行为金融学课件

第1章概论行为金融学的相关学科基础2行为金融的历史与发展1行为金融学的内涵3*中美股市的波动性比较引导案例:证券市场的巨幅震荡*

“股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说，最重要的是，股票市场是由人组成的。”所以，以投资者心理和行为为研究对象的行为金融学引起了越来越多的的经济学家的关注，并逐渐成为国内外金融学研究的前沿领域。案例思考：

1.投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素？

2.他们到底是如何选择证券进行投资的？

3.非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响？

引导案例:证券市场的巨幅震荡*1.1行为金融学的历史与发展

时间代表人物成果19世纪GustaveLebonMackey《群体》《非凡的公众错觉和群体疯狂》两本最早研究投资市场群体行为的经典之作1936凯恩斯“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论1951Burell“一种可用于投资研究的实验方法”1967Bauman《科学投资分析：是科学还是幻想？》1972Slovic《人类判断行为的心理学研究》1979Kahneman和Tversky前景理论1982Kahneman、Slovic和Tversky认知偏差1994Shefrin和Statma资本资产定价理论（BAPM）2000Shefrin和Statma行为组合理论（BPT）*研究的趋势:注重理论模型和学科体系的构建渗透到金融学的各个分支与其他学科进行交叉融合模糊与传统金融理论的边界宏观化、社会化1.1行为金融学的历史与发展

*1.2行为金融学的相关学科基础心理学行为学实验经济学行为经济学

......*心理学与经济学之间存在着天然的渊源

“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890）“经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde（1902）

……

……“行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理学、认知心理学和社会心理学的研究；StatmanMeir（1999）1.2.1行为金融学与心理学1.2行为金融学的相关学科基础*

行为金融理论更多地受到现代认知心理学（CognitivePsychology）的影响，是将心理学作为其研究金融问题的一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对一般经济主体心理和商品市场价格的研究。与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-formationProcessingPsychology）。1.2.1行为金融学与心理学1.2行为金融学的相关学科基础*1.2.2行为金融学与行为学行为学的基本原则:

乔治·阿克罗夫（GeorgeAkerlof）把行为学的假设引入经济学分析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资者的行为特征提供了重要的方法和思路。1.2行为金融学的相关学科基础回报原则强化原则激励原则*1.2.3行为金融学与实验经济学

实验经济学(experimentaleconomics)是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。1.2行为金融学的相关学科基础*1.2.3行为金融学与实验经济学

实验经济学作为方法论为行为金融学研究提供了以下研究路径:（1）根据实验现象推测假设模型；（2）对模型进行实证检验；（3）采用合适的模型对异常现象做出解释。1.2行为金融学的相关学科基础*1.2.4行为金融学与行为经济学

行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同时还会受到外部环境的干扰。行为金融学是由行为经济学延伸出来的众多分支学科中成果最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性，正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人”角色也慢慢地被普通的“社会人”所替代。1.2行为金融学的相关学科基础*1.2.4行为金融学与行为经济学行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。1.2行为金融学的相关学科基础*1.3行为金融学的内涵Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手研究投资者的投资决策行为。Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的学科。Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误，但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。

1.3.1行为金融学的概念*1.3行为金融学的内涵

行为金融通过分析投资者各种心理特征，来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。

行为金融学与标准金融学差异：（1）信息处理（2）形式是否影响决策（3）市场是否有效1.3.1行为金融学的概念*1.3行为金融学的内涵有效市场假说：当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时，交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐渐减少，最后在市场不会有生存的空间。行为金融学的修正：（1）人们的行为偏差其实是系统性的；（2）套利实际上是有限的。1.3.2行为金融学对有效市场假说的修正*1.3.3行为金融学对理性人假设的修正

“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加工处理，从而对市场做出无偏估计。

标准金融学中投资者的心理具有三个特点：

1.理性预期

2.风险回避

3.效用最大化

1.3行为金融学的内涵*行为金融学的修正：投资者是有限理性的，投资者会犯错误；在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的，而非传统金融理论中只有理性投资者最终决定价格；由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。1.3行为金融学的内涵1.3.3行为金融学对理性人假设的修正

*第2章有效市场价说及其缺陷有效市场假说2标准金融理论体系1有效市场假说的缺陷3*引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离

皇家荷兰和壳牌公司分别位于荷兰和英格兰，两家公司同意在保留各自独立的有区别的实体的基础上将两公司的利润以60:40的比例进行合并。所有的现金流也按这个比例进行分割。皇家荷兰和壳牌公司的股票在欧洲和美国的九个交易所交易。皇家荷兰主要是在美国和荷兰交易，而壳牌公司的股票主要在英国交易。如果证券的市场价值与未来现金流的净现值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷兰的价值应是壳牌公司的1.5倍。然而事实呢？*皇家荷兰和壳牌公司股票价格案例思考：

1.我国股票市场的成熟度到底如何？

2.我国股票市场与西方的差距有多大？引导案例：皇家荷兰和壳牌公司股票价格的长期偏离*

2.1标准金融理论体系代表人物经典理论Modigliani和Miller资本结构理论（MM理论）Markowitz现代投资组合理论（MPT）Sharpe、Lintner和Black资本资产定价模型（CAPM）Fama有效市场假说（EMH）Black，Scholes和Merton期权定价理论（OPT）*2.2有效市场假说

有效市场假说（Efficientmarkethypothesis,EMH）：

若资本市场在证券价格形成中充分而准确地反映了全部信息，则认为市场是有效率的，即若证券价格不会由于向所有投资者公开信息集而受到影响，则该市场对信息集是有效率的，这意味着以证券市场信息为基础的证券交易不可能获得超额利益。

