2024年二季度美国经济展望

请仔细阅读本报告末页声明宏观经济研究2024年二季度美国经济展望核心观点：美国正处于美林时钟的繁荣期，经济增速依然较高。在《经济软着陆，美股爬新高》的年度展望报告中，我们认为“短期来看，居民消费依然旺盛，企业逐步进入补库周期，支撑经济增长。”一季度经济走势基本符合我们的判断，纳斯达克指数也创造了历史新高。展望二季度，消费信贷增速已经逐步见底，需求可能出现反弹。制造业正在为库存周期积蓄能量。美国政府推进制造业回流、投资加速。随着房贷利率见顶回落，美国房地产市场也在逐渐回暖。人工智能的科技热潮继续翻涌，全球半导体周期正在向上攀升，而美国占据主导地位。从以上因素来看，美国可能继续处在繁荣期，经济增速可能维持在高位。一季度美国通胀并未如预期那样下行，“二次通胀”风险上升。通胀超预期的主要原因在于服务通胀居高不下，尤其是能源服务和医疗服务，次要原因在于住房通胀下降趋缓。根据最新数据，美国二次通胀的风险可能已经形成。首先，随着美国房价见底回升，CPI住房或将在四季度出现反弹。第二，美国服务业PMI新订单指数显示出服务需求依然较高。第三，全球大宗商品价格上升，美国CPI商品或将从低通胀回归至正常。美国通胀在高基数的影响下，二、三季度或将继续下降，9月核心CPI同比或将至3.0%，CPI同比或将至2.2%。之后四季度，美国通胀或将在住房和商品的带动下出现反弹。作者分析师蒋飞联系人贺昕煜相关研究3、《制造业投资超预期——1、2月经济数据点评》美国通胀压力上升的根本原因还是在于需求的旺盛。美国居民消费和企业投资等已经逐渐适应了目前的高利率环境。现在，美联储在经济尚未冷却，通胀还在高位的情况下释放货币政策转向宽松的信号，可能会刺激需求再度扩张。我们认为，如果美联储不想放弃2%的通胀目标，那么就应该对降息保持谨慎态度。根据利率政策公式预测，年底利率应位于5.1%左右，即5.00%-5.25%的区间，也意味着美联储或只降息一次。如果通胀继续居高不下，那么会进一步压缩美联储的降息空间。风险提示：美联储超预期货币政策调整；美国通胀反弹；金融风险；地缘政治冲突P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 3 7 4.美国大选竞争激烈 图表目录 3 3 3图表4：美国工资增速 4 4图表6：美国库存周期 4 4图表8：美国制造业投资 5图表9：美国建造支出增速 5图表10：美国房贷利率 5 5 5图表13：全球半导体周期 6 6图表15：美国GDP 7图表16：美国通胀高于预期 7图表17：美国核心CPI环比回升 7图表18：美国服务通胀及构成 8 8图表20：美国CPI能源 8图表21：美国CPI医疗护理同比 9 9图表23：美国房价和CPI住房租金 9图表24：美国CPI服务和非制造业新订单 10图表25：美国CPI商品和大宗商品价格 10图表26：美国通胀预测 10图表27：美国实际利率和通胀 11 11 12 12图表31：美国通胀同比和环比 12图表32：美联储基金利率预测 13图表33：市场预期美联储利率 13图表34：美国核心CPI预测 13图表35：美国两党州预选 14P.3请仔细阅读本报告末页声明1.美国经济处于繁荣期美国正处于美林时钟的繁荣期，经济增速依然较高。在《经济软着陆，美股爬新高》的美国经济年度展望报告中，我们认为“展望2024年美国经济增速可能先扬后抑基本符合我们的判断，纳斯达克指数也创造了历史新高。展望二季度，旺盛消费和库存周期仍会支撑经济韧性。此外在美联储相对偏鸽的货币政策态度影响下，房地产市场的图表1：美国经济处于美林时钟的繁荣期月消费信贷同比增速开始下降，呈现出高利率对需求的抑制费信贷增速基本维持在3%左右，正在筑底，说明高利率对需求的抑制作用减弱。高频的美国红皮书商业零售销售周同比也稳定在较高位。从中长期角度来看，美国消费者信图表2：美国消费信贷增速和零售增速图表3：美国消费者信心和预期指数 美国:所有商业银行:消费贷款:季调:同比:周%美国:红皮书商业零售销售:周同比%02019-012020-012021- 美国: 美国:密歇根大学消费者信心指数美国:密歇根大学消费者预期指数40旺盛的消费需求背后的支柱是较高的收入增速。