债权类投资工具概述

债权类投资工具概述债权类投资工具概述第一节债券概述一、债券的性质、特征及票面要素（一）债券的性质及特征（二）债券的票面要素二、债券的种类三、债券交易基本知识第一节债券概述一、债券的性质、特征及票面要素（一）债券的性质及特征1、债券的性质债券是经济主体为筹措资金而向投资者出具的，承诺在约定期限内按一定利率支付利息并到期偿还本金的债务凭证。债券是证明发行人对全体债权人所负债务的标准化证券，具有公开性、社会性和规范性的特点，一般可上市流通转让。2、债券的特征债券的特征期限性流通性收益性风险性（一）债券的性质及特征1、债券的性质债券的特征期限性流通性收（二）债券的票面要素1、债券的票面价值2、债券偿还期限3、债券的票面利率4、债券发行人5、债券利息的支付方式6、债券发行日期7、债券编号8、其他限制性条款（二）债券的票面要素1、债券的票面价值5、债券利息的支付方式1、债券的票面价值（1）票面的价值的币种主要考虑发行对象和债券发行者本身对币种的需要。一般在国内发行的债券采用本国币种在国际金融市场发行，则采用发行地所在国的货币或以国际通用货币为计量标准。（2）票面金额发行对象、市场资金供给及发行费综合考虑。面额小有利于小额投资者购买、持有者分布面广、但债券本身的印刷及发行工作量大，费用高。面额大有利于少数大额投资者认购，且费用较低。1、债券的票面价值（1）票面的价值的币种2、债券的偿还期限债券偿还期限的确定考虑以下因素：（1）资金使用方向为弥补临时性资金周转的短缺，可发行短期债券，如为满足长期投资的需求，则发行中长期债券。（2）市场利率的变化根据对市场利率的预期，选择有助于减少筹资成本的期限。（3）债券的变现能力与债券流通市场的发育程度及债券面额大小有关。流通市场发达，债券容易变现，则长期债券销路好，反之，则长期债券的销路不如短期债券好。面额大，变现能力弱，面额小，变现能力较强。2、债券的偿还期限债券偿还期限的确定考虑以下因素：3、债券的票面利率票面利率有单利、复利和贴现利率等。债券票面利率受以下因素影响：（1）借贷资金的市场利率水平市场利率与票面利率成正比（2）筹资者的资信筹资者的资信与票面利率成反比（3）债券期限的长短一般期限长的债券票面利率比较高，期限短的债券票面利率低，但其还受其他因素影响，所以，有时也能见到短期债券利率高于长期债券。3、债券的票面利率票面利率有单利、复利和贴现利率等。可赎回条款（CallProvision）可提前偿付条款（RetractableProvision)可延长条款（ExtendibleProvision）可转换条款（ConvertibleProvision）偿付条款（RetirementProvision）保护性债券契约条款：对债券发行人施加限制：如债务限制、股利限制、资产抵押限制、子公司借款限制、资产处置限制和购并限制等其他限制性条款可赎回条款（CallProvision）其他限制性条款可赎回条款可赎回条款规定债券发行人有权利但没有义务在债券到期前按事先确定的价格赎回已发行在外的债券。可赎回条款分为（1）随时可赎回条款（FreelyCallable）：债券一发行，债券发行人即有权随时赎回债券。（2）推迟可赎回条款（DeferredCallable）只能在一定时间内才能赎回已发行在外的债券。赎回条款包括：不赎回期、赎回价格、赎回条件等。可赎回条款可赎回条款可提前偿付和可延长条款可提前偿付条款规定债券持有人有权利但没有义务可以在债券到期前要求债券发行人提前还本付息。但债券持有人必须事先通知债券发行人。一旦债券持有人在可提前偿付条款规定的时间内放弃提前偿付的要求，则债券被视为按原来规定的到期期限来还本付息。可延长条款允许债券持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以期限较短的债券换取期限较长的债券。如果债券持有人在规定时间内放弃延长权利，则债券仍按原短期债券的到期日还本付息。可提前偿付和可延长条款可提前偿付条款可转换条款可转换条款允许债券持有人有权利但没有义务可以在确定的时间内以确定的转换价格和转换比率将债券转换为一定数量的同一个公司发行的普通股股票的条款。如果是转换成其他公司发行的普通股股票的条款则称为可交换条款。可转换条款保证债券持有人既可以债券形式获得固定的还本付息利益，又可以在有利的时候通过转换以股票形式获取资本利得。可转换条款可转换条款偿付条款偿付条款：规定债券发行人偿还本金的方式。债券本金的偿还方式主要有两种：1、到期一次性偿还：目前国债和企业债多采用。2、期中偿还：在债券到期前部分或全部偿还本金。（1）部分偿还：经过一段时间后将发行额按一定比例偿还给投资者。按时间分可分为①定时偿还：分次在规定的日期按一定的比例偿还本金②随时偿还：发行者任意决定偿还时间和金额，很少用（2）全额偿还：到期前一次性偿还本金。3、延期偿还：在债券的条款中设置了可延长条款这一条款对债券发行人和投资者都有利偿付条款偿付条款：规定债券发行人偿还本金的方式。