行业基本面量化系列：银行行业基本面量化择时策略

2023/2/222023/3/222023/4/222023/5/222023/6/222023/7/222023/8/222023/9/222023/10/222023/11/222023/12/222024/1/222024/2/22证券研究报告·策略深度银行行业基本面量化择时策略主要结论核心观点：本文对银行行业分析业务类型、财务报表和业务架构，并2023/2/222023/3/222023/4/222023/5/222023/6/222023/7/222023/8/222023/9/222023/10/222023/11/222023/12/222024/1/222024/2/22证券研究报告·策略深度银行行业基本面量化择时策略主要结论核心观点：本文对银行行业分析业务类型、财务报表和业务架构，并构造行业中观指标，对银行行业进行择时；业务架构方面，通过拆解业务，构建了利息净收入、减值损失、营业收入、净利润和ROE估计年不良率为1.40%，不良贷款为16,463.03亿元，资产及信用减值损构造多空择时策略，银行行业的多空年化收益率为12.89%。银行行业的业务概述银行业务主要包括在资产端的贷款业务和投资业务，负债端的存款业务等，中间业务等。市值（占比）分别为：国有银行46,217亿元银行行业的财务报表和业务架构银行行业择时计多空净值2.66，年化收益达12.89%。构建银行行业纯多头策略，累计多空净值4.14，多空年化收益达19.23%。构建国有大型银行纯大型银行累计净值1.30，年化收益3.38%。风险提示：贷款利率下行风险、经济复苏不及预期风险。wangchengchang@SAC执证编号：S1440520010001发布日期：2024年02月22日市场表现20%0%-10%-20%-30% 银行（中信一级）相关研究报告基于低频拥挤度规避高景气行业下行风险万得全A策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 3 4 ......10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明2 策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3存款业务同业负债发行债券负债端国有银行股份制银行城商行农商行贷款业务同业资产投资业务资产端农商行,10,存款业务同业负债发行债券负债端国有银行股份制银行城商行农商行贷款业务同业资产投资业务资产端农商行,10,24%股份制银行,9,21%银行卡业务财富管理结算与清算托管业务中间业务···一）银行行业基本面分析基本面分析是估值定价的基础。在基本面分析部分，我们首先介绍银行行业的业务类型，然后通过对资产负债表、利润表的分析，拆解银行业态结构，最后在净资产回报率部分分析银行ROE和净息差波动的因素。银行业务主要包括在资产端的贷款业务和投资业务，负债端的存款业务等，中间业务的财富管理、银行卡业务等。目前我国上市银行共有42家，主要分为4大类：国有银行（6家，14%）、股份制银行（9家，21%）、城商行（17家、41%）、农商行（10家,24%业务较为趋同。国有银行国有银行,6,14%城商行,17,41%数据来源：iFinD、中信建投为确保样本财务数据的可得性，在此选取21家上市银行作为样本。数据来源：iFinD、中信建投股份制银行15,452亿元（23.67%）、城商行3,503亿元（5.37%）、农商行95亿元（0.15%）。截至2022年，净利润与占比分别为：国有银行10349.22亿元（70.80%）、股份制银行3480.11亿元（23.81%）、城商行771.46亿元策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股份制银行501923.87亿元（27.11%）、城商行135886.14亿元（7.34%）、农商行2247.22亿元（0.12%行数据来源：iFinD、中信建投从样本企业市值前20来看，4家国有银行均处于行业市值前5；股份制银行中招商银行处于第4、兴业银行处于第6；城商行中排名最高的为宁波银行，位列10名；农商行排名最高为常熟银行，排名17。银行的市值与其净利润和资产规模大小基本吻合，具有相似的估值水平。代码名称行业上市日期上市年数市值（亿元）净利润（亿元）总资产（亿元）工商银行农业银行建设银行招商银行股份制银行交通银行兴业银行股份制银行中信银行股份制银行平安银行股份制银行浦发银行股份制银行宁波银行城商行光大银行股份制银行民生银行股份制银行北京银行城商行南京银行城商行华夏银行股份制银行杭州银行城商行常熟银行农商行郑州银行城商行张家港行农商行紫金银行农商行数据来源：iFinD、中信建投资产负债表反映了企业的资金来源和资金运用。将样本银行为研究对象，将其在2016到2022年年报的资策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明5产负债表合并。资产方面，占比前二的科目为发放贷款及垫资（56.40%）、债权投资（18.20%负债方面，占比最大为吸收存款（56.40%所有者权益中占比最大的为未分配利润（3.70%）。