第二章公司理财的价值观念

13三月2024第二章公司理财的价值观念一、时间价值原理（TimeValueofMoney）（一）货币时间价值的含义是否所有的货币都具有时间价值？（二）只有运动中的货币才有时间价值（三）货币时间价值的真正来源（四）时间价值的表示方式利息：Interest利率：Interestrate通常把银行存款利率或国库券利率视为时间价值。第一节货币时间价值3/13/20242《公司理财》刘军主讲（五）时间价值原理揭示了不同时点上资本之间的换算关系。二、时间价值的计算（一）基本概念：现值（PresentValue）终值（FutureValue）（二）单利（SimpleInterest）终值和现值1.单利终值2.单利现值第一节货币时间价值3/13/20243《公司理财》刘军主讲由终值求现值，叫做贴现（Discount），贴现时所使用的利率称为贴现率。我国的定期存款利率是按照期限原则并考虑复利因素确定的。也就是说，虽然按单利计息，但你实际获得的利息不比按复利计算的利息低。（三）复利（CompoundInterest）法1.复利终值的计算2．复利现值的计算3．名义利率与实际利率第一节货币时间价值3/13/20244《公司理财》刘军主讲（四）普通年金年金（Annuity）

①每期都有②金额相等1.普通年金终值的计算

普通年金终值就是各期年金的复利终值之和。

第一节货币时间价值3/13/20245《公司理财》刘军主讲3.年金现值普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。年金现值系数：PresentValueInterestFactorforAnnuity第一节货币时间价值3/13/20246《公司理财》刘军主讲4.资本回收额年金现值的逆运算（五）预付年金预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项。预付年金与普通年金的差别，仅在于收付款的时间不同。1.预付年金终值的计算期数加1，系数减1。

第一节货币时间价值3/13/20247《公司理财》刘军主讲2.预付年金现值的计算

（六）递延年金

（七）永续年金

永续年金是指无限期收付的普通年金。永续年金没有终值的时间，所以只有现值，没有终值。

第一节货币时间价值3/13/20248《公司理财》刘军主讲三、时间价值的应用（一）选择投资机会【例1】某公司有甲、乙、丙三个投资方案，投资营运期均为6年，每个方案每年发生的成本费用相同，投资额均为100万元，贴现率为10％。甲、乙、丙三方案在6年的营运期间，实现的总收入为300万元，但每年实现的收入，甲、乙、丙三方案有区别。其中，甲方案每年收入相等，均为50万元；乙方案前二年每年均为60万元，后四年每年均为40万元；丙方案前三年每年均为40万元，后三年每年均为60万元。试问：该公司选择哪个投资方案好？第一节货币时间价值3/13/20249《公司理财》刘军主讲（二）选择付款方案【例2】某公司拟购置一种成套设备，总价值为1000万元，有甲、乙、丙三种付款方案可供选择。甲方案：购买时一次性付款1000万元。乙方案：分5年付款，每年末等额付款240万元。丙方案：到第5年末一次性付款1200万元。如果年利率为8％，问该公司选择哪个方案对自己有利？第一节货币时间价值3/13/202410《公司理财》刘军主讲（三）资本回收【例3】某企业采用融资租赁方式，通过租赁公司从国外引进生产线，生产线的购进成本、租赁成本及利润共计5000万元（即总租金为5000万元）。经双方商定采用等额付款法，在每年末支付租金一次，分10年付清，设利率为12％，试确定该企业每年末应支付租金多少万元？第一节货币时间价值3/13/202411《公司理财》刘军主讲第二节公司理财的基本原则一、行为原则二、价值原则三、财务交易原则3/13/202412《公司理财》刘军主讲一、行为原则3/13/202413《公司理财》刘军主讲1、自利原则人们按自己的财务利益行事：对于财务交易活动，所有机构都会选择对自己经济利益最大的行为应用：没有免费的午餐代理问题3/13/202414《公司理财》刘军主讲2、双方交易原则每一项财务交易都至少存在两方应用：套利机会不会长期存在在财务决策时不要以我为中心3/13/202415《公司理财》刘军主讲3、信号传递原则行动传递信息应用：

