风格轮动及公募宽指基月报（2024年2月期）：风格回归大盘成长

内容目录一、宽基指数型基金月度回顾 4宽基指数型基金规模变化 4指增：量化选股市场环境及指增基金业绩 4被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩 6二、指增基金量化标签体系 7近一月调仓风格积极、行业偏离中小、成分股偏离较大、中高换手的基金平均超额相对突出 7三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议 92月风格轮动模型指数选择结果 9指数增强型基金组合推荐 10中证500指数增强推荐基金量化特征对比 10中证1000指数增强推荐基金量化特征对比 10被动指数型基金组合推荐 11四、风格轮动模型介绍 12宏微观风格轮动模型介绍 12模型设计和定位 12界定市场风格及轮动标的选择 13风格轮动模型回测结果及当月推荐 14风险提示 15图表目录图表1：1月宽基指数基金成立及发行情况截至年1月日） 4图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况截至2024年1月25日） 4图表3：100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化截至年1月日） 4图表4：10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化截至年1月日） 4图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅截至2024年1月25日） 5图表6：两市月度总成交额及成交量截至2024年1月25日） 5图表7：主要宽基指数年化波动率截至2024年1月25日） 5图表8：个股收益率离散度（截至2024年1月25日） 5图表9：行业轮动速度（截至2024年1月25日） 5图表10：大小盘风格变化情况（截至2024年1月25日） 5图表11：因子不稳定程度指标（截至2024年1月31日） 6图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现截至2024年1月25日） 6图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布截至2024年1月25日） 7图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（至2024年1月25日） 7图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准 7图表16：各个特征基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 8图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 8图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 9图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 9图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 9图表21：不同交易特征基金近一月表现均值截至2024年1月25日） 9图表22：推荐指数一级因子打分结果 10图表23：推荐指数二级因子打分结果 10图表24：2月指数增强型基金组合推荐（数截至年1月日） 10图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均） 11图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均） 11图表27：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均） 11图表28：优选标的Brinson归因结果（考察期平均） 11图表29：2月被动指数型基金组合推荐（数截至年1月日） 11图表30：宏微观因子风格轮动模型框架 12图表31：因子筛选流程 12图表32：因子名单及IC值（至2024年1月31日） 13图表33：因子相关性（截至2024年1月31日） 13图表34：轮动指数重复度（截至2024年1月31日） 14图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（至2024年1月31日） 14图表36：复合因子的IC值（至2024年1月31日） 14图表37：模型累计净值曲线（截至2024年1月31日） 14图表38：风格轮动模型风险收益指标（截至2024年1月31日） 15图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024年1月31日） 15图表40：2022年以来宽基指数历史打分情况 15一、宽基指数型基金月度回顾宽基指数型基金规模变化20241252399091.8212模上涨7.57其中沪深300上证50指数规模涨幅较大环比规模分别上涨33.80和11.72中证1000中证规模环比降幅较大；宽基指数增强型基金231只，管理规模1709.42亿元，较12月末规模下降3.28（基金期）图表1：12月宽基指数基金成立及发行情况（截至2024年1月25日）

图表2：宽基指数基金月末存量规模变化情况（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表3：100亿以上宽基被动指数型规模及环比变化（截至2024年1月25日）

图表4：10亿以上宽基指数增强型规模及环比变化（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所指增：量化选股市场环境及指增基金业绩截至2024年1月25日，1月以来沪深两市A股月度总成交额9.28万亿元，较12月末有所下降，下降幅度。5050300500100050和沪深300换手水平涨幅较大，上涨幅度分别为23.19和19.80。图表5：主要宽基指数近一月涨跌幅（截至2024年1月25日）

图表6：两市月度总成交额及成交量（截至2023年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所202412550（30050050300500和中证1000指数成分股为样本池，进一步考察个股收益率离散程度，近一月平均个股收益离散度1.81，小幅高于近300500证1000成分股收益离散度则明显低于近半年中位水平。图表7：主要宽基指数年化波动率（截至2024年1月25日）

