【社会责任信息披露与债务融资成本的关系实证探析7800字（论文）】

社会责任信息披露与债务融资成本的关系实证分析目录9847摘要 52348一、绪论 721197（一）研究背景 730427（二）研究意义 717744（三）研究框架 812743（四）研究方法 93536（五）研究创新点 923191二、理论基础分析 1016909（一）利益相关者理论 104343（二）信息不对称理论 102116（三）委托代理理论 1123147三、研究假设与研究设计 1220284（一）研究假设 12134801.企业社会责任信息披露与债务融资成本 12265522.市场化进程与债务融资成本 1222463（二）研究设计 1347241.样本选择与数据来源 1337472.变量定义 13284452.1被解释变量 132042.2解释变量 13235163.控制变量的选取与计量 1424069四、研究结论与展望 154719（一）研究结论 159646（二）政策建议 15304441.1完善企业社会责任信息披露制度 15280561.2健全企业内部管理机制 16255301.3进一步推进各地区市场化进程平衡发展 17308402.1研究局限性 175760参考文献 18摘要随着我国社会主义现代化建设的推进，企业在追求利益最大化的同时也开始关注是否应该承担社会责任的问题。以环境问题、产品质量问题和员工权益受损为主体的社会问题让社会公众和媒体开始注意到企业如何处理自身与整体社会的关系。在此背景下，近十年里学术界对企业社会责任披露所产生的经济后果的研究越来越丰富，但研究多着重在与企业绩效的关系，而对融资成本尤其是债务融资成本的研究较少。前人的研究已经表明社会责任信息披露水平能够促进企业财务绩效的提升，但到底是因为增加了企业的收入还是降低了成本更或是对两者都有影响还处于争论之中。而社会责任信息披露的质量反映了企业与各个利益相关者信用关系的维系，而作为其中之一的债务投资人势必会因企业的社会行为而做出相应的反馈。因此，本文展开了对社会责任信息披露与债务融资关系的研究。关键词：社会责任；债务融资成本；信息披露；市场化进程绪论（一）研究背景由于过于追求经济发展所带来的各类社会问题凸显，社会公众对企业在追求自身利益的同时是否在积极承担社会责任的情况越来越关注。社会各群体对企业承担社会责任的呼声越来越高，使得企业不得不审视自己对产品质量的保障、对环境的保护、对劳资纠纷以及职业安全的处理是否全都做到位。由于我国地域辽阔，再加上特殊的经济发展模式以及历史因素导致各地区间市场化水平存在较大差异。在市场化程度越高的地区，市场机制、中介组织发育程度及监管机制就越成熟和完善，有关政策法规的执行效率越高，企业非财务信息传递过程中失真的可能性较低。法律法规完善程度、政府监管水平、产权保护程度、关系经济替代市场经济的程度的不同，将导致处于不同地区的企业社会责任信息披露产生的经济后果也不尽相同。李慧云和刘镝(2016)研究了调节变量市场化进程对自愿性信息披露与权益资本成本之间关系的影响，研究结果表明市场化进程促进了自愿性信息披露与资本成本的负相关关系。那么市场化进程是否也能影响社会责任信息披露与债务融资成本的关系呢？这些将是本文需要进行的研究方向。研究意义一是有利于提升企业的社会责任意识，促使企业更积极主动地履行社会责任。企业在创造经济利益的同时，始终肩负着与经济实力相匹配的社会责任，其中企业对承担社会责任的自觉意识是其自觉主动担当社会责任的前提。在社会主义现代化建设的过程中，媒体也会不断加大对企业社会责任活动的舆论报道让企业意识到社会责任并不是外部群体对企业的额外要求，而是企业作为社会中的一份子所应主动承担的。二是揭示了企业社会责任信息披露、市场化进程与债务融资成本间的相互联系，对未来进一步平衡推进市场化进程和企业全面专业地披露社会责任信息提供了理论支持。促使我国上市公司认识到在履行社会责任的同时还要规范地披露相关信息，研究框架本文研究思路以探寻债务融资成本的影响因素为出发点，从三个层次进行研究：首先研究A股上市公司的社会责任信息披露与债务融资成本的关系，其次研究企业经营所在地区市场化进程与债务融资成本的关系，最后研究在社会责任披露与债务融资成本的关系中，市场化进程所扮演的是中介变量还是调节变量。研究方法本文以利益相关者理论、信息不对称理论、信号理论委托以及代理理论为核心理论依据，采用统计分析、比较分析和实证分析的研究方法。