租赁公司融资渠道的选择

租赁公司融资渠道选择综述融资租赁行业是一个高杠杆经营的行业，按照规定，商务部监管的租赁公司资产规模上限为净资产的10倍，而银监会监管的金融租赁公司资本充足率不得低于8%，即其资产规模上限为净资产的12.5倍。融资租赁公司对外部融资的依赖程度普遍较高，融资渠道对公司发展至关重要。目前来看，融资租赁公司的资金来源渠道仍非常有限，除少量客户保证金存款外，绝大部分是商业银行的短期借款，对银行的依赖度很高。融资租赁公司迫切需要开拓新的融资渠道，除自筹资金外，开拓债券、海外贷款、长期贷款、资产证券化产品、私募股权、信托、资产保理融资等渠道产品，获得长期、低成本资金，降低流动性风险和规模扩张瓶颈。以下将对公司可选的融资渠道作一简要介绍，并分析其对于融资租赁公司的适用性及具体融资操作方法。融资定义融资，包括权益资本融资和债务资本融资两种方式。权益性融资是指融资结束后增加了企业权益资本的融资，如增加实收资本；债务性融资是指融资结束后增加了企业负债的融资，如向金融机构借款、发行企业债券、融资租赁等。短期债务性融资，是指负债期限不超过一年（含一年）的债务性融资。长期债务性融资，是指负债期限超过一年（不含一年）的债务性融资。融资的原则1.合法合规；2.所有融资由公司统一筹措。3.根据公司战略和业务发展的需要以及金融市场的情况在不同时期采取不同的融资政策；4.综合权衡，降低成本，合理确定公司资本结构；5.适度负债，防范风险。融资政策的选择融资政策应结合公司发展状况、资金需求、经营业绩、风险因素、外部资金市场供给情况、国家相关政策法规要求制定。1．公司调整时期，应采取保守的融资政策，尽可能减少银行借款等负债融资。2．公司发展时期，应采取稳健的融资政策，可通过增加银行借款等负债融资，改善资本结构，降低资本成本。3．公司迅速扩张时期，可采取激进的融资政策，选择多种融资方式积极筹措资金，充分利用财务杠杆作用适当增加负债比例。融资类型1.权益资本融资公司根据经营和发展的需要，依照法律、法规的规定，经管理层决议，可以采用下列方式增加权益资本：增加新股东和新股本；向现有股东增加股本；寻求私募融资或上市融资。权益性资本融资应根据公司的长远发展战略及资本市场的状况，在满足基本发行条件时，以尽可能低的募集成本募集公司业务发展所需资金。权益性资本融资的顺利募集需要以下各方面的配合：对金融市场动态的跟踪分析。灵活、广泛的资本市场人脉网络。清晰、切实的业务战略和严格的资金管理。对于私募或上市融资，与优秀的融资中介机构合作十分重要。2.债务资本融资通过银行贷款获取短期借款、长期借款。信托等其他金融机构的借款。发行债券。资产证券化融资。债务资本融资的基本原则：清晰的融资款项的用途及用款项目背景情况；明确的用款与还款计划；确定融资数量与债权人；确定担保方式与内容；详细的用款项目经济性与还款能力分析；其他注意事项。总体来说，如果某项筹资是直接为项目投资服务的，则此项目的投资收益率必须大于该项筹资的资本成本；如果某项筹资的直接效果是无法计量的，则应该选择资金成本最低的筹资方案。自筹渠道介绍公司利用自有资金、企业应付税利和利息、企业未使用或未分配的专项基金发展业务。该方式下，公司不必向外支付借款成本，因而风险很小，但资金来源数额与企业利润有关。操作模式利润再投资、股东增资。适用范围公司业务增长速度不高于公司利润累计速度，公司业务已进入成熟期的阶段。私募渠道介绍私募融资是指不采用公开方式，而通过私下与特定的投资人或债务人商谈，以招标等方式筹集资金，形式多样，取决于当事人之间的约定，如向银行贷款，获得风险投资等。私募融资分为私募股权融资和私募债务融资。私募股权融资是指融资人通过协商、招标等非社会公开方式，向特定投资人出售股权进行的融资，包括股票发行以外的各种组建企业时股权筹资和随后的增资扩股。私募债务融资是指融资人通过协商、招标等非社会公开方式，向特定投资人出售债权进行的融资，包括债券发行以外的各种借款。从公司融资的角度，一般理解的狭义私募融资为私募股权融资。操作模式步骤一：私募前期准备工作确定引进私募投资者策略确定预期融资金额、融资工具及潜在投资者范围执行前的准备工作成立项目小组包括高级管理层参与操作过程：聘请专业会计顾问公司为公司整理帐务，摸清公司家底（如需要）；确定财务顾问、法律顾问制定投资结构；接触、筛选会计师、资产评估师中介机构；进行深度估值测算，以确认估值及确定选择投资者标准。在开始接触潜在投资者前做好计划和准备所有必要的基本文件：保密协议和信息备忘录，私募投资框架协议的主要谈判条件等。步骤二：初步选择投资人并确定框架性协议发放公司信息备忘录，筛选私募投资人确立一至两家意向性投资人，签立框架性协议框架性协议虽然对交易双方并不构成法律约束，但其中包含的主要交易条件是双方进一步谈判的基础；框架性协议中对交易先决条件、交易结构、估值方法、排他性及后续工作都会作原则性的约定；从接触投资人到达成框架性协议通常需2月左右的时间。步骤三：尽职调查及商业谈判双方中介机构进行尽职调查关于公司的帐务审计可由公司自己聘请四大会计师事务所进行审计，投资方的会计师仅对审计结果作复核；投资方法律顾问对公司自设立以来的法律文件作全面的法律调查；资产评估师对公司的资产作评估，投资方也可能聘请专业评估机构对公司业务涉及的市场作独立的市场评估预测；双方财务顾问对涉及各方的工作进行协调与沟通；尽职调查的时间视公司的复杂程度在30~60天内完成。完成尽职调查，双方进行投资对价谈判根据尽职调查的结果，双方就框架性协议中达成的主要交易条件逐一详谈；公司有时需对调查中暴露的财务、法律问题向投资人承诺解决方案或作出某种让步；谈判的焦点往往集中在双方对公司估值的差异上；谈判过程时间长短不一。步骤四：签订协议及资金到位谈判达成协议，双方律师着手重组与交易的法律实施该部分工作的文件起草可在前期提早进行，待谈判结束后即可执行；相关重组、交易的报批工作视乎不同的公司结构和交易结构需提交不同审批部门：当地或中央一级商务部门、外汇管理部门、税务部门、工商登记部门等；该部分的时间也视不同交易长短不同。完成法律手续，投资人资金到位正常情况下，从启动私募到投资人资金进入，约需5~6个月时间，如有经验的财务顾问协调，可加速私募进程。私募时间表适用范围通过私募，公司可以迅速获得用于扩张的资金，提升企业发展速度，做大规模，增强企业的实力，提升盈利水平，为企业下一步发展奠定良好的基础。在私募时，由于私募投资人承担风险较高，未来可能面临投资无法退出的风险，因此其期望收益率也较一般融资方式高，且可能附加业绩增长的保证、对赌协议以及回购条款等。一般来说，私募投资者的投资内部回报率最低要求约为25-45%不等。从公司角度，选择私募融资应基于公司基本状况的考虑，首先，公司判断未来数年内市场需求总体空间仍然巨大；其次，公司经过积累，业务能力提升，未来2~3年应处于业绩快速释放的阶段；第三，公司经过成长，规模应有可能达到上市标准，满足走向资本市场的基本要求。信托渠道介绍1.融资租赁信托定义信托公司以设立信托计划的方式募集信托资金，将其运用于融资租赁业务，通过严格专业化、流程化的管理，通过定期收取租金实现信托收益，为社会投资人提供安全、稳定回报的理财服务。2.信托公司开展融资租赁信托业务优势将信托平台的功能与融资租赁业务紧密结合起来，充分利用信托的功能特点，在信托公司管理能力有保证的前提下，信托租赁业务的业务规模与融资规模可不受信托公司自身负债率的影响，从而可以为社会投资者提供很多的理财产品，为资金需求方提供大量稳定的资金来源，可以发挥其他租赁公司所无法实现的规模优势。3.信托公司近年来开展集合类融资租赁信托业务情况2002年11月，外贸信托公司推出了"医疗设备融资租赁集合信托计划"，这是我国第一个集信托和融资租赁于一体的融资租赁信托产品，是信托业在融资租赁领域开拓创新的尝试。在此之后，外贸信托公司先后共推出十一期系列化医疗设备融资租赁信托计划，信托融资租赁业务已成为外贸信托公司具有一定特色的业务。信托新办法出台后，自2007年1月~至2008年11月，信托业内先后有外贸信托、华宸信托、天津信托、衡平信托共推出13个融资租赁集合信托计划：总规模为66910万元；每个计划平均规模为5146.92万元；平均期限为1.67年；平均预期年收益率为7.34%。