财务管理（第2版）课件：资本成本和资本结构

资本成本和资本结构目录

任务一资本成本

任务二杠杆原理

任务三资本结构决策

导入案例

大宇集团解体的启示1999年8月,韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体,大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单,债权银行要求对大宇汽车公司进行债务整合。30多年前,大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员,1967年3月22日,大宇工业有限公司成立,到20世纪90年代,大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并,从一个规模不大的纺织厂发展为韩国第二大产业集团。1993年,金宇中提出“世界化经营”战略时,大宇集团在海外的企业只有15家,而到1998年底已增至600多家,等于每3天增加一个企业。大宇集团是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者,认为企业规模越大,就越能立于不败之地,即所谓的“大马不死”。1997年,大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位。1998年底,大宇集团总资产高达650亿美元,年销售额为600亿美元,并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇集团拥有20万雇员,其中一半在海外,集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通信、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等,大宇集团成为名副其实的世界级大型跨国公司。资本成本与资本结构论

随着大宇集团推动海外扩张计划,到1995年,其债务已经高达190亿美元。1997年底,韩国发生金融危机后,其他企业集团都开始收缩,但大宇集团看错形势,继续盲目举债扩张,于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中,这几乎是大宇集团资产的5倍。1998年初,韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后,其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面,努力减轻债务负担,但大宇集团却认为,只要提高开工率,增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此,它继续大量发行债券,1998年,大宇集团发行的公司债券达7万亿韩元(约58.33亿美元)。1998年第四季度,大宇集团的债务危机已初露端倪,在各方援助下才避过债务灾难。之后,在严峻的债务压力下,大梦初醒的大宇集团虽然做了种种努力,但为时已晚。1999年,大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业,但并没有能改善资金状况,为解燃眉之急,大宇集团又发行大量超短期企业期票,也没有奏效,反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计,大宇集团截至1999年6月底的外债已达到99.4亿美元,其中54.8亿美元是年内到期的债务,此外,大宇集团欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元。大宇集团承认，导致债务危机重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”资本成本与资本结构论1999年11月1日,大宇集团向新闻界正式宣布,该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职,以表示“对大宇的债务危机负责,并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为,这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营环境发生巨变的情况下,导致企业经营风险失控。资本成本与资本结构论任务一资本成本（一）资本成本的概念财

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价,包括筹资费用和用资费用1.筹资费用

筹资费用是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价,如向银行支付的借款手续费、因发行证券而支付的发行费用等2.用资费用

用资费用是指企业在使用过程中因占用资本而付出的代价,如向债权人支付的利息、向股东支付的股利等。一、资本成本概述资本成本和资本结构任务一资本成本（一）资本成本的概念3.资本成本计量

资本成本可用绝对数和相对数两种形式表示,而用相对数表示具有可比性,所以,一般情况下,用相对数来表示,即使用资金所负担的各项费用同筹集资金净额的比率,称为资本成本率。其计算公式为:

K=D/(P-F)

式中:K表示资本成本率;D表示年资金占用费;P表示筹资数额;F表示筹资费用。一、资本成本概述资本成本和资本结构任务一资本成本（一）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。一、资本成本概述资本成本和资本结构任务一资本成本（一）个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。包括银行借款成本、公司债券成本、融资租赁成本、普通股成本和留存收益成本等,其中前三类是债务资本成本,后两类是权益资本成本。1.银行借款成本

银行借款成本包括借款利息和筹资费用。由于借款利息是在所得税前支付,可以达到抵税的作用,因此,银行借款成本的计算公式如下:

式中:K1为银行借款成本;I为银行借款年利息;L为银行借款筹资总额;T为企业所得税税率;i为银行借款年利率;f为银行借款筹资费率二、资本成本的计算项目四资本成本和资本结构任务一资本成本（一）个别资本成本的计算

【案例3—1】

某企业取得三年期的长期借款500万元,年利率为8%,每年年末付息一次。假定筹资费率为0.5%,企业所得税税率为25%,则该项长期借款的成本为:二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本2.公司债券成本

公司债券成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与银行借款利息的处理相同,应以税后的债务成本为计算依据。但债券与银行借款比较仍存在两点差别:一是债券筹资费用较高,在计算资本成本时不能省略;二是债券的发行有等价、溢价和折价几种形式,其中溢价和折价与面值有差异,筹资额应按发行价计算。公司债券成本的计算公式为:

Kb=

式中:Kb为公司债券成本;I为债券每年支付的利息;T为企业所得税税率;B为债券面值;f为债券筹资费率;B0为债券筹资额;i为债券票面利率。

二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本2.公司债券成本【案例3—1】某公司发行5年期面值1000元的债券10000张,发行费率为5%,票面利率为10%,所得税税率为25%,按面值等价发行,发行总额为1000万元,该批债券的资本成本为:

Kb=若该批债券以每张1050元溢价发行,发行总额为1050万元,该批债券的资本成本为:

Kb=若该批债券以每张950元折价发行,发行总额为950万元,该批债券的资本成本为:

