互联网2月月报：教培、OTA需求走高本地生活反弹

估值概要公司名称股票代码评级目标价收盘价——每股盈利————市盈率————市销率——股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)腾讯控股700HK买入388.0277.216.118.015.513.93.93.70.6阿里巴巴BABAUS买入108.074.061.667.08.78.11.41.3NA拼多多PDDUS买入180.0124.540.454.620.114.75.03.6NA网易NTESUS买入135.0107.950.152.615.314.64.84.32.4美团3690HK买入93.079.83.55.120.614.31.71.4NA百度BIDUUS买入140.0101.380.980.58.98.91.91.8NA携程9961HK买入440.0356.819.518.216.215.24.84.0NA快手1024HK买入75.044.52.23.318.912.41.61.4NA腾讯音乐TMEUS买入9.010.53.53.822.220.24.74.6NA新东方9901HK买入75.074.32.93.832.724.83.83.1NA好未来TALUS买入15.514.70.10.4NA119.66.55.2NA京东物流2618HK买入11.67.80.30.626.813.00.30.3NA同程780HK买入22.019.81.01.118.716.13.53.0NA哔哩哔哩BILIUS买入13.09.7(8.4)(1.3)NANA1.31.1NA爱奇艺IQUS买入5.63.72.93.68.97.30.80.7NA云音乐9899HK买入99.088.23.04.227.619.42.22.0NA途虎9690HK买入43.019.10.41.448.113.91.20.9NA汇通达9878HK买入38.028.51.01.327.221.90.20.1NA高途GOTUUS买入9.17.80.20.4NA143.04.93.5NA顺丰同城9699HK买入11.79.30.10.2NA43.60.60.5NA网龙网络777HK买入19.911.32.12.54.84.10.80.74.1移卡9923HK中性16.012.70.21.164.812.81.31.1NA有道DAOUS买入5.34.4(4.1)0.0NANA0.70.6NA京东JDUS中性30.022.620.622.37.87.00.20.22.6金山软件3888HK中性31.021.91.41.514.014.23.22.61.4阅文集团772HK中性29.024.21.11.421.016.43.23.0NA欢聚时代YYUS中性39.031.54.14.46.66.40.80.82.3挚文集团MOMOUS中性8.36.611.010.95.05.10.90.99.8达达DADAUS中性2.02.1(0.1)1.8NA8.50.30.3NA平均20.022.92.32.03.3资料来源：彭博，预测，每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2024年2月29日行业新闻图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新覆盖行业 点评覆盖行业 点评1）22日，32款进口游戏获得版号23/3款PC/1版号 款双端/5款游戏机游戏。2）2月27日，111款国产游戏获得版游戏 号，35款游戏变更审批信息，网易《永劫无间》增报移动端音数协游戏工委数据显示，1月中国游戏收入同/环比增数据降2.1%，其中手游收入同比增0.4%1）阿里：前程无忧与阿里云合作搭建“招聘+AI”平台；蚂蚁推

版号平稳发放，春节期间游戏趋势符合预期。预112%，《射雕》35-81季2023呈现恢复趋势2024年我们将更关注AI大模型应用层面进度，对AI

出多模态遥感基础模型SkySense。2）字节：推出视频模型Boximator，回应产品仍需完善

现有产品重塑及AI+垂直行业应用预计更快落地覆盖上市公司 点评覆盖上市公司 点评据晚点LatePost报道，淘特商家和商品将迁回淘宝，保留销量、未来公司将聚焦核心业务，重点投入方向包括电阿里巴巴

评价等数据标签，目前正进行迁移测试部分淘宝订单可直接跳转微信支付，客服回应目前仅针对部分淘宝用户/商品，后续将逐步覆盖所用用户淘宝成立直播电商公司/KOL/MCN全托管运营服务阿里云 阿里云全线下调云产品售价，平均降幅20%+速卖通 速卖通联合菜鸟在韩国推出超大件快递专线盒马在北京、南京、长沙试点提升免运门槛至99元，同时下

商（内地+海外）及云业务，提升业务协同，对于其他业务目前战略重点方向为加速减亏转盈，保证业务稳定性和健康性盒马调商品价格高鑫预计新开21家门店，覆盖大润发、大润发super和M会员高鑫店，并对90+家10年以上门店进行2.0版本重构银泰 据格隆汇报道，市场消息称阿里考虑出售银泰商国际站 阿里国际站在美加墨英德法6国上线半托管业务核心本地商业中到家/到店/美团平台/基础研发等整合由王莆中

