贵州茅2台 财务报表分析

贵州茅台财务报表分析小组成员：刘梦雨36号陈雯5号陈美玲38号喻勉37号刘承洋39号袁泉40号前言此次的分析报告分析对象选取了贵州茅台股份有限公司，着重研究其2008年至2010年（由于数据收集困难，只有部分报表找到了2011年的数据）的主要财务报表。报告先对宏观形势和行业状况进行分析，并计算了主要的财务比率，把企业的财务状况放在经济、行业大背景下从横向和纵向两个方向对比分析，运用SWOT模型从企业管理的角度进行多角度分析。我们组做得比较好的地方在于：

1、追求数据的准确性在与国家统计局公布的数据对比的过程中，我们发现网上查询到的一些图表存在较明显错误，于是我们小组成员非常认真地按照官方数据重新制作图表。所有的报表我们都统一使用较为权威的新浪财经网页上公布的报表，避免了前后数据不一致的情况。2、对于财务比率及其反映的问题有自己的看法我们并没有单纯地把数据算出来，也不止步于评价这样的比率可能反映什么问题；我们小组成员很认真地进行了4次小组讨论，结合当时的宏观背景、行业背景以及公司发展的情况，探讨对于财务比率形成的原因、同一个比率的变动反映公司经营是得到改善还是恶化、同行业竞争对手在这一方面是否更优秀并提出我们对于贵州茅台的一些建议。3、完成财务报表分析后我们能了解自己所得出的报告的局限性完成报告之后我们还讨论了自己这次有待改进的地方，虽然很多因素是不可控的，不过我们仍然希望能从问题中不断学习和进步。4、小组合作融洽我们为本次作业制定了合理地时间、任务划分和步骤规划，小组成员都积极按时完成任务，并且所有人都熟悉整份报告内容，为我们讨论公司的财务比率和行业比较，得到公司的优劣势以及未来建议奠定了基础。

目录TOC\o"1-3"\h\u一、公司简介 4二、影响企业的宏观因素及行业因素分析 5A.宏观因素分析 5B.行业因素分析 6三、历史比较分析 9（一）企业短期偿债能力 9（二）企业长期偿债能力 10（三）企业资产管理效率 12（四）企业盈利能力 14（五）企业市场比率 16三、行业比较分析 17（一）2010年盈利能力行业比较 17（二）2010年流动性行业比较 19（三）2010年偿债能力行业比较 20（四）2010年资产管理效率行业比较 20四、结构分析 21（一）资产负债表结构及结构变动分析 21（二）利润分配表结构及结构变动分析 23（三）现金流量表结构及结构变动分析 24五、因素分解分析 26（一）杜邦分析 26（二）风险分解分析 281.自我可持续增长率分解分析 292.EVA因素分解分析 30六、财务战略矩阵分析 31七、贵州茅台SWOT分析 32（一）优势（Strength） 32（二）劣势（Weakness） 32（三）机会（Opportunities） 32（四）威胁（Threads） 33八、总结 34（一）总结性分析及建议 34（二）财务分析的局限性 34九、附表37

