2024年日本医药行业分析报告

2024年日本医药行业分析报告目录一、日本医药行业的发展 PAGEREFToc370325656\h51、70年代日本医药快速发展 PAGEREFToc370325657\h52、1981年开始药价调整、DPC导入导致医药行业增速有所下降 PAGEREFToc370325658\h63、日本医料费用增长因素拆分：政策导致的诊疗报酬变化是卫生总费用下降的主要因素 PAGEREFToc370325659\h74、日经指数和医药指数对照分析：医药是长期投资品种 PAGEREFToc370325660\h8二、日本医改：多措施抑制以药养医 PAGEREFToc370325661\h91、日本药品降价：不仅抑制价格的上涨也抑制了量的增长 PAGEREFToc370325662\h9（1）日本具有完备的药品价格制定系统 PAGEREFToc370325663\h9（2）新的日本药品价格体制导致医药行业：量价齐跌的态势 PAGEREFToc370325664\h11（3）进销价差大幅下降，药品实现“0”加成 PAGEREFToc370325665\h12（4）药品降价导致国民医疗费用的增长得到控制 PAGEREFToc370325666\h13（5）由于药品价格的下降，压制了创新、影响了行业的净利率的增长 PAGEREFToc370325667\h132、药品品质再评价：鼓励创新；为仿制药激励政策铺平道路 PAGEREFToc370325668\h14（1）药品品质再评价：仿制药物和原研药物的溶解曲线一致 PAGEREFToc370325669\h14（2）对于行业的意义：药品品质在评价起到鼓励创新的积极作用 PAGEREFToc370325670\h15（3）政策鼓励仿制药替代 PAGEREFToc370325671\h16（4）拉动辅料、制药机械设备行业、以及药品检测仪的企业的快速发展 PAGEREFToc370325672\h17三、医保控费：有效抑制医疗费用的增长 PAGEREFToc370325673\h171、全民医保是药费得到控制的基础 PAGEREFToc370325674\h182、医保费用出现赤字加速医保控费政策出台 PAGEREFToc370325675\h19（1）国家出台短期政策缓解医保资金的紧张局面 PAGEREFToc370325676\h20（2）国家出台长期控费政策：推行DRGS制度 PAGEREFToc370325677\h21四、提高医生收入、医药分业：抑制医药养医的杀手锏 PAGEREFToc370325678\h221、日本医药分业的历史过程 PAGEREFToc370325679\h222、医药分业导致仿制药占比的提升 PAGEREFToc370325680\h253、药店比重加大 PAGEREFToc370325681\h27（1）日本药店发展的历史 PAGEREFToc370325682\h27（2）药店角色的转变：从一般药店到综合性药店 PAGEREFToc370325683\h28（3）日本保健品、药妆产品需求旺盛 PAGEREFToc370325684\h29五、对于流通行业的影响：行业并购加剧，行业生存难度加大 PAGEREFToc370325685\h30六、对于国内的启示 PAGEREFToc370325686\h311、长期：我国医药十年的黄金时期还在持续 PAGEREFToc370325687\h31（1）人口老龄化带动医药的长期需求 PAGEREFToc370325688\h31（2）我国人均医院数量基数较低，长期发展将带动医药的增长 PAGEREFToc370325689\h322、中期看近几年我国医药增长无忧：取消以药养医国家需要在买单1800-2024亿 PAGEREFToc370325690\h343、降低药品的价格：价格有望小幅向下，独家品种依旧享受“原研”待遇 PAGEREFToc370325691\h36（2）招标：为低价是取的态势还在延续 PAGEREFToc370325692\h38（3）仿制药一致性评价：能否执行有待观察 PAGEREFToc370325693\h39（4）我国仿制药抑制性评价对于行业的影响：无法改变普药恶性竞争的格局 PAGEREFToc370325694\h40（5）结论：看好创新、仿制药龙头，辅料和检测仪器的需求有望加大 PAGEREFToc370325695\h42（6）医保控费：维持原结论，短期影响不大中长期看形势不容乐观 PAGEREFToc370325696\h43（7）医保费用收紧，短期医药行业仍将维持15-20%的增长 PAGEREFToc370325697\h43七、投资建议 PAGEREFToc370325698\h461、持续看好创新类企业的长期发展 PAGEREFToc370325699\h462、分级医疗，关注县级医院发展带来的新机遇 PAGEREFToc370325700\h473、品种结构看，抗生素还有下降空间，辅助品种、心脑血管、神经药物仍有机会 PAGEREFToc370325701\h494、大健康带来新的发展机遇 PAGEREFToc370325702\h515、分子诊断类产品的快速发展 PAGEREFToc370325703\h521、看好不断有新产品的创新型企业：长春高新 PAGEREFToc370325704\h532、看好心脑血管、神经药物的长期发展态势 PAGEREFToc370325705\h54（1）天士力：复方丹滴稳健增长，产品线布局进入收获期 PAGEREFToc370325706\h54（2）以岭药业：未来两年将显著受益于基层市场开拓 PAGEREFToc370325707\h55（3）中恒集团：血栓通的天花板远未到来 PAGEREFToc370325708\h56（4）众生药业：新版基药将促使复方血栓通省外放量提速 PAGEREFToc370325709\h57（5）人福医药：麻醉镇痛领域新产品陆续上市提升盈利 PAGEREFToc370325710\h583、看好中药注射液、辅助性品种未来几年的增长 PAGEREFToc370325711\h59（1）红日药业：高壁垒，大市场中的小公司 PAGEREFToc370325712\h60（2）康缘药业：产品力及营销力改善是公司发展核心驱动力 PAGEREFToc370325713\h61（3）双鹭药业：产能释放+出厂价提升带动第三次腾飞 PAGEREFToc370325714\h62（4）翰宇药业：新药今明两年陆续获批，多肽原料药出口预期提升估值 PAGEREFToc370325715\h634、县级医院的发展带来的药品使用机会 PAGEREFToc370325716\h64（1）和佳股份：模式创新畅享医院市场发展机遇 PAGEREFToc370325717\h645、药店的快速发展带来保健消费类产品的提升 PAGEREFToc370325718\h65（1）片仔癀：品种提价能力强，和华润合作提升公司长期发展动力 PAGEREFToc370325719\h656、看好医改背景下第三方诊断的长其发展态势 PAGEREFToc370325720\h67（1）迪安诊断：受益于民营医院发展 PAGEREFToc370325721\h67一、日本医药行业的发展1、70年代日本医药快速发展70年代“全民健康保险”以及“朝鲜特需”在日本战后经济复苏的刺激，加上日本制药行业正从“一般仿制”向“日本特色专利药”过度，将国外有确切疗效的药品进行成分分析并改良上市，和全民健保的保障迎来日本60-70年代医药快速发展，1961-1970年CAGR达到18%，1971-1980年医药工业生产总值CAGR达到12%。