企业筹资方式的比较与选择

摘要：筹集资金是一个企业经营活动的起点，其重点是在多种多样的筹资方式中找到最合适的筹资办法。当下，为了实现企业的可持续发展目标，需要对企业的生命周期进行划分，分析不同阶段企业的财务特征和发展特点，具体问题具体分析，提出解决方案，寻找到适合本企业当前发展的最佳筹资组合方式。本文首先对企业筹资的理论概念进行概述，并举几个会影响企业筹资的因素进行说明，然后介绍我国企业当前最常使用的几种筹资方式，对这几种方式在某些方面进行了简单的比较，归纳得出在某一方面优劣的先后排名。通过企业四个不同生命周期存在的风险特征分析得出应对不同风险可以采取的筹资选择策略，使企业正确的选择最适合本企业当前发展的筹资方式，最后提出企业筹资方式选择的建议。关键词：生命周期；筹资方式；比较；选择

目录TOC\o"1-3"\h\u25578一、引言 一、引言资金是企业各项业务首要且持续的推动力，相当于人类的血液，它的流动影响着企业的发展。企业的发展影响着我国的经济增长，因为企业是经济体的主力军。筹资难、成本高是制约国内企业发展、阻碍我国经济社会发展的主要原因之一，对企业的筹资方式进行比较和选择对企业的发展起着非常重要的作用，所以企业需要考虑自身的实际情况和不同筹资方式间的优劣来选择正确的筹资方式，这能让企业保持持续性的健康发展。

二、企业筹资概述（一）企业筹资的概念企业筹资，是指企业作为筹资主体，为了满足其经营活动、投资活动和资本结构调整等需要，运用一定的筹资方式，有效地从企业外部有关单位和个人或企业内部筹措和获取资金的一种行为。（二）影响企业筹资方式选择的因素1.筹资数量企业在考虑筹资时，筹资数量应该放在第一考虑位，它的数值大小与资金需求量成正相关。如果企业的筹资数量偏多于实际所需，容易造成筹资成本升高，还贷压力上升；反之，如果筹资的数量过少，企业的资金供应链会受到影响，造成供不应求的现象发生。过高或过低的数量都不能对企业发展起到良好的支持作用，因此企业最好根据业务需求合理地规划好筹集的数量，这样不仅便于节约筹资成本，减轻还贷压力，同时可以避免资金供求异常现象发生，使资金的周转循环能处于稳定状态。2．筹资成本和收益在选择筹资方式时筹资成本是第二考虑位，过高的成本所带来的经济负担容易成为企业发展路上的绊脚石。企业在进行筹资时，需要考虑为了获取资金而付出的所有成本费用，其中包括筹资利息、手续费和风险成本等，管理者应该尽其所能为企业考虑好一个筹资综合成本最低的筹资方案。收益的考虑也同等重要，筹资收益是评判一个筹资方式是否合理的因素之一，一个企业经营的出发点和落脚点就是盈利，筹资产生带来的收益是否满足最开始所设定的目标，成本与收益的比例是否在预算之中，筹资收益是否大于筹资总代价，这三个问题是资金筹划运作前考虑的必要因素。3．筹资风险经验风险和财务风险是构成筹资风险的主要内容，经验风险是指企业在经营发展过程中，因为面临决策失误、政策改变、市场波动等各种不确定因素，给企业带来经营管理上的风险，影响到企业的盈利能力，但是在一定程度上经营风险是可控的。财务风险是由于企业负债经营导致的，利润率和借款利率的波动使得企业的税后利润大幅变动，偿债能力会受此影响，一旦借款利率上调，企业很有可能会无力偿还高额的筹资成本，债务筹资带来的财务风险相应的增加了。4．资本结构资本结构是指企业各项资金的构成及其比例关系，筹资方式的多元化组合形成了企业的资本结构。当企业在筹资时，资本成本和财务风险二者对资本结构的形成及变化影响较大，企业在筹集资金时应该根据企业自身具体的情况正确安排权益资金和负债资金的比例，如何在最合适的资本结构下保持最低的综合成本，并且保证企业价值得到最大的体现。

