2024年光器件行业分析报告

2024年光器件行业分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、光器件行业大有可为 PAGEREFToc374007539\h41、国内厂商市场份额有提升空间 PAGEREFToc374007540\h4（1）政策支持 PAGEREFToc374007541\h5（2）芯片突破 PAGEREFToc374007542\h5（3）垂直整合，布局高端产品 PAGEREFToc374007543\h52、全球光器件市场回归增长 PAGEREFToc374007544\h6（1）市场回暖 PAGEREFToc374007545\h7①下游光系统设备市场回暖，将带动光器件需求增长 PAGEREFToc374007546\h7②主要光器件公司2024年上半年业绩转好 PAGEREFToc374007547\h7（2）长期增长 PAGEREFToc374007548\h8①各国宽带战略的实施将长期利于光器件行业的发展 PAGEREFToc374007549\h8②数据中心光器件市场保持较快增长 PAGEREFToc374007550\h103、我国光器件市场迎来发展良机 PAGEREFToc374007551\h12（1）宽带中国战略发布，配套政策强力支持 PAGEREFToc374007552\h12（2）数据中心建设处于高峰期 PAGEREFToc374007553\h13二、光器件行业竞争激烈，垂直整合是行业趋势 PAGEREFToc374007554\h141、全球光器件竞争格局：诸强混战，竞争激烈 PAGEREFToc374007555\h14（1）毛利率 PAGEREFToc374007556\h15（2）利润 PAGEREFToc374007557\h162、垂直整合仍然是行业趋势，收购兼并仍将持续 PAGEREFToc374007558\h18（1）Finisar：靠不断资本运作成为全球第一大光器件厂商 PAGEREFToc374007559\h183、40G/100Gbps技术势不可挡 PAGEREFToc374007560\h214、集成化是发展方向 PAGEREFToc374007561\h22三、光迅科技是最有可能进入全球前三的中国公司 PAGEREFToc374007562\h241、合并WTD，期待协同效应的显现 PAGEREFToc374007563\h24（1）产品协同：无源与有源的互补及融合，有源产品打开增长空间 PAGEREFToc374007564\h24（2）客户协同：海外业务将成为主要增长 PAGEREFToc374007565\h25（3）费用率有下降空间 PAGEREFToc374007566\h272、收购Ignis，芯片能力得到加强 PAGEREFToc374007567\h273、技术实力国内第一，高端产品突破在即 PAGEREFToc374007568\h284、非运营商市场是未来增长点 PAGEREFToc374007569\h30（1）行业网市场：盈利能力强，市场拓展深化 PAGEREFToc374007570\h30（2）数据通信市场：国产化进程利好国内光器件厂商 PAGEREFToc374007571\h30（3）传感器市场：可应用在诸多领域 PAGEREFToc374007572\h325、背靠武汉光谷，政策支持力度大 PAGEREFToc374007573\h33四、盈利预测 PAGEREFToc374007574\h35五、注意风险 PAGEREFToc374007575\h37一、光器件行业大有可为光器件行业处于光通信产业链的中游，为下游光系统设备商提供器件、模块、子系统等产品。光器件行业的产品较为广泛，根据功能划分，光器件行业分为无源器件和有源器件，有源器件在光器件行业中的比重高达78%。