*

根据Roberts（1967）对与资产定价有关的信息的分类提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。

有效市场的分类：

全部信息

公开信息强式有效性半强式有效性弱式有效性历史信息2.2有效市场假说*（1）资本市场上所有的投资者都是理性人，他们能够对证券进行理性评价，市场是有效的；（2）当部分投资者为非理性投资者时，他们的交易表现出随机性，因而彼此之间相互抵消而不会对资产价格产生任何影响，因而不会形成系统的价格偏差；

2.2.1有效市场假说的基本假定2.2有效市场假说*（3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中理性套利者的存在也会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而，保持资本市场的有效性；（4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。

2.2.1有效市场假说的基本假定2.2有效市场假说*2.2.2有效市场假说下的套利均衡

套利定价理论(APT)的基本思路是通过构造套利定价模型，给出在一定风险下满足无套利条件的资产收益率(定价)，在这一收益率下，投资者仅能得到无风险利率决定的收益，而不能得到额外利润。当某种风险证券组的期望收益率与定价不符时，便产生了套利机会。它的基本假设是：

（1）卖空不受限制（2）无交易成本（3）有足够多的证券可利用2.2有效市场假说*2.3有效市场假说的缺陷

1.理性交易者假设缺陷

2.完全信息假设缺陷（1）交易客体是同质（2）交易双方均可自由进出市场。（3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为。（4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。

（1）（2）满足（3）（4）不成立*

3.检验缺陷

用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。

4.套利的有限性在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。2.3有效市场假说的缺陷*市场有效的前提是理性人的无成本套利行为和套利行为推动下无套利均衡。如果套利无法实现，那么以此为基础所构建的金融理论对金融现实的解释力将受到局限。实证表明，现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等因素而受到极大的限制。

套利的有限性2.3有效市场假说的缺陷*

有限套利的理论分析主要是围绕与套利相关的风险和成本进行的：基础风险(fundamentalrisk)噪声交易者风险(noisetraderisk)风险模型风险履约成本

套利的有限性2.3有效市场假说的缺陷*

案例：长期资本管理基金的套利失败

长期资本管理基金（LTCM，Long-TermCapitalManagement）是成立于1993年的对冲基金，该基金不仅雇佣天才交易家，还将因期权定价理论的贡献而荣获诺贝尔经济学奖的RobertMerton和MyronScholes纳入合伙人。然而，1998年夏俄罗斯卢布的套利失败却使LTCM陷入了危难之中，基金价值在1998年8月出现了大幅下挫。套利的有限性2.3有效市场假说的缺陷*第3章证券市场中的异象规模效应过度反应和反应不足

帐面市值比效应

日历效应动量效应与反转效应

封闭式基金之谜35股票溢价之谜指数效应184627*引导案例:金融资产的回报率差异

Siegel（1997）作了一个投资于不同金融资产的回报变化情况的统计图（见图3-1）。1926年的1美元投资于不同的金融资产上，到1999年12月能获得的回报如下：a.投资于小公司股票在1999年底时能够获得6600美元的回报；b.投资于标准普尔股票组合（S&Pstocks）能获得3000美元的回报；c.投资于“股票价格研究中心”股票组合（CenterforResearchinSecurityPrices，CRSP）能获得2000美元的回报；d.投资于20年期的国债在1999年底时可以获得40美元的回报；e.投资于1个月的短期国库券在1999年底时则只能得到15美元的回报。

*引导案例:金融资产的回报率差异

在1926至1999年期间，尽管美国经历了经济大萧条和第二次世界大战，投资组合的加权平均回报率仍比国债回报率高出7.1%。同时，从历史走势看，股票回报率的波动比国债回报率的波动大得多。小公司股票CRSP股票20年期国库券1个月期国库券S&P股票*案例思考：

1.收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的收益率来加以解释？

2.从长期投资的角度看，股票投资的风险是否大于债券投资？

3.为何小公司股票的投资回报大于大公司的？

引导案例:金融资产的回报率差异*

“股票溢价之谜”（equitypremiumpuzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。

3.1股票溢价之谜*表1

1802-2000年美国证券市场收益时间市场指数平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价1802-1998年7.0%2.9%4.1%1889-2000年7.9%1.0%6.9%1926-2000年8.7%0.7%8.0%1947-2000年8.4%0.6%7.8%国家时间市场指数平均收益率无风险证券平均收益率风险溢价英国1947-1999年5.7%1.1%4.6%日本1970-1999年4.7%1.4%3.3%德国1978-1997年9.8%3.2%6.6%法国1973-1998年9.0%2.7%6.3%表2英国、日本、德国和法国证券市场收益3.1股票溢价之谜*

所谓的“封闭式基金之迷”，是由Zweig(1973)提出的，它指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。虽然有时候基金份额同资产净值比较是溢价交易。但是，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍的现象。

3.2封闭式基金之谜*

封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：溢价发行折价交易折价率大幅波动折价缩小

3.2封闭式基金之谜*

1960—1986年间三大洲公司每年年底的折价率年份3.2封闭式基金之谜*封闭式基金之谜的传统解释：（1）代理成本理论（2）资产的流动性缺陷理论

限制性股票假说

大宗股票折现假说

（3）资本利得税理论（4）业绩预期理论3.2封闭式基金之谜*封闭式基金之谜的行为金融学解释：（1）Zweig(1973)、Weiss(1989)认为基金折价变化是投资者预期的结果；（2）DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）建立了“噪音交易者”模型；（3）Lee、Shleifor和Thaler认为封闭式基金的价格受投资者情绪波动的影响；（4）Datar（2001）研究了市场的流动性对封闭基金折价交易的影响。