三、我国企业的主要筹资方式按照资金所属的权益来分类，我国企业的主要筹资方式可以分为两种：股权筹资和债务筹资。（一）股权筹资股权筹资是目前最常见的一种筹资方式，它是将所募集到的资金作为公司的永久资本，没有固定的到期日，也不需要偿还本息，而是从税后利润中抽取部分用来支付给股东利息和分红，但须经股东大会作出股息决议。股权筹资涉及到新股的出售或新股东的进入，这势必会稀释现有股东的利益，可能会影响其对公司的控制权，控制权的变更不可避免地又会影响到管理层的变更和公司决策的有效性。股权筹资可以采取多种形式，如吸收直接投资、发行股票和利用留存收益等。1．吸收直接投资吸收直接投资是中国最早的企业筹资方式之一，也是现阶段中国最为常用的一种筹资方式。这种筹资方式不通过银行或其他金融机构，而是由企业负责人直接与资金所有者打交道，直接从投资者处获得资金，操作过程单一简易。这种方式突出一个“共同”的原则：共同经营、风险共担、利益共享，在非股份制公司筹集资金时常见到这种方式。2．发行股票股票发行通常为股份有限公司用来筹集资金的方式，是为了增加企业自有资本在总资本中的股权比例。股东购买股份是为了获得股息和红利，股票可以作为一种证据证明股东是否有权行使其权利，按照股东的权利和义务可以把股票分为普通股和优先股。发行股票是将公司的所有权分成若干等份，其中的一小部分股票会转让给居民，使公司可以直接、快速地筹集到资金，保证公司的正常运转，降低企业财务风险。3．利用留存收益留存收益是指企业从历年实现的利润中提取或形成的留存于企业的内部积累，包括盈余公积和未分配利润两类。这部分税后留存收益，有的股东会选择把它留在公司，相当于对公司的再投资。留存收益是企业自身持有的资金，在不影响实体原有控制权的情况下，使用起来更加独立。（二）债务筹资债务筹资是指企业靠借钱来筹集资金的过程。通过债务筹集的资金由公司使用，公司需要先支付资金的利息，待贷款到期时再向债权人偿还本金。从性质上来说，它是一种片面的、暂时的资本使用权的转让，并且没有改变所有权。债权筹资具体分为以下几类：向金融机构借款、发行债券、融资租赁和商业信用。1．向金融机构借款公司可以利用合作关系从不同的金融机构借钱或贷款。公司首先要向不同的金融机构申请贷款或借款，收到申请后，金融机构首先会进行审核，如果公司符合条件的话，就可以与借款方签订借贷协议。这种方法是当今商业社会重要的筹资方式。2．发行债券这种方式只会在有限责任公司和股份有限公司发生，债券是企业负债经营的一种证明，企业作为债务人需要履行在一定期限内向债券持有人偿还本金和利息的义务，债券持有人作为债权人不参与公司的管理，但是享有在企业破产清算时优先于股东的支付权。3．融资租赁与其他债务筹资方式相比，企业通过融资租赁的方式进行筹资比较特殊化。企业作为承租人由于没有足够的资金全款购买某一配置，有求于出租人出资购买该配置并对企业开放租赁关系。此种方式融合了实物与贸易的关系，是一种长期合作融资的方式。4．商业信用商业信用是企业之间的自发性筹资，不通过第三者，两企业利用口头或者单据的形式达成协议，在采购原材料或者发出商品时，通过预付款或者是延期收款的方式来缓解一时的资金紧张，保证企业的正常运作。具体表现为应付账款、应付票据和预收账款等。

