农林牧渔-行业周报：新版生猪产能调控方案发布去化幅度逐渐明朗

光大证券光大证券——光大证券农林牧渔行业周报(20240225-20240303)要点要点元宵节和开学备货带动猪价短期回升。根据博亚和讯，3月1日生猪价格14.08元/kg,周环比上涨3.91%,15kg仔猪价格31.61元/kg,周环比下跌6.29%。根据涌益咨询，本周出栏均重为121.72kg,较2月23日上升0.24%。屠宰场冻品库容率为15.49%,周环比上升0.63pct。得益于元宵节消费以及开学备货双重提振，本周猪价稳中伴涨，周五重回14元/公斤以上。但当前供强需弱格局不变，养殖端短期积压产能有待释放，且消费中短期仍将处于消费淡季，Q1猪价将维持向下趋势。新版生猪产能调控实施方案落地。我们认为，此次下调能繁母猪合理保有量与生产效率提升这一慢变量有关，下调正常保有量虽然为瞬时行为，但这是生产效率提升这一慢变量持续累积的结果；而对于生猪养殖这一分散的行业来讲，数据模糊是这一行业的重要特征，把握趋势相较于关注单一绝对量有更重要的意义。短期来看，能繁存栏落入绿色区间，行业有望保障正常利润，毋须担忧当前产能依然处于大幅过剩状态。根据农业农村部数据，24年1月全国能繁母猪存栏量为4067万头，已落入存栏量的绿色区间内，从21-22年能繁下滑进入绿色区间后的猪价反馈来看，在能繁母猪绝对量落入绿色区间后，可以保障行业有正常利润。长期来看，对能繁母猪合理保有量的调整，将有效引导行业长期供应行为，从而显著提升本轮周期反转后猪价的景气持续性。对于猪企而言，猪价对利润的影响远高于数量，本次下调保有量，以及后续可能出现的产能调控指导，使得本轮去化的持续性和深度都有强有力的支撑，过剩产能去化彻底，其结果是周期反转后行业将迎来更长的盈利期。2024年1月末，全国能繁母猪存栏为4067万头，仍比正常保有量高出167万头，后续去化4.1%将达到3900万头的正常保有量，而如果本轮去化可以达到正常保有量，意味着相较于22年12月4390万头的能繁母猪存栏量相对高位，达到3900万头所对应的去化幅度将达到11.16%,从本轮周期高峰2021年6月的4564万头来去化，意味着去化幅度将达到14.55%。对比各轮周期的去产能幅度和对应的猪价涨幅来看，预计本轮猪价景气周期上涨幅度有望超过09-11年及21-22年，同时在景气持续度上也有望达到14-16年的水平。投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕。近期元宵节和开学备货对猪价提振效果不大，预计3月猪价仍会维持弱势，后备母猪补充不足的情况下，看好后续去产能的速度和持续性。节后市场大幅反弹情况下，板块整体涨幅不大，当前安全性较高，后续去化逻辑兑现有望带动补涨行情。我们重点推荐经营稳健、规模优势明显的牧原股份、温氏股份，具备安全边际和出栏弹性的新五丰。同时建议关注具备出栏弹性和成本优势的巨星农牧、神农集团。白羽肉鸡板块，由于引种断档影响逐步显现，叠加补栏旺季到来，反转已至，当前估值低位，板块已迎来极佳的配置机会。重点推荐上游种鸡龙头益生股份、产业链一体化的圣农发展，建议关注以鸡苗销售为主的高弹性标的民和股份。风险分析：畜禽产品价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。