2、1981年开始药价调整、DPC导入导致医药行业增速有所下降1981年开始日本实施每两年调整一次的药品价格调整，结合之前的全民健保和提高了医生的收入，2024年实施药品降价并推行DPC有效的抑制了医疗费用的增长，1985-2024年国民医疗费用CAGR仅为3%，2024-2024年医药工业CAGR达到1.4%。2024年日本药品的进销差价达到2%，加上DPC的推行，有效抑制了以药养医的格局，药品/国民医疗费用的比重逐年下降2024年达到19.3%，1991-2024年药品CAGR仅为1.4%。3、日本医料费用增长因素拆分：政策导致的诊疗报酬变化是卫生总费用下降的主要因素从上表分析我们可以看出，1985-1990年国民医疗费用的CAGR为5%，1990-1995年CAGR为5.6%，1996-2024年CAGR为2.2%，2024-2024年CAGR为2.05%，其中刚性需求：人口增长、老龄化以及药品升级等因素贡献正增长，但是国家政策调整导致诊疗报酬的总净额下降贡献了负增长，最终抑制了医疗费用的增长。4、日经指数和医药指数对照分析：医药是长期投资品种但是即使国民医疗费用的增速得到限制，但是我们也发现，鉴于医疗的刚性需求，国民医疗费GDP占比、国民医疗费用/国民收入的占比越来越高，相对于日经指数医药行业也表现较为优异。成为经济危机时的“避险之选”。分析日本医药的发展史，发现其和我国医改有众多的相似点，无论是从全民医保、提高诊疗费用、压缩药品进销差价（0差价）等措施，因此我们希望通过此报告，分析日本每次改革前后行业变化，希望借此为A股的医药长期投资提供新思路。二、日本医改：多措施抑制以药养医1、日本药品降价：不仅抑制价格的上涨也抑制了量的增长（1）日本具有完备的药品价格制定系统日本从50年代就建立了药价基准制度，1974年进行第一次药价调整，81年开始基本每两年调整一次价格，1981年价格下调幅度为18.6%，如果以1974年为药价基准，1982年日本的药价指数为75，德国为130、美国为170，美国为248，1975-1985年药品价格指数下降了近50%。由于药品流通企业和药企为争取更多的市场份额，会低于国家制定的价格销售商品到医院和药店，形成进销差价，1992年日本实施新的药价制度，并建立了比较健全的市场价格调查体系，可及时掌握市场供求动向、价格信息，实际销售价格，并以此作为修正药价的基础。对于新上市的药品基本使用“成本计算方式”和“类似药效比较方法”。当新药上市时，没有类似收录药品时，则需要使用“成本计算方式”进行核算。根据制造(进口)成本、销售、管理、流通、消费税、利润等因素核算新药价格。“类似药效比较方法”主要在新药上市时已收录有同样类别和药效药品的情况下使用。对于已收录药品的价格确定方面，由于日本的流通系统为争取更多的下游客户，经常采用降价、打包销售等策略，导致实际销售价格低于终端价格，因此日本中央医药品协会每两年会对所有的药品批发商和部分医疗机构实施一次药品的市场流通价格调查，调查期限原则上为1个月。根据调查来的价格，日本中央医药品协会将从最低的价格开始累计，加权平均至交易量的90％所对应的价格作为新药价的参考价格。对于新药：根据新药的创新和改进程度的不同，又进行了区分。包含创新性、实用性、市场性以及试剂盒和幼儿适用性进行不同的加价。因此这一策略就鼓励了创新药物企业不断研发创造新产品。对于仿制药：第一个防止药物按照新药的70%定价，而后进入目录的仿制药物按照同类仿制药品的最低价定价，当仿制药品超过20个，在申请的仿制药按照最低价的90%核定，并且仿制药物实施每年下降4-6%进行调整。（2）新的日本药品价格体制导致医药行业：量价齐跌的态势日本从1974年第一次降价，1980年1年降价幅度达到18.6%，以后降价幅度趋于减少，1990-2024年平均降幅达到7.35%，1990年的降价幅度达到9.2%，导致日本医药市场呈现量价齐跌的态势。其中抗生素的使用量大幅下降。药品收入增长放缓。1990-2024年日本药品收入CAGR为1.33%，相较1975-1980年13%的国民医疗费用的增长速度已经大幅下降。而且2024年对于销售前五十位的品种普遍降价幅度达到5-7%。药品的量的增长也得到有效的控制。1991-2024年扣除药品价格因素量的CAGR达到1.09%，药品量的增长非常缓慢。（3）进销价差大幅下降，药品实现“0”加成由于按项目付费的历史遗留问题，日本曾经的进销差价也很高，1986年日本的进销价差约为23%，但是由于国家实施动态的价格调整，每两年对药品价格市场进行调查，保证药品的政府定价和市场销售价格基本持平，一旦发现两者之间存在较大的差异会在下次进行调整，保证药品进销价差保持较低水平，这正是我国“0”加成希望达到的目标，由此避免了医院因为高价药空间大而大幅提升大处方行为。（4）药品降价导致国民医疗费用的增长得到控制据厚生劳动省数据显示1962-1980年18年间日本国民医疗费用的年复合增长率达到18%，1980-1990年的CAGR为3%，1980-2024年的CAGR为3.43%。而且1962-1980年18年间日本住院费用的上涨达到18.31%,而1980-1990年住院费用CAGR下降到5.87%，此期间药品价格的下降有效抑制了医疗费用的上涨。（5）由于药品价格的下降，压制了创新、影响了行业的净利率的增长1980年-2024年日本制药企业行业净利润率维持在6%左右，其中1981-1986年是宏观经济较差导致行业净利润率下降外，行业净利润率一直维持在较低水平。2、药品品质再评价：鼓励创新；为仿制药激励政策铺平道路（1）药品品质再评价：仿制药物和原研药物的溶解曲线一致为保障仿制药品质与原研药在安全性、有效性和质量方面的一致性，日本曾前后进行过3次再评价：第一次是对1967年09月30前审批的药品进行有效性再评价；第二次是对1967-10-01～1980-03-31之间审批的药品中新有效成分、新处方、新功效、新用量、新剂型和新工艺进行质量一致性再评价；第三次2024的“药品品质再评价工程”，为保证口服固体同一制剂的不同产品对于不同年龄的人均有相同的治疗效果，均能具有相同的生物等效性，因此对760种化合物仿制药(主要是口服固体制剂生物利用度的差异)进行质量一致性和有效性再评价。主要通过溶出度的差别进行鉴定。药品品质再评价工程基本步骤：先确定20-30家企业，原创厂家确定三批次的溶出曲线，选中间的一个作为基准批号，然后再在其他介质中测出基准批号的溶解曲线。仿制药企业按照同等条件测出公司样品溶解曲线报送专家，所有工作均在3个月内完成。确定最后的标准曲线发给各企业参照，改进自己的生产工艺做出和标准曲线一致的曲线报送检查和复核。企业如果能够提出更好的溶解曲线则鼓励，专家考虑替换或者作为参比制剂可享受10-20%的价格优势，如果不能达到标准的企业则撤销企业的文号，也退出医保目录。（2）对于行业的意义：药品品质在评价起到鼓励创新的积极作用鼓励创新：提高药品的品质极大的促进了企业对于制药工业的深入研究，由于国家定价同类药品价格一致，但是原创厂家和参比制剂可以比其他企业高出10-20%，极大的鼓励了制剂工艺的深入研究和药物的研发原创性，同时在降低药价的时候不降低品质。