我们认为集中核心业务资源有助于实现流量和商架构调整美团自动配送百度 架构调整京东 免费退换新东方 东方甄选

管理，大众点评/SaaS/骑行/充电宝等业务由张川负责美团自动配送车亮相MWC2024大会，目前在北京和深圳部分区域试点百度移动生态业务群调整BU，百家号/热点/生态运营、人工智能创作产品部等并入信息分发平台222日，京东宣布自营推出免费上门退换服务90%+第三方商家未覆盖上市公司及未上市公司东方甄选测试小时达业务，覆盖产品烤肠和白虾，地区上海虹口/徐汇区和北京十里河未覆盖上市公司及未上市公司

户资源加速互通，美团用户心智强，仍是商户重点投入平台之一。2023年业务表现符合预期，我们预计2024年收入/利润增17%/13%我们预计2024年移动生态收入增速和利润率稳定，关注大模型对现有产品改造及变现提升进度我们认为该服务将进一步提升用户体验和平台用户资源竞争力，同时或对运营成本造成一定压力目前小时达仅在北京试点，集中生鲜等时效性产品，对成本端压力有限字节跳动 剪映 抖音集团CEO张楠未来将聚焦剪映发展，辞去CEO一职资料来源：公开资料，股价表现图表2:2019年至今互联网行业股价表现 图表3:近一年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月度走势300250200150100

恒生指数 标普500 互联网

30%20%10%0%-10%-20%-30%

纳斯达克 KWEB 恒生科技19%16%14%7%7%10%0%6%7%8%4%8%11%8%4%6%19%16%14%7%7%10%0%6%7%8%4%8%11%8%4%6%9%6%1%-2%-9%-10%-1-7%-8%--5%6%--%-5%-4%-3%1%-10% -6%-14%-20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022019 2020 2021 2022 2023 2024资料来源：彭博，*截至2024年2月29日 资料来源：彭博，图表4:各子行业2024年股价表现 图表5:各子行业2024年2月股价表现2月33%27%27%2月33%27%27%11%5%3%1%-4%生活服务

-8%-10%-15%

-3%-3%-5%

29%29%

OTA-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40%资料来源：彭博，，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年2月29日