实力较强的厂商既生产有源器件也生产无源器件，且以有源、高端产品为主，不少企业专攻某一产品领域。1、国内厂商市场份额有提升空间从光通信产业链上的其中两个行业来看，光纤光缆和光系统设备领域，我国企业已占据相当市场份额。其中，2024年我国光纤光缆产销量达1.4亿芯公里，占据全球近50%，长飞一直排名全球前两名，其他四大厂商也应在top10之内，国内厂商基本统治了中国市场，并开始出口海外；2024年华为、中兴均排名全球光系统设备厂商前五，华为近年来更是超越阿朗，市场份额高达26%，占据第一名，我们预计加上烽火通信（2024年市场份额3.1%，2024年继续增长并进入top10），三大国内光系统厂商的全球市场份额合计超40%。反观光器件行业，除了光迅科技（原光迅+WTD）和海信的市场份额进入前十外，其他国内厂商的市场份额均非常小，绝大多数不及1%。根据Ovum的最新数据，国内光器件厂商整体约占全球光器件市场13.15%（我们认为国内还有众多收入较少且无品牌的小厂商没有被统计在内，整体份额应该在15%左右）。面对拥有全球最大光通信市场、最完整产业链、优质光系统设备厂商（华为、中兴、烽火）的国内市场，这样的市场份额显然是不相匹配的。大多数厂商目前只能在低端领域进行恶性价格竞争，没有太多技术含量，市场很容易饱和。同时，由于不掌握上游光芯片的核心技术以及光器件领域的高端工艺/技术，国内厂商少有能够提供高端产品，即使提供也受制于人。但我们认为，国内光器件行业竞争力不强的境况正在逐渐好转，表现在：（1）政策支持国家已经看清行业发展所存在的问题，并出台相应政策加以引导。其中，《中国光电线缆及光器件行业“十四五”发展规划纲要》明确提出：到2024年，光器件芯片制造国产化率要达到20%～30%，并将“平面集成型光分路芯片核心技术攻关及其产业化”作为重大科技专项提出。（2）芯片突破产业界不少企业经过持续研发，已经在芯片领域实现重大突破，如2024年下半年的光博会上，已经有多家企业宣布推出PLC晶圆。（3）垂直整合，布局高端产品光迅科技借助资本市场开始进行垂直整合，综合实力大幅提升，为其他国内厂商转变发展思路起到示范效应。同时，光迅科技、昂纳光通信等国内企业已经开始有能力提供40G等高端产品。此外，由于我国光系统设备厂商的整体市场份额占比超40%，在同等条件下，将优先选择国内光器件厂商，这也将有利于国内光器件厂商的市场份额提高。2、全球光器件市场回归增长2024年，全球光组件市场受到经济下滑的影响，增速低于预期，市场规模同比下降1.18%，达到65.35亿美元。Ovum预测，2024年经济好转将带动光器件市场出现温和回暖，市场规模同比增长3.81%，达到67.84亿美元，并预测2024年和2024年的市场增速逐年提升。（1）市场回暖①下游光系统设备市场回暖，将带动光器件需求增长2024年Q2，全球光系统设备市场规模为33亿美元，环比增长27%，这是继2024年Q2后首次实现季度大幅增长，此前5个季度除2024Q4实现2%环比增长外，均为下滑。这也初步印证了市场对于光系统设备市场将在2024年回暖的预期。②主要光器件公司2024年上半年业绩转好观察刚刚结束的2024年二季度财报，美国几大光器件公司以及国内的光迅科技的业绩，包括营收、毛利率、营业利润在内的主要经营指标均有明显提升。（2）长期增长①各国宽带战略的实施将长期利于光器件行业的发展光器件行业的主要投资来源于各国电信运营商建设光通信网络，从无线网络和有线网络两方面进行，最终目的是不断提升客户接入网络的速度。根据Akamai2024年一季度的数据，全球平均网络接入速度为2.3Mbps，但各国的情况差别很大，亚洲的日韩、香港、新加坡；欧洲的东欧以及北美的美国、加拿大排在前列，而人口众多的发展中国家普遍较为落后。各国的移动无线网络处在不同技术升级阶段，发达国家正在部署LTE网络，发展中国家普遍在3G投资后期，即将开始部署LTE网络，总体来看，全球无线网络总体的投资规模较为稳定；而有线网络方面，差异较大，除日、韩、阿联酋等国家起步较早外，其他国家包括欧美发达国家在内的FTTH/FTTB家庭渗透率还不高，因此有线网络的发展空间还非常大。