华凯易佰(300592)跨境电商泛品龙头数字化驱动高质成长-招商证券赵中平,丁浙川,顾佳,李星馨-20240226

-7-7基础数据每股净资产（MRQ） 35.6% %(%)华凯易佰沪深3000 相关报告 zhaozhongping@cmschina.dingzhechuan@cmschina当前跨境电商行业维持较高景气度，长期看全球电商渗透率亦有望持续提升，中国卖家凭借供应链优势，优势及份额预计将持续巩固。公司凭能系统能力提升库存管控能力及人效，以泛品+精品+亿迈平台为驱动，预计将上化率相较我国、韩国仍有较大提升空间。我国跨境卖家背靠国内成熟供商缩短流通链条，叠加政策红利，跨境电商企业在降本增效的务，深度发挥高性价比供应链、多层次仓储物流体系、多平台多地区销售并提供全方位跨境业务解决方案，服务与产品继续丰富产品矩阵与销售渠道，提升泛品业务丰富度，并精进产品质量，增加高单价商品开发比例，提升精品业务精细化运营度，带来风险提示：亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、存货管公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 5 5 5 7 8 （1）全球电商零售体量庞大，渗透率提升空间明显 2、立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台，一体两翼打造新营收增 20 21 22 5 6 8 8 9 9 9 9 敬请阅读末页的重要说明3 20 20 20 21 21 21敬请阅读末页的重要说明4 22 23公司深度报告敬请阅读末页的重要说明5体两翼”战略布局体两翼”战略布局1、华凯易佰：通过股权收购实现战略转型，跨境电商成为营策略，同时逐步推进精品业务与跨境电商综合服务生态平台亿迈科技公司深度报告敬请阅读末页的重要说明6当前职务硕士硕士硕士游开发股份有限公司董秘办主任、董事会秘书、常务副总裁;现任华凯创意硕士硕士研究生学历，注册会计师。曾任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)硕士注册会计师，会计师职称。曾任北京群鲜荟萃科技有限公司高级财务曾任深圳前海新佰辰科技有限公司监事，易佰网络执行董事，总经理;现任蔡四平钟水东硕士产管理(深圳)有限公司副经理，深圳市心性赋能科技有限公司总经理。监事会主席监事硕士监事监事硕士敬请阅读末页的重要说明7公司层面年营业收入增长率不低于30%/56%/71.6%，或净利润增长率不低于公司层面表3：公司股权激励各年度业绩考核目标解除限售期对应考核年度业绩考核目标2.以2023年净利润为基数，2公司需满足下列两个条件之一:2.以2023年净利润为基数，2025年净利2.以2023年净利润为基数，20个人考核结果划分为“合格”“不合格”两个等级，分别对应个人层面解除限售比例为100%和个人考核结果划分为“合格”“不合格”两个等级，分别对应个人层面解除限售比例为100%和0%3、业务情况：聚焦泛品主业，逐步开拓精品+亿迈业务年营业收入41.09亿元，同比+110%（2021年仅并表易佰跨境出口电商综合服务---运动户外系列----敬请阅读末页的重要说明8--期2022年归母净利润2.16亿元，同增347%，扭转维持较高速增长。营业总收入(亿元)yoy(%)0-20.17%-8.19%-67.18%112.88%55.29%800%600%400%200%-200%201820192020202120222023Q343210-1-2-67.80%-49.14%归母净利润(亿元)yoy(%)-67.80%-49.14%347.39%109.02%109.02%-39.88%201820192020202120222023Q3-882.91%600%400%200%-200%-400%-600%-800%-1000%够精准聚焦仍处于“蓝海市场”的产品，从而避开成熟市场，实现差异化竞争。公司深度报告敬请阅读末页的重要说明9运动户外系列同比-3.29pcts/-1.72pct/-0.22pct。2020年管理费用高位主要系公较高主要系业务增长及平台相关费用所致。毛利率(%)净利率(%)60% 40% 20% -20%60% 40% 20% -20%-40%-60%销售费用率(%)研发费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)40%20%201820192020202120222023Q3路高效智能管理，净利率和资产周转率的提高拉动公司整体净资产收益率水平。公司权益乘数有所下滑主要系资产重组后所有者权益扩张所致。公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2018年2019年2020年2021年2022年销售净利率(%)资产周转率(倍)权益乘数 -10%-20%-30%-40%-50%201820192020202120222018201920202.502.001.501.000.500.00二、二、跨境电商：高景气赛道，国内卖家优势凸显（1）全球电商零售体量庞大，渗透率提升空间明显高增长，线上化率持续提升。