利用实际的行为推断不能直接观察到的财务信息逆向选择3/13/202416《公司理财》刘军主讲4、模仿原则以别人的行为作为借鉴应用：当理论无法提供最佳方案（资本结构的选择）当信息成本过高（资产估价）自由跟庄（跟随战略）3/13/202417《公司理财》刘军主讲二、价值原则3/13/202418《公司理财》刘军主讲1、现值原则货币时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加现值（PresentValue）与终值（FutureValue）资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和3/13/202419《公司理财》刘军主讲时间价值的来源人性不耐——放弃当前的消费必须要用未来更多的消费来补偿投资机会——货币在流动中增值鸟论──“Onebirdinhandisworthtwobirdsinbush”（厌恶风险）通货膨胀3/13/202420《公司理财》刘军主讲

终值FVn与现值PV0给定期限n和收益率r已知现值（PresentValue)PV0

FVn=PV0(1+r)n=PV0FV(r,n)已知终值（FutureValue)FVnPV0=FVn(1+r)-n=FVnPV(r,n)r——贴现率（必要报酬率）3/13/202421《公司理财》刘军主讲例：单期问题某公司考虑出售一块地产。A愿出价100万；B愿出价115万，但一年后付款公司可以将现款存入银行，利率为10%100万的终值=(1+10%)100=110万115万的现值=115/(1+10%)=104.55结论：接受B的出价3/13/202422《公司理财》刘军主讲多期问题：年金年金：未来一系列的、持续一段时间的现金{CF1，CF2，…，CFn}等额年金：{CF，CF，…，CF

}稳定增长年金：CFt=CFt-1(1+g)年金现值：∑CFt/(1+r)t

等额年金现值：CF/r*[1-1/(1+r)n]稳定增长年金现值：CF/(r-g)*[1-[(1+g)/(1+r)]n]3/13/202423《公司理财》刘军主讲永续年金永续年金：期限无限长的年金序列永续等额年金现值：CF/r永续增长年金现值：CF/(r-g)3/13/202424《公司理财》刘军主讲问题（复利的陷井）每年投入1.4万元，持续40年，年收益率20%年份投入增加财富总财富10 14 36 36 20 14 225261 30 14 13941655 40 14 862610281 可能的问题结果对收益率非常敏感。如若为15%，则40年后财富只有2500万元左右。林中的鸟，不是手中的鸟3/13/202425《公司理财》刘军主讲2、灵活性原则选择权（Option）有价值问题：相机决策能力的价值经营环境越来越不确定决策的动态性决策的多阶段性3/13/202426《公司理财》刘军主讲韦尔奇的管理思想(FORCE)F(Flexible)——灵活性O(Organizational)——条理化R(Result-Orientated)——结果导向C(Communication)——沟通E(Education)——教育3/13/202427《公司理财》刘军主讲灵活性在投资决策中的体现Realoption(实物或实际期权）决策的可延迟性：项目的扩张与缩小项目的转换：投入品；产出品项目的暂停与中止战略（增长）期权3/13/202428《公司理财》刘军主讲灵活性在融资决策中的体现证券设计问题可转换证券可赎回债券（债券替代问题）在市场利率较高时发行了长期债券市场利率下降时面对高融资成本收回高成本、未到期的老债，发行低成本的新债？有限责任制3/13/202429《公司理财》刘军主讲财务灵活性公司动用闲置资金和剩余负债能力应对未来可能产生的不可预见的紧急情况把握未预见机会的能力做财务上的自主选择者，而不是乞讨者，因为机会首先敲响有钱人的大门银行只会愿意把钱借给那些不需要钱的企业3/13/202430《公司理财》刘军主讲财务灵活性的意义在将来有好项目时有可能采纳给管理者更多的权力空间为应付将来某一天迫切的注资需求而打开的窗口可能会在最需要资金的时刻关闭（封锁天窗）千万不要把短期借款用于长期投资资本市场是锦上添花，而不是雪中送炭3/13/202431《公司理财》刘军主讲新的风险价值观传统观念风险等于危险；风险越大，价值越小新观念——Changeiswhatcreatesopportunity：风险不等于危险；风险越大，机会越多3/13/202432《公司理财》刘军主讲