一、公司简介公司名称：贵州茅台酒股份有限公司公司英文名称：KweichowMoutaiCo.Ltd.证券代码：600519证券简称：贵州茅台交易所：上海证券交易所注册地址：中华人民共和国贵州省仁怀市茅台镇注册资本：94380万元法人代表：袁仁国董事会秘书：樊宁屏成立日期：1999-11-20上市日期：2001-08-27贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）的前身是中国贵州茅台酒厂，1997年成功改制为有限责任公司，1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司共同发起设立。主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830．63万元投入股份公司，按67．658％的比例折为16，800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511．82万元方式出资，按相同折股比例共折为1，700万股。通过重组，公司建立了独立的产、供、销和经营管理体系，成为贵州茅台酒系列产品的唯一生产企业。公司首次向社会公众发行7150万股股份，其中新发6500万股，国有股减持650万股。发行后，公司的股本结构为：普通股25000万股，其中发起人持有17850万股，占总股本的71．4％；社会公众股7150万股，占28．6％。2001年8月27日，贵州茅台股票在上交所挂牌上市。该公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大(蒸馏)名酒，是我国大曲降香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种国际金奖，并蝉联历次国内名酒评比之冠，被公认为中国国酒。贵州茅台的主营业务范围：贵州茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产与销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。公司生产的贵州茅台酒是我国降香型白酒的典型代表，驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位，使茅台在多年的市场竞争中树立了良好的品牌形象和赢得了信誉。作为国内白酒市场唯一获“绿色食品"(中国绿色食品发展研究中心颁发)及”“有机食品”(国家环保局有机食品发展中心颁发)称号的天然优质白酒产品，贵州茅台酒系列产品深受消费者青睐。主要产品为53、43、38、33度“贵州茅台酒”：80年、50年、30年、15年等“陈年茅台酒"；“茅台王子酒"、“茅台迎宾酒"等茅台酒系列产品。二、影响企业的宏观因素及行业因素分析A.宏观因素分析（一）经济增长GDP情况中国改革开放以来经我国经济在过去十年获得了持续稳定高速的发展，对我国“十二五”的经济增长潜力和实际经济增长率预测得出，“十二五”期间我国实际经济增长率在7%左右。目前，金融危机的影响日益减少，国家出台一系列刺激经济的措施，扶助各行业发展。日渐复苏的经济加速了白酒行业快速发展，尽管遭遇了金融危机、消费税从严征收和原材料涨价等因素，白酒行业仍然保持了较快发展，成为支撑酿酒行业快速发展的中坚力量。（二）政府产业政策的影响随着《中国酿酒产业十二五（2011-2015年）发展规划》提出:”十二五”规划中，将在白酒、葡萄酒、黄酒等各个酿酒板块中培育出一批龙头企业，争取最终进入世界500强；打造一批具有国际影响力的民族品牌，成功从国内市场迈向海外市场；通过提高及完善产业标准，强化食品的安全保证体系，加大科技创新，最终提升中国酒的品牌价值。名优企业将受到进一步保护；国家经济的发展、扩大内需政策的强力推进、消费结构和产业结构不断优化所带来的消费升级将会给白酒行业提供更广阔的市场空间，有利于白酒行业实现品牌化经营。国家西部大开发战略进入新的历史阶段，贵州省委、省政府提出了大力实施工业强省和城镇化带动战略，《贵州省政府工作报告》中提出要加快以茅台酒为龙头的优质白酒基地建设，为国酒茅台发展创造了稳定的外部环境。（三）税收影响国家对白酒行业的产业政策主要是通过税收手段进行的。因此，税收政策的严厉与宽松，直接影响到白酒行业的兴衰。国税总局发布《关于加强白酒消费税征收管理的通知》,要求自2009年8月1日起,执行新核定的白酒消费税最低计税价格。税务总局制定的《白酒消费税最低计税价格核定管理办法(试行)》规定,白酒生产企业销售给销售单位的白酒,生产企业消费税计税价格低于销售单位对外销售价格(不含增值税)70%以下的,税务机关根据生产规模、白酒品牌、利润水平等情况在销售单位对外销售价格50%至70%的范围内核定消费税最低计税价格；其中生产规模较大、利润水平较高的企业生产的需要核定消费税最低计税价格的白酒，税务机关核价幅度原则上应按照60%至70%的范围重新核定消费税最低计税价格。国家调整白酒消费税之后5个月内白酒市场发生了较大变化，尤其是对高端酒市场，一线白酒品牌中,新增消费税对利润总额影响程度由大到小依次为五粮液、泸州老窖、水井坊、贵州茅台、山西汾酒。7月开始，部分中高档白酒因为税收调整经历了价格上涨，12月7日，贵州茅台公告出厂价格平均上调约13%。（四）中国居民消费支出增长情况酿酒行业是国民经济中的重要行业，处于产业链的中下游，其产品直接进入市场消费环节，因而白酒产品的销售量与消费者市场的关系非常紧密。随着我国国民经济的持续、快速、健康发展，我国居民收入水平持续提高，居民消费支出持续增长，对白酒产品的购买能力越来越强，这将成为我国白酒产业迅速发展的良好基础。图12000-2009年中国居民消费支出总额及增速（五）社会环境存在消费旺季，在每年底节假日即将来临之际，我国居民在这一时期的公关、商务活动也随之增加，各类消费场所对高档白酒的消费量将会迅速提升。白酒企业希望在销售高峰期提价已成为一种传统季节性涨价，在宏观经济形势较好的情况下每年都会出现。极端的恶劣自然灾害会对酿酒业的原材料生产与产品运输造成严重影响，导致成本上升进而造成局部地区酒类产品价格上涨。B.行业因素分析（一）白酒行业近年来整体发展迅速数据来源：国家统计局图2城镇居民收入增长助推酿酒行业需求数据来源：国家统计局图32009-2010年酿酒业产量比较（二）白酒行业特征1、行业规模最大白酒制造业在酿酒行业中规模最大、产值最高。从近5年来的规模指标看，企业数量一直呈递增趋势。从业人员、资产以及负责均呈快速增长趋势。表12005-2009年11月白酒行业主要指标统计企业数量（人）从业人员（人）资产总计（万元）增长率（%）负责总计（万元）增长率（%）20059403027601040.508.05517.486.61200610263116291162.1711.68558.289.53200711173141511265.3914.27590.3911.09200812283278671492.0319.63666.0214.86200914343514071811.1220.01784.4217.322、行业不断集中程度高白酒行业中，强者恒强，利润集中于龙头。高档白酒市场呈现寡头垄断特点，茅台、五粮液控制60%以上销售份额。资料来源：Wind资讯图4白酒行业前三名企业占行业利润比例【资料来源】Wind资讯图5高档白酒市场份额（以2010年销售额计算）3、白酒产品差异化不明显在我国现在的白酒市场上，除了一些特大型企业在培育自己的特色产品外，企业的众多中小厂商未能突出产品差别化，没有有效建立自己的消费群。依靠着模仿畅销酒来维持企业前进,这也就造成白酒行业整体差异化水平较低。据资料显示，我国白酒除浓香型以外，其它香型产品产量总和不足白酒总产量的三分之一，产品的开发和消费群体的培育都有待提高。4、高附加值、高回报，成为新的投资对象白酒行业是我国传统行业，目前采用文化与历史作为核心概念，被社会视为高附加值、高回报的明星产业。在通货膨胀压力和股市、楼市的双双下跌的情况下，资本倾向向传统产业回归。“越是中国的，就越是世界的”，白酒作为中国名酒，成为稀缺资源，受到资本追捧，行业外资本涌入白酒业。5、高端化成为趋势近年来，无论是白酒的利润还是白酒产值的增量均远大于白酒产量的增速，近五年，白酒的复合增长率领跑行业，其中，白酒收入复合增长率为33.47%，领先行业的25.09%；白酒利润总额复合增长率为46.67%，领先行业的36.26%。在宏观经济稳步发展，国民消费市场继续升温的推动下，未来两三年，白酒行业高端化的趋势将更加明显。三、历史比较分析我们截取了从2008年第二季度到2011年第一季度共三年的财务报表数据，以便对贵州茅台进行纵向分析——历史比较分析。