当前全球线上占比约20%，对比韩国及我国分别图11：2014-2026年全球零售电商销售额&增速图12：2015-2026年全球零售总额电商占比（%）018%19%20%21%22%23%敬请阅读末页的重要说明2、产业链：我国跨境电商参与者众多，国内卖家背靠国内优势供应链强势出海或将面临增速的分化。跨境电商产业链的上中下游分别为1）上游供应商/品类之间存在分化，但在主要销售地区上存在一定重合，均重点布局致欧科技安克创新成立时间主要品类2022年营收2010年家具、家居、庭院、宠物等54.55亿元2011年充电、智能创新、无线音频142.51亿元公司深度报告敬请阅读末页的重要说明致欧科技安克创新2022主要销售地区及占比北美41.1%港澳台及海外地区96.34%、中国大陆3.66%服饰鞋履3C电子家居户外美妆其他美国英国德国马来西亚俄罗斯其他国家（地区）4.60%公司深度报告敬请阅读末页的重要说明图20：2018-2027年亚马逊电商销售额（十亿美元）图21：亚马逊卖家同时使用其他跨境平台占比（%）013%13%Scout，2022年亚马逊卖家中同时使用eBay/Shopify/沃尔玛平台占比仅为同行。且亚马逊以会员为主的生态聚集了大量价格敏感度低但注重品质的客群；Dec'15Sep'16Jun'17公司深度报告敬请阅读末页的重要说明三、三、立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台，一体两翼打造营收增长点1、高性价比优势布局泛品业务，高信息化投入构筑竞争壁垒成本和高效率运作相结合，深度发挥供应链高性价比优势。20图24：公司主要产品品类的订单数量（万个）健康美容健康美容图25：公司平均销售单价情况（元/个）亚等地，主要承担向仓库所在国家的消费者配送商品的职能。灵活选择海外仓、特征和市场需求的最新变动情况进行动态调公司深度报告敬请阅读末页的重要说明图26：2022年公司仓储物流模式占比（%）其他图27：公司多层次仓储物流体系优势公司先将产品由国内仓批量运送至定兴第三方电商平台开设网店,但亚马逊平台仍是重点，2022其中公司来自美国的收入占比在2019年公司深度报告敬请阅读末页的重要说明图28：2019-2022年公司分平台营收（亿元）亚马逊ebay速卖通WishLazada其他0201920202图29：2019-2022年公司分市场营收（亿元）美国德国英国法国意大利其他020192020202120182019202020210图32：公司信息化系统模块信息化系统模块对批次管理、物料对应、库存盘点、质检管理、虚仓管理和库存管理通过优化系统架构和优化业务流程，构建自动化的订单处理流程，加化处理时效，尽可能减少需要人工干预的环节，以节省有效保障商品数据信息的完整性和调价指令的快速准确传达，根据库公司深度报告敬请阅读末页的重要说明跨店铺的海量商品销售页面计算最优售卖价格，并实现批量、快场景和时间阶段的广告需求，设置差异化的投放策略，并对广告数据精细化经营形成以产品品质打造品牌、以品牌带动产品客单及销量的良性循环。公司深度报告敬请阅读末页的重要说明图33：精品业务SKU数量及客单价变动0441.13图34：Voweek销售额（万美元）0（2）亿迈生态平台：提供全方位跨境业务解决方案，服务与产品销迈生态平台，以半托管形式作为主要卖点，布局“供应链管理、亚马逊孵化、美表2：亿迈生态平台六大核心业务核心业务主要介绍服务流程供应链资源完整配套全程指导带教出敬请阅读末页的重要说明铺货供应链托管库、本土化供应链、高效系统、运营拉美海外仓亿迈云仓公司深度报告敬请阅读末页的重要说明20图35：中国2018-2022跨境电商市场规模86420中国跨境电商市场规模（万亿元）YOY20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0% 920182019202020212022图36：亿迈生态平台合作伙伴图37：公司亚马逊平台营收和网店数量4005002019202020212022公司瞄准该市场，已加大布局Shopee公司深度报告敬请阅读末页的重要说明21在预算范围内自动调价和下架SKU，防止超卖电商渗透率（%）40%泰国菲律宾越南马来西亚印尼0提升高单价商品开发比例，形成以品质打造品牌、以品牌带动销量的良性循环。图40：公司客单价（元）0四、盈利预测四、盈利预测公司深度报告敬请阅读末页的重要说明2264.5/83.8/101.4亿，同比分别增长46%/30%/21%；分别实现归母净利润百万元yoyyoyyoyyoy52%52%yoyyoy50%50%yoy五、风险提示五、风险提示2、国际货物运价上涨风险：若国际货物运价上涨且公司未能及时进行商品价格3、存货管理风险：如果公司出现销售迟滞或未来存货管理效率无法与经营规模现净值下降，低于其