2024年城镇化与县级医院医药市场分析报告

2024年城镇化与县级医院医药市场分析报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、城镇化是推动我国经济发展的重要引擎 PAGEREFToc368680018\h41、我国城镇化现状 PAGEREFToc368680019\h42、世界主要国家城镇化现状 PAGEREFToc368680020\h53、我国城镇化率预测 PAGEREFToc368680021\h64、我国城镇化带来的影响 PAGEREFToc368680022\h8（1）城乡收入差距缩小 PAGEREFToc368680023\h8（2）城乡居民消费观念转变，医药健康产业需求差异明显 PAGEREFToc368680024\h9（3）县级（市）获益巨大 PAGEREFToc368680025\h9二、城乡居民医疗保健消费及医保状况 PAGEREFToc368680026\h101、城乡居民医疗保健消费现状 PAGEREFToc368680027\h102、城乡居民医疗保险差异明显 PAGEREFToc368680028\h11（1）农村医疗保险—新农合 PAGEREFToc368680029\h11（2）城镇医疗保险 PAGEREFToc368680030\h12（3）城乡居民大病医保 PAGEREFToc368680031\h12三、县级医院终端增长超预期 PAGEREFToc368680032\h131、县级医院概况 PAGEREFToc368680033\h132、县级医院成长有空间 PAGEREFToc368680034\h143、县级医院增长动力 PAGEREFToc368680035\h16（1）被城镇化人口的增加将使城镇医保筹资额大幅增长 PAGEREFToc368680036\h16（2）被城镇化人口的可支配收入大幅提高，将提高其对医药的支付能力 PAGEREFToc368680037\h17（3）对于未来没有被城镇化的人口，新农合筹资额将逐年增加 PAGEREFToc368680038\h17①“新农合”推动县级医院容量的增长 PAGEREFToc368680039\h17②新农合人均筹资水平有进一步提高的空间 PAGEREFToc368680040\h19（4）对于未被城镇化的农民，新农合报销比例的增加将有利于其在县级医院消费 PAGEREFToc368680041\h204、未来3-5年，我国县级医院终端将是增长最快的终端 PAGEREFToc368680042\h20四、县级医院终端快速扩容带来的投资机会 PAGEREFToc368680043\h221、新版基药扩容带来的县级医院投资机会 PAGEREFToc368680044\h222、“大病不出县”带来的投资机会 PAGEREFToc368680045\h23（1）县级医院与城市医院住院病人前十位疾病构成 PAGEREFToc368680046\h23（2）“大病不出县”带来的投资机会 PAGEREFToc368680047\h233、呼吸系统疾病的投资机会 PAGEREFToc368680048\h25一、城镇化是推动我国经济发展的重要引擎在“十八大”会议上，党中央已将“城镇化”提升到了国家发展战略的高度。在前不久召开的中央经济工作会议上指出，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在，要围绕提高城镇化质量，因势利导、趋利避害，积极引导城镇化健康发展。1、我国城镇化现状截至2024年，我国的城镇人口数量由2024年的4.6亿上升到了6.9亿，城镇化率已经达到了51.27%，且近十年来其增长率一直保持在2.5%以上，相对于2024年的城镇化水平上升了41.55%。