由于劳动力P.4请仔细阅读本报告末页声明财富效应也会刺激需求的增长。因此，美国现在的利率水平虽然还维持在高位，但相对图表4：美国工资增速图表图表4：美国工资增速美国:平均时薪:季调:同比%美国:个人总收入:雇员报酬:工资及薪金:季调:同比%4.000美国:个人总收入:个人财产性收入:季调:同比%美国:个人总收入:个人财产性收入:个人利息收入:季调:同比%美国:个人总收入:个人财产性收入:个人股息收入:季调:同比%2018-012019-022020-032021-0轮完整的库存周期，每轮库存周期的持续时图表6：美国库存周期美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:库存销售比:季调右4540图表7：美国库存增速和销售增速美国:库存总额:季调:同比%美国:销售总额:季调:同比%5P.5请仔细阅读本报告末页声明美国:建造支出:指数化 美国:建造支出:住宅:指数化美国:建造支出:制造业:指数化美国:建造支出:指数化 美国:建造支出:住宅:指数化美国:建造支出:制造业:指数化图表8：美国制造业投资图表9：美国建造支出增速0美国:私人固定投资:非住宅:建设:制造业亿美元美国:私人固定投资:非住宅:建设:制造业:同比%右400400300002010-032013-012015-112018-09市房价同比由负转正，随着美联储停止加息并转入降息预期，抵押贷款固定利率也在图表10：美国房贷利率图表11：美国房价增速和成屋销量增速美国:15年期抵押贷款固定利率%美国:30年期抵押贷款固定利率%美国:20个大中城市:标准普尔/CS房价指数:季调:同比%美国:成屋销量:季调:指数修匀:同比%0研究院展迅速，推动科技投资和经济增长，这也是2023全球各个公司、行业和国家的需求都在飙升。”图表12：费城半导体指数和纳斯达克科技市值加权指数P.6请仔细阅读本报告末页声明6,0004,0003,0002,0000费城半导体指数纳斯达克科技市值加权指数右80060040020002010-012012-012014-012016-012023年二季度，全球半导体销售额同比见底，目前仍在上行趋势之中。根据2023年5图表13：全球半导体周期全球半导体:销售额:当月值:亿亿美元全球半导体:销售额:当月同比%右45040035030040400图表14：美国计算机及电子产品制造业新订单和出货量增速50美国:新订单:制造业:耐用品:计算机及电子产品:季调:同比%美国:出货量:制造业:耐用品:计算机及电子产品:季调:同比%2012-012013-042014-072015-102017-012P.7请仔细阅读本报告末页声明展望二季度，从消费需求、库存周期，房地产市场转暖、人工智能热潮等因素来看，美图表15：美国GDP86420美国:GDP:不变价:环比折年率:季调%美国:GDP:不变价:折年数:同比%2020-092021-032021-092022-032022-092023-032.二次通胀风险在上升一季度美国通胀并未如预期那样下行。我们在年度报告《经济软着陆，美股爬预计美国核心CPI同比会在3月下降至3.0%左右，但实际上2月份核心CPI稳定在3.8%图表16：美国通胀高于预期7654321美国:核心CPI:同比%2023年12月预测2024年3月预测图表17：美国核心CPI环比回升P.8请仔细阅读本报告末页声明美国:核心CPI:环比:指数修匀%美国:道琼斯工业平均指数:月:环比:指数修匀:+12月%右4.0图表18：美国服务通胀及构成其它教育通讯休闲运输美国:CPI:服务(不含住房租金):季调:同比%832023-012023-032023-052023-07图表19：国际油价和美国汽油零售价图表20：美国CPI能源现货价:原油:美国WTI:周美元/桶汽油价格:常规零售:美国美元/加仑右4002020-012021-012022-012023-014.5400美国:CPI:能源:同比%美国:CPI:能源服务:季调:同比%美国:CPI:能源类商品:季调:同比%2020-012020-112021-09P.9请仔细阅读本报告末页声明美国医疗服务通胀上升也较为迅速。