风险管理与金融机构Ch05金融产品

风险管理与金融机构Ch05金融产品2024/3/28风险管理与金融机构Ch05金融产品习题选讲3.15假定在一个固定受益养老计划中(a)雇员为公司工作40年，工资随通胀而增长(b)雇员退休时所得养老金为工资的75%，养老金随通货膨胀而增长(c)退休将收入20年养老金(d)养老金收入将投资于债券，债券收益率等于通货膨胀率若公司没有破产（即仍支持养老金），雇员供款作为工资的比率应该是多少？（提示：计算中采用实际货币而非名义货币）【解】设雇员工资水平为X，雇员供款占工资的比率为R，则(1)雇员工作40年实际缴纳保险金累积值：40XR(2)雇员所得的养老金的现值为20*0.75X

40XR=20*0.75X，解得R=37.5%。风险管理与金融机构Ch05金融产品3.19假定在一个固定受益养老计划中(a)雇员为公司工作45年，工资以实际利率2%递增(b)退休养老金为工资的70%，养老金增长率为通货膨胀减去1%(c)退休将收入18年养老金；(d)养老金收入投资债券，债券收益率等于通货膨胀率加1.5%若公司没有破产，雇员供款作为工资的比率应该是多少？（提示：计算中采用实际货币而非名义货币）风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品3.16采用表3-1计算保险公司为一个60岁男性提供面值为500万美元，期限为3年保险的最低保费。假定保费每年年初支付，死亡发生在年正中，无风险利率为6%(半年复利1次)【解】赔偿在第1年内死亡概率0.011858，预期赔偿值0.011858*500=5.929万，贴现值5.929/1.03=5.75631；在第2年死亡概率（1-0.011858）*0.012966=0.012812，预期赔偿值为0.012812*500=6.4062万，贴现值为6.4062/1.03^3=5.86239万；在第3年死亡的概率（1-0.011858）*(1-0.012966)*0.014123=0.013775，预期赔偿值为0.013775*500=6.8875，贴现值为6.8875/1.03^5=5.94122万赔偿值贴现期望：5.75631+5.86239+5.94122=17.55992万风险管理与金融机构Ch05金融产品3.16采用表3-1计算保险公司为某60岁男性提供面值为500万美元，期限为3年保险的最低保费。假定保费每年年初支付，死亡发生在年正中，无风险利率为6%(半年复利1次)【解】赔偿值贴现期望：5.75631+5.86239+5.94122=17.55992万第1年支付保费X元，概率为1第2次支付保费X元，概率为1-0.011858=0.988142第3次支付保费X元，概率为(1-0.011858)*(1-0.012966)=0.97533风险管理与金融机构Ch05金融产品金融风险管理第五章金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品5.1金融市场5.1.1交易所交易市场交易所传统交易中使用公开喊价，但现在逐步转向电子交易标准化合同；几乎没有信用风险做市商制度风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品做市商制度做市商制度：由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，通过买卖价差实现一定利润。增强市场流动性存在原因：供求暂时不平衡价差原因：经营成本、价格风险、流动性风险风险管理与金融机构Ch05金融产品5.1.2场外市场场外市场交易金融机构、公司、基金经理之间通过电话、电脑网络等设施相互联系。合同是非标准的；有少量的信用风险例如：金融机构柜台市场和银行间债券市场5.12风险管理与金融机构Ch05金融产品5.1.3信用风险交易所交易信用风险小，场外信用风险稍大信用风险不可能完全避免系统风险是监管重点风险管理与金融机构Ch05金融产品5.2资产的长头寸和短头寸资产卖空交易卖空就是卖出自己并不拥有的证券你的经纪人可以向其他客户借得证券并用一般的方式在市场中把它们卖出去在某些时候你必须把这些证券买回来以便可以归还给客户风险管理与金融机构Ch05金融产品【卖空】某投资人看跌某股票投资人在经纪人处开立保证金账户经纪人接受指令借入某客户股票并出售卖空期间投资人支付该客户股息清算日投资人归还股票卖空利润=份数×（出售价-购买价）+交易保证金利息-股息-租金卖空收益率=卖空利润/交易保证金风险管理与金融机构Ch05金融产品【例】4月份股价为120元，某投资人卖空500股。5月份每股分得股息1元，7月份股价为100元，对交易平仓。该投资人净收益为：60000-500-5000=9500（元）卖空利润=份数×（出售价-购买价）+交易保证金利息-租金-股息卖空收益率=卖空利润/交易保证金风险管理与金融机构Ch05金融产品卖空假设借入资产无需任何费用时，卖空交易时正常卖出交易的镜像反射2.卖空的规则经常改变。裸卖空不被允许风险管理与金融机构Ch05金融产品“裸卖空”是指投资者没有借入股票而直接在市场上卖出根本不存在的股票，在股价进一步下跌时再买回股票获得利润的投资手法。进行“裸卖空”的交易者只要在交割日期前买入股票，交易即获成功。由于“裸卖空”卖出的是不存在的股票，量可能非常大，因此会对股价造成剧烈冲击。有分析人士认为，雷曼兄弟公司就是“裸卖空”行为的受害者之一。风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品衍生工具市场的增长(图5.1)5.20风险管理与金融机构Ch05金融产品5.3衍生产品市场衍生产品：价格取决于其他市场基本变量的产品。远期合约期货合约互换期权奇异期权风险管理与金融机构Ch05金融产品远期合约远期合约是指买卖双方约定在将来某一时刻以某固定价格购买/出售一定数量资产的协议买入方称为长头寸方，卖出方称为短头寸方看涨者买，看跌者卖远期合约一般是在场外市场交易比较流行的有外汇远期合约和利率远期合约风险管理与金融机构Ch05金融产品表5-2：