3.2封闭式基金之谜*3.3动量效应与反转效应

动量效应(momentumeffect)是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。

反转效应（reversaleffect）是指在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于其后的时间内出现差的表现。在金融实务中，动量效应和反转效应称之为赢者输者效应（winner-losereffect）。*赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率赢者组合输者组合形成组合后的年份赢者组合注：测试期间为组合后的1-36个月3.3动量效应与反转效应*

“赢者输者效应”的行为金融解释：

代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本价值。3.3动量效应与反转效应*3.4过度反应和反应不足

过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值的不一致。

反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充分地、及时地反应。*过度反应时市场表现：

价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。

反应不足时市场表现：公司盈利增长消息股价没有及时反应；股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。3.4过度反应和反应不足*行为金融学对过度反应与反应不足的解释：代表性启发和保守主义过度自信和自我归因信息处理异质性3.4过度反应和反应不足*3.5规模效应

规模效应(Sizeeffect)：股票收益率与公司大小有关，即股票收益率随着公司规模的增大而减少。流通市值（百万$）月平均收益率(%)125.81.783380.31.534927.31.2912702.11.27430659.90.998对美国纽约证券交易所(NYSE)1995年12月—2004年6月的股票交易数据按照股票市值进行分组，发现存在非常显著的规模效应，见下表：

*3.5规模效应

对我国股票市场的1995年12月—2004年6月的股票交易数据进行了研究，也我国股票市场中流通市值小的股票月度收益率明显高于流通市值大的股票。

流通市值（亿元人民币）月平均收益率(%)4.120.6776.310.4128.460.02311.72-0.06624.27-0.097*3.5规模效应其他发达国家的证券市场也存在着规模效应，其中包括比利时、加拿大、日本、西班牙、法国等。研究还发现，小盘股效应与一月效应高度相关，更准确地说，小盘股效应大都发生在一月，而一月效应现象则主要表现为小盘股股价行为。

*3.6帐面市值比效应

帐面市值比（B/M，Book-to-marketratio）或市盈率（P/E）可以粗略地用做估计股票价格的便宜程度。

B/M低的公司一般是价格较贵的“成长型”公司,而B/M高的公司则是价格较为便宜的“价值型”公司。在证券市场中存在着B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的现象，这一异象称为帐面市值比效应(B/Meffect）。*LSV(Lakonishok,Shleifer,andVishny,1994)3.6帐面市值比效应*

对我国上市公司按照B/M大小排序，然后对其1年和2年的股票价格收益率进行对比研究，发现收益率会随着账面市值升高而上升。

组别12345678910B/M值0.1680.2470.2920.3330.3830.4390.4840.5450.6250.7991年收益率(%)0.5250.5870.7811.0191.2841.3061.7571.7051.6021.9452年平均收益率(%)0.3340.4520.5760.6610.8510.8981.1311.1181.0501.2323.6帐面市值比效应*3.7日历效应

股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应（Calendareffect）。

*一月效应交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差异纽约证券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06东京证券交易所1952-19804.51.23.33.7日历效应*周一效应交易所时间周一周二周三周四周五周六纽约证券交易所1953-1977-0.17%0.02%0.10%0.04%0.09%东京证券交易所1970-1983-0.01%-0.06%0.12%0.03%0.06%0.10%3.7日历效应*3.8指数效应

指数效应是指股票入选股票指数的成分股后带来股票收益率的异常提高的现象。入选标准普尔500指数股票的平均累积超额回报率资料来源：Wurgler和Zhuravskaya(1999)*第4章心理实验对预期效用理论的挑战心理实验对预期效用理论的挑战

2预期效用理论及其假设1*引导案例:圣·彼得堡悖论

1713年，大学教授丹尼尔•伯努利提出了一个有趣的游戏。设定掷出正面或者反面为成功，游戏者如果第一次投掷成功，得奖金２元，游戏结束；第一次若不成功，继续投掷，第二次成功得奖金４元，游戏结束；如果投掷不成功就继续投掷，直到成功，在第ｎ次投掷成功，可得到２ｎ元奖金，游戏结束。按照概率期望值的计算方法，将每一个可能结果的得奖值乘以该结果发生的概率即可得到该结果奖值的期望值。每一个结果的期望值均为1（P=1/2n,V=2n,故，P×V=1）。所有可能结果的得奖期望值之和，将为“无穷大”，因此人们理应愿意付出很大的赌金参与这一游戏。然而，他发现在现实生活中，绝大多数人愿意付出的赌金是很少的，几乎都不超过10元，于是这一问题便成为一个无法解释的悖论。*案例思考：

1.人们为什么会违背预期效用理论呢？

2.什么因素会对预期效用理论产生影响？

3.它们是怎么样影响的呢？引导案例:圣·彼得堡悖论*4.1预期效用理论及其假设

决策（decision-making）是人们从多种备择方案或事件中做出选择，从经济学意义上来说，这种选择应当是最优的。偏好（preference），则是人们对不同方案或事件状态进行价值与效用上的辨优。预期效用理论是指在风险情境下的最终结果的效用水平是通过决策主体对各种可能出现的结果的加权估价后获得的，决策者谋求的是加权估价后所形成的预期效用的最大化。4.1.1预期效用理论的公理化假设

