2024年春季建材行业投资策略：建材板块估值仍处低位2024年修复可期

建材板块估值仍处低位，2024年修复可期证券分析师：任杰：A0230522070003宋涛：A0230516070001研究支持：任杰：A02305220700032024.3.27《利润下降的悲观情景，2023年多家消费建材已基本实现收入与利润逐步修复。但板块仍然持续下跌，主要是估值持续下滑，隐含了对过去三年悲观场景持续的预期，这实际造成了业绩修复情形下的估值错位。2024年随着政策利仍然磨底。部分区域的水泥厂商进入亏损甚至亏现的情况，水泥价格进一景气度较高。建议关注有成本优势的行业头部企业海螺水泥以及具备海外与骨料双重成长性的华新玻璃：行业利润仍好，关注竣工数据的修复。平板玻2024年的地产竣工的不确定性较大。而光伏玻璃或将具有较高的业绩弹性，光伏组件的月度排产逐步提升，有望品类已见到涨价信号，后续可跟踪涨价是否扩展到更多品类，而在行业底部运行的情形下，2024年新增产能或低新材料：推荐凯盛科技的UTG与新材料业务。凯盛科技是国内少有覆盖“高强玻璃-极薄薄化-高精度后加工”全国3消费建材长坡厚雪，时间是好公司的朋友。消费建材行业本质上商业模式稳定、产品相对稳定、具备品牌属性、服务属性与渠道价值较高、行业空间大、集中度提高有趋势，大单品之间可以相互延伸打造第二成长曲线。消费建材行业内难以产生巨大的产品迭代，行业难以存在颠覆性的改变，消费建材行业具备产生好公司的先决条件，随着时间积累，好公司有望越做越好。地产下行冲击显著，2023年业绩已经逐步修复但估值仍在低位。2021年以来，地产调控以及地产销售的下行显著，较强地冲击了消费建材基本面。板块内多家公司收入利润双降，且具有较大的应收账款减值问题。经历三年调整，消费建材板块的上市公司业绩已逐步走出泥沼，先于地产基本面恢复。但另一方面，资本市场尚未给予消费建材业绩修复对应的定价，行业存在基本面与估值的错配。消费建材的白马北新建材、伟星新材、东鹏控股等标的均处于PB/PE双重估值的历史低位。从集中度、第二成长曲线和新品类方面寻找消费建材成长机会。1）行业承压三年，中小产能出清持续进行，头部企业底部并购扩张或有望加速份额提升，优化行业格局。2）建材行业空间大，不同单品之间共享渠道，跨领域扩张有望打造第二成长曲线，增厚利润。3）消费者对居住体验改善的诉求从不停歇，涂料、系统门窗、智能卫浴等建材能够较大程度改善居住体验，且渗透率较低，成长空间或相对更大。表：消费建材业绩修复情况：百万元图：消费建材估值的分位数情况（股价截至2024.3.27）0石膏板头部企业业绩稳固。北新建材是央企中国建材旗下主营石膏板的子公司，是全球最大的石膏板和龙骨产业集团。截至防水建材净利润1.54亿，扭亏为盈。涂料业务2023年实现收入3.9亿元、净利润3719万元，净利率接近10%，表现较好，2023年12月公司40.74亿元受让嘉宝莉78.34%的股权，2024年2月底已并表。嘉宝莉是涂料行业优质品牌，2023年实现净业有优秀的底部整合，改善行业格局的经验。我们认为北新建材对防水与涂料的整合将有望进一步优化行业格局，发挥央国图：2023北新建材石膏板销量市占率67.40.0035.0030.0025.0020.005.000.00北新建材石膏板销量（亿平）全国石膏板产销量（亿平）资料来源:公司公告，申万宏源研究表：北新建材涂料业务并购矩阵表：北新建材防水业务矩阵 公告日期收购公司持股比例投资金额 涂料品牌产品类型规划产能发展龙牌涂料建筑涂料料10万吨全部股权给北新涂料2019年11月河南金拇指70%27, 2022年4月远大洪雨70%78,6资料来源：公司公告，申万宏源研究资料来源：公司公告，申万宏源研究单位：亿元零售分销家具厂家装公司工程合计单位：亿元零售分销家具厂家装公司工程合计渠道升级，高能级市场空间广阔。