买入(维持) 4 41.2、本次方案修订的影响分析 6 72.1、行业表现 72.2、个股表现 7 83.1、生猪——淡季已至 9 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩 3.4、饲料板块 3.5、农产品 4、投资建议 证券研究报告图目录图1:国内能繁母猪长期高于4100万头(万头) 4图2:近年来国内母猪生产效率持续提升(头) 4图3:2021年方案出台后国内生猪产能与利润情况 6图4:本周指数涨跌幅 7图5:本周农林牧渔子板块涨跌幅 7图6:生猪价格(元/公斤) 9图7:商品猪出栏均重(公斤) 9图8:全国生猪屠宰冻品库存率(%) 9图9:我国猪肉月度进口量(万吨) 9图10:鸡苗价格(元/羽) 10图11:白羽肉鸡价格(元/公斤) 图12:白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量(万套) 10图13:白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量(万套) 10图14:黄羽肉鸡价格(元/斤) 图15:黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量(万套) 图16:黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量(万套) 11图17:畜禽饲料价格(元/公斤) 12图18:玉米、豆粕、小麦现货价(元/吨) 图19:玉米、大豆进口价(元/吨) 图20:1999-2023年月度大豆进口量变化(万吨) 图21:全球玉米库存(百万吨)与库销比(%) 12图22:全球大豆库存(百万吨)与库销比(%) 图23:国内白糖(元/吨)与国际原糖价格(美分/磅) 图24:国内棉花现货价格(元/吨) 图25:金针菇价格(元/公斤) 图26:天然橡胶价格(元/吨) 表目录表1:新版方案主要的内容变动 5表2:历史周期中产能去化幅度和月度猪价涨幅回顾 6表3:本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名 7表4:重要行业数据一览 8农林牧渔 光大证券国内能繁母猪存栏量长期过剩：2021年9月农业农村部发布的《生猪产能调控实施方案(暂行)》中设定国内能繁母猪正常保有量为4100万头左右，但从目标提出到23年12月，国内能繁母猪存栏量始终高于该水平，行业长期超供导致养殖资源浪费以及养殖主体长期亏损。PSY和MSY持续增长：非瘟影响过后，随着低效母猪逐渐淘汰，配种效率提升，我国生猪养殖行业生产效率大幅改善。根据卓创资讯数据，我国母猪PSY已从2020年的15.8头提升至2023年的17.8头。国内猪肉需求基本稳定的情况下，实际所需的母猪量有所减少。图1:国内能繁母猪长期高于4100万头(万头)整体而言，新方案下调正常保有量水平，并扩大了向下浮动区间，同时，丰富了政府对生猪产能的调控手段，尤其增加了对大型生猪养殖企业的引导以缓解周期波动。农林牧渔细化“三抓两保”(抓产销大省、养殖大县、优化“三抓两保”(抓产销大省、养殖大县、养殖大场，转为“保合理量”“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于“十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏能繁母猪合理保有量下调(1)绿色区域：能繁母猪月度存栏量处于正105%两个临界值)。(2)黄色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的90%—95%和105%—110%区间(含90%和110%两个临界值)。加产能调节机制。由省、市、县人民政府引情形二：能繁母猪存栏量大幅增加。二是启动减少产能调节机制。由省、市、县人民政府引导和督促生猪产能调控基地采取延迟能减生猪产能，使其下降至合理水平。(3)红色区域：产能过度波动。能繁母猪存量的110%。情形一：能繁母猪存栏量过度减(1)绿色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%—105%区间(含92%和105%两(2)黄色区域：能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的85%-92%或105%—110%区间(含85%和110%两个临界值)。