*4.1.1预期效用模型公理化标准（1）优势性如果期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B。（2）恒定性（独立性）各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，或者说同一个决策问题即使在不同的表述方式下也将产生同样的选择。（3）传递性对于效用函数u,只要u(A)>u(B)

那么A就优于B；反过来，只要A优于B，那么就有u(A)>u(B)。4.1预期效用理论及其假设*

如果你参与幸运52游戏，很幸运你答对了，主持人决定对你进行奖励。你所获得的奖励可以从以下两个方案中进行选择：

A方案：抛一次硬币，如果正面朝上可以得到75元，如果反面朝上则可以得到25元。

B方案：你可以不抛硬币得到确定的50元。请问你会选择哪个方案呢？

4.1.2风险态度及效用函数4.1预期效用理论及其假设*如果决策人偏好确定性所得，则属于风险厌恶(riskaverse)；

u($50)>1/2

u($25)+1/2

u($75)如果决策人偏好不确定所得，则为风险寻求（riskseeking）；

u($50)<1/2

u($25)+1/2

u($75)如果决策人并不关心是确定性所得还是不确定性的彩票，则属于风险中性（riskneutral）。

u($50)=1/2

u($25)+1/2

u($75)4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数*风险厌恶型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数*风险偏好型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数*风险中性型效用函数财富4.1预期效用理论及其假设4.1.2风险态度及效用函数*4.2心理实验对预期效用理论的挑战“确定性效应”（certaintyeffect）

在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能性收益的效用进行加权。然而现实中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更多的权重。4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你在幸运52游戏中很幸运地答对了第二题，主持人继续给你奖励。奖励要从两个方案中进行选择：

A方案：你可以参加一次抽奖游戏，你从装有10个红球，1个黑球，89个蓝球的盒子中任意抽取一个球。如果抽中红球可以获得500元，如果抽中蓝球你可以获得100元，抽中黑球你将什么都得不到。

B方案：当然你也可以选择不参加抽奖得到固定的100元收益你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你在幸运52中很幸运地答对了第二题，主持人继续给你奖励。你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒子中有11个红球，89个蓝球；二号盒子中有10个红球，90个蓝球。你可以从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得100元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得500元，抽得蓝球什么也得不到。请问这时你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*“同结果效应”（common-consequenceeffect）

相同结果的不一致偏好情形，最早通过阿莱斯悖论所反映的，它对预期效用理论形成了挑战。在阿莱斯的实验之后，又有许多学者进行大量重复实验，结果也都发现了该效应的存在。4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你很幸运地答对了第四题，这时主持人继续给你奖励。你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你可以装有33个红球，66个蓝球，1个黑球的盒子中任意抽取一球，如果抽得红球你可以获得2500元，如果抽得蓝球你可以获得2400元，黑球你就什么也得不到。

B方案：你也可以不参加抽奖得到确定的2400元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你很幸运地答对了第五题，这时主持人继续给你奖励。你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有33个红球，67个蓝球；二号盒子装有34个红球，66个蓝球。你可以从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得2500元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得2400元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*“同比率效应”（common-ratioeffect）

即如果对一组彩票中收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一致的选择。同比率效应最早由卡涅曼和特维斯基（KahnemanandAmosTversky,1979）发现。4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你很幸运地答对了第六题，这时主持人继续给你奖励。你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你可以装有4个红球，1个蓝球的盒子中任意抽取一个球。抽得红球你可以得到4000元，抽到蓝球就什么也得不到。

B方案：你也可以选择不参加抽奖，得到确定性的3000元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*

如果你很幸运地答对了第七题，主持人继续给你奖励。你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有1个红球，4个蓝球；二号盒子装有1个红球，3个蓝球。你可以从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得4000元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得3000元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.1确定性效应、同结果效应与同比率效应*4.2.2反射效应

选择性试验都是面对收益的，如果决策问题的符号正好相反，即以损失来代替收益时，反射效应表明，收益范围内的风险厌恶伴随着损失范围的风险寻求。

4.2心理实验对预期效用理论的挑战*

如果很幸运地答对了第八题，这时主持人继续给你奖励。你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你可以装有4个红球，1个蓝球的盒子中任意抽取一个球。抽得红球你可以得到4000元，抽到蓝球就什么也得不到。

B方案：当然你也可以选择不参加抽奖，得到确定性的3000元。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.2反射效应*如果你很遗憾地答错了第九题，这时主持人打算从你前面获得的奖金中扣除一部分。你所扣除的奖金要从两个方案中进行选择：

C方案：你可以装有4个红球，1个蓝球的盒子中任意抽取一个球。抽得红球你可以扣除4000元，抽到蓝球就就不需要扣除。

D方案：当然你也可以选择不参加抽奖，确定的扣除3000元。你会选择哪个方案呢？4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.2反射效应*4.2.3孤立效应（对恒定性的违背）

为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们之间相互有区别的部分。这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好，因为预期可以以不止一种方式被分解成共同的和有区别的部分，不同的分解方式有时会导致不同的偏好，人们通常忽略选择中所共有的部分，这种现象称为“孤立效应”（isolationeffect）。4.2心理实验对预期效用理论的挑战*

如果你很幸运地答对了第十题，你可以获得奖励。你所获得的奖励还是要从两个方案中进行选择：

A方案：你可以不参加抽奖，得到确定性的3000元。

B方案：当然你也可以选择参加从一个装有4个红球，1个蓝球的盒子中任意抽取一球，抽到红球你可以获得4000元，抽到蓝球你就什么也得不到。你会选择哪个方案呢？4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.3孤立效应（对恒定性的违背）*