2008年8月27日美元/英镑即期及远期的报价买入价卖出价即期1.83561.83601个月远期1.83141.83193个月远期1.82371.82426个月远期1.81271.8133风险管理与金融机构Ch05金融产品扫描图5-2风险管理与金融机构Ch05金融产品期货合约双方约定在将来某一时间（段）以某特定价格买卖一定数量某种资产的合约看涨者买，看跌者卖合约格式标准化期货合约的交易是在交易所内进行的短头寸方一般有权在交割地点和时间的备选方案中做出选择。期货价格受供求关系影响，交易活跃平仓手续简单,一般现金交易，到期前平仓风险管理与金融机构Ch05金融产品期货合约期货合约双方都需在经纪人处持有保证金账户，以保证他们能履行合约期货交易中心的结算中心负责管理，每天都要结算(例如，持有200盎司的12月份黄金合约，如果12月期货价格上涨$2，则收到$400，如果下跌$2，则支付$400)期货手续费：相当于股票中的佣金。相对来说，从事期货交易的费用就只有手续费。期货手续费是指期货交易者买卖期货成交后按成交合约总价值的一定比例所支付的费用风险管理与金融机构Ch05金融产品期货合约的常见类型商品期货农产品金属期货能源期货

金融期货利率期货外汇期货风险管理与金融机构Ch05金融产品我国期货交易所上海期货交易所

黄金、铜、铝、锌、燃料油、天然橡胶、钢材等七种期货合约

大连期货交易所

黄豆、小麦、聚乙烯、棕榈油等中国金融期货交易所郑州商品交易所小麦、棉花、绿豆、白糖、精对苯二甲酸等风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品5.4.3互换互换协议是指根据某些特定规则在指定的未来时间内双方交换现金流的协议远期合约是特殊的互换：【例p69】互换是远期合约的组合风险管理与金融机构Ch05金融产品【例】假定A，B公司都想借入5年期的100万元借款，不同的是A想借入浮动利率借款，B想借入固定利率借款。两家公司信用等级不同，市场向他们提供的利率也不同。根据相对优势理论，A在固定贷款方面有相对优势，可作如下安排：A以10%的利率借入100万，B以LIBOR+2%利率借入100万，互换【互换前】A利息成本LIBOR+1%，B利息成本12%【互换后】A利息成本10%，B利息成本LIBOR+2%【互换使成本降低了1%】【利益共享】假设每方各享0.5%，A最终利息成本为LIBOR+1%-0.5=LIBOR+0.5%B最终利息成本为12%-0.5%=11.5%固定利率浮动利率A公司10%6个月期LIBOR+1%B公司12%6个月期LIBOR+2%互换是附加利率协议的远期合约风险管理与金融机构Ch05金融产品A公司的现金流：向银行支付10%的固定利率向B公司支付LIBOR的浮动利率从B公司获得9.5%的固定利率现金流净效果是A支付LIBOR+0.5%的浮动利率B公司的现金流(1)向银行支付LIBOR+2%的浮动利率(2)向A公司支付9.5%的固定利率(3)从A公司获得LIBOR的浮动利率现金流的净效果是B公司支付11.5%的固定利率风险管理与金融机构Ch05金融产品一个基本利率互换的例子一份互换协议，期限为3年，本金为1亿美元，接受6个月LIBOR利率，支付年利率为5％的固定利率，每半年互换一次下一张幻灯片将显示现金流风险管理与金融机构Ch05金融产品风险管理与金融机构Ch05金融产品利率互换的典型用途转换负债从固定利率到浮动利率从浮动利率到固定利率【例】公司A以LIBOR+1%的浮动利率转换成6%的固定利率费用。