财务管理的价值观念

关于财务管理的价值观念2024/4/2财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价第2页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第3页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.1时间价值的概念

时间价值的作用：

自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。第4页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.1时间价值的概念货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋入地下保存是否能得到收益呢？第5页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.1时间价值的概念时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：投资后的增值额时间价值的两种表现形式：

相对数形式——时间价值率

绝对数形式——时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值第6页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.1时间价值的概念需要注意的问题：时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值时间价值产生于资金运动之中时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢思考：1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？2、停顿中的资金会产生时间价值吗？3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？

第7页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第8页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2范例：2.1.2现金流量时间线

现金流量时间线——计算货币资金时间价值的重要工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。1000600600t=0t=1t=2第9页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第10页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.3复利终值和复利现值利息的计算

单利——指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

复利——不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。

复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。

在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。第11页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.3复利终值和复利现值复利终值

终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。

第12页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.3复利终值和复利现值复利终值的计算公式：

上述公式中的称为复利终值系数，可以写成（FutureValueInterestFactor)，复利终值的计算公式可写成：第13页,共150页，2024年2月25日，星期天终值计算举例:假设甲公司对乙公司发行的原始股进行投资，乙公司当期的股利为1.10,预计股利在5年内的年增长率为40%。第5年的股利是多少？

1.10×(1+40%)5=5.92或：1.10×5.3782=5.92第14页,共150页，2024年2月25日，星期天终值计算举例:012345第15页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.3复利终值和复利现值复利现值

复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。第16页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.3复利终值和复利现值

由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利息率称为贴现率。

上式中的叫复利现值系数或贴现系数，可以写为，则复利现值的计算公式可写为：第17页,共150页，2024年2月25日，星期天现值计算举例投资者希望5年后获得20,000元，目前利率为15%，那么他应投资多少？01234520,000PV？第18页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第19页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的终值和现值先付年金的终值和现值延期年金现值的计算永续年金现值的计算年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。第20页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的终值后付年金——每期期末有等额收付款项的年金。后付年金终值的计算公式：第21页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的终值A代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；第22页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2某人在5年中每年年底存入银行1000元，年存款利率为8%，复利计息，则第5年年末年金终值为：

例题2.1.4年金终值和现值后付年金的终值第23页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的现值后付年金现值的计算公式：第24页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的现值第25页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值后付年金的现值第26页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2

某人准备在今后5年中每年年末从银行取1000元，如果年利息率为10%，则现在应存入多少元？

例题2.1.4年金终值和现值后付年金的现值第27页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2先付年金——每期期初有等额收付款项的年金。2.1.4年金终值和现值先付年金你所知道的先付年金有哪些？先付年金的终值第28页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2先付年金终值的计算公式：2.1.4年金终值和现值0132N-1NAAAAA终值？或第29页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2某人每年年初存入银行1000元，银行年存款利率为8%，则第十年末的本利和应为多少？例题2.1.4年金终值和现值先付年金的终值第30页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1.4年金终值和现值先付年金的现值先付年金现值的计算公式：第31页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2先付年金的现值另一种算法2.1.4年金终值和现值第32页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2某企业租用一台设备，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率为8%，则这些租金的现值为：例题2.1.4年金终值和现值先付年金的现值第33页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2延期年金——最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期

等额的系列收付款项的年金。2.1.4年金终值和现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：第34页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2

某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，银行规定前10年不需还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，则这笔款项的现值应是：例题2.1.4年金终值和现值延期年金的现值第35页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2永续年金——期限为无穷的年金2.1.4年金终值和现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：第36页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2一项每年年底的收入为800元的永续年金投资，利息率为8%，其现值为：例题2.1.4年金终值和现值永续年金的现值第37页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.1货币时间价值2.1.1时间价值的概念2.1.2现金流量时间线2.1.3复利终值和复利现值2.1.4年金终值和现值2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第38页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第39页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和第40页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算

某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为5%，求这笔不等额存款的现值。

例题第41页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第42页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值

某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为9%，求这一系列现金流入量的现值。

例题（答案10016元）第43页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第44页,共150页，2024年2月25日，星期天贴现率的计算例：1982年12月2日，通用汽车Acceptance公司（通用汽车的一家子公司）公开发行了一些债券。在此债券条款中，公司承诺将在2012年12月1日按照每张$10000的价格向该债券的所有者进行偿付，但是投资者们在此日期之前不会有任何收入。投资者购入每一张债券价格为$500，因此他们在1982年12月2日放弃了$500是为了在30年后得到$10000。