四、企业筹资方式的比较任何一种筹资方式本质上都可以完成企业筹资的目标，但是，精明的企业管理者不会盲目的选择筹资方式，而是站在企业需要考虑的角度上对不同的筹资方式进行分析和评估，然后权衡进行，选择对企业最有利的筹资方式。企业筹资方式的比较主要集中在偿债风险的大小、获取资金的难易程度、资本成本的高低、资金使用期限的长短及资金使用的灵活性大小这五个方面。（一）偿债风险的大小所谓偿债风险，就是指公司在一定时间内无法向投资者返还本金和利息，导致投资者为保护自己的权益而采取法律行动，严重时甚至会导致公司破产的风险。并不是所有方式都会面临偿债风险，有的如向金融机构借款、发行债券等方式需要偿还本息，有的如吸收直接投资、发行股票等方式原则上不需要偿还本息。换句话说，对于公司本身持有的股权资金来说，不存在偿债风险，但对于各类公司持有的债务资金来说，即便存在偿债风险，但存在的风险大小是不同的。在融资租赁和商业信用方面，按照合同支付款项公司如果最终确定无法支付，投资人将采取行动来维护自己的权益，这些行为往往会对公司的经营造成不利的影响，比如扣押因筹资而来的固定资产或者拒绝向公司提供商业贷款等，这些情况对企业的信用和声誉影响比较大，但是并不会直接导致公司破产，所以偿债风险大小适中。而对于发行债券、向金融机构借款这两种筹资方式而言，贷款往往需要抵押物或者第三方担保，如果企业不能按时偿还本息，债权人很有可能利用法律手段申请让所投资企业进行破产清算，以清算的资产来偿还债务。这两种方式易导致企业直接破产，因此，它们的偿债风险是最大的，企业需要慎重对待这两种方式。综上所述偿债风险大小从大到小可以按以下排序：发行债券、向金融机构借款>商业信用、融资租赁>吸收直接投资、发行股票、利用留存收益。（二）获取资金的难易程度一般来说，企业在筹集资金时，能否快速方便的获得资金对企业是非常重要的，能在筹资时效内获得资金能满足当前需求不让企业发展受阻。吸收直接投资只要投、受两方意见相同，不需要任何媒介联系，筹资协议就算达成了，这一方式算是最快获取资金的方式了；发行股票也是很快就能获取资金，但是由于上市对企业来说需要一定的规模和要求，所以并没有像吸收直接投资一样那么直接迅速。向金融机构借款也是有一定的门槛要求的，金融机构为了控制风险，需要综合考虑企业的偿债能力和信用能力等因素；发行债券跟借款一样，也有一定的门槛条件，债权人为了维护自己的财产会在签订合同时对企业附加一些额外的限制，这些限制让有的企业难以接受。综上所述，根据获取资金的难易程度可以进行由难到易的以下排序：发行债券>向金融机构借款>吸收直接投资、发行股票、利用留存收益>商业信用、融资租赁。（三）筹资成本的高低成本对筹资方式来说是一个重要的选择依据，资本成本是企业取得和占用资本所必须付出的代价。在各项筹资方式中，吸收直接投资的成本是最高的，它是按出资人的出资比列来进行利润的派发，并且不能在税前扣除，如果利润很高，支付给投资者的报酬增加，这使得企业资金成本增加。发行股票也是类似情况，股息不能在税前支付，无法起到减税的作用，同时上市还具有较高的费用。债务性筹资所需要支付的利息等成本费用可以在计算企业所得税前扣除，所以跟股权筹资相比，它的筹资成更低。综上所述，通过分析可以得出筹资成本从高到低的排列顺序为：吸收直接投资>发行股票>留存收益>商业信用>融资租赁>发行债券>向金融机构借款。（四）使用期限的长短一个好的企业的发展需要源源不断的现金，如果能够使通过一定的方式筹集到的资金得到充分完美的发挥，并且发挥的时间越长范围更广，对企业的发展来说帮助是非常大的。对于企业来说，任一方式筹集到的资金可使用期限不都是一致的，不同的方式资金使用期限有长有短，可使用期限的长短要根据实际选用的方式来判断。比如商业信用的资金使用期限较短，只适用于短期筹资；向金融机构借款和发行债券按期限分为长期和短期。不是选用长期筹资方式就对企业有利，长期筹资容易让企业背上较高的税负，短期筹资虽然可以解决一时之急但也并非长久发展之计，企业应根据自身能力选择长短期的筹资方式。此外，通过发行股票募集的资金作为公司的注册资本，不用偿还给股东，也没有到期日，只需要按时给股东支付股息红利，所以可以长期使用，直到公司破产。