（一）企业短期偿债能力企业的短期偿债能力反映的是企业资产的流动性，预示着企业近期的财务风险，短期偿债能力差则是企业破产的导火索，而流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的两个最重要的指标，二者数值越高，说明短期偿债能力越好。下面是贵州茅台近三年的流动比率和速动比率数据：财务指标2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30流动比率5.4524.2392.8803.9564.3685.113速动比率4.2773.0412.1212.6462.8733.287财务指标2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31流动比率3.0653.6633.6163.5362.8882.795速动比率2.1082.3532.3122.2661.8781.900为了便于趋势分析，我们绘制了折线图，因为折线图最有利于分析以时间为轴的趋势走向：从图中可以看出，贵州茅台流动比率和速动比率总体水平很高（行业平均值：流动比率2008-2010分别为1.19、1.35、1.45，速动比率2008-2010为:0.71、0.86、0.97），说明企业的短期偿债能力很好。茅台前两年两个比率波动都比较大，季节性比较强，我们分析主要原因是因为在下半年时，为了迎接春节期间国人对白酒的大量需求，公司迎来生产和销售旺季，虽然流动资产有所增加，但是由于生产导致的应付账款、应付职工薪酬和预收款项等增加的幅度更大，使得公司在下半年流动和速动比率一路下滑，在年底时由于应付职工薪酬大幅增加更是使其降到了最低。而在销售旺季过后，随着应收账款票据的回收、应付款项的减少，使得流动资产增加，流动负债减少，流动比率和速动比率上升。其实在分析茅台历史数据的过程中，我们发现，在2007年及07年以前，茅台的流动比率和速动比率都比较平稳地保持在2和1.7左右的水平，我们不排除是因为2008年至2009年全球金融危机的造成的资产贬值、国人购买力下降等影响。从2010年初开始，流动比率和速动比率也开始慢慢维持在一个相对稳定的状态，在3和2的位置上下波动，这个数值在对比同行业来说依然是一个较高的水平，主要是由于茅台货币资金较多，占到了流动资产的60%左右，这既说明茅台的短期偿债能力良好且越来越稳定，偿债风险小，但同时也说明茅台对于利用资产为公司创造利润方面还有待提高。（二）企业长期偿债能力长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保障能力。长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者和与企业有关联的各方面等都十分关注的重要问题。衡量一个企业长期偿债能力的重要指标是资产负债比率、负债权益比率以及利息保障倍数。下面是最近三年茅台的资产负债比率和负债权益比率数据：财务指标2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30资产负债率12.57%16.77%26.90%19.36%17.56%15.09%负债权益率14.42%20.19%36.96%23.97%21.29%17,75%财务指标2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31资产负债率25.83%21.72%21.60%22.32%27.50%29.52%负债权益率34.83%27.69%27.54%28.76%38.05%42.05%为了便于比较，我们还是绘制折线图进行趋势分析：从图中我们可以看到，贵州茅台的负债比率和负债权益比率都有较大的波动，而且在年末的时候往往突然上升，主要原因在于年末的时候负债的增加，因为大量生产导致的应付款项的增加，。资产负债比率是企业全部负债与全部资金来源的比率，主要反映的是企业偿付债务本金和支付债务利息的能力，虽然贵州茅台的资产负债比率和负债权益比率有波动，但是总体水平低，说明相对于资产来说，公司的负债很少，这一方面说明企业长期偿债能力好，但是另一方面也说明企业可能没有充分利用外部资金为企业进行创利。事实上，茅台公司的长期负债非常少，几乎可以说是没有，同时公司持有大量的流动资产，不存在不能偿还长期债务的危险。利息保障倍数时间2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30财务费用-46,100,000-62,200,000-103,000,000-81,300,000-87,800,000-90,400,000利息保障倍数————————————时间2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31财务费用-134,000,000-46,200,000-99,800,000-137,000,000-177,000,000-53,500,000利息保障倍数————————————有一点需要说明的是，贵州茅台的财务费用项是负的，说明企业的利息收入大于利息支出，这种情况下计算利息保障倍数是没有意义的。这种情况出现的原因可能：一是公司的银行存款余额很大，给公司带来巨额的利息收入；二是公司资金转移给其他企业使用，公司收取利息；三是贵州茅台公司持有大量外币，在利率波动的情况下获得巨额的汇兑收益。财务费用为负较为突出的问题是———“资产回报率”低于“银行利率”。而公司又暂时找不到适合的项目，企业只好将大量资金存银行或拆借给他人。由此可见，公司财务费用为负的背后实际上是资产回报率低、资产结构不合理，公司在这方面应该加以注意。（三）企业资产管理效率资产管理效率是指企业的经营运行能力，即企业利用各项资产的生产能力的程度。常用的指标有应收帐款周转率、平均收账期、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率。以下是三年的相关数据：财务指标2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30应收账款周转率96.65137.14236.8344.79138.997187.67平均收账期3.782.661.548.152.631.94存货周转率0.180.240.260.080.160.22固定资产周转率2.373.313.761.122.423.22总资产周转率0.410.500.520.160.350.47财务指标2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31应收账款周转率451.8797.75262.72377.711027.633748.45平均收账期0.813.731.601.090.040.08存货周转率0.230.070.130.180.220.07固定资产周转率3.050.941.772.492.771.00总资产周转率0.490.150.320.440.510.15将数据制作成图表进行分析：图中我们可以观察到应收帐款周转率呈现周期性波动，在年末时达到波峰，我们分析是因为旺季大量赊销，虽然这样也导致了应收账款的增加，但是由于茅台公司的收账期很短，应收账款回收较快，因此在年末时应收账款周转率上升。我们还能从图中明显看到，公司在2010年第四季度和2011年第一季度应收帐款周转率上升极快，主要是由于企业的固定资产增长速度较快，而负债在逐年增加，企业为了扩大了生产经营规模，尽量回笼了资金，应收款也在大幅度降低，使得这两个季度的应收帐款周转率大幅上升。茅台公司的存货周转率同样呈现了明显的季节效应，这与白酒的行业因素有一定相关性。在年末时达到峰值，主要是因为年末国人对白酒消费量大增，存货周转快，因此存货周转率升高。但是茅台的存货周转率在酿酒行业属于较低水平，要远低于行业平均水平（行业平均值：2008-2010分别为2.95、3.08、3.28），在行业排名非常靠后。但由于酒有其本身与众不同的特点，茅台酒由于其独特的酱香型口感，必须经过5年陈酿才能出产品，且存放越久、品质越好、价值也越高。估价员对贵州茅台存货的估价往往是帐面价值的十几倍。而五粮液属于浓香型白酒，浓香型白酒最快可以在15天酿成，制造周期要少于茅台。所以我们并不能简单地否定贵州茅台的存货周转率。我们很容易看出，贵州茅台的资产管理效率同样季节效应明显。主要原因同样由于销售旺季销售收入增大，净利润也增大，虽然资产也有所增加，但是增加的幅度比净利润增长的比率要低，所以资产周转率在年末会上升。同时我们还看到固定资产的周转率比总资产的周转率波动幅度大很多，主要原因是同期内总资产在净利润增加的同时也在增加，但是固定资产则几乎不变（除非有重大的固定资产相关项目），所以固定资产周转率比总资产周转率变化幅度大。（四）企业盈利能力企业的盈利能力是企业能够长久发展的核心。