如果很幸运地答对了第十一题，主持人继续给你奖励。你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有1个红球，3个蓝球；二号盒子装有1个红球，4个蓝球。你可以从任意一个盒子中抽取一球。

C方案：从一号盒子中抽得红球可得3000元，抽得蓝球什么也得不到。

D方案：从二号盒子中抽得红球可得4000元，抽得蓝球什么也得不到。你会选择哪个方案呢？

4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.3孤立效应（对恒定性的违背）*

如果你很幸运地答对了第十二题，这时主持人继续给你奖励。你所获得的奖励要通过抽奖环节确定。你面前有两个盒子，一号盒子装有35个红球，1个蓝球；二号盒子装有11个红球，25个蓝球。你可以从任意一个盒子中抽取一球。

A方案：从一号盒子中抽得红球可得4000元，抽得蓝球就要扣除1000元。

B方案：从二号盒子中抽得红球可得16000元，抽得蓝球就要扣除1500元。你会选择哪个方案呢？4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.3孤立效应（对恒定性的违背）*4.2.4偏好反转

所谓“偏好反转”（preferencereversals）反映了个体决策、偏好与定价不一致的现象。偏好反转的现象说明，人们并不拥有事先定义好的、连续稳定的偏好，偏好是在判断和选择的过程中体现出来的，并受判断和选择的背景、程序的影响。

4.2心理实验对预期效用理论的挑战*4.2.5隔离效应

隔离效应(disjunctioneffect)

指即使某一信息对决策并不重要，或即使他们不考虑所披露信息也能做出同样的决策，但人们依然愿意等待直到信息披露再做出决策的倾向。4.2心理实验对预期效用理论的挑战*隔离效应有助于帮助解释在信息公布时投机性资产的价格和交易量出现的波动，例如，隔离效应可以解释为什么有时在重要的公告发布之前，出现价格窄幅波动和交易量萎缩，而在公告发布之后会出现更大的波动或交易量。4.2心理实验对预期效用理论的挑战4.2.5隔离效应*第5章认知偏差

启发式认知偏差2判断与决策中的信息加工过程1

框定依赖偏差3*引导案例:天气与股票收益

农业和其它依赖阳光的产业在现代经济中所占的比重是极少的，因此气候的变化对金融市场的股票指数的影响应该是微乎其微的。然而，Saunders（1993）研究了1927年至1989年的道琼斯工业指数和1962-1989的纽约证券交易所指数与美国证券交易所指数（NYSE/AMEX），发现纽约的云量（日照的代理变量）与纽约股价指数的波动存在相关性：当云量为100%（此时85%是雨天）时股指收益显著低于平均水平；当云量为0-20%时（晴天），收益显著高于平均水平；云量为30%-90%时股指收益没有显著差异。Hirshleifer和Shumway（2003),DowlingandLucey（2005）研究也发现天气天气与股票收益之间有负相关趋势。

*案例思考:1.两个相关性极弱的事件中，气候对股票指数居然产生了显著影响。那么，气候是如何影响股票指数的？2.投资者在两个事件之间扮演了什么样的角色？3.气候的变化会对投资者产生什么样的影响？4.这些影响又怎样导致了投资者的认知偏差，从而影响其对股票的价格？

引导案例:天气与股票收益*5.1判断与决策中的信息加工过程

信息加工心理学把人看作是一个信息加工的系统，以计算机信息加工的观点来研究人的心理学活动，认为认知过程就是信息加工过程，它包括感觉输入的变换、简约、加工、存储和使用的全过程。*

人类是“认知吝啬鬼”（cognitivemisers），即人们总是在竭力节省认知能量。考虑到我们有限的信息加工能力，我们总是试图采用把复杂问题简化的战略。主要手段为：

1.通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；

2.过度使用其它信息避免寻找更多的信息；

3.接受一个不尽完美的选择，因为这已经足够好了。5.1判断与决策中的信息加工过程*

人的认知过程包括算法和启发法：

算法(algorithm)是解决问题的精确步骤。如果一个问题有算法，那么只要按照其规则进行操作，就能获得问题的解。启发法(heuristics)是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法则或拇指法则（theruleofthumb）。5.2启发式认知偏差*

算法与启发法是两类性质不同的问题解决策略。虽然算法能保证问题一定得到解决，但它不能取代启发法。在以下情况下，最有可能导致人们使用启发法，而不是理性思考：

（1）当我们没有时间认真思考某个问题时（2）负载的信息过多，以至无法充分对其进行加工时（3）手中的问题并不十分重要，以至于不必太过思虑时（4）缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时5.2启发式认知偏差*

代表性启发法（representativeheuristic）：人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式产生的原因或重复的概率。5.2.1代表性启发法5.2启发式认知偏差*身份判断实验受试者被告知某个人是随机地从总数是100人的样本中挑出的，这100人中有70名工程师、30名律师。对这个人进行如下的描述：该人30岁、已婚、没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功，他深受同事们的喜欢。请问：他的身份估计是什么？

代表性偏差可能导致：对先验概率不敏感。5.2启发式认知偏差5.2.1代表性启发法*1.对样本规模的不敏感：小数定律2.对偶然性的误解：赌徒谬误3.对可预测性的不敏感4.有效性幻觉5.对均值回归的误解