综上所述，从期限上看，这些筹资方式的资金使用期限从短到长的顺序分别是：商业信用、向金融机构借款、融资租赁、发行股票。（五）资金使用的灵活性企业之所以不能自由使用所筹集到的资金，是因为投资人在提供投资资金的同时，会提出某些限制性的条例，目的是为了充分保证自己的权益，而这些条例往往不利于公司自身的发展。企业在各个领域自由使用资金的灵活程度，反映了投资者对投资资金的限制程度。虽然大多数筹集来的资金企业都是可以自由规定使用方向的，然而并不是所有的筹资方式都赋予企业自由选择资金使用方向的权利。例如，企业可以通过采购商品获得商业信用，通过融资租赁的方式租赁固定资产进行筹资，但这些资金很大程度被限制于物，企业只能把资金用在此物上，无权选择别的使用方向。相比之下，从金融机构借款获得的资金可以在一定范围内自由使用，限制很少。另一方面，通过发行股票筹集的资金构成公司的自有资本，公司可以自由使用，受到投资者的限制最少。综上所述，根据公司资金使用的灵活性从小到大排列，可以分为以下顺序：融资租赁、商业信用、银行借款、发行股票和发行债券。

五、不同成长阶段企业筹资方式的选择企业的生命周期是指企业在发展过程中会经过的几个阶段，包括初创期、成长期、成熟期、衰退期。不同时期企业发展状况不同，面临的风险高低不一，所以选择的筹资策略会根据实际情况有所改变，通过分析企业在四个阶段的财务特征和发展特点，帮助企业制定出与其当前发展状况相匹配的筹资战略，使得企业的生命周期得以延续。图5.1企业不同生命周期的筹资战略概括（一）初创期企业的风险特征和筹资策略企业在初创期的主要表现是：企业的财务风险最低。在这一时期，企业的资金基础主要来源于所有者权益资本，也有少部分来源于看重未来收益的风险投资者投入的资金，对财务杠杆的依赖较小，财务风险也较低。经营风险最高。在初创阶段，企业作为一名新人加入到市场之中，与各市场老手参与市场竞争，试图从中分一杯羹，由于在新行业中缺乏关键的管理人员和营销市场，或者可能面临现有竞争者的强力阻挠和较高的进入门槛，在新行业中举步维艰，盈利能力较弱，这就导致企业在初创阶段的经营风险很高。（3）资金明显短缺，筹资能力有限。企业在这一时期，资本投入不足、缺乏资金周转计划等都会导致明显的资金短缺，然而这一时期却又是对资金需求最多的时间段，主要是用于市场推广和新技术的研发，但这一时期企业的信用等级较低，愿意投资的人少，所以可利用的筹资方式有限，也就是说企业的筹资能力较弱。基于以上特征的描述，企业在初创阶段通常会选择稳健型的筹资战略。首先，初创期的企业通常规模较小且业务能力尚未成熟，偿债能力弱，初入市场尚未建立信用，这些因素对于需要外部融资的企业来说可谓是困难重重；其次，由于资金出借者需要承担较高的资金风险，为了控制风险他们会收取较高的利息费用，所以相应地在进行债务性筹资时企业需要支付较高的成本费用，财务风险也会因此而提高，筹资难度加大；再者，这个时期的企业一般未满足上市的要求和条件，无法借助发行股票获取资金，能选择的筹资方式少之又少。因此，初创期的企业通常会选择吸收直接投资，前期以自有资金为主要方式筹资，扩大业务、市场规模，积累企业信用，待上市后以股权筹资为主要方式，通过发行股票的方式来调整股权结构筹集资金。或者另辟蹊径，通过求助风险投资机构、天使投资等途径来筹资。总之，初创期企业在制定筹资战略时，最优的方案就是选择筹集股权资本和自有资金。（二）成长期企业的风险特征和筹资策略企业在成长期的主要表现是：经营风险降低，财务风险升高。与初创期相比，这一阶段企业的业务发展已经走上正轨，经营风险随着业务的壮大在逐渐降低，但有的企业会为了进一步加速发展选择负债经营，即便这为企业提供了更多的营运资金，为加速发展提供有力的保障，凡事有利必有弊，企业的财务风险也会随之上升。