美国经济周期下的行业轮动研究

[Table_Title][2008.12]行业轮动与经济周期—关注[Table_Title][2008.12]行业轮动与经济周期—关注通缩下的配置策略章锦hangjintao@本报告导读：经济周期下的行业轮动关系09年行业配置思路摘要：[Table_Summary]08年年初的时候，市场对通胀非常担心，很多投资者来询问通胀下投资什么行业较好，并希望我们分析其他国家的行业表现是否存在一定规律；下半年以后，通胀压力已经大大减轻，09年中国可能会进入通缩阶段，不少投资者再次询问经济通缩下投资什么行业较好。我们通过研究行业轮动与经济周期的关系，一劳永逸地解决类似问题，更方便的是，如果投资者对宏观判断有分歧的时候，也能找到在自己宏观观点下的最优配置结论。1996年美国标普公司分析师Samstoavl研究了1970年到1995年25年期间美国的经济周期以及各行业表现情况。通过各个行业在周期里的表现进行打分，最后得出了在各个经济周期最优投资行业。2004年美林的策略分析师通过美国的产出缺口（OECD的估计值）以及通胀（ＣＰＩ）两项指标划分了1970年到2004年的美国经济周期，并直接计算各周期下的行业表现，得出了投资时钟。2007年美国教授JeffreyStangl采用NBER给出的1948－2003年的经济周期划分方法，测算期间４８个二级子行业的行业表现，我们将数据汇总分析找出相应的规律。从美国1991年与2002年走入通缩的规律来看，稳定消费、金融、可选消费是最佳表现的行业。我们抽象出０９年的宏观观点为：较弱的经济，震荡的美元，通缩的物价，由此得出的行业配置思路是：金融、稳定与国内需求。建议2009年超配的行业是：食品饮料、医药、商贸零售、传媒旅游、机场、公用事业；银行；建筑、电气设备、电信设备DOCPROPERTYCaption策略报告股票研究DOCPROPERTYCaptionDOCPROPERTYCaption策略报告美国经济周期下的行业轮动研究行业轮动与经济周期1996年美国标普公司分析师Samstoavl研究了1970年到1995年25年期间美国的经济周期以及各行业表现情况。他将这25年的经济划分为4个扩张期和5个收缩期，其中扩张期里包含三个时段（前期、中期、后期），收缩期里包含两个时段，并对其中各个行业在周期的表现进行打分。主要结论认为，当经济从扩张转向收缩时期，往往伴随着股票价格的下降以及市场资金的紧缩，这时候表现最好的是防守型稳定消费品；在收缩期的第二阶段，当经济转向寻找谷底的时候，利率会下调以刺激经济，这时候利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表现最好；经济见底之前的时间里，可选消费需求开始增加，而资源价格的下降同时降低了该行业的成本；经济在扩张的初期，交运、信息技术与服务行业表现相对较好；扩张中期与后期，资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始大展拳脚。表SEQ表格\*ARABIC1:Samstoavl对美国经济周期的划分依据扩张早期扩张中期扩张后期收缩早期收缩晚期消费预期急剧上升维持高位下降急剧下降见底回升工业生产温和上升急剧上升维持高位下降下降减缓通胀继续下降见底回升上升并为Fed关注上升压力减缓温和下降利率见底回升温和上升快速上升以控制通胀见顶下降资料来源：国泰君安研究所图SEQ图表\*ARABIC1：Samstoavl行业打分结果：资料来源：国泰君安研究所投资时钟的启示2004年美林策略研究员曾经按照美国的产出缺口（OECD的估计值）以及通胀（同比ＣＰＩ）划分了1970年到2004年的美国经济周期，并计算了各种经济周期下的行业表现，从而得出投资时钟的行业轮动策略。综合来看我们可以得出三点结论：（1）金融、可选消费是在通缩与复苏期间表现最好的行业，这期间央行一般都是放松银根、降低利率的，银行受益，同时能源价格的下跌有益于可选消费比如汽车和家电的成本下降。（2）稳定消费是通缩期间最好的防御品种。（3）能源在过热与滞胀期间表现最好，这与期间国际大宗商品价格上涨有关；反之能源在通缩与复苏期间表现很差，也是由于期间国际大宗商品价格下跌。