目前中国已进入城镇化快速发展的阶段。如果仔细考察2024至2024年城镇化率与GDP总量可以发现，二者之间存在较强的相关性，皮尔逊相关系数为0.97。伴随着经济增长，城镇化率加快，同时在这一过程中也将产生新的投资与消费，从而又推动GDP的增加。近年来我国的经济一直保持在8%左右的增速，城镇化进程对其具有强大的推动作用。2、世界主要国家城镇化现状目前中国GDP总量仅次于美国，超过日本，名列世界第二。但城镇化率却远低于美国80%的水平，即使能在2024年顺利完成中央的既定目标，中美两国在城镇化水平上仍有20%以上的差距。我国与日本城镇化率的差距虽然在逐年缩小，但目前也有20%左右。我国的城镇化水平与发展中国家相比，特别是与“金砖”国家相比，除印度外仍有不小的差距。截止2024年底，在金砖五国中，巴西的城镇化率最高为86.5%，其余依次为俄罗斯（72.8%）、南非（61.7%）、中国（49.95%）、印度（30.1%）。与亚洲地区周边国家相比较，中国的城镇化水平仍比较低，落后于印尼（53.7%）、韩国（81.9%）等。我们认为：以上数据表明，当前我国城镇化率与我国的经济现状、国际地位等严重不符合。且未来持续的经济增长需要城镇化提供动力，城镇化仍然有很大的提升空间。在各种政策的支持下，中国在未来十年间，将迎来一轮城镇化的热潮。3、我国城镇化率预测根据历年统计数据可知，从2024年到2024年的十一年间，我国城镇化率的年复合增长率约为3.29%。如果未来9年间的城镇化速度与以前一致，则截至2024年我国的城镇化率将达到66.43%（图3），较目前提高15.16%。与此同时，党的十八大会议指出，截至2024年我国人均收入将比现在翻一番，达到中上等国家收入水平。在2024年末，中上等国家城镇化率为59.74%，从2024年到2024年间，其年复合增长率约为1.6%，如果我国的城镇化速度以世界中上等国家当前平均水平为参照，则到2024年为止，我国的城镇化水平将为69.27%（图4），比目前提高18%。我们认为：按照上述对我国城镇化率的推导思路、假设人口数量为14亿，我国每年城镇化率提高约1%，即将有1400万人口被城镇化；根据2024年至2024年我国城镇化增长率的增速，平均每年城镇化率提高约1.3个百分点，如果按照该速度计算，以后每年我国将有1820万人进入城镇就业、生活等。4、我国城镇化带来的影响（1）城乡收入差距缩小城乡收入差距的大小与经济社会发展水平的阶段有关系。一个地区的发展，要经历城乡收入差距由低水平的均衡到收入扩大、再到收入缩小这样一个过程，呈倒“U”字形。这是一个规律，世界上每一个国家和地区都会出现这样的状况。中国社科院认为“收入差距主要是由我国的经济发展水平、城乡体制分割现象严重以及发展机会不平等原因造成的”我国的城乡收入水平差距逐年扩大，已经由2024年的2.8倍扩大到2024年的3.4倍，收入绝对差额已经由4000元左右增加到了17000元。如果按照目前的速度继续发展,到2024年将达到34000元。但是随着城镇化的推进，居民城乡间的收入差距将逐渐缩小将是必然趋势，同时这也是政府推进城镇化建设的初衷。（2）城乡居民消费观念转变，医药健康产业需求差异明显城镇化是我国最大内需潜力之所在。城镇化的过程是农民转为市民的过程，这意味着消费观念的更新和消费结构的升级，意味着巨大消费潜力的释放。城镇与农村居民在医药健康方面的消费差异巨大。因此，在我国城镇化的过程中，农村居民对医药健康的需求向逐渐城镇居民看齐。我们认为：在城镇化的进程中，县级及以下城镇将首当其冲容纳来自农村的转移人口，随着新增城镇人口收入的增加，环境的变化、影响等，其消费观念与消费结构也将发生变化，逐渐与城镇居民消费趋同。