吉利并购马来西亚汽车的财务效应分析

摘要：由于经济全球化的不断发展，各行业竞争越发激烈，由于2018年汽车购置税的取消以及进口关税的调减，我国的汽车销售速度下降。对于企业来说，海外并购能够使产品快速占领市场获取规模经济效应，还可以帮助企业获得新的技术手段。所以在经济全球化的浪潮下，为了提高企业的竞争能力，许多企业采取了并购的方式，但是并购是有风险的要采取正确的手段。本文以吉利公司为背景分析企业跨国并购的动因，运用财务指标分析法与非财务指标分析法来分析企业跨国并购后的绩效，根据吉利公司跨国并购的现状问题，找出企业跨国并购的注意事项，为企业跨国并购提供相关经验。关键词：企业并购；经济效应；吉利Abstract:Duetothecontinuousdevelopmentofeconomicglobalization,thecompetitioninvariousindustriesismoreandmorefierce.Duetotheabolitionofautopurchasetaxandthereductionofimporttariffin2018,China'sautosalesspeedhasdecreased.Forenterprises,overseasmergersandacquisitionscanmakeproductsquicklyoccupythemarkettoobtaineconomiesofscale,butalsohelpenterprisestoobtainnewtechnicalmeans.Therefore,inthewaveofeconomicglobalization,inordertoimprovethecompetitivenessofenterprises,manyenterprisestakethewayofmergerandacquisition,butmergerandacquisitionisriskyandtherightmeansshouldbeadopted.BasedonthebackgroundofGeely,thispaperanalyzesthemotivationofcross-bordermergersandacquisitions,usesthefinancialindexanalysismethodandthenon-financialindexanalysismethodtoanalyzetheperformanceofenterprisesaftercross-bordermergersandacquisitions,findsoutthemattersneedingattentionincross-bordermergersandacquisitionsaccordingtothecurrentsituationofGeely'scross-bordermergersandacquisitions,andprovidesrelevantexperienceforenterprisesincross-bordermergersandacquisitions.Keywords:mergersandacquisitions;Economiceffect;geely

一、绪论（一）研究背景以及意义1.研究背景及方法（1）研究背景从20世纪末以来，全球经济一体化趋势不断发展，企业竞争激烈。纵观中国汽车行业的发展历史，虽然我们的汽车行业在高速的发展，但是在技术研发品牌效应方面来说还比不上国外的汽车行业。而且在经济全球化下，对于一些发展稳定的老牌企业来说，在保持国内市场的同时，也要对外进行企业的扩张，不断的提高自身的竞争力。而海外并购作为一种对外扩张获得资源的主要手段，良好的并购不但可以提高企业市场的份额，还可以降低相关成本获得良好的经营成果。作为老牌民营企业的吉利在2010年以18亿成功收购沃尔沃，提高了吉利的盈利能力，获得了先进的技术，使吉利与沃尔沃都有了更好的发展前景。2018年吉利花费90亿美元收购马来西亚汽车，成为马来西亚汽车的一大股东；2019年吉利与马来西亚汽车集团宣布成立合资企业，探索发展智能化汽车。