表SEQ表格\*ARABIC2:美林对经济周期的划分通缩复苏过热滞胀产出缺口↓↑↑↓CPI↓↓↑↑资料来源：国泰君安研究所表SEQ表格\*ARABIC3:投资时钟的行业轮动复苏过热可选消费3.8%信息技术4.7%电信3.7%工业4.3%信息技术3.3%能源4.2%金融1.4%健康医疗2.9%工业-0.4%稳定消费1.1%基础原材料-2.4%电信-0.9%稳定消费-3.1%金融-1.8%公用事业-3.1%公用事业-3.2%能源-4.4%基础原材料-3.6%健康医疗-4.5%可选消费-5.8%通缩滞胀稳定消费13.3%能源14.7%金融11.0%健康医疗11.6%可选消费8.9%公用事业6.4%健康医疗5.6%稳定消费2.5%基础原材料0.5%工业2.1%工业-4.5%基础原材料2.1%信息技术-4.6%金融1.6%公用事业-4.7%电信0.0%电信服务-10.2%可选消费-8.9%能源-12.8%信息技术-12.5%资料来源：《投资时钟》报告注：美林自己把通缩翻译为缓滞，不过都是指的CPI下降，产出缺口下降的过程注：投资时钟的行业分类是GICS的行业分类方法，与另两种不同行业轮动与经济周期-另一种周期划分方法2007年美国教授JeffreyStangl完成一篇行业轮动关系的报告叫《SectorRotationoverBusiness-Cycles》，采用NBER给出的1948－2003年的商业周期划分方法，测算了４８个二级子行业的行业表现。我们处理他数据的结果重新给出最优的分类方法，发现：在扩张初期，交通运输与可选消费率先复苏（能源在其间收益率排名第二，这个结论与之前的观点不太相符，可能是由于采用的行业表现是均值，而行业表现存在较大的标准差）；在扩张中期，投资资本品收益最高；在扩张后期，能源投资收益显著超越其他行业在整个收缩时期，投资稳定消费与金融的收益最高在收缩初期，公用事业的防御性体现得很出色；在收缩后期，整体行业都能得到出色的收益，信息技术涨幅最好，工业相关涨幅最少。值得一提的是，JeffreyStangl在报告里还给出了各行业的标准差，如果考虑各行业波动的话，我们的一些结论可能需要修改。教授同时在报告中认为采用行业轮动投资策略并不能显著的获得（扣除手续费后）超出市场平均的收益。但是如果在收缩初期持有现金或者债券的话，其他阶段继续采用行业轮动策略，那么超额收益会比较明显。表SEQ表格\*ARABIC4:NBER给出的经济周期峰顶与峰底峰顶谷底峰顶持续时间1948.111949.11953.07561953.071954.051957.08491957.081958.041960.04321960.041961.021969.121161969.121970.111973.11471973.111975.031980.01741980.011980.071981.07181981.071982.111990.071081990.071991.032001.031282001.032001.11N.A.N.A.资料来源：NBER网站图SEQ图表\*ARABIC2：NBER归纳的经济周期图示资料来源：《SectorRotationoverBusiness-Cycles》表SEQ表格\*ARABIC5:在NBER给出的经济周期下行业轮动的关系扩张初期扩张中期扩张后期收缩前段收缩后段交通运输16.50%资本品10.90%能源10.15%公用事业-7.55%服务48.80%能源15.10%信息技术10.38%稳定消费3.54%稳定消费-18.38%信息技术48.40%可选消费12.57%交通运输9.65%金融1.50%交通运输-21.55%可选消费44.98%资本品11.98%稳定消费9.59%公用事业0.45%金融-22.48%金融43.46%金融11.74%可选消费9.49%信息技术0.43%基础原材料-25.48%稳定消费42.11%服务10.45%金融8.22%可选消费0.16%可选消费-25.55%交通运输36.10%基础原材料10.18%公用事业7.60%基础原材料0.15%能源-31.35%能源34.35%公用事业8.75%服务7.45%服务-0.05%服务-31.70%资本品33.77%稳定消费7.20%基础原材料7.08%资本品-0.55%资本品-31.80%基础原材料29.33%信息技术5.65%能源6.35%交通运输-4.85%信息技术-34.73%公用事业22.75%注：行业收益率是相对于当期无风险收益率后年化的，我们采用子行业算术平均加权得到一级子行业数据。