虚拟资产研究：美国比特币现货ETF上市引领加密货币新篇章

20042010440/1400/200ETF约十家基金公司筹备在香港推出虚拟资产现货ETF20231222）（），ETF（ETF）。ETF（VSF）5SEC。投资建议自2009ETFETF（Coinbase、）（MarathonDigital）（MicroStrategy）风险提示事件2024年月11（SEC）ETF11只ETF比特币现货ETFETFETFETFETF相比于传统的买币投资方式，比特币现货ETF具有以下优势：1、2、ETFETF3、ETFPurposeBitcoinETF(BTCC（TFSA）（RRSP）表1：比特币现货ETF对比现货比特币比特币现货ETF比特币现货所有权购买ETF份额，该ETF拥有实物结算的比特币实际拥有比特币交易场所在受严格监管的证券交易所上市加密货币交易所便捷性通过传统金融账户直接交易经过一道现金转换或加密货币转换再交易钱包等基础知识无需需要风险保障强普通或弱资料来源：公开资料，国信证券（香港）研究部比特币现货ETF对比期货ETFETF（CME）在2017年12SECProSharesBitcoinStrategyETFBITOETFETFETFETF。表2：比特币现货ETF对比比特币期货ETF比特币现货ETF比特币期货ETF底层标的资产持有比特币持有与比特币相关的期货合约表现影响因素跟踪比特币的价格表现受合约市场动态影响流动性需求交易更加频繁，在合约临期时进行展期，流动性管理流程更加复杂潜在价格差异通常密切跟踪比特币的现货价格受到合约市场动态和合约到期日的影响，可能与比特币现货价格存在显著差异敞口和风险比特币价格波动的直接敞口。风险主要与比特币的价格波动有关比特币价格和风险的间接敞口可能受到比特币波动性和合约市场复杂性（例如杠杆和到期日）的影响操作复杂度需要用于存储比特币的基础架构需要期货合约交易和合约市场方面的专业知识资料来源：币安，国信证券（香港）研究部比特币现货ETF已经在其他市场推出SEC2020年6ETC（ETCGroupPhysicalBitcoin）2021年月，PurposeInvestmentsBitcoinETF；2021年QRCapital北美首支比特币现货ETF-PurposeBitcoinETF(BTCC)PurposeBitcoinETFBTCCPurposeInvestmentsInc.2021（TSX）1BTCC包括BTCC（、BTCC.B（）BTCC.U（）BTCC.J（碳中和理念）。ETFBTCBTCC/）BTCPurposeInvestmentsInc.BTCBTCCGeminiTrustCompany以及CoinbaseCustodyTrustCompanyBitLicenseCoindesk（NAV），CoindeskBTCC于2021年2月18日正式上市交易，根据多伦多证券交易所（TSX）数据显示，BTCC全天成交量超过965万股，位居该交易所当日所有品种成交量前10，首日成交额高达1.65亿美元，占加拿大股市日均成交额104亿美元的1.6%，远高于加拿大新上市ETF首日的平均成交量。按最近一个交易日成交量排名的10大ETF里面，BTCC.U以及BTCC.B排名第五和第十，成交股数分别为1152017股和389313股。图1：PurposeBitcoinETF(BTCC)走势与比特币（美元）基本贴合，总体波动表现一致16 8000014 7000012 6000010 500008 400006 300004 200002 100002021/2/252021/3/252021/4/252021/2/252021/3/252021/4/252021/5/252021/6/252021/7/252021/8/252021/9/252021/10/252021/11/252021/12/252022/1/252022/2/252022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/252023/4/252023/5/252023/6/252023/7/252023/8/252023/9/252023/10/252023/11/252023/12/252024/1/25BTCCCNEQUITY 比特币右轴）资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部图2：BTCC持有比特币数量60000500004000030000200001000017/2/202117/3/202117/2/202117/3/202117/4/202117/5/202117/6/202117/7/202117/8/202117/9/202117/10/202117/11/202117/12/202117/1/202217/2/202217/3/202217/4/202217/5/202217/6/202217/7/202217/8/202217/9/202217/10/202217/11/202217/12/202217/1/202317/2/202317/3/202317/4/202317/5/202317/6/202317/7/202317/8/202317/9/202317/10/202317/11/202317/12/202317/1/2024资料来源：Purposeinvest官网，国信证券（香港）研究部表3：比特币现货ETF按资产规模排名（美国除外）国家或地区现货ETF名称基金资产规模（亿美元）加拿大PurposeBitcoinETF(BTCC)15.0德国ETCGroupPhysicalBitcoin(BTCE)11.247泽西CoinSharesPhysicalBitcoin(BITC)5.870瑞士21SharesBitcoinETP(ABTC)5.236加拿大CIGalaxyBitcoinETF(BTCX)4.977泽西WisdomTreePhysicalBitcoin(BTCW)3.015列支敦士登VanEckBitcoinETN(VBTC)2.843加拿大FidelityAdvantageBitcoinETF(FBTC)2.837加拿大3iQCoinSharesBitcoinETF(BTCQ)1.798加拿大EvolveBitcoinETF(EBIT)1.676资料来源：Bloomberg，coingecko（数据截止20231218），国信证券（香港）研究部10年申请拉锯战终于结束，比特币融入传统金融体系自2013（Gemini）WinklevossSECETFVanEck、SolidX、Bitwise、ArkInvest、WisdomTreeValkyrie（SEC）ETFSECETF2023年SECETF20238SEC2024年1月11（SEC）ETF11只10表4：8家知名机构再次申请了比特币现货ETF发行人ETF名称过往申请时间ARK，21SharesARK21SharesBitcoinETF2021/6、2022/05、2023/04BlackRockiSharesBitcoinTrust2023/06BitwiseAssetManagementBitwiseBitcoinETPTrust2021/10、2023/06InvescoInvescoGalaxyBitcoinETF2021/09、2023/06VanEckVanEckBitcoinETF2018/06、2022/10、2022/06、2023/06WisdomTreeWisdomTreeBitcoinTrust2021/03、2022/01、2023/06ValkyrieValkyrieBitcoinFund2021/01、2023/06FidelityWiseOriginBitcoinTrust2021/03、2023/06资料来源：美国SEC，国信证券（香港）研究部ETF费用：影响投资者选择的关键因素ETF3-12iSharesBitcoinTrust（IBIT）前120.12%，1250FidelityWiseOriginBitcoinTrust（FBTC）2024年731ETF7FBTC、BITB、ARKBBTCO、EZBCBRRR、1.5DEFI0.9%以及0.25表5：11只比特币现货ETF管理费用对比ETF代码管理费用（减免条款之后）管理费减免条款托管机构GrayscaleBitcoinTrustGBTC1.50–CoinbaseiSharesBitcoinTrustIBIT0.12)12个月或50亿美元CoinbaseFidelityWiseOriginBitcoinTrustFBTC0.0)截止2024/07/31FidelityDIgitalBitwiseBitcoinETPTrustBITB0.0)6个月或10亿美元CoinbaseARK21SharesBitcoinETFARKB0.0)6个月或10亿美元CoinbaseVanEckBitcoinETFHODL0.25–GeminiInvescoGalaxyBitcoinETFBTCO0.0)6个月或5亿美元CoinbaseFranklinBitcoinETFEZBC0.0)截止2024/08/02或10亿美元CoinbaseValkyrieBitcoinFundBRRR0.0)前三个月CoinbaseWisdomTreeBitcoinTrustBTCW0.0)6个月或10亿美元CoinbaseHashdexBitcoinETFDEFI0.90–BitGo注：6/1210/50506/125/10亿美元资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部上市首日表现亮眼2024年111，10ETFHashdexHashdexBitcoinSEC10ETF首日46GBTCIBITFBTCETF23.35、10.417.151月17123日，10ETF100200图3：10只比特币现货ETF每日成交额（亿美元）5045403530252015105011/1/202412/1/202416/1/202417/1/202418/1/202419/1/202422/1/202423/1/202424/1/202425/1/202426/1/2024资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部GBTC转为比特币现货ETF上市之后带来大量抛售ETFGBTC，GBTCBitMeXGBTC50.412GBTC（NAV）GBTCGBTCCoinbase6OTCQX.US2GBTCGBTCNAV图4：灰度信托GBTC资产净值溢价/折价160200080200080604020020402015/12/12016/12/12017/12/12018/12/12019/12/12020/12/12021/12/12022/12/12023/12/111---60资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部2021年2GBTCGBTC2015年OTCQX.USGBTC在GBTCGBTCGBTC份额，在6自2021年2GBTCETF20212GBTCGBTC2022，GBTC在2022年12502023年GBTCGBTC01.5ETF0GBTC贝莱德旗下的比特币现货ETF资产规模突破20亿美元与灰度GBTC9583.863.712021.86FBTC19.42IBITFBTCPurposeBitcoinETF(BTCCETCGroupPhysicalBitcoin(BTCE14和10.32表6：10只比特币现货ETF资金流入/出以及资产规模（百万美元）IBITFBTCBITBARKBBTCOEZBCBRRRHODLBTCWGBTC总计资产规模2185.91941.6570.4604.6287.157.3110.7123.68.520843.8资金流入/出2173.41925.8588.3596.4282.959.5112.855.26.3-5041.2759.42024/01/11111.7227.0237.965.317.450.129.410.61.0-95.1655.22024/01/12386195.317.439.828.40.020.20.00.0-484.1203.12024/01/15N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A2024/01/16212.7102.050.2122.331.90.015.37.30.0-594.4-52.62024/01/17371.4358.168.250.357.61.21.24.81.6-460.6453.82024/01/18145.5177.920.141.858.80.09.32.30.0-582.3-126.62024/01/19201.5222.356.762.663.40.010.414.22.9-590.443.52024/01/22260.6158.741.665.05.64.79.76.80.4-640.5-87.52024/01/23160.1157.726.361.80.01.10.02.20.0-515.3-106.02024/01/2466.2125.719.124.919.91.29.14.50.4-429.3-158.42024/01/25170.7101.020.016.10.00.06.5