（2）研究内容方法本文先对并购双方马来西亚汽车企业和吉利企业进行介绍，并对此次事件的并购动因进行分析；然后运用事件研究法分析并购的短期绩效，紧接着采用财务指标分析法对企业各项财务数据进行分析评价，为弥补研究不足，文章采用非财务指标分析法从市场占有力、核心竞争力、经营情况以及未来发展空间四个角度对非财务指标进行分析研究；最后文章从本企业跨国并购带来的启示最后对全文的内容进行总结。2.研究意义在经济全球化下，各企业为了向外扩张占据更多市场分额，各企业纷纷不断向外并购谋求合作，跨国并购成为一种发展趋势，中国企业在2018年的跨国并购数量达到一万多起，数量达到六千多亿美元。虽然跨国并购不断的发生，但是并购大多都失败未实现期望的目标。本文基于我国汽车行业跨国并购的现状，通过对具体案例的深入了解，对其并购后产生经济绩效进行深度地探讨，谈论了并购作为企业常用的一种扩张发展手段是如何帮助企业在激烈的竞争环境中获得机遇和资源。文章重点从跨国并购动因和并购效应和并购风险这些方面研究吉利汽车并购马来西亚汽车的过程，分析此次并购是如何有效整合双方的资产，最终是否成功完成了跨国并购。给予类似企业一个很好的学习范例，降低并购的风险，因此具有一定的意义。二、相关理论基础（一）概念1.跨国并购概念跨国并购是指跨国兼并和跨国并购的总称，是指一国企业为了达到相应战略目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的所有资产或足以行使运营活动的股权收购下来，从而对另一国企业的经营管理实施实际的或完全的控制行为，本质上是企业控制权的转移。2.并购绩效概念企业并购绩效是指并购行为完成后,目标企业被纳入到并购企业中经过整合后,达到并购目标、产生效率的情况。依据时间长短，并购绩效分为短期绩效和长期绩效。（二）影响并购和绩效的原因1.跨国并购原因研究现状从扩展国际生产折衷理论[1]中提到企业跨国并购时会带来许多方面的优势。有助于获得所有权优势和区位优势，可以是企业获取先进技术寻找优秀技术人才，寻找新市场扩大世界范围内市场份额。刘帅帅[3]认为企业进行跨国并购有利于实现协同效应，提高在全球经济中的抗风险能力。李梦捷[10]结合国家“一带一路”的时代背景对我国企业跨国并购绩效进行研究，总结到国家相关政策的支持也是促使企业发生并购行为的动因之一.余燕妮[11]通过现代数量经济方法对影响并购绩效的因素进行了研究，发现影响规模、相关成本费用，减少成本费用。范黎波、周英超、杨震宁[13]研究雀巢收购徐福记的认为此次收购后，同时提高了双方的生产经营效率。雀巢收购徐福记[4]后扩大了雀巢的市场范围，占据了更多的市场份额。近年来虽然我国的汽车行业不断发展，但在技术创新方面还是有不足于国外的汽车行业，跨国并购作为一种获得资源技术的有效手段有助于企业获得优秀汽车品牌的先进技术来改善自身的不足。魏闪闪、杨超则[5]认为跨国并购有利于降低企业成本实现规模经济，还可以获得别国丰富的资源弥补本国资源的短缺。2.跨国并购效应影响因素研究倪仲新[6]认为外部环境比如国家的政治制度，文化差异等对企业跨国并购绩效都有很大影响。陈忠伟[2]认为企业跨国并购进行文化整合是很有必要的，应当形成一致的管理理念，求同存异，通过跨文化培训提高员工认同感减少文化冲突良性发展。刘静欣[7]认为企业间的文化差异会影响跨国并购的成败，这是因为文化层面的交流对企业并购后的管理十分重要。树友林，陆怡安[12]针对并购支付方式进行研究，总结到每种支付方式对绩效的短期、长期绩效均有不同的影响。公司并购绩效的宏观因素则有整体经济发展水平、国际市场变化等；微观因素有企业发展在董莉军和谢家国[8]的研究中我们可以知道被并购企业所处国家的文化背景、制度环境景以及工会制度也在一定程度上影响着并购的结果。而从贾镜渝、李文[9]研究发现中对于还在发展中的国家中，企业拥有相关并购经验越多则在一定程度上更容易获得跨国并购的成功。除此之外，民营企业比国有企业在跨国并购中更容易受到并购经验的影响。这是因为国营企业作为国家的重要企业资金链充足，而民营企业资金易缺乏则要靠自身慢慢摸索经验一步步向前。（三）跨国并购的定义及类型1.