（3）政策鼓励仿制药替代鉴于一致性评价结果验证仿制药对于不同年龄阶段的溶解曲线基本一致，2024年6月，日本厚生劳动省(MHLW)发布通知，要求全国医院尽可能使用仿制药，并在老龄人保险中开始尝试强制推行仿制药物。2024年，厚生劳动省在其宣布的《促进仿制药用药安全行动计划》中定下了一个目标，要将仿制药的市场份额从2024年9月的18.7%提高到2024年的30%。而到2024年为止，仿制药的份额已提高至23.1%。（4）拉动辅料、制药机械设备行业、以及药品检测仪的企业的快速发展鉴于仿制药一致性评价，企业需要反复提升产品工艺达到和原研企业以及标准品企业溶解曲线一致，首先需要自己检测因此对于相关设备要求需求提升较大。同时由于药品品质的差别和制药工艺、原料药、辅料有很大的关系，药品品质提升，优质的原料药以及辅料的需求加大。三、医保控费：有效抑制医疗费用的增长1、全民医保是药费得到控制的基础1952年日本《全面健康保险法》推出，1956年保障人数达到人口的69%，1961年《国家卫生保险法》发布，强制实施全民保险，健康保险在日本基本普及，1968年国民健康保险70%的给付率，1973年家属看病保险支付70%，1980年家属支付比例提高到80%，1984年个人看病支付10%，家属支付30%，随着健康保险制度的执行，2024年除极个别流浪汉没有参加保险，全国医疗保险的参合率达到99.5%。2024年各保险加总，参保率达到100%。2、医保费用出现赤字加速医保控费政策出台全民保险导致医疗费用的快速上涨。由于70年代日本经济的快速发展以及人口老龄化，70年代日本人口老龄化严重65岁以上人口占比7%，导致医保费用大幅增加，1973年日本实行《老年医疗费支付制度》，老龄人口免费医疗，老年人口医疗费用快速上涨，1960-1974年13年间医保费用支出增长了12倍。日本被迫于1983年推行《老人健康医疗服务法》将老人医疗全免改为部分承担费用，以及以后日本多次调降国内药品价格，使卫生总费用的增长率有所下降。20世纪90年代保险费用开始出现赤字。但是20世纪90年代由于经济衰退导致医保收入增长缓慢，而且老龄人医疗支出很大约占医疗费用的1/3,是其他人口医疗费用的4.5倍，然后1993年国家管理的健康保险开始赤字运转，社会管理的健康保险机构中有1/3是面临筹资困难。1996年政府管理的“雇员健康保险”赤字超过50000亿日元，社会管理的1137家保险协会（超过总数的60%），1995年开始出现赤字，由地方政府管理的“国民健康保险”也有60%出现了赤字。（1）国家出台短期政策缓解医保资金的紧张局面医疗保险制度的改革方案1996年11月，日本8个与社会保障有关的委员会讨论了社会保障制度未来的发展方向，新的医疗保险法案和相关法律在2024年1月1日实施。提高缴费比例。政府管理的雇员医疗保险方案的缴费从月平均收入的8．2％提高到8．5％，由雇主和工人平均分担。提高了医疗个人负担部分：2024年公司部门雇员的医疗保险方案的受保人的负担从10％提高到20％；老年人健康和医疗服务制度下，每次出诊治疗(限每月四次)，自付部分从500日元提高到1020日元，老年人住院治疗一天从710日元提高到1000日元(2024年提高到1100日元，2024年提高到1200日元)。最后，还给门诊病人的药费增加了额外固定的分担额，由受保人和家庭承担。改革的目的是增强病人的费用意识，减少浪费。首先将医疗照顾委员会和老年人医疗与福利委员会合并建立了新的委员会，以便能进行有效的改革。短期的策略导致医疗保险危机暂时度过，但是医疗支出的增长仍然呈现出较医疗保险费用增速更快的态势，因此日本政府后来又开始实施新的更有效的措施：开始推行DRGS。（2）国家出台长期控费政策：推行DRGS制度2024年第一版DRG-PPS成功问世，2024年第二版修改成功，2024年国务会议议决，从82家专科医院急性期住院医生为对象进行DPC试点，截止2024年参加医院达到567家，参与床位数从2024年的66749上升到146367张，有效控制了卫生总费用的增长，以后历年卫生总费增速基本控制在5%左右。而且药品增长率也基本控制在0-5%之间，仅2024年增速稍有回升。改革医疗提供制度，促进分级诊疗。以后大医院主要提供住院治疗。如果大医院提供门诊服务，个人分担部分将提高。同时还要发展家庭医生服务，根据需要控制病床和医生的数量。提高支付比例。2024年国家修订健康保险法，导入老龄人10%负担制度，并修改高额疗养费制度，修改报销上限，控制费用的上涨。总体而言：从美国、日本的经验我们发现一个国家实行DRGS以及DPS是能够有效控制卫生总费用以及药品的增长；但是鉴于DRGS分组需要搜集大量的信息从试点到最后的执行基本都历时5-10年的时间。四、提高医生收入、医药分业：抑制医药养医的杀手锏1、日本医药分业的历史过程医药分业是规避以药养医的重要手段，因为医疗信息的不对称，医生只要左手握处方、右手决定用药量就无法避免大处方和吃中间回扣的出现。但是日本经过多年的提高医生收入医生只有处方权，鼓励院外处方降低药品价格降低药品中间价差，导致医药分业率逐渐提高。1956-1974年：医药分业的萌芽期。1956年日本政府修订了《医师法》《药师法》促进医药分业，但是医生具有调配处方的权利，日本80年代批零差高达40%，医生报酬没有变化，药品批零差价仍是医生收入的主要来源，以药养医仍然存在。1974-1992年：医药分业的假象期。1974年国家将医生厨房报酬从10个点大幅提升到50点（一个点为10日元），同时为鼓励医师开院外处方，促使患者到药房买药，促进医药分业，1986年医疗机构的院外制剂比重从10%提高到12%。同时国家每两年一次的药品价格调整，不断降低批零差，降低药品空间，减少以药养医的动力。政策执行后仍然有医院和对面的医院勾结，收取回扣的现象，医药分业并未取得太大的进展。1993-至今：医药分业实际效果显现。由于国家不断提高医生诊疗报酬，1992-2024年累计提高17.55%，1996年日本医生收入是普通工人的6.8倍，比美国、英国等发达国家的高；并且药品进销价差越来越小，从1986年的23%下降到2024年的2%，医院的院外处方达到60%，医生收入较高并且药品批零差价低抑制了以药养医和大处方的动力。2、医药分业导致仿制药占比的提升鉴于控制医保费用的需求，国家希望通过价格较低的非专利药物替代专利药物，对于医院而言鉴于DRGS的对特定疾病的费用一定，药物变成了成本，成本越低，医院的盈利越高。因此国家多次修改日本医生的处方，2024年国家引入处方签，注明允许非专利药物的替代，但是对于非专利药物的提升并没有太大的作用，因此2024年国家引入新的处方签，医生要注明“不得使用专利药物替代”否者都可以实行专利药物的替代，经济与财政改革提出要求在2024年仿制药占比要达到30%，相应的根据替代率是否达到30%来给药房不同的配药费用，引导非专利药无的替代。即使如此，2024年按照处方占比日本专利药物的占比仅为17%，与美国、加拿大等发达国家相较而言占比仍然较低。3、药店比重加大（1）日本药店发展的历史日本药品的艰难发展时期。1996年日本OTC药品市场销售额仅为60-80亿日元，占整个药品销售总额的14%，主要是由于1、日本实行全民医保，患者在医院就可以配药省去不少的费用。2、医药分业并没有真正得到实施，分业率不高，患者依然去药房拿药顺便购买OTC药品。3、很多国家已经是非处方药的药品在日本依然是处方药等原因限制了OTC的发展。