数据来源：iFinD、中信建投2022年样本银行合并资产规模为1755221.12亿元，同比增长11.83%，2016-2022CAGR为8.45%，增长稳定。发放贷款及垫资为占比最大科目，且近年来占比进一步上升。尽管负债数值远高于所有者权益，但由于监管对于银行资本充足率限制，所有者权益增长为资产增长的关键，2016-2022所有者权益复合增长率（11.39%）高于负债（8.21%）。负债率近年来呈下降趋势，2022年有所回升，处于91.67%。0数据来源：iFinD、中信建投2022年样本银行合并生息资产为1825591.33亿元，同比增长10.09%，占资产比重减少1.51pct。2018年至今生息资产占资产比重趋稳，维持在96%左右。合并计息负债规模为1691638.30亿元，同比增长11.62%，占负策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明9债比重减少0.47pct，2016年-2022年区间同样总体维持在数据来源：iFinD、中信建投2022年样本银行合并不良贷款余额为14839.72亿元，逾期贷款为14273.93亿元，同比均上升。不良贷款率=不良贷款余额/总贷款余额，2022年为1.33%，同比下降0.05pct，逾期率=逾期贷款/总贷款余额，为1.28%，同比下降0.05pct。由于不良贷款计提在一定程度上受银行调控，不良贷款与逾期贷款比例可以提现银行计提不良的严格程度。近两年来不良贷款/逾期贷款、不良贷款/逾期90天以上贷款总体呈上升趋势，银行在计提上更 0数据来源：iFinD、中信建投商业银行总资本包括核心一级资本、其他一级资本和二级资本。核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分，其他一级资本包括其他一级资本工具及其溢价、少数股东资本可计入部分。二级资本包括二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备、少数股东资本可计入部分。分母为风险加权资产。2022年银行行业核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明7风险加权资产率分别为10.36%、11.90%、14.77%，距离5%、6%、8%的最低要求（系统重要性银行要求更高）具有较大缓冲风险加权资产9752013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09数据来源：iFinD、中信建投利润表反映保险公司的收入和成本构成及利润率。将样本银行2016到2022年的利润表合并。营业收入方面，利息净收入（74.02%）和手续费及佣金净收入（15.29%）占据前二；营业支出方面，前二分别为业务及管理费（28.56%）、资产及信用减值损失（23.59%2022年整体净利润率为35.95%，同比有所上升。利息收入数据来源：iFinD、中信建投合并营业利润率与销售净利率趋势趋同，在2016年至2020年区间呈下降趋势，于2021年有所反弹，分别为41.94%、35.95%。由于近年来受宏观政策调整影响，贷款利率出现下降，致使银行盈利空间压缩。策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明8■■■■■■■数据来源：iFinD、中信建投2022年样本银行实现营业收入45122.65亿元，同比持平，实现净利润16220.20亿元，同比增长7.03%，增速均较2021年水平有所放缓。营业收入结构方面，投资收入占比呈上升趋势，而手续费及佣金净收入占比有所下滑，利息净收入占比总体稳定。-----+数据来源：iFinD、中信建投生息资产收益率=利息收入/生息资产、计息负债成本率=利息支出/计息负债、净利差=生息资产收益率-计息负债成本率、净息差=净利息收入/生息资产。在银行业绩报表中所使用的是日均规模，在此使用期初期末的平均值替代。2022年样本银行生息资产收益率为3.75%，计息负债成本率为1.99%，净利差为1.76%（yoy-0.12pct净息差为1.92%（yoy-0.12pct生息资产收益率近年来呈下滑态势而计息负债成本率保持稳定，使银行利润空策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明9 数据来源：iFinD、中信建投务及管理费用和减值损失是营业支出的主要构成。成本收入比=业务及管理费用/营业收入，2022年为28.56%，近两年大幅上涨。银行持续增厚减值准备，作为对冲风险的安全垫，2022年拨备覆盖率为239.74%，拨贷比为3.20%，均呈上升趋势。数据来源：iFinD、中信建投贷款市场报价利率（LPR）对于银行信贷业务盈利水平具有重要影响，其与ROE、净息差、销售净利率相关系数分别为0.847、0.663、0.316。把握利率水平是把握银行业务的基础。策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明--净息差--LPR-2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-080.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.0000.8470.6630.663净息差数据来源：iFinD、中信建投二）银行行业架构商业银行净收入主要有利息净收入和手续费净收入，其中利息净收入需把握净息差和生息资产规模，手续费净收入需把握财富管理等业务开展情况。成本方面主要需把握减值损失情况。利息净收入为利息收入与利息支出之差，分析发现利息支出占利息收入比例较为稳定，长期维持在46%上下。因此利息净收入与利息收入高度协同，两者相关系数为0.98。其主要原因为贷款利率在政府调控下逐渐下降，而存款利率具有一定刚性。利息收入主要包括贷款利息、同业利息和投资利息，皆可进行量价拆分。利息净收入（亿元）利息收入（亿元）利息支出（亿元）80000700006000050000400003000020000100000数据来源：iFinD、中信建投策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明首先对生息资产规模进行拟合预测，拟合r2为0.95。在样本外数据（202225000002000000150000010000005000000实际生息资产估计生息资产数据来源：iFinD、中信建投对利息净收入进行拟合，拟合r2为0.91。2022年估计利息净收入为34,006.91亿元（实际为33,397.801亿元2023年估计利息净收入为35,867.91亿元。4000035000300002500020000150001000050000实际利息净收入估计利息净收入数据来源：iFinD、中信建投策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明2016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12!资产减值损失与信用减值损失是银行资产损失的加总额，体现银行对于预期减值的计提情况。通过提前计提可能减值的资产损失准备，但损失真实发生时，只要计提准备金足够，便不会对利润带来较大影响。逾期贷款在认定为不良贷款后，根据监管对于拨贷比（2.5%）、拨备覆盖率（150%）的要求，补充贷款减值准备金。2023年9月TTM资产及信用减值损失为9,604.01亿元，得益于银行的管控加强，近年来有所下降。额 00数据来源：iFinD、中信建投对不良率进行拟合，拟合r2为0.91；估计2022年不良率为1.41%（实际为1.33%估计2023年不良率为1.40%。图16：逾期率与不良率领先滞后关系（左，半年）&不良率拟0数据来源：iFinD、中信建投使用社会融资规模对总贷款进行拟合，拟合r2为0.98；估计样本企业2022年总贷款为1,074,094.24亿元（实策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明2016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12际为1,111,849.51亿元估计2023年为1,164,661.92亿元。估计2022年样本企业不良贷款为155,094.63亿元（实际为14,389.72亿元估计2023年样本企业不良贷款为16,463.03亿元。2016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-120--实际总贷款--估计总贷款0--实际不良贷款--估计不良贷款2016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-08数据来源：iFinD、中信建投对资产及信用减值损失进行拟合，拟合r2为0.74；根据估计资产及信用减值损失规模，2023年为15,256.66180001600014000120001000080006000400020000实际资产及信用减值损失估计资产及信用减值损失数据来源：iFinD、中信建投估计营业收入值与实际值相关系数为0.95，2022年估计样本银行营业收入为47,093.22亿元（实际为策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明45,122.65亿元估计2023年营业收入为48,028.58亿元。对净利润进行估计，拟合r2为0.97，根据估计营业收入与估计资产及信用损失，估计样本银行2022年净利润为15,509.92亿元（实际为16,220.20亿元估计样本银行2023年净利润为15,190.23亿元。2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-1002016-122017-042017-082017-122018-042016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12数据来源：iFinD、中信建投对ROE进行拟合，拟合r2为0.748，调整拟合r2为0.724；估计2022年样本银行ROE为9.25%（实际为10.17%估计2023ROE为9.03%。