2024年智能物流行业分析报告

2024年智能物流行业分析报告目录一、智能物流——物联网的中枢 PAGEREFToc361509987\h31、智能物流是物联网下游应用的最大市场 PAGEREFToc361509988\h32、政策与技术和电商与食品安全需求是智能物流发展的两大引擎 PAGEREFToc361509989\h6（1）供应链管理下的物流业横向落差较大 PAGEREFToc361509990\h6（2）电商发展和食品安全是智能物流两大需求要素 PAGEREFToc361509991\h7（3）技术和政策支撑是智能物流两大供给要素 PAGEREFToc361509992\h9二、阿里系：智能物流的统领者 PAGEREFToc361509993\h111、电商自建物流格局 PAGEREFToc361509994\h112、菜鸟网络 PAGEREFToc361509995\h14（1）三大主干架构补缺——菜鸟建立动机 PAGEREFToc361509996\h14（2）菜鸟大格局之一：社会化仓储 PAGEREFToc361509997\h18（3）菜鸟大格局之二：互联网基因 PAGEREFToc361509998\h21三、智能物流产业链分析 PAGEREFToc361509999\h231、仓储自动化 PAGEREFToc361510000\h242、干线网络化及配送移动化 PAGEREFToc361510001\h26（1）干线网络化 PAGEREFToc361510002\h26（2）配送移动化 PAGEREFToc361510003\h28四、行业重点推荐公司简况 PAGEREFToc361510004\h291、超图软件（300036） PAGEREFToc361510005\h292、天奇股份（002024） PAGEREFToc361510006\h303、皖通科技（002331） PAGEREFToc361510007\h314、怡亚通（002183） PAGEREFToc361510008\h325、拓尔思（300229） PAGEREFToc361510009\h33一、智能物流——物联网的中枢1、智能物流是物联网下游应用的最大市场物联网是与通信网、互联网并行的三大基础网络。美国权威咨询机构FORRESTER认为，到2024年，全球物联网的规模将比互联网大30倍。我国物联网目前正处于由政府主导一些典型应用示范的导入期。与欧美发达国家相比，基于我国的政府统一调控，而非发达国家的企业主导格局，屏蔽了物联网在产业链繁杂冗长、环节断裂方面的最大瓶颈，从而获得了相对较快的发展速度；与之不同的是，除在RFID低频和高频技术、导航技术相对成熟外，我国在信息处理和智能感知等环节的软件技术差距仍是物联网大规模应用的主要障碍。智能物流是物联网技术应用于物流领域的体现，是物联网下游应用领域最大的一块市场，也同时为诸如零售、个人支付、城市定位导航等其他应用领域奠定了智能化基础。智能物流业中物联网主要应用于三大领域：一是基于RFID等技术建立的产品智能可追溯网络系统，如食品、药品等；二是基于GPS卫星导航定位的智能配送可视化管理网络；三是基于光、声、电移动计算机等各项先进技术，建立全自动化的物流配送中心，实现局域内自动化操作的网络。我们根据物流的仓、干、配三大环节将智能物流划分为三大类：B2GORG2B的智能物流以是以资本化投入为前提的基础建设领域，政府、政策驱动为主导，与目前的智能交通、仓储自动化范畴下的机器人及物联网硬件追溯应用概念相关；B2B的智能物流则与车联网、GIS概念较为密切；B2C的智能物流也即最后一公里则缺乏规模化的企业，上下游极其分散，是未来移动支付、大数据应用最广的领域。·目前我国智能交通行业尚不足400亿人民币，而美国智能交通行业的规模已达1118亿美元，日本智能交通行业的市场份额也达到了377亿美元，是我国的6倍。另外，目前我国以硬件投入为主，而欧美发达国家的智能交通投入主要集中于软件与服务方面。·根据Visiongain最新所发行的联网汽车市场预测报告书显示，2024年，全球车联网市场规模预计将达到218.2亿美元。根据ABIResearch公司的研究，在过去十年中，车载电子设备的普及率几乎增加了一倍。从2024年至今，中国车联网用户数已从5万增长至50万户，预计到2024年达到1000万户，占彼时汽车用户总数的将近10%。