跨国并购的定义跨国并购实质就是企业跨国兼并和跨国收购，这是企业使用的一种资本输出方式。任何企业的跨国并购都基本涉及两个国家的企业，有的收购规模较大的甚至更多。其中，主动实施并购的企业，称为并购发出企业或并购企业，被收购的企业也叫作目标企业。因此，跨国并购就是并购企业对被并购企业实施控制进而对其经营活动进行管理的一项活动。另外，企业实施的跨国并购活动属于一种交易活动，那么必然会涉及多种多样的支付方式，有些企业可能直接通过现金交易，有些则通过发行债券完成支付，还有的会借助银行等金融机构来完成交易资金的流转。2.跨国并购的类型根据并购企业与被并购企业之间所处的行业关系，可以将跨国并购活动进行以下基本分类。（1）横向并购近年来，多数企业均采取横向并购这种类型，一是因为我国各个企业自身实际发展的需求，二是由于我国政府对横向并购这种方式的大力支持。进行横向并购的企业往往处在同一行业或是相同的经营领域，并且它们多半存在一定的竞争关系。从企业内部看，横向并购的优势在于能够获得一定的规模经济效应，可以共享信息系统、供货渠道、研发机构等，扩大应用范围而不增加成本；从企业外部看，横向并购的好处在于增强市场势力，即可以迅速扩大市场份额，提高市场占有率，但这也容易造成破坏自由竞争、形成高度垄断局面的后果。（2）纵向并购纵向并购是双方企业在生产经营环节或者价值链方面可能需要合作而实施的一种并购活动。进行纵向并购活动的企业之间往往没有明显的竞争关系，主要发生在供应商和需求商之间。由此可见，纵向并购能够节约上下游环节间的成本，减少市场交易成本和不确定性，用企业内部调配代替市场资源调节，将不可控的因素纳入市场控制范围内，增强企业对价值链的控制力。（3）混合并购如果并购企业对另一个既不与自己属于同一行业也不与自己属于上下游关系的企业实施的并购行为，并且产业部门的产品没有密切的替代关系，那么称这种并购为混合并购。混合并购有助于企业进行战略转移，降低经营风险，但也有可能因为企业间的关联程度低而导致管理成本剧增。（四）并购绩效评价方法企业并购绩效评价方法主要包括财务指标分析法、非财务指标分析法，事件研究分析法。1.财务指标分析法文章选取企业近年的财务数据，从企业盈利能力、营运能力、偿债能力以及成长能力四个方面，比对并购前后数据的变化，同时采用杜邦分析方式将综合财务指标分析，得出企业并购前后的财务指标变化状况。因数据通过企业年报以及企业官网、相关证券网站即可获得，所以该方法在实际应用较多；直观性强，通过数据对比，直观看出企业的财务绩效变化，可得知企业并购前后的财务状况；操作简单，每种数据都有相对应的角度，较条理；真实性强，获取的数据具有权威性；具有预测性，通过数据变化规律，可以分析企业未来的发展状况。但该方法未考虑主观因素、外部因素的影响；具有滞后性，数据是建立在企业已经发生的经济业务当中；比对企业的选取较为复杂，同行业企业过多，选取的比对企业不同，研究结论也会受到影响。2.非财务指标评价方法财务指标和非财务指标评价体系的评价侧重点不同，也各有利弊。非财务指标分析方法往往更加侧重于分析企业长期的发展，全面真实的反映企业的并购绩效，更好的预测企业的发展状态。基于以上分析综合考虑，本文并未单采取某一种方法进行分析，而是将财务指标分析体系与非财务指标分析方法相结合，分析吉利汽车并购马来西亚汽车集团后是否在短期以及长期均实现了并购效应。3.事件分析法事件研究法理论基础是：企业并购前后一段时间的股价波动反映企业短期并购效益，即短期内给企业股东带来的财富，通过对该时间段股价超额收益率以及累计超额收益率计算可以判断其短期绩效。三、吉利并购马来西亚汽车案例介绍（一）并购双方简介1.并购方介绍浙江吉利控股集团始建于1986年，于1997年进入汽车制造业，吉利控股集团由新能源商用车集团、铭泰集团、吉利汽车集团、吉利科技集团和沃尔沃汽车集团等五大核心子集团组成，现已逐渐发展成为综合的国际性集团。除了与汽车行业相关的以外，还同时经营着有关金融和教育方面的业务，2001年11月，吉利正式获得生产资质，成为中国首家民营汽车企业。吉利汽车公司隶属吉利控股集团旗下子公司，于2005年在香港交易所上市，2020年国家排放要求，为用户提供安全舒适的驾乘体验和环保的出行方式。