医疗护理服务占美国CPI权重约近几个月，医疗保健行业的新增非农就业较多，占服务业新增图表21：美国CPI医疗护理同比美国:CPI:医疗护理服务:季调:同比%美国:私人非农企业全部员工:每周工资总额指数:教育和医疗服务/每周工资总额指数:总计:季调右75312010-012011-082013-032014-102016-052017-122019-图表22：美国新增非农就业：医疗保健和社会救助0美国:新增非农就业人数:私人:服务生产:医疗保健和社会救助:季调千人美国:新增非农就业人数:私人:服务生产:季调千人2023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-1通胀超预期的次要原因在于住房通胀下降趋缓。上文已经提到，美国房地产市场正在回图表23：美国房价和CPI住房租金P.10请仔细阅读本报告末页声明97531美国:CPI:住房租金:季调:同比%美国:标准普尔/CS房价指数:季调:同比:+14月%右200(10)(20)2010-012011-092013-0520根据最新数据，我们认为美国二次通胀的风险可能已经形成。在我们的模型中，美国通中，我们预测美国CPI服务同比会下降至3.0%左右，但结合前两个月数据及趋势，我美国CPI商品（不含食品、能源）同比仅为-0.3%。实际处在低通胀甚至通缩状态。这主要是由于全球大宗商品价格下降。随着大宗商品价格上图表24：美国CPI服务和非制造业新订单图表25：美国CPI商品和大宗商品价格86420美国:CPI:服务(不含住房租金):季调:同比%美国:ISM:非制造业PMI:新订单:指数修匀:+9月右2020-012021-012022-美国:CPI:商品(不含食品和能源类商品):季调:同比%CRB现货指数:综合:月:平均值:同比:+8月%右50400图表26：美国通胀预测P.11请仔细阅读本报告末页声明美国:核心CPI:同比%美国:CPI:同比%98765432102018-012018-102019-072020-042021-012021-103.美联储或只降息一次美国通胀压力上升的根本原因还是在于需求的旺盛。美国居民消费和企业投资等已经逐渐适应了目前的高利率环境，美联储虽然维持名义利率不变，但是降息预期和通胀企稳甚至带动了利率的回升，这是今年前两月出现的情况。而美联储在三月议息会议所展现图表27：美国实际利率和通胀美国:国债长期平均实际利率:周%美国:CPI:同比%右864202020-012020-072021-01202此外，类似于1998年开始的网络科技革命一样，本图表28：美国企业每小时产量指数P.12请仔细阅读本报告末页声明时薪同比增速依然高达4.3%，远高于疫情之前的平均水平。虽然商品销售额同比相对较低，但是服务消费支出同比仍在6%以上。而且美国消费以服务为主，服务消费支出图表29：美国工资增速和服务消费图表30：美国失业率和职位空缺率美国:零售和食品服务销售额:季调:同比%美国:现价:个人消费支出:服务:季调:同比%美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:季调:同比%右50美国:失业率:季调%美国:职位空缺率:非农:季调%98765432015-012016-082018-032019-102021-052率不变，但鲍威尔表示“在本次会议上讨论了放缓缩减资产负债表，普遍观点是很快会减缓资产缩表的步伐”。美联储没有重视二次通胀的风险，反而释放出放缓缩表的鸽派信号。在2021年本轮通胀上升之初，美联储就因“通胀暂时论”的错误判断，导致错失加息控通胀的最好时机。现在，美联储在经济尚未冷却，通胀还在高位的情况下释放图表31：美国通胀同比和环比P.13请仔细阅读本报告末页声明“通胀是暂时的。”“通胀是暂时的。”美国:CPI:季调:环比%右美国:CPI:同比%864202019-012019-082020-032美国通胀和经济形势不支持美联储降息，我们判断根据利率政策公式预测，年底利率应位于5.1%左右，即5.图表32：美联储基金利率预测76美国:有效联邦基金利率(EFFR)月%美国:联邦基金目标利率%利率预测%76543210