提升网络接入带宽，还有更大的作用，根据爱立信的研究表明：移动宽带速度翻番，可带动GDP增长0.3个百分点；宽带普及率每增长10%，GDP将增长1%，每1000个新宽带链接机会将创造80个就业机会。因此，近年来各国纷纷制定宽带战略，辅以巨额投资。目前，全球各国的宽带战略实施离长期目标还相差很远，这将为光器件的长远发展奠定基础。②数据中心光器件市场保持较快增长不用我们多说，全球任何一个地方都在发生着流量暴增的故事，越来越多的人拥有多台消费电子终端，全球智能手机渗透率已经超过50%，平板电脑出货量将超过PC和笔记本电脑，接入网络的移动终端不断增长。根据思科的数据，2024年-2024年全球移动终端接入数量的年均复合增长率为8.3%，众多消耗流量的应用（视频、游戏等）层出不穷，加快了每一部终端流量的增长速度，增速被放大，推动全球移动终端月流量的年均复合增长率高达66%。而这仅仅是全球流量的一小部分，全球IP月流量在2024年-2024年保持23%的增速，到2024年达到117.8EB/月。流量的爆发以及大数据、云计算等技术的发展，推动IT企业、互联网企业、和电信企业从自身业务支撑和拓展的角度来建设数据中心，数据中心市场已成为当前光器件市场的热点。根据Ovum的预测，数据中心光器件市场目前的规模已经达到电信网络对于光器件需求的一半以上，而且在未来几年以CAGR=18%（两倍于电信市场）的增速增长，高于行业整体增速。从Finisar的财报数据上，我们可以清楚的看到：其数通产品的收入增速要高于运营商产品，且占比已经超过2/3。这也是其能够不依赖于运营商市场，在经济二次探底时收入没有大幅下降的主要原因。3、我国光器件市场迎来发展良机（1）宽带中国战略发布，配套政策强力支持8月17日，期待已久的“宽带中国”战略终于颁布，明确了加快宽带网络建设的技术路线和发展时间表，并提出七大扶持政策。有业内人士估计，要完成2024年的目标，三大运营商总计建设成本将超过6,000亿元，要完成宽带中国战略，特别是保障三四线城市和农村地区具备良好的网络接入环境，全国性网络建设和升级改造成本可能高达万亿元。为此，国家将给与强有力的财税支持方案，根据国外的经验，建立宽带普遍服务基金在欧美发达国家十分普遍，主要由政府、运营商和利益相关方投入资金，用于农村和偏远地区的宽带网络建设。在《通知》中，“促进宽带网络产业链不断完善”是其中一项重点任务，“研制光核心器件芯片和突破高端光电器件技术”被明确提出。光迅科技的“光缆监测系统（OLM）”项目被列入“2024年度国家重点新产品计划立项项目”。（2）数据中心建设处于高峰期数据中心是政府、企业的信息数据存储及信息化后台支撑系统的聚集地和物理载体，是传统机房概念的延伸和升级，越来越多的企业开始新建或改造升级数据中心以提高自身信息化水平和企业核心竞争力。我国数据中心市场随着互联网业务的高速发展，在2024-2024年建，IDC市场规模增长了6倍，年均复合增长率超过30%。2024年，我国IDC市场规模达到210.5亿元，其中基础业务规模为137.2亿元，同比增长20%。此前，华为、阿里巴巴等十余家企业已经通过IDC业务牌照审查，并顺利获批牌照。随着电信行业对民营资本的进一步开放，越来越多的企业将加入到IDC行业中。二、光器件行业竞争激烈，垂直整合是行业趋势1、全球光器件竞争格局：诸强混战，竞争激烈全球光器件行业的竞争格局总体呈现诸强混战的局面，Finisar和JDSU一直排名前两名，但领先优势不是很大，而且近年来市场份额在下降。厂商之间的收购兼并使得第三名到第十名的排位始终在发生变化。Oclaro与Opnext合并后市场份额11.4%升至第二，但与此前2024年两者市场份额之和14%出现明显下降；光迅科技在完成收购WTD后，位居第六，市场份额5.4%。