此外，吉利汽车还运用了多种关于新能源的解决措施，比如有纯电动、插电式混合动力以及动力总成等，将这些先进的方案与相关产品结合起来，促进新能源产业的快速发展。2.被并购方介绍上世纪20年代经济危机期间，奔驰莱茵燃气发动机厂和戈特利布•马来西亚汽车建立的马来西亚汽车发动机公司两家公司合并成为马来西亚汽车-奔驰公司。公司总部位于斯图加特，是全球第一大豪华汽车生产商、最大的商用车制造商和第二大卡车生产商。2018年7月，马来西亚汽车董事会提出集团架构重组计划，将原有5个业务单元（乘用车、卡车、轻型商务车、大巴车和金融服务）整合为3个子公司。2019年5月，马来西亚汽车股东大会通过了上述改革方案，新集团架构计划于2019年11月1日正式生效。届时，集团业务将分拆为三大实体：梅赛德斯-奔驰公司（Mercedes-BenzAG）、马来西亚汽车卡车公司（DaimlerTruckAG）和马来西亚汽车移动出行公司（DaimlerMobilityAG）。马来西亚汽车集团在华企业有13家，其中包括与中国合作伙伴共同建立的多家合资企业，业务涉及汽车全产业链，涵盖乘用车、轻型商务车、卡车和电动车的生产、销售及售后服务等。（二）并购背景及过程1.并购背景介绍随着世界经济逐步趋于一体化，中国企业开始具有全球化的视角，尤其是技术型高科技企业。海外并购便是对外拓展并获得直接投资的一种主要形式。而与此同时，越来越多的中国企业利用海外并购来获得一定的战略支持，从而弥补自身的劣势所在。2.过程2017年11月29日路透社报道称，吉利与马来西亚汽车在北京会谈。吉利表示，若马来西亚汽车愿折价发行新股，吉利计划收购3%-5%的股份。马来西亚汽车拒绝了吉利最高5%的折扣股票配售请求，表示不愿看到现有股权被稀释，但欢迎吉利在二级市场认购股份。2017年12月吉利从兴业银行香港分行取得一笔约20亿美元的贷款，帮助吉利增持马来西亚汽车股份，同时Tenaclou3与摩根斯丹利和美林银行签署了协议，由后者协助吉利收购马来西亚汽车股份。2018年2月24日吉利控股集团和马来西亚汽车公司均发布公开声明并宣布，吉利集团已通过旗下海外资金主体，耗费约90亿美元收购马来西亚汽车股份公司9.69%的股份。此次收购完成后，吉利集团将成为马来西亚汽车最大的股东，并承诺长期持有其股权。2018年10月24日马来西亚汽车与吉利方面共同宣布，双方将在中国市场内开展高端汽车出行业务，合资公司使用的高端车型将包括但不限于梅赛德斯-奔驰品牌轿车，未来也将使用吉利旗下高端纯电动车型。（三）并购动因分析1.顺应新能源趋势，获取先进技术汽车企业之间的竞争归根结底是核心技术之间的较量。新能源汽车蓬勃发展，吉利集团作为国内大型民营企业，但其在电动汽车领域创造的产品不足，品牌在售的新能源车型仅有帝豪EV一款。马来西亚汽车集团拥有全球领先的核心汽车电池技术，并且马来西亚汽车拥有研发和销售新能源汽车的经验，在新能源汽车研发技术领域，马来西亚汽车具备国际顶尖的实力。吉利通过参股马来西亚汽车，获取电动化技术，促进本企业的电动化和新能源的发展，突破自身在新能源方面的瓶颈，缩短与其他车企的差距。[15]2.扩大市场份额，提高品牌声誉通过并购活动以及整合创新来增加市场份额是公司的主要目标之一，进扩大企业在国外市场的规模，增强公司的竞争优势和国际影响力。“开奔驰，坐宝马”这句俗语已经家喻户晓，吉利入股马来西亚汽车借助马来西亚汽车的品牌声誉可以提升吉利集团的产品知名度。从中低端市场扩大到豪华汽车市场，更好地融入国际市场，在全球范围内抢占市场份额，进而有效提升吉利汽车的国际市场影响力。3.实现协同效应吉利并购马来西亚汽车，不仅可以吸收技术优势，推进自创品牌和自主研发，还能以此为跳板，打开吉利在国际上的知名度；马来西亚汽车通过合作量产电动汽车所需的配件，并由吉利优化内部结构，成功转型。此次并购活动不仅减少流通环节的成本，双方共享资源后达到优势互补的效果，进而为企业发展获得规模效应。[16]四、吉利并购马来西亚汽车经济效应分析（一）并购短期绩效分析本文首先选用事件分析法来进行市场绩效分析，通过对该时间段股价超额收益率以及累计超额收益率计算可以判断其短期绩效。