-10% 0% 10% 20% 30% 40%资料来源：彭博，，包括A、H及中概股的主要互联网公司*截至2024年2月29日搜索及广告本地生活教育2B服务文娱OTA搜索及广告本搜索及广告本地生活教育2B服务文娱OTA搜索及广告本地生活教育2B服务文娱/内容OTA图表6:2024年互联网公司股价表现 图表7:2024年2月互联网公司股价表现网易16%腾讯同程-6%网易16%腾讯同程-6%-9%-9%-4%-15%-22%37%携程29%16%云乐 -2%-5%-16%-17%美团汇-20%-21%-24%-3%-6%-10%-13%-21%途虎-32%达达-37%百度 -15%高途116%新方 34%好未来17%有道 11%金山软件15%网易11%5%腾讯 2%阿巴巴 3%京东 0%拼多多-2%携程 27%同程 24%快手14%12%腾音乐 11%爱艺 10%阅文7%7%欢时代 云乐 美团 28%移卡 4%京物流 14%达达汇通达-3%百度-4%高途好未来有道11%1%135%38%28%新方 25%电商游戏电商游戏资料来源：彭博，*截至2024年2月29日 资料来源：彭博，*截至2024年2月29日行业估值及比较图表8:中国互联网行业2023/24年预测市盈率为18倍/15倍明晟中国指数NASDAQ明晟中国指数NASDAQ互联网指数中国互联网（过去三年平均市盈率）6040202022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-0202022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02资料来源：彭博，，中国互联网指数包括A股、H股、美股上市重点中国互联网公司，其中剔除了市盈率大于100的公司*截至2024年2月29日2SDMin 1SD图表9:覆盖互联网公司2023年市销率（倍）2SDMin 1SD8.08.0+/-1SD+/-2SD2023P/S6.56.05.04.84.93.54.73.93.84.03.23.22.22.01.41.61.30.8 0.80.80.20.91.91.71.30.30.20.60.30.70.0-2.0阿里巴巴拼京携同腾网金网快腾哔爱阅云欢挚腾百美移京多东程程讯易山龙手讯哩奇文音聚文讯度团卡东多 软网 音哔艺 乐 件络 乐哩 流汇顺通丰达同城达新达东方好未来高有途道电商OTA游戏文娱社交搜索生活服务2B教育资料来源：彭博，*柱状图上下沿=历史2年平均估值+/-1倍和2倍标准差；子行业内按市值排序；截至2024年2月29日2SDMin 1SD18.图表10:覆盖互联网公司2023年市盈率（倍）2SDMin 1SD18.120120100806040200+/-1SD+/-2SD2023P/E64.820.18.7 27.626.832.716.2715.515.322.214.04.88.921.0 15.5 27.26.65.08.9阿 拼里 多巴 巴电商京东携 同 腾 网 金 程 程 讯 易 山 软 网件 络腾讯音乐爱 阅奇 艺云音乐欢 挚 腾 百 美 聚 文 讯 度 团 京东物流汇 新通 东达 方OTA游戏文娱社交搜索生活服务2B 教育7.8资料来源：彭博，*柱状图上下沿=历史2年平均估值+/-1倍和2倍标准差；子行业内按市值排序；截至2024年2月29日图表11:互联网可比公司财务数据及预测公司名称股票报表收盘价代码货币市值 市值 日均(扣除净成交额—市盈率— —市销率————收入———每股盈利(交银/市场预测)净现金现金) (3M)FY23EFY24EFY23EFY24EFY23E FY24EFY23E FY24E最近季度————百万美元——————————倍———————百万报表货币——报表货币—百万美元游戏腾讯控股700HKCNY277.2333,975328,90786415.513.93.93.7609,757651,79116.118.05,068网易NTESUSCNY107.969,60354,17923315.314.64.84.3103,468116,07350.152.615,424昆仑万维*300418CHCNY40.46,8236,44441254.947.09.78.85,0525,5680.70.9379三七互娱*002555CHCNY19.56,0105,27915413.311.32.52.217,13219,8361.51.7730世纪华通*002602CHCNY4.95,0695,0697932.415.52.72.113,70117,1860.20.3(71)哔哩哔哩BILIUSCNY9.74,0783,08765NANA1.31.122,48426,151(8.4)(1.3)991金山软件3888HKCNY21.93,8111,0641514.014.23.22.68,57310,4701.41.52,747完美世界*002624CHCNY11.73,1632,7637527.816.92.92.47,9229,2950.40.7399游族网络*002174CHCNY10.51,3381,27010043.121.94.63.92,1092,4670.20.567心动网络*2400HKCNY14.6897647535.617.31.61.43,9464,7270.40.8251网龙网络777HKCNY11.376432524.84.10.80.77,2157,6902.12.5439IGG*799HKUSD3.75533801NA8.10.80.46901,256(0.0)0.1173中手游*302HKCNY1.034134114.63.20.70.53,6755,1230.20.3(28)祖龙娱乐*9990HKCNY1.4143(30)0NA42.81.00.71,0081,422(0.3)0.0173艺电公司*EAUSUSD139.537,29036,06725919.518.54.94.87,5727,8007.27.51,223平均23.417.83.02.6社交腾讯控股700HKCNY277.2333,975328,90786415.513.93.93.7609,757651,79116.118.05,068微博*WBUSUSD9.12,2131,874254.44.31.31.21,7551,8532.12.1338Meta*METAUSUSD490.11,249,9811,202,9637,57028.624.19.37.9134,902158,10014.920.447,018平均16.214.14.84.3电商阿里巴巴BABAUSCNY74.0188,290128,5531,5768.78.11.41.3942,4161,027,12861.667.059,737拼多多PDDUSCNY124.5165,462131,3931,01920.114.75.03.6239,227334,09540.454.634,069京东JDUSCNY22.635,5487,2013507.87.00.20.21,079,1701,164,81720.622.328,346唯品会*VIPSUSCNY19.310,4396,782529.67.80.70.6112,856118,53016.917.83,657亚马逊*AMZNUSUSD176.81,836,0741,807,6087,63760.435.63.22.9574,785641,5875.15.028,466eBay*EBAYUSUSD47.324,49124,49129013.410.22.42.410,11210,2704.24.6(2,432)平均20.013.92.21.8生活服务美团点评3690HKCNY79.863,55445,24241220.614.31.71.4275,293320,7023.55.118,312携程9961HKCNY356.829,45027,1166016.215.24.84.044,56252,78819.518.22,334同程780HKCNY19.85,6934,8041218.716.13.53.011,58713,6641.01.1888途虎9690HKCNY19.12,1641,509548.113.91.20.913,41516,5370.41.4655移卡9923HKCNY12.7721564164.812.81.31.13,9074,8490.21.1157达达DADAUSCNY2.1550(63)7NA8.50.30.311,42913,404(0.1)1.8613平均33.713.52.11.8资料来源：彭博，预测*截至2024年2月29日，*为未覆盖公司市场一致预期，覆盖公司每股盈利数据及市盈率基于Non-GAAP预测图表11:（续）互联网可比公司财务数据及预测公司名称 股票报表收盘价 市值 市值