2009年，广汇租赁、上海同岳租赁开始发行汽车融资租赁信托产品，当年租赁信托产品发行金额89010万元；2010年，河北创捷汽车租赁受益权流动化信托发行，当年租赁信托产品发行金额40000万元；2011年，同岳租赁发行新一期信托产品，当年租赁信托产品发行金额103484万元。进入2012年汽车经销商汽车融资租赁信托产品大量增加，宝信汽车和庞大集团均开始系列化的信托产品发行计划，其中庞大乐业租赁一年内产品发行期数达19期。当年租赁信托产品发行金额273054万元。2013年经销商融资租赁信托产品继续增长，1月份广汇汇通租赁发行一期产品规模达创纪录的20亿元；3月份庞大和宝信的系列产品继续发行，与2012年相比，融资利率（回报率）有明显上行趋势。截止3月29日，本年租赁信托产品发行金额累计已达241249万元。融资租赁信托产品统计正在发行序号产品名称发行机构成立日期信托类型是否结构化投资领域期限（月）信托规模（万元）资金门槛（万元）预期年化收益率1长安信托·宝信融资租赁投资1号集合资金信托计划(第1期2单元A类)长安国际信托募集中其他否其他62,5491006.30%正在运行的产品序号产品名称发行机构成立日期信托类型是否结构化投资领域期限（月）信托规模（万元）资金门槛（万元）预期年化收益率1长安信托·宝信融资租赁投资1号集合资金信托计划(第2期2单元A类)长安国际信托2013/3/29其他否其他61,2491006.30%2华澳·长信27号鑫桥租赁应收租金转让集合资金信托计划(3年)华澳国际信托2013/3/27权益投资否工商企业366,00010010.50%3华澳·长信27号鑫桥租赁应收租金转让集合资金信托计划(1年)华澳国际信托2013/3/27权益投资否工商企业123,0001008.20%4华澳·长信27号鑫桥租赁应收租金转让集合资金信托计划(2年)华澳国际信托2013/3/27权益投资否工商企业2421,0001009.00%5天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)22号集合资金信托计划天津信托2013/3/6权益投资否工商企业125,000------6天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)21号集合资金信托计划天津信托2013/3/4权益投资否工商企业125,000------7华融·广汇汇通租赁股权投资集合资金信托计划(第一期)华融国际信托2013/1/31股权投资信托是工商企业36200,0001009.00%8天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)19号集合资金信托计划天津信托2012/11/15权益投资否工商企业124,900------9天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)20号集合资金信托计划天津信托2012/11/13权益投资否工商企业125,000------10天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)17号集合资金信托计划天津信托2012/11/13权益投资否工商企业124,900------11天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)18号集合资金信托计划天津信托2012/11/13权益投资否工商企业125,000------12长安信托·宝信融资租赁投资3号集合资金信托计划(0.75年)长安国际信托2012/10/16其他否其他94,0001008.00%13长安信托·宝信融资租赁投资3号集合资金信托计划(1年)长安国际信托2012/10/16其他否其他124,0001009.00%14长安信托·宝信融资租赁投资3号集合资金信托计划(0.5年)长安国际信托2012/10/16其他否其他64,0001007.20%15天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)15号集合资金信托计划、天津信托2012/9/29权益投资否工商企业124,950------16天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)16号集合资金信托计划天津信托2012/9/29权益投资否工商企业125,000------17陕国投·自贡联合石油钻机融资租赁集合资金信托计划陕西省国际信托2012/9/26权益投资否工商企业366,066------18长安信托·同岳租赁集合资金信托计划长安国际信托2012/9/25权益投资否其他1210,0001008.80%19长安信托·骏达木业融资租赁集合资金信托计划(2年)长安国际信托2012/9/21权益投资否金融2410,00010010.20%20长安信托·骏达木业融资租赁集合资金信托计划(1.5年)长安国际信托2012/9/21权益投资否金融1810,0001009.60%21长安信托·骏达木业融资租赁集合资金信托计划(1年)长安国际信托2012/9/21权益投资否金融1210,0001008.80%22中航信托·天顺360号郑州富士康租赁收益权单一资金信托计划中航信托2012/8/20单一资金信托否工商企业1210,000509.00%23天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)14号集合资金信托计划天津信托2012/7/27权益投资否工商企业125,000------24天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)13号集合资金信托计划天津信托2012/7/27权益投资否工商企业125,000---6.00%25天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)12号集合资金信托计划天津信托2012/7/25权益投资否工商企业125,000------26天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)11号集合资金信托计划天津信托2012/7/25权益投资否工商企业125,000------272012年中诚信托·恒嘉租赁租收益权集合信托计划中诚信托2012/6/29权益投资否其他2428,500---6.70%28长安信托·宝信融资租赁投资2号集合资金信托计划长安国际信托2012/5/25其他否其他362,068507.00%29天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)10号集合资金信托计划天津信托2012/5/23权益投资否工商企业125,000------30天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)1号集合资金信托计划天津信托2012/5/23权益投资否工商企业125,0001006.50%31天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)9号集合资金信托计划天津信托2012/5/23权益投资否工商企业125,000------32天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)8号集合资金信托计划天津信托2012/5/18权益投资否工商企业124,900100---33天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)2号集合资金信托计划天津信托2012/5/18权益投资否工商企业125,000------34中信·信岳融资租赁集合信托计划(次级)中信信托2012/5/8权益投资否其他6015,384------35中信·信岳融资租赁集合信托计划(优先级)中信信托2012/5/8权益投资否其他1815,000---7.60%36天