图4-1并购前后股价走势图4-1显示的是并购前后的股价变动情况，从2月20日到2月23日股价整体呈缓慢上升趋势，在2月24日吉利宣布收购马来西亚汽车股份公司9.69%具有表决权的股份，成为马来西亚汽车单一最大股东这一消息后，股价展现出明显的上升趋势。从并购后的总体趋势来看，这一并购行为还是受到投资者的看好的。表4-1收益率计算日期超额收益率累计超额收益率2018.2.21-0.00420.13162018.2.220.03120.16282018.2.23-0.00250.16032018.2.240.00910.16942018.2.250.03720.20662018.2.260.04540.2520图4-2收益率从图中我们可以看出企业超额收益率出现波动，但其累计超额收益率总体呈现波动上升的趋势，其收益率大于0，则说明企业跨国并购的反应良好。（二）并购长期绩效分析通过分析偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力等财务指标的变化可以得知企业在并购前后业绩变化情况，并以此作为并购绩效评价的依据。表4-2财务绩效指标1.盈利能力盈利能力代表着企业获得利润的能力，是企业持续发展的保障。表4-3均值对比年度净资产收益率销售毛利率销售净利率投入资本回报率2016年20.92%18.32%9.62%12%2017年30.85%19.38%11.57%17.22%并购当年 2018年27.93%20.18%11.89%17.14%2019年15.04%17.37%8.48%10.02%2020年8.7%16%6.05%6.17%16-20年均值20.69%18.25%9.52%12.51%行业平均值9.66%17.08%5%6.91%图4-3利率对比净资产收益率从并购当年2018年到2020年持续下降，2020年比并购当年2018年相比下降60%左右。企业的销售净利率从2016年到2018年缓慢上升，但2019年后就开始下降。但从行业的均值来看，吉利汽车虽受到激烈市场竞争的影响，但是与行业的数据相对比而言，吉利汽车盈利能力良好。销售毛利率反映企业的销售能力，体现企业的利润状况；从表中我们可以看到，销售毛利率在2018年达到20.18%，高于行业的平均水平，但在2019年后销售毛利率下降了3%左右，与整个行业相比有所欠佳。从投入资本回报率来看，整体趋势是在下降，由于资本大量投入用于新能源汽车开发，后续成果还未见效，但吉利平均回报率还是高于行业的资本回报率，则说明吉利产业结构调整得还不错。总而言之，吉利汽车在并购一年中销售毛利率与销售净利率有所提升，而在2019-2020年期间受到行业市场状况变化以及并购整合阶段影响数据，盈利能力出现一定幅度的下降，但就整个行业平均而言，吉利汽车还处于较好的状况。表4-4同行业对比2020年2019年2018年2017年2016年吉利8.7%15.04%27.93%30.85%20.92%长城9.58%8.45%10.27%10.48%24.73%未并购 比亚迪7.43%2.62%4.96%7.76%12.91%并购之前吉利净资产收益率处于同行业中间水平，在并购后大部分时间高于其他汽车行业，说明并购有利于提高企业净资产收益率。2.营运能力反映着企业的经营运行能力，本文选用应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率，通过对比企业并购前后资产的周转速度变化情况来分析产品的使用效率。表4-5运营能力年度应收账款周转率存货周转率总资产周转率2016年2.06%20.45%0.9%2017年3.15%16.45%1.22%并购当年 2018年4.34%13.68%1.24%2019年2.12%10.23%0.98%2020年1.68%6.74%0.34%16-20年均值2.67%13.51%0.69%行业均值4.25%7.32%0.55%图4-5周转率对比应收账款周转率是应收账款转为现金的次数，数值越高，代表收款的效果越好。从可以看出，应收账款周转率从并购之后开始下降，且五年的平均值2.67%低于行业平均值4.25%，主要在于并购前经营状况欠佳企业有所亏损导致应收账款周转率下降。