盈利能力是指企业获取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,是经营者经营业绩和管理效能的集中表现,也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此,企业盈利能力分析十分重要。我们通常用以下指标来衡量企业的盈利能力：财务指标2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30毛利率90.43%90.52%90.29%90.00%90.41%90.49%净利润率50.87%50.85%48.54%51.00%52.79%50.96%资产报酬率20.80%25.38%25.32%8.21%18.31%23.83%权益报酬率23.86%30.56%34.78%10.16%22.20%28.03%EBITDA率28.09%——34.50%——24.51%——财务指标2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31毛利率90.17%90．30%91.37%91.20%90.95%90.71%净利润率47.05%44.08%49.62%47.27%46.03%47.16%资产报酬率22.98%6.57%15.35%19.34%20.86%6.82%权益报酬率30.95%8.38%19.58%24.92%28.86%9.71%EBITDA率31.08%——20.78%——28.39%——同样进行折线图分析：从图中，我们可以清楚的看到，企业的毛利率一直保持在一个很高的水平，并且相当稳定。虽然各个行业毛利率相差很大，但是贵州茅台的毛利率，就算在同行业中也算是个中翘楚了（行业平均值：2008-2010分别为43.18%、51.78%、52.52%）。茅台有很高的毛利率，但是净利润率则相对低了很多，主要原因是所得税费用、销售费用和管理费用总和相当大，使净利润比毛利率低很多。图中还带给我们一个信息，企业的ROA、ROE和EBITDA率是同步变化的，而且有很强的季节性：每年在年末达到峰值，在第一季度末降到最小值。我们分析是由于年末春节国人对白酒需求量激增，使得茅台的销售量大幅度上升，也就是净收益的大量上升，从而提高了ROA、ROE和EBITDA率。净利润率的变化幅度没有那么明显，但可以看出变化趋势和ROA、ROE和EBITDA率正好相反，主要是由于在旺季生产和销售产生的管理费用和销售费用增加的幅度比销售收入增加的幅度要大，所以净利润率在年末时反而有所下降。我们还看到在2009年后半年之后起，净利润率的平均水平要比之前下降了2~3个百分点，主要原因是2009年8月1日国家提高了白酒消费税，加上政策的市场滞后效应，2009年年底的时候，我们就看到政策在公司财务上的反应了，由此我们也能看出税收政策对白酒行业的影响是非常直接而明显的。（五）企业市场比率对于上市公司而言，投资者很看重企业的股票所能带来的回报，这可以用下面几个数据来进行分析：每股收益、每股净资产、市盈率和市净率。每股收益是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标。每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票市场价格的重要基础。市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市盈率指股票的价格和每股收益的比例，反应了证券市场对公司将来收益和与之相关的风险的评估。投资者通常利用这些值估量某股票的投资价值。财务指标2008-6-302008-9-302008-12-312009-3-312009-6-302009-9-30每股收益2.373.334.031.292.964.01每股净资产10.2611.2211.9113.2013.7114.77市盈率31.002228.424626.976726.136732.036835.0021市净率13.506811.75499.12688.692410.795811.1618财务指标2009-12-312010-3-312010-6-302010-9-302010-12-312011-3-31每股收益4.571.343.284.425.352.00每股净资产15.3316.6717.4318.5719.4921.49市盈率37.159734.363626.045033.881534.377629.9251市净率11.07769.52377.30699.08629.43668.3690下面是绘制的折线图：从图中可以看出贵州茅台的每股净资产近几年一直是呈上升趋势的，每股净资产值越来越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。茅台的市盈率相对较高。从静态看，市盈率越大，说明市价脱离盈利能力越大，股票风险程度也就越高；从动态看，市盈率越大，又说明了投资者正期望公司未来盈利能力有更高的增长。三、行业比较分析（一）2010年盈利能力行业比较财务指标贵州茅台五粮液水井坊行业平均毛利率90.95%32.24%55.54%53.79%净利率43.42%10.88%12.95%10.36%资产报酬率20.87%15.33%10.99%9.83%净资产收益率27.45%24.28%16.14%17.34%EBITDA率72.7166.484.15——（注：由于行业数据是以总资产作为分母来计算资产报酬率和净资产收益率的，故将分母统一取作2010年的总资产来近似计算。）通过对上表的分析，我们可以得出以下结论：1.贵州茅台的高收入低成本是一大竞争优势。贵州茅台的毛利率远远高于行业平均值，且将同为白酒十强的五粮液和水井坊远远抛在后面。为探究其原因，我们把这三家企业的营业收入和营业成本列示如下：比较项目贵州茅台五粮液水井坊营业收入11,633,300,00015,541,300,0001,818,160,000营业成本1,052,930,0004,863,190,000808,343,000贵州茅台的营业收入比水井坊高出近6倍，这是造成水井坊毛利率偏低的主要原因，同时较高的营业收入也为贵州茅台的高毛利率奠定了基础。而与五粮液相比，茅台的营业收入比五粮液低25%，毛利率却比它高出200%，营业成本为这一现象做出了解释。我们发现，五粮液以高出茅台300%的营业成本只换取高出茅台35%的营业收入，营业成本过高是造成五粮液毛利率远低于行业均值的重要原因。贵州茅台的营业收入质量较高，主要原因是节约销售费用。这三家企业的净利率均在行业平均水平之上。其中，茅台的净利率与毛利率的差与毛利率之比最小。分析这三家企业的利润表可知，净利润的差异主要在于销售费用的大小。比较项目贵州茅台五粮液水井坊营业收入11,633,300,00015,541,300,0001,818,160,000净利润5,051,190,0004,395,360,000235,395,000销售费用167,210,0001,803,230,000341,369,000从上表可以看出，贵州茅台的销售费用不及五粮液的10%，营业收入却仅比它低25%，这与销售策略和品牌效应有很大关系。水井坊是2010年唯一一家走高端路线净利润却下滑的企业，其董事长公开表示，公司业绩下滑的主要原因是水井坊相比其他高端品牌表现弱势，造成销量下滑。与之相对比，茅台长期以来形成的商誉成为其盈利的一大王牌。3.贵州茅台的运用资产创造财富的能力较突出。这三家企业的资产报酬率均在平均水平之上，但贵州茅台仍领先于五粮液和水井坊，且为行业平均值的2倍多。比较项目贵州茅台五粮液水井坊净利润5,051,190,0004,395,360,000235,395,000总资产25,587,600,00028,673,500,0002,141,940,000茅台用少于五粮液的总资产创造出多余五粮液的净利润，可见其盈利能力之雄厚。此外，贵州茅台的EIBTDA率与其他两家企业相比较高，说明茅台的现金回收能力较强。4.贵州茅台股东财富增长迅速。比较三家企业的净资产收益率，联系股东权益和净利润来看，造成差异的原因主要是净利润的大小。从贵州茅台2010年的年度报告中不难发现，茅台在这一年中增加了对技术改革项目的投资，以提升未来的经济效益。公司价值的提升是股东财富增加的基础。茅台独特的生产技术和成品酒储存技术为企业带来了可观的收益，同时也让股东对企业更有信心。比较项目贵州茅台五粮液水井坊净利润5,051,190,0004,395,360,000235,395,000股东权益18,549,400,00018,366,100,0001,462,370,000（二）2010年流动性行业比较财务指标贵州茅台五粮液水井坊行业平均流动比率2.89%2.08%3.52%1.47%速动比率2.10%1.64%1.32%0.98%贵州茅台的流动比率和速动比率远高于行业平均水平，说明其总体流动性较好，短期偿债能力较强，但存货与固定资产的配置还有待改进。