（3）县级（市）获益巨大截至2024年底，我国共有369个县级市，1456个县，117个自治县。全国城镇人口为6.91亿人，地级市及以上城市人口约为3.98亿人，则县级及县级以下城镇人口约为2.93亿人。若按照前文的推断，到2024年，新增农村转移人口（2.6亿）相当于现在县级及以下行政区域的城镇人口。根据城镇化的设计路径，农村人口应该是依次转移到乡镇、区县、地级市及以上的顺序进行转移，目前县一级将容纳新增的大部分农村转移人口，将产生一个总和远大于地级市及以上人口数量的城市消费层。二、城乡居民医疗保健消费及医保状况1、城乡居民医疗保健消费现状居民医疗保健支出随人均收入变化而稳步增长，但健康消费总体水平仍很低，尤其是农村居民。据《中国统计年鉴2024》显示，2024年我国农村居民人均医疗保健消费为436.8元，比2024年提高了将近4倍。与此同时，城镇居民医疗保健人均消费为969元，比2024年提高了2倍左右。由于城乡收入差距的存在，农村居民与城镇居民人均医疗保健消费差距巨大，从2024年两者相差230.5元，逐渐扩大到2024年的532.2元。从2024年开始，城乡居民人均医疗保健支出的增长幅度差异明显，农村居民医疗保健消费增速明显高于城镇居民。此外，城乡医疗保健消费差额在2024年、2024年均出现负增长，说明城乡医疗消费差距正在逐渐缩小。但这种差距的绝对值仍比较高。2、城乡居民医疗保险差异明显（1）农村医疗保险—新农合新农合是采取个人缴费、集体扶持和政府资助的方式筹集资金。我国的“新农合”从2024年起在部分县市开始试点，截至2024年，农村居民参合率已经达到97.5%。在农村居民医疗保健总消费中，“新农合”支出所占比例已由2024年的4.93%增加到2024年的59.64%。（2）城镇医疗保险城镇医疗保险又分为职工医疗保险与居民医疗保险，从图例上看，两种医疗保险增长趋势明显，特别是城镇居民医疗保险作为城镇医保体系的重要补充，后者从2024年起才开始试行。至2024年止，较2024年参保人数上升了4倍，约为2.2亿。其基金结余也在逐年增加，目前已经达到了6000亿元左右。（3）城乡居民大病医保由于新农合、城镇居民医保人均支出并不高，报销病种及额度的限制，导致部分居民出现了“大病返贫”的状态。针对这种现象，国家六部委与2024年下半年发布了《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》，明确针对城镇居民医保、新农合参保（合）人大病负担重的情况，引入市场机制，建立大病保险制度，减轻城乡居民的大病负担，大病医保报销比例不低于50%。规定了大病医保的保障对象为城镇居民保险、新农合保险的参保人。我们认为：通过数据可以发现，截至2024年底，新农合参保人数（8.32亿）、城镇居民医保参保人数（2.2亿）和城镇职工医疗保险参保人数（2.5亿）之和约占全国总人口（13.47亿）的96.88%，基本上实现了全民医保；同时我国新农合医保人均筹资是城镇职工医保人均筹资的1/12，因此被城镇化人口前后将对医保筹资总额产生巨大影响。三、县级医院终端增长超预期1、县级医院概况我国医疗体系是城市和农村二元结构。负责大病医疗的医院体系，自上而下分为部属、省属、地市属、县级市属和县属，其中县级市属和县属医院统称“县级医院”，是农村医疗服务体系的顶层，也是衔接城乡大病诊治的枢纽。县级医院作为县域医疗服务的中心，对应的是国内大部分的乡镇、农村地区居民，其覆盖的县市、县及所辖农村人口占我国总人口的71%。从下表可以发现：我国县级医院主要包括二级医院及部分一级医院，截止2024年我国县级医院为10337家；从09年开始国家推出基药政策加大对基层医院的投入促使县级医药增速加快。