·地理信息系统（GIS）市场前景广阔。按照业内公认的标准（各部分市场份额的大致比例为“平台：应用：地理信息产业=1:10:100”）来推算，到2024年底，GIS平台与应用市场有望分别达到40亿和400亿，未来三年年均复合增速超过30%。《中国国土资源公报》显示，2024年我国地理信息产业产值达2024亿元，较上年增长33.3%。国家测绘地理信息局预计，到“十四五”末期，我国地理信息产业总产值有望超过4000亿元，至2024年产值将超过万亿元。·我国“移动支付”正式从概念走向应用，并有望在物联网应用中率先实现规模化。根据EnfoDesk易观智库预测，用户粘性的提升和更多近距离支付业务的发展将使移动支付市场收入规模快速提升。移动支付有望在2024年突破200亿元，达到235.1亿元。预计2024年中国移动支付市场的交易规模将达到7123亿元。2、政策与技术和电商与食品安全需求是智能物流发展的两大引擎（1）供应链管理下的物流业横向落差较大智能物流的发展趋势是实现整个供应链管理的智能化，供应链管理就是把供应链以最少的成本完成从采购到满足最终客户的所有流程，实现工作、实物、资金、信息流的有效运行，其本质是达到供应链各参与者的“零和博弈”。物流的智能化则是供应链管理的重要手段：智能物流通过实现数据间的交换与传递，加快响应时间，实现物流供应链环节的无缝对接。2024年，全国物流业增加值为3.5万亿元左右，同比增长9.1%，增幅虽比上年同期有所回落，但仍比第三产业增加值高出1个百分点。全国社会物流总费用约为9.4万亿元，同比增长11.4%，物流成本占GDP的比重仍高于发达国家平均水平的一倍。物流费用占GDP的比例每降低1个百分点，就可带来4000多亿元的经济效益，对于降低渠道成本高企，平抑终端物价有重要支撑。（2）电商发展和食品安全是智能物流两大需求要素电商每一次促销盛宴引致的爆仓无疑凸显了物流的短板是限制目前电商进一步跨越式发展的最大甚至是唯一瓶颈。中国快递业务量增长有80%来自电子商务。2024年与电商网购配套的快递物流实现高速增长，全年完成业务量57亿件，同比增长55%，申通、中通、圆通和韵达“三通一达”就承担了其中80%。但物流基础设施和设备投入严重滞后将越来越掣肘快递行业的发展，从而成为电商进一步规模化的最大瓶颈。在淘宝网购消费支出增长最快的前十大城市中，有8个是来自内陆地区的二三线城市，这一趋势将不断向三四线城市渗透，三四线城市是流量、单价、转化率三向提升的潜力区域所在，但我国物流体系的整体短板也成为其最大的瓶颈限制。以京东、易购为代表的自建物流派，基于资金、土地的限制很难迅速将物流、仓储触角渠道下沉；而现已铺设的二三线地区中，虽然每单物流成本与日送货量呈现明显的反相关规模经济，但鉴于我国广泛的地理分布，即使是最大的电商也难以以有竞争力的成本覆盖全国所有区域。以天猫为代表的外包物流派，大型快递公司通常依靠加盟模式实现网络迅速扩张，并通过中国邮政对偏远地区的物流形成支撑，但加盟和邮政外包模式存在较大的管理、体验风险，国际物流公司的辐射范围往往不如国内的大型快递公司。与此同时，造成国内食品溯源和召回系统不完善的主要原因是实行分段管理，各监管部门之间的利益难以协调，造成食品溯源和召回系统难以建立和完善，因此在食品安全监管体制实行“大部制”改革后，安全监管的职责就会相对清晰，需要协调的部门大幅减少，食品溯源和召回系统有望得到完善。并且食品从全程监管的角度分析，推进食品安全溯源和召回系统是构建完整食品安全体系的必要之举。（3）技术和政策支撑是智能物流两大供给要素智能物流主要技术包括：自动识别技术（自动识别技术已经发展成为由条码识别技术、智能卡识别技术、光字符识别技术、射频识别技术、生物识别技术等组成的综合技术，并正在向集成应用的方向发展。）、数据挖掘技术、人工智能技术。其中RFID低频和高频技术、导航技术相对成熟，已经形成市场上规模化的应用。2024年11月28日，工业和信息化部印发《物联网“十四五”发展规划》：产业发展初具基础：无线射频识别（RFID）产业市场规模超过100亿元，其中低频和高频RFID相对成熟；传感器年产量达24亿只，市场规模超过900亿元，其中,微机电系统（MEMS）传感器市场规模超过150亿元；通信设备制造业具有较强的国际竞争力。建成全球最大、技术先进的公共通信网和互联网。机器到机器（M2M）终端数量接近1000万，形成全球最大的M2M市场之一。