与水井坊相比，茅台的流动比率较低，而速动比率较高，说明其存货和预付费用所占比例低于水井坊，可快速变现资产的占比较大。通过比较这三家企业的资产负债表中的相关项目，我们可以更清楚地看到这一点：比较项目贵州茅台五粮液水井坊流动资产20,300,300,00021,369,700,0001,771,890,000流动负债7,028,190,00010,288,300,000503,536,000存货5,574,130,0004,514,780,00033,183,700预付费用1,529,870,000328,381,000503,536,000（三）2010年偿债能力行业比较财务指标贵州茅台五粮液水井坊资产负债比率27.51%35.95%31.73%负债权益比率37.94%56.12%46.47%（注：由于贵州茅台2010年三家企业的利息收入都大于利息费用，且数据并未分开列示，故此处略去对利息保障倍数的分析；行业平均数据难以获取，故仅对这三家企业进行比较。）贵州茅台的资产负债比率低于五粮液和水井坊，说明债权人为其提供的资金较少，茅台仍有较大的融资空间，财务风险相对较小。同时，贵州茅台的负债权益比率也低于其他两个企业，为0.3794，说明股东提供的资金远多于债权人提供的资金。2010年茅台的股东权益为18,549,400,000.00，而流动负债仅为7,028,190,000.00，我们便能发觉这一点。（四）2010年资产管理效率行业比较财务指标贵州茅台五粮液水井坊行业平均应收账款周转率1027.63161.8344.8929.78总资产周转率0.510.630.74——固定资产周转率3.162.3410.47——存货周转率0.221.220.803.27从表中我们可以发现，贵州茅台的总资产周转率低于另外两家企业，说明茅台的资产管理效率还不够高。茅台的应收账款周转率竟是行业平均水平的30多倍，说明其应收账款回收速度非常快，现金回收速度快，这与其EBITDA率的分析结果是一致的。但是，茅台的固定资产周转率和存货周转率偏低，说明其利用固定资产生产的能力不强，且存货的管理效率低。下面我们查看茅台的资产负债表，分析资产的主要构成：项目名称数额占总资产比例应收账款1,254,600.000.0049%存货5,574,130,000.0021.78%固定资产净额4,191,350,000.0016.38%总资产25,587,600,000.00100%我们看到，应收账款在总资产中所占比例极小，可见茅台的销售方式主要是现销。存货所占比例较大，而管理效率不高是造成总资产周转率不高的主要原因。总而言之，贵州茅台在酿酒行业中的优势在于，拥有良好的商誉，能以低成本生产和销售，以现销为主，并取得很好的销售业绩，能够利用现有资产为企业和股东创造出较多的财富。此外，茅台的偿债能力也很强，未来面临的财务风险较低。它在行业中的劣势在于，固定资产的使用和存货的管理效率低，限制了其资产规模产生的营业量。四、结构分析（一）资产负债表结构及结构变动分析资产负债结构及结构变动摘要表公司名称2010/12/312009/12/312008/12/312007/12/31资产合计（亿元）255.88197.7157.54104.81负债/资产（%）27.5125.8926.9820.16股东权益/资产（%）72.4974.1173.0279.85归属母公司股东权益/股东权益（%）99.1998.7397.7698.39资产负债结构及结构变动明细表（见附表2）资产负债表结构及变动分析结果货币资金：货币资金充裕是贵州茅台的主要特点，贵州茅台的货币资金占到总资产的50%左右，说明企业的资金很充裕。货币资金一直呈增长趋势，主要是收入增加所致。从另一方面也说明可能企业需要扩大投资，因为企业产量远远不能满足市场需求。存货：存货占比一直呈上升趋势，可能是因为提价导致延迟发货，期末库存商品超出预期，而导致结算收入的减少。应收应付项目：由于贵州茅台采用的收入政策基本都是现金，所以应收应付项目只占很小的比例，即使2009至2010年间，应收项目曾经发生过比较大的比例变动，但是对整个企业庞大的资产来说基本上可以忽略其影响。无形资产：酒类企业的共同特征之一就是无形资产占总资产的比例较小，这点贵州茅台也不例外。流动资产与非流动资产企业的流动资产比例逐年增加，非流动资产比例在减少，说明公司加强了经营，企业效益很好未分配利润：这是贵州茅台比较特殊的一个项目，由于企业很少采用发放现金股利的政策，所以虽然企业的效益很好，但绝大部分收益都成为了企业内部留存收益。投资收益、营业外收入和净利润企业的投资收益和营业外收入比较少，而净利润在逐年增加，说明企业的利润基本来自于经营活动，未来的发展趋势比较好。流动负债和非流动负债说明企业的经营能力比较强，没有非流动负债，不需要对外筹资。盈余公积和未分配利润由于企业的实收资本基本没有变化，因此可能是由于企业的利润在增加，导致盈余公积和未分配利润在逐年增加。固定资产、负债和应收款项企业的固定资产增长速度较快，而负债在逐年增加，应收款也在大幅度降低，说明企业为了扩大了生产经营规模，尽量回笼了资金，占用了供应商的资金。（二）利润分配表结构及结构变动分析利润分配表结构及变动分析摘要表报告期2010/12/31行业排名2009/12/31行业排名2008/12/31行业排名2007/12/31行业排名营业总收入116.33396.70682.426营业总成本44.727035.968728.5387营业收入46.930.0160.016营业利润71.61760.76153.901利润总额71.621160.811053.8515净利润53.4145.53140.011归属母公司股东的净利润50.514643.125437.9951利润分配表结构及变动分析明细表（见附表4）利润分配表结构及变动分析主营业务收入：主营业务即高档酒类生产是贵州茅台的主攻方向，由于贵州茅台的产品在高端市场处于供不应求的状态。在这种情况下，企业的主营业务收入占如此大的比例也就不足为奇了，营业收入的增长主要是由于报告期的茅台酒调价所致。其他经营收益企业的利润主要是扣除投资收益后的营业利润，而其他利润来源基本上没有，说明企业的经营能力比较强。相关成本费用项目贵州茅台在内部成本项目管理方面很优秀，维持在一个稳定的水平，只是小幅度的增长（低于行业费用平均水平）。财务费用财务费用减少主要是由于利息收入增加所致。所得税费用所得税费用比例降低主要是由于所得税率降低所致。营业外支出营业外支出占比的持续增长可能是由于加大对灾区及公益性的捐款力度所致。基本每股收益和稀释每股收益利润总额的在逐年增加，而营业成本控制比较好，只是小幅度的增长，所以每股收益也在逐年增加，且基本每股收益和稀释每股收益相等，说明企业最近三年没有发行可转换公司债券。（三）现金流量表结构及结构变动分析现金流量表结构及变动分析摘要表报告期2010/12/31行业排名2009/12/31行业排名2008/12/31行业排名经营活动产生的现金流62.01242.24352.471投资活动产生的现金流-17.6364-13.4133-9.93131筹资活动产生的现金流-12.9363-12.35135-8.84135现金及现金等价物净增31.45216.49533.711B.现金流量表结构及变动分析明细表（见附表6）C.现金流量表结构及变动分析经营活动现金净流量销售商品、提供劳务收到的现金增加的一部分原因是公司主导产品提价及收到经销商预付货款。现金及现金等价物额增加的主要原因系盈利所致。企业现金流量基本是来自于经营活动，说明企业重点发展自己的主要经营业务，未来发展看好。投资活动现金净流量贵州茅台在不断扩大生产规模以满足市场需求，这是造成企业投资活动现金流量为负的主要原因。投资活动现金流出量购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加的主要原因系本公司扩大生产规模、支付基本建设资金所致。五、因素分解分析（一）杜邦分析对贵州茅台2010年的财务数据进行杜邦分析，ROE分解如下图所示。对该公司三年来的ROE进行分解对比，如下表所示。财务指标2008年2009年2010年资产报酬率25.39%23.03%20.87%主营业务利润率48.543%47.0826%45.9007%资产周转率0.62830.54440.513权益乘数1.371.351.38ROE33.79%29.81%27.45%分析图表看出，三年来贵州茅台的权益乘数基本处于稳定状态，资产报酬率不断下降，其中资产周转率下降了有11.5个百分点之多。