由于有源器件占据了78%的份额，因此我们重点关注有源器件的格局：整体排名变化不大，国内只有WTD进入前十，而JDSU无源产品较强，但有源市场份额只排名第六。市场份额不代表利润，从毛利率和营业利润两个角度观察厂商的盈利能力。（1）毛利率2024年后出现连续下滑，但2024年的Q2部分厂商毛利率已经企稳。我们认为，这与经济下降导致下游客户压价以及市场规模下降导致厂商之间竞争空前激烈有关；光器件厂商的毛利率正常应该在20%-35%。出乎意料的是，近几年，技术实力不突出的Oplink的毛利率成为业内最高水平，远远高于技术实力较强的Oclaro，说明成本控制的重要性。注：Finisar的年度数据到每年4月，Oclaro和Oplink的年度数据到每年6月，Opnext的年度数据到每年3月。（2）利润国外多数厂商因每年进行收购摊销、股票期权激励，因此营业利润一般不高，不能代表整体的经营结果，从净经营性现金流的角度来看，要好于营业利润（净利润）。Oclaro虽然市场份额第二，但仅在第一次合并（Bookham和Avanex合并）后稍有好转，由于成本控制和费用高企等原因，一直呈现现金流持续留出的状态。综合光器件整体市场份额、有源器件市场份额、以及厂商盈利能力的变化情况，我们认为：1、能够进入光器件行业整体市场前十的厂商基本是有源无源全提供，因有源市场的重要性，基本上有源的竞争格局也就反映了整体市场的竞争格局。2、现在的多数巨头也是公司间不断收购兼并形成的。其中，Finisar和原Oclaro均是合并形成，且Oclaro2024年又与Opnext合并成为第二大厂商。国内的光迅和WTD合并后，成为全球第六。目前，厂商间的份额差距不大，即还远未形成寡头垄断，中国厂商的实力在逐渐提升，未来的全球市场竞争仍然激烈，预计收购兼并这个主题将持续存在。3、收购兼并不全是成功的案例。Finisar通过不断收购整合，达到其拓宽产品线、获取领先技术，以提升产品质量并降低成本的目的，盈利能力不断增强，成为资本整合的标杆。但Oclaro和Opnext的合并经过一年半之后，仍然未形成合力，且经营每况愈下，不得不出售部分业务！4、光器件厂商的毛利率净利率普遍不高，也由于下游为光系统设备厂商，议价能力较弱。盈利能力重点在于垂直整合的能力，即产品的综合能力和成本控制能力。对于国外专注于光器件行业的公司，因为其成本、研发费用等远高于国内公司，毛利率如果低于25%将很难盈利。5、综合性公司，如Avago、Sumitomo、JDSU等，光器件只是其众多业务的一部分，相对来讲，其产业链延伸的更长，已经不仅仅是光器件行业的范畴。较大的规模性、更广泛的客户、更长的产品供给能力给予综合性公司更高的盈利能力。2、垂直整合仍然是行业趋势，收购兼并仍将持续光器件产品应用范围较广，产品种类以及涉及的技术众多，产业链较长，一家厂商很难仅仅依靠自己的力量做到面面俱到，常常需要在外购的基础上进行组装、集成，一方面会影响向客户提供产品的融合性，另一方面增加自身成本。如果通过内生发展的方式，时间上不可行，因此，厂商经常采用收购合并的方式来取长补短，一方面进行纵向的整合：从上游芯片到产品整合成模块的能力，降低产品成本，提高盈利能力；另一方面进行横向的整合：向相关产品或技术渗透，丰富产品线的宽度，提供有效的产品组合并形成规模优势，进而提高自身的议价能力。（1）Finisar：靠不断资本运作成为全球第一大光器件厂商Finisar正是靠着不断收购兼并，成为了全球第一大光器件厂商，每一次的收购都在提升自身的垂直整合能力，弥补自身在产品/技术/客户方面的欠缺。通过有效的整合，Finisar的收入规模不仅大幅提升，而且盈利能力（毛利率和费用率）得到了明显提升，尤其反映在其2024年-2024年这段期间。Finisar通过这些年的不断收购丰富了产品线，目前在各个领域（尤其是有源器件领域）均已具备较强的竞争实力。经济再次探底，使得不少光器件厂商陷入困境，这也给收购兼并带来了良机。