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)3号集合资金信托计划天津信托2012/4/28权益投资否工商企业124,900------37天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)6号集合资金信托计划天津信托2012/4/28权益投资否工商企业124,900------38天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)5号集合资金信托计划天津信托2012/4/28权益投资否工商企业125,000------39天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)4号集合资金信托计划天津信托2012/4/28权益投资否工商企业125,000100---40天津信托·特定资产(庞大乐业租赁特定租赁资产收益权事务管理类)7号集合资金信托计划天津信托2012/4/28权益投资否工商企业125,000------41中航信托·天启253号锦绣大地租赁收益权集合资金信托计划中航信托2012/4/24权益投资否房地产2435,000---8.60%42新华信托·华惠29号·同岳租赁集合资金信托计划(二期)新华信托2012/4/18其他否其他128,010------43长安信托·宝信融资租赁投资1号集合资金信托计划(第2期)长安国际信托2012/3/30其他否其他361,576------44陕国投·渤海租赁股权收益权投资集合资金信托计划陕西省国际信托2011/12/29权益投资否金融363,5701008.80%45北方信托·通合投资渤海租赁股权收益权项目集合资金信托计划北方国际信托2011/12/13权益投资否工商企业18---2008.80%46国元信托·北京兆真国际租赁有限公司租金收益权集合信托计划安徽国元信托2011/11/29权益投资否其他247,000------47吉信·松花江[83]号百川世家织里一号家居世博园租赁收益权集合资金信托计划(1.5年)吉林省信托2011/11/7权益投资否特定物业权182,88010010.00%48吉信·松花江[83]号百川世家织里一号家居世博园租赁收益权集合资金信托计划(2年)吉林省信托2011/11/7权益投资否特定物业权247,00010010.50%49新华信托·合川区南园路公共租赁住房建设工程贷款集合资金信托计划新华信托2011/10/8贷款类否房地产3619,144------合计553,897已经结束的产品序号产品名称发行机构成立日期信托类型是否结构化投资领域期限（月）信托规模（万元）资金门槛（万元）预期年化收益率1中粮信托·华融租赁应收账款集合资金信托计划中粮信托2011/12/30权益投资否其他123,3001006.00%2五矿信托-远东国际特定租赁资产收益权投资01号集合资金信托计划五矿国际信托2011/12/28权益投资否工商企业125,000---6.50%3五矿信托-长江租赁租赁应收账款收益权转让集合资金信托计划五矿国际信托2011/12/13权益投资否其他1220,000---8.00%4山东信托·金鼎租赁有限公司贷款集合资金信托计划山东省国际信托2011/11/29贷款类否工商企业129,000------5新华信托·华惠5号同岳租赁集合资金信托计划(一期)新华信托2011/9/29其他否工商企业125,590------6中航信托·天启126号九江大润发租赁收益权投资集合资金信托计划中航信托2011/6/27权益投资否工商企业1812,0001008.00%7中信·河北创捷汽车租赁受益权流动化信托项目07期中信信托2011/6/20权益投资是工商企业129,000---6.52%8华融·金牡丹·融丰系列·长江租赁公司股权收益权项目集合资金信托计划(二期)华融国际信托2010/9/9权益投资否工商企业2415,5201007.80%9华融·金牡丹·融丰系列·长江租赁公司股权收益权项目集合资金信托计划(一期)华融国际信托2010/8/11权益投资否工商企业2424,4801007.80%10苏信理财·武安新峰水泥租赁项目集合资金信托计划苏州信托2009/11/4其他否其他3621,600---9.50%11长安信托·上海同岳租赁有限公司贷款项目集合资金信托计划长安国际信托2009/9/29贷款类否工商企业213,000507.30%12苏信理财·新疆广汇租赁项目集合资金信托计划苏州信托2009/7/14其他是工商企业3645,000---5.00%13交银国信·世豪租赁收益投资集合资金信托计划交银国际信托2009/1/20权益投资是工商企业2419,4101009.50%14中铁信托·医疗设备融资租赁集合资金信托计划中铁信托2008/10/22其他否科教文卫241,000206.80%15华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅲ-包头市第六中学集合资金信托计(3年)华宸信托2008/10/10其他否科教文卫36500207.00%16华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅲ-包头市第六中学集合资金信托计(2年)华宸信托2008/10/10其他否科教文卫24500208.00%17华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅱ-包钢第一中学集合资金信托计划(3年)华宸信托2008/9/28其他否科教文卫36500209.00%18华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅰ-昆区教育局网络信息中心集合资金信托计划(3年)华宸信托2008/9/28其他否科教文卫36651309.00%19华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅱ-包钢第一中学集合资金信托计划(2年)华宸信托2008/9/28其他否科教文卫24500208.00%20华宸·包头市昆区教育城域网工程融资租赁项目Ⅰ-昆区教育局网络信息中心集合资金信托计划(2年)华宸信托2008/9/28其他否科教文卫24651308.00%21上海信托艺泰安邦商业街租赁收益权信托计划(24个月)上海国际信托2007/9/29权益投资否房地产242,117---8.50%22华宸·包头市青山区校园网工程融资租赁项目集合资金信托计划(3年)华宸信托2007/9/18其他否科教文卫36------6.40%23华宸·包头市青山区校园网工程融资租赁项目集合资金信托计划(2年)华宸信托2007/9/18其他否科教文卫24---------24天津信托·天津田歌纺织委托融资租赁C集合资金信托计划天津信托2007/8/5权益投资否工商企业361,171205.40%25天津信托·天津田歌纺织委托融资租赁B集合资金信托计划天津信托2007/8/5权益投资否工商企业241,500205.00%26天津信托·长江租赁有限公司贷款集合资金信托计划天津信托2007/3/22贷款类否工商企业1816,000505.00%27上海信托天宝华庭商务楼租赁优先受益权转让信托计划(2年)上海国际信托2006/12/19财产信托受益权转让否房地产243,500---5.00%28建信信托·安徽兴泰租赁公司贷款集合资金信托计划(3年)建信信托2006/8/7贷款类否工商企业36------5.20%29建信信托·安徽兴泰租赁公司贷款集合资金信托计划(2年)建信信托2006/8/7贷款类否工商企业243,409---4.80%30新时代信托·聚财通阿特拉斯回购担保融资租赁项目集合资金信托计划新时代信托2006/5/12权益投资否其他242,000---5.20%31上海信托上海月星家居广场租赁收益权信托转让投资计划(6年)上海国际信托2005/7/29权益投资是特定物业权723,700---9.00%32上海信托上海月星家居广场租赁收益权信托转让投资计划(5年)上海国际信托2005/7/29权益投资是特定物业权604,200