中国图说中国宏观周报：期货指标隐含未来PPI改善

图说中国宏观周报期货指标隐含未来PPI改善郑宇驰分析员黄文静分析员段玉柱分析员特别观察历史经验显示，商品期货的便利收益可以作为未来通胀率的预测指标。由于大宗商品价格是整体价格水平的重要组成部分，因此商品期货市场价格隐含的有关于相关商品供需状况的大量信息可以被用来预测通胀水平。商品期货的便利海外商品期货便利收益显示未来美国商品通胀率有支撑。我们使用一个简化模型，取部分海外商品期货3的便利收益率4的均值，并领先12个月，发现与美国商品CPI同比具有一定相关性。这意味着未来美国商品CPI同比或难以出现2022年4月以来的快速下行，对整体CPI也将带来支撑。益率的平均值并领先12个月作为中国CPI食品CPI同比的预测指标，并选取了部分中国工业品期货?的便利收益率的修复过程中。前和预期现货价格有不同的影响，尤其是在库存水平较低的情况下，当前现货价格的涨幅应高于预期现货价格，但由更多作者及其他信息请见文未披露页请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2楼市景气度跟踪从需求看，春节后首周二手房销售复苏强劲，新房成交整体弱于往年同期。春节后一周(2月18日-23日)15个样本城市9二手房销售面积相较2019年春节同期增速有所回暖10(8.3%vs.前周值-50.0%)11;新房方面，30城新建商品住宅销售面积降幅有所扩大(-75.3%vs.前周值-67.5%),其中一线(-50.1%vs.前周值-52.4%)销售降幅略有收窄，二线(-81.2%vs.前周值-69.0%)和三线(-79.7%vs.前周值-73.4%)销售降幅进一步走阔12。同时1月房价继续下行，70大中城市二手房销售价格同比(-4.4%vs.前月值-4.1%),中金同质二手房价格指数同比(-11.1%vs.前月值-9.2%)。从融资看，居民端融资条件进一步放松，但房企融资仍维持低位。居民端，1月新增居民中长期贷款为6272亿元，同比多增4040亿元。2月5年期LPR超预期下调25bp,为2019年LPR形成机制改革以来最大单月降幅，银行新发放房贷利率跟随，2月百城新发放首套主流房贷利率平均为3.59%、二套主流房贷利率平均为4.16%,均较上月降低25BP。2月银行平均放款周期为18天，为2019年以来最快放款速度。企业端，2月19日-2月25日，春节后首周房企境内信用债净融资仍较低迷(-61.2亿元vs.前周值-14.5亿元)。从政策看，一线城市需求端政策进一步放松。2月6日北京市优化通州楼市限购政策，在通州区落户和就业的家庭只要符合北京整体限购政策即可购房，取消了落户、社保或纳税需满3年的要求13。深圳市优化住房限购，对户籍居民不再限定落户年限和缴纳个税与社保年限14上周高频数据跟踪上周(2月第4周),是春节假期结束后的第一周，全国人员回流、复工返岗。从高频数据来看，今年春节假期较长、结束较晚，可能推迟了返岗复工的进度。根据百度迁徙指数计算，截至2月23日，7个用工大省(广东、浙江、上海、江苏、北京、天津、福建)节后人员累计净流入规模相当于节前累计净流出规模的58.3%,低于2019、2021、2023年同期。上周，沥青表观消费量、钢铁生产量和表观消费量、水泥出货率等均为2019年以来同期的低值。百年建筑调研显示15,截至2月20日(农历正月十一),全国工地开复工率13.0%,农历同比上升2个百分点，不过比2021和2022年农历分别低了4.5和14.3个百分点。建筑活动开复工也尚待进一步恢复。全国25省发电耗煤量在春节假期期间陡峭下降，降至低于2021-2023年，而假期结束后快速攀升，截至2月22日已恢复至2019年以来同期的最高水平，反映出节后生产活动的复工斜率可能是比较快的。样本城市商品房成交面积大约恢复到2019年同期的50%左右，而样本城市二手房成交面积已经恢复超过2019年同期水平。上周信用债净发行减少，流动性有所收紧，国债收益率曲线下移。上周R007上升27bp至2.12%,高于央行7天逆回购利率1.80%。3个月SHIBOR下降12bp至2.21%。1年期国债收益率下降16bp至1.77%,10年期国债收益率下降3bp至2.40%。9我们选取了北京、深圳、杭州、成都、青岛、苏州、南京、厦门、无锡、东莞、扬州、南宁、佛山、金华、江门共15个城市的二手房成交数据作为样本。10为消除春节假期的影响，我们将2019年2月5日与2024年2月10日对齐，然后按照距离春节的距离来计算同比，下面新房销售计算采用了相同的方式。11公布二手房销售数据的城市较少，相关数据不具备参考性。12为了显示趋势，我们对30城销售面积的相关数据都做了四周的移动平均。13https/www/fuwubmfw/syljrts/2014https/www/cn/xxgk/zfxxgilzwdt/c15https:/www.100njzcom/a/243中金公司特别观察 4楼市景气度跟踪 注：0表示的是春节当天，2021年为2月5日，以此类推，2024年为2月10日注：0表示的是春节当天，2021年为2月5日，以此类推，2024年为2月10日 ■平均放款周期(右)———首套房平均利率———二套房平均利率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5图表9:全国迁徙规模指数(7DMA)图表11:当日电影票房(7图表11:当日电影票房(7DMA)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6图表13:家电销售额同比增速(4WMA) 图表14:乘用车零售量当月累计同比图表15:样本城市新房成交面积(7DMA)图表16:样本城市二手房成交面积(7DMA)图表17:全国整车货运流量(7DMA) 图表18:25省电厂日耗煤 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表19:钢材表观消费量图表20:全国水泥出货率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8金融市场高频指标图表21:上周国债收益率曲线整体下移健券期服(年35资料来源：CEIC,中金公司研究部图表23:上周三年期企业债信用利差下降资料来源：Wind,中金公司研究部图表25:上周同业存单净发行量增加资料来源：Wind,中金公司研究部图表22:上周AAA级企业债收益率曲线下移资料来源：Wind,中金公司研究部图表24:上周信用债净发行减小资料来源：Wind,中金公司研究部图表26:上周同业存单平均发行利率上升资料来源：Wind,中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9图表27:上周银行间流动性有所收紧3个月1年期国债收益率10年期国2016年9月1日一周前当前图表28:上周银行间回购利率环比上升资料来源：Wind,中金公司研究部图表30:上周政策性银行债净投放592亿元资料来源：Wind,中金公司研究部图表29:上周央行净收回8400亿元资料来源：Wind,中金公司研究部图表31:上周政府债净发行3594亿元资料来源：中国债券信息网，Wind,中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明图表32:主要宏观经济指标及预测对外贸易和投资利率和准备金率累计同比季调环比亿元/美元请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的公开资料或调研信息，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司(“中金香港”)于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及威机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者，有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社(“中金日本”)于日本提供，中金日本是在日本关东财务局(日本关东财务局长(金商)第3235号)注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3款第1项及《金融商品交易法》第58条第2款但书前段所规定的日本金融机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。V190710编辑：樊荣中金公司中国国际金融股份有限公司中国北京建国门外大街1号国贸写字楼2座28层邮编：100004电话：(86-10)65051166传真：(86-10)65051156中国国际金融股份有限公司深圳分公司深圳市福田区益田路5033号平安金融中心72层邮编：518048电话：(86-755)8319-5000传真：(86-755)8319-9229中国国际金融日本株式会社于100-0005東京都千代田