设备更新与以旧换新行业全景手册

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。华泰研究2024年华泰研究2024年3月24日│中国内地专题研究核心观点：高能级政策加速推进，设备更新/回收利用/以旧换新三维挖掘2024.3.13国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下简称《行动方案》高能级政策加速推进。综合考量内生更新意愿和能力、外生政策推力和效果，对应三条投资线索：①设备更新：关注纺服&轻工&通用设备相关上游设备/船舶/商用车/农机/铁路轨交，该线索持续性或最强，短期弹性或有限，优先考虑资金久期；②回收循环利用：关注汽车家电拆解/废钢及再生金属/二手车交易，该线索短期弹性或最大，持续性取决于后续政策进度及力度，优先考虑细分方向拥挤度；③以旧换新：关注汽车/家电/上游化工MDI及制冷剂，该线索弹性和持续性适中，优先考虑性价比。《行动方案》发布，高能级政策加速推进，具备三层意义，聚焦四项任务设备更新、以旧换新政策能级较高，体现存量中寻找增量的政策思路，在顶层设计“十四五规划”已有相关表述。2024年2月的中央财经委会议，作为经济领域发挥战略导向作用的会议提提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”。本次《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》出台时政策加速推进的体现，意在：①促进消费、拉动投资；②推动先进产能比重持续提升；③促进节能降碳，聚焦设备更新、以旧换新、回收循环利用、标准提升。从量化目标看，设备更新聚焦重点行业绿色化、智能化、数字化，消费品以旧换新与回收利用相辅相成。设备更新：高置位表述，侧重重点用能设备及交运农机设备更新改造设备更新在《行动方案》中处于高置位，基于我们对当前水平的估算及《行动方案》中的定量增长目标，2027E城镇设备工器具购置规模或达到7.9万亿元。主要对应两条细分线索：1）重点行业设备改造，关注①重点用能产品设备高密度高；②2018-2022年设备购置复合增速明显低于2023-2027政策目标5.7%；③下游景气度正在改善的交集行业，包括纺服、轻工及通用设备等，未来资本开支或加速，相关上游设备跟随受益。2）交运设备及农机更新，关注①财政支持明确；②下游处于更新需求集中释放期附近；③下游景气改善或toG属性强的船舶、商用车、农机、铁路轨交等。设备更新与以旧换新行业全景手册研究员研究员SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373研究员SACNo.S0570518110001SFCNo.BQO796研究员SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究员SACNo.S0570519040002SFCNo.BQZ933研究员SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945研究员SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究员SACNo.S0570522110003SFCNo.BUM664研究员SACNo.S0570523100003联系人SACNo.S0570122070128SFCNo.BTK466联系人SACNo.S0570122040006wangyi012893@+(86)2128972228linhuanyu@+(86)75582492388nizhengyang@+(86)2128972228+(86)1056793939+(86)1063211166wangsenquan@+(86)75523987489yangrenzhong@+(86)2128972228zhangxiong@+(86)75582492388chenshihui@+(86)2128972228sunhanwen@+(86)2128972228回收循环利用：四项总体要求，关注汽车与家电拆解、废钢与再生金属《行动方案》中涉及回收循环利用的总体要求共四项，其中三项提出定量目标，且明确财政专项及税收优惠等支持，体现高重视度，且板块本身政策驱动属性较强，主要对应四条细分线索：①汽车拆解，2023年潜在市场约1700亿，具备精细化拆解能力的龙头企业有望胜出；②家电拆解：2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，当前空调、洗衣机回收率偏低；③再生资源：废钢回收占比大、再生金属产量弹性大，且废旧家电、汽车回收对上述品种拉动较显著；④二手车交易：2023年内销出口共振向上，二手车交易以旧换新：重点关注明确专项资金支持的汽车、家电及上游MDI/制冷剂《行动方案》中以旧换新相关表述涉及汽车、家电、家装三大领域，考虑财政支持力度和持续性、更新周期位置，建议重点关注：①家电：根据年更新比例测算，大家电品类中，本轮以旧换新政策的拉动力强度排序或为：电视>冰洗>空调；②汽车：换车需求权重逐年提升，2023年末国四及以下乘用车保有量近1亿台，政策出台或加速C端更新节奏；③化工：家电及汽车链上游受益产品包括MDI、制冷剂、改性塑料等，其中MDI需求有望边际改善，竞争格局良好，制冷剂供需共振，HFCs步入景气周期。风险提示：政策推进节奏和力度不及预期；部分行业下游景气复苏不及预期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。本轮设备更新、以旧换新政策多维分析 4政策脉络、目标与重心 4历史经验：设备更新、以旧换新效果如何？ 6哪些行业更能受益于本轮设备更新，以旧换新政策催化？ 8设备更新 8重点行业设备更新改造 9交通运输设备和老旧农机更新 10回收循环利用 13汽车拆解 家电拆解 二手车交易 14资源再生利用 15以旧换新 乘用车 20汽车及家电上游化工品：MDI和制冷剂 20风险提示 24图表1：“十四五”规划以来，高能级会议及政策文件对于设备更新与消费品以旧换新的表述概览 4图表2：2024.3《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的重要意义、重点任务及落实做法 5图表3：2024.3《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中的主要定量目标及测算 5图表4：产能利用率改善通常领先于固定资产投资增速回升（设备投资） 6图表5：产能利用率改善通常来自需求驱动，体现为收入及利润改善 6图表6：上一轮汽车消费政策使得2009-2010年乘用车销量大幅增长 7图表7：2009-2013年家电消费政策对应白电内销的快速扩张 7图表8：2009年开始，随着销量上行，家电和汽车行业的A股上市公司整体收入增速快速回升 7图表9：2023E城镇设备工器具购置规模约为6.3万亿元，占固定资产投资完成的比重约16.1% 8图表10：2023年分行业设备购置投资规模及各大类行业、制造业分项行业2018-2022年设备购置复合增速分布测算9图表11：《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2022年版）》中的主要大类设备及对应申万行业10图表12：2023年全球主要类型船舶中，船龄超过20年的占比12.5% 