【上市公司股利政策探析-以广东S油墨集团为例9600字（论文）】

上市公司股利政策分析--以广东S油墨集团为例摘要：股利政策是指对持有公司股份的人，按照持股比例进行一定利益分配的政策。股利政策涉及到大小股东和企业的自身利益，因此受到多方关注。科学的股利分配政策能够营造企业良好投资形象，为公司赢得更多优质投资，同时能够激发企业经营的积极性，对于提升经营业绩水平具有重要作用。对于上市公司而言，如何综合考虑各方面影响因素，结合企业实际状况和需求，制定具体股利分配政策是企业的关键。本文以广东S油墨集团股份有限公司为股利分配的案例企业，在阐述股利分配政策理论以及影响因素的基础上，对近年来S公司股利政策分配的主要分配形式，以及对于公司日常经营产生的相关影响进行多层次分析。结合公司实际情况，提出目前公司在股利政策、分配等方面存在的主要问题，并对于问题的根本原因和具体应对措施进行深层的分析论述，形成对公司今后优化股利分配政策的具体建议，有利于公司较大程度利用股利分配政策优势，促进企业经营发展。关键词：S公司；股利分配；指标评价；现金分红前言 股利分配政策影响企业股权和资金状况，以股权分配为内容的股利分配政策势必产生股权分散，打破股权高度集中局面，影响大股东控制企业；现金分红的股利分配政策对公司的营运资金和内部积累产生直接影响。因此股利政策对于企业经营管理尤为重要，科学合理选择股利分配方式，制定股利分配比例有利于企业吸引资本市场投资者资金，为公司积累资金，同时也有利于调动企业经营积极性，提高经营业绩，实现投资者更高收益需求。目前我国上市公司普遍进行股利分配，以兑现对投资者的收益期望，但各公司的股利分配方式和内容差异较大，产生的效果也不尽相同。作为上市公司，如何选择适合于企业投资和运营需求的股利分配政策，实现企业和大小股东的多方受益，是每个上市公司关注的重要问题。本文主要分析企业的股利政策，在这里以广东S油墨集团股份有限公司为例，运用案例分析法和财务分析法，对公司的股利分配政策的具体分配方式、分配内容，以及对企业运营产生的作用影响进行一一具体分析，并揭示目前S公司在股利政策中的不足，提出优化措施，促进公司股利分配政策向科学化合理化方向发展，为公司今后平衡股利分配和资金积累间的关系，帮助企业获得收益的同时，保证投资者的既得利益落实到位。一、研究的理论基础 （一）股利政策内涵 股利政策是股份制公司的产物，股份制企业将其内部经营所产生的利润或股权，按照各股东所持股份的比例进行分配的具体政策即为股利政策。股份公司往往按照年度为周期计算当年度盈余状况，因此股利分配往往以年度为周期进行分配，分配时间集中于会计期末。企业管理者应遵循相关原则，在充分考虑影响股东权益以及可能潜在的对股利分配存在影响的市场因素等方面制定合理规范化的分配制度。企业在经营后获得的利润，再将这部分盈利资金进行二次分配，或进行再投资就是企业股利分配制度股利分配是支撑企业长久发展的重要原则，涉及股东权益和资本结构稳健性两个方面。适宜的分配制度不仅可以为公司领域、经营范围扩大供给经济来源，也能够为公司构筑积极、正面的形象，与此同时，吸纳隐藏理财客户，扩大资金规模，从而促进企业良好运转，提高股东权益。（二）股利分配的方式 目前国际上常用的股利分配方式包括有现金股利、股票股利、财产股利和债券股利，但我国制度规定国内上市公司可采取现金股利和股票股利的两种方式进行股利分配。现金股利即企业按照股份数量以现金形式发放的股利，据统计我国上市公司中目前大多企业采用现金分红的方式进行股利分配，一方面现金分红能够让投资者直接受益，另一方面现金分红体现公司业绩良好，现金流动充足，更有利于吸引投资者资金。股票股利即上市公司通过增发股票的方式，按照持股数量进行分配，股东所得到的投资收益以股票数量增加的形式体现。