怎么看保险近期欠配需求-微观结构专题

请务必阅读正文之后的免责条款部分——微观结构专题核心观点中长期维度看，险资的欠配需求预计持续利好超长地方政府债、超长国债、以及银行资本债等券种。短期来看，当前过低的无风险利率点位导致超长国债对保险配置盘的吸引力显著降低；但是对于保险交易盘而言，仍不排除随行就市追涨国债的可能性。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日交易情绪下降1）交易盘：基金持债力量边际分化，显著增持中短端利率债；理财对≦1Y信用债和二永债持债能力较强，显著减持存单；2）配置盘：券商整体持债力量减弱；保险显著增配短端和超长端利率债，减配存单；农商行对利率债配置力量分化，小幅减配存单。怎么看保险近期欠配需求2月下旬以来保险对10Y以上国债则以净减持为主，而过去一周，保险对超长国债的配置规模显著增加，为2024年年初至今保险买国债的单周规模最高值。首先，超长国债对于保险而言，仅是关键仓位之一，但可通过超长地方债和二永债来补偿，并不具有不可替代性。一季度保险整体买入10Y以上长债规模不弱，地方债补偿了超配需求，较难反推有挤压的空仓待配置需求。其次，我们判断过去一周保险是季节性增配超长国债，增持力量未必可跨季持续。地方债流动性较差，较难满足临时性的增配需求，因此在季末时点有大规模增量资金入场时，地方债的总盘子难以完全承接，可以看到过去一周保险配置地方债的力量也不弱。跨季后，4-5月的配置需求再度转弱，叠加一级市场国债和地方债供应规模上量，二级市场的增配需求可能会有减弱。当前保险对二级资本债买入力量增强，且近期有买入10Y以上超长二永债的趋势若2024年银行资本债继续放量会持续吸纳险资的配置诉求。中长期维度看，险资的欠配需求预计持续利好超长地方政府债、超长国债、以及银行资本债等券种。短期来看，当前过低的无风险利率点位导致超长国债对保险配置盘的吸引力显著降低；但是对于保险交易盘而言，仍不排除随行就市追涨国债的可能性。风险提示模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 5 82.1机构成交分析 82.2机构久期水平 112.3机构杠杆水平 12 144期货指标跟踪 164.1期货成交持仓 164.2基差走势分析 174.3期货技术指标 17 18请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：年初以来，保险以增配地方债、减配国债为策略 5图2：过去几周20-30Y国债机构净买卖走势 5图3：保险的买债倾向分布 5图4：保险对10年以上债券的净买入规模（月频合计） 6图5：保险对10年以上债券的净买入规模（日频平均） 6图6：保险对地方债的配置规模 6图7：保险对国债的配置规模 6图8：保险配置二永债的规模也有明显增加 7图9：保险对10年以上其他（二永等）净买入量（日频平均） 7图10：保险保费收入增长趋势 7图11：保险债券投资增长情况 7图12：国债和国开债活跃券成交笔数走势 8图13：30Y国债活跃券成交笔数走势 8图14：各券种的现券交易情况 9图15：各期限券种的现券交易情况 9图16：基金对不同券种的净买卖情况 10图17：货基对不同券种的净买卖情况 10图18：理财对不同券种的净买卖情况 10图19：券商对不同券种的净买卖情况 10图20：保险对不同券种的净买卖情况 11图21：农商行对不同券种的净买卖情况 11图22：各机构二级市场现券买卖情况汇总 11图23：中长期债基测算的久期走势 12图24：中长期利率债基测算的久期走势 12图25：交易型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均） 12图26：配置型机构利率债边际成交久期（10天滚动平均） 12 13图28：分机构杠杆率走势（7天滚动平均） 13图29：银行间机构质押式回购净融入融出情况（余额口径） 13图30：非银质押式回购净融入（周频，余额口径） 13图31：股债估值利差走势（长周期） 14图32：股债估值利差走势（短周期） 14 14图34：国开债-国债利差走势 14图35：主要品种（国债、城投债和二级债）的期限结构变动 15图36：国债关键期限利差走势 15图37：国债和国开债关键期限利差最新情况 15图38：国债和国开债关键期限利差历史分布 15图39：短端不同品种套息空间（20天滚动平均） 16图40：1Y国开-R001利差走势 16图41：10Y主连持仓量走势 16图42：10Y主连移动平均成交量走势 16请务必阅读正文之后的免责条款部分图43：10Y主连基差走势 17图44：2Y、5Y、10Y、30Y主连基差当周变动 17图45：10Y主连RSI走势 17图46：10Y主连布林带走势 17图47：10Y主连MACD走势 18图48：10Y主连KDJ走势 18请务必阅读正文之后的免责条款部分=1Y-200=1Y-2002月下旬以来保险对10Y以上国债以净减持为主，而过去一周，保险对超长国债的配置规模显著增加，这一行为如何理解？本文尝试对此做出探析。过去一周，保险净买入10Y以上国债规模达264亿，其中对20-30Y国债的买入规模达139亿，为2024年年初至今保险买国债的单周规模最高值；此外，过去一周，30Y国债活跃券收益率涨跌互现，周三至周五稳定在2.46%附近，没有展现出显著的调整趋势。