图表8：个股收益率离散度（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所122019图表行业轮动速度（截至2024年1月日） 图表10：大小盘风格变化情况（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所2024图表11：因子不稳定程度指标（截至2024年1月31日）来源：wind，国金证券研究所2beta2024125100050050额回报表现较好，近一月平均超额收益分别为1.58、1.05和0.98，跟踪国证2000和中证800指数的增强基金超额表现同样不错，同时跟踪中国A股指数的增强基金超额则表现欠佳，近一月平均超额收益为-2.10。图表12：宽基指数增强型基金阶段平均业绩表现（截至2024年1月25日）基金类别规模(亿元)近一月超额收益率近一月信息比率近六月超额收益率近六月信息比率今年以来超额收益率今年以来信息比率近一年超额收益率近一年信息比率近三年超额收益率近三年信息比率近五年超额收益率近五年信息比率沪深300指数增强基金603.390.170.830.500.440.211.031.450.533.850.3726.151.17中证500指数增强基金512.921.052.411.790.971.042.792.610.664.320.3434.681.21中证1000指数增强基金230.561.584.323.051.491.434.315.591.4317.761.3068.662.30上证50指数增强基金201.91-0.12-0.750.820.390.310.651.060.40-0.480.1429.840.96创业板指指数增强基金35.170.260.880.880.480.130.340.500.153.540.137.340.17国证2000指数增强基金28.270.641.172.130.760.641.393.860.75----中证800指数增强基金19.260.511.413.381.740.561.635.271.14----科创50指数增强基金11.810.983.202.601.200.693.081.440.33----中证2000指数增强基金11.410.732.39--1.052.72------道中88指数指数增强基金10.89-1.16-1.50-0.14-0.05-0.74-1.211.550.25-1.43-0.0522.040.42中国A股指数指数增强基金9.37-2.10-3.45-2.23-1.22-1.92-3.42-4.85-1.38-1.43-0.104.720.21创业板综指数增强基金8.90-0.110.01-0.360.03-0.06-0.22-1.22-0.25-0.100.0516.780.46科创创业50指数增强基金7.29-0.32-1.560.510.30-0.48-2.501.610.18----中证100指数增强基金5.50-0.06-0.330.671.06-0.12-1.131.991.495.411.1037.262.89MSCI中国A股指数增强基金4.730.200.231.510.740.200.323.990.8312.720.8840.611.26北证50指数增强基金3.16----12.347.08------SCI中国A50互联互通指数增强基金2.84-0.46-1.58-5.32-2.010.37-0.96-5.69-0.99----深证300指数增强基金1.130.15-0.840.790.290.49-0.140.710.043.580.3321.211.13深证100指数增强基金0.75-0.06-0.292.161.930.140.886.122.527.831.0013.860.91中小100指数增强基金0.14-0.68-4.63-2.06-3.56-0.73-5.64-2.16-2.00-4.49-0.44-13.22-0.89来源：wind，国金证券研究所被动：宽基ETF资金变化及被动指基业绩202412550中证100逆势上涨涨幅分别为1.611.01和0.02其余指数中上证指数和沪深300跌幅相对较小下分别为0.02和0.17；北证50、科创50和中证1000等指数整体跌幅较大，近一月净值跌幅均超过7。2024125ETF1442.99/167ETFETF/30050ETF1280.12图表13：宽基被动指数型基金近一月风险收益分布（截至2024年1月25日）