预计到2024年，中国智能物流核心技术将形成的产业规模达2024亿元。我国在芯片、通信协议、网络管理、协同处理、智能计算等领域开展了多年技术攻关，已取得许多成果。在传感器网络接口、标识、安全、传感器网络与通信网融合、物联网体系架构等方面相关技术标准的研究取得进展，成为国际标准化组织（ISO）传感器网络标准工作组（WG7）的主导国之一。2024年，我国主导提出的传感器网络协同信息处理国际标准获正式立项，同年，我国企业研制出全球首颗二维码解码芯片，研发了具有国际先进水平的光纤传感器，TD-LTE技术正在开展规模技术试验。二、阿里系：智能物流的统领者1、电商自建物流格局从回购雅虎股票，到拆分各大事业部，到一系列的战略性投资、再到3000亿打造菜鸟计划，凸显了阿里对于商品到服务、平台到社交、线上到线下的清晰战略思路：（投资陌陌以对抗微信，投资美团及高德地图布局移动互联O2O，投资友盟获得移动互联网大数据，投资新浪微博终于杀入SNS）从而最终形成基于移动互联、物联网、互联网三大层级的自身云计算闭合通路。这一战略布局与苏宁云商的线上线下融合战略不谋而合：云商模式主要体现在三个方面：1）全面转型互联网零售，不仅仅是实体店+虚拟店的融合：而是要从企业的底层结构和经营模式上实现向互联网的转型；2）打造基于企业自身能力的物联网化服务：其中资源包括面向上游的数据、物流，面向消费者的应用、软件、系统集成等；3）基于数据、信息的资源平台来构建大数据时代的管理：大数据时代的管理是指在大量关联数据分析的基础上把销售的流程、库存的信息、服务的状态对消费者开放。前者轻资产线上到线下的布局；后者线下到重资产线上的转型都无一例外的致力于打造以亚马逊为模板的自身云端，而物流则是两者重要的交汇点。物流是电商真正接触客户的唯一通道，也是有效提升客户依赖度及转化率的重要途径。电商自建物流是我国电商企业在第三方物流配送基础较差背景下的倒逼之举，其最大好处是货款回收快，资金周转方便，但规模化前期巨额资本投入对于业绩的拖累也成为难以逾越的PE之殇。假设获取用户成本与客单价接近，物流（包括退换货的反向物流）则是实现规模化盈利路径的关键节点。电商企业的盈亏平衡或者说盈利节奏具备较高的可控性，基于物流、信息化投入的资本开支调节是主要手段，以亚马逊为例，其2024年净利润45%的大幅下降和净利率高位回落至1.3%的主要原因就是基于第三方开放平台的物流中心投入和基于新业务AWS的技术投入；2024年来的首次盈利也同样是基于物流费率、技术费率和市场开支“三座大山”的持续规模优化。而物流费用无疑位居三座大山之首，这一部分将随着相关固定资产投入的长期化而维持高位，有望在实现社会化物流对接后实现部分收益；而广告营销费用（新用户获取成本、流量导入）作为第二大开支，短期仍将高企，或将随着资本的理性化回落和行业的价值回归出现趋势性下降；研发费用（主要是人力成本）将随着易购规模效应的不断发挥逐步企稳。也即以亚马逊为鉴物流费率是其中随着规模扩大中长期难以随着规模化下移的费率。我们将电商的物流大致分为仓储、干线、最后一公里配送三大环节。（科尔尼：投递包裹的成本构成中最后一公里占比53%、干线长途运输占比37%、收件和分拣合计10%）具体分解来看：仓储环节方面，从物流基地租来的“毛坯房”是每天需要花费0.8-1块钱一平方米，自动化传送带一条400万左右，再加上货架的资金投入，那么建设1万平米的仓，固定成本支出在600万元，如果再加上IT系统、降温、电缆，1平方米需要花费1万元的建设费；干线除京东部分涉足外，大部分均采取外包；在北京、上海等一线城市，自主配送的物流成本在4.5元-5元，而使用第三方快递的成本是10元。客单量大的低成本规模区自建、规模效应匮乏高成本的一线郊区、三四线区域与第三方的合作是通行办法。自主平台中分为以京东、易购为代表的自建物流体系和以亚马逊、天猫为代表的外包式物流系统两大阵营。目前的B2C寡头格局是京东的优势在于成本最高的最后一公里；苏宁基于传统的线下优势在于仓储；而菜鸟则致力于打造仓储为核心的配送、干线开发式外包。京东的自建物流在前期营造了较好的终端体验，但随着规模的扩大，其自建物流规模的瓶颈依然存在，相比而言，阿里的开放式物流类似于亚马逊仓储的标准化模块，社会化的分工全面助力其2024年10万亿的网购规模的实现。2、菜鸟网络（1）三大主干架构补缺——菜鸟建立动机阿里巴巴集团三大主干业务——大金融、大数据、大物流目前均初现雏形，在相对成熟并占据绝对市场寡头份额的大金融之后，作为目前市场份额半壁江山的电商平台大数据更为水到渠成，而大物流则是突破规模瓶颈的最后一块净土。