国债国债政金债信用债合计地方债其他4000-10001月07日01月14日01月21日01月28日02月04日02月11日02月25日02月11日02月25日>10Y03月03日03月10日03月17日03月24日03月30日01月07日01月14日01月21日01月28日02月04日02月11日02月25日02月11日02月25日<10Y03月03日03月10日03月17日03月24日03月30日亿4000-200-400-600基金外资行其他券商股份行农商行理财保险城商行%其他产品 30Y国债利率:右2024W12024W22024W32024W42024W52024W62024W72024W82024W92024W102024W112024W12首先，从券种和期限分布来看，保险主要倾向的配置券种包括15Y以上地方债、5-10Y二永债等、20Y以上国债。超长国债对于保险而言，仅是关键仓位之一，但可通过超长地方债和二永债来补偿，并不具有不可替代性。亿700060005000400030002000100002021年2022年2021年2022年=1Y地方债=1Y=1Y=1Y二永债等=1Y其次，一季度保险整体买入10Y以上长债规模不弱，地方债补偿了超配需求，较难反推有挤压的空仓待配置需求。3月保险配置10Y以上债券规模1141亿，远超往年同期。虽然对超长国债的配置反应较为平淡，但保险超配债券的诉求通过地方债得到了补偿，保险对地方债的配置规模大幅超过往年同期水平，这背后反映的是刚性负债端成本和国债收益率低位的不匹配。请务必阅读正文之后的免责条款部分202120212022202320248006004002000-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿20212022202320246040200-201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月再者，我们判断过去一周保险是季节性增配超长国债，增持力量未必可跨季持续。一方面，季末月份受到保费收入增长的驱动是全年债券增配规模的高点；另一方面，地方债流动性不足，较难满足临时性的增配需求，因此在季末时点有大规模增量资金入场时，地方债的总盘子难以完全承接，可以看到过去一周保险配置地方债的力量也不弱。跨季后，4-5月的配置需求再度转弱，叠加一级市场国债和地方债供应规模上量，二级市场的增配需求可能会亿202120222023202490080070060050040030020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120212022202320248006004002000-200-400-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当前保险对二级资本债买入力量增强，且近期有买入10Y以上超长二永债的趋势。保险配置资本债具有“税盾、票息、流动性”等较多优势。1）保险投资商业银行资本债得到的票息收入不需要缴纳增值税，只要要缴纳25%的所得税。2）近年来，二级资本债的年成交额和年换手率整体呈上升趋势，2021年，“资产荒”行情出现，推动机构品种下沉，二永债换手率出现大幅度提升，当前二永债成为信用债市场最为活跃的品种之一。3）保险投资商业银行二级债和永续债对保险偿付率的消耗较大。但是当前保险行业综合偿付能力充足率较高，压力较小。此外，2020年17号文进一步放宽对保险资金投资资本债的限制，政策限制放宽。因此，我们判断，若2024年银行资本债继续放量会持续吸纳险资的配置诉求。请务必阅读正文之后的免责条款部分亿8006004002000-200-400地方债其他20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-01亿6040200-20-402024W72024W82024W92024W102024W112024W12=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y2023年，保险全年增配债券的规模达2.31万亿，且新增债券投资占整体资金运用的比重从2022年的65%上升到了2023年的88%，在优质非标资产荒的情况下，保险对债券的偏好性预计具有一定的延续性。因此，我们判断从中长期维度看，险资的欠配需求预计持续利好超长地方政府债、超长国债、以及银行资本债等券种。短期来看，我们认为，当前过低的无风险利率点位导致超长国债对保险配置盘的吸引力显著降低；但是对于保险交易盘而言，仍不排除随行就市追涨国债的可能性。亿68,00058,00048,00038,00028,0008,000-2,000-12,000200520072009201120132015201720192021202320252027200520072009201120132015201720192021202320252027保费收入增速:右保费收入增速E:右保费收入E平均增速:右亿50%40%30%20%0%-10%亿35,00030,00025,00020,0005,0000-5,000-10,000存款投资债券投资股票其他投资20-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12请务必阅读正文之后的免责条款部分过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日交投力量震荡分化。（1）边际成交力量：1）交易盘：基金持债力量边际分化，显著增持中短端利率债；理财对≦1Y信用债和二永债持债能力较强，显著减持存单；券商整体持债力量减弱；2）配置盘：保险显著增配短端和超长端利率债，减配存单；农商行对利率债配置力量分化，小幅减（2）机构久期：中长期利率债基久期水平小幅下降；逐步回归法下测算的中长期债基过去一周平均的中位数久期为2.89年，相比于前一周变动+0.03年；逐步回归法下测算的中长期利率债基过去一周平均的中位数久期为4.01年，相比于前一周变动-0.14年。