如果当时你适用的利率为8%，是否应购买？第45页,共150页，2024年2月25日，星期天问题该项债券的终值是多少？该项债券的现值是多少？该项债券的期限是多长时间？该项债券的实际利率（贴现率）是多少？当你要求的投资收益率是12%时，是否应该投资？第46页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2贴现率的计算第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第47页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2贴现率的计算

把100元存入银行，10年后可获本利和259.4元，问银行存款的利率为多少？

例题查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？第48页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2贴现率的计算

现在向银行存入5000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元。

查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率为9%时，系数为6.418。所以利率应在8%～9%之间，假设所求利率超过8%，则可用插值法计算插值法第49页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2不等额现金流量现值的计算年金和不等额现金流量混合情况下的现值贴现率的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什么总有这么多非常规化的事情2.1.5时间价值计算中的几个特殊问题第50页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2计息期短于一年的时间价值

当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。第51页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2计息期短于一年的时间价值

某人准备在第5年底获得1000元收入，年利息率为10%。试计算：（1）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（2）每半年计息一次，现在应存入多少钱？例题第52页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价第53页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型第54页,共150页，2024年2月25日，星期天55风险与报酬单项资产（证券）风险与报酬两种资产（证券）组合风险与报酬多种资产（证券）组合风险与报酬非系统风险系统风险现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型投资者：收益与风险，期望报酬率，必要报酬率筹资者：资本成本，证券（或企业）的价格前提假设：有效资本市场第55页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.1风险与收益的概念风险：一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险具有客观性，不能更改。风险的承担：主观性第56页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率（报酬率）来衡量。收益确定——购入短期国库券收益不确定——投资刚成立的高科技公司公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。2.2.1风险与收益的概念第57页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：

1.确定性决策

2.风险性决策

3.不确定性决策2.2.1风险与收益的概念第58页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型第59页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.2单项资产的风险与收益对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。1.确定概率分布2.计算预期收益率3.计算标准差4.利用历史数据度量风险5.计算变异系数6.风险规避与必要收益第60页,共150页，2024年2月25日，星期天612.2.2单项资产的风险与收益1.确定概率分布：一系列可能结果以及结果发生可能性的数学或图形表示。离散型分布连续性分别第61页,共150页，2024年2月25日，星期天622.预期收益（率）2.2.2单项资产的风险与收益第62页,共150页，2024年2月25日，星期天632.2.2单项资产的风险与收益

假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发生的可能性为1/3，仅有的两种资产是股票基金和债券基金。3.计算方差和标准差第63页,共150页，2024年2月25日，星期天642.2.2单项资产的风险与收益3.计算方差与标准差第64页,共150页，2024年2月25日，星期天65计算方差和标准差2.2.2单项资产的风险与收益第65页,共150页，2024年2月25日，星期天66计算预期收益（率）2.2.2单项资产的风险与收益第66页,共150页，2024年2月25日，星期天67计算预期收益（率）2.2.2单项资产的风险与收益第67页,共150页，2024年2月25日，星期天68计算方差和标准差2.2.2单项资产的风险与收益第68页,共150页，2024年2月25日，星期天69计算方差和标准差2.2.2单项资产的风险与收益第69页,共150页，2024年2月25日，星期天70计算方差和标准差2.2.2单项资产的风险与收益第70页,共150页，2024年2月25日，星期天71计算方差和标准差2.2.2单项资产的风险与收益第71页,共150页，2024年2月25日，星期天72计算方差和标准差标准差用来衡量单项资产的风险程度。2.2.2单项资产的风险与收益第72页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2计算标准差步骤（归纳）

（1）计算预期收益率（3）计算方差

（2）计算离差（4）计算标准差

2.2.2单项资产的风险与收益第73页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/24.利用历史数据度量风险

