板块配置月报：现金流上行折现率下行3月建议配置周期上游、周期中游板块

内容目录不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 3行业轮动 52月成长、周期下游、消费等板块表现较好 5下月板块配置建议 5现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块 5图表目录图1：绝对收益策略净值图 3图2：行业与板块收益率 5图3：中采PMI（季调后环比类数据，标准化） 6图4：财新PMI（季调后环比类数据，标准化） 6图5：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化） 6图6：PPI（季调后环比类数据，标准化） 6图7：发电量（季调后环比类数据，标准化） 7图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化） 7图9：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化） 7图10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化） 7图11：天风制造业活动指数TFMAI同比（点） 7图12：天风制造业活动指数TFMAI环比（点） 7图13：10年期中债国开债到期收益率（单位：） 8图14：板块配置轮盘2.0 8图15：板块轮动策略净值 9表1：各主要市场指数表现 3表2：绝对收益策略历史年度表现 3表3：绝对收益组合基金配置建议 4表4：板块现金流折现率beta 5表5：指标趋势性 8表6：板块轮动策略收益表现 92月，A股市场先抑后扬，沪深300指数收益率为9.35。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.84、0.93、0.74。表1：各主要市场指数表现万得全A 沪深300 中证全债 中证国债 中证企业债收盘价4375.983516.08242.03228.89267.99单月涨跌幅9.679.350.840.930.74资料来源：Wind，天风证券研究所 截止日期：2024-02-29不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪在报告《CTA思维下的资产配置方法》1益型资产配置策略，配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深3008.345.94。表2：绝对收益策略历史年度表现年化波动率率率率CalmarSortino20070105 5.293.192.110.462.591.802008 3.952.681.894.253.112009 6.454.322.200.742.982.032010 7.753.902.381.173.392.032011 6.073.741.473.432.092012 8.492.311.172.197.314.692013 3.382.201.68-0.152.101.712014 5.471.633.3413.805.282015 4.813.421.623.271.832016 5.442.402.617.135.672017 3.874.172.670.111.511.072018 6.833.151.611.044.282.182019 8.095.272.131.034.052.192020 6.344.662.850.892.491.762021 6.423.962.320.872.791.472022 3.543.894.480.240.830.912023 5.505.94-0.59-0.09-0.0820240229 1.022.390.501.3611.703.59全样本 8.344.395.941.131.412.01

最大回撤

年化夏普

年化 年化 资料来源：Wind，天风证券研究所1.020.5034.9,信用债:39.5,中短债:25.6。图1：绝对收益策略净值图报告日期：2019年12月3日4.3 3.83.32.82.31.81.32007/1/52008/1/52009/1/52010/1/52011/1/52012/1/52013/1/52007/1/52008/1/52009/1/52010/1/52011/1/52012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/52024/1/5资料来源：wind,天风证券研究所ETF规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金，基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。表3：绝对收益组合基金配置建议基金代码基金名称投资类型资产类别权重159934.SZ黄金ETF商品型黄金ETF9.89518880.SH黄金ETF商品型黄金ETF24.99014484.OF汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A债券型信用债主题基金7.25016203.OF嘉合胶东经济圈中高等级信用债一年定开债券型信用债主题基金11.35017561.OF融通中证中诚信央企信用债A债券型信用债主题基金17.22161911.SZ万家强化收益债券型信用债主题基金3.72006542.OF财通资管鸿利中短债A债券型中短债主题基金14.86014083.OF浙商汇金月享30天滚动持有A债券型中短债主题基金10.72资料来源：Wind，天风证券研究所行业轮动月成长、周期下游、消费等板块表现较好215.179.42、表现出色，大幅跑赢其他行业，行业出现较大回撤。图2：行业与板块收益率资料来源：Wind,天风证券研究所 截止日期：2024-02-29下月板块配置建议现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块2TWO-BETAbeta结果。表4：板块现金流折现率beta板块分类现金流beta折现率beta金融0.4232-0.0427周期上游0.4227-0.0083周期中游0.37910.0158周期下游0.35490.0180消费0.34980.0269成长0.30040.0469资料来源：Wind，天风证券研究所在现金流上行环境中，金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较beta块。在现金流下行环境中，成长板块折现率beta显著高于周期下游板块，因此成长板块应报告日期：2018年10月18日当在现金流下行，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现率上行环境中配置，消费板块折现率居中，在折现率上行下行中均有配置价值。现金流方面我们构建了天风制造业活动指数同比指标作为代理变量，构建方法如下。反映制造业情况，我们选取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和财新PMI；2）制PPIPPI平；ISMPMI。数据处理步骤如下：PMIPMIPMI指数已经是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工；出于数据的可得性，从2010年1月份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型分解。图3：中采PMI（季调后环比类数据，标准化） 图4：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）2 12020/3/12020/6/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4-5-6-7-8