仅在2024年-2024年这段期间，又发生了不少业内大型的收购行为。我们认为，目前光器件市场离形成寡头垄断局面仍有相当长的时间，未来的市场竞争仍将会十分激烈，厂商出于主动或被动的原因，仍将会积极采用收购兼并的方式来增加产品/客户/技术的协同性，扩大收入规模，提高自身的垂直整合能力，同时朝着“一站式服务”方向发展。3、40G/100Gbps技术势不可挡40Gbps技术已经成为运营商部署网络的主流选择，100Gbps也开始在美国、中国推进，尤其在骨干传输网的建设上，40G/100Gbps成为解决带宽需求、拓展传输容量的主要技术手段，40Gbps甚至100Gbps的发展已不可阻挡。目前，100G产业链已经日趋成熟，成本持续下降，全球TOP30运营商中的2/3已经部署了100G。Dell’Oro指出，2024年至2024年第一季度，全球100G累计出货量达到35,315端，但2024年一年，100G出货量将达到53,412端，超过此前累积的1.5倍；2024年，100G出货量将达到32万端，为2024年的16倍。中国电信和中国移动分别在2024年启动了100G现网集采。其中，中国电信预计采购规模将会超过2,500块板卡；中国移动继上半年在100GOTN一期集采超过2,000块板卡的基础上，第二期（2024年）100GOTN集采有可能达到5,000块板卡，包括国干网、省干网和部分城域网，超过市场预期。预期中国移动2024年采购规模将达到8,000块。Ovum也看好全球高速光器件市场的增长。根据其最新的数据，40G+100G市场在2024年-2024年的年均复合增长率将高达27.5%，同时，100G市场规模将在2024年超过40G市场规模。4、集成化是发展方向小尺寸、低功耗、低成本是光器件厂商之前、现在、未来持续追求的目标，也是光系统设备厂商乐于看到的。而不管是硅光子技术还是光子集成技术，都是实现上述目标的技术手段。集成化给产品在功耗、空间、容量、成本方面均带来显著提升，帮助厂商降低Opex。光器件在光系统设备总成本的占比在逐渐提高，早期占比在15%，目前已经提高到25%，随着光器件行业集成化的发展，未来光器件在光系统设备总成本的占比有望提高至30%。有越来越多的光器件厂商开始重视将更多器件/功能集成到一起，当然这样的能力是以芯片、器件、模块、系统的高度工艺整合及批量制造能力为基础的。在这个领域，目前做得最好的厂商之一是Infinera，早在2024年就展示了新研制的400Gb/s光子集成电路（PIC），其采用复杂的调制模式，所有器件都集成到一个芯片对上，该PIC集成了10个激光器来发射10个通道，每个通道运行速率都在40Gb/s。尽管Infinera在长达十年的时间里，只在2024年盈利过，但也不改资本市场对其一贯的青睐。其股价近一年持续上涨（2024年上半年收入同比增长快，净利润亏损大幅下降），目前总市值10.82亿美元，超过了绝大多数光器件公司或综合性公司中光器件业务部门的市值，说明市场对其前景的持续看好。三、光迅科技是最有可能进入全球前三的中国公司1、合并WTD，期待协同效应的显现公司与WTD合并形成新光迅，巩固了国内光器件市场的龙头地位，而且全球市场份额攀升至第六，相比市场份额的大幅提高，我们更加看重公司整体垂直整合能力的提高以及在客户协同性。（1）产品协同：无源与有源的互补及融合，有源产品打开增长空间原光迅科技主营产品均为无源领域，而WTD则是有源领域，合并后不仅大大丰富了产品线，可以提供更多的产品组合，对同一客户的出货能力大大增强。同时，不少有源产品本身就包括了无源器件，而且无源和有源的融合十分广泛，但鉴于特殊股东关系，两家一直没有涉足相互间的交叉领域，合并后这个领域也会有一定发展。光迅科技主要产品为：光放大器、耦合器、分离器、波分复用器等，主要应用在传输网领域；WTD主要产品为：SFP模块、xPON模块等产品，主要应用在接入网领域。由于有源市场占据了整体光器件市场的78%左右，因此收购以有源产品为主的WTD将为公司打开发展的巨大空间。