（3）机构杠杆：机构整体杠杆水平小幅上升，但仍低于2023年同期杠杆率；分机构来看，券商杠杆率降低，保险和基金杠杆率均上升；从银行体系融出来看，净融出余额上升，大行/政策行和股份行净融出显著增加；从非银体系净融入来看，非银净融入增加，主要是理财净融入规模增加，货基净融出规模减少。2.1机构成交分析（1）利率债活跃券成交：国债活跃券成交量整体减少，国开债活跃券长端成交量减少显著。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日1Y、5Y、10Y、30Y国债活跃券开债活跃券日均成交量分别为13笔、492笔、764笔，相比于前一周分别变动+4笔、+22笔、-276笔。笔6000400020000-2000-4000-60002024/3/222024/3/22过去三年滚动分位数:右60%40%20%-20%-40%-60%笔400200030Y国债活跃MA5D25%分位数75%75%分位数50%分位数22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03（2）二级市场1现券成交：现券成交量小幅降低，净买入力量增强。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日所有券种总成交量7.08万亿，相比于前一周（2024年3月请务必阅读正文之后的免责条款部分18日-2024年3月22日）变动-0.31万亿；主要买入方所有券种净买入4137一周（2024年3月18日-20分券种来看，过去一周利率债成交量和主要买方净买入量分别为4.25万亿和1938.4亿，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）分别变动-0.27万亿和+641亿，在所有券种中成交量最大，且净买入力量增幅最大。分期限来看，7-10Y利率债成交量减幅显著，过去一周成交量相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动-4586.5亿。≤1Y利率债成交量出现明显增加，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动+1821.2亿.亿50,00040,00030,00020,00010,0000-10,0002024/3/29变动利率债信用债存单其他成交量利率债信用债存单利率债信用债存单其他成交量亿5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000亿24,00020,00016,00012,0008,0004,0000-4,000-8,000-12,000-16,000-20,000-24,0001-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y1-3Y3-5Y5-7Y信用债:右轴利率债2024/3/222024/3/29变动1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y1-3Y3-5Y5-7Y信用债:右轴利率债亿5,0004,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,000-5,000资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周①交易盘：基金和理财持债分化、货基和券商持债力量减弱。基金：持债力量边际分化，显著增持中短端利率债。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日基金对≦1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、7-10Y和20-30Y利率债的净买入量分别的净买入量分别为146.1亿、107.6亿、19.9亿，对存单和二永等其他券种的净买入量分别为-144.6亿和-158.7亿；持债力量边际分化，显著减持7-10Y利率债、存单和二永等其他券种，对1-3Y、3-5Y利率债增持明显。货基：持债力量减弱，对≦1Y利率债减持明显。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日货基对≦1Y、1-3Y利率债及≦1Y信用债及存单和二永等其他券种的净买入量请务必阅读正文之后的免责条款部分=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y=1Y1-3Y=1Y=1Y3-5Y5-7Y7-10Y20-30Y>30Y=1Y3-5Y5-7Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y=1Y1-3Y=1Y=1Y3-5Y5-7Y7-10Y20-30Y>30Y=1Y3-5Y5-7Y2024/3/222024/3/222024/3/29变动8006004002000-200-400-600利率债信用债:右轴存单其他利率债2024/3/222024/3/222024/3/29变动4003002000-100-200-300利率债存单其他信用债利率债存单其他资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周理财：对≦1Y信用债和二永债持债能力较强，显著减持存单。