在研究过程中，本文先后从社会责任信息披露与企业经营所在地市场化程度入手，探求对企业债务融资成本的影响。之后加入前两者的交互项，以研究社会责任信息披露与市场化进程共同作用对债务融资成本的影响。统计分析法：本文所收集的上市公司财务数据、社会责任披露数据和市场化进程指数数据来源于国泰安数据库、润灵环球评级数据库和中国分省份市场化指数报告等。本文对以上数据进行了统计意义上的筛选和分析。比较分析法：本文对比分析了国有企业和非国有企业在是否披露社会责任信息情况对债务融资成本产生影响的差异以及在披露社会责任信息的样本企业中产权性质不同企业披露水平对债务融资成本降低作用在显著性和程度性的差异。研究创新点本文的创新点包括：1.本文从债务融资成本的角度创新研究了企业社会责任信息披露的经济后果。学术界对于企业社会责任所产生经济后果的研究文献愈加丰富，但各类研究的主要关注点仍在能否影响企业的经营绩效。在少量研究融资成本的已有文献中，学者们也更倾向于研究与股东相关程度更大的权益融资成本，而较少关注体现企业与债务投资人关系程度的债务融资成本。2.本文创新地引入了市场化进程，来研究其在上市公司社会责任信息披露与债务融资成本关系中究竟起到了什么作用。作为一种非财务信息披露，社会责任信息的真实性和及时性较财务信息更容易受到外部市场环境的影响。而前人在对企业社会责任信息披露所产生的经济后果的相关研究中，研究模型多未重视诸如市场化进程这类外在市场环境对企业社会责任信息披露与债务融资成本关系的影响。二、理论基础分析（一）利益相关者理论无论是股票投资者还是债权人，他们为了保护自身利益会在做出决策前会尽可能地收集对应企业的相关资料。除了企业在年报中披露的财务外，他们还会在一定程度上参考企业的非财务信息。作为非财务信息披露的一个重要方面，企业社会责任信息相较于其他的非财务信息而言与利益相关者自身利益相关程度更大，因此外部利益相关者在研究企业财务信息情况之外还会重点关注企业社会责任披露信息。对于企业而言，社会责任信息披露水平较高时，能够树立起一个良好的企业形象，从而吸引利益相关者的关注。在这种情况下企业更可能被作为利益相关者其一的债权人所认可，获得债务资金的交易成本会更低且债权人所要求的利息率也会相应地下降，从而有效地降低企业的整体债务融资成本。（二）信息不对称理论在市场经济活动中，处于不同群体的人员对有关信息的了解时间和了解程度存在差异，这边产生了信息不对称问题；在相关决策时，掌握信息比较充分的人员比信息贫乏的人员处于更加有利的地位。信息不对称理论是由三位美国经济学家提出的，其中“信号理论之父”Akerlof最早提出“信息市场”的概念。信息不对称理论所揭示的经济现象是：由于参与市场经济的各类人员专业能力和所处环境存在差异，因此各类人员掌握市场信息的时间和详尽程度不同，较早掌握更多信息的人员可以通过向信息匮乏的人员传递信息而获益，这些人员表现为在市场中处于有利地位；而处于不利地位的信息匮乏者，他们为了减少信息的不对称也就是为了摆脱不利地位会额外付出一些成本来获取必要的信息。（三）委托代理理论关于公司治理的研究不得不提到委托代理理论，而企业债务融资的相关研究不得不谈到的正是企业经营者和企业债权人之间的代理问题。委托代理理论同样是建立在信息不对称理论基础之上的，该理论所要解决问题的是委托人和代理人之间的利益冲突。现代经济的发展使得管理更具有“专业化”，从而促使企业的管理权和所有权相分离产生了委托代理关系，在这种关系中，代理人由于相对优势而代表委托人行动。最为典型的就是企业的经营管理者与股东之间的委托代理关系。经营者为了满足自身利益的最大化，会选择增加自己的闲暇时间，装修豪华的办公室，购置高档的配套设施，投资对自身有利而不符合企业目标的项目。企业经营者会按照股东的意愿利用债务资本进行投资活动，正常情况下企业的经营者为了取得预期收益而进行有风险的投资活动时，所要承担的风险和预期收益要想匹配。但是一旦企业因追求高额回报而投资失败面临破产清算时，股东仅需在出资限额内承担有限责任，而债权投资人将无法收回利息甚至本金，这时债权人并没有享受与股东类似的权利而同样处于出资额全无的境地。另一方面，企业社会责任的履行本身就会缓解包括债权人在内的其他利益相关人与股东的利益冲突，能够降低企业的代理成本。三、研究假设与研究设计（一）研究假设1.企业社会责任信息披露与债务融资成本自上世纪70年代以来，学者对于企业社会责任的研究一直聚焦于企业社会责任与企业绩效之间的关系，而对社会责任与债务融资成本的相关研究较为有限。