从供应链的角度则是在资金流、商流、信息打通完善后对于难度最大的物流进军，也是其进军生鲜品类和完善电商短板的重要途径。12年天猫和淘宝日均交易规模1万亿，日均UV上亿，日均PV10亿，日均包裹数量1000晚间，双十一当天超过7800万件，国内没有一家物流公司可以全部消化。海陆空的社会化物流战略是突破规模扩张瓶颈的唯一路径。马云曾不止一次的在公开场合提过阿里不参与重资产的物流，也在过去几年通过战略投资布局了物流不同环节的公司。11年1月阿里集团也对外宣布过其物流战略：即要打造一个开放分享的物流体系生态圈。阿里只做物流宝（担负阿里物流大数据智能——天网）和建设仓储网络体系（地网）两件事，即触角仅限于搭建中小企业的社会化仓储服务平台，而本次的菜鸟计划不过是此前物流战略的升级版。其实现自身大物流的路径也主要以开放式的合作建设为主，依然秉承了大淘宝的盈利模式、组织架构。菜鸟网的成立会让电商在非服务区内更加依赖第三方企业：贵重物流依靠顺丰，偏远物流依靠中邮快递。马云表示，要让全中国2024个城市在任何一个地方都能够实现——“只要你上网购物，24小时货一定送到家。”菜鸟要做的“骨干物流网”，又称“中国智能物流骨干网（CSN）与京东的自建物流不同，依靠社会化分工，菜鸟网络主要目的是提供标准，仓、干、配，甚至铁路、公路、航空等社会资源可自由接入菜鸟网络这一开放平台。核心思想与亚马逊的外包式发展一致：亚马逊在配送模式的选择上采取外包的方式，将其国内的配送业务委托给美国邮政和UPS，将国际物流委托给国际海运公司等专业物流公司。阿里系在菜鸟43%的股权比例凸显了其绝对控股，上下游战略合作的意图：占据淘宝80%以上市场份额的“三通一达”四家快递公司和顺丰快递现身菜鸟的股东名单（每家快递公司仅象征性地占有1%的股份），布局多元化消费领域、善于资本运作的两大集团银泰系和复星系股权份额紧随其后；拥有物流产业基础基因的富春系与复星并列，股权及利益纷争是目前最大的争议焦点。阿里物流地产的海陆空路线图基本上涵盖了我国物流的四大张网络：海——海量的终端代售点；陆——CSN仓储基建计划；空——物流宝的物流数据化。中国物流的主要六大网络则包括，园区网普洛斯占80%；快递一张网“三通一达”80%市场份额；公路港网，国家投资建设中；铁路物流一张网，制度改革推进中。（2）菜鸟大格局之一：社会化仓储自建物流不经济、社会化化物流太理想，物流地产是最现实的盈利路径；中国目前不缺仓储资源、缺乏的是统一的标准、各环节对接的机制、竞争的有序性、全面开放的供应链生态。而阿里系物流地产模式双赢的基础是：阿里大资本投入仓储、跨区信息化的基础设施和相关产业链企业在此基数上低成本深入原有业务。我们拆分物流地产海陆空的租金收入、服务性收入、增值收入的趋势来看：①菜鸟物流地产的盈利模式2024年创立的阿里巴巴发展到2024年，总收入已达28亿美元，利润率超过40%，旗下两大购物网站淘宝和天猫的平均利润率都超过了50%。2024年，集团预期收入将达到400亿元人民币，增长逾2倍，其中淘宝2024年收入在220亿-250亿人民币左右，到2024年，支付宝的营收有望达到46亿美元。服务性收入测算：2024年网购市场规模13040亿，天猫和淘宝网购市场份额85%。国家邮政数据显示：12年全国规模以上快递服务企业业务量56.9亿件，业务收入1055.3亿，57亿中65%即37亿件是淘宝和天猫产生——网购市场产生的快递量占总快递量的70%，相应的收入700亿。2024年阿里10万亿的网购规模、同时8年后国内快递首重价格涨3-4元。电商引致的快递收入可能达到十万亿级别，整个网购全年产生的订单400亿件，如果阿里每单收取1元的物流管理建设费，2024年的物流收入就400亿规模。物流仓储资源供需分析——升值空间判断：仲量联行认为：目前中国的国际标准仓库(包括一线城市)总存量为1300万平方米，仅相当于美国波士顿一个城市的水平。而到了2024年，符合国际标准的仓库总体量有望提升到2024万平方米，但这些增长将主要来自于现有的主要物流中心城市。物流核心仓储资源供需紧张的态势或将长期存在，北京和上海的空置率在未来两年将稳定在5%左右。租金升值空间平稳：目前全国至少有20多个省市和30多个中心城市政府制订了区域性物流发展规划和政策，平均每个地级市有12.6个物流类园区。