Kb=

二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本3.优先股成本

优先股有固定的股利率,也发生较多的筹资费用,这些都与债券相同;不同的是企业破产时,优先股股东的求偿权位于债券持有人之后,优先股股东的风险大于债券持有人的风险,这就使得优先股的股利率一般要大于债券的利息率。而且,优先股股利从税后利润中分配,不具有抵税作用,所以,优先股成本通常要高于公司债券成本。

优先股成本的计算公式为:

Kp=

式中:Kp为优先股成本;D为优先股每年的股利;P0为发行优先股总额;f为优先股筹资费率。

二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本3.普通股成本

普通股成本的确定比公司债券成本和优先股成本要复杂些,这主要是因为普通股股利是就变量，每年所得到的股利可能不同,这使得普通股成本的计算更难把握其精确性。普通股成本的计算,存在多种不同的方法,本书仅介绍股利增长法的计算方法。

股利增长法出于这样的假设,普通股股利是逐年增长的,设第一年股利为D1,以后各年增长率为g。按照这一假设,普通股成本的计算公式为:

Ks=

式中:Ks为普通股成本;D1为第一年的股利;V0为普通股金额(按发行价计算);f为普通股筹资费率。二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本5.留存收益成本

留存收益是由公司税后净利润形成的,是一种所有者权益,其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。留存收益也有成本,只不过它所涉及的是一种机会成本。留存收益成本的计算方法与普通股基本相同,差别在于留存收益不发生筹资费用。留存收益成本的计算公式如下:

Ke=

式中:Ke为留存收益成本;其他符号的含义与普通股成本的计算公式相同。

普通股与留存收益都属于所有者权益,股利的支付不固定。二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本(二)加权平均资本成本的计算

由于多种因素的制约,企业不可能只从成本低的来源取得资本,而是从不同来源组合筹资。因此,为了正确地进行筹资和投资决策,就要计算加权平均资本成本,即综合资本成本。它是以各种资本占全部资本的比重为权数,对各种资本成本进行加权平均计算出来的,故又称加权平均资本成本。其计算公式为:

式中:Kw为加权平均资本成本;Wj为第j种资本占总资本的比重;Kj为第j种资本的成本二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本

案例3-5

某企业共有资本500万元,其中债券50万元,普通股250万元,优先股100万元,留存收益100万元,各种资金的成本分别为:Kb为9.17%,Ks为11.26%,Kp为6.7%,Ke为11%,不考虑所得税因素。试计算该企业的加权平均资本成本。二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本(三)边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集单项资本的成本和目前使用的资本的成本。但是,企业各种资本的成本,是随着时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的,综合资本成本也不是一成不变的。一个企业进行投资,不能仅仅考虑目前所使用的资本的成本,还要考虑为投资项目新筹集的资本成本,这就需要计算资本的边际成本。资本的边际成本需要采用加权平均法计算,其权数应为市场价值权数,不应使用账面价值权数。二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务一资本成本(三)边际资本成本的计算

计算边际资本成本的步骤如下:1.计算筹资突破点

在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资本总额限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点。在筹资突破点范围内筹资,原来的资本成本率保持不变。一旦筹资额超过筹资突破点,即使维持现有的资本结构,其资本成本率也会增加。筹资突破点的计算公式为:筹资突破点=二、资本成本的计算项目一资本成本和资本结构任务一资本成本(三)边际资本成本的计算

计算边际资本成本的步骤如下:2.计算边际资本成本

根据上一步计算出的各个筹资突破点,将筹资总额划分为若干个范围。对每一组范围分别计算加权平均资本成本,就得到各种筹资范围的综合资本成本,即边际资本成本。案例（略）二、资本成本的计算资本成本和资本结构任务二杠杆原理

一、成本习性、边际贡献、息税前利润资本成本和资本结构1.成本习性及分类

成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类,对于正确地进行财务决策有十分重要的意义。

按成本习性可把全部成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三大类。(1)固定成本。固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。(2)变动成本。变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。(3)混合成本。有些成本虽然也随业务量变动而变动,但不成同比例变动,不能简单地归入变动成本或固定成本。任务二杠杆原理

一、成本习性、边际贡献、息税前利润资本成本和资本结构2.边际贡献及计算

边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额,其计算公式为:

M=px-bx=(p-b)x=mx

式中：M为边际贡献;p为销售价格;b为单位变动成本;x为销售量;m为单位边际贡献。3.息税前利润及计算

息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。计算公式:

EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a

式中:EBIT为息税前利润;a为固定成本。

无论利息费用的习性如何,它不会出现在计算息税前利润的公式中,即固定成本和变动成本中不包括利息费用因素。息税前利润也可以利用利润总额加利息费用求得。任务二杠杆原理

二、经营杠杆资本成本和资本结构1.经营杠杆效应

企业在生产经营中有这么一种现象:在销售价格、单位变动成本和固定成本均保持不变的情况下,企业的销售量变动时,会使息税前利润的变动幅度大于销售量的变动幅度。这就是经营杠杆效应。