10图表13：从全球新承接订单看，2023年中国的全球市占率接近60% 10图表14：2023年，中国造船产能利用监测指数上行至900附近 图表15：存量看75%的船不满足EEXI要求，将加速更新替换 图表16：2016年，我国拖拉机总保有量触顶 图表17：绝对规模上看，2015年后农机购置补贴逐步退坡 图表18：种植业景气改善，营收增速已持续上行6个季度，盈利增速有一定波动但较3Q21整体抬升 12图表19：截至2022年底，我国内燃机车保有量0.8万台，占比35% 12图表20：我国上一轮高铁投产在2014年附近出现第一轮高峰 12图表21：国铁集团收入、盈利改善、资产负债率稳健，资本开支力度随之已有所增大 12图表22：2021年我国废电器回收量约8785万台，约合239万吨 14图表23：废电器产生量，到2025年预计达到3.2亿台，约合865万吨 14图表24：《“十四五”循环经济发展规划》中的量化目标及其对应隐含目标规模、年均复合增速测算 15图表25：2020年以来消费品相关以旧换新政策 16图表26：历史家电补贴时间轴，集中于2009-2011年 17图表27：回顾历史补贴产品，白电产品纳入补贴范围的产品较多 17图表28：2007-2012年期间，农村家电保有量依然处于稳步提升时期 18图表29：家电促进政策在2011年、2013年2个退出时点后，2012、2014年家电零售增速均有较大程度下滑 18图表30：2009-2011年间出台的家电以旧换新政策 19图表31：家电年更新量比例测算法 19图表32：2016-2023年汽车保有量及报废量测算 20图表33：全球MDI消费量及增速 20图表34：中国MDI消费量及增速 20图表35：全球MDI下游消费结构（2021年） 21图表36：中国MDI下游消费结构（2021年） 21图表37：MDI下游冰箱产量、出口量以及冷柜产量增速 21图表38：国内汽车产量及增速 21图表39：中国MDI进出口情况（纯MDI+聚合MDI） 22图表40：全球MDI产能集中度高 22图表41：MDI价格价差走势 22图表42：国内制冷剂主要下游占比（2021年） 23图表43：国内空调产量及增速 23图表44：22年底大部分发展中国家（含中国）三代制冷剂配额将冻结 23图表45：俄罗斯、印度等十五个国家三代制冷剂配额削减安排 23图表46：2024年国内制冷剂企业HFCs生产配额下发情况（生产配额单位：吨） 24图表47：主流HFCs产品价格走势 24图表48：主流HFCs价差走势 24免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。政策脉络、目标与重心本轮设备更新以旧换新政策能级较高，是从存量中挖掘增量这一政策思路的具体体现。第一，在顶层纲领性文件“十四五”规划中明确提出“推动企业设备更新和技术改造”，“提升传统消费”，“健全强制报废制度和废旧家电、消费电子等耐用消费品回收处理体系”，设备更新和以旧换新被作为扩内需的抓手。第二，2024年2月的中央财经委第四次会议，作为经济领域探讨重大问题、发挥战略导向作用的会议，再次提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本”，从存量中挖掘增量可能是未来重要的经济政策思路之一。第三，去年底中央中央经济工作会议以来，决策层密集推出配套政策，2024年政府工作报告提出“推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，“鼓励和推动消费品以旧换新”，前者由生产设备向服务设备扩容。今年政策推进的节奏可能加快。会议/文件《十四五规划和20235年远景目标纲要》时间2021年3月推动企业设备更新和技术改造，扩大战略性新兴产业投资。提升传统消费，加快推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变，健全强制报废制度和废旧家电、消费电子等耐用消费品回收处理体系，促进住房消费健康发展。2021年政府工作报告2021年3月对先进制造业企业按月全额退还增值税增量留抵税额，提高制造业贷款比重，扩大制造业设备更新和技术改造投资。稳定增加汽车、家电等大宗消费，取消对二手车交易不合理限制，增加停车场、充电桩、换电站等设施，加快建设动力电池回收利用体系。2022年政府工作报告2022年3月积极扩大有效投资。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。完善设备器具加速折旧、高新技术企业所得税优惠等政策。继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。2023年政府工作报告2023年3月促进传统产业改造升级，培育壮大战略性新兴产业，着力补强产业链薄弱环节。稳定汽车等大宗消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务消费恢复。二十届中央财经委员会第四次会议2024年2月要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。2024年政府工作报告2024年3月推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，加快实施“十四五”规划重大工程项目.稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。资料来源：中国政府网，华泰研究本次《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）是政策加速落地推进的具体体现，具备三层意义，聚焦四项任务。推动设备更新和消费品以旧换新具备三层意义：①促进消费、拉动投资，对应在总需求不足的背景下扩内需；②推动先进产能比重持续提升，提高生产效率，助力高质量发展，对应高端化、智能化；③促进节能降碳、减少安全隐患，对应绿色化。从重点任务看，包括四个方面：①设备更新，聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大领域；②以旧换新，聚焦汽车、家电、家居；③回收循环，聚焦再生资源；④标准提升，提及汽车、家电以及再生资源回收。图表2：图表2：2024.3《推动大规模设备更新和推动先进产能比重持续提升，高质量耐用消费品更多进入居民生活，既能促进消费、拉动投资，也能增加先进产能、提高生产效率，还能促进节能降碳、减少安全隐患。1、实施设备更新行动。重点聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7大领域，围绕节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级等方向，推进重点行业设备更新改造。2、实施消费品以旧换新行动。开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新。3、实施回收循环利用行动。落实全面节约战略，完善废旧产品设备回收网络，加快“换新+回收”物流体系和新模式发展，提升再生资源回收便利性。4、实施标准提升行动。加快完善能耗、排放、技术标准，强化汽车、家电等大宗消费品产品技术标准提升，完善绿色设计标准、再生资源回收等标准，推动更多中国产品设备向高端化、智能化、绿色化发展。分类重要意义重点任务落实做法1、加大财政政策支持力度。