互换安排如下：(1)贷款时，支付LIBOR+1%(2)互换中，收入LIBOR(3)互换中，支付5%固定利率A的净支出是6%风险管理与金融机构Ch05金融产品利率互换的典型用途转换投资从固定利率到浮动利率从浮动利率到固定利率【例】公司A以4.5%的固定利率转换成LIBOR-0.5%的浮动利率费用。互换安排如下：(1)投资中，收入4.5%(2)互换中，收入LIBOR(3)互换中，支付5%固定利率A的净收入是LIBOR-0.5%5.39风险管理与金融机构Ch05金融产品许多银行是利率互换市场的做市商，下表是某银行给出的互换价目表到期买价(%)做市商付固定利率卖价(%)做市商受固定利率互换利率(%)2年6.036.066.0453年6.216.246.2254年6.356.396.3705年6.476.516.4907年6.656.686.66510年6.836.876.850风险管理与金融机构Ch05金融产品互换全球互换及衍生产品协会（ISDA）制定互换规则，方便了互换交易，成为标准合约互换包括利率、汇率、商品价格、股指等甚至嵌入期权互换的定价方法，见附录D或孟生旺版《金融数学》P181风险管理与金融机构Ch05金融产品期权期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但没有必须买进或卖出的义务。为取得这项权利，需要付出期权费风险管理与金融机构Ch05金融产品期权看涨期权的持有者有权在将来某一确定的时间以某一确定的价格（执行价格/敲定价格）去购买某种资产看跌期权的持有者有权在将来某一确定的时间以某一确定的价格（执行价格/敲定价格）去卖出某种资产风险管理与金融机构Ch05金融产品期权交易的四种形式：（1）买入看涨期权（2）卖出看涨期权（3）买入看跌期权（4）卖出看跌期权长（多）头寸方：期权买入方短（空）头寸方：期权卖出方卖出期权也被称为“期权承约”风险管理与金融机构Ch05金融产品美式期权和欧式期权美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日行权欧式期权的买方在到期日前不可行权，只能在到期日行权平值期权、虚值期权、实值期权风险管理与金融机构Ch05金融产品芝加哥期权交易所是世界上最大的股票期权交易中心。表5-6是Intel美式股票期权在2008年8月27日收盘价风险管理与金融机构Ch05金融产品平值期权、虚值期权、实值期权风险管理与金融机构Ch05金融产品期权盈亏t：购买期权时刻r：利率S：标的资产价格T：行权时刻K：期权执行价C：期权费风险管理与金融机构Ch05金融产品期权可在场内交易（美式期权为主）期权可在场外交易（欧式期权为主）场外交易量可能超过场内交易场外交易面值常比场内交易面值大期权定价计算方法：附录E和F风险管理与金融机构Ch05金融产品期权​​VS期货/远期期货/远期合约赋予持有人在一定的价格购买或出售某种资产的义务期权赋予持有人在一定的价格购买或出售某种资产的权力