3 212020/3/12020/6/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4-5-6-7 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所图5：铁路货运量（季调后环比数据，标准化） 图6：PPI（季调后环比类数据，标准化）4 3212020/3/12020/6/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3-4

4 3212020/3/12020/6/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1-1-2-3 资料来源：Wind,天风证券研究所 资料来源：Wind,天风证券研究所金融工程|金工定期报告图7：发电量（季调后环比类数据，标准化）图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化）4321金融工程|金工定期报告图7：发电量（季调后环比类数据，标准化）图8：进口金额（季调后环比类数据，标准化）43210-1-2-3-4-54请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明72020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/1资料来源：Wind,天风证券研究所图9：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）2.521.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5-3资料来源：Wind,天风证券研究所图11：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）806040200资料来源：wind,天风证券研究所2010/12/12011/11/12012/10/12013/9/12014/8/11010下：2016/6/12017/5/12018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/12021/12/12022/3/12022/6/12022/9/12022/12/12023/3/12023/6/12023/9/12023/12/13210-1-2-3-4资料来源：Wind,天风证券研究所图10：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）43210-1-2-3-4资料来源：Wind,天风证券研究所图12：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）1101051009590858075706560资料来源：wind,天风证券研究所2010/12/12011/11/12012/10/12013/9/12014/8/12015/7/12016/6/12017/5/12018/4/12019/3/12020/2/12021/1/12021/12/12022/11/12023/10/1图13：10年期中债国开债到期收益率（单位：%）2.8 3.32.8 2.3 1.8 1.3 0.8资料来源：Wind，天风证券研究所根据最新数据，天风制造业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议月配置周期上游、周期中游板块。表5：指标趋势性

代理变量 代理变量趋势性现金流 天风制造业活动指数（TFMAI）同比 上行折现率 折现率 10年期中债国开债到期收益率 下行资料来源：Wind,天风证券研究所图14：板块配置轮盘2.0现金流上行现金流上行折现率上行现金流下行折现率上行金融周期下游消费周期上游周期中游成长消费现金流上行折现率下行现金流下行折现率下行资料来源：天风证券研究所根据对应时期的板块轮动结果，我们构建以下回测框架：回测时间：20101月至今；300指数；调仓周期：月度调仓；调仓规则：每月末根据板块轮动结果按基准权益指数权重等比例放大持有相应板块；0.3（0.10.2）2010年至今大部分完整年度相对沪深3002014年、20222023年超额收益为负。2013年、2015年、20192021年策略相对沪深300指数超额收益均达到20以上。策略总体历史年化收益9.43、相对基准超额8.65。表6：板块轮动策略收益表现绝对收益相对收益波动率最大回撤夏普率CalmarSortino201002019.9110.6827.3930.000.400.480.732011-17.737.2821.3226.23-0.96-0.64-1.18201222.7815.2322.6214.130.961.782.03201317.2324.8724.8114.590.761.561.62201430.53-21.1317.4710.961.522.812.78201541.4835.9041.9042.891.021.081.402016-9.791.4923.7125.13-0.50-0.35-0.