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日理财对1Y以内利率债、1Y以内信用债、存单和二永等其他券种的净买入量分别为15.3亿、149.5亿、-1券商：整体持债力量减弱。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日券商对=1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、7-10Y和20-30Y利率债的净买入量分别为-61.2亿、-396.1亿、-55.8亿、-91.3亿、-87.5亿、-141.5亿；对=1Y、1-3Y、3-5Y信用债的净买入量分别为-82.2亿、-71.4亿、-36.7亿；对存单和二永等其他券种的净买入量分别为-213.5亿和-136.9亿；多数券种减持，对存单的减持力量减弱。2024/3/222024/3/222024/3/29变动2000-50-100-150-200利率债信用债存单其他利率债信用债亿6004002000-200-400-600-800-1,000=1Y3-5Y5-7Y7-10Y20-30Y>30Y=1Y3-5Y5-7Y2024/3/222024/3/29变动=1Y3-5Y5-7Y7-10Y20-30Y>30Y=1Y3-5Y5-7Y利率债信用债存单其他资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周②配置盘：增配≦1Y利率债，减配存单。保险：显著增配短端和超长端利率债，减配存单。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）保险对=1Y、7-10Y、15-20Y、20-30Y和>30Y利率债的净买入量分别为211.2亿、44.9亿、2.4亿、139.1亿、124.4亿；对=1Y、1-3Y、3-5Y信用债的净买入量分别为-14亿、4.2亿、6.3亿；对存单和二永等其他券种的净买入量分别为-252.3亿、83.9亿；持配置力量增强，对=1Y、20-30Y和>30Y利率债增配显著。农商行：对利率债配置力量分化，小幅增配存单。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）农商行对=1Y、1-3Y、3-5Y、5-7Y、7-10Y和20-30Y利率债的净买入量分请务必阅读正文之后的免责条款部分=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y种的净买入量分别为101.39亿、-2.1亿；对利率债持债分化，增持=1Y和5-7Y利率债，减持1-3Y和3-5Y利率债，同时大幅减持存单。=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y7-10Y10-15Y15-20Y20-30Y>30Y=1Y1-3Y3-5Y5-7Y2024/3/222024/3/222024/3/29变动3002000-100-200-300-400-500利率债信用债存单其他利率债2024/3/222024/3/222024/3/29变动8006004002000-200-400-600利率债信用债存单其他利率债资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周资料来源：idata，浙商证券研究所；数据统计期间为图例日期所在周基金敛大大敛敛大敛敛大大敛敛敛大大大敛敛大大敛敛敛大敛敛敛大大大大大大大大大敛大大大大大大敛大敛大大大敛大大大大大大大敛敛大敛大大大敛大大大大大敛大敛大大大2.2机构久期水平（1）中长期债基久期从久期策略角度看，过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）中长期利率债基久期水平小幅下降。过去一周（3月25日-3月29日逐步回归法下测算的中长期债基过去一周平均的中位数久期为2.89年，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动+0.03年；逐步回归法下测算的中长期利率债基过去一周平均的中位数久期为4.01年，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动-0.14年。请务必阅读正文之后的免责条款部分年中长期债基中位数久期中长期债基中位数久期：MA10D2.32.123-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0323-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03亿利率债基中位数久期利率债基中位数久期：MA10D5.55.04.54.03.53.02.52.023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0323-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03资料来源：Wind，浙商证券研究所（2）二级市场2利率债成交久期边际变化分机构来看，各机构利率债边际成交久期均下降。相较于3月22日，3月29日基金公司和理财等交易型机构的过去10日滚动平均利率债边际成交久期变动分别为-0.09年和-0.59年；农商行和保险公司等配置型机构的过去10日滚动平均利率债边际成交久期变化为-0.09和-0.48年。