资料来源：《SectorRotationoverBusiness-Cycles》，国泰君安研究所行业在经济周期下轮动规律基于前辈们做了如此多的数据处理工作，我们没有重新去做相同的工作，仅在此提出我们的观点：（1）经济周期划分阶段非常重要。前面三种研究采用了三种不同的划分经济周期的方法，划分方法的不同会直接导致结果的不同，因此我们应该注重在各自划分周期方法下的结论，而不是直接拿行业表现来对照。（2）历史规律都是平均值。我们仔细勘查过投资时钟与JeffreyStangl的报告里的数据，报告里最后的结论都是历史均值，事实上，这是所有历史研究方法的缺陷，没有一模一样的过去，未来总有不同，因此历史规律都只是作为参考，其中的经济含义更为重要。（３）行业周期轮动适用的行业不全。尽管在研究时，所有的行业都可以加入分析，但是事实上，行业轮动比较效果明显的行业应该是：能源、基础原材料、工业、稳定消费、可选消费、金融、公用事业。而信息技术、电信服务、医疗健康三个行业在不同的国家与时段里有不同的特性，体现在其行业周期与ＧＤＰ、ＣＰＩ等常用经济指标关联度不大，因此不适合行业轮动策略。

美国90-91与01-02年走出通缩时的行业表现分析在研究了诸多统计规律之后，根据现在的经济情况，我们决定选取最近两次美国经济衰退与复苏期间行业表现做具体的分析。美国1990-1991的短暂衰退。1990年7月爆发的波斯湾战争导致国际油价在短时间内迅速翻番（从7月17美元/桶快速上涨到10月的37美元/桶），而恰逢美国经济在自身的经济周期下也有调整的压力，1990年3季度美国经济停止了增长，并在4季度与1991年1季度分别负增长3%与2%（环比），不过这次危机持续时间很短，国际油价在1992年又跌回了17美元，美国经济也在1991年3季度开始复苏。图SEQ图表\*ARABIC3：美国90年经济衰退期间的滞胀、通缩与复苏的划分注：CPI与GDP均是同比数据百分数资料来源：bloomberg，国泰君安研究所美国股市90年6月最高366点，快速调整到10月份最低295点，下跌20%，然后反弹创出新高，1991年底开始进入90年代的牛市中。这段时间可以分成两个部分，第一从89年9月到90年11月，美国经济是滞涨阶段，通胀是头号问题；第二从1990年12月以后到1991年12月，美国经济是通缩阶段，经济是头号问题（美联储在1990年中期开始减息放松银根）；第三从1991年12月到1994年4月，经济开始复苏。图SEQ图表\*ARABIC4：美国标普500在90年6月见高点，90年10月见低点90年美国衰退期间股市调整的时间很短90年美国衰退期间股市调整的时间很短在1990年的滞胀阶段，美国股市行业以防御为主，健康医疗与稳定消费都是明显的防御类品种，而此时国际油价的快速上涨使能源表现也位居前列；而紧缩的货币政策以及不断减弱的需求使金融和可选消费表现最差。在1991年的通缩期间，金融表现跃居第二，可选消费同样表现出色，能源价格大跌，使这段时期能源行业表现最差，不过糟糕的经济尚未过去，市场仍然需要防御，因此健康医疗和稳定消费是位于最好的第一和第三位。在1992年到1994年复苏阶段，金融和可选消费涨幅居前，能源价格依旧不振，不过市场偏向进攻的策略使健康医疗与稳定消费表现落在了后面。