存货周转率映存货的流动性以及资金占用量的状况，一般而言数值越高，存货的流动性越好。从中可以看出存货周转率呈现不断下降的趋势，受到市场整体的影响，吉利汽车销售有所下降。总资产周转率衡量资产投资规模与销售水平之间情况，吉利并购后企业资产有所增加，但是由于经营状况不佳使得企业销售收入发展状况低于资产增长幅度，加之受到整体企业影响是总资产周转率有所下降。但与整个行业相比处于较好水平。3.偿债能力财务风险变化情况，以及偿还债权人到期债务的能力变化情况表4-6偿债能力年份流动比率速动比率资产负债率股东权益比率2016年1.161.0963.4736.532917年1.060.9459.0440.96并购当年 2018年0.980.9550.3949.612019年1.030.9349.1150.892020年1.171.0742.0551.7516-20年均值1.08%152.8145.95行业均值0.980.8258.5742.75图4-6速率对比流动比率和速动比率衡量企业短期偿债能力，同时体现企业流动资产的变现能力。流动比率在并购前两年呈现下降状况，并购后呈现小幅增加的趋势，企业五年的平均值为1.08%稍稍高于行业均值；而企业的速动比率均值为1%左右稍高于行业均值0.82%，这两项指标则说明企业并购后企业的短期偿债能力较好。图4-7对比资产负债率反映企业长期偿债能力以及企业的资本结构，通常情况下，企业的资产负债率低于50%时，说明企业负债较少，经营风险较小。并购前企业的资产负债率大于50%，而在并购后的几年中企业的资产负债率呈下降趋势，且低于50%。股东权益比率反映企业所有者投入情况，在并购之后呈现上升趋势，说明此次并购的资产构架良好，企业的长期偿债能力有所提高。整体而言，企业并购后短期偿债能力变化不大，但是企业的长期偿债能力有所提高。4.成长能力成长能力是指企业的发展潜力，本文选取营业收入增长率、营业利润增长率以及总资产增长率三项指标，来衡量并购前后发展能力的变化。表4-7成长能力并购前并购当年并购后年份2016年2017年2018年2019年2020年营业收入（亿元）537.22927.611065.95974.01921.14营业收入增长率78.25%72.67%14.91%-8.63%-5.43%营业利润增长率58.01%126.16%108.01%18.05%-51.78%总资产增长率59.80%25.74%7.63%18.00%18.22%国际市场营业收入（亿元）7.764.1914.3847.665.17国际市场营业收入增长率-21.92%-46.00%243.00%231.15%36.91%图4-8成长能力营业收入以及营业收入增长率是衡量企业营业状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标。从图中可以看出并购前吉利营业收入处于上升阶段，收入增长率保持较高水平，但在并购前企业国际市场营业收入下降，国际营业收入增长率呈负数比率。并购当年吉利营业收入有所增长，国际市场营业收入有了大幅增长，比之前一年增长来243%，并购后的两年虽然国际市场营业收入增长率有所下降但是仍然保持着正增长率优势，吉利的国际市场营业收入一直处于上升的良好阶段，吉利并购马来西亚汽车获得海外市场优势积极出口并且获得了优秀的成绩。从图也可看出营业利润增长率和营业收入增长率变化趋势大多一致，只是并购后2019年呈现负增长，原因在于国内市场不景气，吉利为减少库存而提供一系列优惠折扣措施而带来营业利润的下降。从2016年到2020年期间，企业总资产呈现稳步增加趋势，企业资产规模稳步增长。并购前企业为研究开发创新资产规模增长幅度较大，并购后吉利资产增长幅度明显下降。总而言之，吉利汽车的总资产规模处于扩大的阶段，营业收入及利润在并购后有所下降，但在排除市场因素情况下，吉利的发展还是比较良好，尤其在并购之后国际营业收入正增长的趋势则说明此次并购获得了海外市场这一积极优势，有利于企业的长远发展。5.