基金年理财:右基金年2.00.0-1.0-2.0-3.0-4.023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03年0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0农商行保险:右年86420-2-4-6-8-1023-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03资料来源：idata，浙商证券研究所资料来源：idata，浙商证券研究所从过去一周利率债边际成交久期变动的原因来分析：基金利率债边际成交久期下降，主因显著增持1-3Y、3-5Y利率债，减持7-10Y利率债；保险边际成交久期下降，主因增持≦1Y利率债；农商行边际成交久期下降，主因对利率债持债力量向短端转移。2.3机构杠杆水平过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）机构整体杠杆水平小幅上升，低于2023年同期杠杆率。过去一周，债市杠杆率平均为108.54%，相比于前一周（2024年3月18日-2024年3月22日）变动+0.28%，低于2023年同期杠杆率109.15%。请务必阅读正文之后的免责条款部分分机构来看，券商杠杆率降低，保险和基金杠杆率均上升。3月29日，券商、保险和基金的过去7天滚动平均杠杆分别为187.2%、124.4%和118.1%，相比3月22日分别变动-4.9%、+2.4%和+1.6%。20242023202220212020保险公司基金和非法人产品证券公司:右240%230%220%210%200%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-02过去一周，从非银体系净融入来看，非银净融入增加，主要是理财净融入规模增加。（1）从银行体系融出来看，净融出余额上升，大行/政策行和股份行净融出显著增加。3月29日，大行/政策行、股份行、城商行、农商行净融出余额分别为5.45万亿、3901亿、中，股份行净融出转正，城商行和农商行净融出持续为负。（2）从非银体系净融入来看，非银净融入增加，主要是理财净融入规模增加，货基净融出规模减少。非银整体净融入余额为5.24万亿，相比于3月22日变动+1.10万亿。其中，基金、货币基金、理财、券商、保险、其他产品、其他净融入分别为2.07万亿、-8423亿、4027亿、1.60万亿、7014亿、1.21万亿、874亿，相比于3月22日分别变动+228亿、+5075亿60,00050,00040,00030,00020,0000-10,000-20,000农商行大行/政策行股份行城商行体他体银行净融出基金货币基金理财券商保险其他产品非银净融入3月22日3月29日变动:右农商行大行/政策行股份行城商行体他体银行净融出基金货币基金理财券商保险其他产品非银净融入亿12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000-4,0002021202120222023202460,00050,00040,00030,00020,0000资料来源：idata，浙商证券研究所资料来源：idata，浙商证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分08-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-0108-0109-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-0124-01股债比价：过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日）股债估值利差小幅降低。3月29日，股债估值利差(=1/沪深300pettm-10Y国债)为6.29％，相比于3月22日水平变动-0.07%，超过过去三年历史均值的1.00倍标准差。股债估值利差+1std%过去三年滚动平均-1std股债估值利差+1std%8642008-0109-0120-0121-0122-0123-0124-01+2std-2std08-0109-0120-0121-0122-0123-0124-01股债估值利差%过历史均值的标准差倍数:右右2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.27.06.56.05.55.0资料来源：Wind，浙商证券研究所中美利差：过去一周（2024年3月25日-2024年3月28日）1Y中美利差走阔，10Y中美利差压缩。3月28日，1Y美债-1Y中债利差和10Y美债-10Y中债利差分和189.74BP，相较于3月22日分别变动+6.00BP和-1.75BP。国开债-国债利差：10Y国开债-国债利差小幅走阔。3月29日，10Y国开债-国债利差为12.05BP，相较于3月22日变动+0.74BP，仍位于25%分位数以下。450250-150-250-350-45008-0109-0120-0121-0122-0123-0124-0108-0109-0120-0121-0122-0123-0124-01BPBP806040 2025%分位数50%分位数券种比价：5Y城投债和7Y二级资本债收益率上行，其余券种收益率均下行。从收益率表现的角度看，收益率下行较多的品种包括：2Y国债、3YAAA级二级资本债、3YAA+级二级资本债、3YAA级二级资本债等。