代表性偏差其可能导致其它偏差:5.2启发式认知偏差5.2.1代表性启发法*

实验：抛掷一个相同的硬币，一次得到头像（H）的概率是1/2，连续八次抛掷都是头像的概率是1/256，如下表所示。如果前面连续八次都是头像，现在要对第九次下赌，下一次你估计会出现什么？你是赌头像（H）还是赌字呢？连续抛掷得到头像（H）的概率银币出现的顺序概率H1/2HH1/4HHH1/8HHHH1/16HHHHH1/32HHHHHH1/64HHHHHHH1/128HHHHHHHH1/2565.2.1代表性启发法5.2启发式认知偏差*

可得性启发法（availabilityheuristic）是指人们倾向于根据事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的或回想起的被判定为更常出现。当事件的可得性与其客观频率高度相关时，可得性启发法是非常有用的，然而，依靠可得性进行预测可能会导致偏差。

5.2.2可得性启发法5.2启发式认知偏差*可得性启发法可能引致的偏差：

1.由于例子的可获取性而导致的偏差

2.由于搜索效率而导致的偏差

3.意象偏差

4.虚幻的相互作用

5.2启发式认知偏差5.2.2可得性启发法*实验：哪个更多？

请你考虑这样一个问题：假如从一篇文章中随机抽出一个样本单词，认为该单词是以r开头更有可能还是第三个字母是r更有可能？另一个问题：在美国，凶杀与中风哪个造成的死亡人数更多？5.2启发式认知偏差5.2.2可得性启发法*

锚定效应（anchoringeffect）是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。调整策略是指以最初的信息为参照来调整对事件的估计。锚定与调整导致的偏差可分为两类：

1.不充分调整

2.对联合和分离事件评估时的偏差5.2.3锚定与调整启发法5.2启发式认知偏差*轮盘实验

问题：

联合国中有多少个非洲国家？

一个刻有0到100的数字的轮盘放在受试者面前，轮盘转动起来后会随机地停在一个数字处。受试者被要求首先回答轮盘上的数字是高于还是低于他们估计的答案，然后才说出问题的估计答案。5.2启发式认知偏差5.2.3锚定与调整启发法*数字实验要求在5秒钟内对一数字结果进行估计:8

7

6

5

4

3

2

15.2启发式认知偏差5.2.3锚定与调整启发法*

另一个小组的受试者被要求在5秒钟内对以下数字结果进行估计：

1

2

3

4

5

6

7

85.2启发式认知偏差5.2.3锚定与调整启发法*

“情感启发法”（AffectHeuristic）是指依赖于直觉和本能对不确定性事件进行判断与决策的倾向。情感启发法是一种进行评价和判断的线索，使得个人的决策行为受自身经验、情感和立场的影响，往往带有明显的选择性特征，使得决策判断偏离客观性。5.2.4情感启发法5.2启发式认知偏差*情感启发的意义在于运用经验、直觉和本能节省了决策的信息费用，当用严格推理来处理信息的费用极其高昂的时候，根据情感作出反应就是一种经济的决策方式。但与其它启发法一样，情感启发法由于固有的心理缺陷会导致决策者产生偏差。情感启发因为个人的决策行为受自身经验、情感和立场的影响，往往带有明显的选择性特征：人们会给不同物体、概念、形象贴上偏好或情感的标签，大大影响他们判断的客观性。

5.2启发式认知偏差5.2.4情感启发法*明茨伯格在70年代对83项公司战略决策的调查中发现，其中仅有18项决策是通过科学的论证方法提出来的，其余大多数是依靠直觉判断制定的。在很多情况下，决策者进行项目投资、或收购兼并决策是依据依据直觉或情绪，而不是客观的数据分析，因情感启发而导致的决策错误也比比皆是。

5.2启发式认知偏差5.2.4情感启发法*案例：摩托罗拉的“铱”星系统

1987年，摩托罗拉公司的工程师构想了一个全球卫星移动电话项目，这就是宏伟的“铱”星系统：用全球卫星系统建立一个遍及全世界的电话通信网络，使客户能够在世界上任何地方接收和拨打电话。工程师们将这一激动人心的项目介绍给了摩托罗拉的高层管理者。铱星系统是一个非常庞大的规划，它需要耗时11年，约50亿美元的投资。高层对这一项目的反应如何呢？他们“没有进一步核查的情况下，在第一次会谈时就赞成这一项目”。他们没有任何现金流预测，没有贴现率，没有NPV，没有IRR，甚至没有回收期法。摩托罗拉公司的管理层用直觉判断代替了严密的财务分析。“铱”星营运之时，一般蜂窠式移动电话话费持续走低，相比之下，卫星电话每分钟超过7美元的话费实在高昂，因而所吸收的卫星电话用户的数量远远低于原来的预期。严重的入不敷出导致资金迅速枯竭，财务陷入困境，公司不得不在2000年3月被宣布破产，耗资57亿美元的“铱”系统最终走向失败。

5.2启发式认知偏差*5.3框定偏差

事物的形式（form）当被用来描述决策问题时常称之为“框定”(frame)。“框定独立”（framingindependence）指问题的形式与人们的判断和行为无关。“框定依赖”（framingdependence）指判断与决定将在很大程度上取决问题所表现出来的特殊的框定。“框定偏差”（framingbias）是指由框定依赖导致的认知与判断的偏差，即问题的本质相同但因形式的不同也会导致人们做出不同的决策。