二、债券的种类（1）政府债券金融债券企业债券国际债券（一）按发行主体主要分为中央政府债券地方政府债券全国性金融债券地方性金融债券公司债券非公司企业债券外国债券欧洲债券二、债券的种类（1）政府债券金融债券企业债券国际债券（一）按政府债券政府债券是政府或政府代理机构为弥补赤字，筹集建设资金及归还旧债本息而发行的债券。根据发行主体不同可分为（1）中央政府债券：是中央政府或财政部门发行的债券。（2）地方政府债券：是由地方政府为进行经济开发、公共建设等发行的债券。根据资金用途和偿还资金来源可分为①一般债券（普通债券）：缓解资金紧张或临时经费不足②专项债券（收益债券）：为筹集资金建设某项具体工程政府债券的特征（1）安全性高（2）流通性强（3）收益稳定（4）免税待遇政府债券政府债券金融债券（1）金融债券是银行及非银行金融机构依照法定程序发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。问题：日本的金融机构发行的债券和美国金融机构发行的债券都属于金融债券吗？我国发行过的金融债券（1）1985年，为了解决国有商业银行信贷资金不足问题，中国工商银行、中国建设银行和其他非银行金融机构被批准向社会公开发行金融债券，用于发行特种贷款，支持一些产品为社会所急需、经济效益好的建设项目的扫尾工作，以促进其迅速竣工投产。这种金融债券继续一直持续到1992年，大约发行了二百多亿元，以后再没有发行过。金融债券（1）金融债券金融债券（2）（2）1994年，国家开发银行、中国进出口银行和中国农业发展银行三家政策性银行相继成立，这三家政策性银行的资本金和信贷资金开始由国家财政拨付，但是由于财政困难不能完全满足这三家银行的资本金和信贷资金的需求，国务院批准它们可以在银行间债券市场面向金融机构发行特种金融债券。（3）1997、1998两年，为了解决证券回购出现的问题，中国人民银行批准了14家金融机构先后发行16次金融债券，发行总规模56亿元。这些金融机构包括华夏证券有限公司、国泰证券有限公司、南方证券有限公司、广东发展银行、海南发展银行等。中国境内发行的金融债券具有以下几个特点：（1）没有专门的法律法规依据，都是特别批准的；（2）都是针对特定问题的特殊性而发行的，（3）每一类金融债券都有阶段性，都有其历史使命。金融债券（2）（2）1994年，国家开发银行、中国进出口银行企业债券企业债券企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。是中国存在的一种特殊法律规定的债券形式。（1）信用公司债：不以公司任何资产作担保而发行的债券，属于无担保债券，一般有些限制性条款，如公司债券不得随意增加，债券未清偿前股东的分红要限制等。（2）不动产抵押公司债：公司的不动产作抵押而发行的债券。抵押品价值很大时可分若干次抵押，处理抵押品时要按顺序依次偿还优先一级的抵押债券。（3）保证公司债：由第三者作为还本付息担保人的债券。我国企业债多采用这种。企业债券企业债券企业债券（续）（4）收益公司债：利息只在公司盈利时支付，未付利息可累加，待公司收益改善后补发，补发前公司不得给股东分红。（5）可转换公司债附有转换条款的公司债，兼有债权投资和股权投资的优势。（6）附新股认股权公司债附有优先认购该公司增发新股的权利的债券。按认股权和债券本身能否分开划分为：可分离型和非分离型。附新股认股权公司债和可转换公司债的区别：行使转换权后附新股认股权公司债其债券形态依然存在，而可转债转换后就变成股票了。企业债券（续）（4）收益公司债：利息只在公司盈利时支付，未付国际债券国际债券是指各主权国家政府或大公司及国际机构在国际金融市场上发行的债券。（1）外国债券由借款人在本国以外的金融市场发行，以发行所在国货币计值还本付息。其中，在美国发行的外国债券被称为扬基债券。在日本发行的外国债券称为武士债券。国际多边金融机构首次在华发行的人民币债券被命名为“熊猫债券”。（2）欧洲债券由借款人在本国以外的金融市场发行的不以发行国货币，而以另一国货币计值的债券。使用的货币为：一般是可自由兑换的货币，美元、欧元、英镑、日元等。国际债券国际债券欧洲债券的特点（1）1．投资可靠且收益率高欧洲债券市场主要筹资者都是大的公司、各国政府和国际组织，这些筹资者一般来说都有很高的信誉，且每次债券的发行都需政府、大型企业或银行作担保，所以对投资者来说是比较安全可靠的，且欧洲债券与国内债券相比其收益率更高。2．债券种类和货币选择性强在欧洲债券市场可以发行多种类型、期限、不同货币的债券，因而筹资者可以根据各种货币的汇率、利率和需要，选择发行合适的欧洲债券。投资者也可以根据各种债券的收益情况、风险程度来选择某一种或某几种债券。欧洲债券的特点（1）1．投资可靠且收益率高欧洲债券的特点（2）3．流动性强，容易兑现欧洲债券的二级市场比较活跃且运转效率高，从而可使债券持有人比较容易地转让债券以取得现金。4、免缴税款和不记名欧洲债券的利息通常免除所得税或不预先扣除借款国的税款。另外欧洲债券是以不记名的形式发行的且可以保存在国外，从而使投资者容易逃避国内所得税。