表SEQ表格\*ARABIC6:1990年美国衰退到复苏期间股市行业表现滞胀1989.9-1990.11通缩1990.11-1991.12复苏1991.12-1994.4健康医疗12.36%健康医疗52.81%可选消费45.24%稳定消费10.81%金融51.31%金融40.65%能源8.44%稳定消费43.86%基础原材料32.41%公用事业-0.09%可选消费41.93%工业31.21%电信服务-5.33%工业32.08%电信服务20.69%标普500-12.56%标普50029.44%标普50018.21%工业-19.07%基础原材料28.01%信息技术17.33%信息技术-21.84%公用事业15.80%稳定消费7.58%基础原材料-25.65%信息技术11.06%公用事业6.13%可选消费-30.49%电信服务7.51%能源0.90%金融-41.91%能源0.97%健康医疗-18.61%资料来源：bloomberg，国泰君安研究所美国2000年互联网泡沫破灭2000年是之前13年全球经济增长最快的一年，当年增速超过4.5%，由于需求的持续增加，国际油价从99年8月每桶12美元开始上涨，到00年8月每桶价格达到33美元，涨幅248%。从01年开始，世界经济开始减缓，911更是加重了美国经济的衰退。美国股市2000年3月创出新高1523点以后一直盘整到9月达次高1507点才开始下跌，一直到2002年10月市场才见底776点，03年3月市场才开始重新进入牛市。这段时间可以分成三个部分，第一从99年11月到01年5月，是滞胀时期，GDP增速下滑，而通胀仍然维持高位；第二从01年6月到02年7月，是通缩时期，通胀压力大幅减轻，经济在寻找底部；第三从02年7月到2004年，经济复苏阶段。图SEQ图表\*ARABIC5：美国00年经济衰退期间的滞胀、通缩与复苏的划分资料来源：bloomberg，国泰君安研究所图SEQ图表\*ARABIC6：美国股市从2000年9月跌到2002年10月跌幅48.5%资料来源：bloomberg，国泰君安研究所从99年11月开始到01年5月，由于国际油价的上涨，美国经济持续承受高通胀的压力，整体经济呈现滞胀的特征，这期间标普500指数里公用事业与能源行业表现最为出色。从01年5月到2002年7月，美国经济增速继续减缓，911更是加速经济衰退的步伐，由于需求的持续回落，通胀压力开始减轻，这期间，稳定消费表现最好，同时由于新兴市场国家的崛起，期间的基础原材料表现也在前列，跌幅靠前的是有互联网泡沫的行业。从2002年7月到2004年3月，美国进入复苏阶段，受益于需求的恢复，以及前期超跌，期间信息技术、金融与可选消费位于涨幅前列。表SEQ表格\*ARABIC7:2000年美国衰退到复苏期间股市行业表现滞胀1999.11-2001.5通缩2001.5-2002.7复苏2002.7-2004.3公用事业37.91%稳定消费1.06%信息技术41.93%能源17.73%基础原材料-10.79%金融21.70%工业15.07%金融-19.42%可选消费20.40%金融9.64%健康医疗-20.02%标普50019.34%健康医疗8.53%能源-23.25%健康医疗17.80%稳定消费2.51%工业-27.40%基础原材料17.70%可选消费-2.38%标普500-27.41%电信服务14.96%基础原材料-4.73%可选消费-27.44%工业14.62%标普500-6.48%信息技术-43.59%能源10.92%信息技术-29.93%公用事业-48.12%稳定消费3.62%电信服务-35.76%电信服务-52.38%公用事业2.37%注：本次通缩期间美国基础原材料跌得比较少，一方面是因为该行业提前指数3个月见顶跌过了，详细见我们08年中期策略《成本压力加剧，背靠防御度过寒冬》，另一方面也是因为新兴市场的崛起加大了对原材料的需求资料来源：bloomberg，国泰君安研究所

A股估值已经与国际和历史靠拢从市盈率角度，中国市盈率仅仅略为高出其他国家，印度和澳大利亚最低，可选消费、稳定消费、能源股票的估值明显高于其他国家；工业原材料和公用事业估值低于其他国家。从市净率角度，中国与欧美印度相当，澳大利亚最低，可选消费、稳定消费与金融的估值明显高于其他国家；公用事业与电信估值低于其他国家。从股利收益率角度，中国是最低的股利收益率国家，所有行业均明显低于其他国家。与国内历史相比较，周期性行业相对指数估值在历史低位，而稳定增长的行业相对指数估值在历史高位。