但是之后由于国家控制药品费用力度加大、以及医药分业趋势向好药店承担了药品销售的功能，导致OTC行业出现快速发展，2024-2024年增长速度在15%左右，超过医药卫生行业的增速。2024年OTC行业的销售额达到5.94兆日元，而且药店数量不断增长从2024年的11785家增长到2024年17100家。（2）药店角色的转变：从一般药店到综合性药店药店急速成长的因素在于从疾病产业向健康产业转变而促成的商品开发和销售。2024年日本药店处理了约有7亿张处方基本进入平台期。但是由于国民健康愿望的提高带动了健与美商品的购买意向，顺应国民自我预防保健意识的萌发，药店更多地引入了预防糖尿病的瘦身食品、提高免疫力的机能性食品、保健食品、营养辅助食品，另外为了满足女性对美丽的永远追求，增加提供化妆品和内在调理美容食品、美容器具等关联用品，在店面摆放检测健康状态的器械(如血压计、体重计、血糖值测定仪、尿蛋白测定仪等)免费提供给顾客使用等等。药店基本以毛利15%左右日常用品吸引客户，以毛利30%左右药品、健康用品以及毛利20%左右的药妆挣利润。病逐步实现自由品牌提升盈利。（3）日本保健品、药妆产品需求旺盛从治病产业慢慢变成健康产业是药店的重要转变，2024年保健药品以及医疗器械销售额达到1.4兆日元，占药店销售额的24%仅次于药品的占比31%，药妆1.34兆日元，占比也较高。五、对于流通行业的影响：行业并购加剧，行业生存难度加大日本97%的处方药和55%的非处方药都通过药品批发企业流向医院、诊所和药店。但是由于受经营环境日益严峻、药价定期下调制度的影响，日本药品批发企业为实现规模效益，降低流通成本，大量合并与重组。加盟全国药品批发商联合会(JPWA)的药品批发企业已从1985年的486家下降至2024年的123家。市场的集中度不断提升，排名前10的药品批发企业占据68.1%的市场份额。20世纪60年代制药企业主导，导致流通企业重组1981年开始日本药品价格下降，制药企业为压缩成本不停的压缩流通费用，流通萎靡不振，导致行业的大规模合并。通过合并提高市场范围和提高对于制药企业的话语权。日本1991年开始实施建值制，与以往由制药企业决定批发商卖给医疗机构的药品价格不同，制药企业只能决定自己供货给批发商的价格，批发商开始自行制定销售给医疗机构的价格。因此制药企业努力和大的批发商合作，为提升自身在批发商的话语权要努力制造新的产品和有价值的产品，同时也要努力提升自身合作的批发商的优势。随着药品价格的下降，制药企业为压缩成本不断压缩流通成本，医院由于DPC执行为压缩成本也不断压缩流通的费用，产生诸如药厂、批发商、医院药店之间让利、回扣、降价成风；医院、药店采用年度结算和一律折扣方式与批发商结算，导致批发企业陷入恶性循环，收益率过低，即使大的流通企业通过并购并没有导致利润的上升，毛利基本维持稳定。因此2024年日本发布相关政策积极维护医药流通企业的稳定发展。六、对于国内的启示1、长期：我国医药十年的黄金时期还在持续（1）人口老龄化带动医药的长期需求按照厚生劳动省的统计数据，65岁的人口年均医药费用将达到200万日元每年是一般20-30岁人口的5倍左右，是50-60岁人口的2倍左右。据分析我国65岁以上人口目前占比达到9%，2024年将达到14%，2050年将达到30%，我国老龄化将导致医疗费用快速上涨。（2）我国人均医院数量基数较低，长期发展将带动医药的增长2024年日本医院数量达到8862家，每千人医院数量约为0.06936家，2024年我国每千人医院数量（只考虑综合性医院、中医院、和专业性医院）约为0.0156家，和日本的差距较大，如果考虑乡镇卫生院我国的千人医院约为0.0438，仍然有较大的提升空间。我们简单假设依照目前医药养医的格局，医院的数量将和药品的增张成正比例，预示着我国近几年达到日本的人均医院数量，我国药品市场将有约50%，如果考虑乡镇卫生院将有较大提升空间。如果再考虑人口老龄化等因素，市场需求将更大。2、中期看近几年我国医药增长无忧：取消以药养医国家需要在买单1800-2024亿从日本的经验看提高医生的收入是日后切断以药养医的基础，因为医生大多需要经过严格的训练和多年的教育，在日本医生属于高科技人员享受较高的待遇，让医生的灰色收入变明。我们分析2024年我国医院收入中药品收入达到4053亿元，按照15%的加成计算药品对医院的贡献达到607亿，如果我们简单按照药品收入的20-30%给医生作为灰色收入，那么对应的收入约为800-1200亿，10%给了医院的话对应收入约为405亿，那么如果真的取消药品以药养医国家需要在多掏1800-2200亿元，与现在国家对于医院每年的财政费用792亿相较而言还需要很大的缺口。今年我国也开始积极推行“0”加成，试图改变“以药养医”的局面，目前看深圳、北京试点医院取消药品加成，并且提高医生的门诊医事服务费，但是实际运营的效果是北京的大多数医院国家补贴较多，基本能够维持。当然不排除可以通过提高要事服务费用，药品价格没有降下来药事服务费提升，会双层加重患者的负担，患者肯定难以接受。深圳卫人委发表数据显示从2024年6月—2024年7月，深圳取消药品加成，但是实际人均门诊药品价格下降2.6%，即使提出药品降价的因素，我们也可以看出0加成导致医生医院收入的下降还是转嫁成量的增长，最终导致药品收入没有大的变化。这个效果和医改三年的大幅的卫生费用投入一样，2024-2024年国家投入卫生总费用61791亿元超过医改启动前6年的费用，而且2024年卫生费用持续高涨，但是并没有大的改善，中国的医药企业流通—代理商医院三者就像一个黑洞，吞没卫生经费换来医药行业的高增长。因此我们需要学习日本建立有效的机制，首先医院管办分开，药改要从医改开始，提升医生的收入，才能从根本上抑制“以药养医”，才能有效的抑制医疗费用的增长。3、降低药品的价格：价格有望小幅向下，独家品种依旧享受“原研”待遇从日本的经验看药品价格的动态调整有效的抑制了药品批零差价，也是阻止“以药养医”抑制大处方的有效措施。目前我国的政策看，降低药品的价格由三条策略，这些策略已经慢慢动摇医药企业的药品价格体系，开始螺旋式下降的态势：1、最高零售价格的下降（政府可控）；2、招标市场竞争导致价格的下降（政府不可控）；3、仿制药一致性评价后推行等额报销。最高零售价格的下降：降价策略越来越趋近要害，但短期产品结构性调整还有空间我国历史上经历过23次的药品价格调整，每次调整基本均是在医保目录调整之后，新近医保目录新药价格的下调，以及进医保目录多年经过招标价格和历史最高零售价格价差较大在进行动态的调整。2024版目录之前每次价格的调整均和实际终端价格有一定的空间，招标对于降价的力度大于最高零售价格的调整。但是去年开始国家调查中标价格，最高零售价格基本=各地的中标均价，对于多数企业而言基本有5%-10%左右的降幅，但是对于独家品种有一些特殊政策导致价格下调不多，就成为多数降价死药品的替代产品实现了较快的增长，中药注射液替代抗生素。某一些降价死品种，他的可替代品种就实现了较快的发展，例如默沙东舒降之价格大幅下降，导致整个辛伐他汀产品的销售下降，而瑞舒伐他汀类产品的结构替代，所以最后产品出现了结构性调整。鉴于目前发改委最高零售价格的制定基本依据就是中标价格，对于独家品种一般价格维护较好不会出现大的问题，对于一般的仿制药品种，如果产品2个那么价格容易维护；如果竞争产品多于2个，未来很有可能价格会螺旋向下的态势。（2）招标：为低价是取的态势还在延续虽然安徽基药招标“为低价是取”的招标模式饱受诟病，但是我们发现广东新的基药招标是及众家之所长，达到压缩药品费用的目的，对于医药行业是一个新的挑战。