不少企业以获取政策优惠为目的进驻物流园区“圈地”，占而不建，我国物流园区的平均空置率约60%。横向来看，物流园区的租金水平呈现明显的一线、三四线分化格局：北京仓储物流平均净有效租金达每天每平方米0.99元；纵向对比看，高力国际物业顾问数据，在2024年-2024年，中国物流领域的平均租金每年增长5%-10%。但同期办公楼租金仅增长4.62%，店铺租金增长4.41%，未来两年仓储租金水平或将维持在5-10%的区间。②菜鸟的合作对象和现有仓储、干线、经销资源的合作：利用现有资源是菜鸟迅速铺设的捷径之一。但这一路经最大的难点与物联网一样，不同环节接口标准的统一整合以及不同品类物流产业链差异的跨区整合存在极大的协调难度，欧美是以企业自发协调为主，而在我国缺乏政府的统一规划往往难以实施。仓、干、配分别涉及到国资垄断的仓储地产资源、智能交通（车联网）部分资源以及快递寡头资源。·物流仓储主要集中在中储、海运、农产品等国资手中，我国物流园区80%由外资普洛斯掌控：普洛斯于2024年携带着“物流地产”这个新概念登陆中国市场，在每个枢纽城市开发3至4个物流园区，其运营系统的成功之处就在于能够提供强大物流配送服务网络涵盖物流设施的整个流程，包括策划、构建与管理：标准化物流设施、多层次服务客户。干线战略合作的拓展来源于两大机遇：铁路货运改革和国家公路网规划(2024年-2030年)——前者改革的四大内容：改革货运受理方式、改革运输组织方式、清理规范货运收费以及大力发展铁路“门到门”全程物流服务。高铁快递是亮点（利用高铁确认列车和载客动车组列车，提供城际间“当日达”或“次日达”等小件包裹快运服务）；后者根据《国家公路网规划(2024年-2030年)》规划，我国将投入4.7万亿元，到2030年建成总规模约40万公里的国家公路网。其中，普通国道总规模约26.5万公里，将原有规划量翻了一番还多；高速公路约11.8万公里，增加3.3万公里。目前我国公路承担的货运量是美国的3.7倍，公路货物的周转量是美国的2.8倍。而且，中国单位GDP货运强度是美国的6.3倍。根据测算，到2030年，中国公路交通的客货运输需求以及客货周转量是现在的2.2至3.6倍。·目前国内快递企业三层级——三层级合作：采用直营模式的EMS、民航快递等国有企业（和中国邮政已达成战略合作——边远地区）；直营为主的顺风速运、宅急送等民营企业（战略合作——贵重、大件物品）以及DHL、UPS、FedEx、TNT等外资合资企业；采用加盟模式的快递企业主要为“四通一达”（申通快递、圆通速递、中通速递、汇通快运、韵达快递）等民营企业，该阵营处于低价竞争的初级阶段（进入了菜鸟的股东体系——核心区域规模化配送）（3）菜鸟大格局之二：互联网基因要大幅度地提高物流效率，“骨干物流网”首先必须是有技术含量的智能网。在这个物流信息产业链上的应用技术包括：电子标识、自动识别、信息交换、智能交通、移动信息服务、可视化服务和位置服务等先进适用技术的研发和应用；第三代移动通信（3G）、3S（GNSS、GIS、RS）、机器到机器（M2M）、RFID等现代信息和通信技术在物流领域的创新与应用；TD-SCDMA等移动通信技术和北斗导航等全球导航技术等等。阿里2024年创建浙江百世物流科技公司，成立后的第一件事情就是提升整体物流服务能力，同步推进信息化平台建设，致力于打造集物流软件系统、车载GPS、物流管理软件、从派单到仓储到配送到货物担保为一体的“类携程模式”，从而形成物流网和信息网的充分融合。但这一平台公司基于物流行业小散乱的格局和盈利模式的瓶颈一直未能步入预想的运营轨道。但无论从双十一的流量冲击，还是物流分配冲击来看，阿里似乎都有能力凭借其强大的大数据后台予以应对。技术：2024年双十一最初每分钟涌入1000万人，网络全天通畅；美国最大的网络支付平台PAYPAL峰值确认量1秒1万，淘宝的最高分已经是其40倍，也即世界第一；另外，20%的商家订单是在阿里巴巴的“聚石塔”上通过云计算服务完成的，即商家的服务器、数据、存储都由阿里巴巴统一建设管理。物流：双十一当天天猫比平时多出6000万包裹，一般物流公司要处理600-700晚间，最大的一家达到1500万件，是其平日处理量的两倍以上。淘宝提前将全国划分出1万多条线路，预测每条线路上的物流量，再结合各物流公司的市场份额进行调配。淘宝实际成为这场“爆仓反击战”中的总指挥，其通过数据预测及调配有效链接了物流企业和入驻商家。