5．市场容量大且自由灵活欧洲债券市场是一个无利率管制、无发行额限制的自由市场，且发行费用和利息成本都较低，它无需官方的批准，没有太多的限制要求，所以它的吸引力就非常大，能满足各国政府、跨国公司和国际组织的多种筹资要求。欧洲债券的特点（2）3．流动性强，容易兑现欧洲债券被看好的原因第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，债券发行较为自由灵活，既不需要向任何监督机关登记注册，又无利率管制和发行数额限制，还可以选择多种计值货币。

第二，发行欧洲债券筹集的资金数额大、期限长，而且对财务公开的要求不高，方便筹资者筹集资金。第三，欧洲债券通常由几家大的跨国金融机构办理发行，发行面广，手续简便，发行费用较低。

第四，欧洲债券的利息收入通常免交所得税。

第五，欧洲债券以不记名方式发行，并可以保存在国外，适合一些希望保密的投资者需要。

第六，欧洲债券安全性和收益率高。欧洲债券发行者多为大公司、各国政府和国际组织，他们一般都有很高的信誉，对投资者来说是比较可靠的。同时，欧洲债券的收益率也较高。欧洲债券被看好的原因第一，欧洲债券市场是一个完全自由的市场，二、债券的种类（2）（二）按计息与付息方式的差异划分单利债券：仅按本金计息附息债券：定期分次付息累进利率债券：以利率逐年累进方法计息的债券。随着时间的推移，利率越来越高。其期限是浮动的，但有最短持有期和最长持有期的规定。按计息与付息的差异分贴现债券：票面上不规定利率，折价发行，到期按面额偿还，期限一般短于1年。零息债券：不付利息，购买价格是票面值的现值，期限一般大于1年，实际是一种以复利方式计息的债券。二、债券的种类（2）（二）按计息与付息方式的差异划分单利债券二、债券的种类（3）（四）按债券形态分实物债券：具有标准格式实物券面，如无记名国债凭证式债券：债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式债券。如凭证式国债。不能上市流通，如需提前兑取，除偿付本金外，利息按实际持有天数及相应利率档次计算，经办单位按兑付本金的0.2%收取手续费。记账式债券：只在电脑账户中记录。如记账式国债。可上市交易，无纸化、效率高，成本低、交易安全。固定利率债券浮动利率债券（三）按利率固定与否分二、债券的种类（3）（四）按债券形态分实物债券：具有标准格式（五）按债券期限分短期债券：还本付息的期限在一年以下的债券中期债券：还本付息时间在一年以上，十年以下的债券长期债券：还本付息时间在十年以上的债券二、债券的种类（3）信用债券：仅凭债券发行者的信用作保证而发行的债券担保债券（六）按有无担保分不动产抵押债券：不动产抵押抵押信托债券：以股票和其他证券抵押保证债券：第三者担保（五）按债券期限分短期债券：还本付息的期限在一年以下的债券中二、债券的种类（4）公募债券私募债券（七）按是否公开发行分记名债券不记名债券：目前一般采用这种（八）按是否记名分转换债券不可转换债券（九）按是否可转换分国内债券国际债券（十）按面额货币不同分二、债券的种类（4）公募债券私募债券（七）按是否公开发行分记三、债券交易知识（一）交易时间：和买卖股票一样（二）交易单位：手（1手＝1000元面值）（三）计价单位：每百元面