联酋女性失业率较高，但由于女性总体占比不足三成，因而总体失业率主2016-2019年阿联酋男性失业率和整体失业率大1%-3%的较低区间浮动。2020-2021年受新冠疫情的影响，全球贸3%-4%图阿联酋人口国籍构成：近9成是外籍人口 阿联酋人11%

89%

印度人28%其他国家18%中国人

巴基斯坦人13%孟加拉人7%菲律宾人6%伊朗人5%埃及人4%2%斯里兰卡人3%

尼泊尔人3%数据来源：GlobalMediaInsight，图32:2023年阿联酋人口年龄结构：整体较年轻 图阿联酋失业率处于较低水平岁及以上55-6425-5415-24百万人

女性女性男性4 2 0 2 4 6

失业率失业率：女性失业率失业率：女性失业率：男性2020 数据来源：GlobalMediaInsight， 数据来源：CEIC，阿联酋重视女性权益，女性劳动参与率提升。与沙特等中东国家类似，阿联酋也存在性别比例严重失衡的问题。但阿联酋在政策法律层面十分202282.5，在中东和北非国家（不含马耳他）中位53.076.5。因此随着GlobalInsight，202331%，女性劳动参与率有所提升。图阿联酋人口持续增长，性别比例不断改善 图阿联酋女性劳动参与率有所提升9.69.49.29.08.88.68.48.28.0