---8.00%33上海信托上海月星家居广场租赁收益权信托转让投资计划(4年)上海国际信托2005/7/29权益投资是特定物业权483,900---7.00%34上海信托上海月星家居广场租赁收益权信托转让投资计划(3年)上海国际信托2005/7/29权益投资是特定物业权363,700---6.00%35上海信托上海月星家居广场租赁收益权信托转让投资计划(2年)上海国际信托2005/7/29权益投资是特定物业权243,300---5.00%36中信·广控大厦休闲服装城房产租赁收益权财产信托受益权转让项目信托计划中信信托2004/12/6财产信托受益权转让否其他24------4.00%37北京信托·建筑设备融资租赁信托计划北京国际信托2004/9/3其他否其他362,000------38外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第九期)外贸信托2004/6/22其他否科教文卫36------4.80%39杭信·杭州中纬实业有限公司"房屋租赁权信托"信托受益权受让项目集合资金信托计划杭州工商信托2004/4/29权益投资否房地产181,40055.50%40外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第七期)外贸信托2004/4/19其他否科教文卫3610,00054.80%41外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第五期)外贸信托2003/12/29其他否科教文卫36------4.80%42爱建·新城地下商埠铺位租赁权信托计划上海爱建信托2003/12/11权益投资否其他241,846---5.00%43外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第四期-3)外贸信托2003/11/13其他否科教文卫36------4.80%44外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第四期-2)外贸信托2003/10/30其他否科教文卫60------4.80%45外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第四期-1)外贸信托2003/10/30其他否科教文卫36------4.00%46杭信·浙江三狮集团枫洋建材有限公司融资租赁集合资金信托计划杭州工商信托2003/9/29其他否其他181,71254.50%47重庆信托·金融租赁资金信托计划重庆国际信托2003/8/10其他否其他24---55.00%48外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第三期)外贸信托2003/7/16权益投资否科教文卫36------4.80%49外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第二期)外贸信托2003/3/9其他否科教文卫36------4.80%50外贸信托·医疗器械融资租赁信托计划(第一期)外贸信托2002/12/20其他否科教文卫36------4.80%合计262,657其他序号产品名称发行机构成立日期信托类型是否结构化投资领域期限（月）信托规模（万元）资金门槛（万元）预期年化收益率1新华信托·宝信租赁租金收益权投资1号集合资金信托计划新华信托---权益投资否工商企业12---1008.00%2中泰·上海裕安·鑫达大厦租赁权益财产信托优先受益权投资信托计划中泰信托---权益投资是工商企业24---405.70%3中泰·北京大都市街房产租赁收益财产信托优先信托权益投资信托计划中泰信托---权益投资否房地产36---------4昆仑信托·宁波银行华融租赁融资租赁租金受益权转让及回购资金信托计划1期昆仑信托2009/6/8单一资金信托否工商企业09,698------5昆仑信托·宁波银行华融租赁融资租赁租金受益权转让及回购资金信托计划2期昆仑信托2009/6/12权益投资否工商企业09,698------6交银国信·茶园公共租赁住房及配建廉租房项目单一资金信托计划交银国际信托---单一资金信托否房地产0---------7厦门信托·海翼融资租赁收益权受让1号集合资金信托计划厦门国际信托2011/11/21权益投资否其他05,000------操作模式融资租赁信托项目操作模式示例：XX融资租赁租金收益权信托项目项目要素概览项目名称XX融资租赁租金收益权信托项目当事人委托人——XX信托金融租赁股份有限公司受托人——XX信托有限责任公司理财计划发起人——XX账户监管人——XX信托财产备选融资租赁资产池所属特定融资租赁合同项下享有的租金收益权。用于设立信托的特定融资租赁合同项下的应收租金总额不少于人民币250,000,000.00元(根据理财计划实际发行额度确定)。备选融资租赁资产池租金总收入不少于人民币500,000,000.00元。信托受益权租金收益权信托优先受益权项下的信托利益范围不超过120,000,000.00元+浮动利差+再投资收益分成+存款利息(根据理财计划实际发行额度确定)，租金收益权信托项下的信托清算终止日后的剩余信托利益全部归属于劣后受益人。信托期限信托成立之日起至20年月日止(实际存续期间24个月)。信托利益本信托项下的信托利益主要来源于收益权信托项下融资租赁项目的租金收入及其参与新股申购产生的再投资收益以及存款利息。分配形式以分配信托利益的形式分配信托财产，信托利益按年分配，优先受益权项下的信托利益全部实现后，剩余的信托利益全部归属于劣后受益人。增信措施1、超额资产支持。通过受益权分层设计，在收益权信托的优先受益权项下的信托利益获得足额偿付前，劣后受益权不参与信托财产分配，确保优先受益权的优先实现。（内部信用增级）2、委托人为本信托计划项下的租金现金流提供补足保证。若信托项下当期租金缴收发生不足，则由委托人于每季末月的28日前按照约定代位予以支付补足。（外部信用增级）理财计划概要期限：24个月预期收益率：年化收益率[]%+浮动利差+再投资收益分成资金运用：受让收益权信托项下的优先受益权收益来源：收益权信托项下的信托利益流动性安排：信托存续届满十二个月后的五个工作日内受理受益人的赎回申请。可赎回的信托资金额度以对应日收益权信托项下以现金形式存在的信托财产为限。二、信托项目交易结构及其流程理财客户信托优先受益权理财客户信托优先受益权信托劣后受益权③转让信托劣后受益权银行银行②①发行理财计划租金收益权信托⑤租金收益权信托融资租赁资产池承租人融资租赁资产池承租人信托通知=1\*GB3①设立信托④支付租金1、根据委托人、银行以及受托人三方的商定，委托人根据银行和受托人的银信连结金融产品的设计要求，设置符合特定条件的备选融资租赁资产池。该资产池项下的部分或全部融资租赁资产将不可撤消地根据银信连结金融产品的设计要求，提交受托人用以设立租金收益权信托。2、银行发起理财计划向特定理财客户募集资金。根据募集资金的规模和期限，指定用于受让以资产池中符合特定条件的融资租赁合同项下的租金收益权而设立的信托项下的优先受益权。该收益权信托项下的应收租金总额为250,000,000.00元(根据理财计划实际发行额度确定)。同时将该信托事宜通知特定融资租赁合同项下的承租人、担保人，并取得全体承租人、担保人的书面同意确认。3、在收益权信托设立时，委托人作为该收益权信托项下的唯一受益人将其所享有的全部信托受益权划分为优先信托受益权和劣后信托受益权。收益权信托以分配信托利益的形式分配信托财产，其中优先信托受益权项下的信托利益范围不超过120,000,000.00元+浮动利差+再投资收益分成+存款利息，优先受益权项下的信托利益全部实现后的剩余信托利益全部归属于劣后受益人。在优先受益权项下的信托利益全部实现前，劣后受益权不得参与信托利益的分配。4、银行根据其与委托人签订的受益权转让协议，在受托人处办理受益权转让登记手续后，成为该收益权信托项下的优先受益人。委托人支付受托人转让登记手续费约为万元（根据银行理财计划的发行额度最后确定）。