已知过去一段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算：

2.2.2单项资产的风险与收益是指第t期所实现的收益率是指过去n年内获得的平均年度收益率第74页,共150页，2024年2月25日，星期天755.变异系数当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时，如何进行投资选择？——当两种资产期望报酬不同，标准差不同时，如何进行投资选择？——计算变异系数变异系数：变异系数表示：单位期望报酬对应的标准差大小，或单位期望报酬面临的风险大小。2.2.2单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。第75页,共150页，2024年2月25日，星期天76股票基金的CV=14.3%/11%=1.3债券基金的CV=8.2%/7%=1.17如果股票基金的标准差为12%，则：股票基金的CV=12%/11%=1.092.2.2单项资产的风险与收益你如何选择？5.变异系数第76页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/26.风险规避与必要收益假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.5×0+0.5×21=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2.2.2单项资产的风险与收益第77页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型第78页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.3证券组合的风险与收益1.证券组合的收益2.证券组合的相关性及衡量3.证券组合的风险与收益4.最优投资组合证券的投资组合——同时投资于多种证券的方式，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。第79页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/21.证券组合的预期收益（率）证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。2.2.3证券组合的风险与收益第80页,共150页，2024年2月25日，星期天812.2.3证券组合的风险与收益注意：与债券相比，股票具有更高的风险和更高的报酬。现在，我们采取风险-报酬折衷的组合投资方法：50%投资于股票、50%投资于债券。1.证券组合的预期收益率第81页,共150页，2024年2月25日，星期天821.证券组合的预期收益率投资组合的权重：w该组合的收益率是组合中股票和债券的收益率的加权平均数：2.2.3证券组合的风险与收益第82页,共150页，2024年2月25日，星期天831.证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：

2.2.3证券组合的风险与收益第83页,共150页，2024年2月25日，星期天841.证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：

2.2.3证券组合的风险与收益第84页,共150页，2024年2月25日，星期天851.证券组合的预期收益率该组合的预期收益率是组合中各证券的预期收益的加权平均数：2.2.3证券组合的风险与收益第85页,共150页，2024年2月25日，星期天862.证券组合的相关性及衡量两种风险资产组合收益率的方差为：

BS——是股票报酬和债券收益之间的相关系数。2.2.3证券组合的风险与收益第86页,共150页，2024年2月25日，星期天872.证券组合的相关性及衡量协方差和相关系数——度量一种股票的收益与另一种股票收益的相互关系的指标。2.2.3证券组合的风险与收益第87页,共150页，2024年2月25日，星期天883.证券组合的风险衡量——组合标准差观察：多元化投资的风险的减小。等量证券组合的风险比单独持有股票或债券的风险要小。求σp第88页,共150页，2024年2月25日，星期天89协方差的意义协方差的符号反映两种证券报酬的相互关系。符号为正——两种证券报酬正相关符号为负——两种证券报酬负相关协方差为零——不相关2.证券组合的相关性及衡量2.2.3证券组合的风险与收益第89页,共150页，2024年2月25日，星期天90相关系数的含义相关系数应在+1—-1之间。相关系数为正——正相关。数值越大，相关程度越高；+1——完全正相关。相关系数为负——负相关，-1——完全负相关。相关系数为零——完全不相关。2.证券组合的相关性及衡量2.2.3证券组合的风险与收益第90页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。2.2.3证券组合的风险与收益第91页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2完全负相关股票及组合的收益率分布情况2.2.3证券组合的风险与收益第92页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2完全正相关股票及组合的收益率分布情况2.2.3证券组合的风险与收益第93页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2部分相关股票及组合的收益率分布情况2.2.3证券组合的风险与收益第94页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2从以上可以看出：相关性越小，抵消的风险就越大，当组合投资收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉。如果r=+1.0，则风险不可能抵消。若投资组合包含的股票多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低。如果你有10万元投资股票，你买几只股票？如果你有10亿元投资股票，你买几只股票？2.2.3证券组合的风险与收益第95页,共150页，2024年2月25日，星期天96分散投资的效果投资组合中的股票数量投资组合收益的平均标准差投资组合标准差与单只股票标准差的比率12468102030405010020050049.2437.3629.6926.6424.9823.9321.6820.8720.4620.2019.6919.4219.271.76.60.54.51.49.44.42.41.40.39.39.392.2.3证券组合的风险与收益第96页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/24.证券风险的分类可分散风险——能够通过构建投资组合被消除的风险市场风险——不能够被分散消除的风险市场风险的程度，通常用β系数来衡量。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。2.2.3证券组合的风险与收益第97页,共150页，2024年2月25日，星期天982.2.3证券组合的风险与收益可分散风险（非系统风险;公司特别风险;特有风险）：是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。可分散风险与公司相关：它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。如：华能国际2008.4.16日公布2008第一季度业绩预警公告，称净利润同比降低50%，当日跌9.96%。华能国际k线图.bmp4.证券风险的分类第98页,共150页，2024年2月25日，星期天992008.4.17第99页,共150页，2024年2月25日，星期天100浦发银行拟增发筹资对股价的影响浦发银行（600000）2008年2月21日早盘间传出欲增发筹集400亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下挫。对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增发筹资，补充核心资本，但公告强调，目前“业务经营活动正常，公司高管层正常履行职责”。浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响。21日，浦发银行从开盘50.50元一路跌停至45.98元，沪市金融股也全面受挫。其中，银行大盘股中，中国银行跌幅为2.42%、工商银行跌幅为3.16%、建设银行跌幅为3.11%，中资银行H股同日也全面下跌。受此影响，昨日上证指数下跌97点，恒生指数跌533点。2.2.3证券组合的风险与收益第100页,共150页，2024年2月25日，星期天1012008.2.21第101页,共150页，2024年2月25日，星期天1024.证券风险的分类不可分散风险;系统风险;市场风险指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。如美国次贷危机我国货币从紧政策我国2007年5月30日宣布印花税由1‰调至3‰2.2.3证券组合的风险与收益第102页,共150页，2024年2月25日，星期天103调高印花税对股市的影响2007年5月25日，当市场传言政府要调高印花税来打压股市时，财政部官员却公开对记者说没有此事。5月28日，周一，大盘上涨92点，29日上涨68点，上证指数报收4335点历史最高。但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控股市的政策却出台了，财政-部零点宣布证券交易印花税由1‰调高到3‰。周三大盘暴跌6.4%，近1000只股票跌停；第二天在中石化（600028）带动下指数小有反弹，但仍然有300只跌停；第三天蓝筹股也开始跳水，指数勉强守住4000点；第四天跌330点，700只个股跌停，创出历史最大跌幅；第五天上午继续恐慌性跳水，又有几百只个股跌停，指数跌至3404点，至此，跌幅超过900点。财政部门前出现静坐示威事态。2.2.3证券组合的风险与收益第103页,共150页，2024年2月25日，星期天1042007.5.31第104页,共150页，2024年2月25日，星期天不可化解风险;系统风险;市场风险可化解风险;非系统风险;公司特别风险;特有风险n

