火电行业深度报告：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所复盘火电历史行情，2024年更关注区域电力供需股息率 4复盘2022年-2023年月华电国际走势，火电容量电价政策驱动 4复盘2023年12月-2024年2月30日华电国际走势，更加关注区域电力供需+股息率 5受益于煤电行业资本开支下降行业分红率有望显著提高 6主要火电行业公司重要经营数据对比 7动力煤价格判断：2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，年价格中枢降100-200元/吨..................................................................................................................................................................10投资方向：三条主线 12风险提示 122/13东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：2022-2023年火电容量电价+华电国际股价复盘图 5图2：2023年12月-2024年2月30日华电国际股价复盘图 6图3：2010-2022年全社会、上海、安徽、浙江、广东、内蒙古用电量增速情况 9图4：2010-2023年全社会、上海、安徽、浙江、广东、内蒙古GDP增速情况 9图5：2019年-2024年2月秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数（元/吨） 10图6：2019-2024年2月动力煤纽卡斯尔NEWC价格和秦皇岛港5500价格指数（元/吨） 图7：2023年我国进口煤占比情况 图8：2016-2023年澳煤进口数和占比情况 表1：2023-2025年我国尖峰负荷测算平衡表（单位：亿千瓦） 7表2：A股主流火电公司2023年长协煤、市场煤及进口煤的占比情况 7表3：A股主流火电公司2022年火水风光装机容量（万千瓦）及占比情况 83/13东吴证券研究所复盘火电历史行情，2024年更关注区域电力供需+股息率东吴证券研究所20242022年-20242月4月-20232023122022（20224月-20232023122024复盘2022年-2023年月华电国际走势，火电容量电价政策驱动2022年-2023202242022年420224+2022Q320224月-9月期间涨幅达到108%2022年+++++电价定价中应该从原来的单一电量电价，增加容量电价，反应电源容量价值。2023年72023年100元0.02-0.026元/5%-8%。4/13东吴证券研究所图1：2022-2023年火电容量电价+华电国际股价复盘图东吴证券研究所数据来源：，复盘2023年12月-2024年2月30供需股息率我们复盘2023年12月-2024年2月30日华电国际股价走势，发现随着2023年112024+2023122024720242023202312202024202412023年12月以来各地2024年长协电价的签订完成，进入2024年1月，市场主2023121/相对118%2024年12023业绩预告PE2024100-200元/吨基础下，2024年火电板块同比或迎来继续增长。5/13东吴证券研究所20242东吴证券研究所5LPR5LPR1年期LPRLPRMLF均属历史罕见，本次LPR20225图2：2023年12月-2024年2月30日华电国际股价复盘图数据来源：，受益于煤电行业资本开支下降行业分红率有望显著提高受益于煤电行业资本开支下降+24-25年煤电行业继续稳定增长，我们预计行业公2023100%60%20%0%2023-2025/76%、77%、80%。6/13东吴证券研究所表1：2023-2025年我国尖峰负荷测算平衡表（单位：亿千瓦）东吴证券研究所尖峰负荷测算平衡表2020202120222023E2024E2025E核心假设尖峰负荷10.7711.9112.9013.7014.6615.69尖峰负荷增长率2.3%10.6%8.3%6.2%7.0%7.0%风电出力0.560.660.730.830.880.93假设20%出力光伏出力000000假设0火电出力12.4612.9713.3214.0214.7215.02假设100%水电出力2.222.352.482.612.742.87假设60%核电出力0.500.530.560.600.650.71假设100%总稳定电源15.7516.5017.0918.0618.9919.54尖峰负荷增长远超稳定尖峰负荷/总稳定负荷68%72%75%76%77%80%负荷增长，尖峰负荷缺电现象将更加常态化数据来源：国家能源局，主要火电行业公司重要经营数据对比100%动力煤长协公司：表2：A股主流火电公司2023年长协煤、市场煤及进口煤的占比情况公司代码公司大股东/实控人国内长协国内市场+月度进口煤600011.SH华能国际华能集团40%30-40%20-30%600027.SH华电国际华电集团70%30%——600795.SH国电电力国家能源集团100%————600023.SH浙能电力浙江国资委20%-30%60%-70%10%600642.SH申能股份上海国资委40%40%20%600483.SH福能股份福建省国资委30%70%——7/13东吴证券研究所东吴证券研究所000543.SZ皖能电力安徽国资委80-90%10-20%——000539.SZ粤电力A广东国资委20%40%40%600863.SH内蒙华电华能集团100%————数据来源：，预测根据2022年控股装机情况来看，对比主流火电公司的装机结构规模、占比情况：AA表3：A股主流火电公司2022年火水风光装机容量（万千瓦）及占比情况公司总装机火电风电光伏水电其他火电占比风、光占比华能国际12723106791363628371684%16%华电国际54755229————246——96%0%国电电力973871847463131496——74%11%浙能电力3311329120——————99%0%申能股份16111183231187——1173%26%福能股份5994141814————69%31%皖能电力892887——5————99%0%粤电力A2970269423518131091%9%内蒙华电128511401387————89%11%数据来源：，对比主流地方性火电公司所在省份2010-2022年的用电量增速以及2010-2023年GDP：20222022GDP2023GDP8/13图3：2010-2022年全社会、上海、安徽、浙江、广东、内蒙古用电量增速情况25%

全社会 上海 安徽 浙江 广东 内蒙古20%15%10%5%0%2010 2011 2012 20132014 20152016 20172018 201920202021 2022-5%数据来源：，图4：2010-2023年全社会、上海、安徽、浙江、广东、内蒙古GDP增速情况30%

全社会 上海 安徽 浙江 广东 内蒙古东吴证券研究所东吴证券研究所25%20%15%10%5%0%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023-5%-10%-15%数据来源：，9/13动力煤价格判断：2024-2025年动力煤价格维持平稳回落态势，年价格中枢降100-200元/吨2024-2025100-200元吨至800-900吨。243900元/2024/3/185500872-23%，23月-242910-950元2900元800-850元/-23%2024（14图5：2019年-2024年2月秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数（元/吨）0

475.00

数据停更，市场价突破2000元大关

1,717.00

759.00

872.00东吴证券研究所2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04东吴证券研究所数据来源：，2023月底-2024531若叠加气候变化因素超预期影响，我们预计2024-2025年动力煤供需维持稳中偏紧状态，产能初步释放。我们预计明年秦皇岛港口5500大卡价格中枢在800-900元/吨附近。10/13图6：2019-2024年2月动力煤纽卡斯尔NEWC价格和秦皇岛港5500价格指数（元/吨）02019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02数据来源：，关注进口煤和国内煤的剪刀差。+202332023524617年2016/2017/2018/2019202420234000-50002024图7：2023年我国进口煤占比情况 图8：2016-2023年澳煤进口数和占比情况澳煤进口（万吨）澳煤进口占比:右轴9,000.0澳煤进口（万吨）澳煤进口占比:右轴