风险管理与金融机构Ch05金融产品一个套期保值的例子一家美国公司在未来3个月内要支付1000万英镑从英国进口商品，并决定利用远期合约的多头进行套期保值一个投资者拥有微软公司1000股股票，每股现价$28，一个两个月期的行权价格为$27.50的看跌期权价值$1。这个投资者决定买10份合约来进行套期保值风险管理与金融机构Ch05金融产品期权​​VS远期远期合约锁定为未来的交易价格期权​​提供保险。他们在不放弃的升值潜力的同时限制了下跌的风险出于这个原因对于许多企业财务主管来说，期权比远期合约更具吸引力风险管理与金融机构Ch05金融产品利率期权利率上限—看涨利率期权利率下限—看跌利率期权【例】某交易员2010年3月5日进入合约，上限合约为6个月的LIBOR利率，上限为3年，上限利率为5.2%，面值为1亿元。2011年3月5日期权无收益。假定2009年9月5日，期权收益为0.5×(5.3%-5.2%)×1亿=5万.类似地，2012年3月5日期权收益：15万2012年9月5日期权收益：20万2013年3月5日期权收益：35万【利率下限刚好和此例相反】风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5保证金保证金购买卖空期货期权场外交易市场风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5保证金支付保证金的原因：(1)交易员借入资金来买入资产，此行为被称为凭保证金购买，交易员支付的保证金用于支付买入资产的费用(2)交易员进入的合约今后可能造成他将来的欠债。此时保证金可看成交易抵押品。涉及保证金的交易每天被监测。交易员开始交易时支付起始保证金，当市场向不利于交易员方向变动时，可能触发追缴保证金通知。保证金类型：现金、短期债券（打9折），股票（打5折）场内场外均有保证金机制。场内交易所要求双方缴纳。场外银行要求双方缴纳风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.1以保证金买入某些资产可通过保证金形式买入。【例】交易员通过经纪人以保证金形式买1000股股票，每股120元，经纪人要求初始保证金为50%，维持保证金为25%。交易员向经纪人支付6万元，并从经纪人出借入6万买入1000股股票(需利息)。保证金一旦小于股票市值25%时就要补缴保证金(1)股价下跌到110美元，则保证金账户余额为5万元，最初买入股票价值迭为11万，但欠经纪人的款项仍然是6万元，保证金占资产价值比率为5/11,高于25%，无需补缴保证金。(2)股价下跌至78美元，持有股票头寸损失12-7.8=4.2万保证金账户余额6-4.2万=1.8万，股票价值为7.8万。保证金占资产价值比率1.8/7.8=23.1%<25%需要追加保证金=25%×7.8-1.8=0.15万元。如果不能及时提供保证金，经纪人将变卖股票如果及时补缴0.15万元，则从经纪人处所借资金减至5.85万风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.2买空中的保证金【例】卖空要求：初始保证金为股票价值的150%，维持保证金为股票价值的125%。某交易员在股价60元时卖空100股，他向经纪人借入股票在卖出，获得6000元现金存于经纪人处，而共需交纳保证金6000×150%=9000元，故再补缴3000元(1)股价涨至70美元，卖空股票价值7000，维持保证金为7000×125%=8750元<9000元，无需补缴保证金(2)股价涨至80美元，卖空股票价值8000，维持保证经为8000×125%=10000元>9000元，需补缴1000元保证金信誉良好的经纪人可能会支付保证金利息。风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.3期货交易中的保证金【例】设期货初始保证金每手2000元，维持保证金为1500元。设9月份黄金期货价格780元/盎司（关于100盎司）交易员向经纪人支付2000元保证金，期货损失从保证账户上扣除。(1)金价跌至778元,交易员损失200元，保证金余额为1800元>1500元，无需补缴保证金(2)金价跌至774元，交易员损失600元，保证金余额为1400元<1500元，需补缴保证金600元，恢复到初始保证金。若24小时内未能补齐，经纪人将强制平仓。对卖出期货合约的交易员保证金要求类似于买入期货合约保证金，交易员可挣得保证金利息。期货每天结算，期货上涨时，卖出期货交易员保证金流入买入期货交易员保证金账户，期货下跌时，买入期货交易员保证金流入卖出期货交易员保证金账户风险管理与金融机构Ch05金融产品

期权分类实值期权虚值期权—虚值额，虚值数量平值期权风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.4期权交易中的保证金