这点从2024年中报上已可以看出：WTD的收入占比已经从2024年的46.51%提升至2024年上半年的57.46%，而净利润更是在2024年半年报、和三季报都大幅增长超过60%，远远超过光迅科技无源部分，占上半年净利润的62.92%。WTD已经承担起新光迅科技增长的大旗！（2）客户协同：海外业务将成为主要增长收购完成后，新光迅科技进入全球光通信设备二十强中的所有企业。2024年海外收入占比在2024年的基础上增加7.56个百分点，至27.62%，相对于在国内市场，整个国际市场的开发程度还较低，拥有可观的销售前景。公司目标是未来三到五年内将海外收入占比提升至40%以上。同时，海外业务的毛利率一直高于国内业务的毛利率，而且在激烈的市场竞争下，海外业务毛利率的幅度要低于国内业务，因此，国内外业务的毛利率之差在扩大。经过多年布局，公司已经全面覆盖欧洲、北美、亚太、拉美，并在欧洲和北美设有分公司、在日本设有办事处，发展了美、欧、亚太等多个地区的代理和经销商，积极开展国际技术和商务合作，初步建立了面向世界的营销网络渠道。我们认为，公司在国内市场上的份额已经很大，将来国内市场的增速将跟随国内光通信行业的平均增速增长；而国外收入提高的空间仍然很大，到2024年，公司最大的一家国外客户收入也才不到四千万元，这与公司全球第六大光器件厂商的地位极不匹配。随着公司整体产品能力和销售能力的提高，公司海外收入增速将持续超过国内收入增速，同时带动整体毛利率水平的不断上升。（3）费用率有下降空间合并完成后双方在生产、管理、销售、研发上的资源可以优化组合，减少运营成本，费用率的降低是垂直整合能力提高的直接效果。从2024年中报上已经初显成效：我们认为，公司上半年毛利率下降系合并的WTD毛利率较低以及固定资产折旧增加所致。从费用率来看，管理费用率和销售费用率分别同比下降1.02个百分点和2.66个百分点，整体营业利润率同比增加0.11个百分点。从长期来看，基于双方的股东背景，在企业文化上不存在融合问题，充分整合后费用率仍有一定下降空间。2、收购Ignis，芯片能力得到加强国内光器件厂商一直处于“空芯化”状态，厂商附加值低，只能通过恶性价格竞争来扩大规模以求降低制造成本。以光分路器为代表，由于宽带建设，运营商需求增长很快，但价格不断下滑，几乎每年都下降10%-20%，由于芯片采购国外降价有限，导致厂商普遍处在亏损的边缘。公司是国内首家拥有光器件芯片关键技术和大规模量产能力的公司，产品速率全面覆盖155Mbps至100Gbps，可完全提供各类光模块所需的FP、DFB、PIN、APD、EML、DWDM等芯片，年自制芯片产量已达三千万片。但在高端芯片领域，如AWG、PLC等芯片基本靠进口，核心技术长期掌握在国外厂商手中。公司在2024年12月收购了丹麦AWG芯片厂商IPX，此前公司长期向其采购芯片，在此基础上制造AWG和PLCS产品等。早在公司上市募投项目中，就提到要实现AWG芯片的国产化，此次收购将加速国产化进程。我们认为，收购完成后，第一，降低自身采购成本，提高毛利率；第二，完善自身芯片研发能力，建立高端芯片平台，增加未来可进入的产品领域，公司预计收购能使公司每年增加约1,000万美元的销售收入和近50万美元的净利润。第三、通过公司的订单，使得IPX尽早扭亏，根据公司的预测，公司的订单足以使IPX公司在未来3年内扭亏为盈。3、技术实力国内第一，高端产品突破在即光器件行业的技术不断升级，产品更新换代快，厂商对技术的研发非常重视。国内光器件厂商之所以在全球的竞争力还不强，根本原因还是技术能力与国外厂商有差距。光迅科技多年在研发上持续投入，成果不仅体现在专利数量的增长、承担了大量国家“863”重大课题和国家科技攻关项目、主持编辑了多项光电子器件国家标准，行业标准和国际标准；更重要的是体现在产品能力的提升上。