5、受托人运用信托财产取得的每期租金收入及其参与新股申购产生的再投资收益以及存款利息收入，在扣除相关税费(由信托财产承担)后，优先向优先受益人—银行分配信托财产，银行收到信托利益后向其集合理财计划的投资人逐期进行投资本金返还和收益分配。6、本信托采用预期固定回报率附加浮动利差的形式为受益人最大限度地规避利率风险。浮动利差按照两年期贷款基准利率上浮幅度予以确定（扣除上浮部分的营业税及附加）。若在信托存续期间，中国人民银行上调同期贷款基准利率，则信托贷款利率的调整自中国人民银行规定开始执行新利率之日起按上调百分点和实际发生天数计算；若在信托计划存续期间，中国人民银行不调整或下调两年期贷款基准利率，则浮动利差为零。7、本信托以受理赎回申请的形式为优先受益人提供流动性安排。在信托存续届满十二个月后的五个工作日内优先受益人可申请全部赎回或部分赎回信托单位。可赎回的信托单位额度以对应日收益权信托项下以现金形式存在的，按照优先受益权信托利益范围为基础计算的信托财产净值为限。优先受益权信托利益范围包括租金收入、浮动利差、再投资收益分成以及存款利息收入。8、委托人为本信托计划项下的租金现金流提供补足保证。若信托项下当期租金缴收发生不足，则由委托人于每月27日前按照约定代位偿付。9、本信托计划在优先受益权项下的信托利益全部实现后，劣后受益人可选择收益权信托提前终止或存续。若选择存续的，委托人应以剩余应收租金总额为计算基础，按月千分之一向受托人支付信托报酬。10、该收益权信托项下的资金托管银行为信托银行。受托人委托委托人对特定租赁资产合同项下的租赁项目进行日常管理和维护，包括但不限于按期催收租金，定期了解承租人及其担保人的经营状况，实时监控租赁设备的使用情况等，并就此按季向受托人书面报告。三、信托项目收益分配1、第一信托年度优先受益人按年[]%的收益率进行分配。本信托年度已作赎回的信托单位份额，不参加下一信托年度的信托利益分配。2、第二信托年度，本信托优先受益人除按年[]%的收益率进行分配外，超过[]%部分，受托人在提取其中的40%作为绩效管理报酬后，全部向优先受益人进行分配。适用范围目前来看，融资租赁公司通过信托渠道融资的规模有逐年扩大的趋势，但信托融资的限制在于，融资利率与公司资信成反比，如公司规模较小，将不得不提高较高的利率以吸引认购。以公司目前的规模，从事信托发行业务，可能面临资金成本较高的限制。银行渠道介绍银行借款目前仍然是融资租赁公司的主要资金渠道，占比在80%以上。操作模式目前国内融资租赁行业资产集中在金融租赁公司，以国银租赁、工银租赁等金融租赁公司为代表，其对大股东银行的依赖性较强，业务专案来源于股东银行内部推荐，客户定位于国有大中型企业，业务集中于飞机、基础设施等大资产、低收益的大型设备领域，操作模式有类信托的影子。厂商系和第三方融资租赁公司与银行的合作模式类似普通信贷授信业务，根据风险情况资金支持稳定性可能不如金融租赁公司。适用范围对于融资租赁公司来说，在其他融资渠道暂时不够通畅的情况下，银行渠道仍是最重要的资金来源。由于相对融资租赁公司来说，银行更关注的租赁债权的安全，而不是租赁资产本身的安全，因此选择银行渠道的租赁公司本身应具备较强的资产管理能力，从公司角度来说，专业的车辆的管控、车辆处置的能力，回款监控和催收能力，是银行愿意与公司合作的基础。资产证券化渠道介绍资产证券化，通俗而言，是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。资产证券化在一些国家运用非常普遍。目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的。资产证券化是通过在资本市场和货币市场发行证券筹资的一种直接融资方式。融资租赁资产证券化是组合了性能、租期相近或是相同，并可以在未来产生大规模稳定的现金流的资产，通过结构性重组，评级、增级，将其转换成可以在融资市场上出售和流通的证券的过程。融资租赁资产证券化基本过程可描述如下：由融资租赁公司将预期可获取的稳定的现金收入的租赁资产组成一个规模可观的"资产池"，然后将这个"资产池"销售给专门操作资产证券化的"特殊目的载体"（SpecialPurposeVehicle,SPV），由SPV以预期的租金收入为保证，经过担保机构的担保和评级机构的信用评级，向投资者发行证券，筹集资金。操作模式美国等国家资产证券化的成功经验表明融资租赁资产证券化的模式主要有三种：表外模式、表内模式和准表外模式。1.表外模式在这种模式下融资租赁公司将融资租赁资产经过整理分类后"真实销售"给SPV，真正的实现了风险隔离。SPV合法持有资产后，将它们重新组合建立"资产池"，经过担保机构对该证券产品进行担保，再经过信用评级机构对该证券产品评级后，通过券商发行，最后在证券市场上流通买卖。2.表内模式在这种模式下，融资租赁公司并不需要将融资租赁资产出售给SPV，而是将其融资租赁资产继续留在公司内，即债权资产仍留在融资租赁公司的资产负债表上，由融资租赁公司自己以融资租赁资产为抵押，发行抵押债券。融资租赁公司虽然能筹集到资金，但租赁资产还留在租赁公司，那么公司就有产生风险的可能。表内模式并没有起到风险隔离的作用。3.准表外模式在这种模式下，融资租赁公司成立全资的或控股子公司作为SPV，然后把融资租赁资产"真实销售"给SPV子公司，经过该子公司的一系列操作，再经过相关的机构进行信用增级和信用评级，最后将该证券在证券市场发行。表外模式相比较表内模式，租赁资产真实销售融资租赁公司和租赁资产脱离关系，完全实现了风险隔离，融资租赁公司面临的风险更小；准表外模式和表外模式相比，融资租赁公司需成立一家子公司作为SPV，但是融资租赁公司可能对SPV的业务并不擅长，自己经营SPV难免会有风险，通过对比，表明表外模式具有很大的优势，也最适合我国的情况。适用范围资产证券化是融资租赁公司融资渠道的重要发展方向，未来将在融资租赁公司资金来源上占据主导份额，取代银行贷款的地位。其原因在于该模式实现了风险、现金流、多方利益的良好平衡，期限匹配和流动性匹配方面满足了市场的需求。从国外发展历史来看，融资租赁资产证券化也是未来的大势所趋。尽管资产证券化并非新兴事物，但受利率市场化进程、金融管治放松有待推进的限制，以及2008年次贷危机影响，4年来资产证券化基本停滞。目前来看，资产证券化仍普遍处于试点待爆发的阶段。然而，从今年以来银监会和证监会的政策文件分析，小企业贷款、铁路资产、租赁资产的证券化业务将有可能在2013年出现大规模突破。债券渠道介绍企业债券（EnterpriseBond）通常又称为公司债券，是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。企业发行企业债券必须符合下列条件：企业规模达到国家规定的要求；企业财务会计制度符合国家规定；具有偿债能力；企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利；所筹资金用途符合国家产业政策；股份有限公司净资产不低于3000万元，有限责任公司和其他类型企业净资产不低于6000万元。累计债券余额不得超过其净资产的40%。最近三年平均净利润足以支付企业债券一年的利息。企业发行企业债券所筹资金应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。企业发行企业债券所筹资金不得用于房地产买卖、股票买卖和期货交易等与本企业生产经营无关的风险性投资。操作模式适用范围长期来看，企业债的筹资总量将有极大的增长空间。发达国家企业债券发行量往往是股票发行量的3倍~10倍，目前中国债券市场正处于快速增长的阶段。但由于企业债券目前对发行人的门槛要求较高，暂不适宜公司目前的现状和条件，可作为未来公司成长壮大以后的备选考虑。上市渠道介绍公司将全部资本等额划分，表现为股票形式，经批准后上市流通，公开发行。由投资者直接购买，短时间内可筹集到巨额资金。通常讲，企业筹集资金有三大目的：企业要扩张、企业要还债以及混合动机（扩张与还债的混合动机）。公司在资本市场上市融资，本质上是公司所有者通过出售部分股权，换取企业当期急需的发展资金，依靠资本市场这种短期的输血，促使企业的蛋糕迅速做大。从长远的角度讲，上市融资是手段而不是企业的终极目的。