2.8阿联酋人口总数（百万） 阿联酋人口总数（百万） 男女比例（右）90%80%70%60%50%40%30%劳动参与率劳动参与率：男性劳动参与率：女性2.62.52.42.32.22.12.0 数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，财政负担小，对石油依赖度低政治环境：封建君主联邦制，阿布扎比、迪拜酋长国拥有主要权力。阿拉伯联合酋长国是由阿布扎比、迪拜、沙迦、阿治曼、乌姆盖万、哈伊7阿联酋小政府政策，2020-2022GDP中东主要石油出口国中处于低位，且GDP的政府债务负担较小，2000-2022IMF测算，202256美元/85美元/桶。图36:20-22年政府消费占GDP均值：阿联酋水平较低图37:阿联酋政府债务规模处于地区中后水平% % 2000-2022比重502422 22191716161514116484791120222830375370104DP比重23E201200数据来源：CEIC， 数据来源：IMF，美元桶 伊朗巴林 阿尔亚美元桶 伊朗巴林 阿尔亚沙特伯利比亚 阿曼 伊拉克阿塞疆 科威特阿联酋 卡塔尔土库坦2020A 547 114 90 142 76 86 57 76 66 52 49 412021A2591351115284775362585347322022A278134868586626663645545372023E3521261126481727671775645382024E375129112627566766678554240数据来源：IMF，外交长袖善舞，宗教态度包容外交政策：小国外交长袖善舞，奉行“多元平衡”的外交政策。阿联酋193阿联酋继续维持盟友关系，但也积极扩展海外影响力，追求更独立的外交政策；对欧洲和中国关系上，阿联酋与英国、法国、中国建立日益紧创始成员国之一。表2 协议要点 建立关税同盟，实行“一关制”关税建立海湾国家共同市场建立货币和经济联盟，积极推动货币一体化统一投资和国际经济合作政策统一产业立法和规章人力、科技、交通等方面的一体化措施数据来源：《海合会国家经济协议》，宗教环境：阿联酋以伊斯兰教为国教，施行宗教宽容政策。作为阿拉伯国家之一，阿联酋居民大多信奉伊斯兰教，其中多数（80%以上）属逊尼派，什叶派在迪拜占多数，有着独特的生活方式、文化风俗和文化禁忌。但由于阿联酋经济十分开放，外籍人口占比极高，因而国内实行宽2016阿拉伯金融商贸中心，跨国企业地区总部林立阿联酋第三产业已成为近年来其经济增长的重要驱动，是中东地区资金流、物流的自由港，其地区性贸易、金融、物流枢纽的地位持续加强。近年来阿联酋GDP增长波动较大，但其第三产业近年表现出持续的高增速。其中较大体量且增速持续提升的产业包括：金融业、批零贸易、运输仓储、地产建筑、信息服务等。阿联酋成为海湾和中东地区第三产业的中心主要基于以下因素：1）政局长期稳定，社会治安良好，基础设施良好，行政服务高效；2）商业环境宽松，自由经济区法律与欧美对接；3）低税率和税收优惠，众多自由经济区；4）贸易领域基本没有进出口限制；5）经济开放度高，相对宽松的金融监管环境、国际资本自由流动，外资可全资控股；6）与亚洲的时区接近使得在这里的金融机构可以更方便地与亚洲市场进行交易，独特的地理位置使其便于欧亚非三地人员往来。表3：近年来阿联酋第三产业与信息通信产业发展增速较快行业2018年以来趋势2023Q2规模（百万迪拉姆）20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2国内生产总值（GDP）469,516-6%-25%-17%-17%-1%28%23%28%20%27%27%15%5%-3%建筑业36,150-7%-12%-13%-8%-7%1%11%6%4%7%9%7%6%9%批发、零售、汽车和摩托车修理56,664-13%-20%-12%-12%4%15%4%20%7%7%11%13%9%7%运输及仓储业31,45312%-42%-42%-29%-23%28%33%27%41%49%52%23%9%18%住宿和餐饮业11,568-27%-67%-44%-27%-22%196%89%72%48%37%24%9%53%15%信息与通信13,4765%-8%0%-5%-1%3%3%7%4%8%6%8%6%10%金融及保险业36,443-13%-16%-17%-19%-5%8%11%9%12%4%7%9%9%19%房地产25,082-16%-19%-18%-15%-4%16%9%9%14%16%15%17%5%11%数据来源：CEIC，16名，在海湾国家中优势显著。阿联酋重要城市迪拜吸引了大量2017196500138家公司（70%）20213644家企业入驻。该中心是中国工商银行、中国银行、中国农业银行和中国建设银行的区域总部所在地；还是中石油、上海电气投资、中兴通讯、新丝绸之路公司和企业的入驻加强了阿联酋商贸服务在中东北非地区乃至全球的辐射能力。表4：海湾6国主要经济指标、外商直接投资及营商环境排名：阿联酋领先国家人口（百万）GDP（2022，百万美元）人均2022，美元）外商直接投资（2022，百万美元）营商环境排名（2020）阿联酋10.5507,063.9748,29222,73716巴林1.544,383.3029,5891,95143阿曼4.6114,667.3624,9285,48058沙特阿拉伯36.21,108,57230,62428,05562卡塔尔2.7236,258.3087,5037677科威特4.8175,363.2736,53475883数据来源：CEIC，世界银行，图迪拜是中东和非洲企业总部的首选城市 图中东地区大部分企业总部都在迪拜数据来源：infomineo注：圆形大小代表相对公司数量 数据来源：infomineo注：圆形大小代表相对公司数量阿联酋以其优惠税率政策、发达的金融服务吸引了大量海外资本投资。持股比例方面，自由区内全部以及自由区外13个行业企业股权允许外资100%所有；利润方面，所有自由区的各类型企业都可以100%汇回其5%；外汇方面，无2020-2022202.6亿美元的外商直接投资，在中东地区仅次于以色列，且随着多元转型政策的支持，近GDP占比显著提升。图中东所得税地图：阿联酋税率较低（%） 数据来源：TaxFoundation图中东地区平均外商直接投资规模：阿联酋领先 图阿联酋外商直接投资规模19年后大幅增长 ）外商直接投资占名义GDP比值6%5%4%2%2%2%3%3%2%3%3%2%0