兔宝宝是人造板行业头部企业，有30年的发展经验，具备品牌认可度和渠道优势。近年人造板行业从原本的木工渠道向家具厂、定制家居渠道升级。行业零散，但升级空间巨大，公司加速渠道扩张，有望加速抢占长尾市场，打造成长变速。根据公司公告，公司2023年前三季度零售/家具厂/家装公司/工程渠道占比分别为55.6%/29.4%/11.1%/4.0%，家具厂渠道占比进一步提高。根据公司公告，家具厂渠道市场空间2000亿元以上，市场空间仍然广阔。OEM代工模式轻资产运营，品牌授权费行业领先。人造板材上游木材原材料区域及供应商分布零散，公司自2010年开始大力发展OEM模式，当前已经是公司的核心成本。OEM模式成本传导顺畅，产能调节灵活，考验厂商的品牌力。兔宝宝的品牌授权费领先于同行业其他厂商，品牌力更强。公司进一步通过易装模式发挥其品牌影响力和健康板材优势，为消费者提供从材料选择、柜型设计、风格设计再到上门安装的一站式服务创新模式。高分红核心标的。2017年以来，兔宝宝的平均分红率57.1%，其中2022年分红率更是达到94.8%，股息率4.60%，股息率具备吸引力。表：兔宝宝各项渠道结构变化，家具厂渠道占比持续扩大图：兔宝宝品牌授权费行业领先且大幅增长（亿元）20182019202020212022兔宝宝千年舟云峰新材表：家具厂渠道空间广阔（23Q3）股利支付率股息率（右）资料来源:公司公告，千年舟及云峰新材招股书、申万宏源研究6注：千年舟、云峰新材22年数据为上半年年化资料来源:公司公告，公司官网，申万宏源研究78642086420 零售管材头部企业，品牌+服务+布局领先。伟星新材是国内零售PPR管材行业头部，以优质产品、优质品牌以及“星润14.27亿元(yoy+9.97%)。我们测算公司单四季度营收26.75亿元，同比下降4.14%（Q3同比-9.19%单四季度归母净零售端护城河深厚，客单值提升打造新成长空间。伟星新材的“星管家”为公司构建了深厚的零售端护城河；而近年来公司拓展“同心圆”发展防水与净水业务；2023年底公司收购浙江可瑞进一同步拓展系统集成与全屋水系统。我们认为公司未来核心的成长性在于客单值的提升。公司主营的塑料管材具备装修顺序的优势，“星管家”服务人员上门安装时即可推荐业主选择公司的防水与净水产品，甚至可以推广全屋水系统。而管材客单值大约1000-1500元/户，防公司总股本的1.27%；2024年1月8日公司董事长兼总经理增持公司100万股股份，占总股本的0.06%。公司层面的回购以及董事长层面的增持向市场释放了双倍信号，表现了核心管理团队对公司未来的信心。公司2020-2022年股权激励顺利完成，图：伟星新材同心圆业务布局图：管材装修顺序领先硬装硬装净水净水资料来源:公司公告，公司官网，申万宏源研究8 涂料是优质的消费建材赛道。涂料行业需求相对稳定、品牌与服务粘性强、溢价率高、产品相对稳定、市场空间大，是一个基础是公司渠道结构的加速调整，2023年前三季度公司渠道结构中C端占比约37%，小B端占比约59%，地产直供占比进一优质品牌形象，向外资涂料发起挑战。外资进入我国料品牌，具备挑战外资地位的相对优势。三棵树具备良好的品牌形象、丰富的产品矩阵、小B+C端的渠道优势，有望伴随存量房市场重涂需求提高、产品结构的多元化、渠道结构的多元化等趋势提高与外资品牌的相对竞图：三棵树前三季度利润创历年新高图：2023年前三季度渠道结构进一步调整图：国内建筑涂料品牌梯队图9资料来源:公司公告，iFinD，，申万宏源研究90 0零散订单的重要性日益提升。公司在传统的公共建筑、商业建筑、地产等场景具备一站式供货服务能力，当前正加速拓展学图：坚朗五金利润逐步修复图：坚朗五金县城与海外收入保持增长图：公司港澳台及海外收入：百万元增速009,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.0建筑陶瓷是消费建材行业大单品，集中度提升空间大。