资产周转率从总体上反映了公司利用资产的效率，一般来说该比率越高，表示公司投资发挥的效益越大。茅台公司总资产周转率逐年下降，说明企业总资产周转差，营运能力不好。同时可以看出，茅台的主营业务利润率也在逐年下降，这与整个行业的宏观背景相一致。财务指标贵州茅台五粮液水井坊洋河股份资产报酬率20.8686%15.9104%23.0297%10.1367%主营业务利润率45.9007%29.3544%47.0826%35.3339%资产周转率0.5130.62760.54440.301权益乘数1.381.561.351.47ROE27.45%24.28%29.81%14.48%另外将2010年茅台的ROE分解与五粮液、水井坊、洋河股份三家同类上市公司对比分析，茅台ROE值在行业中处于中上水平，主营业务利润率远远高于行业平均水平。但公司的资产周转率不高，应注意加强资产管理，提高资产经营能力。（二）风险分解分析财务项目2008年2009年2010年利息支出102,500,765.33133,636,115.78176,861,209.69每股利润4.034.575.35每股利润增长率34.33%13.40%17.00%EBIT5,282,799,872.835,946,903,768.866,985,555,521.68△EBIT805,518,681.85664,103,896.031,038,651,752.82EBIT增长率17.99%12.57%17.47%主营业务收入8,241,631,163.549,669,670,009.5911,632,417,331.90△主营业务收入1,004,328,674.361,428,038,846.051,962,747,322.31主营业务收入增长率13.88%17.33%20.30%经营杠杆乘数1.300.730.86财务杠杆乘数1.911.070.98总杠杆乘数2.470.770.84经营杠杆系数=EBIT增长率/主营业务收入增长率。茅台在2008年到2010年的三年中，经营杠杆系数从1.30到0.73，再到0.86，表明其经营风险有所下降。如上表所示，这三年中公司的主营业务收入增长率稳定上升，EBIT增长率有较大的波动，导致茅台获利的稳定性上升。财务杠杆系数=EPS增长率/EBIT增长率。三年间茅台的财务杠杆系数从1.91下降到1.07，再下降到0.98，表明其财务风险不断减少。总杠杆乘数为经营杠杆乘数与财务杠杆乘数之积。三年来由于茅台两个杠杆系数都有所下降，公司总的杠杆乘数由2.47下降到1以内。1.自我可持续增长率分解分析财务指标2008年2009年2010年ROE分解资产报酬率25.3949%23.0297%20.8686%主营业务利润率48.543%47.0826%45.9007%资产周转率0.62830.54440.513权益乘数1.371.351.38ROE33.79%29.81%27.45%留存收益率71.28%74.07%55.16%自我可持续增长率24.09%22.08%15.14%自我可持续增长率=ROE*留存收益率。2008年，贵州茅台的自我可持续增长率是24.09%，这说明其在2009年可支持的销售增长率是24.09%，而实际上2009年贵州茅台的实际主营业务收入增长率只有17.33%，说明有大量资金剩余。同理根据2009年数据算得公司的可持续增长率为22.08%，但2010年的年报显示，其实际的年销售增长率只有20.30%。资金剩余情况略有好转，但剩余情况依然存在。注意到2010年茅台公司的可持续增长率只有15.14%，据此推算，2011年其销售增长率将会比过去三年的平均增长率有所下降。究其原因，如表所示，可持续增长率的降低是由大幅削减留存收益引起的，2010年的留存收益较去年同期减少了19个百分点。由此可以估计，2011年，茅台的资金剩余情况将继续得到改善。但同时要注意防范资金不足及筹资活动促使其加权资本成本上升的风险。2.EVA因素分解分析单位：元200820092010税后净利润4,000,760,0004,552,890,0005,339,760,000税前ROIC（EBIT/投入资本）45.93%40.56%37.64%股本943,800,000943,800,000943,800,000留存收益（盈余公积+未分配利润）8,925,800,00012,147,270,00016,080,050,000资本公积1,374,960,0001,374,960,0001,374,960,000股东权益11,503,400,00014,651,600,00018,549,400,000长期负债（在此为专项应付款）01000000010000000投资成本11,503,400,00014,661,600,00018,559,400,000负债资本成本Kd0%0%0%WACC6.95%9.40%11.73%EVA3,201,273,7003,174,699,6003,162,742,380（附注：WACC中的权益资本成本由CAMP模型算出，其中无风险利率采用一年期长期存款基准利率，市场平均收益率采用上证综指自2000年来的年复合涨幅，为7.85%）贵州茅台近三年的EVA均为正值，说明贵州茅台始终处于价值创造的状态。从2008年到2010年，EVA持续下降，直接原因是加权平均资本成本的持续增长，更深层次的来说，这与央行的利息变化及其投入资本收益率ROIC的变化密切相关，而ROIC的变化主要是因为营业利润率和资本周转率的变化。这三者的变化最终导致了贵州茅台EVA的值的变化。EVA显示了一个企业在每个报表时期创造或损害了的财富价值量。由于贵州茅台没有短期借款和长期借款，负债大都是应付账款等应付款项，若想要提高企业的EVA，可以考虑在保持税后净利润增长的同时，适当提高负债比例，进而降低权益比例，降低加权平均资本成本WACC。20102008—2009六、财务战略矩阵分析20102008—2009EVA>0用剩余现金加快增长EVA>0资金多余分配现金股利资金多余减少股利筹集资金资金不足降低销售增长至可接受水平资金不足EVA<0分配剩余现金EVA<0提高资产管理效率检讨资本结构尝试彻底重组全面退出业务（注：2010年的资金情况由2010第一季度到2011第一季度的增长率与2010的自我持续增长率的比较中得出。）七、贵州茅台SWOT分析（一）优势（Strength）公司生产的贵州茅台酒是我国酱香型白酒的典型代表，驰名中外。独特的风格、上乘的品质及国酒的地位，拥有“著名的品牌、卓越的品质、悠久的历史、独有的环境、独特的工艺”构成的具有自主知识产权的核心竞争力，良好的消费基础，在市场上享有很高的信誉度、美誉度，深受国内外消费者喜爱。公司多年的实践经验为其发展奠定了良好的决策支持，与产品上下游企业长期的合作形成了良好的共赢关系。采取与经销商、供应商直接进行情感沟通和交流的方式，加深相互之间的了解和信任，使企业与其相关各方的关系从思想观念到交易行为，实现由传统的“产品价值链”关系转向以“品牌价值链”为导向的“资源共享，市场共建，利益共赢”的和谐利益共同体关系。（二）劣势（Weakness）产量提升有限，较大的受制于地理环境，酒品牌扩张范围有限，不能广泛进行ＯＥＭ式生产以增加规模产量，酒的水源处在贵州山区，临赤水河，有遭受如地震、洪水、泥石流等自然环境灾害的可能性。市场售价过高，普通百姓无法承受，因而销量不会太大。（三）机会（Opportunities）在中国宏观经济持续向好的形势下，白酒行业经营形势良好。国民收入水平的不断提高、人民生活的进一步改善、消费者可支配收入的增长、新的企业所得税法的实行，将有助于名优白酒企业竞争力的提升。随着国家产业政策的调整，白酒市场将更加规范，名优企业将受到进一步保护，整个行业有较好的发展态势。同时，质检部门和有关部门一起加大了执法打假的力度，这其中有一部分就是涉及知识产权领域里的打击假冒行为。中国政府不仅确定了连续若干年整顿、规范市场经济秩序的部署，同时专项部署了保护知识产权领域的执法打假行动。（四）威胁（Threads）（１）现阶段：各地地方保护主义与产品封锁现象依然存在，各地区有自产的白酒，并在当地市场上仍然享有在渠道、价格、消费习惯及感情等方面的特殊待遇。行业的无序竞争，造成准入门槛较低、假冒伪劣产品盛行且屡禁不止，市场流通的假茅台较多。（２）将可能：浓香型酒如五粮液等白酒市场份额逐渐增加，且其生产的高档酒逐渐受到消费者认同，消费口味的转移，对茅台酒的消费有造成替代的可能。国外名酒进入国内后，消费者消费习惯随之转移，倾向于消费高档外国名酒，而放弃对国酒的消费。特别值得注意的是新生代对白酒的需求没有表现出很大兴趣，他们的酒消费表现出明显的多元化。外部条件分析内部条件分析SWOT分析外部条件分析内部条件分析SWOT分析优势S:1、有雄厚的人力、物力资源，财力、技术资源2、作为国酒，其品牌知名度高，质量过硬，并且具有厚重的文化底蕴劣势W：