情形一：能繁母猪存栏量大幅减少。启动产农业农村部引导大型生猪养殖企业合理增加产能。相关地方各级农业农村部门引导和督促生猪产能调控基地减缓能繁母猪淘汰，增加能繁母猪补栏，稳定农业农村部引导大型生猪养殖企业合理调减产能。相关地方各级农业农村部门引导和督促生猪产能调控基地采取延迟能繁母猪补栏、加快淘汰低产母猪等调减产能措(3)红色区域：能繁母猪月度存栏量低于正常保有量的面强化调减产能各项措施，继续加大低产母引导生猪产能调控基地暂缓新增能繁母猪和新建扩建猪90%-95%和105%-110%整体存栏量进入黄色区间时，农业农村部将引导大型国生猪产能影响也显著加大能力猪价低迷、生猪养殖严重亏损时，引导养殖场(户)降低生猪出栏体重、避免压栏增重，鼓励屠宰企业更多收购标准体重生猪。在生猪价格快速上涨时，引导养殖场(户)顺时顺势出栏，避免因压栏和二次育肥造成短期供应减少，防止后农业农村部及时发布生猪生产监测信息，向各省份反馈能繁母猪存栏量和规模猪场(户)保有量等月度数据变化情况。各省份参照农并向辖区内各地市反馈相关数据。各地要在人员、经费和平台等方面，支持完善生猪生产和市场监测预警体系建设，强化监测数据采集、分析、形势会商和信息发布，及时、准确掌握生产和供应情况，视情况启动相应各省份参照农业农村部的监测制度，开展生产监测并向辖区内各地市反馈相关指标数据。各省份要在工作力量、经费和平台等方面，支持生猪生产和市场监测预警体系瘟防控能力显著提升，但由到多轮疫病侵袭，导致Q1、存栏量和规模猪场(户)保有量等指标任务控实施方案，并将能繁母猪及规模猪场保有量等指标任可适当放宽下级行政区域能繁母猪存栏量的合理波动区间范围。县级以下行政区域重点是稳定规模猪场数量，猪出栏亏损应大于100元)3个月(含)以(户)和种猪场(含地方保种场)给予一次(户)的信贷投放，可按规定统筹相关资金当本省份能繁母猪月度存栏量低于正常保有量的92%或生猪养殖连续严重亏损(出栏生猪头均亏损200元左右)同时，应协调有关部门和机构，对符合条件的养殖场(户)增加信贷投放，可按规定统筹相关资金给予贴息补助；资料来源：农业农村部，光大证券研究所，注：表格内容主要节选了涉及重要变化的部分，并非新旧方案的全部内容 1.2、本次方案修订的影响分析对应10个月后的自繁自养生猪利润(元/头，左轴)一全国能繁母猪存栏量(万头，右轴)依然处于大幅过剩状态。根据农业农村部数据，24年1月全国能繁母猪存栏量为4067万头，已落入存栏量的绿色区间内，从21-22年能繁下滑进入绿色区间时间范围能繁最高点(万头)能繁最低点(万头)行业将迎来更长的盈利期。2024年1月末，全国能繁母猪存栏为4067万头，仍比正常保有量高出167万头，后续去化4.1%将达到3900万头的正常保有量，而如果本轮去化可以达到正常保有量，意味着相较于22年12月4390万头的能繁母猪存栏量相对高位，达到3900万头所对应的去化幅度将达到11.16%,从本轮周期高峰2021年6月的4564万头来去化，意味着去化幅度将达到14.55%。对比各轮周期的去产能幅度和对应的猪价涨幅来看(见表2),预计本轮猪价景农林牧渔气周期上涨幅度有望超过09-11年及21-22年，同时在景气持续度上也有望达到14-16年的水平。农林牧渔板块跑输大盘。本周(2024/2/26-2024/3/1)上证综指收于3027.02,周上涨0.74%;沪深300指数收于3537.80,周上涨1.38%;申万农林牧渔指数收于2592.91,周下跌0.20%,跑输上证综指0.94个百分点，跑输沪深300指数1.58个百分点。板块涨跌幅分别为2.47%/0.77%/2.18%/-1.20%/-0.05%/-1.20%。