流动性与投资者行为观察48：农商行创今年以来最大增持力度

货币资金面本周（03.04-03.08，下同）共有亿元逆回购到期，100100100100100500亿元。表1：公开市场操作（亿元）日期 逆回购逆回购MLFMLF 净投放投放到期投放到期周一 100 -3290 -3190本周 周二 100 -3840 -3740（03.04-周三 100 -3240 -314003.08）周四100-1170-1070周五100-1000周一-100周二-100下周周三-100周四-100周五-100资料来源：，图1：央行开市操作放回量（亿） 投放量回笼量投放量回笼量净投放量40000300002000010000007-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0601-14~01-2002-04~02-1002-18~02-2403-06~03-1003-20~03-2404-03~04-0704-17~04-2107-09~07-1507-23~07-2908-06~08-1208-20~08-2609-03~09-0909-17~09-2310-08~10-1410-22~10-2811-05~11-1111-19~11-2512-03~12-0912-17~12-2312-31~01-0601-14~01-2002-04~02-1002-18~02-2403-06~03-1003-20~03-2404-03~04-0704-17~04-2105-08~05-1205-22~05-2606-05~06-0906-17~06-2307-01~07-0707-15~07-2107-29~08-0408-12~08-1808-26~09-0109-09~09-1509-23~09-2810-14~10-2010-28~11-0311-13~11-1711-25~12-0112-09~12-1512-23~12-2901-06~01-1201-20~01-2602-03~02-0902-26~03-01资料来源：，0308R007DR001DR0071.83%、1.98%1.72%03011.17BP-0.47BP2.4BP4.31BP。分别位于35%、24%、67%、61%历史分位数。图2：资金率与7天逆购利（%） 图3：资金率本（03.04-03.08）变化（BP） R007 天DR007 R007-DR007(右）3.53.02.52.01.51.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.92.41.91.40.90.4-0.1

542421(0)(2)3210-1-2-3-4001 007 001 007 G(01 G007资料来源：， 资料来源：，（大行/（03.04-03.08）124652-6501381014349亿元。主要融出方5日移动平均图4：主要出方融入额（元） 图5：主要入方融入额（元）主要融出方5日移动平均0-60002023/5/52023/5/182023/6/12023/6/152023/6/272023/7/112023/7/252023/8/82023/8/222023/9/52023/9/192023/10/92023/11/62023/12/42024/1/22024/1/162024/1/302024/2/182024/3/1

主要融入方5日移动平均主要融入方5日移动平均0-60002023/6/12023/8/1资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图6：机构度（03.04-03.08）融入融金额环比化（元） 机构分类融入上期值融入环比融出上期值融出环比净融入上期值净融入环比主要融入方基金公司及产品89731748061492549044386518-650364-1014证券公司58266472461102017592035-275138-211349其他产品类2621922386383461945641553101541-440其他6157521993844304479-49665-8801545主要融出方大型商业/政策性银行11591115405120064017964920991-10224566-5588股份制商业银行2135725866-4509287602711016501145-37904936其他农村金融机构37999311956804303092486154481048-14162464保险公司18437165181918775964651294-770103-873货币市场基金2502326102-107918850159702880-31831457-4640理财子公司及理财类产品191001868941116008135492459303680-377城市商业银行49025425976428432923801952732224-14143638资料来源：Idata，图7：分机日度金净入（万元） 日期保险公司城市商业银行大型商业/政策性银行股份制商业银行货币市场基金基金公司及产品理财子公司及理财类产品农村金融机构其他其他产品类证券公司2024/2/8-21911204119112124249468-216761-81186-190806395059956-90444-140632024/2/9-12433118781-273313219365-4800-2887-6579431472-5676-4704-102024/2/18-15170-115749242687-46838350712109518-195440-712016446106052024/2/19-17845-274204-94161-1010413362235233675550-780741928482230-2982024/2/201299-94638-3451695672-4468414622-11338468773722-212231952024/2/21-8749-24579-1250927095948969246051145528944-37605382672692024/2/22-7451101699-71188-31180-5896-31322786875239-104442262-295862024/2/234567-54786152872-62306233559586-75871-1498735885-12110-62042024/2/26-143699449111144312852-75259-10608-5912130528-365841228-546012024/2/27-4024-107858233785-272763799732898873942-79794-194566149957072024/2/2827269-4581985940-290210128960145775423046558-3743729698-137662024/2/2917307134147-3391201662141961915065-488063604-10784-23090-380812024/3/1-15871-2163243645314865-7593-116603854-20252016272-15190796372024/3/4-43163110552-57642-14524-24543-66362-512393275241449858-264722024/3/5-12439-65910137485-10399-97584-44667519-15944147722053449132024/3/6-1987154259549352577114411-9270123771778068702024/3/792445739517840-89114-4253950618-7060-777760445450-1022024/3/8-1073066093-57771133883-98746-7056620564445269190-25027-11415资料来源：Idata，图8：大行/政策融出模（） 202120222021202220232024500004000030000200001000001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31001/0201/1601/3002/1302/2703/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31资料来源：Idata，7.267.46%888%903%，3.0790.3%分位数。图9：质押购成量（元） 图10：夜回成交比0