2024年，阿里的数据技术架构开始变革。王坚一手主导了阿里架构从Oracle商用系统向Hadoop开源平台的迁移。相比IBM、Oracle等商用系统，Hadoop平台的优点是成本低廉，且架构可扩展性极强。阿里“共享平台事业部”旗下的搜索团队，担负着为集团各部门“清洗”非结构化数据的任务，运营着“数据魔方”、“淘宝指数”、“淘宝时光机”等向外开放的数据产品，其对消费行为的分析也越来越深。大数据的应用也从淘宝系延伸到整个阿里系，并进一步向社会化迈进。阿里巴巴可谓作为互联网的先锋者，可以总结为B2B退市、B2C拆分、C2B试水三步走。“C2B+SNS”将是变革的最终导向，充分发挥互联网公司跨界和长尾的两大优势。基于以上两大优势的阿里大数据布局则分为三部分：阿里云是IasS(基础设施即服务)，阿里数据平台事业部是PaaS(平台即服务)，而车品觉的团队则是SaaS(软件即服务)。三、智能物流产业链分析淘宝+天猫目前占据我国电商80%的市场份额，无论是其对于电商界规则的制定，还是其“大而不能倒”的市场地位，完全有理由相信其在继突破信用、支付两大电商发展瓶颈之后对于最后一大障碍物流的攻克。根据菜鸟导航的物流产业链体系，我们按照仓、干、配三大环节梳理投资逻辑：分别看好仓储自动化手段相关企业，主要包括RFID和自动化两大领域和部分仓储资源类企业；干线网络化的相关资源整合型企业，主要包括城际ITS、车载服务和内容提供商；配送移动化即二维码、支付、终端代收点相关资源、大数据等相关领域。1、仓储自动化在国内的仓储设施中，立体仓库的比例偏低，特别是自动化立体仓库的数量还很少。截止到2024年底，全国累计建成的自动化立体库接近2500座,在役的仅有l800座，远远不能满足需要。与发达国家80%的仓储自动化普及率相比，国内仓储自动化设施的普及率仅有10%多一点，未来的发展空间巨大。现在建设的自动化立体库的单体规模越来越大，系统更加复杂，设备数量越来越多，应用领域也越来越广。随着电子商务的快速发展，电商企业纷纷开工建设物流配送中心，其中包括许多大型自动化立体库。其他行业如电力、快速消费品、服装、医药、烟草以及传统行业的物资管理等领域，对自动化立体库的需求也很大。今年中国RFID（射频识别）市场将继续保持快速增长，预计比2024年增长35%左右，RFID产业的市场规模将达320亿元左右。基于我国物联网软件薄弱，硬件基础较好的特质，我们重点推荐硬件细分领域的龙头：REID的远望谷；二维码的新大陆，仓储自动化领域的天奇股份和机器人；另外拥有仓储资源的中储股份和农产品也值得关注。2、干线网络化及配送移动化（1）干线网络化根据《交通运输“十四五”发展规划》提出的目标，2024年末，我国高速公路通车里程将达到10.8万公里，每年新增约7000公里，按目前高速公路信息化系统投资约为每公路120万元计算，年均投资将达到84亿元；同时，目前我国每年所需升级改造的高速公路里程已经超过1万公里，按改造费用为初始投资的50%来算，每年升级改造的市场也有60亿元，巨大的市场为公司的扩张提供广阔空间。系统集成商目前占据国内智能交通主导地位，是现阶段智能交通行业投资的重点对象，且城际智能交通集中度高于城市。GIS最重要的功能是能够实现对海量地理信息的快速、准确分析。近两年多重积极因素已出现，有望驱动市场加速成长。第一是国家基础地理信息数据库建设步完善，11年底我国首次实现1:5万基础地理信息对陆地国土的全覆盖，且能够实现每年动态更新，为GIS应用的拓展提供了基础数据支持；第二是北斗系统已于2024年底完成亚太地区全覆盖，目前中央及地方正在大力推动北斗系统在多个重点行业的试点，GIS应用环境更加完善；第三是近年来各地兴起的智慧城市建设，将带来大量GIS应用需求；第四是随着移动终端的迅速普及，互联网地图特别是移动地图的用户迅速增加，GIS已由不为大众了解的专业技术迅速走进人们的生活，必将反过来加速其在行业应用中的推广进度。重点推荐在城际干线系统集成和一线城市系统集成商、车联网的龙头企业：皖通科技、易华录、银江股份、捷顺科技；以及车载数据平台及应用基础较好的四维图新。（2）配送移动化今年5月10日，网络巨头阿里巴巴宣布以2.94亿美元收购高德软件28%的股份，成为其第一大股东，弥补自身在地图资源，移动方面的短板。O2O是主要目的，同时也带动了物流短板智能化的进程。（2024年成立的高德软件是业内为数不多拥有甲级导航电子地图测绘资质和甲级航空摄影测绘资质的企业。