值（四）价格变动单位：0.01元（五）每笔申报限制：最低申报限额为1手，最高申报限额为10000手（六）交易方式：T+02024/4/227三、债券交易知识（一）交易时间：和买卖股票一样2024/4第二节债券的定价一、影响债券投资价值的因素（一）影响债券投资价值的内部因素（二）影响债券投资价值的外部因素二、债券的到期收益率三、债券的利息计算四、债券的估值模型第二节债券的定价一、影响债券投资价值的因素2024/4/229（一）影响债券价值的内部因素1、期限与投资者要求的收益率成正比2、票面利率票面利率越低，价格变动越大3、提前赎回规定提前赎回的可能性越高，债券价值越低，其票面利率较高4、税收待遇免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的低5、流动性：流动性与债券内在价值成正比6、信用级别信用级别与债券的内在价值成正比2024/4/129（一）影响债券价值的内部因素1、期限（二）影响债券价值的外部因素1、基础利率短期政府债券或银行存款利率。一般政府债券的收益率要低于公司债券的收益率。2、市场利率市场利率与债券内在价值成反比。市场利率风险与债券的期限相关，期限越长，其价格的利率敏感度越大。3、其他因素通货膨胀水平及外汇汇率风险等。（二）影响债券价值的外部因素1、基础利率二、债券的到期收益率（1）（一）到期收益率（y）指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。1、对处于最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，到期收益率采取单利计算。计算公式为：式中：PV为债券全价；FV为到期本息和D为债券交割日至债券兑付日的实际天数；二、债券的到期收益率（1）（一）到期收益率（y）式中：PV为二、债券的到期收益率（2）例1：某公司2003年1月1日以102元的价格购买了面值为100元、利率为10％、每年1月1日支付1次利息的1999年发行5年期国库券，持有到2004年1月1日到期，求其到期收益率。例2：甲公司于2004年1月1日以1250元的价格购买了乙公司于2000年1月1日发行的面值为1000元、利率为10％、到期一次还本利息的5年期公司债券，持有到2005年1月1日，计算其到期收益率。二、债券的到期收益率（2）例1：某公司2003年1月1日以1二、债券的到期收益率（3）（2）剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为：式中：y为到期收益率；PV为债券全价；

M为债券面值；C为债券票面年利息；

N为债券偿还期限（年）；

L为债券的剩余流通期限（年），等于D/365。例3：H公司于2004年1月1日以1010元价格购买了TTL公司于2001年1月1日发行的面值为1000元、票面利率为10％的5年期到期一次还本付息债券，求其到期收益率。二、债券的到期收益率（3）（2）剩余流通期限在一年以上的到期二、债券的到期收益率（4）（3）不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期效益率采取复利计算。计算公式为：