图SEQ图表\*ARABIC7：各行业相对市盈率比较数据来源：WIND，数据截至11月28日，相对市盈率=行业市盈率图SEQ图表\*ARABIC8：各行业相对市净率比较数据来源：WIND，数据截至11月28日，相对市净率=表SEQ表格\*ARABIC8:世界各国预计市盈率比较美国英国中国香港印度澳大利亚市场10.39.511.010.08.58.7稳定消费11.18.119.011.46.212.2可选消费12.99.019.018.89.6能源9.412.819.710.114.69.8金融6.75.212.110.97.46.8健康医疗10.914.319.19.813.4工业9.910.812.110.68.68.7信息技术11.28.86.211.79.912.6工业原材料9.88.98.39.24.59.5电信11.210.615.415.510.013.6公用事业8.710.79.77.28.98.2资料来源：bloomberg，国泰君安研究所表SEQ表格\*ARABIC9:世界各国预计市净率比较美国英国中国香港印度澳大利亚市场1.371.541.561.051.401.00稳定消费1.301.151.551.081.25可选消费2.592.262.941.8412.481.11能源1.141.761.461.241.451.31金融0.690.791.450.961.100.62健康医疗2.103.502.861.421.84工业1.502.161.560.601.960.92信息技术1.752.191.983.452.494.10工业原材料1.400.961.250.730.580.87电信3.792.121.611.672.273.95公用事业1.262.311.601.921.430.99资料来源：bloomberg，国泰君安研究所表SEQ表格\*ARABIC10:世界各国预计股利收益率比较%美国英国中国香港印度澳大利亚市场2.464.872.284.522.377.57稳定消费2.735.002.172.759.06可选消费3.134.085.17能源1.433.064.355.153.382.29金融4.436.072.36健康医疗-3.551.283.674.44工业2.63.442.144.862.788.29信息技术-2.412.030.542.566.00工业原材料3.414.424.37电信8.436.333.233.771.097.19公用事业4.645.511.794.521.6312.51资料来源：bloomberg，国泰君安研究所

09年的配置思路：金融、稳定与国内需求中国由于缺少过去１５年以上的时间，我们没有办法做中国的行业轮动的实证，因此我们主要参考的是美国行业轮动的规律，并结合我们对宏观的判断。我们宏观对０９年是判断进入通缩时期，下半年的经济数据好于上半年，不过是由于同比数据的原因，经济总体压力比较大，在３个月以前，我们行业配置抽象的宏观策略观点为：更弱的经济、更强的美元、更松的货币，现在我们抽象出０９年的观点为：较弱的经济，震荡的美元，通缩的物价。从我们抽象出的观点看，０９年我们处在投资时钟的通缩时期；在Samstoavl自己划分经济周期中的收缩的后一阶段；在NBER商业周期中收缩的后段（更具体的说是后段的前面大部分，因为经济的状况在09年能有多大程度上恢复尚未可知）。在美国这三个阶段表现最好的分别是：稳定消费、金融、可选消费；公共事业、金融、可选消费；服务、信息技术、可选消费、金融。表SEQ表格\*ARABIC11:我们抽象出０９年的宏观观点：三个月以前的判断未来１年判断经济继续下滑逐渐驻底货币政策紧缩强度下降放松通胀快速下滑继续下滑至负数ＣＲＢ指数看跌震荡美元看涨震荡，晚期可能贬值货币增速寻找底部见底回升固定资产投资整体下滑，政府投资加大整体下滑，政府投资加大资料来源：国泰君安研究所我们的宏观观点意味着：０９年经济整体状况不容乐观，国际经济的继续低迷将持续，美元将开始震荡，０９年晚些时候可能开始贬值，ＣＲＢ指数全年震荡，能源与基础原材料继续不看好，但是当美元开始贬值的初期有交易性的投资机会。货币政策放松，货币增速见底回升，经济开始构筑底部，银行是可以看好的品种。固定资产投资整体增速会下滑，但是政府投资会继续加大，仍然看好受益内需的电信设备、电气设备、建筑等行业。经济整体呈现通缩局面，稳定增长的行业可以继续看好，食品饮料、医药、传媒旅游。