财务综合指标分析XX杜邦分析法用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，是一种从财务角度综合评价企业绩效的方法，杜邦分析体系的关系图，其核心公式为：图4-9杜邦分析法其中，销售净利率代表了盈利能力水平，资产周转率表示营运能力，权益乘数则代表了负债水平。表4-8杜邦分析法单位：亿元并购前并购当年并购后年份2016年2017年2018年2019年2020年净利润62.04127.74149.5996.3664.41营业总收入537.22927.611065.95974.01921.14销售净利率9.62%11.57%11.89%7.78%6.05%总资产675.83849.81914.611079.281108.16总资产周转率0.98%1.22%1.17%0.52%0.34%负债428.97501.70460.86530.03466.02权益乘数2.742.442.021.961.77净资产收益率20.92%30.85%26.99%8.62%3.64%图4-10五年对比从图中可以看出并购前吉利净资产收益率从20.92%到30.85%可以看出企业经营状况良好，盈利能力增加10%左右，总资产周转率以及销售利率都有所提升，说明企业运营良好，费用成本把控到位。并购当年企业的销售净利率从11.57%上升到11.89%，总资产周转率从1.22%下降到1.17%，权益乘数从2.44下降到2.02，可以看出企业为了海外市场的拓展，调整资产结构，负债能力相对稳定，企业营运能力相对变化不大。并购后企业资产周转率从1.17%大幅下降到0.34%，吉利汽车的运营效率明显下降，净资产收益率大幅下降至8.62%，销售净利率也有小幅度的下降说明股东权益水平下降；但并购之后吉利汽车的权益乘数呈现持续下降的趋势，说明吉利汽车资产结构配置正确，并购并没有让公司风险提高。总体而言，吉利并购马来西亚汽车之后企业资产配置良好，在扩大新市场的同时，维持以往的经营状况，则说吉利汽车的这次并购是符合其并购目的。（三）非财务指标分析法财务指标是基于企业已发生事项产生的数据进行的定量分析，只能反映企业发生过的情况，不够全面，所以文章将从市场占有力、核心竞争力、经营情况以及未来发展能力四个方面进行分析研究，以期得到的结论更加客观全面。1.市场占有能力市场占有能力层面关注市场的开拓情况，既包含已有的国内市场的占有率也包括国外新开发市场的变化情况，本文选取汽车销售数量、市场占有率的指标来分析。表4-9国内市场并购前并购当年并购后年度2016年2017年2018年2019年2020年年度销量76.6124.7150137124.7同比增长42.1%62.8%20.3%-8.7%-9.00%市场占有率4.6%5.0%6.2%6.6%6.88%图4-11国内销量和市场占有率趋势图从图可以看出2016年到2018年吉利汽车的年度销售量和市场占有率持上升的趋势，虽然2018年受到行业整体下行的影响，但在国家税收减免等政策的影响下，公司也紧跟市场和政策的方向，加紧技术创新优化不断丰富公司整体车型结构推出多种新能源汽车车型，不断进行改款升级推出博瑞GE-PHEV、帝豪GSE等车保持吉利竞争力使得2018年吉利汽车的销量较上年也有所增加，市场占有率也达到6.2%。2019年随着优惠政策的逐渐转变，市场需求下降，使得汽车行业竞争加剧，吉利汽车销量下降；2020年则受到政策和油价以及新冠疫情的影响，汽车行业整体市场状况不佳，汽车总销量下降超出预期企业为减少库存，导致销量与利润不对称，但是吉利汽车市场占有率是在不断增加的。图4-12国外销量和市场占有率趋势图从图可以看出吉利汽车自并购以来在海外市场的销量呈现增加的倾向，但总体销量不佳；2019年开始吉利不断创新推出多款新产品出口国外市场，其丰富的配置内饰和具有竞争力的价格，在国外销售迅速。吉利并购马来西亚汽车依托马来西亚汽车良好的技术优势以及品牌声誉，使得汽车在海外迅速占领一部分市场。2.核心竞争力对于具有竞争力的稀缺资源的研发能力、人力资源品是企业强有力的核心竞争力，企业的研发水平以及员工专业能力促使产品升级创新。