式中：y为到期收益率；PV为债券全价；

f为债券每年的利息支付频率；W=D/（365÷f）；

M为债券面值；

D为从债券交割日距下一次付息日的实际天数；

n为剩余的付息次数，n-1为剩余的付息周期数；

C为当期债券票面年利息，在计算浮动利率债券时，每期需要根据参数C的变化对公式进行调整。二、债券的到期收益率（4）（3）不处于最后付息周期的固定利率三、债券的利息计算（1）（一）短期债券1、计息天数通常全年天数定为360天，半年定为180天。利息累计天数分为（1）按实际天数（ACT）计算（ACT/360/ACT/180）（2）按每月30天计算（30/360、30/180）。2、债券贴现率的确定债券必要报酬率＝无风险收益率+预期通货膨胀率+风险溢价3、债券的报价（1）全价报价：债券买卖双方实际支付的价格（2）净价报价：扣除累积应付利息后的报价集美大学工商管理学院李淑钗35三、债券的利息计算（1）（一）短期债券集美大学工商管理学院三、债券的利息计算（2）例4：2010年3月5日，某年息6%、面值100元、每半年付息1次的1年期债券，上次付息为2009年12月31日。如市场净价报价为96元。则实际支付价格为多少？（1）ACT/180累计天数＝31+28+4＝63（天）累计利息＝100×6%/2×63/180＝1.05（元）实际支付价格＝96+1.05＝97.05（元）（2）30/180累计天数＝30+30+4＝64（天）累计利息＝100×6%/2×64/180＝1.07（元）实际支付价格＝96+1.07＝97.07（元）集美大学工商管理学院李淑钗36三、债券的利息计算（2）例4：2010年3月5日，某年息6%三、债券的利息计算（3）（二）中长期付息债券1、计息天数全年天数有的定为实际全年天数，也有的定为365天。累计天数也分实际天数和每月按30天计算我国交易所对附息债券的计息规定：全年天数统一按365天计算，利息累积天数则按实际天数计算，算头不算尾，闰年2月29日不计息。例5：2011年3月5日，某年息8%，每年付息一次，面值为100元的国债，上次付息日为2010年12月31日，如净报价为103.45元,则实际支付价格为多少累计天数＝31+28+4＝63（天）累积利息＝100×8%×63/365＝1.38（元）实际支付价格＝103.45+1.38=104.83（元）集美大学工商管理学院李淑钗37三、债券的利息计算（3）（二）中长期付息债券集美大学工商管理三、债券的利息计算（4）（三）贴现式债券我国目前对于贴现发行的零息债券按照实际天数计算累计利息，闰年2月29日也计利息。集美大学工商管理学院李淑钗38例6：2008年1月10日，财政部发行3年期贴现式债券，2011年1月10日到期，发行价格为85元。2010年3月5日，该债券的净价报价为87元，则实际支付价格为多少？累计天数＝366+365+21+28+4＝784（天）起息日到到期日的天数＝366+365+365＝1096（天）累积利息＝（100－85）/1096×784＝10.73（元）实际支付价格＝87+10.73＝97.73（元）三、债券的利息计算（4）（三）贴现式债券集美大学工商管理学院2024/4/239四、债券估值模型（1）（一）零息债券定价通常1年期以内的债券为零息债券，其内在价值计算公式其中：P＝债券的市场价格；M＝债券面值，

r＝必要收益率n＝债券到期期限例7：2011年1月1日，央行发行1年期中央银行票据，每张面值为100元，年贴现率为4%，则其理论价格为多少？理论价格＝100/(1+4%)=96.15（元）例8：2011年6月30日，例7中央银行票据贴现率为3.5%，则理论价格为多少？理论价格＝100/（1+3.5%）0.5＝98.29（元）2024/4/139四、债券估值模型（1）（一）零息债券定价四、债券估值模型（2）集美大学工商管理学院李淑钗40（二）附息债券定价其中：P＝债券的市场价格；M＝债券面值

r＝必要收益率i＝每期利率n＝债券到期期限例9：2011年3月31日，财政部发行的某期国债距离到期日还有3年，面值100元，票面利率为3.75%,每年付息一次，下次付息日在一年以后，1年期、2年期、3年期贴现率分别为4%、4.5%、5%，则该债券的理论价值为多少？四、债券估值模型（2）集美大学工商管理学院李淑钗40（四、债券估值模型（3）（三）一次还本付息债券集美大学工商管理学院李淑钗41其中：P＝债券的市场价格；M＝债券面值n＝债券到期期限