而且对于独家品种可以选择参加基药招标，但是一旦进入职能作为一般GMP品种，丧失独家品种的优势，因此我们分析认为企业为维护价格体系参与概率较低。而且据了解广东模式是顶住高压推出，未来执行概率较大，有可能会形成一定的示范效应，对于行业的影响较大。（3）仿制药一致性评价：能否执行有待观察国家药监局对国内药品的抽查结果显示我国药品和国外的原研制剂质量相差甚远，例如甲状腺片的抽查189批次药品，显示药品含量不合格率高达94.7%。而且国家药检所对很多仿制药的溶解曲线研究发现，仿制药和原研制剂之间存在较大差异，在制剂的释放时间、溶解度等方面均有较大差异，而且国内有很多奇异剂型，在研究中发现奇异剂型存在很多隐患，风险较大。因此国家积极推行仿制药一致性评价，并由李克强总理牵头。虽然此次活动意在提升药品质量，但业内揣测这可能为等额报销铺平道路。（4）我国仿制药抑制性评价对于行业的影响：无法改变普药恶性竞争的格局横向比较：日本制药企业的集中度逐渐提升，规模企业占比稍有提升类比日本制药企业的变化，我们发现企业数量逐渐减少，从2024年1930家下降到1752家并且产值>10亿的规模型制药企业数量占比从5%提升到6%，行业集中度得到提升，龙头企业必然“强者恒强“。纵向比较：类比GMP论证。虽然我们现在还无法预知一致性评价对于行业的影响，但是我们从GMP论证的结果可以看到一些端倪：2024年6月份有329家企业通过GMP，占比24.9%；但供应能力已超过六成，大容量注射剂和冻干粉针剂甚至达到70%，未来通过论证的企业加多产能过剩的局面有所改观，但不能得到大的改善。所以我们分析认为仿制药一致性评价不排除会和GMP论证的结果一样，有价值的品种企业还是会通过论证，按照现有的招标模式，只要有2个产品就会出现竞争价格会逐渐向下，长期看未必能够改变仿制药恶性竞争的格局。（5）结论：看好创新、仿制药龙头，辅料和检测仪器的需求有望加大长期看企业发展还看创新、独家。从日本的经验看，无论是药品价格的下降还是仿制药一致性评价对于创新型药品还是给予了较大的支持。我国在每年的药品价格调整中创新药物以及独家品种的降价幅度较低；从广东的药品招标文件看未来招标“双盲”，但是创新品种以及独家品种，简单而言就是能够通过招标平台被“识别”的品种有望抢占其他品种的市场份额，获得快速发展。仿制药龙头企业有望受益。目前看已经有企业积极参与到一致性评价的工作中，例如华北制药、哈药等已经开始积极参与仿制药一致性评价，其实之前已经有国内的仿制药企业例如通化东宝的胰岛素已经自己做过一致性评价，实际中在最高零售价格的下降中申报较低降幅，减少和外资产品的价差中起到作用，所以未来一致性评价的结果可能会挑战“外资专利药物过期还享受原研药待遇“，缩小外资和国产产品的价差，但是对于生产企业较多的品种，大于2个价格螺旋向下的态势还是难以扭转。但是对于仿制药数量《2家的产品具有较大的提升空间。提升药用辅料的需求。由于抑制性评价对于药品溶出率要求提升，因此对于药品的辅料等的要求更加严格，对于高端药用辅料的需求加大，有望利于尔康制药。提升检测仪器设备的需求。由于一致性评价需要企业自己做出溶解曲线然后提交药审机构，因此必然会加大药企对于检出设备的需求。（6）医保控费：维持原结论，短期影响不大中长期看形势不容乐观短期总额预付可能是最适合国情的支付方式，但是即使控费，我们也不用担心医药行业的增长，但是产品结构的变化值得关注。（7）医保费用收紧，短期医药行业仍将维持15-20%的增长瑞士再保险公司的《医疗保障缺口：亚太区2024年》的最新研究报告显示，亚太区的医疗保障缺口到2024年可能升到1970亿美元。该报告称，中国的医疗保障缺口到2024年预计将达到122亿美元，到2024年其医疗保障缺口预计达到730亿美元（合约4539.8亿元人民币），是这份报告纳入研究的13个国家和地区中医疗保障缺口最大的国家。虽然我们的测算没有上述报告那么夸张，但是我们测算2024年我国城镇基本医保资金结余将低于6-9个月的合理水平，进入预警状态。而且自2024年国家不断强调医保控费以来，资金不宽裕的省份积极响应“以收定支”，控费取得一定的效果例如福建福州等地，因此不排除医保资金的大限会有后延的可能。目前国家积极推进“以收定支”的态势，我们测算这几年我国医保资金每年的收入有望维持在15%左右。自费病人的提升和国家的投入加大有可能提升医疗费用支出增长率，因此我们判断未来医药增长应大于15%。鉴于目前异地就医医保结算存在一定的障碍，所以异地自费病人费用有望实现一个较快的增长；上海2024年自费比重达到60%,而且申康医院的对16家医院进行调查，研究显示2024、2024年分别有12家、15家医院自费比重降低，但是2024年有11家自费比重提升，因此我们分析认为随着医保控费力度的加大，自费比重有可能逐渐加大。而且我们从日本的历史中也看出，国家在医保资金出现赤字的时候，逐渐寻找应急措施避免资金的措施，因为目前看我国医疗经费结构中国家支出部分占比30%，不排除还有提升的可能；而且据广州市人力资源社会保障局对外数据，上海2024-2024年医保资金连年收不抵支，但是看上海样本医院的数据2024-2024医药行业仍然保持了22%左右的增长。因此我们分析认为按照现有的情况，未来医药行业仍将保持15%以上的增长。七、投资建议1、持续看好创新类企业的长期发展从日本的经验看由于价格的下降，企业的毛利逐渐下降需要不断有新的产品出现补充老产品的量价齐跌，创新药企业实现快速增长，武田、安斯泰来1991-2024年理论增速分别达到287%、153%。对于国内企业绝大多数是仿制药品种，真正具有创新的还属生物仿制类企业，我们分析认为虽然长春高新短期业绩稍低于预期，但是随着长效生长激素、促卵泡激素产品上市公司长期发展依然有保障。2、分级医疗，关注县级医院发展带来的新机遇鉴于医保控费的推行，日本也积极推行分级诊疗模式，最终导致规模医院和小型医院数量占比减少，中等规模300-400张床、100-299张床的医院的占比提升。从我国的态势来看，由于城镇化，以及全科医生还未推行开，乡镇医院诊疗条件有限，国家积极引导大病不出县，县级医院成为中坚力量，实现快速发展，入院人次增加明显。而且从我们样本医院的数据的药品结构可以看出县级医院在肿瘤、心神经系统药物等疾病药物占比提升，说明县级医院诊疗地位提升。根据调研，大部分县级医院肿瘤手术治疗能力，大多以保守治疗为主。从用药结构上看，县级医院抗肿瘤用药占比为5%左右，较三级医院的10%有1倍的提升空间，未来在产品渠道下沉的独家、类独家品种有望实现较快的发展。3、品种结构看，抗生素还有下降空间，辅助品种、心脑血管、神经药物仍有机会抗生素下降空间依然较大。从日本的数据我们可以看出，1990-2024年日本药品结构中抗生素占比下降了一半，从1990年11%，下降到了2024年的6%，但是看我国抗生素占比依然达到18%，即使上海医保控费抗生素占比依然达到了15%，依然有较大的空间。我们知道对于国内用药结构，一旦抗生素下降，自然会提升中药注射液极重要抗感染药物的使用，因此我们分析中药注射液和中药抗感染药物未来仍有较大的提升空间。神经药物未来会有较大的提升空间。但是我们也发现在日本中枢神经药物占比最高达到9%，但是我国目前占比仅为6%，未来有较大的提升空间。因此我们分析认为未来人福、恩华、恒瑞的神经药物有将有较大的提升空间。