2、县级医院成长有空间截至2024年，我国县、县级市医院的就诊人数、入院人数分别占全国就诊人数、入院人数的34%和46%。而县级医院的目标人群，即该行政区划及以下的居住人口约占全国总人口的70%，以上数据反应了我国县级医院的发展与其覆盖的人群不相匹配，更多的人愿意去地级市及以上医院就诊。我们认为：国家“大病医保”政策的逐渐推进，对新版基药在县级医院用药使用比例的硬性要求（一般县级医院要求达到40-50%，综合改革试点县的县级医院应达到50%左右）等等，都使得我国县级医院的发展空间增加，其作为药品销售终端的市场份额也将越来越大。3、县级医院增长动力（1）被城镇化人口的增加将使城镇医保筹资额大幅增长虽然目前新农合及城镇职工医疗保险、城镇居民医疗保险几乎已经达到全覆盖规模，但是各医保种类之间仍然存在着巨大差异。以新农合与城镇职工医疗保险为例，在近五年间，二者的筹资总量差距于2024年扩大到了2879.4亿元，较2024年水平上升了62.2%；人均筹资额差距为1714元；当年基金的人均支出约为1462元，目前这一趋势仍在继续扩大。我们认为：城镇职工医保人均筹资额相对于新农合人均筹资倍数在逐年降低，但城镇职工医保人均支出额相对于新农合人均支出倍数是逐年增长的。被城镇化人口数量的增加是城镇化推动县级医院快速成长的主要动力；未来新增的被城镇化的人口，将从人均筹资的较低的新农合医保转移到人均筹资较高的城镇医保，为县级医院发展提高支付能力。（2）被城镇化人口的可支配收入大幅提高，将提高其对医药的支付能力截至2024年，我国的城乡收入差距已经达到17001元，较2024年上涨了58%。近五年一直保持在10%以上的增长率，这一差距将持续扩大。我们认为：城乡可支配收入将直接影响到居民的消费水平。如果被城镇化之后居民可支配收入水平提高，将会满足其对于医疗消费的需求；同时被城镇化人口可支配收入的提高将促使该居民对报销比例较低药品的消费。（3）对于未来没有被城镇化的人口，新农合筹资额将逐年增加①“新农合”推动县级医院容量的增长我国新农合从06年正式启动，截止到11年新农合医保筹资2047.6亿元，相对于09年近2年其增速加快；同时11年新农合医保筹资额占医保总收入的27%。由于我国新农合的推动，我国县级医院诊疗人次、入院人次也相应出现增长；更重要的是我国县级医院住院人次占诊疗人次的比例逐年攀升，尤其08年-10年，说明大病患者在县级医院就医的数量在逐步上升；我国县级医院住院人次占县级医院诊疗人次的比例稳步上升。②新农合人均筹资水平有进一步提高的空间新农合至2024年实施开始，截至2024年，社会参合率已经达到97.5%。融资总额已经达到2047.6亿元、人均筹资246元、人均支出130元，相对于2024年水平分别上涨378%、317%、70%。2024年以前由于新农合刚开始推行，需要大面积推广，所以增长率较高。2024年以后则是由于城乡差距的扩大，“二次分配”上更加注重公平，政府逐年增加对新农合的拨款（比如石家庄、大庆等地都已上调政府补贴额度），使得其筹资总额增长率上升。我们认为：新农合人均筹资额仍将稳步增长，比如从2024年的人均筹资240元增加到360元，这对于未来没有被城镇化的部分农民仍将起到消费促进作用；而其中参与新农合的农民医保支出的大部分人员，都将在县级医院进行医疗消费。（4）对于未被城镇化的农民，新农合报销比例的增加将有利于其在县级医院消费我们认为：对于未被城镇化的农民，除了相应新农合的医保筹资额增加，同时新农合的报销比例也是在扩大的。因此，在新农合筹资与新农合的报销比例增加的基础上，能促进农民在县级医院的医疗消费。4、未来3-5年，我国县级医院终端将是增长最快的终端假设1：未来10年内，每年我国城镇化率提高1.3%；假设2：我国总人口14亿。