请务必阅读正文之后的免责条款部分4.03.53.02.0AA收益率变动:右BP%AAA收益率变动:右AAAA收益率变动:右BP%2024-03-22国债收益率变动:右2024-03-292024-03-221373730AAA7AA+7AA7AAA7AA+二级资本债AA7国债城投债420-2-4-6-10+2.30BP、-0.88BP。BP10Y-5Y5Y-2Y30Y-10Y:右BP6555453525550454035302520521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03BP最新值变动幅度过去5天滚动3年分位数:右7060504030200-1057.03-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-757.03-15-37-510-75-110-510-17-310-330-103-15-37-510-75-110-510-17-310-347.542.833.428.625.928.625.927.023.617.716.914.216.617.716.914.212.0-2.7-3.4-2.7国债期限利差国开债期限利差国债期限利差70%60%50%40%30%20%10%0%-10%资料来源：Wind，浙商证券研究所 0请务必阅读正文之后的免责条款部分20-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0520-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0386套息空间：各券种套息空间均压缩，2Y国债套息空间压缩显著。过去一周（2024年3月25日-2024年3月29日短端品种套息空间走势趋同，从排序来看，“城投债>二级债>商金债>存单>国开债>国债”。另外，3月29日1Y国开-R001利差为-1.00BP，相比于3月22日变动-1.69BP，维持在25%分位数以下。806040200-20-40-60-80BP变动:右2024/3/292024/3/22806040200-20-40-60-801Y国债-R0012Y国债-R0013Y国债-R0011Y国开-R0012Y国开-R0013Y国开-R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R0011YAAA--R0012YAAA--R00131Y国债-R0012Y国债-R0013Y国债-R0011Y国开-R0012Y国开-R0013Y国开-R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R0011YAAA--R0012YAAA--R0013YAAA--R0011YAAA-R0012YAAA-R0013YAAA-R0011YAAA-R001存单城投商金债二级债城投商金债BP7.05.03.01.0-1.0-3.0-5.0-7.0BP1Y国开-R00125%分位数200806040200-2050%分位数15-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0750%分位数15-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1223-0523-1024-0310Y主连3日均持仓量和日均成交量分别为17.86万手和6.89万手，相比于前一周（2024年万手202120222023202425205001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万手T.CFEMA5D25%分位数50%分位数75%分位数4资料来源：Wind，浙商证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4.2基差走势分析基差：主要期货基差均走窄，30Y主连基差明显压缩。3月29日，10Y主连基差为0.059元，相比于3月22日变动-0.232元。分别为0.077元、-0.004元、0.015元，相比于3月22日分别变动-0.008元、-0.134元、-0.843元0.50.0-0.5-1.0基差T.CFE25%分位数50%分位数75%分位数23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03元1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00______2024/3/22______2024/3/29—一变动幅度:右TS.CFETF.CFET.CFETL.CFE元1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00（1）RSI：走势震荡上行，周五（3月29日10Y主连的RSI值为65.27，处于50-80区间2）布林带：10Y主连的布林带呈现收口喇叭形态的阶段3）MACD：周内，10Y主D值(9,3,3)和J值(9,3,3)均处于强势区间水平，分别为60.10、50.68、78.93。806040200RSI20508023-01-0123-02-0123-03-0123-04-0123-05-0123-06-0123-07-0123-08-0123-09-0123-10-0123-11-0123-12-0124-01-0124-02-0124-03-01收盘价下轨开口喇叭-中轨向下—中轨开口喇叭-中轨向上—上轨收口喇叭 元104.0103.0102.0101.0100.099.023-01-0123-02-0123-03-0123-04-0123-05-0123-06-0123-07-0123-08-