目前我国上市公司采用股票分红的方式少于现金分红分配方式，股票分红有利于企业筹集资金，不影响企业内部资金积累。（三）股利政策影响因素企业股利分配政策受到综合性因素影响，既有行业、政策等因素，也有企业盈利等因素影响。股利政策制定时应充分考虑不同影响因素，平衡不同资源间的关系，寻求最优化股利分配方案。影响企业股利分配的外部因素主要有行业因素、投资市场因素和政策因素。1.行业因素。企业的经营状况受到行业因素影响重大，行业整体状况决定企业能够实现经营业绩的上升空间，比如工业制造行业的整体经营业绩较医药、科技等行业处于较低水平，因此工业企业受到行业影响，其经营业绩难以达到其他高盈利行业的企业水平，工业企业的股利支付率也难以达到高盈利行业的企业水平。2.投资者因素。投资者的期望影响企业股利分配政策，对于投资者而言其更愿意获得现金分红，实现直接收益，而非其他非现金股利形式，因此当前上市公司中超过80%以上个来采取现金分红或现金+股票的分红方式进行股利分配。3.政策因素。政策因素从国家层面指导公司股利分配，为企业股利分配提供制度性依据，治理不分红等不利于投资者的上市公司。因此在政策性因素的指导下上市公司股利分配将得到健康发展，形成良性资本市场。4.盈利状况。盈利状况良好的企业能够积累大量的资金，用于支付现金分红所需要的资金。因此在投资者倾向于现金分红的股利分配方式时，企业想要吸引到投资者资金，维持资金结构的稳定，需要不断满足投资者对现金收益的需求，因此上市公司需要努力提升经营业绩，形成良好盈利状况，满足股利分配条件。5.营运状况。企业营运状况表示对资产的使用效益水平，营运周转水平越低，表示盈利能力越弱，因此营运状况一定程度影响股利分配具体政策。强化企业营运能力，通过提高资产效率水平，实现企业业绩的上升，能够为企业进行股利分配提供更多运作空间。6.净现金流量。净现金流量表示企业可用现金量，企业采用现金分红方式进行股利分配时，需要充足净现金流量满足现金股利分配的资金需求，因此采用现金分红进需要企业累积较多的净现金，形成充足净现金流量，才能保障实现完成现金分红股利分配政策。7.决策因素。决策因素是企业股利分配采用何种方式，确定分配比例的决策性环节，上市公司中股利分配政策的决定因素往往是持股比例占优势的大股东，大股东由于在控股权中占绝对优势，因此在股利政策中起决定性因素，而大股东为了维护自身利益，在决策股利政策时，选择有利于大股东而损害小股东利益的股利分配方案。因此在股利政策决策中如何平衡大小股东利益，保护小股东权益是股利分配政策的关键。二、广东S油墨股份公司股利政策现状 （一）广东S油墨股份公司简介 广东S油墨股份公司成立于1993年，位于广东肇庆市，公司主要从事研发、生产、销售“S牌”水性油墨、溶剂油墨以及胶印油墨三大系列产品。公司于2010年上市，上市以来公司经营业绩稳定，发展至今公司已在北京、上海等城市建立有7家子公司，在全国设有50多个销售网点，销售业绩在国内油墨行业居于首位，也是东南亚地区乃至亚洲地区油墨行业龙头企业。2019年公司股东结构如下，在下表1广东S油墨股份公司股东结构表中列示前十大股东占股权52%，占股权结构中控股优势，其余48%为中小股东构成。公司前三大股东依次是冯毅，程宇，常州长平资本管理公司。表1广东S油墨股份公司股东结构表编号股东名称持股数量(股)持股比例(%)1冯792程宇731584739.773常州长平资本管理有限公司428759905.724上海进承投资管理中心211066002.825冯华202250002.76常州京江永晖投资中心175611552.347芜湖联企投资咨询合伙企业142919971.918冯军141500001.899张伟祥84659001.1310王娜70000000.93（二）广东S油墨股份公司股利政策现状分析 1.