日均 —市盈率— —市销率— ———收入——— 每股盈利

净现金代码货币

(扣除净成交额

(交银/市场预测)现金) (3M)————百万美元————FY23EFY24EFY23EFY24E倍——————FY23E FY24E—百万报表货币—FY23E FY24E—报表货币—最近季度百万美元内容快手1024HKCNY44.524,72620,47610218.912.41.61.4113,525128,4002.23.34,250腾讯音乐TMEUSCNY10.517,96714,4547822.220.24.74.627,53727,8013.53.83,513芒果超媒*300413CHCNY24.86,4494,8528319.619.33.22.914,37416,1991.31.31,597哔哩哔哩BILIUSCNY9.74,0783,08765NANA1.31.122,48426,151(8.4)(1.3)991爱奇艺IQUSCNY3.73,5293,529358.97.30.80.731,87334,3132.93.6(633)阅文集团772HKCNY24.23,1572,5631421.016.43.23.07,0047,5791.11.4595云音乐9899HKCNY88.22,4151,090127.619.42.22.07,8518,6093.04.21,325欢聚集团YYUSUSD31.51,915(1,431)226.66.40.80.82,2562,3164.14.43,346挚文集团MOMOUSCNY6.61,517(79)115.05.10.90.911,92611,67411.010.91,596虎牙*HUYAUSCNY3.5833(330)561.450.50.90.96,9056,6230.40.51,162知乎*ZHUSCNY0.8479(296)3NANA0.80.74,1304,851NANA775斗鱼*DOYUUSCNY0.8239(658)116.818.50.30.35,4895,0750.30.3897奈飞公司*NFLXUSUSD602.9260,919260,9192,53448.935.17.76.833,72338,50812.817.2(7,405)Spotify*SPOTUSEUR256.450,55047,218426NA71.43.53.013,24715,484(2.7)3.33,331平均23.323.52.32.1搜索及广告百度BIDUUSCNY101.335,42515,9633438.98.91.91.8134,598145,48180.980.519,462搜狐*SOHUUSUSD9.0302(628)1NANA0.50.5598586(1.9)(1.5)930谷歌*GOOGLUSUSD138.51,729,5321,630,4864,26922.619.65.66.0256,508287,9755.87.199,046平均15.714.32.72.8教育新东方9901HKUSD74.315,69810,6973432.724.83.83.14,1695,1442.93.85,002好未来TALUSUSD14.79,4056,12395NA119.66.55.21,4521,8230.10.43,282粉笔*2469HKCNY4.91,4391,238732.419.43.22.73,1993,8720.10.2201高途GOTUUSCNY7.82,0281,64736NA143.04.93.52,9614,1890.20.4381有道DAOUSCNY4.45425421NANA0.70.65,3676,365(4.1)0.0(137)平均32.676.73.83.02B服务满帮集团*YMMUSCNY6.67,0654,3463619.015.26.15.08,31110,1342.53.12,719京东物流2618HKCNY7.86,5703,114626.813.00.30.3165,869184,0950.30.63,456Boss直聘*2076HKCNY56.46,4074,654022.922.47.86.35,9047,3642.32.31,754用友*600588CHCNY12.76,0255,82052NA77.24.33.610,14711,993(0.0)0.2205金蝶*268HKCNY8.53,8833,69824NANA4.84.05,7606,925(0.1)(0.0)185商汤集团*20HKCNY0.93,8482,80224NANA6.45.04,3225,560(0.1)(0.1)1,046汇通达9878HKCNY28.52,0441,353127.221.90.20.189,759102,8371.01.3692顺丰