《公司金融》第一章

公司金融

徐尚友

经济管理学院1课程结构第一局部：价值评估第1章导论第2章现值和价值评估第3章风险和收益第二局部：投资决策第4章资本预算第5章实物期权和资本预算第三局部：融资决策第6章长期融资第7章衍生工具和风险管理第8章资本结构理论第9章股利政策第四局部：财务规划、资本营运管理第10章公司财务规划第11章短期财务方案和短期融资第12章流动资产管理第五局部：其他问题第13章公司治理第14章并购第15章财务危机和财务预警第16章会计报表分析2第一章导论

第一节公司的概念第二节公司金融及其价值创造过程第三节公司金融理论的开展3第一节公司的概念

一、公司的概念二、企业选择公司制的原因1.从管理的角度2.从金融〔财务〕的角度返回4一、公司的概念返回企业的概念个体业主制企业合伙制企业公司制企业5企业的概念企业〔firm〕《经济法辞典》：企业是指依法登记开业、并在国家政策和法律规定的范围内，独立自主地从事生产或经营活动的盈利性经济组织。古典经济学：企业就是人们组织起来为市场提供产品和效劳的生产单位，经济利益是人们组织起来的驱动力。各要素的“生产函数”。产权经济学：企业是一种制度，是市场的替代物。返回6个体业主制企业“单人企业”:企业最早的组织形式.哈维:“刚开张的企业”“农业,零售业”“四位一体”:企业的占有,使用,收益,处置权优点:缺点:组织形式简单,容易组成;利润集中,不会摊薄;有利于个人能力表现资本增值缓慢;无限责任返回7合伙制企业合伙制企业:多方出资人(一般不超过20人),共同组成一个企业,共同承担责任和分享利润.一般规模不大.例如:注册会计师事务所“载明合伙人数目,每人所出金额,每人薪金,以及企业发生利润或损失时每一合伙人应分摊的百分比.”优点:缺点:信用及决策能力提高征收个人所得税合伙人相互约束无限责任管理成本增加不能任意退伙返回8公司制企业公司制企业:多个投资者出资组成,建立公司法人治理结构,以法人名义行使独立的民事权利和责任.公司特征:法人地位;治理结构;产权多元化.公司三要素:股东(权利:经营管理权,监督权,收益分配权,清算权;义务:出资,承担财产风险)股本(资本确定原那么;资本维持和充实原那么;资本不变原那么)公司章程(公司名称,经营范围,各方权利义务等)9规模巨大的企业多为公司制企业.优点:缺点:公司制企业有限责任公司“生命”与自然寿命无关.具有“承续性”明确的公司治理结构双重纳税门槛高;结构复杂大股东“用手投票”,小股东“用脚投票”10股份股份：注册资本由等额股份构成,通过股票或股权证筹集资本.帐目公开,股份自由转让.《公司法》:5人以上发起人;过半数发起人在中国境内有住所;对股东最高数目没有限定.资本总额无上限,有下限〔100W〕.优点:股份自由转让;有限责任;所有权与控制区别离.缺点:门槛高;投机行为11有限责任公司有限责任公司:《公司法》规定:两个以上,50以下,不得随意增加股东;不发行股票,股权证不能象股票那样随意转让:首先要公司内部股东同意,不同意者应该购置转让的出资.特点:股东少,易于克服股东不关心公司的缺乏;设立的门槛相对较低.返回12选择公司制——从管理的角度

大公司选择公司制的原因：专业化、综合化需要两权别离公司制法人治理结构治理结构的制衡返回13公司的法人治理结构构成公司法人治理结构:股东代表大会〔例行大会和临时大会〕董事会〔一股一票制〕监事会执行机构——经理返回14公司治理结构的制衡关系监事会的多重制衡关系：股东大会与董事会之间的信任托管关系不参与公司的经营管理，只承担对公司经营管理的监督职责；对董事，经理的行为监督董事会受托经营公司，股东通过法定的委托程序将公司交由董事会管理一般不领取报酬大股东凭借股本可以强制性取得合法的受托权15公司治理结构的制衡关系董事会与公司经理之间的委托-代理关系受聘的经理人员作为董事会的代理人，其权力受到董事会委托范围的限制。经理人以自己的经营管理才能和实际绩效取得报酬；经理人和董事会之间存在双向选择：两者目标的不一致。P14：期权鼓励能否控制管理者行为？返回162.从金融〔财务〕的角度