根据中国建筑卫生陶瓷协会，2014-2018年，我国瓷砖产量中枢在3000-4000亿左右，空间巨大。而瓷砖行业头部企业如东鹏控股、蒙娜丽莎、马可波罗、帝欧家居瓷砖业务收入均不过同比下降15.1%，行业处于加速出清中；而东鹏控股上半年营业收入增长36.28亿元（yoy15.84%)，明显跑赢行业整体。我材等产品体系，打造产品+交付+服务的中零售渠道C端业务收入占比约47%；小V端业务（经销工程渠道）25%；直营中大B端业务占比12%，小B端业务占比15%。图：瓷砖行业产量结构图：各企业瓷砖业务收入均不过百亿图：东鹏控股收东鹏控股帝欧家居蒙娜丽莎马可波罗瓷砖业务营收百万元注：2022年数据资料来源:中国建筑卫生陶瓷协会，公司公告，申万宏源研究10资料来源:卓创资讯，iFinD，申万宏源研究600.00600.00550.00500.00450.00400.00350.00300.002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年水泥：价格磨底，底部思维看待。根据卓创资讯，3月21日全国熟料均价是253.2元/吨，42.5水泥均价是320.3元/吨，分别周环比下降0.26和3.55元，同比分别下降85.26和73.55元。今年水泥开年整体并不顺利，价格回升慢，库容下降也慢。3月份旺季降价其实在历史上也是少有的情形，水泥行业盈利能力仍弱，行业持续磨底。我们认为当前应从成本优势与骨料、海外等第二成长角度评估水泥行业公司价值。全国总产延续下降趋势，供给收缩缓慢见效。根据中国水泥网，2023年全国水泥熟料产能17.82亿吨，较2022年减少2042万吨，连续第五年全国总产能下降。分省份看，仅广西、江西等五省份产能有所增加，山东、黑龙江、河北等地产能回落较多。全国水泥产量从24亿吨的历史高位下降至2023年的20亿吨左右，水泥行业景气度磨底，水泥产能产量同步收缩。行业盈利下滑，关注成本优势、第二成长曲线以及高股息。水泥行业多数中小企业已难以维持盈利。头部企业具备成本管控、资源布局、骨料海外等业务扩张而具备一定盈利能力与成长性。水泥行业新增产能困难，资本开支规模有缩小趋势，而过去行业现金流量非常好，多数企业在手现金丰厚，部分水泥企业近年已逐步提高分红比例，增厚资本市场回报。政策预期转好，关注落地情况。2023年底增发的万亿国债以及2024年政府工作报告中提到的未来几年连续发行的超长期特别国债，地产三大工程等政策支持或有望带动水泥需求向上修复。图：2024开年水泥价格处于低位（元/吨）图：近年全国水泥熟料产能连续缓慢下降图：2024开年水泥价格处于低位（元/吨）00全国熟料产能：万吨资料来源：各公司公告，申万宏源研究12万年青700.54江的黄金水道将长江沿岸的石灰石资源与长三角及华东沿海地带的水泥需求完美结合，打造了其国际水泥行业巨头的优势地2023年公司归母净利润104亿元，已经非常接近理论底部，我们认为海螺水泥的盈利进一步下降空间较小。截至3月222023年销量好于行业，但吨盈利下滑，骨料业务增厚利润。根据公司公告，2023年公司自产水泥及熟料销量2.85亿吨（yoy+0.5%销量好于行业。公司2023年以“在维持份额的基础上追求利润和效益”为核心理念，份额得到巩固。吨单价273.5元（yoy-48元吨成本205元（yoy-25元吨毛利68元（yoy-22元，其中燃料与动力-25元）。骨料实现营收表：具备成本优势和第二成长曲线的水泥企业利润相对较好图：海螺水泥单吨盈利行业领先（元/吨）图：海螺水泥销售规模领先较多（万吨）-17.2海螺水泥冀东水泥华新水泥注：海螺水泥与塔牌集团为2023年报，其余天山股份祁连山塔牌集团万年青宁夏建材上峰水泥海螺水泥冀东水泥华新水泥天山股份祁连山宁夏建材塔牌集团万年青上峰水泥资料来源：公司公告，申万宏源研究13《泥与骨料产能均具行业前列。