图表14：近一月宽基被动型ETF资金净流入/出情况（截至2024年1月25日） 指数名称跟踪指基规模(亿元)指数名称跟踪指基规模(亿元)近一月指数涨/跌幅近一月ETF资金净流入/出(亿元)最高净流入/出额度(亿元)本月最高资金净流入/出ETF沪深3003870.25-0.141280.12362.39易方达沪深300ETF科创501327.82-8.5321.819.38广发上证科创板50ETF上证501019.931.76132.21140.45华夏上证50ETF中证500654.18-4.56-19.21-17.36南方中证500ETF创业板指597.16-6.0546.6432.44易方达创业板ETF科创创业50257.71-5.757.052.50易方达中证科创创业50ETF科创100253.21-13.0714.567.32博时上证科创板100ETF创业板50245.50-5.1516.6914.66华安创业板50ETF中证1000226.25-7.31-42.57-16.90广发中证1000ETF上证180192.851.11-0.03-0.03华安上证180ETF深证100112.52-2.90-1.09-2.06广发深证100ETF上证指数99.87-0.448.785.27富国上证综指ETF中证80073.98-1.330.590.55汇添富中证800ETF中证10029.060.06-1.93-1.94工银中证100ETFMSCI中国A股23.51-1.04-0.10-0.07银华MSCI中国A股ETF深证5020.54-2.41-6.42-4.44易方达深证50ETF国证200019.20-7.67-2.04-1.78万家国证2000ETF中证20009.39-7.77-0.50-0.28华泰柏瑞中证2000ETF来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所二、指增基金量化标签体系6/图表15：宽基指数增强型基金特征划分标准计算考察期内各个因子实现正向相对收益的期数占比，即胜率，胜率大于70%且考察期数满足大于等于3期要求的因子即为稳定性计算考察期内各个因子实现正向相对收益的期数占比，即胜率，胜率大于70%且考察期数满足大于等于3期要求的因子即为稳定性较高的因子因子稳定性计算考察期内各个因子平均相对收益率，排名前三的因子即为贡献度较高的因子因子收益贡献度考察期半年度平均换手率大于3，即为高换手率；1.5与3之间，即为中等换手率；低于1.5，即为低换手率交易活跃度考察期成分股外持股占比大于15%，即为主动配比偏高；10%-15%之间，即为主动配比适中；低于10%，即为主动配比偏低主动配置程度考察期平均成分股偏离度大于1%，即为偏离较大；0.5%与1%之间，即为偏离适中；低于0.5%，即为偏离较小成分股偏离程度考察期平均行业偏离度大于1.5%，即为偏离较大；1%与1.5%之间，即为偏离适中；低于1%，即为偏离较小行业偏离程度考察期平均调仓幅度大于等于2%，且最大调仓幅度大于等于4%，即为相对积极；否则，即为相对稳健调仓风格考察期平均仓位水平大于等于90%，即为高仓位；否则，即为中高仓位仓位水平划分标准特征来源：wind，国金证券研究所近一月调仓风格积极、行业偏离中小、成分股偏离较大、中高换手的基金平均超额相对突出2024125金平均超额收益在各个特征类型超额相对突出超额回报在0.5以上所有品种中仅行业偏离较大的基金近一月获得负超额，超额回撤接近1.0。20241251图表16：各个特征基金近一月表现均值（截至2024年1月25日）

图表17：各因子稳定性强的基金近一月表现均值（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所5300500501000、创业板指，分别考察各个指数中不同特征类型基金的业绩表现情况。30050050100030050010005001000beta30030050010003005050010002024125300、50beta2500、中1000beta3：近一月由于成交继续萎图表18：不同行业偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2024年1月25日）

图表19：不同成分股偏离特征代表基金近一月表现均值（截至2024年1月25日） 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表20：不同成分外主动配置特征基金近一月表现均值（截至2024年1月25日）