把符合条件的设备更新、循环利用项目纳入中央预算内投资等资金支持范围。坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，涉及汽车、家电、老旧营运车船、新能源公交车及电池、农业机械、废弃电器电子产品等。进一步完善政府绿色采购政策，加大绿色产品采购力度。落实做法2、完善税收支持政策。加大对节能节水、环境保护、安全生产专用设备税收优惠支持力度，把数字化智能化改造纳入优惠范围。推广资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”做法。配合再生资源回收企业增值税简易征收政策，研究完善所得税征管配套措施，优化税收征管标准和方式。3、优化金融支持。具体提及的工具包括：再贷款政策工具；贴息支持；制造业中长期贷款；绿色信贷；适当降低乘用车贷款首付比例，合理确定汽车贷款期限、信贷额度等。4、加强要素保障。加强企业技术改造项目用地、用能等要素保障。5、强化创新支撑。聚焦长期困扰传统产业转型升级的产业基础、重大技术装备“卡脖子”难题，积极开展重大技术装备科技攻关。资料来源：国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，中国政府网，华泰研究以总体要求中的量化目标把握本次《行动方案》的重心，设备更新聚焦重点行业绿色化、智能化、数字化，消费品以旧换新聚与回收利用相辅相成。设备更新方面，本次《行动方案》共提出三项到2027年的定量目标：①重点领域设备投资规模增长25%以上，对应年化复合增速5.7%以上，我们测算对应2027E目标水平7.9万亿元以上，具体测算参见后文重点行业设备更新部分；②规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率超过90%，对应年均提升2.6pcts；③关键工序数控化率超过75%，对应年均提升3.2pcts。另有两项节能方面的定性目标。以旧换新方面，本次《行动方案》同样提出三项定量目标，到2027年：①报废汽车回收量较2023年增加约1倍，对应年均复合增速19%；②二手车交易量较2023年增长45%，对应年均复合增速10%；废旧家电回收量较2023年增长30%，对应年均复合增速7%。另有一项关于再生材料供给占比的定性目标。领域重点领域设备投资规模政策目标2023年绝对水平相对2023年增长25%以上6.3万亿元2027年7.9万亿元隐含年均复合增速2019-2023年均复合增速2015-2019年年均复合增速重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平-环保绩效达到A级的产能占比大幅提升-规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率超过90%79.6%超过90%年均2.6pcts规模以上工业企业关键工序数控化率超过75%62.2%超过75%年均3.2pcts报废汽车回收量较2023年增加约一倍373万辆746万辆18.9%二手车交易量较2023年增长45%1841.3万辆2670万辆12.2%废旧家电回收量较2023年增长30%450万吨585万吨再生材料在资源供给中的占比进一步提升-注：报废汽车回收量以报废机动车回收量表征，可能高估当前及目标规模，废旧家电回收量当前规模及目标规模基于回收重量口径；2027年目标水平及隐含增速基于政策目标下沿测算。资料来源：国家发改委，商务部，中国政府网，央视网，中国物资再生协会，华泰研究测算设备更新通常伴随着产能利用率的回升，本轮设备更新政策自2022年开始出台，目前效果有限，后续或逐步见效。从企业做资本开支进行设备更新的驱动力出发，除正常设备更新周期外，需求改善→产能利用率回升是企业自然增加设备更新资本开支的主要驱动。因此，回顾过去的典型设备更新周期（2009-11年“四万亿”刺激、2016-18年“供给侧改革”两者均亦有政策驱动通常能够观察到产能利用景气扩散指数回升至40%以上。本轮设备更新政策始于2022年9月央行设立设备更新改造专项再贷款，制造业贷款需求指数随之小幅改善，但由于本轮政策主要着力于企业部门且工业企业自身收入及盈利尚处低位，截至2023年9月，设备产能利用景气指数38.8，对设备更新投资的拉动有限，若需求改善能够持续，后续制造业固定资产投资或筑底回升。中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比（%）中国:5000户工业企业景气扩散指数:设备能力利用水平（%）4035302520155 (5)(10)484644424038363432302004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12资料来源：Wind，华泰研究200150100500(50)中国:工业企业:利润总额:累计同比（%）中国:工业企业:营业收入:累计同比（调整后，%，右轴）504030200(10)(20)2004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12注：2016.12及以前以工业企业主营业务收入累计同比替代工业企业营业收入累计资料来源：Wind，华泰研究上一轮消费更新驱动渗透率提升，效果显著，本轮政策重心或在“智能节能升级”，弹性待观察。2009-2013年，国内出台一系列消费刺激政策，以家电、汽车以旧换新为主要抓手，效果显著。汽车方面，2009-2010年，我国乘用车销量增速均在30%以上，保有量快速提升。家电方面，“家电下乡”时期基本对应我国白电销量扩张最快的阶段，主要驱动力是农村渗透率的快速提升。销量高景气最终体现在上市公司的收入端，1Q09-1Q10是弹性最大的阶段，A股家用电器及汽车行业的整体收入增速分别自1Q09的-15.4%和-12.5%持续上行至1Q10的53.7%和97.2%。本轮政策时隔近10年，根据发改委数据，截至2023年底，民用汽车保有量达到3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过30亿台，向智能化绿色化的升级或为主要驱动力。3,0002,5002,0001,5001,000500020032005200720092011201320152017201920212023中国:销量:乘用车（万辆）20032005200720092011201320152017201920212023中国:销量:乘用车:同比（%，右轴）807060504030200(10)(20)资料来源：中汽协，华泰研究2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国:销量:家用空调（万台）2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国:销量:冰箱（万台）中国:销量:洗衣机（万台）16,000中国:销量:液晶电视机（万台）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：产业在线，华泰研究图表8：2009年开始，随着销量上行，家电和汽车行业的A股上市公司70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%家用电器营业收入增速（季累）汽车营业收入增速（季累，右轴）2006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源：Wind，华泰研究我们沿《行动方案》中的政策脉络，总结了以下三条受益线索：1）设备更新：①重点用能设备密度较高的行业中，过去设备购置增速明显低于政策目标且下游景气度正在改善的纺服、轻工及通用设备资本开支可能加速，相关上游设备跟随受益；②交运及农机设备中，财政支持明确，具备更新意愿和能力的船舶、商用车、农机以及处于更新周期且下游盈利改善的铁路轨交。