2023年前三季度公司实现营收241.65亿元（yoy+10.79%)，归母净利润18.74亿元（yoy-骨料业务与海外业务打造新的成长空间。2023年上半年，公司首次实现海外+非水泥业务收入占比提高到50%以上。根据公图：23H1华新水泥的海外+非水泥业务营收占比过半图：华新水泥骨料产能快速增长（万吨）国内水泥海外水泥非水泥 50资料来源:卓创资讯，iFinD，申万宏源研究玻璃：价格同比仍领先，关键在于竣工与保交楼的持续性。玻璃是地产竣工端的高关联品种，今年的地产竣工分歧比较大，1-2月的地产竣工数据较弱。后续关注保交楼、三大工程以及地产的自然竣工量。基本面上，根据卓创资讯，3月21日全国平板玻璃均价98.84元/重量箱，周环比下降2.8元，同比升高9.69元；库存天数18.15天，周环比上升0.32天，同比降低1.84天。平板玻璃已经连续4周降价，连续8周累库。全年需求关键在于保交楼的推进力度。安装玻璃是房地产施工最靠后的环节，平板玻璃的需求量与地产竣工高度相关。地产竣工的趋势大抵与三年前的新开工趋势高度相关。2018-2020年地产新开工连续表现较好以及保交楼的推动下，对应2021、2023年的地产竣工表现强势。我们认为地产竣工面积的余量仍然巨大，但能否落实竣工要看保交楼政策的支持力度。过去十年大多时候地产新开工都远高于地产竣工面积，对应有较多已开工未交房的面积，政策的资金支持或是今年地产竣工的关键因素。日熔量高位，2024年产能压力或缓解。截至3月21日，根据卓创资讯及我们的统计，当前全国玻璃日熔量为17.7万吨，处于历史最高水平。我们认为主要是2021年至今玻璃价格的相对高点，使部分产线提前点火或延后冷修，导致在产产能持续高位。超龄的窑炉有寿命上限，2024年或将加速出清，供给端压力或能有所缓解。图：玻璃价格较去年同期略高，近期库存持续累积图：地产已开工未竣工的0500全国:商品房销售面积万平方米全国:本年新开工房屋面积万平方米全国:竣工房屋面积万平方米302530251052022-102023-022023-062023-10建筑平板玻璃最大生产企业之一，光伏、电子、药用玻璃打造新成长曲线。旗滨集团是国内最大的建筑平板玻璃供应商之一。截至2023年6月，公司拥有国内7大浮法玻璃生产基地，25条浮法玻璃产线。近年公司大力布局光伏、电子和药用玻璃产线，打造新成长曲线。截至2023年6月，公司拥有4条光伏玻璃生产线，2条高铝电子玻璃生产线，2条中性硼硅药用玻璃生产线，11条镀膜节能玻璃生产线；在建6条光伏玻璃生产线、2条高性能电子玻璃生产线，正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。平板玻璃2024年不确定性较高。在保交楼的支撑下，地产竣工在2023年延续高增长。但是保交楼天然会“由易到难”，随着保交楼进度的推进，后面的项目难度将越来越大，预计竣工存在放缓甚至在高基数上下滑的可能。根据国家统计局数据，2024年1-2月房地产竣工面积同比下滑-20.2%，后续需关注地产竣工的韧性。关注光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃的进展。光伏玻璃2024年或受益于组件排产改善，月频下存在供给短缺的可能，近期光伏玻璃去库较快，后续或孕育涨价弹性，旗滨集团的光伏玻璃盈利中枢有望向上。公司电子玻璃产品应用领域的持续推展（从手机到汽车产品性能持续迭代（“旗鲨”HS3到“旗鲨”HS6到“旗鲨”新纪元NE1微晶玻璃高性能电子玻璃在智能化应用领域的横向拓展，公司有望充分利用“轻量化+智能化”的双重优势，叠加“强度高、透过率高”的特点，加速公司高铝电子玻璃在车载中控、汽车天幕、汽车侧窗、激光雷达、透明天线等场景的推广。