旅游酒店及餐饮：酒店集团产品更新升级需求几何

旅游酒店及餐饮|中国酒店业的向下扩容与向上突破证券研究报告证券研究报告2024.02.26酒店集团产品更新升级需求几何？ 我们近期发布深度报告《中国酒店业的向下扩容与向上突破》，为回应后续投资人对酒店集团在营门店老化程度及产品老化后更新换代带来行业整合机会的关切，我们基于携程网供给侧数据（N=24.6万，数据截至2023年12月21日，全文同）1进一步分析头部酒店集团的在营门店特征。理由2023-022023-052023-082023-11202跑赢行业跑赢行业跑赢行业跑赢行业比均为低个位数（锦江比均为低个位数（锦江/华住/首旅/亚朵在营/翻新时长10年以上酒店占比分别约2/1/3/0%2）首旅、锦江旗下在营/翻新时长6-10年酒店占比约23/19%，而华住、亚朵该项指标分别约14/7%（我们认为亚朵占比偏低主要系品牌推出时间更晚因而产品偏新，华住占比偏低主要系近5年新开店数量较多）。我们建议关注首旅和锦江部分在营酒店后续逐步老化后加盟商更新换代的品牌选择偏好。分区域：锦江在华南老化程度偏高；首旅在华东和华北产品老化压力略大。1）锦江在华南的在营/翻新时长6-10年酒店占比约22%，相较其他六大地区，华南产品老化程度偏高（华南为锦江第二大覆盖地区，约19%门店位于2）华住在华东在营/翻新时长6-10年酒店占比约15%（华东为华住最大覆盖地区，约46%门店位于华东相比其他集团略低（首旅、锦江分别约22/20%此外，华住在华南整体偏新（在营/翻新时长0-5年酒店占比约90%我们认为或由于华住近年来持续布局华南市场，建议关注华住在华南的渗透进程。3）华东和华北为首旅覆盖数量最多的两大地区，首旅在该区域的产品老化程度偏高（在营/翻新时长6-10年占比分别约22/24%）。分档次：经济型存在一定翻新诉求，优质中端及中高端品牌或抢占份额。通过拆分各大品牌的产品在营时长分布情况，我们发现经济型酒店产品老化程度更高：锦江旗下的锦江之星/7天在营/翻新时长6-10年的酒店占比约44/40%，在营/翻新时长10年以上的酒店占比约11/5%；华住旗下的怡莱和海友在营/翻新时长6-10年酒店占比分别约23/20%（汉庭该项指标约约18%，相比其他经济型品牌产品老化程度较轻首旅旗下如家该项指标占比约30%。往前看，我们认为各大集团的经济型酒店或有一定的产品更新升级需求，而产品扎实、服务周到、品牌力突出的中端及中高端品牌有望抢占一定的存量空间。盈利预测与估值我们维持覆盖公司的评级、目标价、盈利预测不变。风险消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期；规模扩张不及预期。本报告内所有数据均为基于携程网的公开酒店数据整理，N=24.6万家，本报告所有数据的统计时间均截至2023年12月21日，覆盖全国1-5线共计337个地级市的大部分在营酒店，337个地级市的城市分级按照第一财经发布的《2023城市商业魅力排名榜》划分。需要注意的是，本报告的整体数据集并非全国范围内的全部在营酒店，但因其覆盖面较大，我们认为具备一定的代表性和研究意义，后文图表不再单独注释在营/翻新时长=2023年-该酒店的开业时间（开业后没有翻新过的酒店）或2023年-该酒店的再装修时间（开业后有再次翻新的酒店）1麗枫2经济型40%3维也纳国际4喆啡4%7经济型4%8希岸维也纳3好经济型6%4%4%9派经济型23%4%经济型希尔顿欢朋凯里亚德2%6%52%锦江之星品尚经济型2%麗枫2经济型40%3维也纳国际4喆啡4%7经济型4%8希岸维也纳3好经济型6%4%4%9派经济型23%4%经济型希尔顿欢朋凯里亚德2%6%52%锦江之星品尚经济型2%维也纳智好锦江都城潮漫希岸·轻雅中端中端2%2%1%1%4%4%非繁城品注：1）在营/翻新时长=2023年-该酒店开业时间（开业后没有翻新过的酒店）或2023年-该酒店再装修时间（开业后有再次翻新的酒店），即指的是该门店最新版本产品经营时长；2）本报告的整体数据集并非全国范围内的全部在营酒店（主要系部分低线城市酒店没有挂牌携程及本报告使用的数据集不包含部分县及以下行政区划的在营酒店统计截至时间为2023年12月21日，故各大集团的在营门店数量与公司披露口径或有所差异资料来源：携程网，中金公司研究部图表2：锦江旗下在营门店数量Top20的品牌在营/翻新时长拆分统计 锦江门店总数各地区占比0-5年占比6-10年占比4华住门店总数各地区占比10年以上13151门店总数各地区占比10年以上798门店总数门店总数各地区占比各地区占比1010年以上00770000880011008800110000在营/翻新时长在营/翻新时长10年以上酒店占比%在营/翻新时长6-10年酒店占比%20%在营门店数占集团比重在营/翻新时长0-5年酒店占比%品牌档次品牌维也纳序号187%87%86%86%锦江之星7天优品经济型经济型6%6%44%28%5692%92%81%81%94% 91% 94%94%98%98%47%47% 87%96% 96%注：1）在营/翻新时长=2023年-该酒店开业时间（开业后没有翻新过的酒店）或2023年-该酒店再装修时间（开业后有再次翻新的酒店），即指的是该门店最新版本产品经营时长；2）选择Top20进行统计主要系除非繁城品外，截至2023年12月21日以上品牌的在营门店数均达100家以上；3）标灰色指的是该品牌在营/翻新时长6-10年的酒店占比超过20%资料来源：携程网，中金公司研究部2 