除了企业自身的违约风险和预期未来偿债能力之外，企业对社会责任的履行和披露的情况也会影响债权人所要求的债务成本率。上市公司披露的财务报告和非财务信息是企业与各利益相关者沟通的重要方式。其中非财务信息虽不直接与企业的经营绩效和预期未来收益相关，但这些信息确揭示着企业在社会中所扮演的角色而社会责任披露作为非财务信息的重要构成部分，理所应当地受到学术界和资本市场的关注。基于“经济人”的假设，本文认为上市企业在承担可观的社会责任义务之后，会根据自身承担情况尽可能地详细披露企业社会责任信息以提高自身声誉。因此在近几年的相关数据中，未披露社会责任信息的上市公司一般是仅承担了极为有限的社会责任。2.市场化进程与债务融资成本由于改革开放以来发展重心更偏向于沿海省份，到目前为止我国各地区经济环境仍存在较大的差异，这也就导致各地区市场化进程不一致。在市场化进程较低的地区，披露信息存在一定的滞后性，而信息可靠性也与市场化进程较高的地区存在差距。债权人可能为了保障自己的利益不受损失而要求更高的利息率或要求提供更多的担保从而提高了企业的债务融资成本。企业所处外部治理环境的好坏主要取决于市场化水平，外部经济环境较好地区的企业被要求额外融资成本这维持与债权人“关系”资金的情况更少一些(姜付秀，2008周霄，2016)[10][25]。而市场化进程较高的地区信息透明度更高，债权人更容易相信和认可企业，从而有利于降低融资成本。从以上论述可以看出，市场化进程确实能够影响债务融资成本，在上世纪末到本世纪初市场化程度明显较低地区的政府仍在采取集中资源发展当地个别的优势企业。但随着我国各地区整体的市场化水平提升，这种现象逐渐消失，各种优惠政策更具有普适性，因此市场化程度较低地区的上市企业债务融资成本不再会因政策的偏向而看起来较低。（二）研究设计1.样本选择与数据来源本文以我国沪深A股上市公司为研究对象，以2013年—2018年六年的数据作为样本区间。其中上市公司相关财务数据均来自CSMAR数据库，社会责任相关数据来自润灵环球社会责任评级数据库，市场化进程数据来源于王小鲁、樊纲和胡李鹏等编著的《中国分省份市场化指数报告(2018)》。同时，本文对样本数据还作了以下处理：(1)剔除ST和*ST上市公司样本；(2)剔除金融行业上市公司样本数据；(3)剔除数据缺失和数据异常的上市公司样本；(4)对全部连续变量进行了1%和99%水平上的缩尾处理。通过以上筛选，本文共得到2416个公司9716个样本，其中披露社会责任报告的公司有652个共2632个样本。本文还将样本分为国有企业和非国有企业，其中国有公司有879个共3904个样本，非国有公司有1537个共5812个样本。本文使用STATA15.0对数据进行处理分析。2.变量定义2.1被解释变量本文被解释变量为债务融资成本，一般而言上市公司的债务融资成本构成较为复杂且不会公布诸如债券具体发行成本和利息、非银行机构贷款金额、应付票据金额等细节内容。因此，本文参考前人关于债务融资成本的相关文献(崔伟，2008；史敏等，2017)[34][35]，采用财务费用与有息负债比率来计量企业债务融资成本。2.2解释变量本文主要研究的是企业社会责任信息披露和企业经营所在地市场化进程水平对债务融资成本的影响，因此本文解释变量分为两大类：社会责任信息披露部分和市场化进程部分。3.控制变量的选取与计量1.企业规模：该变量为企业期末总资产规模的自然对数。一般而言，企业的规模代表着其财务方面的承受能力和防范水平，债权人会根据公司财务承受能力来评判企业的违约风险。因此规模较大的企业在债务融资时所付出的额外成本可能会低于规模较小的企业。2.财务杠杆：该变量为企业期末总负债与总资产的比值。企业的财务杠杆反映的是企业的资产负债率，当企业的这一比率越高时，企业潜在的违约风险就越高，债权人基于理性的考虑就会提高贷款的利息率。因此企业的财务杠杆越大，企业所付出的债务融资成本就越高。3.公司成长性：该变量为企业当年总资产的增加值与期初总资产的比值。企业的总资产增长率反映了企业整体的成长性，在有效市场内，企业的成长性越大就越会受到资本市场中债券投资人的青睐，此时成长性高的企业更易获得成本率较低债务资本。除以上变量之外，本文还控制了年份变量和行业变量。本文主要变量的名称、代码及定义情况。四、研究结论与展望（一）研究结论1.企业社会责任披露能够有效降低企业债务融资成本。