2021-10-132022-10-13现货价:光伏玻璃(3.2mm镀膜-RMB):平均价元/平方米现货价:光伏玻璃(2.0mm镀膜-RMB):平均价元/平方米 企业库存:光伏玻璃:当周值天玻纤：价格磨底，关注供需新平衡。根据卓创资讯，3月21日部分合股纱产品价格上调200-300元/吨不等，国内2400tex无碱缠绕直接纱全国均价3150元/吨，周环比持平，同比降低1087.5元；电子纱G75主流报价7250元/吨，电子布报价为3.3元/米，周环比均持平，电子纱同比降低750元/吨，电子布同比降低0.35元/米。价格处于历史底部。近期玻纤企业同步涨价，盈利预期上修。3月25日，玻纤行业中国巨石、泰山玻纤(中材科技子公司）、山东玻纤、长海股份、邢台金牛、四川威玻、重庆三磊等同日发布涨价函，将缠绕直接纱价格上调200-400元/吨，丝饼纱/合股纱价格上调300-500元/吨或300-600元/吨不等。此次企业集体涨价，一方面反映了中小厂商改善盈利状况的诉求，另一方面也表明行业头部认为磨底加速行业出清以及抑制新增产能投放已见到效果，涨价同时符合行业头部与中小厂商的诉求。玻纤成本相对固定，涨价或将直接反映到单吨盈利层面。后续需关注涨价的落实情况以及涨价能否扩散。新兴场景的应用代表玻纤需求的成长性。玻纤及其复合材料以优秀的性能与相对便宜的价格不断开拓应用场景，在风电用纱、电子基布、汽车轨交、工业管罐乃至光伏边框等新兴场景具备应用潜力。随着行业头部在玻纤及其复材性能上不断突破，成本不断降低，我们认为玻纤行业仍然具备较广阔的成长空间。玻纤行业的成长空间即其对传统材料的替代空间，我们认为玻纤的相对优势将不断凸显。6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019202020212022202320242400tex缠绕直接纱价格(元/吨）图：电子纱价格也处于历史底部图：玻纤行业库存高位波动电子纱G75全国均价（元/吨）40020-0921-0321-0922-0322-0923-0323-09行业库存（万吨）资料来源:卓创资讯，iFinD，申万宏源研究粗纱制品维持增长，以成本与产品结构优势支撑销量。根据公司公告，2023年粗纱及制品销量248.14万吨，增长17.58%，粗算Q4粗纱在65万吨左右；我们粗算公司全年粗纱单吨盈利在650-700元之间，Q4单吨盈利或在450元左右。公司在行业景气度下行的情况下仍然实现销量增长，体现了公司行业头部在成本与规模以及产品结构的优势。电子布销量维持高增长。根据公司公告，电子布全年销量8.36亿米，2022年为7.02亿米，2023年同比增长19.09%，我们粗算公司全年电子布单位盈利0.25元/米，四季度单位盈利或在0.2元/米。电子布销量创历史新高，电子布是公司高端产品的代表，在2023年消费电子相对弱势的情况下，公司电子布继续维持增长，中国巨石在7628电子布具备较强的成本优势，支持公司持续开拓市场。短期关注近期行业涨价进程。根据玻纤工业协会，近期玻纤部分品种提价100-200元/吨，成本支撑、新增产能减少、需求端的边际改善或为主要原因，短期关注此次涨价能否扩展到其他品种，以及涨价的持续性。长期关注公司成长性。产品结构上，公司持续提高热塑、风电纱、电子布等附加值与壁垒均较高的品种比例，综合毛利率有望随之改善；应用场景上，公司为海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等新兴场景提供解决方案，拓展玻纤产品的应用；产品性能上，公司不断精进配方，E9等高模量纱逐渐推广，产品性能进一步提高，成本亦有下降空间；产能上，公司2024年预计新增九江线、淮安一线/二线，预计40万吨产能，产量有望进一步增长。