序号品牌品牌档次在营门店数占集团比重在营/翻新时长0-5年酒店占比%在营/翻新时长6-10年酒店占比%在营/翻新时长10年以上酒店占比%海友经济型20%5怡莱经济型23%7轻管理轻管理睿柏华驿精选56和颐967%莫泰经济型2%29% 92%90% 派柏华驿轻管理轻管理29%21%4%4%3482% 67%如家精选驿居经济型 序号品牌品牌档次在营门店数占集团比重在营/翻新时长0-5年酒店占比%在营/翻新时长6-10年酒店占比%在营/翻新时长10年以上酒店占比%海友经济型20%5怡莱经济型23%7轻管理轻管理睿柏华驿精选56和颐967%莫泰经济型2%29% 92%90% 派柏华驿轻管理轻管理29%21%4%4%3482% 67%如家精选驿居经济型6%28%33%7881%图表5：可比公司估值表注：1）在营/翻新时长=2023年-该酒店开业时间（开业后没有翻新过的酒店）或2023年-该酒店再装修时间（开业后有再次翻新的酒店），即指的是该门店最新版本产品经营时长；2）选择Top10进行统计主要系截至2023年12月21日以上品牌的在营门店数均达100家以上；3）以上统计包含轻管理品牌；4）标灰色指的是该品牌在营/翻新时长6-10年的酒店占比超过20%资料来源：携程网，中金公司研究部1234汉庭全季桔子星程经济型36%23% 81%6汉庭优佳经济型96%96%89你好宜必思桔子水晶漫心经济型经济型2%2%2% 83%83%93%93%96%96%98%98%2%注：1）在营/翻新时长=2023年-该酒店开业时间（开业后没有翻新过的酒店）或2023年-该酒店再装修时间（开业后有再次翻新的酒店），即指的是该门店最新版本产品经营时长；2）选择Top12进行统计主要系截至2023年12月21日以上品牌的在营门店数均达100家以上；3）标灰色指的是该品牌在营/翻新时长6-10年的酒店占比超过20%资料来源：携程网，中金公司研究部图表4：首旅旗下在营门店数量Top10的品牌在营/翻新时长拆分统计 在营/翻新时长10年以上酒店占比%在营/翻新时长6-10年酒店占比%30%在营门店数占集团比重28%64%在营/翻新时长0-5年酒店占比%品牌档次经济型品牌如家序号12如家商旅94%94%6%84%84%4%4%公司名称公司名称股票代码市值EV/EBITDA市盈率百万美元2022A2023A/E2024E2025E2022A2023A/E2024E2025E美股上市中国酒店华住22.021.62,69471.121.2A股上市酒店首旅酒店2,35347.021.4港股上市酒店香格里拉2,37美国上市酒店Marriott72,80021.633.727.327.024.951,57723.441.032.029.426.320.348.127.55,592欧洲上市酒店Accor61.424.920.021.840.131.429.327.2注：黄色标注的公司由中金公司覆盖，采用中金公司盈利预测，其余采用彭博一致预测；香格里拉采用EV/EffectiveshareofEBITDA（包含联营公司香格里拉2025年数据采用彭博一致预测；数据截至2024年2月23日资料来源：彭博资讯，公司公告，中金公司研究部3风险提示消费力疲软或供给增加导致RevPAR恢复不及预期。若2024年整体居民消费水平有所承压，休闲旅游需求放缓，商旅需求恢复仍需时间，则可能导致2024年RevPAR表现不及预期；此外，疫情后酒店供给侧逐步回补，若市场供给增加超出预期，则行业竞争态势有可能愈加激烈，从而可能导致2024年头部酒店集团的RevPAR表现不及预期。规模扩张不及预期。当前酒店行业竞争较为激烈，在激烈环境中脱颖而出并实现可持续的业务增长是酒店经营者面临的一大挑战。若头部酒店集团出现开店节奏和规模扩张慢于预期的情况，则可能会丧失抢占优质点位的机会，降低品牌影响力，进而可能导致公司的行业竞争力及长期盈利能力无法达到预期。4一般声明本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司(“中金新加坡”)于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第45条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国”）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年（金融推介）令》第19（5）条、38条、47条以及49条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第3235号）注册并受日本法律监管的金融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第2条31项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第17条第3款第1项及《金融商品交易法》第58条第2款但书前段所规定的日本金融机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。特别声明在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：亚朵-US。与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。中金研究基本评级体系说明：分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输