考虑设备更新的周期长度，这一线索持续性或最强，但短期弹性或有限，部分资金容量较大的方向可作为长期配置选项。2）回收利用：《行动方案》中提出具体量化目标的汽车回收拆解、家电回收拆解、二手车交易以及提出定性要求且明确配套财政、金融支持的再生资源行业中回收额占比较高且受益汽车、家电拆解程度较大的废钢利用及有色生产。考虑政策驱动属性，这一线索短期弹性或最大，但持续性取决于配套政策出台进度和力度，优先考虑拥挤度。3）以旧换新：自身处于存量更新周期高峰附近，且《行动方案》中提及中央财政安排专项资金支持的汽车、家电（大家电品类中，以旧换新政策的拉动力：电视>冰洗>空调）以及随着受益的上游化工品（MDI及制冷剂）。这一线索的弹性和持续性适中，优先考虑性价比。根据我们测算，2027E城镇设备工器具购置规模或达到7.9万亿元以上。我们以城镇设备购置额表征设备更新改造规模，由于国家统计局自2018年起调整数据口径并不再公布城镇设备购置的具体规模，我们分步进行估算，具体测算结果参见表3：1)根据剔除房地产开发投资后的固定资产投资规模（不含农户）的公布规模及经公布增速折算规模确定固定资产投资的调整系数，2023年的调整系数约为0.5；2)以公布增速估算房地产开发外全行业城镇设备购置额，乘以调整系数，得到估算后的房地产开发外全行业城镇设备购置额,2023E估算约6.3万亿元；3)以2017年的分行业设备购置规模分布为依据，假设上述分布保持稳定,估算各行业的城镇设备购置额，其中，2023年工业及农林牧渔业购置支出约4.8万亿元，与发改委主任郑栅洁在2024.3.6十四届全国人大二次会议记者会中“以设备为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元”的表述基本吻合。指标名称单位2017201820192020202120222023固定资产投资完成额-公布亿元631,684635,636551,478518,907544,547572,138503,036房地产开发投资完成额-公布亿元109,799120,264132,194141,443147,602132,895110,913房地产开发外的固定资产投资完成额-公布亿元521,885515,372419,284377,464396,945439,243392,123固定资产投资完成额增速%3.0固定资产投资完成额-增速折算亿元631,684668,953705,077725,524761,075799,890823,886房地产开发外的固定资产投资完成额-增速折算亿元521,885548,690572,883584,081613,473666,994712,973调整系数设备购置额-公布亿元114,058------房地产开发投资设备购置-公布亿元1,5511,5241,7131,4431,3301,1811,147设备购置额增速%3.72.6-0.9-7.1-设备购置额-增速折算亿元114,058117,023115,970107,736104,935108,608115,776房地产开发外的设备购置额-增速折算亿元112,507115,499114,256106,293103,605107,426114,629房地产开发外的设备购置额-增速折算-调整后亿元112,507108,48583,62268,69267,03770,74563,044设备购置额占固定资产投资比重-房地产开发外-调整后%21.6%21.0%19.9%18.2%16.9%16.1%16.1%资料来源：Wind，华泰研究测算重点行业设备更新改造行业层面，我们进一步基于2018-2022年公布的分行业设备购置增速折算年均复合增速，我们发现多数行业的复合增速低于2023-2027年5.7%的目标增速，其中批发和零售、水利环境和公共设施管理、交运仓储和邮政、农林牧渔、租赁和商务服务、房地产2023年估算设备购置规模在1000亿元以上，且2018-2022年设备购置复合增速低于-10%。对于制造业，我们进一步拆解，发现2018-2022年的设备购置复合增速低于-3%的行业集中在轻工、纺服、通用设备、运输设备、通用设备、有色等。图表10：2023年分行业设备购置投资规模及各大类行业、制造业分项行业2018行业2023行业设备配置规模-分行业2018-2022年制造业分项2018-2022年复合按2017年占比分布估算（亿元）复合增速（%）增速（%）批发和零售业1,605.9-27.4纺织服装、服饰业-22.3公共管理、社会保障和社会组织353.3-26.4其他制造业-18.7水利、环境和公共设施管理业2,151.7-21.2家具制造业-16.1住宿和餐饮业340.4-21.1文教、工美、体育和娱乐用品制造业-14.9居民服务和其他服务业230.5-20.5木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业-14.5建筑业282.0-19.2皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业-12.4文化、体育和娱乐业438.4-15.9纺织业-9.9交通运输、仓储和邮政业3,422.4-12.8农副食品加工业-8.5农、林、牧、渔业1,699.5-11.2金属制品业-7.6租赁和商务服务业1,212.4-10.6通用设备制造业-6.7房地产业1,336.6-10.2印刷和记录媒介复制业-5.9水的生产和供应业411.1-8.9食品制造业-4.2燃气生产和供应业263.5-6.6铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业-4.0金融业87.0-3.7有色金属冶炼和压延加工业-3.8教育453.1-1.0造纸及纸制品业-3.8制造业40,471.6-0.1橡胶和塑料制品业-2.8采矿业1,112.33.3石油、煤炭及其他燃料加工业-2.6科学研究、技术服务和地质勘查业741.35.2汽车制造业-2.5信息传输、计算机服务和软件业1,465.59.1非金属矿物制品业-2.5电力、热力的生产和供应业4,392.711.4化学纤维制造业-1.6卫生和社会工作572.715.0专用设备制造业酒、饮料和精制茶制造业-1.60.02023年总规模（亿元）63,043.8废弃资源综合利用业0.8至2027年政策目标增速（%）5.7金属制品、机械和设备修理业金属制品、机械和设备修理业化学原料及化学制品制造业电气机械和器材制造业医药制造业黑色金属冶炼和压延加工业仪器仪表制造业计算机、通信和其他电子设备制造业烟草制品业2.3对应2027年总规模（亿元）78805.67.79.09.812.414.6注：浅蓝色标注的大类行业及制造业分项行业为2018-2022年复合增速低于2023-2027年政策目标折算复合增速5.7%的行业资料来源：Wind，华泰研究测算用能维度，《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》明显扩容，新增包括工业锅炉等机械设备、数据中心、通信基站、充电桩、光伏组件及逆变器、环保设备及家用电器等23种设备，上述设备使用量密集的行业可能是政策推动智能、节能升级的重点对象。