*

“背景依赖”(contextdependence)，即决策者并不是孤立地知觉和记忆素材，他们是根据过去的经验，以及素材发生的背景，来解释新的信息的。背景包括：

1.不同方案的比较；

2.事情发生前人们的想法；

3.问题的表述方式；

4.信息的呈现顺序和方式。5.3.1背景对判断的影响5.3框定偏差*Muller-lyer错觉

仔细比较下面两条线哪条更长？5.3框定偏差5.3.1背景对判断的影响*

1.对比效应对比的选择会产生截然不同的效果，根据前后不同的情景，可能让事物或方案看起来更好或更坏，这就是对比效应。

2.首因效应注意力递减理论影响人们印象的形成，即随着人们注意力的转移，列表上排位靠后的项目受到较少的关注，因此这些项目对判断的影响力较小。

3.近因效应人们除了容易受到对一个论题的第一种论述的影响外，最后一个论述也会给人留下深刻的印象。

5.3框定偏差5.3.1背景对判断的影响*

4.晕轮效应晕轮效应是一种普遍存在的心理现象，它是指一个人在对他人进行评价时，对他人的某种品质或特征有非常清晰鲜明的知觉，由于这一特征或品质从观察者的角度来看非常突出，从而掩盖了这个人其他特征和品质的知觉。

5.稀释效应拥有更多的信息有时候确会有所帮助，但同时中性和非相关信息容易削弱我们对问题实质的判断，掌握与问题非相关的信息会产生稀释相关信息的作用，导致相关信息的有效性减弱。5.3框定偏差5.3.1背景对判断的影响*实验：士兵突击

在硝烟弥漫的战场，一位将军在敌人优势兵力威胁下，处于进退两难的境地。为了做出比较明智的决定，他让情报员收集相关的信息。他的情报官员说：沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果走第一条路线，200名士兵可以得救；如果走第二条路线，有1/3的可能全部获救，但有2/3的可能全部遇难。假设你就是这位将军，那么请问你会选择哪条路线呢?

5.3.2框定依赖偏差

5.3框定偏差*假设情报员告诉他，沿两条可行的路线带领士兵们撤出，如果选择第一条路线，将有400名士兵遇难；如果选择第二条路线，有1/3的可能无一遇难，有2/3的可能全部遇难。假设你就是这位将军，那么请问这时你会选择哪条路线呢？5.3框定偏差5.3.2框定依赖偏差

*框定依赖对恒定性的违背恒定性(invariance)原则指人们的决策中，各个期望的优先顺序不依赖于它们的描述方式，框定依赖使得决策权重函数呈现了非线性状态，导致了对“恒定性”的违背。框定依赖对优势性的违背期望A至少在一个方面优于期望B并且在其它方面都不亚于B，那么A优于B，这就是优势性(dominance)。然而，在问题表现形式发生改变时，人们可能系统性的违背优势性原则。

框定依赖偏差对理性决策的挑战5.3框定偏差5.3.2框定依赖偏差

*框定依赖与乐观编辑人们在心理运算的过程中并不是追求理性认知上的效用最大化，而是追求情感上的满意最大化。情感体验在人们的现实决策中起着重要作用，这种运算规则称之为“乐观编辑”（hedonicediting）。5.3框定偏差5.3.2框定依赖偏差

*框定依赖与诱导效应

人们经常缺乏一个稳定的偏好顺序，框定依赖的心理特征影响人们对事件的认同度，并影响其做出决策。对选择的方式进行诱导能影响人们所作的选择，这种运用框定效应来诱导人们决策的现象称为“诱导效应”（elicitationEffects）。5.3框定偏差5.3.2框定依赖偏差

*第6章心理偏差与偏好

过度自信

后悔厌恶3心理账户

514证实偏差

6损失厌恶2

时间偏好7从众心理

*

6.1过度自信

人们往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会在其中的作用，这种认知偏差称为过度自信（overconfidence）。过度自信导致“事后聪明偏差”（hindsightbias）与金融市场“过度交易”（overtraded）。*实验分析：

随机地向司机提出这样一个问题：相对道路上的其它司机，你的驾驶技术是在平均水平之上、处于平均水平、还是在平均水平之下？回答中，有65％到80％的人认为自己的驾驶技术高于平均水平。但我们当中只有一半的人有这个能力。所以，大部分人对他们的驾驶技术过度自信了。6.1过度自信*实验分析：

向1000多位商界人士提出这样的问题：请估计一下一架普通的、空载的波音747飞机的重量是多少，给出你的最小估计值和最大估计值。尽量让正确答案落在在你给出的两个数据之间。6.1过度自信*实验分析：

波音747飞机的重量是399000英磅。实验结果是，大多数人没能给出包含正确答案在内的估计范围。他们的回答可以把范围放得很大，以便把正确答案包含在里面。但极少有人这样做。那些商界人士为了不显示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一个比较小的范围内，于是就出现了错误的估计。这种表现出来的骄傲自大而不可靠的心理就是过度自信。6.1过度自信*实验：世界知识知多少？

请对下列10句话进行是非判断，圈出你的答案，然后判断你对自己答案的把握，用50%-100%之间的某个数表示你答对的概率，50%表明你是猜的，100%表示确定是对的。计算一下10道题答对概率的平均值，并进行四舍五入，如65%就算70%。写下的估计的平均答对概率。

6.1过度自信*1、上海到芝加哥的航线里程

〔超过15000公里〕〔不到15000公里〕答对的概率（50%-100%）()2、贝多芬出生的时间

〔早于1780年〕〔晚于1780年〕答对的概率()3、耶鲁大学成立的时间

〔早于1750年〕〔晚于1750年〕答对的概率()4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺贝尔奖的人数