上市的根本目的，是通过企业竞争优势的塑造，使企业的利润以及股东价值回报最大化。上市融资的好处：所筹资金具有永久性，无到期日，没有还本压力；一次筹资金额大；用款限制相对较松；提高企业的知名度，为企业带来良好声誉；有利于帮助企业建立规范的现代企业制度。特别对于潜力巨大，但风险也很大的科技型企业，通过在创业板发行股票融资，是加快企业发展的一条有效途径。操作模式适用范围公司上市既是一种融资手段，更是一种管理变革，是企业发展到一定规模后的普遍选择。公司业务发展处于细分行业的相对领先地位，未来如能继续拓展新的业务模式，通过创新实现规模化、专业化发展，将有可能具备登陆资本市场融资的需求和条件。当前公司面临的关键问题并非是上市的长期规划，而是业务模式的创造和营收规模的持续增长。融资租赁的资金渠道选择综合判断，通过大股东增资和利润再投资无疑是融资租赁公司融资的基础手段。通过银行获得贷款、通过信托渠道发行融资租赁信托产品、通过资产证券化将存量租赁资产盘活，是公司进行融资租赁业务杠杆融资的长期选择。当然，融资租赁公司的经营，并非只能依靠大量的资金来支撑。只有坚持正确的经营理念，融资租赁公司才能够走出资金紧张的经营困境。公司应关注以下几点，提高资金使用效率：1、明确公司的市场定位能否坚持租赁主业，关系到融资租赁公司的资金使用方向。有些融资租赁公司的资产规模并不小，但是租赁资产却不多，而用于租赁资产的资金，就更少了。与租赁无关的各类项目，占用着融资租赁公司的大量资金。这些项目资产的流动性往往都不强，这就加剧了融资租赁公司的资金压力。融资租赁公司要将"好钢用在刀刃上"，要把有限的资金，尽量使用在租赁项目上。要充分利用租赁资产周转快、流动性强、占用率低、收益率高的特点，从而提高融资租赁公司有限资金的使用效率。2、发挥租赁的综合优势能够为客户提供资金，只是融资租赁公司的业务特点之一，但是，这并不是融资租赁公司的优势和特长。融资租赁公司终究不是银行，不可能像银行那样，为客户解决百分之百的资金需求。融资租赁公司的资金，充其量只能作为进一步发挥租赁效应的"药引子"，是发展杠杆租赁的"催化剂"。"通过租赁，投放资金"，与"通过资金，激活租赁"，是两种完全不同的经营理念。租赁，是一种"轻占有、重使用"的现代经营理念，是一种能够促进企业高速发展的中介工具。正确理解租赁的功能，充分发挥租赁的综合优势，改变单纯放贷收息的经营理念，同样有利于缓解融资租赁公司的资金压力。3、控制不良资产的损失融资租赁公司的资金紧张，其中很重要的原因，是因为经营不善造成的大量不良资产所致。这些不良资产的核销，无效资产的占用，不仅消耗着融资租赁公司的大量利润，还进一步加剧了融资租赁公司的资金压力。而且，融资租赁公司的不良资产越多，对外融资的难度就越大，更容易形成资金的恶性循环。所以，能否有效的防范经营风险的出现，能否控制住不良资产的产生，对解决融资租赁公司的资金紧张状况，有着直接的关系。附一：影子银行相关资料一．影子银行的概念影子银行（ShadowBank）是一个很新但影响很广的金融概念，伴随着本轮全球金融危机的蔓延被创造和推广开来。这个概念最早由美国太平洋投资管理公司（PIMCO）的执行董事麦卡利在2007年的美联储年度会议上提出，意指游离于监管体系之外的、与传统接受中央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。这一概念出现后，被广泛地引用和阐发。但至今仍缺乏全面和权威的精确定义。影子银行与商业银行一样，是一种信用中介（creditintermediation），其在经济体系中提供三种转化：信用转换、期限转换和流动性转换，从而将全社会的借款人和融资人联系起来，但方式不同于商业银行的吸收存款发放贷款机制，而是以与现代金融市场联系非常紧密的各种金融工具形式出现。影子银行概念的核心是：充当储蓄与投资之间的融资中介的职能，却在传统银行体系之外。其一，说明其“银行”特性，其二，说明其“影子”特性，这一特性从表面上看是不能接受存款，更深层的含义则是不接受官方的监管，因此也无法享受官方的保护。但是，由于对“信用中介”一词的内涵及口径不同，导致了狭义及广义的影子银行概念。一般而言，商业银行从事的是债权型融资而非股权型融资，所以，狭义上的影子银行指从事债权类业务的一类非银行金融机构。如果将股权投资也算上的话，那么像PE、VC、投资基金等机构就将纳入广义的影子银行范畴。纽约大学的“末日教授”鲁宾就认为，影子银行体系包括证券经纪自营商、对冲基金、私人股本集团、结构投资工具和渠道、货币市场基金以及非银行抵押贷款机构。可见，如果按照广义的影子银行定义，几乎可以将绝大部分非商业银行的金融活动都划归到影子银行的范畴。问题的关键还在于，金融自由化改革以来，欧美国家股权融资及债权融资的边界日益模糊，对冲基金、投资银行、结构化投资工具等都同时参与到股权与债权活动中，甚至商业银行也开始了混业经营。如果商业银行这一概念自身都难以界定清楚的话，那么影子银行作为其对立面，就更难界定了。因此有必要对影子银行的层次进行细分，以全面把握银子银行的特点和形成的系统性风险。二．影子银行演进的四阶段及特点尽管影子银行的概念出现仅仅5年，影子银行的存在却已经有上百年的历史，甚至可以说，影子银行的历史与商业银行一样长。以美国为例，可以将影子银行（此处对影子银行的界定参照美联储纽约分行的划分，ZoltanPozsar,etc.,2012）的发展可以划分为四个阶段。第一个阶段，1970年以前，影子银行形态主要是传统的信托公司，规模较小，业务活动也相对简单。第二个阶段，1970-1980年间，特征是金融脱媒。伴随着放松利率管制和金融市场的发展，金融脱媒逐步兴起，金融公司、货币市场共同基金及证券化的贷款迅速增加，商业票据、欧洲债券以及垃圾债券迅速发展，在这个时期，影子银行得到一定的发展，但商业银行、保险公司仍然占据了美国金融市场的主导地位。第三个阶段，1980-2000年间，特征是资产证券化。这个时期，金融部门核心的工作就是将非市场化的资产转换为市场化的证券。住房抵押贷款及以后的自助贷款和信用卡应收账款，被证券化之后在二级市场上买卖。银行和存贷机构提供系列服务，比如发行、服务、持有以及贷款分配，其贷款被分销给不同的影子银行机构和大众所持有，影子银行渗入到金融体系的方方面面。第四个阶段从上世纪末开始，特征是高度证券化基础上的交易衍生化。标志是1999年美国颁布《金融服务现代化法》，分业经营退出历史舞台，投资银行、商业银行、保险公司、共同基金的边界彻底被打破，纷纷经营起形形色色的影子业务。更重要的是，随着金融自由化和全球化，大量衍生工具如CDS、CDO被疯狂创造并卖到全世界投资者手中，交易呈几何数量暴增，对冲基金、结构化投资实体等影子银行大行其道。到金融危机以前，影子银行在金融体系中的比重已经超越了传统商业银行。根据克鲁格曼的统计，2007年初，在金融工具方面，资产支持商业票据、结构化投资工具、拍卖利率证券、可选择偿还债券和活期可变利率票据等的资产规模高达2.2万亿美元，通过第三方回购隔夜融资资产为2.5万亿美元，对冲基金持有的资产高达1.8万亿美元，五大投资银行的资产负债表规模达到了4万亿美元，整个影子银行系统的资产规模高达10.5万亿美元。而与此同时，美国五大银行控股公司的资产总额刚刚超过6万亿美元，整个银行体系的资产约为10万亿美元。纵观美国二战以后金融机构总资产的变化情况，上世纪80年代以来，非银行金融机构资产扩张迅速，1990年保险公司和养老基金的总资产首次超过了商业银行，1994年影子银行的总资产超过了商业银行，继而又于1999年超过了保险公司和养老基金，尽管2007年次贷危机后影子银行的总资产规模有所下降，但目前在金融体系中仍居于首位，至2012年9月，影子银行总资产为20.59万亿美元，远高于保险公司和养老基金的17.51万亿美元和商业银行的15.11万亿美元。三．影子银行业务的一般特点影子银行业务具有典型的“三高”特点：高风险偏好、高杠杆率、高期限错配。高风险偏好是指，影子银行由于不受节制的盈利冲动，往往偏好于高信用风险、低流动性的长期金融资产，这类资产往往是传统商业银行不愿意或不能涉足的，比如次级抵押债券，垃圾债券，CDO等。