反映经营杠杆效应的大小,可以用经营杠杆系数衡量。

经营杠杆系数(DOL)是息税前利润变动率与产销量变动率的比,其理论计算公式为:经营杠杆系数(DOL)=

式中:DOL为经营杠杆系数;EBIT为变动前的息税前利润;ΔEBIT为息税前利润的变动额;Q为变动前的销售量;ΔQ为销售量的变动额。

公式可以简化为:经营杠杆系数(DOL)=

任务二杠杆原理

二、经营杠杆资本成本和资本结构2.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业经营上的问题导致资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因,是市场需求和生产成本等因素的不确定性,经营杠杆本身并不是资产报酬不稳定的根源,只是资产报酬波动的表现。但是,经营风险放大了市场和生产因素的变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高,利润变动越激烈,企业的经营风险就越大。企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。

一般来说,在其他因素不变的情况下,固定成本越高,经营杠杆系数越大,企业的经营风险就越大。如果企业经营性固定成本为零,则经营杠杆系数为1,企业没有经营风险。在现实经营活动中,企业固定性经营成本总是存在的,经营风险也就存在,因此经营杠杆系数总是大于1。

任务二杠杆原理

三、财务杠杆资本成本和资本结构1.财务杠杆效应

财务杠杆效应是指资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。由于固定性资本成本(财务费用)的存在,而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数(DFL)=

式中:DFL为财务杠杆系数;ΔEPS为普通股每股收益变动额;EPS为变动前的普通股每股收益。

简化计算公式为:财务杠杆系数(DFL)=

任务二杠杆原理

三、财务杠杆资本成本和资本结构2.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资所产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起财务风险的主要原因是资产收益率不利的变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用,企业息税前利润下降时,财务杠杆放大了资产收益变化对普通股收益的影响,财务杠杆系数越大,财务杠杆利益就越大,财务风险也越大;反之,财务杠杆系数越小,财务杠杆利益就越小,财务风险也越小。只要有固定性资本成本存在,财务杠杆系数就总是大于1。

任务二杠杆原理

四、复合杠杆资本成本和资本结构1.复合杠杆效应

复合杠杆是指由于固定性经营成本和固定性资本成本存在,导致普通股每股收益变动率大于产销量变动率的现象。衡量复合杠杆水平的指标用复合杠杆系数。复合杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,是普通股每股收益变动率相对于产销量变动率的倍数,其计算公式为:复合杠杆系数(DTL）=

简化公式为=任务二杠杆原理

四、复合杠杆资本成本和资本结构2.复合杠杆与总体风险水平

企业风险包括经营风险和财务风险,复合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系,用以评价企业总体风险水平。

在复合杠杆系数一定的情况下,经营杠杆系数和财务杠杆系数此消彼长。在经营杠杆系数较低时可以在较高的程度上使用财务杠杆,在财务杠杆系数较低时可以在较高的程度上使用经营杠杆。

一般来说,固定资产比重大的资本密集型企业,经营杠杆系数较大,经营风险较高,企业应尽可能选择权益资本,选择较小的财务风险;变动成本比较大的劳动密集型企业,经营杠杆系数小,企业可提高债务资本比重,应选择较大的财务风险。任务三资本结构决策

一、资本结构资本成本和资本结构1.资本结构的概念

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。

资本结构是企业筹资决策的核心问题。

企业筹资方式虽然很多,但总的来看分为负债资本和权益资本两类,因此,资本结构问题总的来说是负债资本和权益资本的比例关系。2.资本结构的优化

利用负债资本具有双重作用,适当利用负债可以降低企业资本成本,但当企业负债比例太高时,会带来较大的财务风险。为此,企业必须权衡财务风险和资本成本的关系,确定最佳的资本结构。

所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内,使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。其判断标准有三个:一是有利于最大限度地增加所有者财富,能使企业价值最大化;二是企业综合资本成本最低;三是资产保持适宜的流动,并使资本结构具有弹性。任务三资本结构决策

二、资本结构决策方法资本成本和资本结构1.比较资本成本法

比较资本成本法是指企业在筹资决策中,若有多个不同的资本结构筹资备选方案,对不同方案加权资本成本进行比较,加权资本成本最低的资本结构为最优的方案。

比较资本成本法又分为原始资本结构决策和追加资本结构决策两种情况,现分别说明如下:(1)原始资本结构决策。原始资本结构决策适用企业创立时对资本结构的选择。

【案例3—10】

某企业创立阶段,拟定筹资总额为500万元,有三个方案可供选择。甲方案,长期借款40万元,债券100万元,普通股360万元。乙方案,长期借款100万元,债券150万元,普通股250万元。丙方案,长期借款200万元,债券150万元,普通股150万元。三种筹资方式所对应的资本成本分别为:6%、10%、15%。试分析何种资本结构最优。任务三资本结构决策

二、资本结构决策方法资本成本和资本结构1.三种方案的综合资本成本:

甲方案的综合资本成本=

乙方案的综合资本成本=

丙方案的综合资本成本=任务三资本结构决策

二、资本结构决策方法资本成本和资本结构(2)追加资本结构决策。对于持续经营的企业来说,由于扩大经营规模等原因,必须追加资本,以满足自身发展需要。在这种情况下,追加资本结构要受到原资本结构的制约,凡原资本结构合理的,应注意继续保持;凡不合理的,可以通过追加资