这一结论在两个维度上都通过了实证检验，无论是在国有企业还是非国有企业中，通过发布企业年度社会责任报告的企业比同等条件下未披露社会责任信息的企业债务融资成本更低。而在披露社会责任信息的样本企业中，社会责任信息披露水平高的企业比同等条件下披露水平低的企业债务融资成本更低。这说明高质量的社会责任信息披露能够减少债权人和企业之间的信息不对称，同时向广大债权人传递出企业高信誉、有担当的正面信号。因此披露社会责任信息能够降低企业的债务融资成本。2.市场化进程较高地区的企业债务融资成本更低。作为企业经营所在地区外在经济环境因素的综合指标，市场化进程水平影响着企业的债务融资。在市场化进程较高的地区，企业披露信息的及时性和信息可靠性比低市场化进程地区的企业更可观。债权人因信息不对称而要求更高利息率和更多担保的可能性在高市场化进程的地区更少一些。因此在同等条件下，企业经营所在地市场化进程越高，企业的债务融资成本越低。（二）政策建议1.1完善企业社会责任信息披露制度1.1.1政府部门强化监督管理职能社会责任较强的外部性决定了企业履行社会责任并高质量的披露必须借助政府部门的监督。上市公司在日常生产经营过程中履行社会责任符合现代化企业的发展方向，这不仅代表着企业更乐意与各利益相关者维持良好的关系，还表现出企业愿为追求社会的长治久安而付出自己的努力。然而从本文的实证结果来看，目前国内对社会责任信息进行披露的上市公司比例有限，而在已披露的企业中总体披露水平也较低。作为经济规则的监管者，政府应该关注各企业披露社会责任信息的情况和态度，并建立起一个鼓励企业积极并高质量地披露社会责任信息的信息披露制度。目前来看，对一些国有企业强制性要求披露社会责任信息的效果较为不错，并没有出现强制要求披露而进一步拉低总体披露质量。但是，强制披露的制度只适用于小部分企业，对于绝大多数企业还是要使用鼓励的手段。在披露内容形式方面，虽然政府部门不必强制性要求所有类型的企业以固定形式披露社会责任信息，但仍要在结合企业自身的特点的基础上适当规范企业的披露内容来做到真实准确地反映企业社会责任履行情况。本文认为，监管部门在完善社会责任信息披露制度时要兼顾鼓励未披露企业进行披露和已披露企业更高质量地披露。对于高质量披露的企业，政府可以适当给予一些物质和精神奖励，而对于敷衍了事披露社会责任和违反社会责任信息披露制度的企业可以采取警告甚至处罚的手段。1.1.2加强对社会责任的舆论报道除了政府的官方监管，各社会组织和社会公众的民间监督也是不可或缺的。监管部门要正确引导高公信力的媒体对企业社会责任信息的报导。同时，媒体应加大对如何进行高质量地社会责任信息披露的宣传，对企业回避社会责任的行为进行批判，曝光违反社会责任信息披露制度的行为。审计人员可以在进行财务信息审计工作的同时适当关注企业当年社会责任的履行情况，督促企业在披露社会责任信息时保证信息的及时性和真实性。社会公众也要认识到自己作为消费者也是企业的利益相关者，在维护自身利益的同时关注企业的经营活动。要达到大部分企业都能高质量地披露社会责任的目标需要政府、企业、其他利益相关者和各社会组织在未来的共同努力。1.2健全企业内部管理机制1.2.1加强企业社会责任意识履行社会责任的主体是企业，企业要意识到履行社会责任能够为企业未来带来多方面的价值增值，本文的研究从债务融资成本的角度来验证了企业对履行社会责任情况进行信息披露能够带来一定的经济价值。在获得较低成本的债务融资之后，企业能够选择的投资机会将更多。主动并认真地履行社会责任会为企业赢得良好的声誉和更加正面的形象，这些非财务指标的隐性价值影响着企业能否长久地与社会共同和谐发展。1.2.2内部审计与社会责任相结合企业要建立起合理有效的社会责任内控制度，完善企业内部非财务信息的审计。内部审计部门应该发挥自身的特点，对以社会责任为主的非财务信息披露情况进行定期的审阅。内审人员在审阅企业财务信息的同时，还要对企业所要发布的各类非财务信息进行真实公允性检验，督促企业及时修正预披露的社会责任信息失真的部分。1.3进一步推进各地区市场化进程平衡发展虽然从本文的研究中可以看出近些年来我国大部分地区市场化水平较高，但是各地区市场化推进速率不同，西部省份和东部沿海省份的市场化进程差距越拉越大。由此带来了诸如西部地区产品结构落后、生产力流失、创新能力不足的问题。因此，我国之后的几十年里市场化发展的中心应在于减少各地区之间的差距。2.1研究局限性本文