根据假设1计算，我国未来10年中每年被城镇化人口约1820万人；假设4：我国每年被城镇化的人口，其中约90%在县城居住、约10%流入一线二线城市中；假设4：被城镇化的居住在县城里的人口约80%有正规工作。他们可以正常缴纳城镇职工医疗保险；假设5：在大病医保及大病不出县的背景下，城镇居民约90%选择在县级医院就医、农村居民100%选择在县级医院就医。假设6：对于城镇居民与农村居民，医药健康支出占其可支配收入分别为5%、6%；假设在现在医院销售占可支配收入的3%。我们认为：每年新增的1820万城镇化人口，将带来县级医院市场容量增加226亿；2024年医药终端增长率约为18%。2024年我国县级医院药品市场规模约1399亿，每年我国新增城镇化人口带来县级医院市场容量增长226亿，使县级医院药品容量新增率约17%，因此未来3年我国县级医院药品市场容量复合增长率约35%。四、县级医院终端快速扩容带来的投资机会1、新版基药扩容带来的县级医院投资机会我国新版基药目录即将出台，市场传言新版基药将增加到507个品种；同时新版基药不再局限在基层医疗机构使用，在县级医院使用量及使用金额要求达到40-50%，同时取消药品加成的县级医院使用量及使用金额将超过50%。我们认为：新版基药目录的出台及其在县级医院使用量、使用金额比例的提高将促使县级快速崛起；以下两类公司将从中受益：其一是进入县级医院终端比较完善的公司。我们认为：未来3-5年县级医院终端每年增速将高达35%，远高于城市医院终端的增速的18%。因此，得县级医院终端者得快速的终端渠道，使后期增长有保障。天士力（600535）将是县级医院渠道建设比较完善的公司，尤其公司是06年开始建设销售渠道，在09年基药政策的推动下10年快速放量；11年、12年受县级医院终端快速增长使其全年公司业绩增速较为理想。其二是进入县级医院或即将进入县级医院公司直接受益。尽管没有像天士力（600535）作为第一梯队进入县级医院终端，但在也逐步进入，如以岭药业（002603）、康缘药业（600557）。在11年初以岭药业就建立500人的销售队伍做县级医院及基层医疗机构，截止到2024年底已经覆盖1600县，县级医院及基层医疗机构约占公司总收入的20%；康缘药业（600557）的热毒宁进入江苏、新疆、河北等基药目录，同时桂枝茯苓胶囊也进入好几个省的基药增补。2、“大病不出县”带来的投资机会（1）县级医院与城市医院住院病人前十位疾病构成通过2024年县级医院与城市医院住院病人前十位疾病构成可以发现：恶性肿瘤疾病在县级医院与城市医院住院病人前十位疾病构成分别占比2.36%、5.59%；同时呼吸系统疾病在县级医院与城市医院占比分别为17.42%、12.86%。我们可以发现：恶性肿瘤在县级医院就医的比例相对较低，呼吸系统疾病在县级医院就医的比例高于城市医院。（2）“大病不出县”带来的投资机会2024年10月19日，国务院于公布的《卫生事业发展“十四五”规划》提出，“使90%的常见病、多发病、危急重症和部分疑难复杂疾病的诊治、康复能够在县域内基本解决”；此前，《关于县级公立医院综合改革试点的意见》也曾提出，“力争使县域内就诊率提高到90%左右，基本实现大病不出县”。通过这种占比我们可以发现：重大疾病（如恶性肿瘤等）在县级医院就诊的比例明显偏低，如果我国严格执行“大病不出县”政策，将给县级医院带来了巨大抗肿瘤药品相关投资机会。该投资机会主要体现以下两点：其一是性价比比较优异的抗肿瘤产品。我国的“大病不出县”政策，将使农村、县城居民的肿瘤患者在县级医院就诊，尽量不向市区三甲医院流动。但我国医保控费的背景下，尤其是性价较好的品种将从中收益最大，如恒瑞制药（600276）。其二是县级医院建设期带来的投资机会。县级医院硬件增长空间大。