股利分配方案分析对S油墨公司2010年证券市场上市以来的股利分配政策进行分析，根据表2广东S油墨股份公司股利分配表分析内容，了解掌握公司股利分配政策发展变化趋势。对S油墨公司2010年证券市场上市以来的股利分配政策分析显示，公司上市到至今的10个年度内，2010年、2018年和2019年的3个年度未进行股利分配，2011年、2013年、2015年、2016年的4个年度采取现金分红的方式进行股利分配，分配额度分别为每10股3元、1元、0.2元、0.2元的标准进行分配；2012年和2014年则采用转增股和现金分红方式进行股利分配。表2广东S油墨股份公司股利分配表单位：元分配日期送股转增现金分红实施状况2010-4-27000不分配2011-4-26003实施2012-4-17051.5实施2013-6-25001实施2014-6-110101实施2015-6-26000.2实施2016-5-31000.2实施2017-6-160150.5实施2018-4-26000不分配2019-4-24000不分配2.股利分配支付率分析公司近10年的股利支付率进行分析如表3广东S油墨股份公司现金分红支付率表所示，表中显示自2010年至2019年S油墨公司的股利支付率平均达到234%，即公司分红所支付的现金超过每股收益率，实质上是公司将超出当期收益的部分用于现金分红，特别是在2014和2017年公司盈利水平较低及处于亏损状态时，公司仍以1元/10股和0.5元/10股的标准进行现金分红，这种股利分配方案下对于公司造成了较大资金压力。表3广东S油墨股份公司现金分红支付率表年度现金分红每股收益股利支付率201000.410201130.19157.89%20121.50.14107.14%201310.1471.43%201410.00771298.70%20159%20160%20170.5-0.43-11.63%20180-1.25020190_03.股利分配与经营业绩现状分析公司对公司自上市以来的经营业绩进行分析，净利润在2010年至2016年间呈现盈利状态，特别是2016年的净利润上升明显，达到1.43亿元的较高业绩水平，但2017开始公司的经营由盈利转为亏损，2018年延续亏损经营状态，导致公司这两个年度未进行股利分配。每股收益是从投资者收益角度作出的经营业绩水平的评价，图1广东S油墨股份公司经营业绩趋势图中显示公司每股收益变动状况。2010年每股收益水平最高为每股0.41元，2010年上市之初未进行分配，积累至2011年按照3元/10股高分配率进行了分配。在今后年度，公司每股收益基本是每次股利分配的底线，极少有低于每股收益的分配标准。2017年和2018年的每股收益分别为-0.43元/股和-1.25元/股，这种状况下公司难以筹集到充足资金用于支付股利，因此这两个年度未进行股利分配。图1广东S油墨股份公司经营业绩趋势图四、广东S油墨股份公司股利政策存在的问题 （一）股利政策缺乏稳定性一个企业的平稳长期成长离不开稳健的股利分配制度，良好的股利政策可以向外界传递公司具备良好的经营情况和未来发展，不但可以营造良好的企业形象也可以保持投资者的投资激情。股利政策向投资者传递重要信息。若一个企业拥有稳定的股利政策，则表示该企业经营业务利润可观、经营活动稳健，并且该企业所面临的经营危机较小或没有，呈现健康的企业形态，提高投资者信心，进而抬高股票价格；反之，若企业不能建立稳定的股利政策，则会向外界传递出该企业经营状况不佳、利润率低的不良表象，引发投资者对该企业的顾虑，进而影响企业效益，也有造成股票下跌的可能。