25,000 20,000 15,0003%10,0005,000 20,98420,25917,5965,39620,98420,25917,5965,3961,5841,031911 879248数据来源：CEIC，注：为20-22年均值水平 数据来源：CEIC，优势产业一览：金融/交运/旅游/转口贸易/地产阿联酋金融体系完善，是中东北非金融中心。根据《阿联酋贸易指南（2023年年上半年，迪拜国际金融中心（DIFC）新注册4922023934期FI342135700分的金融中心。表5：全球金融中心第34期中东和北非地区排名：迪拜、阿布扎比领先排名中东和北非金融中心金融中心所在国家GFCI34全球排名得分GFCI33全球排名得分1 迪拜阿联酋21719227022 阿布扎比阿联酋35702356893 卡萨布兰卡摩洛哥54682576424 特拉维夫-雅法以色列57679536715 毛里求斯毛里求斯68666816106 巴林巴林74660826097 利雅得沙特75659886038 多哈卡塔尔78656646289 基加利卢旺达816519859310 科威特城科威特82646102589数据来源：GFCI，阿联酋是海湾地区贸易中心、物流中心，境内公路、铁路、航空、海运配套成熟，物流畅通无阻。阿联酋物流绩效指数领先区域内其他国家，并也比高收入国家均2022年年度敏捷新兴市场物流指数，阿联酋在海湾合作（1）公路：阿联酋公路总长408020192（thdi））航空：阿联酋397个国际机场。航空业在201980000013.3%的P（4）港口：阿联酋水运发达，阿布扎比的哈利法港是中东地区自动化程度最高的港口，迪拜杰布阿里港是全球最大的人造港和中东地区最大的港口。港口名称所属地区功能扎耶德港港口名称所属地区功能扎耶德港阿布扎比专用于邮轮米娜·拉希德港迪拜多用途杰布阿里港迪拜多用途KhorFakkan集装箱码头沙迦天然深水港，深海集装箱贸易米纳·萨奎尔港哈伊马角多用途港口富查伊拉港富查伊拉多用途港口哈利法港阿布扎比多用途港口，自动化程度高数据来源：阿联酋政府网站，国泰君安证券研究图疫后阿联酋航空业迅速恢复 图阿联酋物流绩效指数领先中东地区与高收入国家航班数量：迪拜国际机场：季度（万架次）客运：迪拜国际机场：季度（百万人,右）阿联酋 中东北地区 高收入家航班数量：迪拜国际机场：季度（万架次）客运：迪拜国际机场：季度（百万人,右）8 6 4 52 00

2007

2010

2012

2014

2016

2018

2022数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，注：物流绩效指数为1-5分，得分越高代表物流效率越高阿联酋服务业繁荣，国际交通运输便利，且拥有众多旅游资源，因而旅游业十分发2040城市总体规划》20234.4%171519.4%2019年同期增2.5%2.6%，9.0%2019年的数据。展望未来，阿联酋作为全球旅游和商业中心的地位增强，叠加签证规定的进一步放宽，预计游客数量将保持继续高增长。迪拜2040城市总体规划主要目标表7：迪拜迪拜2040城市总体规划主要目标绿色和休闲空间将扩大一倍60%建成多条绿色走廊连接服务区、住宅区和工作场所步行、自行车和可持续交通工具在城市中的移动将会更加便利1.34168平方公里25%400%数据来源：迪拜2040城市总体规划，图迪拜国际过夜游客量疫后迅速恢复 图46:23年国际游客主要入境目的地为迪拜（百万人）迪拜国际过夜游客（百万人）14.214.915.814.214.915.815.916.714.413.97.35.586420

80%60%40%20%0%数据来源：CEIC， 数据来源：CRBE图阿联酋23年酒店入住率恢复至疫情前提升30% 阿联酋阿布扎比阿联酋阿布扎比迪拜30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%-5.0%数据来源：CBRE，阿联酋是中东北非地区重要的转口贸易中心。由于安全形势稳定、交通物流便利、基础设施完备、贸易政策宽松，阿联酋迪拜已成为海湾和中东地区的经济和贸易转口中心，并着力打造伊斯兰经济之都。迪拜的市场辐射红海和海湾地区各国，作为连接中东与非洲、欧洲的枢纽，在全球货运和分送系统中发挥着重要的连结作用。迪拜转口贸易占整个阿联75%20%19941996年加入世界贸易组织，是全球签署避免双重征税协议第二多的国家。从阿联酋再出口结构能看20225828GDP的172023720302030年通过再出50%，并将再出口量增加一倍。图48:2023Q3阿联酋再出口结构：包括机械、珍珠等 图阿联酋再出口规模持续提升纺织和纺织品3%矿物产品4%化学产品或相关行业5%运输车辆13%