2024年第1季度，高德地图占据中国地图客户端市场接近三成份额，位于业内第一）【移动支付产业链】：前期看设备制造商、后期看运营服务提供商从事NFC芯片/天线领域的同方国芯、硕贝德；芯片封装的长电科技、通富微电，从事POS机生产的南天信息、证通电子等，智能卡制造的东信和平以及恒宝股份。运营服务方面，从事行业软件开发以及动漫游戏、移动支付系统等无线增值服务的拓维信息、从事游戏、短信、彩铃、动漫、彩信等业务的北纬通信、从事安全支付的卫士通等公司值得关注。配送移动化方面重点推荐移动支付相关的芯片制造企业同方国芯、与经销、终端零售渠道资源密切的怡亚通和与大数据挖掘相关的拓尔思等。四、行业重点推荐公司简况1、超图软件（300036）“平台：应用：地理信息产业=1:10:100”）来推算，到2024年底，GIS平台与应用市场有望分别达到40亿和400亿，未来三年年均复合增速超过30%。GIS云计算技术、移动GIS技术和二三维一体化的GIS技术上取得了突破，在一些功能及技术指标上已经超越了竞争对手。目前公司已跻身GIS基础平台第一阵营（主要竞争对手为美国的Esri，占中国市场份额32%在中国仅提供基础平台业务），在增量市场的占有率已居第一，相信未来公司凭借核心技术优势还将进一步提升市场份额。但是由于竞争压制了价格，我们预计公司基础平台收入未来将保持10%左右的增速。包括数字城市、国土、水利、气象、环保、交通等行业。基于这些平台，公司的二次开发合作伙伴可以减少开发的工作量，节约成本，提高效率，公司凭借对合作伙伴提供的附加值与竞争对手形成差异化，也有利于抢占基础平台市场（ESRI在国内只有销售队伍，无力从事行业平台以及应用的开发）公司技术上具有较强的竞争力，12年下半年进行了人员的控编增效，特别是对销售模式进行了重新梳理，我们认为今年公司的行业应用收入有望恢复11年的增速。公司2024年底发布了Supermap6R，正式拥有了提供云GIS服务的能力。目前公司正在积极探索盈利模式，已取得一些初步成果。公司的售后客服云服务平台能为用户提升服务水平，提高企业运营效率，降低运营成本，增加客户粘度，目前已经在海尔企业的派工业务中使用，并延伸到售后服务、销售管理、物流等各个业务环节；2、天奇股份（002024）围绕物流自动化主线，重点发展商储物流、废旧汽车拆解等新领域。公司未来的精力将回归到物流自动化领域中，淡化风电零部件等业务在公司中的影响。在汽车物流输送系统的基础上，重点培育机场物流自动化系统、商业仓储物流自动化系统、汽车拆解自动化系统等新业务。汽车物流自动化业务保持稳定发展。国内汽车物流自动化系统市场未来预计将维持在30～40亿的规模。作为行业龙头，公司系统集成能力不断提高，项目接单能力也在增强。在四大工艺中，除了总装生产线外，公司也开始涉足涂装、焊装的总包项目。商业仓储物流系统业务将成为公司发展新引擎。公司下一步发展的重点将转向商业仓储物流系统业务。未来几年国内机场行李处理系统的市场空间在250～500亿左右。公司的机场自动分拣与储运系统定位中端市场，重点开发支线机场的市场机会。国内商业仓储物流系统市场近几年急遽增长，今年市场规模将突破100亿元。目前国内有实力的总承包商仅有10家左右，市场竞争并不充分，公司发展的机遇较好。联手欧洲巨头开拓国内资源循环再生市场。公司与欧洲地区资源循环利用领域的领导者德国ALBA合作在铜陵建设再生资源产业基地。该基地一期项目将首先建设一家报废汽车回收利用工厂，未来将进一步在有色金属和其他废弃物资源化和循环利用方面开展合作。3、皖通科技（002331）高速公路信息化市场空间大，公司主营可持续稳健增长。公司主营为交通（绝大部分是高速公路）信息化建设，2024年来自交通行业的收入贡献81.2%的毛利润。作为占据安徽省内高速公路信息化市场份额超过50%的龙头，公司还将显著受益于安徽省高速公路建设大提速。公司在保持安徽省领先优势的同时，还积极拓展省外市场，2024年在安徽省外的收入首次超过省内收入，同时毛利率同比提升3.8个百分点，标志着公司的高速公路信息化业务已初步完成跑马圈地，进入规模与效益并重的稳健发展期，未来三年有望保持25%左右的净利润增速。以研发带动新业务拓展，政府、金融、智能交通等新业务处于快速增长期。