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2023-022023-052023-082023-11204.144.8441.449.841.047.2证券研究报告2024.02.27收入结构改善;期待AI及海外拓展带来银及金融科技银及金融科技银及金融科技维持跑赢行业股票评级→跑赢行业股票代码300033.SZ2023年业绩略低于我们期人民币190.00同花2023年营收同比持平在35.6亿元,归母净利润同比股票评级→跑赢行业股票代码300033.SZ2023年业绩略低于我们期人民币190.00发展趋势增值电信业务收入同比-0.6%至15.3亿元、收入贡献基本持平在43%,市场波动下投资者对金融信息服务求受到影响、拖累ToC炒股软件销售收入,但被快速增长的ToB金融数据终端iFinD业务收入所抵消;前瞻指标方,23年收款(合同负债+其他流动负债)同比+12%至12.1亿元,销售商品&提供劳务收到的现金同比+4%至39亿元;2)软件销售及维护收入同比+54%至4.4亿元、收入贡献+4.3ppt至12%,主因公司通过AI不断提软件产品竞争力,软件产品销售增加所致;3)基金销售及其他交易服务收入同比+14%至2.4亿元、收入贡献+0.8ppt至7%,对应23年末权益/货基保有规模分别同比+1%/+10%,保有量及收入均实现逆市增长,我们认为或受益于公司偏股民属性的客户基础及ToB机构基金销售贡献;4)广告及互联网业务推广服务收入同比-11%至13.6亿元、收入贡献-4.8ppt至38%,主因市场活跃度下、导致客户求减少;Questmobile三方监测同花App/同花期货通App23年平均月活分别同比+4%/+53%。往前看,我们计公司收入结构或进一步改善,与市场相关度较弱的To件销售及维护、ToB基金销售等ToC收入占比下、且内部结构有所改善(如稳健性更的基金销售收入占比提升、期货相关导流收入占比提升等)。逆市加大研发及销售投入、利润端有所拖累。23年研发费用同比+11%至11.8亿元/费用率同比+3.1ppt至33.1%,系继续加大AI技术应用研发、特别是在专业人才引进和算力资源建设等域,研发人员同比+5%至3,342人、占员工61%(博士翻倍至80人销售费用同比+35%/费用率+3.6ppt至14%,系进一步加大营销推广力度;管理费用同比+27%/费用率5.7%。期待AI及海外拓展打开增量空。公司正式发布大模型HithinkGPT,在加快现有产品服务与其融合的同时、公司计划进一步向客户提供定制化大模型,探索增长新引擎。同时公司计划进一步开拓海外市场(如新设美国子公司拓展包括北美/欧洲/东南亚等海外市场的金融信息服务产品。公司当前交易于41x/31x24e/25eP/E,待市场改善下业绩及估值释放弹性。平均净资产收益率24.6%19.3%22.5%更多作者及其他信息请见文末披考虑市场波动对ToC业务收入影响以及研发&销售投入力度加大,下调24/25年盈利11%/11%至17/22亿元。下调目标价12%至190元,对应60x/46x24e/25eP/E及46%的上行空;维持跑赢行业评级。市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI落地进展不及期。1财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023A2024E2025E主要财务比率2022A2023A2024E2025E利润表成长能力营业收入营业收入营业成本营业利润税金及加EBITDA营业费用净利润管理费用财务费用扣后净利润盈利能力其他毛利率营业利润营业利润率营业外收支100EBITDA利润率利润总净利润率所得税少数股东损益归属母公司净利润扣后净利润EBITDA0000扣后净利率偿债能力流动比率速动比率现金比率资产负债率资产负债表货币资金7,5388,1708,80310,112净债务资本比率净现金净现金回报率分析回报率分析总资产收益率净资产收益率每股指标每股净利润(元)每股净资产(元)每股股利(元)每股经营现金流(元)估值分析市盈率市净率EV/EBITDA股息收益率长期借款和应付债券0000其他流动负债1011091010流动负债合计1011091010负债合计1,7822,5262,6933,289归母所有者权益7,2457,3197,8448,627少数股东权益0000负债及股东权益合计9,0289,84510,53811,917应收账款及票据38546278付款其他流动资产39414554流动资产合计7,6168,2658,91110,244固定资产及在建工程1,0471,2251,2791,333无形资产及其他长期资产365355347340流动资产合计1,4121,5801,6271,673资产合计9,0289,84510,538短期借款1100其他流动负债1,5712,2502,5663,136流动负债合计1,6822,4162,6833,279现金流量表净利润折旧和摊销营运资本变动其他经营活动现金流资本开支其他投资活动现金流股权融资银行借款其他筹资活动现金流汇率变动对现金的影响现金净增加000000010资料来源:公司公告,中金公司研究部公司简介同花是中国最大的互联网金融信息提供商之一,为证券公司提供22.4ppt平至1,936万人2,5002,0001,5001,0005000同花用户数情况1,9421,9161,9361,9421,9161,8421,6401,4631,4471,4451,4181,5001,4631,4471,4451,4181,3351,4051,3351,3001,3011,3001,1781,0571,0001,057900717645608573637645608573518416415463518416415357340410357340200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023每周活跃用户数(万人)同比增速每周活跃用户数(万人)同比增速-每周活跃用户数同比增速-每日使用网上行情免费客户端的人数160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%资料来源:公司公告,中金公司研究部图表2:23年收款(合同负债+其他流动负债)同比+12%至12.1亿元,期销售商品&提供劳务收到的现金同比+4%至39亿元同花销售商品、提供劳务收到的现金及96294694599291890896294694599291890888883883686885688883883680