高杠杆率有两种含义，一是资本的杠杆率高，即大量利用财务杠杆举债经营，其总资产与净资本的比率很高，贝尔斯登、雷曼兄弟的资本杠杆率在破产前的峰值分别达到了33.5倍和30.7倍，其他投行也在30倍以上，而商业银行一般在10倍左右。二是大量利用衍生产品进行高杠杆交易，比如购买CDS，CDO等高杠杆产品。以CDS为例，据国际清算银行统计，截至2007年底，CDS全球市值最少为45万亿美元，最多可能为62万亿，是其基础资产的几十甚至上百倍。美国国际集团（AIG）作为全球最大保险公司，就是在CDS上投资出现巨亏，不得不实行国有化。高期限错配，即借短投长，是影子银行的核心盈利模式之一，使得流动性风险成为其内生性风险。影子银行从事高风险、高杠杆、高错配的金融业务，但却受到较少的监管，获得与银行相当的收益却不承担银行的成本，这是典型的监管套利，导致金融体系风险积累。需要指出的是，影子银行并非完全不受监管，除了金融危机之前的对冲基金以外，投资银行、金融公司、共同基金这些影子银行机构都是受到监管的，只是不受监管当局对于银行业那样严格的监管。这意味着影子银行无需满足巴塞尔协议的资本要求，无需缴纳存款准备金和存款保险费，也无需计提贷款拨备，无需进行大量的信息披露，从而使得其经营成本降到最低，利润最大化。但这只是硬币的一面，规避监管的同时也意味着影子银行处于国家金融安全网保护之外，无法受到央行最后贷款人或贴现窗口的流动性支持，投资人无法享受存款保险的保护，这也是影子银行的阿喀琉斯之踵。2008年金融危机中，高盛、摩根斯坦利作为美国5大投行中仅存的两家，都申请转变成为了金融控股公司，其核心就是要纳入到国家金融安全网的保护之下，重塑公众信心。对政府而言，这其实是一个具有道德风险的做法，实际上在鼓励影子银行去冒险。当然，在当时的情况下，这恐怕也是最好的选择。正因为如此，加强对影子银行的监管已经成为危机之后各方共识。2010年11月，英国金融服务管理局主席特纳表示，目前的多数应对措施只针对银行机构，导致“影子银行”不受监管，没有从系统的角度处理“影子银行”问题是全球监管者的“根本性失败”之一。在英国，对冲基金的管理人已受到一定程度的监管，包括需要一定从事资产管理的资本和遵守行为准则。美国2009年公布的金融体系全面改革方案，要求超过一定规模的对冲基金及其他私募基金都必须在美国证券交易委员会（SEC）注册登记，并向监管机构披露更多有关其资产和杠杆使用的信息。方案强调要建立针对诸如CDS等场外衍生品市场的全面监管、保护和披露框架。原欧洲央行行长特里谢称，必须把游离于金融监管之外的“影子银行”和其他大型复杂的机构纳入其中。2010年，中国央行行长周小川和时任银监会主席刘明康也公开提出要加强对影子银行的监管。影子银行的产品结构设计非常复杂，而且鲜有公开的、可以披露的信息，透明度很低。这些金融衍生品交易大都通过场外交易进行，信息披露制度很不完善。这对监管当局和投资人都形成了信息“黑箱”，也助长了其冒险的激进行为。影子银行打破了传统商业银行零售的服务模式，采取了类似打包、捆绑、组合的批发销售模式。影子银行不能像传统的商业银行吸收公众存款以获得融资，因此通过向货币市场投资者发行票据、ABCP等货币市场工具或进行回购交易以获得融资，有时也向证券借贷公司、养老金及保险公司等中长期投资者发行中期票据及债券，使用的工具大多为批发性融资工具。同时，影子银行的投资一般通过证券市场或者场外衍生产品市场进行，交易的市场化程度高于商业银行。商业银行体系与影子银行体系对比与传统的商业银行相比，影子银行的业务链显得更为复杂。传统银行的中介业务一般在一家银行内部进行，但影子银行往往透过多家非银行金融机构，采用复杂的业务流程来进行融资活动，将有风险的诸如次级抵押贷款的长期债务转化为看似无风险的、短期的货币市场工具。复杂流程将各类影子银行编织成了一个网络，一旦出现问题，风险迅速传染，不仅影响到影子银行自身，而且影响到正规银行体系。影子银行体系将传统商业银行存款（资金来源）-贷款（持有到期）的模式转换为金融市场融资-证券化贷款过程，从转换过程来看，其将中长期、低流动性、高风险的贷款变成了短期、高流动性、低风险的货币市场基金份额，重要的是货币市场基金拥有更加稳定的资产净值（NAV）。四．中国影子银行中国的影子银行模式与国外较发达的非银行金融中介及证券化工具有较大不同，但核心功能上同样也是从事常规银行信贷以外的信用发放活动。先从资金来源及运用结构来看国内影子银行“信贷收支表”，该表编制原则类似于央行公布的信贷收支表，如下表：右半边为国内影子银行进行信用扩张活动的资金来源，主要组成部分分成：1）银行表外融资来源，其中最主要一块是近年从银行存款转向表外的理财资金，也是近年影子银行快速扩展的主要资金源头。除此之外,其他表外信用资金还有从事委托贷款、银行承兑汇票、信用证等融资来源。由于银行表外资金是当前国内影子银行的最主要来源，也使得中国影子银行素有“银行的影子”之名；2）非银行金融中介机构（包括保险、基金及信托等机构）的部分资金来源，该部分资金（非全部）将可能被用于间接的为企业提供信用，例如部分信托计划、债权计划等所募集资金等；3）民间融资资金，民间借贷，包括通过地下钱庄/典当行/小额贷款公司等流入资金。左半边为国内影子银行的典型资金运用（信用投放），暂可分渠道/纯通道和从事企业信用发放两类活动：1、渠道中介是影子银行信用中间过渡环节，主要服务于银行，经历从早期银信合作模式的信托渠道，到近期以信托受益权/收益权方式的变相投放渠道、以及券商的资产管理计划等“类信托”渠道，未来基金、保险等也有参与新通道业务的可能；2、资金投向企业实体的信用活动，例如信托资金以债权（贷款等）、受益权等形式向企业投放信用，其他非银行中介类似投放。银行理财资金除了最终流向实体之外，另有一部分是投向银行间同业资产（同业存款或者买入返售票据等）以及证券市场（股票/债券），这部分资金实际上又流回传统的银行表内融资或资本市场，因此这部分资金运用又不完全属于影子银行定义范畴。五．中国影子银行的基本业务模块：授信主体角度从授信主体看，国内影子银行活动目前分为几个主要模块（无论是资金来源、通道以及最终运用），也是当前市场对影子银行的关注焦点，并按现有规模、信用中介的依托法律关系、产品类别/形式、资金来源、市场投向标的、收益率、监管动向列出各主要模块的矩阵如下表：国内影子银行产品/活动的矩阵结构其中：1）银行理财业务。按银监会公开2012年三季度末银行表外理财产品余额在6.73万亿，相比2011年末4.59万亿元增长了近47%，考虑到季末回表效应,日常理财存量高峰预计可达8-9万亿以上。监管上2005-2011年间银监会曾先后多次对银行理财产品业务进行监管规范。理财资金来源主要体现从存款向表外转移，具体投向包括信托/信贷类资产、银行同业存款、买入返售票据、债券、新股、及货币工具等。2012年以来银行理财在规模继续增长同时，理财收益率从5%以上不断下行至4%左右水平。2）信托业务。信托是国内影子银行信用的传统投放渠道之一，信托业协会统计截至2012年三季度末信托业资产总规模已达6.58万亿，并有望超出保险成为第二大金融机构。其中“银信合作”规模约1.84万亿（近年采用信托收益权方式更加隐蔽，银信实际规模存在被低估可能），“政信合作”规模约0.39万亿。监管基于《信托法》，2004-2009年间银监会对集合资金信托等不断出台规范措施，2010年的《信托公司净资本管理办法》制定净资本和风险资本约束，2010年8月份公布72号文开始对银信理财合作业务风险进行严格管理，2011年7号文进一步督促银信理财合作业务转表。信托资金来源于理财资金委托及客户受托资金等，投向于债权、股权及收益权资产及同业/买入返售资产等，具体产业投向包括房地产、基础设施和工商业等领域。信托产品发行利率当前维持在9-11%附近，企业对信托资金实际融资成本高于这一水平。3）券商资管业务。券商资产管理计划使其继信托后成为银行资金另一大通道业务，2012年底规模已膨胀至上万亿水平。2012年10月份证监会《证券公司客户资产管理业务管理办法》进一步定向资产管理计划业务范围，允许集合资产管理计划以备案发起设立等，进一步增强了券商信用在未来的投放空间。4）保险及基金等其他机构业务。2012年10月份保监会放开保险资金对银行理财产品、集合资金信托计划、券商转向资产管理计划、基础设施债权计划等金融产品投资范围。