构筑长期稳定的股利政策，有利于激发投资者的投资热情，提高投资信心，促进股票价格在平稳的区间内合理波动。与此同时，稳定的股票价格也向市场释放了企业平稳有序发展的信号，提高企业在投资者心中的好感度，进而提高其投资意向，形成良性循环，促进企业更加健康发展。根据表2，广东S油墨股份公司近10年股利分配情况可以看出，企业一直盈利并未存在亏损现象，虽然企业进行了股利分配，却存在大量的未分配利润，且分配比较随意。对公众对该企业的印象造成一定的不良影响，广东S油墨股份公司的初期采用送股和转增股份的股利分配方式，比较注重股本扩张，说明企业的资产结构比较混乱，股利分配政策存在缺陷，其稳定性还亟待提高。（二）现金股利支付水平、基本每股收益较低除去稳定的股利分配可以让投资者获得利润之外，另一种方法则是现金股利。股利支付水平同样是投资者们最重视的，而广东S油墨股份公司公司并没有对现金股利十分重视，其每股收益和每股派现情况如图2所示。图22010-2018年广东S油墨股份公司每股收益和每股派现情况单位：元数据来源：同花顺首先，根据表2，广东S油墨股份公司股利分配表及股利分配政策分析显示，公司在2011年、2013年、2015年、2016年的4个年度采取现金分红的方式进行股利分配，分配额度分别为每10股3元、1元、0.2元、0.2元的标准进行分配；2012年和2014年则采用转增股和现金分红方式进行股利分配。其次，由图2S油墨股份公司每股收益和每股派现情况可以看出，广东S油墨股份公司2010年上市至2018年，广东S油墨股份公司的现金股利支付情况较低，2010年到2011年现金分红快速增长，2011年-2015年处于下降的状态，2015-2016年现金分红持平，2016年后，又开始快速下降，2017年和2018年皆是负值。每股收益在2010-2016年一直处于较低的水平，2017-2018年处于下降的趋势，而且每股收益都是负值。江苏广信感光新材料股份有限公司也是一家与S油墨集团生产范围相类似的材料企业，专注生产、研发油墨等产品，同样属于国内领先的龙头企业，获得国内市场的认可，并于2016年上市。图3广信感光新材料股份与S油墨集团每股收益情况单位：元通过观察分析广信感光五年来年度财务报告发现，该公司虽然成立和上市时间都晚于广东S油墨股份有限公司，但其财务指标中每股基本收益与广东S股份有限公司相比，基本维持在一个稳定且较高的水平，如图3，在公司上市之初的2015-2016年间，基本每股收益维持在0.5元/股左右的水平，2017-2019年间，每股收益有较小的曲折，但总体仍维持在0.3-0.4之间的区间，由此对比可见，S油墨集团基本每股收益较低，并且在2019年之前处于负数的状态，上下波动较大。（三）忽视投资者收益分配权公司制定相关的股利分配政策是十分必要的，既要根据企业自身的情况以及投资需求，也要提高对中小股东合法权益的保护。广东S油墨股份公司公司早期盈利能力很好且存在大量的未分配利润，具有足够的资金用于公司的运作，而在这种情况下，公司却执意采用高收益低派现甚至不派现的股利政策，保护大股东利益损害了中小投资者的利益，最终导致“广东S油墨股份公司事件”的发生。2017年9月1日，冯毅、冯华二人与姚某欣、朱某军签署了《关于广东S油墨集团股份有限公司投资合作的框架协议书》，协议约定冯氏兄弟二人同意将持有的9700万股S集团股份转让给姚某欣、朱某军或其指定方，同时约定二人以2017年度经审计净资产定价（不低于人民币6亿元）购买S集团所持有的油墨类资产和林业资产，按照《上市公司信息披露管理办法》规定，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人应当及时、准确地告知上市公司是否存在拟发生的股权转让、资产重组或者其他重大事件，并配合上市公司做好信息披露工作。