图表21：不同交易特征基金近一月表现均值（截至2024年1月25日）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所三、风格轮动模型结论及指数基金配置建议2月风格轮动模型指数选择结果1315001000，相较于上月推荐结果（1000投资风格向大盘成长回归1000300CPI500上均有较高得分，故列为首位推荐指数。图表22：推荐指数一级因子打分结果 图表23：推荐指数二级因子打分结果来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所指数增强型基金组合推荐5001000具体建议从以下维度进行筛选：1AA1~2500、1000/个股偏离中低，或者进行适当偏离但偏离方向侧重上述领域的品种，以更好的贴合优势行业。2、因子暴露角度：考虑到市场情绪虽有逐步修3、绩效最终，我们在前文对于宽基指数配置价值的结论基础上，优选了5只基金产品作为本期组合推荐，分别是汇添富中证500指数增强、博道中证500指数增强、鹏华中证500指数增强、招商中证1000指数增强、太平中证1000。图表24：2月指数增强型基金组合推荐（数据截至2024年1月25日）证券代码证券简称基金经理近一月超额收益率排名(/226)近六月超额收益率排名(/204)近一年超额收益率排名(/172)排名(/172)近三年超额收益率排名(/107)001050.OF汇添富中证500指数增强A32.38吴振翔,许一尊0.781021.581124.55162.39188.2182.001712.31100.8717006593.OF博道中证500指数增强A21.17杨梦0.261360.801372.08831.18811.97990.471067.85350.4848014344.OF鹏华中证500指数增强A1.91苏俊杰2.11253.66624.71142.13267.55131.7023----004194.OF招商中证1000指数增强A18.12王平,蔡振1.86368.5842.65561.64476.19221.592920.1341.427015466.OF太平中证1000A1.22张子权1.74473.11825.8122.361911.9222.603----来源：wind，国金证券研究所中证500指数增强推荐基金量化特征对比5002024/4/25500500500500500500500500中证1000指数增强推荐基金量化特征对比10001000210001000收益归因方面，两者均更多依赖成分股外的收益贡献。因子暴露方面，招商中证1000指数增强呈现偏好低估值、良好基本面、高成长个股的特点，太平中证1000则在动量因子上暴露明显，2只基金在质量因子上均呈现较高胜率。图表25：优选标的投资风格特征（考察期平均） 图表26：优选标的因子相对暴露情况（考察期平均）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所图表7：优选标的因子相对收益胜率（考察期平均） 图表8：优选标的Binsn归因结果（考察期平均）来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所被动指数型基金组合推荐1000图表29：1月被动指数型基金组合推荐（数据截至2024年1月25日）证券代码证券简称成立日期2023中报机构投资者比例()近一年日均成交金额(亿元)近一月收益率近一月跟踪误差近一月跟踪误差排名(/239)近六月收益率近六月跟踪误差近六月跟踪误差排名(/205)今年以来收益率今年以来跟踪误差今年以来跟踪510500.OF南方中证500ETF2013/2/6467.4881.1914.79-4.600.60128-15.730.2843-6.600.67130159922.OF嘉实中证500ETF2013/2/664.7192.095.14-4.580.1638-15.650.112-6.570.1758512500.OF华夏中证500ETF2015/5/564.1886.942.47-4.590.1328-15.810.144-6.580.1442512100.OF南方中证1000ETF2016/9/2991.7087.7011.35-7.350.3487-18.160.2220-9.730.37104159845.OF华夏中证1000ETF2021/3/1874.9596.0714.20-7.350.1640-18.190.2013-9.730.1756证券代码证券简称成立日期2023中报机构投资者比例()近一年日均成交金额(亿元)近一年收益率近一年跟踪误差近一年跟踪误差排名(/197)近三年收益率近三年跟踪误差近三年跟踪误差排名(/148)近五年收益率近五年跟踪误差近五年跟踪误差排名(/97)510500.OF南方中证500ETF2013/2/6467.4881.1914.79-17.760.3634-19.710.413027.750.4314159922.OF嘉实中证500ETF2013/2/664.7192.095.14-17.440.3121-19.060.351330.540.5421512500.OF华夏中证500ETF2015/5/564.1886.942.47-17.880.3228-20.100.361427.220.4011512100.OF南方中证1000ETF2016/9/2991.7087.7011.35-20.490.226-16.860.27541.721.4255159845.OF华夏中证1000ETF2021/3/1874.9596.0714.20-20.540.225------来源：wind，国金证券研究所四、风格轮动模型介绍宏微观风格轮动模型介绍AA构建宏观因子的核心是：2）和宏观数据滚动求相关性（50据/成0、14CPI584图表30：宏微观因子风格轮动模型框架 图表31：因子筛选流程来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所模型设计和定位201711-202112315ICtICIR/调出；ICICIR一级分类 一级分类 二级分类 因子权重IC均值IC标准差ICIRIC>0的概率p-Value应收账款周转天数_diff-33.33%-7.47%38.23%-19.54%44.71%7.52%归母所有者权益/全部资本_diff-33.33%-6.46%37.27%-17.33%47.06%11.38%分析师盈收预测变化趋势_diff50.00%12.15%45.46%26.72%62.35%1.58%市盈率_diff50.00%7.82%43.53%17.95%61.18%10.16%微观因子市净率-50.00%-14.19%44.76%-31.70%34.12%0.45%（PS–PS行业均值）/PS行业标准差_diff50.00%11.70%45.81%25.54%61.18%2.09%近20日收益_diff50.00%9.05%43.31%20.90%62.35%5.74%12日收盘价格回归系数_diff50.00%10.52%41.53%25.34%60.00%2.19%货币供应 准货币定期存款同比100.00%9.75%49.92%19.53%56.47%7.54%海关进出口 进口额同比100.00%12.42%45.93%27.05%60.00%1.46%固定资产投资 房屋竣工面积同比增减100.00%11.39%42.40%26.86%60.00%1.53%CPI 居住CPI100.00%10.21%45.36%22.52%57.65%4.09%质量类因子预期类因子价值类因子动量类因子宏观因子复合因子 大类因子等权，小类因子等权来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，国金证券研究所