有的企业在初创期时获得风险投资者的投资，一旦发生撤资的情况，企业会出现新的资金缺口。这一时期是企业处于经营扩张的重要阶段，很有可能为了快速实现近期发展目标盲目选择激进的筹资决策，忽略掉未来长远的发展。成长期是企业迅速提升自己经济实力的黄金阶段，因此在这一时期企业一般选择扩张型的筹资战略。这个时候的企业手里已经握有一定的资源，经营能力在一定程度上获得了市场认可，拥有良好的发展前景和品牌形象，自身条件的提升让企业更容易受到各路投资者的青睐，进行外源筹资的难度得到降低。自有资金在这个时候已经无法快速扩张的资金需求了，因为信用的迅速上升，自有固定资产的增加，企业可以选择发行可转换债券、向金融机构借款、上市发行股票等多种外源筹资方式。即便成长期比初创期实力更强、信誉更高、现金流更稳定，也不能忽视经营风险较高这一关键，切记为了发展盲目选择多元化的筹资方式，造成财务风险的提高，双高风险会把企业置于不利地位。如果既不想影响对日益增长的资金需求的筹集，又不想面临较高的筹资风险，企业可以采用直接吸收投资、利用留存收益为主，上市融资、贷款等外源融资为辅相结合的方式，但要注意控制筹资成本，让企业能够不断获利。（三）成熟期企业的风险特征与筹资策略成熟期企业的主要表现是：公司在市场上有自己的一席之地，享有许多客户的美誉，业绩表现最好，资金积累很多，企业偿债能力强，经营风险和财务风险都较低。随着经济的不断发展，主营产品的发展空间没有之前那么大，创造新价值的速度减慢，企业规模扩张速度也随之减慢。成熟期企业之间竞争激烈，现有市场已经达到饱和，急需进行二次“创业”开拓新市场，虽然可以进行多元化的企业筹资，但从长远来看，没有新产品和新市场难以保持稳定的盈利能力，通过发展壮大至今，成熟的企业实力较强劲，生产技术已经成熟，团队管理经验丰富，资本结构更合理，产品市场占有率更稳定，企业盈利水平较高，整体上呈现很稳定的态势。整体经济形势下，企业可以不用那么依靠外部筹资，业务发展带来的资金积累完全可以满足自身的需求，筹资的欲望并不会很强烈，即便想筹资，筹资的重心也会偏向于债权筹资，这样可以避免遭受过重的财务利息负担，降低财务风险。即便企业想通过外部筹资来集资，因为信用等级相比成长期有更高的提升，公司一方面可以通过证券市场获取多元化的资金，另一方面也可以很轻松的通过向银行等金融机构借款来筹集资金，可以看出这一时期有很强的融资能力。成熟的企业有因为有多种筹资方式可供选择，此时非常有必要借助融资的方便性来对自身的股权结构和财务结构进行调整，解决之前的烦恼，调整时需要注意筹资结构的合理性，在限制财务风险、降低资金成本的前提下筹集足够的资金，一般采用股权筹资和债务筹资相结合的方式。在这一时期企业有多种筹资选择，完全可以采取稳健型的筹资策略。（四）衰退期企业的风险特征和筹资策略衰退期企业的主要表现是：财务风险高。当下，更新换代的速度很快，老产品对新客户来说没有吸引力，新技术尚未研发出来，无法抢占新市场，现有市场又被别的竞争企业抢占导致占有率逐渐下降，产品利润微薄甚至亏损，偿债能力变弱，企业的未来发展不被外界看好，股票因此遭殃，价格持续下跌。市场发展空间收到限制，产能过剩。因为技术的更新换代、设备老化，产品质量和属性难以满足客户的新要求，无法挖掘潜在的客户只能继续“吃点”老客户，导致产品供应大于需求。如果不进行二次创业，很容易让投资者丧失投资的想法，企业想通过外部筹资也会很难，没有资金的周转整体财务状况持续恶化最终导致破产。衰退期是企业生命的最后一个时期，“生存”是企业的首要目标，利用二次创业、开创新产业、抓住转折时期的机会，是企业扭转衰退局势、度过衰退期的唯一办法。