融资需要投资需要返回融资灵活性高；债务融资能力强分配、留存灵活；投资成长性高17二、公司金融活动的实践

公司金融实践：股权融资VentureCaptial(VC)PrivateEquity(PE)PE案例：姚明“合众思壮”返回VC案例：南航“成飞集成”18第二节公司金融及其价值创造过程

一、公司金融活动公司资产负债图1.投资决策2.融资决策二、公司金融活动实践三、公司金融活动与金融市场的关系四、公司金融活动的价值创造返回19公司资产负债图：P6流动资产长期资产流动负债长期负债股东权益投资融资返回201.投资决策

投资决策的原因:资源的稀缺性,投资的不可逆,不确定性决策的准那么:私人工程：收益最大化决策指标〔方法〕：NPV决策指标〔NPV〕的补充：实物期权〔RO〕返回212.融资决策

融资决策的原那么:公司价值最大化〔融资本钱最小化〕融资决策对公司价值的影响:米勒的圆饼图融资决策对公司股东权益的影响：财务杆杠返回22米勒的圆饼图

公司价值：V=S+B+T债务(B)股东权益(S)税收(T)债务(B)股东权益(S)税收(T)债务融资增加公司税后价值返回23财务杆杠

财务杠杆：企业在融资过程中对债务资本的利用。全部投资(I)=自有资金(E)+贷款(L)自有资金收益率为:贷款和自有资金比例L/E使(RI－RL)成倍放大24美国次级贷款

银行优级贷款人不优级贷款人优质贷款次级贷款贷款抵押(房产)次级贷款抵押公司次级贷款资产资本金(2%)短期贷款(98%)基金债券社会国际返回25三、公司金融活动与金融市场的关系

1.金融市场的功能价格发现提供流动性减少了交易本钱和信息本钱2.公司金融活动依赖金融市场金融市场为公司提供融资品种金融市场为公司提供投资品种金融市场为公司提供风险管理工具返回26四、公司金融活动的价值创造1.公司价值创造过程：P11图1-42.现金流量假设一：投资者都偏好尽早收到现金流量；假设二：投资者厌恶风险返回27第三节公司金融理论的开展

一、完美资本市场下的储蓄和投资七、期权定价理论八、代理本钱理论九、信号理论十、现代公司控制理论十一、金融中介理论二、投资组合理论三、资本结构理论四、股利政策理论五、资本资产定价理论六、有效资本市场假说返回28一、完美资本市场下的储蓄和投资

欧文·费雪〔1930〕：〔P49〕1.完美资本市场的效用；2.投资决策第一原那么：金融市场两重性3.金融市场的别离定理〔P33〕返回29二、投资组合理论

PortfolioTheory，马柯维茨〔1952〕：P68核心思想：增加投资组合中的品种数量，躲避非系统风险品种的选择：协方差较低〔为负〕的组合。意义：解释贴息率内涵的理论；无套利均衡分析的雏形。30

作用和影响：定义了风险和收益的概念；从理论上阐述了分散投资的合理性使得基金业对单个证券的分析转向为对组合的构建二、投资组合理论返回31三、资本结构理论

MM理论，Modigliani&Miller〔1952〕：P230主要内容：无税MM理论；有税MM理论意义：与投资组合理论一起构成现代金融学的基石返回32四、股利政策理论

研究的核心问题：股利政策以及股利是否发放是否增加公司价值？主要的理论：股利无关论股利税负效应现代股利政策理论：代理本钱理论信号理论返回33五、资本资产定价理论

CAPM，夏普〔Sharp，1952〕：〔P76〕主要内容：引入无风险资产，提出了单个证券期望收益率开展：税后资本资产定价理论〔after-taxCAPM〕连续期间、跨期组合套利定价模型返回34六、有效资本市场假说

法马〔Fama，1970〕：(P155)定义了三种程度的有效市场：弱式半强式强式作用：解释会计方法的变化是否影响公司股票价格返回35七、期权定价理论

布莱克-舒尔茨〔Black&Scholes，1972〕P163迈尔斯〔Myers〕(P145)主要奉献：B-S金融期权定价模型作用：衍生到实物投资：实物期权〔RO〕公司鼓励机制的应用：金手铐——股票期权返回36八、代理本钱理论

詹森-麦克林〔Jenson&Meckling，1976〕(P248)主要内容：委托人和代理人利益不一致债务融资较之于股权融资降低代理本钱作用：超额现金留存的公司不易被收购返回37九、信号理论

博