1国家酒业总体政策是限制高度酒的兴盛，激励发酵酒和低度酒的兴盛，支援水果酒和非粮食原料酒的兴盛

2、市场销售价格过高，普通消费者无法承受机会O：随着国家产业政策的调整，白酒市场将更加规范，名优企业将受到进一步保护，整个行业有较好的发展态势。白酒行业执法打假的力度加强。SO战略：开发新产品，申请知识产权，并做好保护工作WO战略：1、大力开拓中低端市场，迎合普通消费者需求2、开发新产品威胁T：1、行业竞争加剧，尤其是五粮液对其市场份额的占有冲击巨大2、原材料价格上涨以及经济的不景气导致成本上涨，销量降低ST战略：1、继续加强企业文化建设，并逐渐将文化融入产品，从而吸引消费者，增加销量2、利用自身优势进行技术改造和科研开发，降低因原材料价格上涨而增加的成本，从而争取利润空间，并且开发新产品WT战略：大力拓展国外市场，提高品牌国际知名度，增加出口创汇收入总结（一）总结性分析及建议1、企业财务能力较强的情况下应充分利用财务杠杆获取投资回报贵州茅台无论是短期还是长期偿债能力都相当好，虽然金融危机的时候出现了恶化，但是却能很快地回落到低于行业平均的安全水平上，企业的负债比率和负债权益比率低，且低于竞争对手五粮液和水井坊，说明企业当前财务能力很强，企业的健康生存和发展有强有力的保障。但是，这种似乎过于保守的战略可能导致企业没有充分利用外部资金为自己创利。2、企业不断扩大生产规模导致投资活动现金流量为负的时候应该优化融资结构由于贵州茅台的市场需求量持续增长，企业不断扩大生产规模以满足需求，造成企业投资活动现金流量为负。但是贵州茅台基本没有短期借款和长期借款，负债大都是应付账款等应付款项，且企业把绝大部分收益作为留存收益。若想要提高企业的EVA，可以考虑在保持税后净利润增长的同时，适当提高负债比例，进而降低权益比例，降低加权平均资本成本WACC。公司财务费用为负，原因很可能是资产回报率低、资产结构不合理，公司在这方面应该加以注意。（利息收入大于利息支出）3、成本控制管理能力很强，但固定资产和存货的管理有待提高茅台的盈利能力很好，并且能够保持相当的稳定性，主要是因为对比同行业的竞争对手，贵州茅台在酿酒行业中的优势在于，能以低成本生产和销售，以现销为主，并取得很好的销售业绩，能够利用现有资产为企业和股东创造出较多的财富。市场比率也在一个相对高的基础上保持稳步发展，公司的财力越来越强，创利能力越来越好，对于投资者来说不失为一个好的选择。但是，它在行业中的劣势在于，固定资产的使用和存货的管理效率低于竞争对手五粮液和水井坊，限制了其资产规模产生的营业量。（二）财务分析的局限性1、数据反映信息的充分性可能不足在进行数据分析时，我们运用的只是表面的数字情况，对于数字背后隐藏的真相我们无从得知，比如应收账款，我们很难知道是刚发生的，哪些是已经逾期的，有哪些是难以收回的。很多这样的情况我们很难得到，所以分析后的财务指标就很难反映其内容结构。同时这些财务指标也很容易被内部人员控制。2、无法找到能真实准确反映风险的贝塔系数以及市场收益率无法找到关于茅台的意见统一的贝塔系数与市场期望收益率的精确值，所以算出的WACC以及EVA值可能不准确。

财务管理经典试题及答案一.单项选择题（本类题共25小题，每小题1分，共25分，每小题备选答案中，只有一个符合题意的正确答案。请将选定的答案，按答题卡要求，用2B铅笔填涂答题卡中题号1至25信息点。多选.错选，不选均不得分）。

1.下列各项中，综合性较强的预算是（）。

A.销售预算B.材料采购预算C.现金预算D.资本支出预算

参考答案：C

答案解析：财务预算是根据财务战略、财务计划和各种预测信息，确定预算期内各种预算指标的过程。所以从这四个选项来看，现金预算是综合性最强的预算。

试题点评：本题考核财务预算的基本知识。教材P6相关内容。这是基本知识，没有难度，不应失分。

2.下列各项中，可能会使预算期间与会计期间相分离的预算方法是（）。

A.增量预算法B.弹性预算法C.滚动预算法D.零售预算法

参考答案：C

答案解析：滚动预算又称连续预算，是指在编制预算时，将预算期与会计期间脱离开，随着预算的执行不断地补充预算，逐期向后滚动，使预算期始终保持为一个固定长度（一般为12个月）的一种预算方法。所以选项C正确。

试题点评：本题考核的是第二章预算的编制方法，教材P24页有相关介绍。

3.下列各项中，不能作为无形资产出资的是（）。

A.专利权B.商标权C.非专利技术D.特许经营权

参考答案：D

答案解析：对无形资产出资方式的限制，《公司法》规定，股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资。

试题点评：本题考查教材中相关法规的规定，难度并不大。

4.一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是（）。

A.财务风险较小B.限制条件较少C.资本成本较低D.融资速度较快

参考答案：C

答案解析：参见教材64页。融资租赁通常比举借银行借款或发行债券所负担的利息要高，租金总额通常要高于设备价款的30%，所以，与融资租赁相比，发行债券的资本成本低。本题的答案为选项C。

试题点评：本题考核债务筹资相对比的优缺点，难度适中，考生不应失分。

5.下列各项中，属于非经营性负债的是（）。

A.应付账款B.应付票据C.应付债券D.应付销售人员薪酬

参考答案：C

答案解析：经营负债是企业在经营过程中自发形成的，不需要企业刻意筹资，选项C不符合经营负债的特点。所以答案是选项C。

试题点评：本题考核经营负债的基本知识。教材P72相关内容。这是基本知识，没有难度，不应失分。

6.某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。

A.降低利息费用B.降低固定成本水平C.降低变动成本D.提高产品销售单价

参考答案：A

答案解析：影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。而利息费用属于影响财务杠杆系数的因素。

试题点评：本题考核经营杠杆效应的知识。教材P82相关内容。这是基本知识，难度不大，不应失分校

7.下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（）。

A.计算简便B.便于理解C.直观反映返本期限D.正确反映项目总回报

参考答案：D

答案解析：静态投资回收期的优点是能够直接地反映原始投资的返本期限，便于理解，计算也不难，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。

试题点评：本题考核静态投资回收期的知识。教材P117相关内容。这是基本知识，难度不大，不应失分。

8.某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定折现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案的净现值率为-12%；乙方案的内部收益率为9%；丙方案的项目计算期为10年，净现值为960万元，（P/A，10%，10）=6.1446；丁方案的项目计算期为11年，年等额净回收额为136.23万元。最优的投资方案是（）。

A.甲方案B.乙方案C.丙方案D.丁方案

参考答案：C

答案解析：本题主要考察项目投资的决策。题干中，甲方案的净现值率为负数，不可行；乙方案的内部收益率9%小于基准折现率10%，也不可行，所以排除A、B；丙方案的年等额净回收额=960/（P/A,10%,10）=960/6.1446=156.23(万元)，大于丁方案的年等额回收额136.23万元，所以本题的最优方案应该是丙方案。

试题点评：本题考查比较综合，有一定的难度。

9.运用成本模型计算最佳现金持有量时，下列公式中，正确的是（）。

A.最佳现金持有量＝min（管理成本＋机会成本＋转换成本）B.最佳现金持有量＝min（管理成本＋机会成本＋短缺成本）

C.最佳现金持有量＝min（机会成本＋经营成本＋转换成本）D.最佳现金持有量＝min（机会成本＋经营成本＋短缺成本）

参考答案：B

答案解析：参见教材146页，在成本模型下，最佳现金持有量是管理成本、机会成本和短缺成本三者之和的最小值。所以，本题的答案为选项B。

试题点评：本题考核目标现金余额确定的成本模型，属于基本知识点，难度不大，考生不应失分。

10.企业在进行商业信用定量分析时，应当重点关注的指标是（）。

A.发展创新评价指标B.企业社会责任指标C.流动性和债务管理指标D.战略计划分析指标

参考答案：C

答案解析：进行商业信用的定量分析可以从考察信用申请人的财务报表开始。通常使用比率分析法评价顾客的财务状况。常用的指标有：流动性和营运资本比率、债务管理和支付比率和盈利能力指标。所以选项C正确。