00公司产能总计万吨YOY万吨(左)表：2024年中国巨石预计仍有40万吨产能投产，但点火节奏存不确定资料来源:卓创资讯，iFinD，申万宏源研究175.凯盛科技：国产替代，UTG和新材料构建凯盛科技是中建材旗下显示与应用材料上市逐步形成如今的“显示+应用材料”双主业模式，并且是其控股股东凯盛科技集团“3+1”战略中的“显示材料和应用材料”国内领先掌握全套国产化UTG生产工艺技术的供应商。在折叠屏手机出货量和渗透率抬升+UTG盖板替代率提升双重驱动力功自主研发30微米超薄柔性玻璃并持续深入，实现“高强玻璃-新材料业务在“小而美”的市场逐步实现国产替代。公司广泛布局小而美的新材料细分市场，主要包括硅系列（高纯合成石英砂+球形石英粉）、锆系列（电熔氧化锆+硅酸锆+稳定锆）、钛系列（纳米钛酸钡）以及其他新材料（稀土抛光粉+空心表：我国UTG市场空间测算折叠手机出货量（万台）UTG渗透率（%）UTG搭载量（万片）UTG单片玻璃价值量（元）市场空间（万元）资料来源：GFK（GrowthfromKnowledgeIDC（InternationalDataCorporation艾瑞消费研究院，申万宏源研究产能（吨/年）-稀土抛光粉手机玻璃盖板、液晶玻璃基板、精密光学原件-表：报告中提及上市公司的盈利预测与估值公司代码公司简称总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PB-MRQ2023E2024E2025E2023E2024E2025E北新建材4839兔宝宝9伟星新材4.8坚朗五金东鹏控股87海螺水泥华新水泥87旗滨集团8642049《地产基本面修复不及预期。建材板块景气度仍然与地产基本面保持较高相关性，如新开工之于水泥、竣工存量房需求释放不及预期。存量房重装修、二手房交易后的重装修市场空间较大，有望对消费建材板块需求形成支撑。但存量房重装修的进展与居民收入预期高度相关，若收入预期不好，重装修节奏可能会延后成本上涨超过预期。建材板块原材料与能源动力占成本比例较高，成本波动对行业盈利能力影响较大，若供给边际恶化。部分细分板块仍处于产能相对过剩的出清阶段，若老旧产能出清不及预期，新兴产能投放信息披露本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)行业的投资评级：：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现520%;：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)本报告采用的基准指数证券的投资评级：：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：沪深300指数以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）：增持（Outperform）持有（Hold）减持（Underperform）卖出（SELL）行业的投资评级：：股价预计将上涨20%以上；：股价预计将上涨10-20%；：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；：股价预计将下跌10-20%；：股价预计将下跌20%以上。以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡（Underweight）本报告采用的基准指数：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。