个股方面，本周农林牧渔板块市值70亿元以上的个股中，涨幅位居前5名的分别是荃银高科(5.91%)、立华股份(4.59%)、乖宝宠物(4.26%)、登海种业(3.60%)、生物股份(2.96%);跌幅位居前5名的分别是新五丰(-3.83%)、温氏股份(-3.28%)、海大集团(-2.37%)、天康生物(-1.62%)、瑞普生物表3:本周农林牧渔板块涨幅和跌幅前10的公司排名周涨跌幅(%)周涨跌帽(%)海大集团中粮糖业中牧股份农林牧渔农林牧渔板块指数2540.043.61%生猪价格(元/千克)14.083.91%-3.89%-8.93%猪肉价格(元/千克)20.621.63%0.88%仔猪价格(元/千克)31.61-6.29%44.60%-6.42%生猪出栏均重(公斤)121.720.24%-1.01%生猪宰后均重(公斤)90.19-0.46%-0.63%-1.20%二元母猪价格(元/公斤)30.281.27%1.47%-6.54%能繁母猪存栏(万头)4067-1.81%-6.87%行业平均自繁自养盈利(元/头)-231.7821.89%12.95%22.05%白羽肉鸡白羽肉毛鸡价格(元/千克)7.57-5.49%-5.96%-22.68%白条鸡价格(元/千克)14.5-3.33%3.20%商品代鸡苗价格(元/羽)3.54-11.50%7.27%-22.20%鸡肉综合售价(元/吨)9,872.300.49%3.06%-12.53%父母代鸡苗价格(元/羽)34.470.86%-9.70%-36.25%近24周父母代鸡苗销量(套)3,191.801.52%0.5在产父母代鸡存栏(万套)2,108.380.06%10.19%4.90%后备父母代鸡存栏(万套)1,456.46-2.42%-8.50%-11.87%在产祖代鸡存栏(万套)113.920.87%0.73%-12.38%后备祖代鸡存栏(万套)68.990.57%0.92%51.76%快速鸡价格(元/斤)6.50.00%0.00%14.04%中速鸡价格(元/斤)6.070.00%0.00%-10.07%在产父母代鸡存栏(万套)1271.600.32%0.66%-7.229%后备父母代鸡存栏(万套)825.54-1.12%-2.33%-10.47%在产祖代鸡存栏(万套)140.34-0.08%1.12%后备祖代鸡存栏(万套)113.85-0.52%-5.77%0.49%大宗农产品南宁现货糖价(元/吨)6450-0.31%-2.27%13.26%天然橡胶价格：活跃合约(元/吨)13895-0.04%1.42%11.25%豆粕价格(元/吨)3326.86-1.85%-3.18%-25.69%小麦价格(元/吨)2841.67-0.28%3.31%-10.20%USDA全球大豆库存消费比月度大豆进口量(万吨)98223.99%-6.92%猪饲料价格(元/千克)3.68-0.27%-1.87%-8.46%肉鸡饲料价格(元/千克)3.79-0.26%-2.07%-6.65%水产品海参价格(元/千克)1800.00%0.00%42.86%鲍鱼价格(元/千克)120-25.00%-25.00%0.00%扇贝价格(元/千克)100.00%0.00%资料来源：wind,禽业协会，涌益咨询，农林牧渔3.1、生猪——淡季已至本周猪价稳中伴涨。根据博亚和讯，3月1日生猪价格14.08元/kg,周环比上涨3.91%,15kg仔猪价格31.61元/kg,周环比下跌6.29%。根据涌益咨询，本周出栏均重为121.72kg,较2月23日上升0.24%。屠宰场冻品库容率为15.49%,周环比上升0.63pct。得益于元宵节消费以及开学备货双重提振，本周猪价稳中伴涨，周五重回14元/公斤以上。但当前供强需弱格局不变，养殖端短期积压产能有待释放，且消费中短期仍将处于消费淡季，Q1猪价将维持向下趋势。图6:生猪价格(元/公斤)图8:全国生猪屠宰冻品库存率(%)图7:商品猪出栏均重(公斤)图9:我国猪肉月度进口量(万吨)农林牧渔 光大证券春节过后，鸡苗大跌，毛鸡价格震荡回落。