其他17%

机械，录音机，复制器和零件36%珍珠，宝石，贵金属及其制品22%

2000阿联酋再出口规模（亿迪拉姆）再出口阿联酋再出口规模（亿迪拉姆）再出口/GDP(右)403836343230282624222016001400120010002017-032017-092017-032017-092018-032018-092019-032019-09

.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%2020-032020-092021-032020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源：CEIC， 数据来源：CEIC，阿联酋房地产市场在疫后出现了交易量价齐升，房租大幅上涨的现象。在政府积极发展多元化经济与油价上涨的支持下，阿联酋经济疫后强劲反弹，这提振了对商业和住宅地产的需求，跨国企业在此设立区域总部4723434.7%。写字楼入住率从2022Q488.1%2023Q492.6%。入住率的提高继续支撑A级、BC级写字楼8.0%13.3%18.2%20.3%年平均价格上涨了19.8%21.8%。支撑住宅价格上涨的主要是紧2023年租金收7.2%20226.8%球(Cushman&Inc.)2024年住宅价格可能还会上涨8%-12%，租金将继续保持同步增长，写字楼供需更加紧张，部分甲级95%，且面临租金提升的压力。迪拜房地产交易规模迪拜房地产交易数量图迪拜地产市场同比增速：2021年开始爆发增长 图迪拜住宅价格2021年来迪拜房地产交易规模迪拜房地产交易数量

迪拜住宅销售价格指数1.51.41.31.21.11.00.9数据来源：CEIC， 数据来源：迪拜政府官网，图迪拜写字楼入住率提升至90%以上 数据来源：CBRE国家发展规划：非油经济带动经济未来十年翻番阿联酋计划通过推动非石油出口和旅游业发展，到2031年将国内生产总值翻一番。2022默德·本·拉希德·TheGDP将1032021-2031CAGR为7.0%8000亿迪拉姆；旅游业对国内生45004000万。四大支柱 具体内容表8：四大支柱 具体内容前瞻社会 重点是将阿联酋列入人类发展指数的前10名国家，并使其城市跻身世界前10名。前瞻经济 将创建和制定有助于实现所有部门高经济增长的政策和计划并加快能源部门的转型步伐和对替代能源依赖，加强在绿色经济方面的努力。前瞻外交 加强阿联酋与世界各国的外交关系，增强其国际存在、合作和友谊，并鼓励世界范围内的积极对话。前瞻生态系统 侧重于基础设施及最新科学技术的发展，包括发展数字基础设施。数据来源：WetheUAE2031，表9：WetheUAE2031主要发展目标一览发展目标 具体内容 教育医疗 将在教育领域制定国家培训战略，并重点发展卫生部门，使阿成为中东地区的最佳医疗目的地。经济 将GDP翻一番，达到3万亿迪拉姆（约合5.85万亿元人民币非石油出口额增加到8000亿迪拉姆（约合1.56万亿元人民币），旅游业对GDP的贡献提高到4500亿迪拉姆（约合8767.8亿元人民币）。外交 加强外交关系和国际存在感，鼓励全球积极对话，重点关注气候问题，巩固阿作为可持续发展、科学和技术创中心的地位。国内安全 继续提供全球最好的政府服务，为新经济部门制定法律框架，以进一步提高阿安全指数。数据来源：WetheUAE2031，阿联酋工业和先进技术部的“30002031GDP1330亿30002102031年570亿迪拉姆。该计划的目的是发展阿联酋的本地工业，增强其在国际产业链中的附加值，促进阿联酋的工业品出口，推动阿联酋积极参与业包括：空间技术、医疗用品和药品、清洁和可再生能源（制氢、机械和设备、橡胶和塑料、化学品、金属、先进技术制造、电子和电器以及食品和饮料。图近年阿联酋制造业占比例增长