3、增量原则财务决策的总体观成本观——决策成本与沉淀成本沉淀成本：决策前已发生成本收益观——增量收益项目的替代性与互补性3/13/202433《公司理财》刘军主讲三、财务交易原则3/13/202434《公司理财》刘军主讲

1、风险原则风险是影响财务决策（投资价值、融资成本）的基本因素之一风险（risk）不等于危险风险=危（险）+机（会）决策的预期结果与实际结果之间可能偏差原因：morethingscanhappenthanwillhappen3/13/202435《公司理财》刘军主讲结论风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）；如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险；风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性；3/13/202436《公司理财》刘军主讲分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险——销售额不确定性（外部环境引起）3/13/202437《公司理财》刘军主讲结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operatingrisk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financialrisk）净利润的波动反映了总风险3/13/202438《公司理财》刘军主讲分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）决定必要报酬率的风险是系统风险3/13/202439《公司理财》刘军主讲原则1：多角化有好处通过分散化可以减少风险效果：取决于资产的相关程度代价：减少预期收益率分散化有限：减少非系统风险问题：把鸡蛋放在不同篮子里，还是放在一个最坚固的篮子里？3/13/202440《公司理财》刘军主讲多元化与固守主业多元化（海尔、春兰、熊猫等）固守主业小天鹅：以洗为主格兰仕：把鸡蛋全部放在微波炉里宝洁：在厕所里闹革命，只做卫生间里的产品3/13/202441《公司理财》刘军主讲多角化的可能结果东方不亮西方亮补了东墙漏西墙诺基亚：主流产业的产品多元化产业专业化产品多元化3/13/202442《公司理财》刘军主讲原则2：风险与期望收益率成正比人们厌恶风险：承担风险要求得到相应补偿，实现风险与报酬的权衡承担系统风险（不含非系统风险）要求得到相应的补偿期望（必要）报酬率：投资者预期或能够接受的最低报酬率，与风险成正比给定期望收益率，风险越小越好给定风险，期望收益率越大越好3/13/202443《公司理财》刘军主讲市场承认的是系统风险非系统风险可以通过分散化消除持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关问题：非系统风险无关紧要？3/13/202444《公司理财》刘军主讲

原则3：避险和趋险相结合避险——风险管理（利率风险、汇率风险）趋险——承担风险（经营风险）3/13/202445《公司理财》刘军主讲一、风险概述（一）风险的含义（二）确定性投资决策和风险性投资决策其一，准确知道其发生的结果.其二，能够预测出各种可能的结果，并且可以估计出各种结果发生的可能性.其三，事件将来产生的结果很难估计，并且影响事件的因素出现的概率无从知道.风险是指某种不利事件发生而遭受经济损失的可能性。第三节投资风险价值3/13/202446《公司理财》刘军主讲（三）风险存在的客观性客观上，是由于客观世界的复杂性；主观上，是由于人们主观认识的局限性。（四）理性经济人对待风险的态度（五）风险与收益的均衡二、风险价值及其计算投资风险价值：RiskValueofInvestment等于时间价值率和风险报酬率之和第三节投资风险价值3/13/202447《公司理财》刘军主讲（一）风险程度的量化计算风险程度的步骤：1．确定概率分布（FrequencyFunction）2．期望报酬率期望值：ExpectedValue均值：Mean3．计算标准离差标准离差(StandardDeviation)方差(Variance)4．计算标准离差率第三节投资风险价值3/13/202448《公司理财》刘军主讲（二）计量风险价值计算风险报酬率风险报酬系数的确定：（1）根据以往同类项目确定。（2）由企业领导或有关专家确定。（3）由国家有关部门组织专家确定。计算风险价值额第三节投资风险价值3/13/202449《公司理财》刘军主讲三、风险的防范四、风险价值案例甲、乙两个公司各经营100种商品，两个公司的平均利润率相同。【例4】市场畅销的可能性是50％，每年收益是52.5万元；销售一般的可能性是30％，每年收益是35万元；市场滞销的可能性是20％，每年亏损15万元。第三节投资风险价值3/13/202450《公司理财》刘军主讲要求：（1）计算期望报酬率；（2）计算标准差和标准离差率；（3）假设风险价值系数为20％，无风险报酬率为