据此可以分析出，广东S油墨股份公司早期的股利分配政策很大程度上是从大股东的出发点出发，投资本金被大股东快速收回之后，他们牢牢握住企业的资金使用权。然而公司并不在意“广东S油墨股份公司事件”，企业的股利政策依旧保护大股东权益忽略中小投资者利益，现金分红丝毫未增，并且缺乏连续性。直到2014年至2018年，广东S油墨股份公司的股利政策才慢慢趋于稳定，每股派现水平也在逐渐提高，股利支付水平仍旧低于同行业平均水准。根据表2可以看出公司存在大量未分配利润，因此，广东S油墨股份公司的低派现高利润的股利政策，一定程度上打击了中小投资者的投资信心。五、完善广东S油墨股份公司股利政策的具体建议 （一）构筑稳定的股利政策由于投资者犹豫不决的心理，只有趋于稳定的股利才能吸引投资者的投资，而增长趋于稳定的股利同时侧面反映出企业资产结构比较合理，盈利处于正增长阶段，以此形成良性循环。首先，我国大部分企业对于股东权益以及股利分配等层面未给予足够关注度，而且未将股东权益和股利视为企业资产规模和结构的参考因素，其实股利在一定层面可以侧面反映出企业的盈利水平。公司在制定相关政策时，应立足于“股东财富最大化”的宗旨，所拟定的股利政策既要体现公司短期利润情况，又要兼顾到公司长期盈利能力，同时又要保持股利政策的贯穿性，以降低股利政策的异常波动对公司造成的不利因素。广东S股份有限公司自2010至2019年十年间，并未采取稳定的股利政策，而是采取较为随意的股利政策，并未形成稳定且长期的政策，这就在一定程度上影响公司向外界发出的经营情况和未来发展，不利于公司建立良好的印象，进而影响投资者的投资信心，导致公司的整体发展受到一定程度的不良影响。2010-2019年十年间，S油墨集团超过半数年份未采取转增，且存在2010、2018、2019年未进行现金分红，根据图1，考虑到2018、2019年公司经营业绩受大环境以及市场的影响，出现了一定程度的下滑，但这并不能咎由放任型的股利政策，可以审时度势，从公司长远的角度，采取相对较为缓和温柔的股利政策，稳定军心，渡过困难时期。稳定化股利政策也许不完全契合剩余股利理论，但考虑到企业股价的变化受到多种因素的影响，包括投资者的心理预期和其它要求，因此，如果公司有稳定化股利增长率，那么投资者在评估股票价值时就一定会知道公司的增长速度，从而降低投资者的风险，从而使股价稳定，甚至能够上涨。要将股价维持在一个稳定的水平，即便某些投资计划被推迟，或者目标资本结构暂时偏高，也可能比减少股息或股息率更有益。另一方面，由于历史等多种因素，我国资本市场起步较晚，缺乏相关的法律条文的管控。因此，各企业也应在基于本公司基本情况，在范围内制定一系列规范股利政策的相关企业内部制度，用法律约束为方式，在完全符合利润分配原则的情况下，现金流丰富时采用低现金股利政策；以是否发放股利为手段采取政策牵制，达到维护中小股东合法利益的目的，构筑稳定的股利政策。提高现金股利支付水平及每股收益广东S油墨股份有限公司自上市以来，为了企业的扩大再生产、开设分厂区连续多年实行低现金股利政策，导致公司存在大量的留存收益，选择保留盈余作为企业发展资金的来源。但是，对于公司长期发展而言，盈余资金的数量是有限的，若公司将盈余资金作为未来发展的主要资金来源，使融资渠道狭隘，对企业发展有一定制约作用。图4S油墨股份短期借款于长期借款趋势图单位：亿元观察图4，从公司近五年来的负债角度来看，公司长期借款金额逐年下降，负债比率较低，在负债方面具有较大的运作空间，S油墨股份可以尝试通过举债这一方式进行融资，采取相对更加积极的财务运作方法，充分利用杠杆效益进行负债经营，同样能满足企业投资的资金需求，增强公司的竞争力，而且通过负债融资不仅能替代企业过多的留存收益，还能避免企业控股权过度分散。