30.88% 38.49% 80.23% 81.18% 0.00%图表33：因子相关性（截至2024年1月31日）市净市净率 应收周转 市销率近20日动量4.180.42-5.9720.75--------净资产率 市盈率-1.904.47-0.15-5.45-8.21-------0.17-0.53-7.9811.9617.11-0.86------近12日动量0.50-1.5610.283.6928.02-6.875.460.00----房屋面积同比-0.41-3.850.536.734.860.521.37-0.96----进口同比6.34-23.571.82-0.274.52-8.183.703.3836.35---第三产业居住CPI投资同比-2.900.132.760.622.828.57-3.141.7450.4635.83--盈收预测 -6.56市净率 -应收周转 -市销率 -近20日动量 -净资产率 -市盈率 -近12日动量 -房屋面积同比 -进口同比 -第三产业投资同比 居住CPI --7.581.80----------2.55-1.172.16----------2.232.62-2.900.33-1.600.79-3.991.4734.4632.8924.60-准货币同比6.69-3.18-1.15-5.962.31-0.825.545.95-27.81-19.31-21.10-33.54来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，国金证券研究所界定市场风格及轮动标的选择不同于传统的价值/（10数宽基跟踪总规模20亿元以上的指数作为指数池。40以内（相同成分股较低权重求和/A80650300500100050、创业板指。重复度上证50沪深300重复度上证50沪深300科创50中证1000中证500创业板指上证50-38.113.570.000.000.00沪深300--3.370.000.0010.34科创50---0.005.070.00中证1000----0.002.34中证500-----10.70创业板指------

图表35：指数成分股对宽基指数基金规模和A股市值覆盖程度（截至2024年1月31日）指数代码指数简称被动基金规模指增基金规模（亿元）（亿元）000016.SH上证501019.93201.91 000300.SH沪深3003870.25603.39000688.SH科创501327.8211.81000852.SH中证1000226.25230.56000905.SH中证500654.18512.92重复股数上证50沪深300科创50中证1000中证500创业板指399006.SZ创业板指597.1635.17上证50-504000覆盖程度84.6493.35沪深300股票覆盖数量市值（万亿）指数成分股180775.43A股534990.58占比33.7883.27科创50---0科创50---0290中证1000----017中证500-----47创业板指------风格轮动模型回测结果及当月推荐（2（50ICICIC201711日至202413121/3，并根据月度打分值对宽基指数进行月度调仓。图表36：复合因子的IC值（截至2024年1月31日） 图表37：模型累计净值曲线（截至2024年1月31日）来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，国金证券研究所 来源：wind，通联数据，朝阳永续，聚源数据，国金证券研究所windA6-113-81.1-2.375.00、75.00、73.33。策略年化收益率最大回撤策略年化收益率最大回撤年化波动率夏普比率卡玛比率绝对收益7.8222.7212.150.640.34多空收益37.3911.009.653.873.40相对等权配置10.883.574.862.243.05相对wind全A8.625.674.951.741.52相对偏股混6.077.885.341.140.77

图表39：风格轮动模型逐年收益率及月胜率（截至2024年1月31日） 年份收益率月胜率组合收益指数均值wind全A偏股混指数均值wind全A偏股混调仓胜率2017年22.06% 2.30% 4.93%12.63%75.00%66.67%50.00%100.00%2018年-10.49%-24.44%-28.25%-24.58%66.67%83.33%66.67%75.00%2019年40.84% 27.58% 33.02%43.74%75.00%75.00%50.00%91.67%2020年47.84% 31.91% 25.62%51.50%75.00%66.67%58.33%75.00%2021年33.61% 5.84% 9.17%4.05%83.33%91.67%7