979676974974580072171774877877476676076572280979676974974580072171766868666865163564862465163564856660052654956660052650650451050650445941344345941340339236135238040339236135234632131140034632131128327728324113514213514254630销售商品、提供劳务收到的现金收账款资料来源:公司公告,中金公司研究部图表3:主营业务结构毛利毛利毛利率(百万元)产品&服务种类营业收入广告业务及推广服务基金销售及其他交易手续费总计42.9%41.5%注:此处毛利不考虑税金及加,与第二扣税金及加后计算的毛利率口径有所差异资料来源:公司公告,中金公司研究部3图表4:单季度财务数据表单位(人民币,百万元)1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q234Q23QoQ4Q23YoY利润表指标一、营业收入515.0874.5886.21283.5609.8860.7901.91191.932.2%-7.1%其中:投资收益-0.00.3745.3%150.6%减:营业成本82.590.690.498.477.436.6%-0.3%减:营业税费9.68.623.670.7%59.2%减:销售费用71.693.598.388.10.7%40.0%减:管理费用42.039.147.032.656.444.675.028.4-62.1%-12.9%减:研发费用261.1258.1268.5279.4280.6282.7310.1305.8-1.4%9.5%减:财务费用-67.7-25.6-60.2-30.8-50.0-74.5-30.8-47.955.5%55.8%减:信用减值损失-0.70.00.10.2-0.80.0-0.7--加:投资净收益-0.00.3745.3%150.6%二、营业利润427.1444.3836.3369.2326.9680.3108.1%-18.6%加:营业外收入0.00.20.00.00.50.0-96.7%-减:营业外支出0.00.90.3736.3%-三、利润总426.5444.2837.8369.9326.2670.3105.5%-20.0%减:所得税21.353.546.729.032.938.4157.4%32.4%四、净利润(含少数股东损益)373.1397.5808.7337.0311.3631.9103.0%-21.9%减:少数股东损益0.00.00.00.00.00.00.00.1--净利润(不含少数股东损益)373.1397.5808.7337.1311.3631.8103.0%-21.9%五、每股收益(摊薄,元):0.210.690.740.230.630.58103.0%-21.9%盈利比率指标四费用率29.6%7.7%2.5%21.8%-2.4%65.2%63.0%3.5%59.6%13.9%8.2%50.7%-13.1%25.9%21.7%16.0%54.4%15.2%8.3%34.4%四费用率29.6%7.7%2.5%21.8%-2.4%65.2%63.0%3.5%59.6%13.9%8.2%50.7%-13.1%25.9%21.7%16.0%54.4%15.2%8.3%34.4%-3.4%36.2%34.5%4.6%35.6%11.6%2.4%25.7%-4.0%57.1%53.0%5.7%41.8%10.7%4.5%29.5%-2.9%48.8%42.7%12.5%61.5%14.4%9.2%46.0%-8.2%22.2%20.0%9.1%40.6%11.8%5.3%30.3%-6.8%50.1%44.9%10.5%45.0%15.7%5.2%32.8%-8.7%42.9%39.2%8.9%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率营业利润率净利润率有效税率6ppt3.9ppt-0.2ppt3.9ppt-1.6ppt-8.1ppt-10ppt2.3ppt-18.9ppt-3.6ppt-5.9ppt-8.7ppt-0.6ppt20.8ppt18.5ppt现金流量指标156.7%837.6%-1.2%312.7%0.17 -43.3-876.0-831.01Q22-80.90.0156.7%837.6%-1.2%312.7%0.17 -43.3-876.0-831.01Q22-80.90.0757.60.55-83.90.0243.80.14 -83.7-1216.8-1231.61Q23-333.90.0496.30.95-82.3-92.6373.30.64-31.0-0.1361.60.61-35.6-1.0286.9每股经营性现金流(摊薄,元)投资性现金流--融资性现金流--73.0%QoQ-34.5%YoY73.0%QoQ-34.5%YoY2Q224Q232Q233Q224Q223Q23单位(人民币,百万元)2Q224Q232Q233Q224Q223Q23流动资产合计流动资产合计7,615.91,411.69,027.51,681.71,782.4537.6流动资产合计流动资产合计7,615.91,411.69,027.51,681.71,782.4537.6 356.85,974.97,245.26,882.51,331.88,214.31,706.462.51,768.9537.6 356.85,166.26,445.47,282.71,468.98,751.62,241.82,356.3537.6 356.85,090.26,395.16,286.71,187.57,474.11,795.659.91,855.5537.6 356.84,395.65,618.68,264.91,579.99,844.92,415.92,525.5537.6 356.86,032.17,319.17,079.81,469.18,548.91,745.999.51,845.3537.6 356.85,401.56,703.47,029.61,235.28,264.82,186.959.62,246.5537.6 356.84,768.76,018.36,622.21,445.48,067.51,943.52,050.5537.6 