心脑血管类疾病仍有较大的提升空间从日本2024年药品结构看出心脑血管药物占比达到21%，我国心脑血管疾病的发病率远高于日本，2024年我国心脑血管发病率达到50.3‰，但是日本每14‰，但是我国心脑血管疾病的用药占比仅为13%，而日本占比达到21%，说明我国未来在心脑血管用药方面还有较大的提升空间，利好天士力、以岭药业、众生药业。4、大健康带来新的发展机遇从日本的相关数据看，药店医疗保健药品以及保健器械销售额超过1兆日元，可见老龄化以及国家医保费用收紧，需要观点转变，从治疗—护理慢慢转变成保健—预防治疗—护理。美国相关数据显示从2024年到2024年，生命健康产业在由2024亿美元增长至10000亿美元，增幅超过500%。在中国，亚健康和疾病人群比例已经达到80%-85%，我国生命健康产业规模和总容量在持续扩大，目前已经超过5000亿元人民币规模。预计至2024年，我国生命健康产业的市场规模将达到10万亿元人民币，成为我国国民经济的新增长点，短期看利好片仔癀、汤臣倍健、鱼跃医疗等品种。5、分子诊断类产品的快速发展目前全球体外诊断市场北美占42%、日本占9%，中国3%，日本2024年IVD的市场规模约为46亿元，但是由于日本控费把IVD作为控费的一条线索，导致IVD增速缓慢，2024年市场约为50亿美金。目前看来随着基因解码，后基因组时代对于基因有新的认识有望打开体外诊断市场空间，长期产品升级换代有望带来行业发展新机遇。目前我国大部分医院控制药占比，但是医生为保证药品“回扣收入”不变，有必要提升诊断的相关费用降低药占比。同时目前0加成医院增多，医院一方面和经销商要回扣补充医院收入同时也会增加诊断收入提升医院费用，有望带动相关公司的较快发展。八、重点公司简况1、看好不断有新产品的创新型企业：长春高新受费用、折旧影响今年业绩增速稍有下降，产品储备逐渐丰富公司值得长期看好。我们分析认为鉴于2024年公司业绩基数较高，加上今年研发费用、折旧费用较高等因素导致2024年净利润在去年高基数的基础上增速稍有下降，但是公司的生长激素产品从就诊率、销售区域以及单个患者使用时间看市场空间仍然较大，而且公司后续产品储备丰富，未来有望形成合理产品梯队，长期发展前景看好，是难得的价值投资品种，建议长期持有。生长激素从就诊率、销售区域、单个患者使用时间看都有较大的提升空间。金赛2024年华东区销售占比30%，随着我国人均收入提高和公司销售力度加大，西部、南部等区域可开发空间大。2、现患者人均治疗周期三个多月，而日本大多为1年未来提升患者使用时间，销量实现翻翻值得期待。3、我国生长激素缺乏矮小症患者约有144万，每年新增约48万矮小症患者，公司每年约有2.5万新增患者，2024年公司收入市场占有率54%，假定其他患者使用粉针测算全国约6.8万人接受治疗，就诊率较低长期可拓展空间大。百克狂犬疫苗标准提高销售稍有影响，但长期看百克业绩有望保持平稳。公司多个新产品即将上市，公司长期发展值得期待。预计公司首创新药今年获得新药证书明年能够上市销售。首仿新药促软泡激素预计明年能够获得新药证书，艾塞那肽粉针三期临床结束寻找到合适的厂房就开始报批生产，其他多个品种在研中，未来产品线逐渐丰富长期发展看好。2、看好心脑血管、神经药物的长期发展态势逻辑：从日本2024年药品结构看出心脑血管药物占比达到21%，我国心脑血管疾病的发病率远高于日本，2024年我国心脑血管发病率达到50.3‰，但是日本每14‰，但是我国心脑血管疾病的用药占比仅为13%，而日本占比达到21%，说明我国未来在心脑血管用药方面还有较大的提升空间，利好天士力、以岭药业、等企业。但是我们也发现在日本中枢神经药物占比最高达到9%，但是我国目前占比仅为6%，未来有较大的提升空间。因此我们分析认为未来人福、恩华、恒瑞的神经药物有将有较大的提升空间。（1）天士力：复方丹滴稳健增长，产品线布局进入收获期复方丹参滴丸将继续保持15%以上增长。目前复方丹参滴丸的收入构成中：医院约50%、药店约30%、基层约20%。1）基层市场：公司2024年布局城乡市场，作为基本药物独家品种，随着国家对基本药物制度的推进，社区、县乡基层市场2024年起实质性放量增长，目前已进全国2400个县中的1800个，广度、深度依然有拓展空间；2）医院市场：学术推广提升市场占有率。产品线结构优化，各项业务相继进入收获期，支撑未来3-5年强劲增长。公司围绕心脑血管大病种、大市场领域形成系列产品线，二线产品经过多年市场培育占比已经超过40%，摆脱依靠复方丹参滴丸单品种的局面。我们认为公司全面的产品线布局已经进入收获期，将支撑未来3-5年的强劲增长。百亿收入目标，彰显公司信心、雄心。天士力"十四五"规划为，预计到2024年，医药工业规模达100亿，医药商业规模达200亿。按此目标，公司医药工业业务未来4年复合增长率将达到35%以上，医药商业业务未来4年复合增长率将达到40%-45%。公司未来增长呈现加速态势。化药板块注入上市公司，完善产品线利好公司的长期发展。江苏天士力帝益2024年6月开始并表，上半年销售额3.2亿元，同比增长超过40%。根据收购时集团承诺，未来三年帝益净利润年复合增速不低于25%。帝益注入上市公司完善化药的短板，利好公司的长期发展。（2）以岭药业：未来两年将显著受益于基层市场开拓未来两年将显著受益于基层市场开拓。参松养心和连花清瘟进入新的扩大版全国基药目录。尽管这两个品种已经进入多个省市的增补目录，通心络胶囊于09年就入选国家基本药物目录。但是公司的主导产品之前主要二级以上医院销售，在基层医疗机构的营销相对较为薄弱。11年下半年组建基层队伍以来，已覆盖1000多个县，随着基层市场的开拓，13年公司有望在基层市场迎来放量。络病专家，产品线丰富。公司基于络病学的在研品种丰富。预计相关糖尿病并发症治疗用药有望未来3年内开始贡献业绩。后续品种有望补充进泌尿、妇科方向治疗用药，公司络病治疗用药产品线将进一步丰富。风险提示：1）毒胶囊”事件终端恢复速度低于预期；2）基层市场开拓低于预期；3）销售费用短期过快增长。（3）中恒集团：血栓通的天花板远未到来发展战略逐步清晰，聚焦医药健康主业。2024-2024年，梧州制药净利润增长15.2倍。12年，血栓通单产品终端规模超60亿，制药主业成为公司主要的利润来源。同时，经历06-10年公司多元化发展的尝试之后，公司战略发展逐步清晰。12年起陆续剥离剥离地产项目，聚焦医药健康主业。血栓通仍有广阔空间，将盛享基药红利。12年血栓通占梧州制药收入比重达86.3%，成为公司重要利润来源。我们认为活血化瘀类中药注射剂仍有广阔的空间，而血栓通作为三七类高端品种，再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利，使用范围拓展和基药放量将促进其再次高增长，短期难言增长瓶颈。血栓通最高零售价下调10%以内对公司业绩影响有限。我们认为2024年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件，而作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定的降价预期。根据各省的实际中标价测算，血栓通的实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲，虽然我们认为血栓通价格下调10%的可能性不大，但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。产品储备逐步完善,存在外延收购预期。