16.00%14.00%12.00%10.00% 8.00% 6.00% 4.00%2.00%0.00%数据来源：iFinD、中信建投三）银行行业择时策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-011.81.61.41.2 0.80.60.40.20—银行（中信）—万得全A银行/万得全A数据来源：Wind、iFinD、中信建投构建银行行业多空择时策略，在2016年1月至2024年2月期间，累计多空净值2.66，年化收益达12.89%。构建银行行业纯多头策略，在2016年1月至2024年2月期间，累计净值2.36，年化收益达11.22%。期间万得全A累计净值1.16，年化收益1.90%，银行行业累计净值1.57，年化收益5.74%。32.521.510.50仓位多空净值纯多头纯多头/万得全A—银行（中信）万得全A数据来源：Wind、iFinD、中信建投策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明构建国有大型银行多空择时策略，在2016年1月至2024年仓位多空净值纯多头纯多头/万得全A—国有大型银行（申万二级）—万得全A54.543.532.521.510.50数据来源：Wind、iFinD、中信建投四）风险提示量化模型是根据历史数据总结出来的规律，在未来有失效的可能，历史有效并不代表未来有效。在宏观环境复杂的背景下，既往历史规律有失效的可能，特别是当遇到一些意想不到的黑天鹅事件，当遇到历史上没有出现的情景时，应更多的依赖主观上的定性分析，并且需要考虑不同可能情况下企业盈利和宏观变量的变化，需要具体问题具体分析。受国家宏观政策调整，银行在贷款业务中更多让利于实体企业和个人，LPR具有进一步下行趋势；与此同时，存款利率刚性更强，下降空间较小，将压缩银行利差空间，对银行利息净收入带来影五）总结银行业务主要包括在资产端的贷款业务和投资业务，负债端的存款业务等，中间业务的财富管理、银行卡业务等。目前我国上市银行共有42家，主要分为4大类：国有银行（6家，14%）、股份制银行（9家，21%）、城商行（17家、41%）、农商行（10家,24%业务较为趋同。样本农商行95亿元（0.15%）。截至2022年，净利润与占比分别为：国有银行10349.22亿元（70.80%）、股份制银行3480.11亿元（23.81%）、城商行771.46亿元（5.28%）、农商行16.00亿元（0.11%）。截至2022年，总资产与占比分别为：国有银行1211315.26亿元（65.43%）、股份制银行501923.87亿元（27.11%）、城商行135886.14策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明亿元（7.34%）、农商行2247.22亿元（0.12%）。国有银行在各项指标上具有绝对优势。银行行业的财务报表，利率对于银行信贷业务盈利水平具有重要影响，其与ROE、净息差相关系数分别为0.847、0.663，把握利率水平是把握银行业务的基础。资产方面，占比前二的科目为发放贷款及垫资（56.40%）、营业收入方面，利息净收入（74.02%）和手续费及佣金净收入（15.29%）占据前二；营业支出方面，前二分别为业务及管理费（28.56%）、资产及信用减值损失（23.59%2022年整体净利润率为35.95%，同比有所上升。银行行业架构，商业银行净收入主要有利息净收入和手续费净收入，其中利息净收入需把握净息差和生息资产规模，手续费净收入需把握财富管理等业务开展情况。成本方面营业税金和业务及管理费变动幅度较小，主要需把握减值损失情况。利息净收入为利息收入与利息支出之差，分析发现利息支出占利息收入比例较为稳定，长期维持在46%上下。因此利息净收入与利息收入高度协同，两者相关系数为0.986。对生息资产进行拟合，拟合r2为0.954，估计2022年样本银行的生息资产为1,801,279.23亿元（实际为1,783,221.41估计2023年样本银行的生息资产为1,989,883.98亿元。拟合净利息收入，拟合r2为0.91，估计2022年利息净收入为34,006.91亿元（实际为33,397.801亿元估计2023年利息净收入为35,867.91亿元。资产减值损失与信用减值损失是银行资产损失的加总额，体现银行对于预期减值的计提情况。通过提前计提可能减值的资产损失准备，但损失真实发生时，只要计提准备金足够，便不会对利润带来较大影响。对不良率进行拟合，拟合r2为0.91；估计2022年不良率为1.41%（实际为1.33%估计2023年不良率为1.40%。对总贷款进行拟合，拟合r2为0.98；估计样本银行2022年总贷款为1,074,094.24亿元（实际为1,111,849.51亿元估计2023年为1,164,661.92亿元。估计不良贷款=T-1月估计总贷款×估计不良率，与实际不良率相关系数为0.96；估计2022年样本企业不良贷款为155,094.63亿元（实际为14,389.