因此，多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险。组合风险19.2123.949.2411010002.2.3证券组合的风险与收益4.证券风险的分类第105页,共150页，2024年2月25日，星期天结论:非系统风险由于分散投资得到实质性消减,所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险.无论将多少资产(股票)纳入投资组合,系统风险都不会消失.总风险=系统风险+非系统风险在高度分散的投资组合中可忽略不计在高度分散的投资组合中所有的风险都是系统风险4.证券风险的分类第106页,共150页，2024年2月25日，星期天5.beta(b)系数非系统风险可以不需要成本就消除,因此对这部分风险不需要补偿.---市场对不需要承担的风险不给予回报.一项资产(股票)的风险报酬率仅取决于其所具有的系统风险.如何衡量一项资产的系统风险呢?2.2.3证券组合的风险与收益第107页,共150页，2024年2月25日，星期天

研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风险的最好方法是该证券的beta(b)系数.Beta系数是度量一种证券相对于市场组合变动的反映程度的指标。市场风险的程度，通常用β系数来衡量。β值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的β值为1.0。2.2.3证券组合的风险与收益5.beta(b)系数1.β系数的计算由专门的机构进行。2.β系数是变化的。第108页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.3证券组合的风险与收益5.beta(b)系数第109页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2证券组合的β系数是单个证券β系数的加权平均，权数为各种股票在证券组合中所占的比重。其计算公式是：2.2.3证券组合的风险与收益5.beta(b)系数第110页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/26.证券组合的风险收益与单项投资不同，证券组合投资要求补偿的风险只是市场风险，而不要求对可分散风险进行补偿。证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的，超过时间价值的那部分额外收益，该收益可用下列公式计算：

2.2.3证券组合的风险与收益第111页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.3证券组合的风险与收益例题科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的

系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。第112页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/26.证券组合的风险收益从以上计算中可以看出，调整各种证券在证券组合中的比重可以改变证券组合的风险、风险收益率和风险收益额。在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数，β系数越大，风险收益就越大；反之亦然。或者说，β系数反映了股票收益对于系统性风险的反应程度。2.2.3证券组合的风险与收益第113页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/27.最优投资组合

（1）有效投资组合的概念

有效投资组合是指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。2.2.3证券组合的风险与收益从点E到点F的这一段曲线就称为有效投资曲线第114页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2

（2）最优投资组合的建立

要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素——无风险资产。

2.2.3证券组合的风险与收益当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（CapitalMarketLine，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。第115页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2风险与收益2.2.1风险与收益的概念2.2.2单项资产的风险与收益2.2.3证券组合的风险与收益2.2.4主要资产定价模型第116页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.4主要资产定价模型