这一时期企业应该采用防御收缩性的筹资战略，首先要尽可能的减少不必要的业务支出，压缩资本成本，如从原先的经营领域撤资或者舍弃掉薄利亏损的产业，以退为进，把现有资金利用在更需要的地方上，充分发挥它的价值；其次可以考虑债务筹资，经过长期的发展企业在某个领域积累了一定的社会地位和商业信用，人脉资源可以让企业具有较多的债务融资渠道，考虑到成本费用较高和股权的分散，这个时候最好不考虑股权筹资。总之，企业衰退时期应该以实现重生和生存为目标，在选择筹资战略时优先选择内部留存，之后再考虑债务融资。（五）筹资战略类型稳健性筹资策略是以实现企业绩效的稳定增长和资产规模的平稳扩张为目的一种投融资战略。实施稳健型投融资战略的企业，一般将尽可能优化现有资源的配置和提高现有资源的使用效率及效益作为首要任务，将利润积累作为实现企业资产规模扩张的基本资金来源。实施稳健型投融资战略的企业的一般财务特征是“适度负债、中收益、适度分配”。扩张型筹资战略是指以实现企业资产规模的快速扩张为目的的一种投融资战略。它主要是配合企业的一体化战略和多元化战略而开展的。为了实施这种投融资战略，企业往往需要在将绝大部分乃至全部利润留存的同时，为了弥补内部积累相对于企业扩张需要的不足大量地进行外部筹资；更多地利用负债而不是股权筹资，是因为负债筹资既能为企业带来财务杠杆效应，又能防止净资产收益率和每股收益的稀释。扩张型投融资战略的特征是“高负债、高收益、少分配”。防御型筹资战略是以预防出现财务危机和求得生存及新的发展为目的的一种投融资战略。实施防御收缩型投融资战略，一般将尽可能减少现金流出和尽可能增加现金流入作为首要任务，通过采取削减分部和精简机构等措施，盘活存量资产，节约成本支出，集中一切可以集中的人力，用于企业的主导业务，以增强企业主导业务的市场竞争力。“低负债、低收益、高分配”是实施这种投融资战略的企业的基本财务特征。

六、企业筹资方式选择的建议（一）坚持“因时施策”的原则企业在不同的生命周期阶段，都会出现具有本阶段特色的财务特征和发展特点，应该选择与之相匹配的筹资战略。虽然每个时期的筹资战略不一致，但也不是默认设置好的，只有根据企业所在的阶段综合考虑各个因素来对企业的筹资战略进行系统的严谨的策划，选择合适的筹资战略，企业才能在发展中不断做大做强。（二）重视多元化组合的筹资战略筹资的方式多种多样，单一的筹资方式也许会带来资本成本高、财务风险大、资本结构的不合理等现象，这个时候可以通过选择两种或两种以上的混合筹资，在满足资金需求的同时，解决高成本、高风险的难题，结合自身时机发展争取在理想资本结构下，找到综合筹资成本最低和筹资风险最小的多元化筹资组合。（三）适应筹资环境，把握筹资时机对于企业来说，内部的筹资环境可以通过不断地改善生产经营管理来改变，外部的筹资环境是无法改变的，企业只能去适应外部环境，企业筹资方式的选择必须做到自身条件顺应时代的发展和要求。机会是留给有准备的人的，市场经济的复杂性要求企业领导者和决策者有较强的洞察力，充分发挥企业自身条件的主观能动性，准确地整理分析各种商业信息，抓住机会促进筹资活动的开展。

结论筹资的方法可能会有所不同，但是也会根据企业的不同阶段有所侧重，但总的来说，筹资的目的最终是为了筹集更多的资金用于再生产和再投资，如果筹资收益低于筹资成本，证明其筹资方式是失败的，不但没有为企业带来经济效益，反而增加了些许负担。总而言之，具体问题具体分析，筹资决策还是得根据企业所处发展阶段来制定，融合多元化的筹资渠道，争取以最低的筹资成本和最小的筹资风险，最方便快捷灵活的方式，及时适度地筹集到能满足企业生产经营和发展运行所需要的资金，为企业创造出更大的经济价值贡献。

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