2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80%60%40%20%0%

2019 2020 2021 2022 2023 20241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，03月08103.9%、224.8%127.1%、106.7%，环比03月01日分别变动-2.67BP-2.39BP-0.15BP18%75%59%75%历史分位数水平。图机构杆率平（%） 图12：义基杠杆与10年国债收率变关系（%）证券(左证券(左)银行(右)保险(左)广义基金(右)广义基金杠杆率（左）中债国债到期收益率:10年(右，逆序)

2.4280%260%240%220%200%180%160%140%120%

109%108%107%106%105%104%103%102%101%100%

107.5%107.0%106.5%106.0%105.5%105.0%104.5%104.0%

2.52.62.72.82.93.03.13.23.32021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02

99%

2021-022021-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03资料来源：， 资料来源：，同业存单与票据本周（03.04-03.08，下同）同业存单发行规模下行，净融资额为负。总发行量为5033.6亿元，较前一周减少700.7亿元；到期总量5720.2亿元，较前一周增加545.9亿元。净融资额-686.6亿元，较前一周减少1,260.6亿元。分银行类型来看，城商行发行规模最高，国有行、股份行存单发行规模较前一周减少，621.4亿元、1,755.41910.8亿元、506.7亿元，国有行、股份行、城商行和农商行较节前一周分别变化-1029-155181亿元、128亿元。1M3M6M9M1Y同业存单的发行规模分别610亿元、903.8亿元、849.6亿元、742.3亿元、1927.9亿元，较前一周分别变化242-465-10334-8011年期存单占分类型银行存单38（10ct9个月期限占比为15%图13：同银类型业存度发行况（元） 图14：同期同业单周行情况亿元）12000

1M3M6M9M1Y120001M3M6M9M1Y10000

100008000

8000国有行股份行城商行农商行其他银行6000 6000国有行股份行城商行农商行其他银行4000 40002000 200002022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07

2024-01

02022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01资料来源：， 资料来源：，图15：本周（03.04-03.08）同业存单发行、到期、净融资（亿元）城市商业银行3481984223266171911股份制商业银行1542922312038761755国有大型商业银行201205140337621民营银行738261468农村商业银行251441906781507农村信用社11外资法人银行571113171总计61090485074219285034到期城市商业银行454535783123691747股份制商业银行67456208179192279国有大型商业银行1464183507751320民营银行41310623农村商业银行26675110963316农村信用社100001外资法人银行131412334总计7101112161160121355720净融资城市商业银行-106-33734414249164股份制商业银行88-164211-614-43-524国有大型商业银行-12779-3-210-438-699民营银行32626845农村商业银行-178139-4218191农村信用社-110000外资法人银行44110-4-120137总计-100-209688-859-208-687资料来源：Wind，长江证券研究所本周存单到期量增加。本周存单到期量5720.2亿元，较前一周增加545.9亿元。下周存单到期量9887.5亿元。图16：业存周度期规亿元） 90008000700060005000400030002000100002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源：，030803010.34BP-2BP、-3.14BP17%56%7%22%03月08日，1M、3M、6M存单发行利率分别较03月01日变动7BP、-1.5BP、-0.63BP，位于19%、、10%图17：同银类型1年同存单发利率（%） 图18：同期同业单发率（%）股份行国有行股份行国有行城商行农商行3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.52021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12