这样一来，广东S油墨股份有限公司不仅减少了对自身积累资金的依赖，而且在制定股利政策时，由于融资渠道的扩大，公司投资所需的现金也随之减少，留存收益也随之降低，从而提高了企业现金股利的支付水准。广东S油墨股份有限公司基本每股收益较低且不稳定，直接影响股东投资热情及公司良好形象。通过对比江苏广信感光材料股份有限公司数据不难看出，该公司虽然上市时间较晚，但却保持常年较高且稳定的每股收益水平，大有后起之秀之感，在业内具有较好的企业形象和公司口碑；相对而言，广东S股份有限公司则在此领域建树较少。此外，油墨业在一定程度上也属于环保行业，今后，公司在控制总投入的同时，也应该注重对核心科技的研发，培育公司核心竞争力，提高产品单品利润率，从而达到提高基本每股收益的目的。（三）优化企业股权结构，保护小股东权益自实施股改以来，股权的流动性也有所提高使大股东和小股东所获得的利益逐渐相等。但有些企业还是会存在一股独大的现象。广东S油墨股份公司公司股权结构中大股东操控股权较为严重，损害中小股东利益，“广东S油墨股份公司事件”的发生，说明公司内部存在较为严重的股权结构问题，中小股东利益受到侵犯，S集团实控人密售上市公司股权及资产。为了避免这种现象的再次发生，必须严格优化企业的股权结构。观察表1广东S油墨股份公司股东结构表可以看出，广东S油墨股份有限公司前十大股东占比52%，超过了半数，这个数值基于流通股的基础，其实不算特别集中，但该企业曾经出现过“广东S油墨股份公司事件”，大股东套取现金，公司实控人转让兜售股权，严重损害公司利益与公司形象，可见大股东对于公司的控制还是过于集中。但治理股权结构是需要时间的，需要建立完善的市场和严格的企业内部规章制度，这个过程需要慢慢的去规划去实行，想要一步到位是不存在的。首先，公司应合理分配控股股东比重，优化股权结构，废除不规范的派息制度，建立规范的派息制定机制，重点保护分散的小股东权益，保障小股东参与和知情权，规范股东大会，研讨小股东权益事宜，重视监事会作用，以避免“广东S油墨股份公司事件”的再次发生。其次，上市公司采取分红在考虑公司经营状况的同时，要考虑公司的分红是否合理，并回报投资者相应的现金股利，采取非正常分红的政策是为了防止大股东维护自身利益。当企业遭遇危机时，他们并没有在第一时间出售手中的股份，而是更倾向于改组董事会，参与公司的战略管理和决策制定。应该制定规范的股利政策去控制股权的相对平衡，使得各位股东都可以互相制约并且监督，重视中小股东的知情权，增强股利政策的透明度。结语 股利政策对于上市公司影响重大，科学合理的股利政策能够实现企业营造资本市场中良好投资形象，为企业记得投资资金，同时能够促进企业积极经营的内动力，建立稳定增长的盈利模式。本文以S油墨股份有限公司为例，对公司自2010年上市以来股利政策进行了研究分析。研究结果显示S公司的股利分配以现金分红的分配方式为主，分配比例在油墨行业内属于较好水平，但与高派现股利分配的上市公司相比较，公司在股利分配方面仍不具优势。分析发现影响公司股利政策的主要问题是股利政策缺乏稳定性、现金股利支付水平较低、忽视投资者收益分配权。对此本文结合S公司经营特点，提出完善法律法规制度、谨慎对待多元化经营战略、完善公司的治理股权结构、优化法人治理结构、拓展公司的融资渠道的具体解决措施，实现推进公司进一步完善股利政策，促进公司建立长期增长的盈利结构，保护中小股东权益的研究目标。参考文献[1]王化成.高级财务管理学[M].北京:中国人民大学出版社,2017.[2]杨颖.制度环境、终极控制与现金股利政策实证研究[M].北京:中国社会科学出版