购买期权

购买期限小于9个月的看涨或看跌期权时，投资者必须全额付款。因为期权有很高的杠杆效应，以保证金买入期权可能会进一步提高杠杆效应，达到不可接受的水平购买期限长于9个月的期权，初始保证金和维持保证金至少为期权价值的75%风险管理与金融机构Ch05金融产品

卖出看涨期权看涨期权卖出方承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+股价×10%美国市场上每份期权合约含100股股票风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.4期权交易中的保证金

卖出期权看跌期权看跌期权卖出人承担潜在债务，故需缴纳保证金。且初始保证金和维持保证金以下面两数较大者为准(1)期权价值的100%+股价×20%-期权虚值(2)期权价值的100%+执行价×10%风险管理与金融机构Ch05金融产品5.5.5场外交易保证金银行常要求交易方在场外市场的远期和互换交易中支付资本金，这种做法被称为对交易进行抵押。比如：银行与企业之间利率互换，交易刚开始交易价值为0，交易双方各不相欠，随着时间变化，互换价值对某一方价值为正，另一方为负银行给企业一定信用（比如500万），当互换价值低于500万时，企业无需支付保证金，当互换对企业价值为-700万，对银行为700万时，企业需支付200万保证金。交易价值经常检测，保证金随时调整。风险管理与金融机构Ch05金融产品5.6非传统的衍生工具天气衍生工具能源衍生工具石油天然气电力风险管理与金融机构Ch05金融产品5.6.1气候衍生品天气影响公司业务表现高温、极寒、洪涝、暴雪、地震、飓风衍生品标的物气温、降雨量、积雪量、风速、浪高、湿热度衍生品作用风险管理工具、投机手段

风险管理与金融机构Ch05金融产品气温过低或过高的风险农产品、能源产品、建筑业、供暖公司、能源业、零售业、旅游游乐业、餐饮业、冷饮生产厂家、服装业、保险业分散风险的工具-金融衍生品最受欢迎及应用最广泛的是与温度相关的气候衍生品风险管理与金融机构Ch05金融产品取暖指数(升温天数Heatingdegreedays)

HDD=max(0,65-A)制冷指数(降温天数Coolingdegreedays)

CDD=max(0,A-65)

说明：A为华氏温度华氏度=32+摄氏度×1.8摄氏度=(华氏度-32)÷1.8华氏65度≈18.33摄氏度风险管理与金融机构Ch05金融产品HDD：度量一天取暖所需能源消耗量CDD：度量一天降温所需能源消耗量大多数气候衍生品投资者为供应商和能源商。但也有零售商、超市、食品饮料商、健康服务商、农产品生产商和娱乐服务商1999年芝加哥商品交易所开始交易天气期货以及欧式天气期货期权。$100×HDD&CDD；现金交割；气象台数据风险管理与金融机构Ch05金融产品典型的场外交易气候衍生品：远期、期货合约收益通常与一个月累积HDD、CDD有关

【例】某交易商2009年1月卖出温度看涨期权标的变量：2010年2月累积HDD温度观测点：芝加哥奥黑尔机场气象站合约执行温度：700度（平均每天5摄氏度以下）投资者收益：HDD每超过700度1度投资者获益1万收益通常设定上限。比如每份收益上限150元当设定收益上限时，此期权为牛市差价期权风险管理与金融机构Ch05金融产品什么是牛市价差期权

牛市价差期权又称多头价差期权，是买进一个低行使价的看涨期权，同时卖出一个高行使价的看涨期权。这使得规则一产生效用。当投资人预期标的价格上涨时，可以采取买进期权的操作来获利。但是若投资人预期该标的之涨幅有限，则可以另行卖出一个履约价格较高的买权来赚取权利金，降低整体操作成本。因此牛市价差通常是投资人对于标的持保守看多的预期所采用的策略。风险管理与金融机构Ch05金融产品1996年8月,安然公司与西南电力公司交易首笔气候衍生品合同。1997年～1998年冬天,温室效应加剧,温暖天气导致许多公司利润下降,促进了气候衍生性商品的发展。美国首先推出气候衍生品,1998年欧洲也引进了气候衍生品1999年夏引进日本。气候风险管理联盟数据显示,气候衍生品的合约交易价值除