宏观研究：通胀与风险美联储的两难决策

研究所研究所分析师:袁野SAC登记编号:S1340523010002Email:yuanye@《开局良好，增量是预期修复的关键》-2024.03.20通胀与风险，美联储的两难决策核心观点展望：通胀与风险的平衡，美联储降息或在路务价格支撑有所减弱。退风险，或将成为美联储降息的外在考虑因素。请务必阅读正文之后的免责条款部分2请务必阅读正文之后的免责条款部分3 4 6 6 6 9 9 9 9 10 11 11 11 11 13 13请务必阅读正文之后的免责条款部分4（3）经济表述：经济活动以稳健的速度扩张，就业方面删除“就业增长有图表1：美联储议息会议声明文本对比资料来源：美联储官网，中邮证券研究所2经济预测：“偏鹰”的积极乐观定调请务必阅读正文之后的免责条款部分5请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表2：美联储经济预测（%）4.04.14.04.14.1资料来源：美联储官网，中邮证券研究所图表3：2024年3月美联储点阵图图表4：2023年12月美联储点阵图资料来源：美联储官网，中邮证券研究所资料来源：美联储官网，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7（2）关于经济增长，鲍威尔在新闻发布会上表述相对偏鸽，尽管经济预测风险是否已经大大降低时，鲍威尔强调的是预计经济增长放缓。（3）关于降息路径，存在数据依赖，年内降息相对确定，降息节奏仍存变作将更多依赖数据（datadependent），并且会在以后会请务必阅读正文之后的免责条款部分8（1）房租环比增速阶段性高点或将显现，或不会成为推升核心服务价格明美国房价下跌回升过程中，美国房价环比增速高点领先请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表5：美国核心PCE的住房分项价格同比增速图表6：美国房价与住房租金环比增速（%） 9.00%4.00%资料来源：BEA，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所（2）医疗服务就业市场相对紧张，支撑其图表7：美国核心PCE的医疗服务分项价格同比增速图表8：美国医疗保健和社会救助就业缺口仍大（千00美国:新增非农就业人数:私人:服务生产:教育和保健服务:医疗保健和社会救助:当月值:季调美国:新增非农就业人数:私人:服务生产:教育和保健服务:医疗保健和社会救助:当月值:季资料来源：BEA，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分10图表9：美国教育医疗服务平均时薪及增速（美元，%）美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私人服务美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:私资料来源：Wind，中邮证券研究所（3）美国居民个人支出增速回落，制约交通服务、娱乐服务、餐饮服务价格持续回升力加大亦会对美国居民消费行为产生一定制约，进而请务必阅读正文之后的免责条款部分11 娱乐服务餐饮服务图表10：美国核心PCE的娱乐服务、餐饮服务、交通服务与美国居民支出同比增速图表11：美国个人支出同比增速情况8%6%4%8%6%4%资料来源：BEA，中邮证券研究所资料来源：BEA，中邮证券研究所图表12：美国个人收入同比增速情况图表13：美国个人收支增速与储蓄率情况55432资料来源：BEA，中邮证券研究所资料来源：BEA，中邮证券研究所“灰犀牛”正在发酵，或成为美联储降息的外在考虑请务必阅读正文之后的免责条款部分12如美国纽约社区银行风险暴露、黑石基金房地产投资信托基金（BREIT）遭受挤兑等。国际货币基金组织（IMF）在一篇博文中表示，美国商业地产价格正在经请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表14：商业房地产贷款在银行信贷中占比图表15：商业地产贷款拖欠和违约率低位走高（%）8.006.004.00美国:拖欠和拖欠率:商业地产贷款(不含耕地):所有商业银行:非季调美国:拖欠和拖欠率:商业地产贷款(不含耕地):排名100以外的银行:非季调 :拖欠和拖欠率:商业地产贷款(不含耕地):资产排名前100的银行:非季资料来源：Wind,中邮证券研究所资料来源：Wind,中邮证券研究所期目标，但经济不确定性有所上升，潜在风险仍请务必阅读正文之后的免责条款部分14请务必阅读正文之后的免责条款部分15投资评级标准评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分16公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天