（1）研发表4-10核心竞争力年份2016年2017年2018年2019年研发费用（亿元）2.153.125.498.63专利申请个数1511106420553189图4-13研发费用专利申请个数分析图如图所示企业的研发费用呈上升趋势，从2017年的3.12亿提高到2019年的8.63亿元，说明企业不断投入资本用于产品的研发与投入，同时根据企业专利申请个数的数据来看，企业专利申请个数呈上升趋势，自并购后企业的专利申请个数也是大幅度增加，从2017年到2018年提高了将近1000左右，说明企业越来越注重与创新技术的提升，不断的提高企业的研发能力。（2）研发人员图4-14研发人员及占比从图可以看出，企业的研发人员在不断增加，整体占比大体呈现增加趋势，再2018年并购后研发人员占比有所下降是由于新建设导致员工总人数增加，2019年企业拥有了更多的研发人才，为企业的发展提供了技术人员的基础支持，并购双方企业互相培训学习不断提高自身能力。3.经营状况以及未来发展空间吉利并购马来西亚汽车以来，通过在马来西亚汽车获取成熟的新能源的技术优势电动化技术，促进本企业的电动化和新能源的发展，突破自身在新能源方面的瓶颈，获得电动汽车所需的配件，双方达成协议互相交流专业知识扩大双方的合作效益。其新能源汽车的开发日益增加。马来西亚汽车作为全球汽车行业的引导者，全球最大的汽车制造商，吉利通过与马来西亚汽车的合作不仅获得了资源技术上的优势，还可以借助马来西亚汽车在国际上的品牌知名度快速打开吉利在国际上的品牌影响力，更好的融入国际市场，抢占国际市场份额。（四）本章小结从短期绩效来看，并购股价虽然小有波动但股价呈现上升趋势，其累计超额收益率大于0，则说明此次跨国并购在短期内给投资者带来的是正面效应。从长期绩效的分析可以看出，此次并购没有为企业带来较大的负债压力，企业的资产负债率均值为52.81%低于行业均值，企业的偿债能力强。国际营业收入在并购后不断增加，但受国内市场环境的影响，2020年总营业收入出现-5.43%的负增长，营业利润率出现-51.78%的负增长，存货周转率则降低至6.74%，对于同行也均值而言，吉利汽车整体发展状况稳定良好，处于行业的中上水平。从企业的非财务指标分析来看，企业的销量呈现上升趋势，虽然近两年受大环境的影响销售数量有所下降，但企业的国内市场占有率保持稳步上升的趋势。并购后企业的国际市场销量不断增加，2020年比前一年有增加了25%。总体而言，吉利汽车在维持现有市场的同时，也开拓了更多的市场，逐渐实现了开拓国际市场的目的。与此同时企业不断提高员工素养，加大研发力度，不断提高企业的核心竞争力。马来西亚汽车与吉利的并购使得吉利获得资源技术品牌上的优势，有利于吉利不断扩张海外市场。五、结论随着经济全球化的浪潮，越来越多的企业选择国际化的发展战略，希望获得外国成熟的技术手段与国际化的品牌知名度。跨国并购既是机遇也是一次风险，通过吉利并购马来西亚汽车我们可以知道跨国并购并不是一件容易的事，2017年德国发布一项关于外资并购的限制规定，2018年时马来西亚汽车集团对于吉利的股权收购是不乐意的，所以吉利选择了在二级市场收购股权的方式，但由于经济下行企业状况一般，虽受到金融机构的介入，但此次涉及的资金量巨大，使得吉利面临着巨大的债务压力，此外吉利此次收购是跨国并购支付其他币种的数额巨大，增加了吉利的风险。且两国的文化环境不同管理理念有所差异也为企业的后续整合带来一定风险。吉利最后成功入股马来西亚汽车则告诉我们：1.跨国并购要考虑市场环境风险与文化差异的影响，规避整合中的风险，选择合适的文化整合模式，化解因为文化理念的不同导致管理理念差异管理体制差异的问题，推动企业结构整合。2.拓宽融资渠道：控制贷款风险保证并购过程中资金充足，企业要多方位了解贷款渠道和风险，优化贷款结构，多关注海外政策与汇率变动情况，选择恰当时机和合适的支付方式，做到多元化融资，减轻未来的债务压力。3.企业并购要注意行业未来的发展状况和趋势，严格选择可以目标企业，让并购双方能够优势互补，满足企业各自的战略需求。

参考文献[1]郭秀君，李梦晓.基于扩展的国际生产折衷理论的中国汽车企业跨国并购动因分析——以吉利收购沃尔沃为例[J].对外经贸，2014(10)：40-42.[2]陈忠伟.企业跨国并购的文化整合初探[J].中国金属通报，