为避免单一品种风险，公司积极筹备新药梯队建设。12年公司先后与北京大学、四川大学、加拿大德玛医药展开合作,研发投入创记录的达到5455万元，同比增长336%。同时公司表示未来将通过收购化学新药、生物制剂等手段丰富产品线，打造大产品群，在心脑血管、肿瘤等领域取得突破。2024年报显示，公司货币资金达9亿元，资产负债率为30%，存在外延并购预期。风险提示：中药注射剂行业风险；主导产品血栓通价格大幅下降的风险。（4）众生药业：新版基药将促使复方血栓通省外放量提速入选基药，复方血栓通胶囊省外市场增长提速。公司12年广东省内销售收入5.34亿元，同比增长14%，省外收入3.45亿元，同比增长24%，省外销售占比从2024年的13%提高到2024年的39%，说明公司逐步走出广东，走向全国。我们认为此次复方血栓通胶囊入选基本药物目录，凭借其在临床适应症上侧重眼科、神经内科、心血管领域的差异化竞争，同时，公司在销售薄弱的区域及医院引入代理制模式，其在省外市场增长将提速。预计未来2-3年，复方血栓通胶囊复合增速增速将从20%提升至35%左右。复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。1）医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；2）增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2024年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网（糖尿病视网膜病变）适应症。原材料有下降趋势，成本压力有望缓解。受三七价格持续上涨影响，母公司毛利率持续下滑。目前三七统货价格维持在700元/kg，调研预计今年三七产量将大幅增加，价格回落是概率事件。同时公司加强对上游的投入，与产地机构合作建立部分三七种植基地，成本影响有望逐步缓解。风险提示：三七价格上涨带来的成本压力，省外拓展低于预期（5）人福医药：麻醉镇痛领域新产品陆续上市提升盈利麻醉镇痛领域：芬太尼系列稳定增长，新品陆续上市长期增长可期。公司的控股子公司宜昌人福是国内麻醉镇痛的领先者，上半年麻醉镇痛药物收入增长27.9%，其中芬太尼系列稳定增长，新产品有望陆续上市，提升长期盈利能力。新产品盐酸氢吗啡酮12年获得生产文号，其作为强效镇痛药物的重点品种，市场前景较好。纳布啡已经完成现场核查；阿芬太尼已经完成三期临床，其他多个产品处于临床阶段。计生、血液制品以及民族药盈利能力逐渐增强。葛店人福上半年收入增长18.8%、净利润增长26.2%；中原瑞德由于特免献浆人群的增加利润增长283.7%，目前公司有两个浆站在罗田、恩施，公司获得在赤壁建立浆站的资质预计2024年可以开始采浆将大幅提升采浆能力。新疆维药中祖卡木颗粒和寒喘祖帕颗粒两个产品进入新版基本药物，而且其竞争格局较好未来随着基药招标有望逐渐放量销售。上半年北京巴瑞收入和净利润好于预期，未来有望保持25%左右的增长。其他领域有向好态势。美国普克上半年权益亏损1123万，公司持续加大美国普克的投资，目前已经有10个OTC产品再生产，10多个ANDA在申报，未来的亏损幅度有望逐渐收窄。公司收购湖北天门成田制药涉足皮肤用药，湖北成田拥有多个有价值的皮肤品种，其中“皮德邦”是“百多邦”的首仿品种未来市场前景较好。风险提示：新收购资产效益不达预期。3、看好中药注射液、辅助性品种未来几年的增长逻辑：从对照日本的数据可以看出，我国限抗之后抗生素从之前的占比从2024年的25%下降到2024年18%，日本由于医保控费抗生素从1990年11%下降到6%，说明我国的抗生素还有下降空间，从2024年的历史我们可以看出，抗生素的下降必然会带来中药注射液和免疫调节产品的上升。（1）红日药业：高壁垒，大市场中的小公司中药配方颗粒产能释放，预计13年收入增长50%。我国中药配方颗粒市场空间巨大，目前仍处於各企业跑马圈地大力拓展市场的阶段，公司调拨机理顺行业利益机制，公司销售进入医院后续增长基本比较稳定。公司目前产能100吨，新的300吨产能预计于6月份释放，同时公司积极拓展京、津以外市场，预计13年全年销售实现50%的增长。预计血必净13年实现约40%增长，新医院开发和自营队伍建设是重点。血必净12预计覆盖2024家医院，销售较大医院12年也基本保持20-30%增长，新进医保区域医院和之前销售基数较小的医院增长较快带动业绩的快速增长，13年公司一方面大力开发新医院，在销售薄弱区域开始加强自营队伍建设；另一方面加强现有医院的深根细作，目前公司单个医院平均一个医院一个月销量也就1000多支（均每个患者一天5-10支，平均使用7天，重症每天使用20支），1000支对应该药物患者数约为20人，基数仍然较低未来仍有较大可开发空间。氯吡格雷乐观预计明年获批，新产品进入临床利好公司长期发展。乐观预计公司氯吡格雷制剂有望于13年下半年获批，丰富公司产品线。而且公司与中国人民解放军第三军医大学第一附属医院合作开发的1.1类化学新药KB原料药及制剂临床实验的申请获得国家食品药品监督管理局受理。该药物拟作为治疗脓毒症Ⅰ类新药(化学药品1.1类)进行研究开发，实验结果显示该药物对诱发细菌脓毒症的主要病原分子具有显著的拮抗活性,对脓毒症模型动物具有良好的保护和治疗作用。将来如果获批将能够完善脓毒症治疗产品线，提升公司在领域的品牌效应，利好公司的长期发展。风险提示：公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期；公司新产品获批不达预期；新一轮非基药招标降价风险。（2）康缘药业：产品力及营销力改善是公司发展核心驱动力营销改善明显，口服品种13年增长恢复。11年下半年起，公司开启新一轮营销调整，经过一年半的调整，公司销售趋势全面向好。我们认为13年公司口服品种将重回增长轨迹，预计13年销售收入增速达20%。热毒宁30亿品种雏形已现，13年增速有望达40%。1）参考心脑血管中药注射剂市场，我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种，热毒宁胜出概率最大；2）考虑到热毒宁的终端覆盖率提升及成人科室推广进度，我们认为其13年增速仍将达40%。公司将显著受益于13年行业政策。1）非基药市场：热毒宁、散结镇痛及金振口服液09年新进国家医保目录。随着13年新一轮非基药招标的陆续启动，其终端开发进度有望提速；2）基药市场：桂枝茯苓胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏进入国家大基药目录，热毒宁有望进入各省增补目录；同时公司加大基层队伍建设，渠道下沉得以落实。风险提示：1）中药注射剂行业风险；2）营销改善不及预期（3）双鹭药业：产能释放+出厂价提升带动第三次腾飞2024年贝科能出厂价提升50%有望增加2个亿左右的净利润。贝科能上半年的销售额约为3.3亿元，我们分析认为今年销售额能够达到7亿元左右，今年10月份公司独家代理协议到期，公司有可能提高出厂价50%，假设量不变基础上预计能够为2024年带来净利润约2个亿，带动业绩的大幅增长。而且由于受产能限制公司一直控制发货，我们分析认为公司昌平新产能10月份左右能够通过GMP，2024年产能释放量。目前看公司新进医保省份还有3各省份未招标，新进河南省新农合均能有效拉动终端需求，带动量的快速上涨。二线品种保持较快增长。