公司已经形成8个技术平台，在部分技术和工艺上达到国际同类先进水平，在芯片方面，自给能力逐步提高，高端高速率光模块产品系列已相继实现序列化、商用化、生产批量化：其中，2024年中报显示：100G的相关重点产品通过设备商样品测试及电信运营商集采测试，并形成小批量产出能力；28GTOSA/ROSA通过样机阶段测试，即将进入中试。华为、中兴在全球的市场开拓，是伴随无线技术升级的过程中在同样的质量下以更低的价格来替换运营商原来部署的其他厂商的旧制式设备，即价格换份额的策略，继而不断提高市场地位和公司形象。技术升级为那些原本弱势的厂商提供一个崛起的机会，但前提是这些厂商持续重视研发及产品的商业化之路，即有强有力的技术作为保障。在这方面，光迅科技一直在国内领先，从国内最权威的中国光通信发展与竞争力论坛评出的“中国光器件与辅助设备最具竞争力企业10强”名单中，光迅科技和WTD在2024年~2024年一直位居前两强，就非常能说明公司在整个国内光器件行业的领军地位。4、非运营商市场是未来增长点（1）行业网市场：盈利能力强，市场拓展深化公司在生产器件、模块的基础上，开发出适应运营商市场需求的OLP（光纤线路保护子系统）、OLC等子系统，来实现光信号的监测和保护，多年来成功应用在广东、浙江、山东等地的运营商市场，市场份额保持领先，2024年上半年运营商市场中标率达65%。公司目前已经成功的将此项业务推广到其他行业市场，如电力、铁路、安防等。由于涉及光线路保护网管、光缆自动监测网管等软件产品的开发，此类子系统的毛利率高于50%，远远高于公司其他业务的毛利率。同时，由于竞争对手较少，毛利率较高的可维持性非常强。（2）数据通信市场：国产化进程利好国内光器件厂商如我们在“1.2、全球光器件市场回归增长”里面阐述的一样，数据中心市场是光器件细分市场中一个增速很快的市场。而公司目前的收入结构中，这部分还不高，我们认为不高的主要原因是：这部分客户普遍是国外厂商，尤其是美国厂商，如Cisco、EMC、IBM、HP、Juniper等，他们占据着全球服务器、存储器等数据通信设备市场的绝大部分份额。但目前，市场格局正在发生变化，以华为、浪潮为代表的中国厂商正在逐渐提高在全球的市场份额。根据Gartner的数据，浪潮服务器在2024Q2出货量达到6.5万台，位列全球市场第五，这是中国服务器厂商首次进入全球前五强，成为世界主流服务器厂商。在中国市场，这种变化更是让人大跌眼镜，IBM、HP、DELL三家国际巨头在中国市场的份额大幅缩水，份额合计仅为42%，而以浪潮、曙光为代表的国产厂商市场份额大涨，合计超过50%，这是有史以来国产服务器份额第一次反超国际厂商。同样表现出色的还有华为，其在存储器市场的份额也持续攀升，2024年Q2的全球市场份额达到1.45%，超越了Oracle和富士通，成长空间还很大。我们认为，这种变化除了有厂商自身的努力外，还有一点就是国产化的大趋势。在“棱镜门”事件发生后，国产化网络设备被放到了国家战略层面讨论，去“IOE”渐成行业话题，一些诸如军队、政府等国家关键行业或部门已经在国产化替代方面成为先行军。政策环境向着有利于国产设备厂商的方向加速发展，使得国产商抓住难得的机遇拉近了与国外厂商的距离，而这将绝对利好国内光器件厂商在数据通信市场的发展。（3）传感器市场：可应用在诸多领域全球进入信息时代，信息的源头就是数据采集，而传感器解决的就是获取信息的问题。传感器的类型多种多样，压力传感器、温度传感器、无线传感器等都是应用的比较多的。在光方面，有光电传感器、光纤传感器、激光传感器等。光电传感器的工作原理是通过把光强度的变化转换成电信号的变化，从而实现控制的。在医疗方面的应用有光电式脉搏传感器，其根据光电容积法原理，通过对手指末端透光度的监测，由光强度变化间接测出脉搏信号。这种方法也可以用于测量血氧饱和度、氧分压和心搏出量等生理指标，为临床诊断提供强有力的技术支持。光纤传感器常用于电缆中的数据监督和传输，有数据显示2024到2024年间，光纤传感器的需求将从13.4亿美元增长到33.9亿美元，20.5%的平均年增长率。