表SEQ表格\*ARABIC12:行业评述行业一句话简要点评策略评级食品饮料行业在经济景气度下滑期间受到的负面影响相对较小，以其稳定的业绩和安全性成为弱势中的优选。更看好大众消费品。超配旅游关注旅游消费平民化趋势下的投资机会超配传媒确定性业绩预期下传媒行业投资吸引力提升超配商贸零售商业零售行业在未来两三年仍能保持稳定持续增长，使其在下滑经济周期下能够成为较好的投资品种超配医药医改背景下，我们预测明年医药行业整体收入增长20%(统计局口径），明年1季度可能有相对收益超配机场机场业绩相对稳定，在弱市中能够获取相对收益超配公用事业火电行业公用事业属性已让位于周期性行业属性，中性假设下火电利润接近07年，恶劣经济环境下盈利趋势使其具备超越市场的条件超配银行2009年银行业净利润将保持正增长，银行股估值处于底部区域，下跌空间有限超配建筑财政加大基建投资背景下，获取合同量与质成为衡量价值关键超配电气设备扩大内需的电网投资将大干快上又三年，设备企业整体受益，输电设备行业受益相对更大超配电信设备电信投资欧美地区受全球经济危机影响较大，新兴市场受影响较小，国内投资明晰，国内设备商竞争力提升超配机械机械行业受益政府投资的领域景气可持续，看好铁路设备和工程机械春节以后的投资机会平配计算机全球ＩＴ支出将受金融海啸影响．看好国内与政府及公共开支有关的国内ＩＴ支出领域平配证券传统业务蛋糕进一步萎缩推动证券行业业绩继续探底，投资者需要继续等待业绩和估值风险释放平配石油石化2009年炼油业务能够显著减亏平配保险保险业进入了一个降息和低息的冬天,但严寒已经提前来过,2009年盈利将有一个恢复性上升平配家电全球经济衰退抑制家电消费，短期负增长在所难免，房地产下滑影响有限，家电下乡行动略有促进平配交通运输09年经济周期下行阶段配置铁路，全球经济复苏后逐渐配置强周期性的航运股平配农业农业服务业、基础农业生产景气相对乐观。板块估值偏高平配房地产宏观经济看投资，投资看房地产投资，房地产投资看开发商，开发商看成交量，成交量首看房价，次看收入预期，再看利率。平配煤炭09年煤炭供过于求，价格仍有30%左右回落空间，预计上市公司业绩下滑50%以上，估值未完全反应减配建材2009上半年水泥业绩仍不乐观，下半年会有环比回升。减配电子09年电子行业景气可能继续恶化减配化纤09年行业成本压力减小，供需矛盾突出，复苏有待经济环境的改善和下游纺织需求的回升减配造纸关注宏观，弱化公司减配纺织服装营销网络完善、订单充裕、研发能力强、产品附加值高的细分子行业龙头企业。减配航空航空业运营效率面临继续下行风险，基本面不具投资机会，但政策驱动可能带来交易性机会。减配汽车虽然国家出台相关“扩大内需”措施，但若无法深化为“刺激消费”政策，那么汽车业未来将面临极为困难的境地。减配有色金属08.4Q-09.1Q是本轮周期的盈利低点减配基础化工09上半年，上游拥有稀缺资源的公司盈利更稳定；下半年可开始关注中下游优势行业中的优质公司减配钢铁09年钢铁需求基本与今年持平或略有增长，预计利润同比下降35%，估值尚未到历史底部。减配

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工程付款作业指引编制人编制日期审核人签发人修订记录日期修订状态修改内容修改人审核人签发人目的规范工程付款程序，明确付款审批人职责。适用范围海尔地产（集团）有限公司及下属区域公司所有工程项目付款。术语和定义3.1工程项目付款：指项目建安工程费、工程建设其它费的付款，包括合同类和非合同类的付款。3.2合同类付款包括集中采购（含授权采购）和分散采购所形成的合同付款。3.3非合同类的付款一般指政府相关部门的规费及配套费等。4.职责区域公司和涉及集团需要工程付款的部门区域公司和涉及集团需要工程付款的部门根据合同约定和工程进展情况，填写《进度、质量完成情况确认表》。4.1.2负责核实供方是否已按合同约定完成规定的工程量且达到质量要求。