上半年今年前三大二线品种胸腺五肽、三氧化二砷分别增长23%、30%，新吉尔有所下降，其他基数较小品种阿德福韦酯、氯雷他定均实现较快增长，但是我们分析认为公司新产品替莫唑胺今年招商基本完毕，已在安徽中标开始销售，同时公司杏林滴丸市场空间大未来有望助力二线品种增长。新品种品种丰富，助力长期发展。目前公司单品种占比接近50%，缺乏有力的二线品种我们分析认为主要是由于1、代理模式学术推广少，2、其他品种大多竞品较多。但是目前看加拿大公司今年有可能获得GMP证书开始申报临床，预计后年有可能23价肺炎疫苗上市销售，目前国产产品仅成都所有售但终端需求较大，同时达沙替尼临床结束即将进入申报生产阶段，来那度胺临床中，未来该类品种上市有望成为较大品种助力长期发展。（4）翰宇药业：新药今明两年陆续获批，多肽原料药出口预期提升估值原研多肽原料药专利陆续到期，释放专利原料药需求约5个亿美金。2024-2024年之间格拉替雷、艾塞那肽、利拉鲁肽等销售额过十亿美金的药物专利陆续到期，多肽原料药产业转移有望带来约5亿美金的原料药市场，目前看多肽原料药较传统化学药原料药出口有竞争格局更好、不会变成重资产企业、毛利更高盈利能力更强等优势，多肽原料药出口有望再造数个翰宇药业。公司此前就希望通过OEM的形式实现比伐卢定制剂出口规范市场，未来和仿制药企业合作进行原料药生产将积累更多规范市场制剂运作经验，为公司制剂出口奠定基础。新药爱啡肽、卡贝缩宫素有望明年获批，再添两个销售有望过十亿大品种。卡贝缩宫素较一般缩宫素具有具有起效快、药物疗效长、应用便捷等优点，且为乙类医保，预计该产品明年有望获批，上市后将部分替代1.2亿支价格仅13元普通缩宫素，二胎有望放开，该产品市场容量将超过20亿元。爱啡肽是一种是GPⅡb/Ⅲa抑制剂，主要用于心肌梗死的保守治疗和PCI手术，预计未来市场有望达到10亿，此外公司和科信必成合作的缓控释制剂也将陆续获批。主营产品价跌量涨保持稳定增长，特例加压素依然值得期待。主导产品随着招标的陆续开展价格有可能不断下行，但是胸腺五肽基层放量、以及去氨加压素进入基药目录，未来基层放量有望以量补价。特利加压素学术营销稳定推进中，正在缓慢替代思他宁的份额，未来仍然有望成为过10亿品种。4、县级医院的发展带来的药品使用机会逻辑：鉴于医保控费的推行，日本也积极推行分级诊疗模式，最终导致规模医院和小型医院数量占比减少，中等规模300-400张床、100-299张床的医院的占比提升。从我国的态势来看，由于城镇化，以及全科医生还未推行开，乡镇医院诊疗条件有限，国家积极引导大病不出县，县级医院成为中坚力量，实现快速发展，入院人次增加明显。（1）和佳股份：模式创新畅享医院市场发展机遇商业模式的胜利：同样诞生于珠海，蓝海之略2024年成立，定位向基层医疗机构同时输入“资金”“设备”“技术”“转诊”“慈善救助”，帮助基层医院建立和完善“眼科中心”等七大医疗功能。市场定位于商业模式与和佳股份基本相似。2024年实现收入7.2亿元。成功基因之一：旺盛的市场需求。2024年一季度，三级医院的病床使用率达到101.4%，继续满负荷运转。二级医院的病床使用率达到92.8%，显示出医疗服务资源、特别是高端资源依然十分紧缺。从调研的情况来看，无论是县级医院，还是省级、市级医院都已经或者有意愿大规模改、扩建。成功基因之二：优势产品嫁接强势渠道。和佳股份目前的三大产品线，微创肿瘤治疗设备、Dr影像、分子筛制氧设备医院配备率都不高，行业处于快速成长期。同时公司通过外延并购切入血液净化、医疗信息化等领域，将外部优势产品与公司强势的渠道相结合，并且能够为医院提供一站式、全方位的服务。成功基因之三：创新的商业模式。公司善于通过创新的商业模式赢得更广阔的成长空间。1）设计肿瘤整体解决方案，以帮助医院建立学科的模式增强客户粘性；2）根据部分地区财政紧张的现状，通过融资租赁的方式来减轻客户财务负担。我们认为医院信用度高的优质客户，应收帐款发生坏账风险不大。风险提示：1）公司业务快速扩张中对管理能力的考验；2）人才瓶颈风险5、药店的快速发展带来保健消费类产品的提升（1）片仔癀：品种提价能力强，和华润合作提升公司长期发展动力提价因素仍然存在，有望提升片仔癀产品盈利能力。公司为平衡个季度的销售量适当控货，导致终端需求较为旺盛，加上天然麝香的稀缺性，公司在今年下半年和明年一季度继续提价的概率较大，有望提升片仔癀产品的盈利能力。广告+华润强大的销售渠道，化妆品业务前景亮丽。今年公司日化品、化妆品业务实现表现亮丽，上半年实现4331万元，同比增长55.77%，预计全年能够实现一个亿的销售额，公司去年邀请王艳担任形象代言人拍摄新广告在央视电视频道播出，“国粹新典范”的品牌形象得到不断强化，近期公司和漳州华润片仔癀医药贸易签署《关于片仔癀牙膏供应与经销的合同》，牙膏未来有望借助华润的销售体系实现快速上涨；未来“随着和华润合作的日益深入，公司一方面借助华润强大的销售渠道，同时不断学习、积累日化产品销售经验，日化产品有望继续保持较快的增长。配股融资解决公司产能问题，利好公司的长期发展。公司此次配股预计募集资金7.8亿，其中6.1亿将用于于片仔癀产业园-药品和保健品等生产基地建设项目，预计项目完成有利于公司产能的扩大和工艺的改进，利好公司的长期发展。存货充足，中期发展无忧。鉴于麝香资源受国家配额限制，公司存货达到6.6亿较年初增加1.06亿，主要是由于公司增加片仔癀原料的战略储备，验证公司麝香资源储备丰沛，中期发展无忧，而且公司近几年通过采取“科研+公司+基地+协会+农户”养殖模式提升养麝规模，目前由于自产和收购农户麝香不在国家计划内，可以部分满足片仔癀的增量需求，未来随着养麝技术不断成熟，麝香量有望进逐步突破，保障公司的长期发展。公司与华润合作日趋深入，利好公司的长期发展。公司是老牌国企，内部管理和激励制度缺乏活力；华润医药集团是三大医药央企中管理效率较高的企业，与华润合作长期看能够弥补公司销售、管理短板，同时我们看到公司在和华润合作后，积极进行一系列的改革，强化现有日化业务产能、销售渠道，同时也积极探索新产品，如凉茶、护肝茶等。未来随着公司和华润合作逐渐深入，和自身品牌优势，公司的长期发展前景看好。风险提示：妆日化产品销售不达预期、片仔癀原材料价格波动影响业绩预测。6、看好医改背景下第三方诊断的长其发展态势（1）迪安诊断：受益于民营医院发展受益政策迎来第三方诊断发展新机遇由于国家控制医疗费用医院压缩成本有动力将消耗成本较高的检测项目外包提升赢利；同时国家新政策积极鼓励民营医院发展，小的医院由于自身接待人数少检测时间长成本高，第三方检测有利于他们节约成本。国家积极推进分级诊疗模式，基层医院的就诊人数提升较快，但是基层医疗资源匮乏需要将检测外包给第三方。分级连锁布局合理，成熟实验室依旧保持较高增长目前公司已经形成以杭州为总部实验室；北京、上海、南京沈阳、济南、武汉、佛山、重庆、黑龙江、天津为省级实验室，温州、淮安为二级实验室的连锁模式。其中成熟实验室保持较快增长，上半年杭州、南京收入增速分别为37%、30%；未来仍有较大的发展空间。新建的上海、北京实验室收入增速达到49%、30%，且利润增速大幅大于收入增速进入快速增长阶段。积极布局新业务，未来成长多元化。从国外其他企业看，多领域的业务模式和产业链的上下整合式独立试验室的发展路劲。公司积极布局新业务，未来司法鉴定、妇科检查、两癌筛查、CRO业务以及公共检测外包业务有望成为发展新动力。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式