同城9699HKCNY9.31,1096451NA43.60.60.513,22716,2340.10.2464微盟*2013HKCNY2.17536206NA430.52.21.82,4902,980(0.1)0.0133金山云*KCUSCNY2.97285025NANA0.70.77,0897,737(5.3)(4.0)226安能物流*9956HKCNY4.1610453110.17.70.40.49,96511,1440.40.5157宝尊电商*BZUNUSCNY2.4143(74)2NA7.30.10.18,9229,529(0.7)2.3217平均21.271.02.82.3资料来源：彭博，预测*截至2024年2月29日，*为未覆盖公司市场一致预期，覆盖公司每股盈利数据及市盈率基于Non-GAAP预测图表12:互联网行业重点报告列表（2019年7月至今）日期 报告标题日期 报告标题2024/02/23 (3690HK)-核心业务地位稳固，行业竞争格局好于电商，维持买入2024/02/07 本土新游前瞻：供给侧改善持续，细分赛道竞争加剧，网易增长确定性强2023/12/04 2024年展望：创新与盈利，双轮驱动估值修复2023/11/29 教培行业的新征途：积极转型中健康发展，强韧需求下增长可期2023/11/20 (9690HK)-汽后服务数字化领导者；首次覆盖予以买入评级2023/09/26 (9899HK)-付费墙提升+88VIP双轮驱动会员增长，看好利润逐步释放，首予买入2023/09/11 (BABAUS)-1+6+N业务详细估值逻辑：淘天业务可见性强，期待新广告产品效果2023/08/11 即时零售有翻倍空间，第三方即配抢占增量；首予顺丰同城/达达买入2023/06/05 2023下半年展望：基本面向好仍是支撑估值提升的关键2023/05/09 旅游行业快速反弹，长期增长可期；首予携程、同程买入2023/03/07 10%，对美团影响有限2023/03/07 (9923HK)-本地生活服务增长确定性强，利润持续优化，首次覆盖给予买入2023/01/13 -2023年展望：业绩和估值双修复2022/11/09 -数字化赋能加速本地生活线上化率2022/08/16 -科技物流助力产业数字化，具备长期投资价值2022/06/29 -内容社区对比：聚焦差异化与内容、变现拓展2022/05/27 (9878HK)-深耕农村下沉，赋能零售数字化升级；首予买入评级2022/04/14 (1024HK)-趋同求异中释放变现潜力，首予买入评级2022/03/17 中概股投资风险缓释了吗？2021/09/07 政策监管下的互联网行业：长期仍存投资价值2021/08/10 互联网公司所得税率或有上调，但中长期技术投入方向不变2021/07/27 外卖配送保障指引或逐渐提升配送成本，中长期看技术优化2021/07/26 双减政策正式出台，校外培训机构业务影响巨大2021/07/26 独家音乐版权取消，行业恢复理性竞争，但短期市场格局不变2021/07/22 互联网/消费/-社区团购不取代传统业态，获客附加价值大于盈利价值2021/07/19 监管加强，技术支持企业数字化，降本增效，技术创新是未来方向2021/07/16 阿里、腾讯若互通生态，预示行业竞争核心回归至能力本身2021/06/18 618看品牌的销售渠道多元化2021/06/16 汽车以及互联网行业剖析：自动驾驶系列之一：是热潮，还是革命?2021/02/02 社区团购：销售模式重构，关注仓配投入中长期带来的效率最大化2020/11/11 互联网平台型公司市占率相对集中，但竞争仍激烈，关注政策变化2020/09/24 直播电商将回归理性，电商平台和短视频平台长期竞合2020/09/03 中美上半年业绩对比：疫情带来中长期改变2020/07/29 -央行推进数字货币的影响分析2020/06/10 vs.腾讯音乐2020/05/19 后疫情时代的协同办公，平台+应用生态将建立2020/04/27 多数中概股根据第三方数据可验证收入真实度2020/04/09 (BILIUS)高价值社区的货币化潜力待释放，首予买入2020/02/26 5000万在线教育用户，技术提升是关键2020/02/04 疫情或是互联网行业下一阶段发展的催化剂2019/11/11 电商市场的下沉红利；首予拼多多买入2019/09/06 阿里整合跨境电商，布局音乐；网易获得资金加强内容布局2019/07/10 新零售理性摸索，重视中后台，数据驱动零售业流通端信息化资料来源：*阅读原文请点击相关链接图表13:互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDUUS百度买入101.33140.0038.2%2024年01月25日广告BILIUS哔哩哔哩买