制造业占比 制造业资占（右）2010201120122013201420152016201720182019202020212022

21.0%19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%数据来源：CEIC，表10：“3000亿行动”提出要发展的核心工业部门（单位：亿迪拉姆）产业部门20182031未来十年增长率航空航天01-氢能04-医疗技术03-药品25150%电力设备410150%食品餐饮1031210%机械设备1437164%橡胶塑料化学品3169123%金属3271122%石油化工产品407075%数据来源：阿联酋工业部，外资机构展望：石油减产或扭转，24424年经济增长或受益于石油减产趋势的扭转。主要外资机构对阿联酋2024GDP4.4%GDP增速预测均值为IMFGDP3.6%20232024年初上GDP2023年以来的石油减产2024年结束，阿联酋的经济增速将有所回升。此外，由于面临全球需求放缓，金融条件收紧，阿联酋非石油经济或将面临一定挑战。但机构名称2024年预计2024年非石油观点日期GDP增速（%机构名称2024年预计2024年非石油观点日期GDP增速（%）GDP增速（%）SwissRe4.2-受益于非石油部门的稳健增长以及2024年扭2024年2月转石油减产趋势。S&PGlobalRatings5.3-预计本轮OPEC+石油减产将于2024年3月2024年2月底到期。FitchRatings3.63.1预计2024年上半年经济指标将延续23年的2024年2月强劲，但随着24年中美联储降息，将有所缓和；非石油经济部门将面临巨大的全球需求放缓的挑战。UAECentralBank5.74.7预计2024年石油产量将增加因而提高了预测增速。2023年12月IMF3.93.9全面经济伙伴协定将增进贸易整合国际供应2023年6月链并吸引FDI。此外，受益于AI和数字化技术以及基础设施的投资，阿联酋经济多元化转型将更加顺利。WorldBank3.7-双边自由贸易协定将开放主要市场，增加非2023年4月石油出口并消除全球阻力。数据来源：SwissRe，S&PGlobalRatings，FitchRatings，UAECentralBank，IMF，WorldBank，股市表现强劲阿联酋证券交易所由阿布扎比和迪拜两个市场构成，现已被纳入新兴市场指数。阿联酋有三家证券交易市场，分别是阿布扎比证券交易（F（NSDQubaDFM2023年底，7924亿/1870美元，是仅次于沙特的中东地区X69.2%，FM指数行业分布较为均衡，权重较高的分别为金融35.6%、工业20.4%、房地产19.5%、公用事业13.9%。2014年，阿联酋被20231.4%，展示了其在全球的重要性。图54:富时阿布扎比综指（ADX）行业分布：金融为主图55:迪拜综合指数（DFMGI）行业分布更加均衡能源,4.0%公用事业,2.4%

公用事业,

通信,4.3%原材料,1.3%

科技,0.2%通信,9.4%

13.9%工业6.4%必需消费0.2%可选消费,3.5%房地产,3.1%

医药,0.5%金融,69.2%

工业,20.4%可选消费,1.3%房地产,19.5%

金融,35.6%数据来源：ADX， 数据来源：DFM，表12：富时阿布扎比（ADX）和迪拜综合指数（DFMGI）前十大成分股一览指数名称成分股行业分类总市值（亿美元）权重ADX指数阿布扎比国际控股多元金融238648.0%阿布扎比第一银行银行4049.2%阿联酋电信集团电信4369.1%阿尔法阿布扎比工业4353.7%阿布扎比商业银行银行1683.3%阿布扎比伊斯兰银行银行1093.2%阿尔达地产房地产1222.7%阿布扎比国家能源公用事业9952.4%MULTIPLYGroup多元金融702.3%亚美利加餐厅餐厅酒吧801.5%DFMGI指数迪拜水电公司公用事业33810.0%迪拜国民银行银行30310.0%迪拜伊斯兰银行银行11310.0%伊玛尔地产房地产18510.0%迪拜商业银行银行406.5%阿拉伯航空工业366.0%迪拜投资工业285.6%埃玛尔开发房地产1735.4%马什雷克银行银行845.2%萨利克工业684.8%数据来源：ADX，DFM，MSCI，。注：上述总市值截止2024.03.21，标红为MSCI阿联酋指数成分股。近年来阿联酋股票市场表现突出，2021-2023年美国流动性紧缩下新兴市场普跌，而89.8%/62.9%的绝对收益。指数上涨主因DFM指数的上涨则DFM指数盈30%以上增长，有效抵抗了流动性紧缩下估值的下跌；2）迪拜资本市场全球影响力快速提升，政府启动“IPO加速器”计划，支持国内及全球优质企业上市，优质资产的增加吸引更多投资者参与股票市3“逆全球化”背景下，迪拜凭借其稳定的政治环境成为全球资金20236267673%是国47%20%。图56:2023年迪拜综合指数与富时阿布扎比综指走势分化 富时阿布扎比综指 迪拜综合指数1.21.00.80.60.40.20.0-0.220102011201220132014201520162017201820192020202120222023-0.420102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源：CEIC，图57:ADX涨跌幅、盈利和估值拆分：估值提升为主图58:DFM涨跌幅、盈利和估值拆分：盈利驱动为主