r＝必要收益率i＝每期利率m＝剩余期限例10：某面值1000元5年期债券的票面利率为8%，2005年1月1日发行，在发行后第2年（2007年1月1日）买入。假定当时此债券的必要收益率为6%，求其理论价值为多少？四、债券估值模型（3）（三）一次还本付息债券集美大学工商管理第三节可转换公司债券和可分离交易债券一、可转换公司债券相关知识二、权证投资相关知识三、可分离交易债券相关知识第三节可转换公司债券和可分离交易债券一、可转换公司债券相一、可转换公司债券相关知识（一）可转换公司债券及其性质（二）可转换公司债券的要素（三）可转换公司债券的特征（四）我国发行可转债的规定（五）可转换债券的优势（六）可转换债券的价值分析一、可转换公司债券相关知识（一）可转换公司债券及其性质（一）可转换公司债券及其性质1、可转换公司债券一种允许持有人在规定的时间内，按照规定的价格转换成发债公司确定数量的普通股股票的特殊企业债，一般由上市公司发行具有“下跌风险有界，上涨收益无限”的独特优势可转换债券具有双重价值，即债券价值和选择权价值债券价值保证了本金的安全，选择权价值则提供了上涨收益无限的可能。2、可转换债券的性质－股票和债券的双重性质债权的性质在投资者转换为股票前，在资产负债表中属于“或有负债”股票期权的性质包含了股票买入期权的特征（一）可转换公司债券及其性质1、可转换公司债券（二）可转换债券的要素（1）1、基准股票发债公司自己的股票或其他公司的股票A股、B股、H股、ADR等。2、票面利率一般低于普通债券，上限是同期银行存款利率，通常为同期银行存款利率的一半左右。票面利率的高低受制于：（1）公司现有债权人对公司收入利息倍数等债务指标的约束，据此设定债券利率最高值（2）转换价值收益增长及未来水平，据此设定利率最低值转换价值预期越高，票面利率越低，反之，则越高。（二）可转换债券的要素（1）1、基准股票（二）可转换债券的要素（2）3、转换比率每张可转换债券可以换取的普通股股票的股数。转换比率＝可转换债券的面值÷转换价格4、转换价格债券发行时确定的将债券转换为股票所必须付出的价格。一般定在比债券发售日股票市场价格高出10％－30％。我国规定：转股价格应不低于募集说明书公告日前二十个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价。在发行公司发生股票拆细、公司合并、配股或发行新股、增发可转换公司债券、送红股和现金股利、出售资产时，可转换债券的转股价格要相应调整。（二）可转换债券的要素（2）3、转换比率（二）可转换债券的要素（3）5、转换期可转债转换为股份的起始日至结束日的期间。四种期限（1）发行后某日到到期前某日（2）发行后某日至到期日（3）发行日至到期前某日；（4）发行日至到期日前两种情况，可转债有一段时间的锁定日期。我国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转换公司债券的期限最短为1年，最长为6年，自发行结束之日起6个月方可转换为公司股票。（二）可转换债券的要素（3）5、转换期（二）可转换债券的要素（4）6、赎回条款（加速条款）指在一定条件下公司按事先约定的价格买回未转换为股票的可转换债券。其包括：（1）不可赎回期：越长债券价值越大（2）赎回期：不限时间和限定时间（3）赎回价格：一般为可转债面值的103%－106%（4）赎回条件。这是赎回条款中最重要的因素，通常在基准股票的价格达到或超过转换价格的一定幅度并持续一段时间后，发行人的赎回权可行使。如国外一般以股价达到或超过转换价格的100%－150%，同时该价格水平维持30个交易日。（二）可转换债券的要素（4）6、赎回条款（加速条款）（二）可转换债券的要素（5）7、回售条款公司股票价格在一定时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，可按事先约定的价格将债券卖给发行公司。回售条款是投资者享受的卖权，为了保护投资者的利益。回售条款一般包括以下几个要素：（1）回售条件当公司股价在较长时间表现不佳，转换无法实现时，发行人无条件接受投资者回售的债券（2）回售时间事先约定，一般为可转债整个期限最后30%时间（3）回售价格一般比市场利率稍低，但远高于债券票面利率（二）可转换债券的要素（5）7、回售条款（二）可转换债券的要素（6）8、转换调整条件（向下修正条款）当公司股价表现不佳，又未设计回售条款，可设计转换调整条款，在预定的时间里，将转换价格向下修正，直至修正到原来转换价格的80%。这是保护投资者的利益的比较重要的条款。由于送股、转增股、派息、配股和增发新股等，公司股价会相应变动，则可转换债券的转股价格也应相应调整。