节后(2024/2/26-2024/3/1)主产区毛鸡均价7.57元/公斤，环比下降5.49%;鸡苗价格3.54元/羽，环比下降11.50%。受春节后鸡肉冻品走货缓慢影响，近期毛鸡价格小幅回落，但当前阶段鸡苗和毛鸡供给明显短缺，对鸡价有支撑作用，随着3月消费旺季到来，供需合力下毛鸡价格将继续上攻。截至2月25日，我国白羽肉鸡在产父母代种鸡存栏量为2108.38万套，产能缺口传导顺畅，当前供需双驱之下，周期反转已至。图10:鸡苗价格(元/羽)图12:白羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量(万套)图11:白羽肉鸡价格(元/公斤)图13:白羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量(万套)农林牧渔 3.3、黄羽肉鸡——供应收缩黄鸡产能持续收缩。黄羽肉鸡毛鸡价格震荡走低，截至12月8日，中速型黄鸡价格6.07元/斤，环比下跌3.34%。养殖端补栏情绪受到打击，产能去化有望加速，截至1月14日，黄羽肉鸡在产父母代存栏量已降至1271.60万套，后续供给压力有望逐步缓解。资料来源：新牧网，光大证券研究所，注：数据时间为2014-06-30至2024-2-23图15:黄羽肉鸡祖代肉种鸡存栏量(万套)资料来源：中国畜牧业协会离业分会，光大证券研究所，注：数据时间为2019-09-01至图16:黄羽肉鸡父母代肉种鸡存栏量(万套)资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，光大证券研究所，注：数据时间为2019-09-01至节后玉米现货价格小幅上涨，小麦、豆粕价格小幅下跌。截至3月1日，玉米现货均价为2465.29元/吨，环比上涨1.24%;小麦现货均价为2841.67元/吨，环比下跌0.28%;豆粕现货均价为3326.86元/吨，环比下跌1.85%。玉米方面，中储粮增储叠加多个直属库上调收购价格提振市场收购积极性上升，贸易商和烘干塔入市积极性增加，玉米价格延续涨势，但经过一周上涨后涨幅有所放缓，目前多数企业以稳为主。豆粕方面，节后养殖行情偏弱，终端按需补货，市场成交有所降温。农林牧渔 图17:畜禽饲料价格(元/公斤)图19:玉米、大豆进口价(元/吨)图21:全球玉米库存(百万吨)与库销比(%)■玉米库存(百万吨，左轴)一库存消费比(右轴)图18:玉米、豆粕、小麦现货价(元/吨)图20:1999-2023年月度大豆进口量变化(万吨)图22:全球大豆库存(百万吨)与库销比(%)农林牧渔白糖价格小幅下跌。截至3月1日，南宁白糖现货价为6450元/吨，环比下跌0.31%。节后白糖正式进入淡季，由于1月天气原因，1月的压榨产能将释放至2月，且2月本身处于压榨高峰期，供强需弱背景下，糖价或将承压。国内棉花价格小幅上涨。截至3月1日，国内棉花现货均价为17230元/吨，环比上涨0.30%。国内轧花企业加工接近完成。棉纺企业陆续开工，棉花价格重心持续上移，贸易企业报价积极。需求上，元宵节后市场新增订单暂无明显放量，下游开机基本恢复至正常水平，一季度国内棉花供应预计维持宽松格局元宵节后市场新增订单暂无明显放量，下游开机基本恢复至正常水平，一季度国内棉花供应预计维持宽松格局。新增订单持续性如何尚待进一步观察，关注后续旺季预期启动。国内商业棉库存见顶，供应端难以再形成有效下跌驱动，预示后市将主要以需求为主导，外部利多支撑美棉价格，进而削弱国内进口意愿。图23:国内白糖(元/吨)与国际原糖价格(美分/磅)图25:金针菇价格(元/公斤)图24:国内棉花现货价格(元/吨)图26:天然橡胶价格(元/吨)投资建议：我们认为，当前供强需弱格局不变，根据前期产能情况可以推测24年Q1生猪供给仍较为充裕。近期元宵节和开学备货对猪价提振效果不大，预计农林牧渔3月猪