由风险收益均衡原则中可知，风险越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵补特定数量的风险呢？市场又是怎样决定必要收益率的呢？一些基本的资产定价模型将风险与收益率联系在一起，把收益率表示成风险的函数，这些模型包括：1.资本资产定价模型2.多因素定价模型3.套利定价模型第117页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/21.资本资产定价模型市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：2.2.4主要资产定价模型在构造证券投资组合并计算它们的收益率之后，资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以进一步测算投资组合中的每一种证券的收益率。第118页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上：（1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。（2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。（3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。（4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。2.2.4主要资产定价模型第119页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2（5）没有交易费用。（6）没有税收。（7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。（8）所有资产的数量都是确定的。

资本资产定价模型的一般形式为：

2.2.4主要资产定价模型1.资本资产定价模型第120页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险β系数之间的关系。2.2.4主要资产定价模型SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度——直线越陡峭，投资者越回避风险。β值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。1.资本资产定价模型第121页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2从投资者的角度来看，无风险收益率是其投资的收益率，但从筹资者的角度来看，则是其支出的无风险成本，或称无风险利息率。现在市场上的无风险利率由两方面构成：一个是无通货膨胀的收益率，这是真正的时间价值部分；另一个是通货膨胀贴水，它等于预期的通货膨胀率。无风险收益率

2.2.4主要资产定价模型第122页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2通货膨胀对证券收益的影响2.2.4主要资产定价模型第123页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2风险回避对证券收益的影响2.2.4主要资产定价模型第124页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.多因素模型CAPM的第一个核心假设条件是均值和标准差包含了资产未来收益率的所有相关信息。但是可能还有更多的因素影响资产的预期收益率。原则上，CAPM认为一种资产的预期收益率决定于单一因素，但是在现实生活中多因素模型可能更加有效。因为，即使无风险收益率是相对稳定的，但受风险影响的那部分风险溢价则可能受多种因素影响。一些因素影响所有企业，另一些因素可能仅影响特定公司。更一般地，假设有

种相互独立因素影响不可分散风险，此时，股票的收益率将会是一个多因素模型，即2.2.4主要资产定价模型第125页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.2.4主要资产定价模型例题

假设某证券的报酬率受通货膨胀、GDP和利率三种系统风险因素的影响，该证券对三种因素的敏感程度分别为2、1和-1.8,市场无风险报酬率为3%。假设年初预测通货膨胀增长率为5%、GDP增长率为8%，利率不变，而年末预期通货膨胀增长率为7%，GDP增长10%，利率增长2%，则该证券的预期报酬率为：第126页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/23.套利定价模型套利定价模型基于套利定价理论（ArbitragePricingTheory），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型与资本资产定价模型都是建立在资本市场效率的原则之上，套利定价模型仅仅是在同一框架之下的另一种证券估价方式。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。2.2.4主要资产定价模型第127页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2套利定价模型的一般形式为：2.2.4主要资产定价模型例题某证券报酬率对两个广泛存在的不可分散风险因素A与B敏感，对风险因素A敏感程度为0.5,对风险因素B的敏感程度为1.2，风险因素A的期望报酬率为5%，风险因素B的期望报酬率为6%，市场无风险报酬率3%，则该证券报酬率为：第128页,共150页，2024年2月25日，星期天129风险与报酬单项资产（证券）风险与报酬两种资产（证券）组合风险与报酬多种资产（证券）组合风险与报酬非系统风险系统风险现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型投资者：收益与风险，期望报酬率，必要报酬率筹资者：资本成本，证券（或企业）的价格前提假设：有效资本市场第129页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2财务管理的价值观念2.1

货币时间价值2.2风险与收益2.3证券估价第130页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.3证券估价当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时，可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者还是投资者都会对该种证券进行估价，以决定以何种价格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理中一个十分重要的基本理论问题2.3.1债券的特征及估价2.3.2股票的特征及估价第131页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.3.1债券的特征及估价债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。1.债券的主要特征：

（1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额

（2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率

（3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时第132页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/22.债券的估价方法：债券价值的计算公式：2.3.1债券的特征及估价第133页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2例题1：

A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买?2.3.1债券的特征及估价第134页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2例题2：

B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，

求该债券的公平价格。2.3.1债券的特征及估价第135页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/2例题3：

面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？2.3.1债券的特征及估价第136页,共150页，2024年2月25日，星期天2024/4/23.债券投资的优缺点（1）债券投资的优点

本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。

收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在