另外，如果股价持续低于转股价格达到一定时间，公司董事会出于公司利益也可调低转股价格以减轻公司对可转债还本付息的压力，促使投资者行使可转换权利。（二）可转换债券的要素（6）8、转换调整条件（向下修正条款）（二）可转换债券的要素（7）例:2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，其基本要素如下：面值：100元发行规模：13.5亿元期限：5年（2000年2月25日～2005年2月24日）票面利率：0.8％利息支付方式：每年支付一次还本方式：到期一次还本付息转股价格：10元（以发行可转换公司债券前1个月股票的平均价格为基础，上浮2.77％），初始转股比率为10（二）可转换债券的要素（7）例:2000年2月25日，某上（二）可转换债券的要素（8）转换期：2000年8月25日～2005年2月24日赎回保护日期：2000年8月25日赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130％赎回价格：面值加上在赎回当日的应计利息回售日：2004年8月25日回售价格：面值的107.18％（二）可转换债券的要素（8）转换期：2000年8月25日～2（三）可转换公司债券的特征1、可转债具有债务和股权两种性质2、比普通公司债券低的固定利息3、投资者买入期权本质上属于股票期权4、投资者卖出期权回售条款使得投资者得到一份额外保护5、发行人赎回期权当股价大幅高于转股价时，迫使投资者尽快转换6、信用等级和有限避税权利信用等级一般低于一般公司债，索赔权也后于其他债券。支付的利息可在税前抵扣。（三）可转换公司债券的特征1、可转债具有债务和股权两种性质（四）我国发行可转债的规定1、《上市公司证券发行管理办法》发行可转换债券应具备：（1）最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6％。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；（2）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40％（3）最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息。可转换公司债券的期限最短为一年，最长为六年。可转换公司债券每张面值100元。可转换公司债券自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票，转股期限由公司根据可转换公司债券的存续期限及公司财务状况确定。（四）我国发行可转债的规定1、《上市公司证券发行管理办法》发（五）可转换债券的优势1、对发行者而言（1）转股价格一般高于当前股价，发行可转债避免低价位股权融资，避免了股价的进一步下跌，并减少了现有股权的稀释。（2）降低了利息的支出（3）当债券转换后，降低了公司的债务比率，减少税后现金的流出，增强公司的财务状况和再借债能力。（4）可转换债券的期限较长，投资者在一个较长的时期内转股，对公司股价的不利影响小于一次性发行新股的影响。2、对投资者而言（1）投资者获得“上不封顶，下可保底”的收益（2）投资工具变得更加灵活，投资的选择余地也变得更加宽阔（五）可转换债券的优势1、对发行者而言（六）可转换债券的价值分析只有转股条款，没有回售条款、赎回条款等其他条款的可转债的价值包括：1、债券本身的价值与票面利率、市场利率水平和违约风险程度等因素有关2、转换价值转换价值＝转换比率×普通股股票市场价格3、期权价值等待将来可能出现的上涨机会，然后将债券转换成股票，获得更大的价值。可转债的价值＝＝Max[债券价值，转换价值]+期权价值（六）可转换债券的价值分析只有转股条款，没有回售条款、赎回条二、权证投资相关知识（一）权证相关概念（二）权证的类别（三）影响权证价值的相关因素（四）权证的魅力（五）权证的风险（六）权证的运作模式二、权证投资相关知识（一）权证相关概念2024/4/258（一）权证相关概念权证:持有人在约定时间内，有权按照约定价格要求发行人出售（或者买入）权证对应的资产。标的证券权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券。行权价格指发行人发行权证时所约定的，权证持有人向发行人购买或出售标的证券的价格。行权比例指一份权证可以购买或出售的标的证券数量。到期日权证发行时确定的有效期的终止日。权证的到期日和最后交易日不是同一天。我国权证在到期日前5个交易日要终止交易。2024/4/158（一）权证相关概念权证:2024/4/259（二）权证类别（1）（一）权证根据不同的划分标准有不同的分类：1、按买卖方向分为认购权证和认沽权证。