4.1.3负责确认按合同约定是否须付款。4.1.4负责根据合同经济条款和预结算审核情况,确认付款金额。4.1.5项目规费或配套费的支付需同时提供政府部门有关文件和规定。4.1.6负责核对并填写付款台帐。4.1.7负责填写付款审批单及汇总相关资料。4.1.8合同最终付款需同时提供《供方履约评估表》的复印件。工程管理中心负责确认区域公司提交的申请中的工程进度和工程质量。成本管理中心4.2.1负责核定区域公司提交的申请中的工程量及应付当期工程款。4.2.2负责核定应付当期工程款。4.2.3负责核对并填写部门付款台帐。4.2.4负责向财务管理中心提供月度付款审批金额汇总表。主管副总裁负责根据合同执行情况，确认是否可以付款。财务管理中心4.5.1负责根据合同经济条款和已付款情况，确认是否须付款及应付金额。4.5.2负责根据合同经济条款和已付款情况，核对成本管理中心核定结果，审批是否须付款及应付金额。4.5.3董事长/总裁批准支付后，办理费用支付。4.5.4负责核对并填写付款台帐。4.5.5负责审核预算外的工程付款董事长/总裁负责根据集团总体情况，确认是否付款。5.工作程序填写付款审批单区域公司和涉及公司需要工程付款的部门经办人会同顾问单位核实已完工程量，确认按合同约定是否须付款，填写付款台帐及付款审批单。区域公司和涉及公司需要工程付款部门的部门负责人复核经办人意见，包括施工进度、质量情况及合同执行情况，签署审批意见。分散采购的合同付款审批按区域公司付款审批制度执行。集中采购（含授权采购）的合同付款审批按下述审批流程执行。5.3.1审批流程（月度资金预算内）策划设计类的合同付款需集团策划、设计主管部门（投资发展中心、研发设计中心、工程管理中心）审核确认；成本管理中心核定当期已完工程量并根据合同约定核定当期应付款，签署审批意见；a、100万以内的付款，集团工程管理中心、成本管理中心审核后，区域公司履行付款手续。b、100万以上的付款，集团工程管理中心、成本管理中心审核签署审批意见后提交总裁，总裁根据集团总体情况，签署审批意见后区域公司方可履行支付手续。5.3.2付款审批流程（月度资金预算外）策划设计类的合同付款由集团策划、设计主管部门（投资发展中心、研发设计中心、工程管理中心）审核确认；成本管理中心核定当期已完工程量并根据合同约定核定当期应付款，签署审批意见；财务管理中心经办人根据合同经济条款和已付款情况，签署审批意见，财务管理中心总经理确认；主管副总裁根据财务总体情况，签署审批意见；董事长/总裁根据集团总体情况，签署审批意见。区域公司收到集团审核意见后，方可履行付款手续。5.4成本管理中心每月汇总付款审批金额，整理成表报送财务管理中心。财务管理中心依此表为依据核对月度资金付款额度。5.5非合同类的付款。区域公司需提供政府部门有关文件和规定，报集团成本管理中心审核后方可履行付款手续。a、100万以内的非合同类付款，集团相关部门及工程管理中心、成本管理中心审核后，区域公司履行付款手续b、100万以上的非合同类付款，集团相关部门及工程管理中心、成本管理中心审核后签署审批意见后提交总裁，总裁根据集团总体情况，签署审批意见后区域公司方可履行支付手续。5.6合同除保修金外的最后付款需同时提供《供方履约评估表》的复印件及成本管理中心的确认单。5.7营销费用的付款按照《营销费用管理作业指引》执行。5.8保修金支付按照《工程保修金管理规范》执行。6.支持性文件无7.相关记录及表格7.1《工程付款审批表（一）》7.2《工程付款审批表（二）》7.3《进度、质量完成情况确认表》7.4《工程进度款审核表》项目付款审批表（一）注意事项：提交本表时应同时提供合同审批表及合同相应付款条款的复印件。总包工程付款应提交《工程进度款审核表》和《进度、质量完成情况确认表》。合同最终付款需同时提供《供方履约评估表》的复印件及成本管理中心的确认单。总部部门的非项目类付款请直接填写集团的《财务支付申请单》。以下由主办部门填写：项目名称：合同编号收款单位：申请日期收款帐号：第次付款主办部门职责及意见合同总价（小写）（大写人民币：元）结算金额（小写）（大写人民币：元）保修金额（小写）（大写人民币：元）扣款金额（小写）（大写人民币：元）