市盈率变化 盈利增长 ADX涨跌幅（右）

20232023

市盈率变化 盈利增长 DFM涨跌幅（右）数据来源：Bloomberg， 数据来源：Bloomberg，图迪拜综合持续处于荣枯线上方 图迪拜证券市场外资成交额与持股占比上升（%）605856545250484644422019-092019-122019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12

阿联酋:迪拜:综合PMI:季调05050505050505044332211

20132023外资交易额占比 外资持股占比数据来源：， 数据来源：DFM，图62:2023年迪拜IPO超额认购倍数快速上升 图阿联酋经济自由度在中东/北非国家排名第一（亿美元）806040200

IPO募资规模 超额认购倍数（右）

（倍）90 8080 7070 6060 5050 4040 3030 2020 1010 00

经济自由化指数（2024）阿联酋以色列卡塔尔巴林阿曼沙特科威特约旦摩洛哥埃及2000-20042005-20092010-20142015-20192020-2022 2023阿联酋以色列卡塔尔巴林阿曼沙特科威特约旦摩洛哥埃及数据来源：DFM， 数据来源：THF，上交所与DFM签署谅解备忘录，后续关注中阿资本市场合作。展望2024DFM2024年阿联酋实际GDP5.7%3.7%。此外随着美国步入降息周期，全球流动性宽松也为新兴市场估值修复提供支撑，因此2023月，上交所与迪拜金ETF等领域的合作机会，后续重点关注中阿资本市场合作的推进。图64:2024年阿联酋实际增速预计为5.7% 图阿联酋指数与全球制造业相关性高8%6%4%2%0%

202220232024E5.7%3.7%4.0%202220232024E5.7%3.7%4.0%3.6%3.6%2.2%2.7%

（亿元）74064054044034024014040

MSCI阿联酋 全球:制造业PMI（右）60585654524846422009-122010-072009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-052023-12数据来源：DFM， 数据来源：DFM，升目的国。20172021年98.4维持在高位水平。近年来中国对阿出口份额扩大、且规模高增长的科技制造品类主要集中在汽车（汽车/汽车零配件、电子（电脑、电视接收器）与电力设备（光伏组件/空调/电缆光纤/电网设备/电气石墨/真空泵/蓄电池。其他增速较快的出口品类包括：钢板、塑料制品、聚酯、娱乐设备、铝材、石油沥青。图近年来中国对阿出口快速增长，但投资流量受疫情影响 中国对阿直接投资流量(中国对阿直接投资流量(亿美元)中国对阿出口同比增速(右)50-520162020

50%40%30%20%10%0%数据来源：CEIC，图中国近年来机电类产品在阿联酋进口份额的变：汽车快速提升 45.0%

201420152016201720182019202020212022

0.5%

2014 2015 2016 2017 20182019 2020 2021 202240.0% 0.4%35.0% 0.4%30.0% 0.3%25.0% 0.3%

机电产品 汽

航海设备

光学设备

航空设备

武器弹药数据来源：CEIC，表13：中国对阿联酋主要出口品类（HS4）份额变化与规模增速：汽车、电力设备提升迅速（%）出口行业编码HS42022年出口份额19-22年19-22年GAGR16-19年CAGR出口行业编码HS42022年19-22年19-22年GAGR16-19年CAGR手机9.763.314.6真空泵、空气压缩机0.60.0420.113.7电脑6.519.23.7蓄电池等0.60.0621.36.3汽车3.2173.35.8套装衣物0.6-0.40(1.1)(10.5)汽车零配件2.345.912.3石油沥青等提取物0