权证认沽权证(沽出权利)-看淡后市认购权证(购买权利)-看好后市2024/4/159（二）权证类别（1）（一）权证根据不同的2024/4/260股价100110120900+5+10-5-10+15115盈亏

(￥)回报潜力无限权证价格=￥10购入认购权证：

行使价=￥100

权证价格=￥10

打平点=￥110认购权证获利空间无限2024/4/160股价100110120900+5+10-2024/4/261股价100110120900+5+10-5-10+15115盈亏(￥)回报潜力无限权证最大损失为

购买权证成本权证价格=￥10股价下跌至￥0认购权证最大损失仅为权利金2024/4/161股价100110120900+5+10-2024/4/262股价100110+5+100-5-10盈利(￥)权证价格=￥10打平点=￥90亏损(￥)80购入认沽证：

行使价=￥100

权证价格=￥10

打平点=￥90+90认沽证持有人的最大盈利为当相关资产价格跌至￥0时，其盈利为行使价减去认沽证价格权证最大损失为

购买权证成本认沽权证盈亏模式图2024/4/162股价100110+5+100-5-10盈2024/4/263（二）权证类别（2）2、按权利行使期限分为欧式权证和美式权证。

美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利；欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。

3、按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行：比较项目股本权证备兑（衍生权证）发行人标的证券发行人标的证券发行人以外的第三方标的证券需要发行新股已在交易所挂牌交易的证券发行目的为筹资或高管人员激励用为投资者提供避险、套利工具行权结果公司股份增加、每股净值稀释不造成股本增加或权益稀释2024/4/163（二）权证类别（2）2、按权利行使期限分2024/4/264（二）权证类别（3）4、按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。

价格关系认购权证认沽权证

行使价格＞标的证券收盘价格价外价内

行使价格＝标的证券收盘价格价平价平

行使价格＜标的证券收盘价格价内价外5、按结算方式可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。权证如果采用证券给付方式进行结算，其标的证券的所有权发生转移；如采用现金结算方式，则仅按照结算差价进行现金兑付，标的证券所有权不发生转移。

2024/4/164（二）权证类别（3）4、按权证行使价格是2024/4/265权证举例

宝山钢铁股份有限公司股权分置改革方案：作为上海宝钢集团公司持有的公司股份获得上市流通权的对价，本方案实施股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团公司支付的2.2股公司股份并获得宝钢集团公司发行的1份认购权证，宝钢集团公司持有的公司原非流通股份将获得上市流通权，成为流通股份。以上所述认购权证，是指宝钢集团公司向公司流通股股东发行的、约定权证持有人在行权日有权以行权价格向宝钢集团公司以现金购买其持有的公司股份的有价证券。上述认购权证存续期为自该认购权证被划入流通股股东帐户之日起378日，行权日为存续期届满之日，行权价格为每股4.50元人民币，行权比例为1:1。公司股票除权、除息时，行权价格和行权比例将根据约定予以调整。问题：宝钢权证属于美式还是欧式权证？属于备兑权证还是股本权证？属于现金给付结算型还是证券给付结算型？2024/4/165权证举例宝山钢铁股份有限公司股权分置改2024/4/266（三）影响权证价值的因素作为一种衍生产品，权证的价值主要受其标的证券的影响，还有其他五项因素影响。在其他因素不变的情况下，每项因素对认购和认沽权证的影响概括如下表。因素认购权证价值认沽权证的价值标的证券价格上升↑↓标的证券的波幅扩大↑↑距离权证到期日的时间减少↓↓利率上升↓↑标的证券预计派发股息增加↓↑行权价格越高↓↑2024/4/166（三）影响权证价值的因素作为一种衍生产品2024/4/267（四）权证的魅力（1）(一)利用权证的高杠杆性例如：投资者李先生投资1000股A公司股票，王先生投资10000份A公司的认股权证，权证发行价格为0.66元，行权价格为18元。假定两人同时入市，入市时A公司股票价格为15元，权证到期时，A公司股价上升到20元，则李先生和王先生的盈利如下：

项目李先生王先生买入品种1000股股票10,000股认购权证买入价150.66元卖出价202.00元盈利500013400元投资成本15,0006600元回报率33.33％203.03％2024/4/167（四）权证的魅力（1）(一)利用权证的高2024/4/268（四）权证的魅力（2）从上对比可以看出，权证投资具有很高的杠杆性。王先生判断正确的情况下，其买入A公司权证的收益远远超出李先生购买股票的收益。当然，如果王先生判断错误，其投资亏损则同样远大于李先生。(二)利用权证进行避险投资者如果已经持有A公司股票，可以购买权证进行避险，如果投资者估计A公司股票会上涨，但又担心可能会出现与预期不符的情况，可以花费少量的权利金买进A公司的认沽权证，一旦当股票未来下跌时，权证获得的收益部分可以用来弥补A公司股票的损失。而如果预测正确，股票价格上涨，买入的股票已经获利，所损失的只是少量的权利金。2024/4/168（四）权证的魅力（2）从上对比可以看出，2024/4/269（五）权证的风险（一）权证的时效性风险权证有一定期限，持有者应及时在到期日或此之前对价内证行权，因为期满后权证没有任何价值。（二）交易价格大幅波动的风险权证是一种高杠杆投资工具，标的证券市价的微小变化可能会引起权证价格的剧烈波动。（三）持有人到期无法行权的履约风险权证实质是发行人和持有人之间的一种合同关系。发行人在到期日还是可能因各种原因而无法向权证持有人给付约定的证券或现金.（四）价格误判风险权证价格受到标的证券的价格走势、行权价格、到期时间、利