县级医院数量在2024年已经达到10337家，较2024年增长了13.31%，从业人员与床位数分别增长了22.4%、31.6%。与此同时，诊疗人次与入院人数上升了28.5%、41.9%。仅从数据上看，当前县级医院的机构数量、从业人员等硬件已经远远跟不上患者的增加速度。如果还要算上未来从城市医院转诊或者选择回到县级医院进行治疗的患者，则其基础设施、人员配备等资源都是很紧张的。县级医院设备增长进入黄金期。此轮县级医院的改、扩建浪潮起始于本轮的新医改。新医改初始，国家发改委、卫生部启动了健全农村医疗卫生服务体系建设，计划在在2024-2024年内安排投资360亿元重点支持全国2176所县级医院建设，使每个县至少有1所县级医院基本达到“二级甲等”水平。一般来说，医院基础工程建设的周期在2-2.5年左右，从时间上来判断，2024年将迎来县级医院基础设施建设竣工的高峰；同时县级医院的扩建、要保障“大病不出县”的政策，因此抗肿瘤设备需求数量较大。因此，和佳股份（600093）将从中直接受益。3、呼吸系统疾病的投资机会我们通过2024年县级医院与城市医院住院病人前十位疾病构成可以发现：我国县级医院与城市医院住院病人中，呼吸系统类疾病是占医院收入最大的疾病，其占比分别为17.42%、12.86%；同时呼吸系统类疾病的收入在县级医院收入占比更高，因此呼吸系统类药品在县级医院具有更大的市场。因此，我们建立强烈推荐康缘药业（600557）。康缘药业的热毒宁相对于其它呼吸系统药品具有明显的竞争优势：热毒宁质量控制森严，安全无隐患。热毒宁已经建立247个质量控制点、460份SOP文件和16个指纹图谱，是中药注射剂唯一个能做到全程监控的公司，在质量标准、工艺稳定、安全性上优势显著。我们认为：由于安全事故问题，国家对中药注射剂进行大规模的整顿，从而使其分化加剧优秀者必将胜出。终端开发数量较快。公司制定“经营为纲、终端为王、消化为本、竞争为魂”的经营指导思想，扎根终端、夯实基础、强化行为管理。我们认为：公司非常看重终端的开发，终端数量从11年初的1200家迅速增长到5000家；未来两年的增长主要取决于量逐步增长（二级以上医院有7867家，康缘仅覆盖约40%；同时一级及未评级医院14112家，热毒宁向基层市场拓展具有广阔的发展空间）；另外一方面是对现有医院的渗透。限制抗生素政策使竞争格局利好中药。“限抗政策”从11年8月施行，今年上半年热毒宁基数较低使13年上半年增速将加快；随着“限抗政策”的严格施行及医生对政策的适应，未来两年增长有保障。我们预测：13年热毒宁增长率达40%，14年、15年增长率超过20%。如果热毒宁能进入基药，有利于基层市场扩张。中国目前拥有约10000家县级医院，其中有定级的县级医院约6000多家，这些医院正日益成为农村人口首次就诊和疾病管理的重要渠道；“十四五”期间城镇化将是经济发展的核心增长极，到2024年，大约500个县的人均可支配收入将和上海2024年水平相同，650个县的人口将超过50万。BCG预计，按照目前的增长速度。到2024年县级医院的市场规模将达到5600亿元，是2024年城市医院市场规模的1.6倍。我们认为：城镇化将使县级医院用药市场空间巨大；热毒宁已经进入江苏、新疆、浙江等3个省基药增补，如果进入基药将有利于热毒宁拓展县级医院。2024年热毒宁产能无忧。我们认为：热毒宁制剂车间产能是不存在问题的，提取车间现在有点紧（提取车间目前是一班制、偶尔出现加班，如果鉴于血必净的经验，可以提高至2-3班制）；即使在热毒宁进入基药后终端需求比较旺盛情况下，其通过加班加点、提取车间优先供应等2024年产能仍将有保障。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情