保险资金对于债权管理计划、PE、不动产投资等非标准化产品的投资占比将出现相对提升。此外证监会也已允许基金通过设立子公司方式进一步放开了投资范围。5）其他表外融资业务，包括委托贷款、银行承兑汇票业务和信用证业务等，银行与表内的同业业务相结合，进行银行资产腾挪，达到变相放贷目的；6）最后是相对独立的民间融资借贷业务，包括地下钱庄、小额贷款公司和典当行等，鉴于近年民间融资盛行和前期监管缺位，监管层正不断促成民间借贷的阳光合法及规范化。六．中国影子银行的根源性分析（一）企业融资缺口急剧扩大及利率市场化进程催化近年企业投融资资金缺口日益扩大：一方面，房地产、地方政府拉动经济增长等资金需求量大，四万亿投资后所形成的大量企业项目滚动形成再融资需求；另一方面，资金供应上，传统银行信贷又受到资本充足率、信贷额度以及贷存比考核等监管约束。同时资本市场上股票/债券等标准化工具的融资分流的增量有限（尽管近两年债券市场增速也很快，但标准化融资工具仍会受到资本市场承接容量等客观条件限制）。从2009-2012年四年间的社会融资构成看，最终实现的年均社会融资总量约14万亿（12-16万亿区间），但银行信贷（人民币+外币）年均供应仅约9万亿，资本市场的标准化产品（股票+债券）年均提供融资量不到1.9万亿。其间存在了约2.5-3.5万亿以上融资缺口。此外，还有包括尚未被央行统计包括的民间借贷的资金需求缺口。如此巨大的融资缺口需要影子银行来弥补，并按约3-5万亿/年的增长速度累积规模。因此，当传统的银行信贷难以满足资金需求更快速度增长时，全社会融资的实际资金缺口日渐拉大，一部分企业也越来越倾向甚至被迫通过影子银行等非正规的融资渠道，以绕开信贷监管方式来补充市场资金缺口。从投资人（资金供给方）的理财角度，影子银行也顺应了居民对更高回报率需求。2011-2012年高通胀率导致存款负利率，理财产品收益率远超出同期银行存款利率，使得居民存款大量向表外转移，逐渐脱离了传统银行信用渠道，形成当前影子银行最主要资金来源之一。综上，国内影子银行是在从传统银行垄断向多元化金融机构体系过渡、从银行间接融资向通过标准化资本市场融资过渡的中间产物。国内影子银行将逐步向以提供标准化产品和证券化产品的趋势演化，但目前市场还远未达到这一成熟阶段。七．中国影子银行的风险与监管分析影子银行的信用链/资金链比常规银行信贷更长、更复杂，国际上的影子银行风险（以次贷危机为典型）明显加大了金融系统性波动，也使得近年FSB等国际机构不断加强监管。具体环节上，在影子银行资金链在从最初的资金提供方流向最终的资金需求方的过程中，可能发生的资金链风险分三步环节：1)企业（资金应用方）的投向风险，涉及募集资金的投向领域、具体项目回报率/盈利性，以及企业自身资金链是否可能发生断裂风险等；2)作为信用中介的金融机构所产生的风险,包括影子银行从事的类似银行的期限转换/流动性转换所带来的期限/流动性错配所引致的风险。国内影子银行广泛通过银行表外业务开展，理财业务中包含了银行以表内信用的隐性担保，银行为此也承担隐性担保责任；3)产品投资者（最终资金供应方）风险，投资者购买理财、信托、资管及保险产品，承担此类产品的最终兑付风险，以及市场变现能力等。影子银行中介机构另一风险来自于渠道合法性/合理性风险，以国内信托和准信托渠道（券商/保险/基金）发展现状来看：信托方面，目前仍依赖银信合作业务。尽管银监会72号文等对银信合作监管严格，要求转表压缩并计提风险资本，但2011年后银信合作规模仍有恢复增长。2012年3季度末银行理财资金主导的“银信理财合作单一资金信托”1.84万亿元，占全行业6.32万亿元信托规模的29%。此外，2012年所大量采用变相的信托受益权方式使得信用关系更复杂，银信合作业务真实规模有可能被低估。券商资管渠道2012年增长引人关注，截至三季度，证券公司受托资金已达近万亿规模，其中券商的集合理财产品整体规模维持约1500-2000亿左右，并未明显增长，专项资产管理计划占比也不大，券商资管规模膨胀主要体现为以定向资产管理计划开展的银证合作规模，证券公司在信托渠道受控后成为银行变相放贷的另一条通道。通道业务中，不管是信托、还是券商、或是未来其他可能通道，通道费率极低，但金融中介机构仍会承受直接与连带责任风险，收益与风险不匹配增加了金融体系风险。未来在银行新通道业务的扩展方向上，正在出现信贷资产通过金融资产交易所（例如北京金融资产交易所）进行挂牌转让的过渡趋势，同样是银行变相信贷的扩张渠道。此外，银行理财等采用表外杠杆，资金投向并没有明确，银行实际上是以表内资产/业务为表外业务提供一定隐性担保，由此继续扩大杠杆风险。八．中国影子银行的未来影响力分析2013年在国内影子银行利率及规模的趋势性预期方向上，基本趋势如下：1.影子银行利率方面，2013年影子银行融资成本可能难以出现有效下降，主要原因在于：从银行存贷款利率看，2013年贷款利率维持难下。CPI已处于回升通道，实体经济资金需求高，但银行信贷不会明显扩张；从银行间货币/债券利率看，货币市场利率可能继续维持3%左右的偏高位，债券市场的中长期利率重心在年中后伴随通胀过三望四可能出现回升。具体到信托融资成本方面，考虑到房地产投资已经出现底部、并在2013年有望小幅回升，基建投资在2012年下半年不断回升、2013年有望继续缓步增长（中央经济工作会议指示2013年“基础设施领域加大公共投资力度”），因此房地产、基础设施等资金需求仍高，但信贷、财政不会大幅扩展，信托收益率等可能继续维持高水平。2.在影子银行的规模方面：2013年预计信托规模步入缓步增长，投资类占比继续相对于融资类继续提升；券商通道业务经历2012年以来纯通道快速扩张后，预计监管力度加强，增速可能倾向略有回落。因此，影子银行2013年规模扩张很有可能因监管力度加强产生增速放缓。3.2013年市场仍需关注影子银行极端信用事件的发生，尽管中央经济工作会议要求“高度重视财政金融领域存在的风险隐患，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”，但从概率上看影子银行产生违约风险不断加大，市场需关注2013年极端事件可能引发的流动性风险。当前我国开展证券化业务正当其时，特别是当前银行体系对信贷资产的流动性要求越来越迫切，通过信贷资产证券化可以盘活银行体系大量信贷资产，并规避贷存比考核等监管约束，有效提升资金运用效率。此外，信托、券商等非银行机构也正不断开发其他类证券化工具，例如对汽车抵押贷款、高速公路收费权、门票收入等进行证券化包装，未来仍有继续拓展的空间。综上：影子银行在国内也并非新生事物，长期以来都有潜滋暗长，但仅在近一两年内出现爆发增长，并可能诱发金融系统性风险及监管风险担忧，才真正引起了市场的广泛关注。影子银行本身并非包含贬义，内生于经济，甚至还能充当了推动金融创新角色。因此长期看应允许国内影子银行适当发展。但短期内，监管加强也可能限制其阶段性扩张的步伐，并可能对股票/债券资本市场造成波动。附二:银监会对影子银行加强监管的最新动向：中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知各银监局，各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行，邮政储蓄银行：近期，商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务增长迅速。一些银行在业务开展中存在规避贷款管理、未及时隔离投资风险等问题。为有效防范和控制风险，促进相关业务规范健康发展，现就有关事项通知如下：一、非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。二、商业银行应实现每个理财产品与所投资资产(标的物)的对应，做到每个产品单独管理、建账和核算。单独管理指对每个理财产品进行独立的投资管理；单独建账指为每个理财产品建立投资明细账，确保投资资产逐项清晰明确；单独核算指对每个理财产品单独进行会计账务处理，确保每个理财产品都有资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表。对于本通知印发之前已投资的达不到上述要求的非标准化债权资产，商