〔不到50人〕〔多于50人〕答对的概率()5、莫扎特完成的交响乐曲数量

〔不到30首〕〔超过30首〕答对的概率()6、马丁.路德.金去世的年龄

〔大于40岁〕〔小于40岁〕答对的概率()7、一头亚洲象妊辰的时间

〔超过500天〕〔不到500天〕答对的概率()8、尼罗河的长度

〔不到6000公里〕〔超过6000公里〕答对的概率()9、一架波音747的重量

〔不到150吨〕〔超过150吨〕答对的概率()10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数

〔超过5人〕〔不到5人〕答对的概率()6.1过度自信*

问题的答案：

1、上海到芝加哥的航线里程〔12000公里〕2、贝多芬出生的时间〔1770年〕3、耶鲁大学成立的时间〔1701年〕4、曾在芝加哥大学任教或学习的教授或学生中获得诺贝尔奖的人数〔73人〕5、莫扎特完成的交响乐曲数量〔41首〕6、马丁.路德.金去世的年龄〔39岁〕7、一头亚洲象妊辰的时间〔645天〕8、尼罗河的长度〔6770公里〕9、一架波音747的重量〔177吨〕10、美国平均每年被鲨鱼咬伤至死的人数〔少于2人〕6.1过度自信*

人们根据资金的来源、资金的所在、和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理帐户”（mentalaccounting）。

在决策过程中，人们通过三种心理账户对他们所面对的选择的得失进行评价：

1.最小账户(minimalaccount)2.局部账户(topicalaccount)3.综合账户(comprehensiveaccount)6.2心理账户*案例：捐多少钱？

一位金融学的教授发现在自己的开销中，除了预料中的那些之外，经常有一些意料之外的花费。比如说，朋友结婚，零花钱丢失了，等等。一年下来，这些计划外的支出加起来，也是一笔不小的金额了。所以每到年末，清算一下这些消费支出，他总会感到些小小的懊恼。于是，他决定用一种方法来合理的安排自己的财富。这位“聪明”的金融学教授，想出一个很是让自己得意的方法，让自己不会再觉得那么懊恼。在每一年的年初，他为自己设定一个当年要向当地慈善机构捐款数额的目标，并把这部分数额专列一个账户。然后，在一年中，一旦有什么需要额外的支出，他就会把那笔开销在那个捐款账户里扣除。如此一来，他再也看不到那笔让他心烦的计划外支出了。6.2心理账户*问题1：

假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要15元。售货员告诉你：你要买的计算器在另一家商店只需10元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？6.2心理账户OR*

假设你买一件夹克衣要125元，买一个计算器要15元。售货员告诉你说，你要买的夹克衣在另一家商店只需120元，但要走20分钟的路。你会去另一家商店吗？

6.2心理账户问题2：*

假设你要看电影，花50的买了一张票。当你准备出门的时候，发现电影票丢了。你愿意去电影院再花50元买一张票看电影吗？6.2心理账户问题3：*

假设你要看电影，票价是50元。当你准备出门的时候，你发现丢了一张价值50元的钞票。你还会去电影院花50元买票看电影吗？6.2心理账户问题4：*对“股利之谜”的解释：美国联合爱迪生公司的“不派现”风波

VS用友软件“高派现”风波6.2心理账户*6.3证实偏差

一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释为对他们有利，不再关注那些否定该设想的新信息。人们有一种寻找支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”(confirmationbias)。

*假设：正面为元音字母的牌的反面一定是偶数。ab23卡片实验：6.3证实偏差*证实偏差导致：

（１）锚定效应，锚定于某些期望的证据而忽视反面证据（２）信念坚持，以至在决策失误时不断扩大损失（３）金融市场上的正反馈机制6.3证实偏差*

案例：先达制药公司的药品研制

先达公司是一家位于加州的制药公司。1977年，先达公司的加百利.加拉伊博士带领研究团队开发出一种叫做“恩前列素”的新药物，用于中和胃酸治疗胃溃疡。但存在严重的副作用，它在试验中使人的血小板凝结成块，从而可能引起中风和心脏病……6.3证实偏差*

“羊群行为”(herdbehaviors)

，即“从众行为”表现为采用同样的思维活动、进行类似的行为，心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，获得尽可能大的收益。在金融市场中指代投资者在信息不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过多依赖于舆论，而不考虑私人信息的行为。

6.4从众心理*故事1：投海自尽的旅鼠

旅鼠是生活在靠近北极村一带的鼠类动物，它们的繁殖能力很强。在北极村，旅鼠太多了，于是这些旅鼠就从下面迁徙。从北极村跑到冰山悬崖的边缘时，前面的旅鼠纷纷坠入大海，于是后面的旅鼠也跟着往大海里跳。这时，你会看到茫茫的大海上，一大群老鼠投海自尽。

6.4从众心理*故事2：苹果的味道课堂上，哲学家苏格拉底拿出一个苹果，站在讲台前说：请大家闻闻空气中的味道。一位学生举手回答：我闻到了，是苹果的香味！苏格拉底走下讲台，举着苹果慢慢地从每个学生面前走过，并叮嘱道：大家再仔细地闻一闻，空气中有没有苹果的香味？这时已有半数学生举起了手。苏格拉底回到了讲台上，又重复了刚才的问题。这一次，除了一名学生没有举手外，其他的全都举起了手。苏格拉底走到了这名学生面前问：难道你真的什么气味也没有闻到吗？那个学生肯定地说：我真的什么也没有闻到！

这时，苏格拉底向学生宣布：他是对的，因为这是一个假苹果。这个学生就是后来大名鼎鼎的哲学家柏拉图。

6.4从众心理*