《行动方案》中提出重点聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等行业。序号产品类别产品名称类别对应申万行业序号产品类别产品名称类别对应申万行业1工业设备三相异步电动机电力设备-电机Ⅱ23商用设备冷水机组●机械设备-通用设备2工业设备电力变压器电力设备-电网设备24商用设备商用电磁灶★厨电、机械3工业设备工业锅炉★电力设备-其他电源设备25商用设备商用燃气灶具★●厨电、机械4工业设备除尘器★环保-环保设备26商用设备光伏并网逆变器★电力设备-光伏设备5工业设备电焊机★机械设备27商用设备晶体硅光伏组件★电力设备-光伏设备6工业设备容积式空气压缩机机械设备-通用设备28家用电器房间空气调节器●家用电器-白色家电7工业设备通风机机械设备-通用设备29家用电器家用电冰箱●家用电器-白色家电8工业设备潜水电泵★机械设备30家用电器电动洗衣机●家用电器-白色家电9工业设备永磁同步电动机电力设备-电机Ⅱ31家用电器平板电视★黑电、光学光电工业设备高压三项笼型异步电动机★●电力设备-电机32家用电器空气净化器●家用电器-白色家电信息通信设备数据中心★通信、电子33家用电器储水式电热水器●家用电器信息通信设备塔式和机架式服务器★通信-通信设备34家用电器家用燃气灶具●家用电器-厨房电器信息通信设备通信基站★通信-通信设备35家用电器电饭锅★家用电器-厨房电器信息通信设备显示器★通信、电子36家用电器吸油烟机★●家用电器-厨房电器交通运输设备充电桩★电力设备37家用电器家用电磁灶★家用电器-厨房电器交通运输设备电动汽车用液冷式驱动电机系统★汽车-汽车零部件38家用电器家用燃气快速热水器★家用电器商用设备多联式空调（热泵）机组●家电、机械39家用电器燃气采暖热水炉★家用电器商用设备单元式空气调节机白电、机械40照明器具LED平板灯★照明设备、光学光电商用设备低环境温度空气源热泵（冷水）机组机械设备-通用设备41照明器具LED筒灯●照明设备、光学光电20商用设备热泵热水机（器）机械设备-通用设备42照明器具非定向自镇流LED灯照明设备、光学光电21商用设备远置冷凝机组冷藏陈列柜●机械设备-制冷空调设备43照明器具道路和隧道照明用LED灯具●照明设备、光学光电22商用设备自携冷凝机组商用冷柜★●机械设备-制冷空调设备注：相较于《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平能效水平有提升的用“●”标注。（2022年版）》，新增加的产品设备用“★”标注，能效水平有提升的用“▲”标注；相较于引用的现行标准文本，资料来源：《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2022年版）》，华泰研究我们认为重点聚焦行业中，过去设备购置增速明显低于政策目标且下游景气度正在改善的方向值得重点关注，其自身资本开支可能加速，相关上游设备也将随之受益，主要包括纺服、轻工、通用设备等。交通运输设备和老旧农机更新重点关注中央与地方联动，财政支持明确，自身具备更新意愿和能力的船舶、商用车、农机，此外可关注处于更新周期且下游盈利改善的铁路轨交。船舶方面，1）根据Clarksons，2023年全球主要类型船舶中船龄20年以上占比12.5%，船龄15年以上占比近30%，正处于换新周期；2）2023年，我国新承接订单全球份额达到59.8%，全球更新周期中国船企能够受益，2023年中国造船产能利用监测指数上行至900附近；3）我国75%的船舶不满足EEXI要求，需要更新的油船/散货船/集装箱船分别占70%/77%/65%，将大幅催化船舶更新需求。0-4年5-9年10-14年15-19年20+年100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%散货船原油轮成品油轮集装箱船资料来源：Clarksons，华泰研究中国:新承接订单量:船舶（修正总吨）中国:新承接订单量(修正总吨):船舶:全球市场占比（%，右轴）3,0002,5002,0001,5001,0005000201720182019202020212022202365605550454035302520资料来源：Clarksons，华泰研究中国造船产能利用监测指数过冷水位正常水位过热水位1,0009008007006005004003002015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12资料来源：Wind，华泰研究船型满足EEXI的比例现有运力/百万DWT需要更新运力需要更新运力/百万DWT货船23%946727集装箱船35%294油船30%652457合计25%18911375资料来源：中国船级社，华泰研究重卡方面，根据华泰汽车团队24.2.26《鼓励消费品以旧换新，利好汽车需求》中的分析。据国家统计局数据，截至22年末我国重卡保有量约900万台。考虑重卡生命周期为7-9年，我们假设国四重卡7/8/9车龄淘汰率分别为70%/90%/100%，由此根据历史销量测算，国四重卡22年末保有量约在90万台以上，占当前保有量10%+。本次《行动方案》明确“持续实施好老旧营运车船更新补贴，支持老旧船舶、柴油货车等更新”，可能释放部分更新需求；客车方面，根据交通运输部数据，截至2022年底，全国新能源城市公共汽电车54.3万辆，占全国城市公共汽电车的77%，尚存替换空间，新能源公交汽电车作为公共品，更新替换主要受自身更新周期及政策驱动，其保有量增速高峰出现在2016年，结合其8-10年的一般使用年限，或有自然更新需求，叠加本轮政策明确“统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”，2022年财政部下达城市交通发展奖励资金近142亿元，或加速释放更新需求。农机方面，1）历史上看，农机补贴对于设备更新的拉动显著，以拖拉机为例，2010-2015年，农机购置补贴扩容阶段，拖拉机保有量稳步提升，随着2015年后农机补贴放缓，拖拉机保有量规模在2016年触顶，至2022年仍超2000万台，同时，2022年底国三切国四造成的需求透支在2023年有所消化，随着本轮政策明确“用好用足农业机械报废更新补贴政策”或释放部分换新需求；2）下游种植业景气改善，营收增速已持续上行6个季度，盈利增速有一定波动但较3Q21整体抬升。