公司立足于以新产品带动市场，近年来的研发投入一直维持在营业收入的4%以上，2024年共获得“高速公路电子收费稽查系统”、“ETC混合车道收费系统”、“监狱指挥调度管理平台系统”、“金融安防综合管理平台软件”等27项软件著作权和“基于ARM平台的无线集卡车载终端”实用新型专利。积极并购，战略布局大交通领域与储备新技术。在内生稳健增长的同时，公司从战略角度出发，积极利用资本市场，寻求通过并购实现跨越式发展。公司的并购一方面是为了在大交通领域布局，希望在扩大业务规模的同时产生协同效应，比如2024年通过并购烟台华东电子科技不仅实现了向港口航运信息化方向的拓展，而且还有利于公司承接与港口连接的道路的信息化业务；另一方面是为了储备技术和人才，比如通过并购华东电子获得了rfid、物联网相关技术和人才，今年又并购了通过云服务提供CRM客户关系管理系统服务的武汉宏途科技，使公司能够紧跟当前的先进技术，未来有望将这些技术融合到主营业务中以产生更大价值。4、怡亚通（002183）三大核心壁垒助推类利丰供应链路径演进。公司的主营业务分为广度供应链业务、深度供应链业务和产品整合业务。三类业务构成一站式整合型供应链服务平台，为企业非核心业务外包提供全面服务；依托资本先发优势的供应链的全流程管理、轻资产资源整合、灵活机制下的客户高转化成本是公司的三大核心壁垒；公司延续着供应链标杆企业利丰的供应链管理方向发展至中后段，收购整合经销商层级或是跨越式增长的主渠道。资金良性循环助力深度供应链量价齐升，市场至少存在翻倍空间。传统制造业“大而全”的战略已经过度到如今的“小而美”非核心生产性服务配套外包阶段，以服装、IT、快消品为代表的上游制渠道模式的“收权”变革给怡亚通深度参与各领域渠道扁平化带来了契机。世界500强客户30余家，如仅给出1%的市场份额，深度供应链的空间就有100亿，公司12年深度供应链的业务量近50亿，按照目前快消品50%的占比，该部分至少有一至两倍以上的空间。供应链管理行业具备明显的资金密集型特质：资金是制约公司业务纵横延伸的核心要素之一，公司近三年无论在垫资占比的相对份额方面还是在应收账款的周转率方面均呈现趋好的迹象。产业链地位有待提高、定增摊薄风险犹存。公司在我们的六维评价体系中位居可比公司前列。深度供应链成本前置拐点不达预期以及广度供应链增速平滑对于利润杠杆的制衡加剧了定增摊薄引致的估值风险，而不同业务属性不同估值方法存在一定争议。扶持政策将提高光伏行业估值，带来投资机会。分销网络的前期建设费用一直是拖累公司业绩的主因。公司近两年的业绩增长将来自于广度供应链量能的平稳释放、深度供应链议价能力和品类横向扩充量价齐升的双轨并行；380平台后扩张期带来的费率优化；定增落定带来的财务杠杆弹性四大方面。5、拓尔思（300229）非结构化技术壁垒和应用资源积累构筑云服务的两大核心护城河。公司主要核心技术优势是海量信息处理和中文语义理解，基于自主核心软件技术的TRS大数据一体机与TRSSMAS模式开启了软硬一体化、软件服务云化商业模式的先锋；下游70%为政府客户资源，在智慧城市大背景下客户渠道优势明显；企业应用层面国内蓝海市场竞争格局缓和。大数据技术及服务空间巨大，应用拓展及整合是成长主基调。大数据的应用目前仍处于早期阶段，我国底层数据层级割据是主要制约，传统企业的应用则需要较高的教育成本。IDC预测中国大数据技术与服务市场将会从2024年的7760万美元快速成长到2024年的6.16亿美元，市场空间增长近7倍，未来5年的复合增长在50%以上。竞争对手IBM和ORACLE主要是在结构化、收购的公司在国内应用并不好。基于相对蓝海的市场格局公司的成长路径可以归纳为：凭借底层技术巩固高端客户的原有（企业搜索、内容管理软件）基础形成稳定现金流；并进一步沿着大数据、云计算、移动互联网和社会化计算四大技术应用方向进行下游渗透——主要是通过攻克行业领军企业，来进行市场教育、引导拓展；与此同时通过应用层面的战略性收购实现市场集中度的提升，并最终形资本收购成长路径。政府换届影响逐步消除、费用趋稳、激励成为业绩触发因素。公司12年业绩受到政府换届影响较大，政府事业渠道12年收入仅增长不到5%，总营收的三成是直接企业客户，同比增长16.44%。今年下游客户行业分布的进一步扩大，抗周期能力有所加强；随着公司语音的搜索识别课题项目的申请和企业应用产品的研发升级，研发相对费率或将保持高位稳定。公司具备较强的股权激励复兴动力。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选