试题点评：本题考核的是商业信用的信用标准，教材154页上有相关内容的介绍。

11.下列各项中，不属于现金支出管理措施的是（）。

A.推迟支付应付款B.企业社会责任C.以汇票代替支票D.争取现金收支同步

参考答案：B

答案解析：本题考查教材151页付款管理的内容。现金支出管理的主要任务是尽可能延缓现金支出时间，但必须是合理的，包括使用现金浮游量、推迟应付款支付、汇票代替支票、改进员工支付模式、透支、争取现金流出与现金流入同步、使用零余额账户。

试题点评：本题考核付款管理的基本知识。教材P151相关内容。这是基本知识，没有难度，不应失分。

12.某公司按照2/20,N/60的条件从另一公司购入价值1000万的货物，由于资金调度的限制，该公司放弃了获取2%现金折扣的机会，公司为此承担的信用成本率是（）。

A.2.00%B.12.00%C.12.24%D.18.37%

参考答案：D

答案解析：本题考查教材175页放弃现金折扣的信用成本率的计算公式。放弃现金折扣的信用成本率=2%/（1-2%）×360/（60-20）=18.37%。

试题点评：本题考核放弃现金折扣的信用成本率的基本知识。教材P175页有相关内容。这是基本知识，没有难度，不应失分。中华

13.约束性固定成本不受管理当局短期经营决策行动的影响。下列各项中，不属于企业约束性固定成本的是（）。

A.厂房折旧B.厂房租金支出C.高管人员基本工资D.新产品研究开发费用

参考答案：D

答案解析：约束性固定成本是指管理当局的短期（经营）决策行动不能改变其具体数额的固定成本。例如：保险费、房屋租金、管理人员的基本工资等。新产品的研究开发费用是酌量性固定成本。

试题点评：本题难度不大，考察的是教材中的基本知识。

14.企业的收益分配有狭义和广义之分，下列各项中，属于狭义收益分配的是（）。

A.企业收入的分配B.企业净利润的分配C.企业产品成本的分配D.企业职工薪酬的分配

参考答案：B

答案解析：企业的收益分配有广义和狭义两种。广义的收益分配是指对企业的收入和净利润进行分配，包括两个层次的内容：第一层次是对企业收入的分配；第二层次是对企业净利润的分配。狭义的收益分配则仅仅是指对企业净利润的分配。因此，选项B是正确的。参见教材178页。

试题点评：本题考核的知识点是收益与分配管理概述，题目难度不大，考生不应失分。网校

15.下列各项中，一般不作为以成本为基础的转移定价计价基础的是（）。

A.完全成本B.固定成本C.变动成本D.变动成本加固定制造费用

参考答案：B

答案解析：企业成本范畴基本上有三种成本可以作为定价基础，即变动成本、制造成本和完全成本。制造成本是指企业为生产产品或提供劳务等发生的直接费用支出，一般包括直接材料、直接人工和制造费用，因此，选项B是答案。

试题点评：本题考核产品定价方法知识点，参见教材第187页，这是基本知识，没有难度，不应失分。

16.下列关于股利分配政策的表述中，正确的是（）。

A.公司盈余的稳定程度与股利支付水平负相关B.偿债能力弱的公司一般不应采用高现金股利政策

C.基于控制权的考虑，股东会倾向于较高的股利支付水平D.债权人不会影响公司的股利分配政策

参考答案：B

答案解析：本题考核的是是利润分配制约因素。一般来讲，公司的盈余越稳定，其股利支付水平也就越高，所以选项A的说法不正确；公司要考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分配后仍能保持较强的偿债能力，所以偿债能力弱的公司一般不应采用高现金股利政策，选项B的说法正确；基于控制权的考虑，股东会倾向于较低的股利支付水平，以便从内部的留存收益中取得所需资金，所以选项C的说法不正确；一般来说，股利支付水平越高，留存收益越少，企业的破产风险加大，就越有可能损害到债权人的利益，因此，为了保证自己的利益不受侵害，债权人通常都会在债务契约、租赁合同中加入关于借款企业股利政策的限制条款，所以选项D的说法不正确。

试题点评：本题考核的是利润分配制约因素，教材217页上有相关内容介绍。

17.下列关于短期融资券筹资的表述中，不正确的是（）。

A.发行对象为公众投资者B.发行条件比短期银行借款苛刻C.筹资成本比公司债券低D.一次性筹资数额比短期银行借款大

参考答案：A

答案解析：本题主要考核短期融资债券。短期融资券发行和交易的对象是银行间债券市场的机构投资者，不向社会公众发行和交易。所以选项A的说法不正确；发行短期融资券的条件比较严格，必须是具备一定信用等级的实力强的企业，才能发行短期融资券筹资，所以选项B的说法正确；相对于发行公司债券筹资而言，发行短期融资券的筹资成本较低，所以选项C的说法正确；相对于短期银行借款筹资而言，短期融资券一次性的筹资数额比较大，所以选项D的说法正确。

试题点评：本题考核的是短期融资券，在教材173页上有相关内容介绍，对教材熟悉的话，本题应该不会丢分。

18.“公司实施税务管理要求所能增加的收益超过税务管理成本”体现的原则的是（）。

A.税务风险最小化原则B.依法纳税原则C.税务支出最小化原则D.成本效益原则

参考答案：D

答案解析：税务管理的目的是取得效益。成本效益原则要求企业进行税务管理时要着眼于整体税负的减轻，针对各税种和企业的现实情况综合考虑，力争使通过税务管理实现的收益增加超过税务管理的成本。

试题点评：本题考查的是税务管理的原则，根据题干的表述，选出正确答案并不是很困难。

19.下列各项中，不会稀释公司每股收益的是（）。

A.发行认股权证B.发行短期融资券C.发行可转换公司债券D.授予管理层股份期权

参考答案：B

答案解析：企业存在稀释性潜在普通股的，应当计算稀释每股收益。潜在普通股包括：可转换公司债券、认股权证和股份期权等。因此本题的正确答案是B。参见教材256页最后一段。

试题点评：本题考核上市公司特殊财务分析指标，题目难度不大，考生不应失分。会计网校

20.在上市公司杜邦财务分析体系中，最具有综合性的财务指标是（）。

A.营业净利率B.净资产收益率C.总资产净利率D.总资产周转率

参考答案：B

答案解析：净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析体系的起点。

试题点评：本题考核杜邦分析法，教材第262页有相关的介绍。会计网校

21.下列综合绩效评价指标中，属于财务绩效定量评价指标的是（）。

A.获利能力评价指标B.战略管理评价指标C.经营决策评价指标D.风险控制评价指标

参考答案：A

答案解析本题考查教材268页财务业绩定量评价指标。财务绩效定量评价指标由反映企业盈利能力状况、资产质量状况、债务风险状况和经营增长状况等四方面的基本指标