2,5002,0001,5001,0005000201120122013201420152016201720182019202020212022农业机械拥有量:大中型拖拉机（万台）201120122013201420152016201720182019202020212022农业机械拥有量:小型拖拉机（万台）农业机械拥有量:总量:同比增速（%，右轴）43210(1)(2)(3)(4)资料来源：中国农业机械工业年鉴，华泰研究2502001501005002010201120122013201420152016201720182019202020212022农机购置补贴规模（亿元）2010201120122013201420152016201720182019202020212022农机购置补贴规模:增速（%，右轴）30252050(5)(10)(15)(20)(25)资料来源：Wind，华泰研究60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%种植业营业收入增速（季累）种植业归母净利润增速（季累，右轴）2005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，华泰研究铁路轨交方面，1）截至2022年底，我国内燃机车保有量0.8万台，占比35%，其中部分达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车根据《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》自2027年始应当全面退出铁路运输市场，带来部分更新需求；2）国铁集团3Q23营收及盈利季累增速均转正且资产负债率稳定，且根据国铁集团发展改革部副主任赵长江此前介绍。预计“十四五”全国铁路固定资产投资规模与“十三五”总体相当，假设持平，2024-2025年年均规模或超8800亿元，国铁集团资本开支增速处于上行周期中，设备更新或为抓手之一；3）高铁动车新增产能在2014年附近出现第一轮高峰，考虑8-10年的更新升级周期，更新升级需求或释放，且存量较大，或有较好的持续性。25,00020,00015,00010,0005,00002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国:机车拥有量构成:内燃机车:全国铁路（台） 中国:机车拥有量构成:200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202276543210(1)资料来源：Wind，华泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000020122013201420152016201720182019202020212022中国:新增产能:高速铁路（公里）20122013201420152016201720182019202020212022中国:新增产能:高速铁路:同比增速（%，右轴）250200150100500(50)(100)资料来源：Wind，华泰研究时间营业收入（亿元）收入增速（%）归母净利润归母净利润增速资产负债率（%）资本开支（亿元）资本开支增速(%)20149948.5-4.76.4147.565.520159162.6-7.96.87.165.620169074.5-1.010.858.065.0201710154.511.918.269.165.2201810955.37.920.512.465.1201911605.35.925.223.466.05491.0202010665.5-8.1-555.1-65.64267.5-22.3202111313.56.1-498.610.266.33887.3-8.9202211272.5-0.4-695.6-39.566.43774.5-2.92023Q1-Q39080.516.1121.1112.865.82788.88.0资料来源：Wind，华泰研究回收循环利用产业的政策驱动属性较强，重点关注《行动方案》中提出具体量化目标的汽车回收拆解、家电回收拆解、二手车交易、以及提出定性要求且明确配套财政、金融支持的再生资源行业中回收额占比较高且受益汽车、家电拆解程度较大的废钢利用及有色生产。汽车拆解本节基于华泰机械团队2024.3.17《关注政策支持下的汽车拆解行业机遇》中的分析。《方案》将汽车拆解与以旧换新结合，同时对于行业五大总成再制造及出口、资源回收利用税收和用地等核心诉求给予大力支持，有望完善产业商业模式、提升正规渠道收车价格，促进报废汽车回流正规渠道市场化竞争。未来具备精细化拆解能力的企业能够给出更高的收车价格，有望获取更多份额，逐步脱颖而出。2023年潜在汽车拆解市场约1700亿元。据公安部统计，截至2022/2023年末，我国汽车保有量已达3.19/3.36亿辆，按照20年报废即5%的国际平均报废率估算，对应潜在报废汽车量约1600/1680万辆，假设单车价值量1万元，对应23年市场空间约1700亿。而据中国物资再生协会发布的《中国再生资源回收发展报告》公布数据显示，2022年全国报废机动车回收数量约为399万辆，虽然同比增长了32.9%，但与潜在报废量仍均在较大的差距，背后原因或在于汽车拆解行业相关政策法规不完善导致大量报废车流入非正规渠道。汽车拆解的主要产品为五大总成、回用件以及废钢等资源品，过去相关产品销售不畅以及资源品无进项税抵扣导致正规渠道收车价格较低，汽车正规报废积极性受阻。财政补贴结合以旧换新，正规报废渠道收车价格竞争力有望提升。《方案》中提出要“组织开展全国汽车以旧换新促销活动”，“严格执行机动车强制报废标准规定和车辆安全环保检验标准，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车”，“坚持中央财政和地方政府联动支持消费品以旧换新，通过中央财政安排的节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新”。补贴与以旧换新绑定的模式将为正规报废渠道提供价格支持。五大总成再制造逐步放开，正规报废渠道盈利能力有望提升。根据国务院2019年4月发布的《报废机动车回收管理办法》，汽车拆解后的五大总成禁止对外销售。而在国务院2020年7月制定的《报废机动车回收管理办法细则》中规定，“报废机动车五大总成具备再制造条件的，可以按照国家有关规定，出售给具有再制造能力的企业”。2024年2月，国务院办公厅印发《关于加快构建废弃物循环利用体系的意见》，指出“支持再制造零部件出口”，进一步拓宽正规渠道汽车拆解产品的销路。同时，本次《方案》指出要“深入推进汽车零部件、工程机械、机床等传统设备再制造”。汽车拆解厂商税收和用地有望获得保障。由于资源回收利用原料收集方多为个人，开票困难，导致持牌企业进项税缺少相关发票，难以抵扣，成本承压。本次《方案》指出要“完善税收支持政策。推广资源回收企业向自然人报废产品出售者‘反向开票’做法”。同时本次《方案》指出要“统筹区域内再生资源回收设施建设，将其纳入公共基础设施用地范围，保障合理用地需求”。家电拆解《行动方案》明确提出至2027年的废旧家电量化目标，且明确中央财政设立专项资金，支持废弃电器电子产品回收处理工作。第一，《行动方案》提出，到2027年，废旧家电回收量较2023年增长30%，对应年化CAGR近7%。根据商务部援引有关协会统计，2023年我国废旧家电回收总量达450万吨。根据生态环境部《废弃电器电子产品处理产业研究报告2021》，2021年我国“四机一脑”回收率超40%，电视机94%以上，电冰箱77%以上，空调和洗衣机偏低。预计2025年废弃“四机一脑”的产生量达到3.2亿台，2030年将达4.4亿台，按40%的回收率下沿折算，对应2025、2030年回收量分别为1.3亿台、1.7亿台。第二，2024.1.1停征废弃电器电子产续支持废弃电器电子产品处理活动，减轻生产企业成本、鼓励消费的同时，继续保障对回收拆解企业的财政支持。资料来源：生态环境部《废弃电器电子产品处理产业研究报告2021》，华泰研究资料来源：生态环境部《废弃电器电子产品处理产业研究报告2021》，华泰研究二手车交易本节基于华泰汽车团队24.3.14《以旧换新方案落地，推动景气向上》中的分析。