356.84,753.16,017.1资产合计流动负债合计流动负债合计负债合计总股本资本公积未分配利润归属于母公司所有者权益资产负债指标8.5%8.5%11.9%9.1%43.7%8.9%41.7%0.0%0.0%1.0%1.0%16.7%7.5%15.2%38.4%10.1%36.9%0.0%0.0%11.7%9.2%资产负债比率指标现金资产比率现金资产比率固定资产比率有息负债率资产负债率每股资本公积(元)每股未分配利润(元)每股净资产(元)-1.1ppt-95.4ppt4.1ppt0ppt117.3ppt114.5ppt-0.5ppt-1ppt0ppt5.9ppt0ppt10.6ppt13.8ppt83.0%6.8%0.0%25.7%0.6681.0%8.5%0.0%25.4%0.668.840.0%5.4%0.0%24.8%0.668.1882.8%4.7%0.0%21.5%0.669.6184.1%4.8%0.0%27.2%0.668.8782.2%7.8%97.0%26.9%0.669.4781.8%7.9%95.4%21.6%0.6683.5%7.8%0.0%19.7%0.66资料来源:公司公告,中金公司研究部4002015-122018-012020-0120222015-122018-012020-01002015-122018-012020-0120222015-122018-012020-01资料来源:Wind,彭博资讯,中金公司研究部资料来源:Wind,彭博资讯,中金公司研究部2024E2025E(人民币百万元)调整前调整后+/-%调整前调整后+/-%主营业务收入4,5144,117-8.8%5,5595,116-8.0%主营业务成本473444-6.1%578544-6.0%主营业务利润3,9813,605-9.4%4,9074,488-8.5%营业费用5195332.7%5846114.8%管理费用248226-8.8%278256-8.0%研发费用1,3771,280-7.0%1,6121,514-6.1%财务费用-204-2207.8%-234-2454.4%净利润1,9281,708-11.4%2,4982,223-11.0%股本(百万股)5385380.0%5385380.0%每股盈利(元)3.593.18-11.4%4.654.14-11.0%资料来源:公司公告,中金公司研究部图表6:历史P/E图表7:历史P/B图表8:可比公司估值表润2024E2024E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E2023A/E2024E2025E202海外上市公司收入(财报货万)率财报货币交易货币价SPGI.USTRI.USMSCI.US标普全球汤森路透MSCI明晟USDUSD438.27990,6614,38413,360USDUSD158.29515,9781,6317,257USDUSD568.97323,8421,1662,833EXPGY.USEXPERIANPLCS/ADRUSDUSD43.42287,1071,3287,060MORN.US晨星信息USDUSD298.7191,7892052,23031.231.244.038.329.950.330.545.3N.M.76.927.439.133.527.438.727.439.133.527.46.6N.M.8.5N.M.4.06.6N.M.8.5N.M.N.M.15.415.4-85.529.4n.a.7.423.6n.a.19.55.418.5-380.328.1n.a.0.90.6平均值中值国内上市公司441,875323,8421,7431,3286,5487,06047.741.638.838.36.06.414.013.5-7.213.6-1.1600570.SH恒生电子*CNYCNY23.2744,2131,4688,16032.917.016.40.4300033.SZ同花*CNYCNY130.0969,9361,7084,11749.841.08.119.322.527.02.1688318.SH财富趋势*CNYCNY115.0015,02738052849.139.53.89.310.812.7平均值中值71,66344,2131,1851,4684,2684,11736.441.036.939.529.816.717.018.7注:标*公司为中金覆盖,采用中金测数据;其余使用市场一致期;A股收盘于北京时2024-02-26;美股收盘于北京时2024-02-23资料来源:Wind,彭博资讯,公司公告,中金公司研究部5银及金融科技银及金融科技银及金融科技郑丽江联系人银及金融科技6一般声明本报告由中国国金融股份有公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可的已公开资料,但中国国金融股份有公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定求,并就相关决策咨询专业问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及测无通知即可时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的示。我们不承诺也不保证,任何所示的回报会得以实现。分析中所做的测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、求、机会、、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受港证券及期货事务监察委员会监管的中国国金融港证券有公司(“中金港”)于港提供。港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问请直接联系中金港的销售交易代表。本报告作者所持港证监会牌照的牌照编号已披在报告的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国金融(新加坡)有公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务问将无根据新加坡之《财务问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披。有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国金融(英国)有公司(“中金英国”)于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国

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