光纤传感器的基本工作原理是将来自光源的光经过光纤送入调制器，使待测参数与进入调制区的光相互作用后，导致光的光学性质（如光的强度、波长、频率、相位、偏正态等）发生变化，称为被调制的信号光，在经过光纤送入光探测器，经解调后，获得被测参数。激光传感器，常见的是激光测距传感器，它通过记录并处理从光脉冲发出到返回被接收所经历的时间，即可测定目标距离。激光传感器还可适用于煤矿、石油、天然气贮存等危险、易燃的场所。5、背靠武汉光谷，政策支持力度大在光通信方面，武汉光谷建成了国内最大的光纤光缆、光电器件生产基地，最大的光通信技术研发基地，最大的激光产业基地。光纤光缆的生产规模居全球第二，国内市场占有率达50%，国际市场占有率12%；光电器件、激光产品的国内市场占有率40%，在全球产业分工中占有一席之地。光谷的产业链配套能力强，也吸引华为、中兴、富士康以及不少国内外优秀光器件厂商相继进驻，确定了光谷在光器件领域的核心地位。2024年开始，武汉国资委和邮科院加速了旗下光通信资产的整合速度，先后将烽火通信、光迅科技、长江通信的股权划归到邮科院子公司烽火科技旗下，并将其他非上市光通信资产注入上市公司（收购WTD），意图将烽火科技打造成光通信系统设备、光纤光缆、光器件的全产业链集团公司。我们认为，在政府的牵头下，武汉市将朝着国内光通信产业重镇的方向加速发展，成为带动整个武汉市GDP增长的主要驱动力。未来，还将在人才、土地、税收等方面给予更多的优惠政策，帮助光谷的企业提升产业规模和竞争力。以人才为例：2024年，东湖高新区成为继北京中关村之后第二个国家自主创新示范区，近4年，光谷引进海内外高层次人才多达4,500多名，博士超过5,000人。资金支持方面,湖北省在2024年设立湖北省重大科技创新计划，重点支持产业关键技术研发、重大科技成果转化、高新技术产业化等三类项目，鼓励企业申报，竞争性遴选项目，提高投入强度。湖北省科技厅从全年6.57亿元的财政资金中拿出近6亿元――试行竞争性分配。光迅科技在“100G光通信系统关键器件研发及产业化”项目中以91分排名第一,目前公示期已结束，处于省财政厅审核阶段。观察光迅科技的政府补助，我们发现，自从2024年上市后，公司收到的政府补助、占营业收入比重逐年增加，这也从另一个角度印证了湖北省/武汉市对光通信/光谷产业的支持力度。四、盈利预测盈利预测基本假设如下：1、根据Ovum的预测，光器件行业在2024至2024年的整体市场增速为3.81%、6.31%、11.88%。根据公司上半年的业务收入增速及未来经过整合后逐渐产生协同效应的预期，我们假设公司有源光模块业务将保持较快的增速为15%、25%（联通和电信开始LTE规模采购）、30%，光有源器件业务因基数较低，增速更快；无源器件业务（包括子系统业务）2024年出现下滑，但2024至2024年保持行业平均水平增速，分别为6.31%、11.88%。其他非运营商类业务保持较快增速。2、毛利率：低端产品毛利率几无改善空间，但高速率产品随着芯片自给率提高，毛利率会有一定提升。同时，随着高速率产品的收入占比增加，毛利率水平也会相应提升。3、费用率：协同效应发挥，逐年降低。我们认为，公司想要加速走向国际舞台的步伐，除了重视内生式发展外，仍要借助外延式进行收购，快速获取产品线/优质客户/关键技术，提高全产业链、全产品线竞争的能力。从长远来看，公司是最有希望成为国内光器件行业在全球份额提高中的代表企业，看好公司作为国内光器件厂商领军地位的增长空间以及有源器件业务注入对公司业绩的提升。但高端产品需要一个从小批量到大批量供货的过程，短期内难以对业绩形成较大影响，维持“增持”评级。五、注意风险1、产品价格下降超预期；2、高端产品的市场化速度缓慢，不达预期；3、光系统设备厂商加强自身在光器件的自给能力，减少外购；4、收购带来的整合风险。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江