2023年二手车内销出口共振向上，《方案》有望延续增长态势。《行动方案》另就我国二手车行业发展作出指导，提出持续优化二手车交易登记管理，并大力发展二手车出口业务。规划2027年二手车交易量较2023年增长45%。2023年，受益于二手车交易登记手续简化，我国二手车全年交易量为1841万辆，交易金额达到11795亿元，同比增长11%。我国二手车出口业务自2022年起进入高速发展期，根据汽车流通协会，2023年二手车出口量实现同比翻倍以上增长至16万辆。《方案》相关举措落地有望继续激活二手车交易热情，延续二手车在国内外的强势增长态势。资源再生利用《行动方案》提出再生材料在资源供给中的占比进一步提升，废钢回收占比最大、再生金属产量弹性大，且废旧家电、汽车回收对上述品种拉动较大。第一，循环经济发展主要依靠政策驱动，对资源利用要求的趋严以及相关税收和产业政策并行。本次《行动方案》中提出“推广资源回收企业向自然人报废产品出售者‘反向开票’做法”，“配合再生资源回收企业增值税简易征收政策”，“支持建设一批废钢铁、废有色金属、废塑料等再生资源精深加工产业集群”等相关表述。第二，本次《行动方案》设定总体要求，但并未提及量化目标。我们以2022年的回收额占比及《“十四五”循环经济发展规划》中的目标为坐标。2022年，废钢铁/废有色金属回收额在我国主要再生资源回收额中占比达53%/22%。占比最高。2025年规模目标上，废钢利用是重点，2025年目标利用量达到3.2万吨。2025年增速目标上，有色弹性最大，2021-25CAGR为6.2%，其中产量占比较全年平均水平偏低的再生铝弹性最大（2022年我国再生铝产量占比19%，明显低于全球平均水平50.5%）。第三，本次《行动方案》中，废旧家电、汽车回收是提出量化目标的重点方向，对废钢利用及有色产量的拉动或较大。根据生态环境部《废弃电器电子产品处理产业研究报告2021》中的数据，从废旧“四机一脑”的主要材料组成看钢铁、塑料及有色金属为主要构成，废冰箱、废空调、废洗衣机的材料构成中，钢铁占比均在30%以上；除废电视机外，塑料占比均在25%以上；废空调、废电脑主机的铜铝合计占比在10%以上。根据商务部官网2014年登载的《中国报废汽车回收拆解行业发展报告（节选）》1，每辆报废汽车回收拆解材料的构成中，钢铁占比约72%、有色占比约6%、塑料占比约6%。领域政策目标2020绝对规模2025目标规模隐含年均复合增速主要资源产出率提高20%相对2015年提高了26%提高20%-单位GDP能源消耗降低13.5%0.572吨标准煤/万元0.495吨标准煤/万元-2.9%用水量降低16%57.2立方米/万元48立方米/万元-3.4%农作物秸秆综合利用率保持在86%以上86.00%86%-大宗固废综合利用率60%56.00%60%-建筑垃圾综合利用率60%50%60%-废纸利用量达到6000万吨5490万6000万1.8%废钢利用量达到3.2亿吨2.6亿吨3.2亿吨4.2%再生有色金属产量2000万吨1450万吨2000万吨6.6%再生铜产量达到400万吨325万吨400万吨4.2%再生铝产量达到1150万吨740万吨1150万吨9.2%再生铅产量达到290万吨240万吨290万吨3.9%资源循环利用产业产值达到5万亿元3万亿元5万亿元10.8%资料来源：《“十四五”循环经济发展规划》，华泰研究重点关注自身处于存量更新周期高峰附近，且《行动方案》中提及中央财政安排专项资金支持的汽车（节能减排补助资金）、家电（现代商贸流通体系相关资金）以及随着受益的上游化工品。汽车方面，我国旧标准乘用车/重卡潜在替换空间分别超1亿台/90万台。家电方面，大家电品类中，以旧换新政策的拉动力：电视>冰洗>空调。化工品方面，建议关注MDI和制冷剂。本节基于华泰家电团队24.3.3《以旧换新测算，电视弹性或较大》中的分析。2020年以来，虽有多轮消费品以旧换新相关部署，但主要鼓励有条件的地方配套相应的支持政策，本次会上强调要坚持中央财政和地方政府联动，并在“方案”中明确鼓励有条件的地方统筹使用中央财政安排的现代商贸流通体系相关资金等，或加强中央性的家电补贴上一轮2009-2011期间的家电以旧换新政策，也以中央财政为主（占80%共实施两年多，在应对国际金融危机、扩大消费、促进节能环保等方面发挥了重要作用，同时惠及了普通民众，有效拉动了就业。对比本次会议部署，本轮强调购买绿色智能家电给予补贴，我们认为利好绿色智能家电产品的渗透。我国家电产品渗透率高，保有量规模大，存量置换需求在目前家电消费中占比已经处于较高水平，以旧换新有望提升国内家电消费的复苏态势，而家电板块估值或率先表现。同时，大家电的存量置换需求占比高于小家电，我们认为国内成熟大家电产品消费或较为明显的受益。具备深厚的渠道基础和品类分布，估值修复延续性或较强。发布时间发布部门涉及产品参与方式具体表述2020/11/182020/11/18国常会汽车鼓励有条件的地区开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴2022/7/13国常会家电鼓励有条件在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持地方开展家电“以旧换新”活动，全面促进智能冰箱洗衣机空调、超高清电视、开展家电“以旧换新”活动，全面促进智能冰箱洗衣机空调、超高清电视、手机以及智慧厨卫、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。鼓励有条件的地方通过现有资金渠道给予政策支持商务部等关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知鼓励有条件的地方绿色智能家电2022/7/282023/6/9商务部等关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知绿色智能家电鼓励有条件的地区制定完善家电以旧换新工作方案。鼓励有条件的地方通过组织生产企业、电商平台、实体商业、回收企业建立对接机制、搭建协作平台、明确换新流程等方式，提升废旧家电交售和补贴领取便利性，促进绿色智能家电升级换新消费支持老旧汽车更新消费。鼓励各地加快国三及以下排放标准支持老旧汽车更新消费。鼓励各地加快国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废。鼓励各地综合运用经济、技术等手段推动老旧车辆退出，有条件的地区可以开展汽车以旧换新，加快老旧车辆淘汰更新国家发改委关于促进汽车消费的若干措施汽车有条件的地区2023/7/212023/12/1中央经济工作会议//要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新我们将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点……我们将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点……2023年，汽车保有量约3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，一些家电使用了十多年、二十年，更新换代的需求和潜力很大……我们将加强支持引导，以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动打通以旧换新的难点堵点国新办就稳中求进、以进促稳推动商务高质量发展取得新突破举行发布会汽车、家电2024/1/26/2024/2/23中央财经委会议汽车、家电等地方政府联动鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新……对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节2024/3/132024/3/13国务院《推动大规模设汽车、家电等备更新和消费品以旧换新行动方案》统筹使用中开展家电产品以旧换新。