3.51个月3个月1个月3个月6个月2.52.01.51.02021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来源：， 资料来源：，本周Shibor利率分化03月08日，隔夜、121M、3MShibor利率分别较03012.6BP4.2BP1.7BP-0.1BP-2.2BP至1.72%1.85%2%、2.09%2.16%。图19：SHIBOR率（%） 图20：SHIBOR率曲（%）3.53.02.5

2.42024-03-082024-03-012024-03-082024-03-012.0SHIBOR:隔夜SHIBOR:1个月SHIBOR:隔夜SHIBOR:1个月SHIBOR:1周SHIBOR:3个月SHIBOR:2周 1.51.00.50.02022-012022-052022-092023-012023-05 2023-092024-01

1.81.61.41.21.0

隔夜 1周 2周 1个月3个月6个月9个月 1年资料来源：， 资料来源：，本周存单到期收益率分化。截至03月08日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M3M6M9M1Y2.13%2.14%2.17%2.19%2.23%，030131.45BP、0.5BP、-0.92BP、-2.44BP、-1.2BP。图21：AAA债商银行业单到期益率（%） 图22：AAA债商银行业单到期益率线（%） 3M6M9M1Y2.82.62.42.22.01.81.61.41.21.02022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

2.32.22.12.01.91.81.71.6

2024-03-082024-03-011M 3M 6M 9M 1Y资料来源：， 资料来源：，本周票据利率表现上行03月083M期国股转贴利率、6M6M期国股转贴利率分别为2.2%2.09%03月01日分别变动10BP、9BP、1BP、0BP。图23：据利（%） 直贴/半年/国股 //国股直贴/3M/国股转贴(无三农)/3M/国股4.03.53.02.52.01.51.00.52020-022020-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料来源：，机构行为跟踪本周（03.04-03.08）现券主力买盘来自农商行，净买入2255.2亿元，较前一周买入规模有所上升；现券主力卖盘来自股份行，净卖出1885.2亿元，较前一周卖出规模有所下降。本周基金净卖出现券190亿元，其中利率债减持121亿元，信用债增持114亿元，其他（含二永）减持142亿元，存单减持41亿元。分期限来看，利率债主要以减持1年内为主，信用债以增持1年内为主。本周理财净买入现券644亿元，其中利率债增持143亿元，信用债增持165亿元，其他（含二永）增持70亿元，存单增持267亿元。分期限来看，利率债主要以增持1年内为主，信用债以增持1年内为主。本周农商行净买入现券2255亿元，其中利率债增持1267亿元，信用债增持4亿元，其他（含二永）增持110亿元，存单增持875亿元。分期限来看，利率债主要以增持7-10年为主，信用债以增持1年内为主。本周保险净买入现券4064476亿元，其他（含二永）增持9619015-20年为主，信用债以增持大于30年为主。图24：周机现券买入（亿元） 利率债信用债利率债信用债其他（含二永）存单1,2678755575071904110 7143165267425136711619110344967675511426719318(99)(9)(34)(1)(49)41)(121)(51)(61)(178)(134)(106)(105)(142)(607)(727)(435)(589)(664)(685)(758)(010000-500-1000

农商行 理财 其他 大行/政策行其他产品类保险公司 外资银行 基金 货基 城商行 证券公司 股份行资料来源：Idata，图25：金、财日现券入规模亿元） 图26：金、财周现券入规模亿元）8006004002000

基金 理财

30002000100002022/7/12022/8/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1

基金 理财资料来源：， 资料来源：，图27：金现日频买入（亿元） 图28：财现日频买入（亿元）4003002001000

利率债 信用债 其他（含二永） 存单3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日

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利率债 信用债 其他（含二永） 存单利率债 信用债 其他（含二永） 存单3月4日 3月5日 3月6日 3月7日 3月8日资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图29：金现近三净买模（亿） 图30：财现近三净买模（亿）0

2.18-2.232.18-2.23 2.26-3.1 3.4-3.8利率债 信用债 其他（含二永） 存单

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2.18-2.232.18-2.23 2.26-3.1 3.4-3.8利率债 信用债 其他（含二永） 存单资料来源：Idata， 资料来源：Idata，图31：金利债近周净规模分限（元） 图32：金信债近周净