以提升便利性为核心，畅通家电更新消费链条。支持家电销售央财政安排企业联合生产企业、回收企业开展以旧换新促销活动，开设线上线下家电以旧换新专区，的现代商贸对以旧家电换购节能家电的消费者给予优惠。鼓励有条件的地方对消费者购买绿色智能流通体系相家电给予补贴。加快实施家电售后服务提升行动。 关资金等资料来源：商务部、发改委、新华社、华泰研究回顾历史，在2007-2013年期间，国内各部门密集推出家电消费相关政策，并以中央财政资金补贴为主，在2009年到2011年期间大幅的促进了家电销售。其中包括：家电下乡（2012年1月部分退出、2013年1月全部退出，累计推动近3亿台第一期节能惠民（2011年6月退出）、第二期节能惠民（2013年5月退出）等。资料来源：商务部、财政部、华泰研究白电、黑电产品在2007-2013年期间的各个家电促进消费政策补贴中均有涉及，厨卫电器中只有热水器产品纳入补贴范围，而小家电产品中仅有微波炉及电池炉曾经纳入家电下乡家电类别历史补贴产品补贴方式冰箱、洗衣机、空调限价百分比补贴（13%，且不超过限价金额）限价百分比补贴（10%，且不超过限价金额）依据产品制冷量或容量有不同补贴标准黑电彩电限价百分比补贴（13%，且不超过限价金额）限价百分比补贴（10%，且不超过限价金额）依据尺寸及能效指数有不同补贴标准厨卫热水器限价百分比补贴（13%，且不超过限价金额）依据额定热负荷及能效指数有不同补贴标准小家电微波炉、电磁炉限价百分比补贴（13%，且不超过限价金额）资料来源：商务部、财政部、华泰研究政策推广曾加速需求释放，但也需关注透支未来需求的可能性。在2007-2012年农村家电保有量还在加速提升的背景下，促进政策推动了需求的释放，使得农村地区大家电品类保有量快速提升。国家统计局数据显示，2007-2012年，农村百户保有量中，彩电、空调、冰箱、洗衣机分别提升22.5、16.8、41.2、21.3台。家电属于耐用品，在促进消费政策退出后，政策效应递减较为明显，在2012年、2014年家电产品零售额增速面临着较大的波(台/百户)彩电空调冰箱洗衣机油烟机140120100806040200200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017资料来源：Wind、国家统计局、华泰研究(亿元)10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000限额以上企业：家电及音像零售额同比200620072008200920102011201220132014201520162017201840%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：Wind、华泰研究进一步重点回顾2009.6-2011.12“以旧换新”。上一轮家电以旧换新政策从2009年6月开始，首先在北京、天津等7省（直辖市）和福州市、长沙市共九个省市开始试点。2010年6月，政策实施范围扩大至23个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团。并于2011年4月，实施范围扩大至全国。商务部流通发展司数据显示，2009-2011年，中央财政累计向各地预拨家电以旧换新补贴资金约300亿元，全国家电以旧换新共销售五大类（空调、冰箱、洗衣机、电视、电脑）新家电9248万台，拉动直接消费3420亿元。时间文件主要内容2009年6月1日《促进扩大内需鼓励汽车家电以1)试点城市:北京、天津、上海、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙9省市；旧换新实施方案》2)补贴范围:电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑5类；3)补贴标准:交旧购新补贴不超过家电销售价格的10%，并分品种确定补贴最高上限。2009年6月28日《家电以旧换新实施办法》1)试点时间:2009年6月1日至2010年5月31日；2)补贴标准:家电补贴。按新家电销售价格的10%给予补贴，补贴上限为:电视机400元/台，冰箱(含冰柜)300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台；3)补贴资金中央财政负担80%，试点省市财政负担20%。2010年4月27日《家电以旧换新拆解补贴办法》1)补贴标准为:电视机15元/台、电冰箱20元/台、洗衣机5元/台、电脑15元/台，空调不予补贴；2)中央财政负担80%，试点省市财政负担20%；3)补贴从2009年6月1日开始。2010年6月21日《家电以旧换新实施办法(修订稿)》1)家电以旧换新政策推广实施期暂定为2010年6月日至2011年12月31日；2)政策实施期内，个人购买新家电的，总量不超过5台；单位购买新家电的，总量不超过50台；3)以旧换新补贴家电产品范围:电视机、电冰箱(含冰柜)、洗衣机、空调、电脑；4)按新家电销售价格的10%给予补贴，补贴上限为:电视机400元/台，电冰箱(含冰柜)300元/台，洗衣机250元/台，空调350元/台，电脑400元/台；5)拆解补贴:电视机15元/台、电冰箱(含冰柜)20元/台、洗衣机5元/台、电脑15元/台，空调不予补贴(不变)；6)中央财政负担80%，省级财政负担20%；对内蒙古、广西、西藏、宁夏、新疆5个自治区以及国家确定的汶川地震51个重灾县、青海玉树地震重灾县，补贴资金由中央财政全额承担。参考上一轮家电以旧换新政策的表现情况，由于政策实施的区域及时间差异，2009-2011年期间各年的以旧换新销售量差异较大。根据商务部数据，其中，2009年，由于仅在9个新共销售五大类新家电360.2万台，销售额140.9亿元。2010年6月，家电以旧换新政策实施范围扩大至23个省（自治区、直辖市）及新疆生产建设兵团，据商务部统计，2010年全国家电“以旧换新”共销售新家电3222.4万台，实现销售额1211.1亿元，效果显著提升。2011年4月，家电以旧换新政策实施范围扩大至全国，据商务部统计，3年以旧换新共销售新家电9248万台，因此我们推算2011年“以旧换新”共销售新家电约5725万台，由于为“以旧换新”政策的最后一年，大量消费者均参与以旧换新，政策拉动力较强。测算方法：年更新比例测算法由于本轮以旧换新具体政策实施办法尚未公布，换新政策的产品范围、实施区域及时间区间均无法确定，我们暂假设政策在全国范围内实施，且暂不考虑实施的时间区间。我们根据国家统计局2022年城镇及农村大家电产品百户保有量，结合总户数、城镇化率等数据，计算大家电总保有量（如下图所示同时假设大家电产品更新周期为12年，测算各个品类以旧换新拉动年更新量的10%、20%时带来的需求。大家电品类中，以旧换新政策的拉动力：电视>冰洗>空调。其中，由于电视机保有量较高，但历史内销量最低，因此我们测算以旧换新政策的拉动力最强，以旧换新拉动年更新量的10%、20%时，换新