北交所行业主题报告：北交所食品：适老化需求旺盛健康食品前景可期

目 录1、专题：健康意识、银发经济、健康中国”共促健康食品 4、居民健康意识加速提升，我国健康产业占GDP比例仍有提升空间 4、银发经济：食品保健、智能电子、医疗康养等适老化产品需求旺盛 7、政策推动健康中国建设全面展开 92、总量：消费涨跌幅均值-8.34%，26%的企业上涨 3、北交所标的：康比特、骑士乳业成长性较好 13、骑士乳业：牧、乳、糖、农四大板块，2023年Q1-Q3营收+38.98% 14、康比特：运动营养与体育科技，2023年Q1-Q3营收同比增加31% 16、一致魔芋：魔芋胶小巨人”，茶饮魔芋晶球与0脂零食增速较好 173.4、田野股份：热带果蔬果汁，2019-2022年营收CAGR17.48% 194、新三板：近三年营收CAGR丽宫股份38%，牧同科技9% 205、公告 216、风险提示 22图表目录图1：2023年我国社会消费品零售总额达到47.15万亿，同比增长7.22% 4图2：2020年以来，人们对于疫情等流行感冒的关注保持在较高水平 4图3：流行感冒促进了人们对于健康的关注增加 5图4：2022年以来运动词条的搜索明显增加 5图5：80后的健康期待值与自评值差异最大 5图6：国民健康素养水平在2016年后提升速度加快，2020年提升幅度最大 6图7：健康意识的提升使得人们对健康饮食的重视度提高 6图8：2022年全国卫生总费用达到8.48万亿元，占GDP比例达到7% 7图9：我国健康产业占GDP比例与发达国家仍存差距 7图10：我国65岁及以上人口占比逐渐增加 8图90%的老年人选择居家养老 9图12：北交所消费19家企业区间涨跌幅均值为-8.34% 图13：137家企业的市盈率中值由28.6X上升至30.1X（单位：家） 图14：19家企业总市值由387.97亿元下降至348.35亿元 12图15：2019-2022年营收CAGR最高者为康比特20.86%，2023年前三季度营收yoy最高的为骑士乳业38.98% 13图16：2019-2022年归母净利润CAGR最高的为欧福蛋业，2023年前三季度同比增长最快的为康比特 14图17：4家健康食品相关标的股价都有一定程度回落 14图18：PETTM主要在15-20X区间内 14图19：骑士乳业主要产品为牧业的有机生鲜乳、乳业的乳制品及含乳饮料 15图20：骑士乳业营收保持连年增长 15图21：康比特主要产品为运动营养食品、大众营养食品 16图22：康比特业绩2021年以来稳步回升 17图23：一致魔芋主要产品为魔芋粉，魔芋食品营收增速较快 18图24：一致魔芋2023年前三季度营收达到3.65亿元，同比增长7.93% 18图25：原料果汁为田野股份最主要的收入来源，2022年营收占比87.61% 19图26：田野股份2019-2022年营收的年复合增长率为17.48% 20表1：健康中国的建设已全面展开 10表2：倍益康、鸿智科技、宏裕包材涨幅居前 12表3：大消费的食品饮料相关的产业链内，北交所上市的企业共10家 13表4：可比公司PE2022均值为25X，骑士乳业为21X 16表5：可比公司PETTM均值为32X，康比特为19X 17表6：可比公司PE2022均值为33X，一致魔芋为16X 19表7：可比公司PE2022均值为34X，田野股份为21X 20表8：健康食品饮料相关的产业链内，财务指标较好的创新层企业有丽宫股份、牧同科技 20表9：柏星龙荣获2023年度世界之星包装奖，龙竹科技获得竹吸管相关认证证书 211、专题：健康意识、银发经济、“健康中国”共促健康食品、居民健康意识加速提升，我国健康产业占GDP比例仍有提升空间随着我国居民生活水平的提高，消费习惯逐步升级，持续多年的快速经济发展使得可支配收入持续增加，推动了生活方式快速转变。图1：2023年我国社会消费品零售总额达到47.15万亿，同比增长7.22%50403020100200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023社会消费品零售总额(万亿元) yoy

25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：国家统计局、开源证券研究所新冠疫情等流行感冒的促进了人们对于健康的关注增加，营养健康意识加速觉醒。随着疫情的持续和病毒变种的出现，人们对于健康的关注度显著提高。面对这一前所未有的挑战，公共卫生、个人卫生习惯以及免疫力的重要性被广泛认识和讨论。同时，健康饮食、适量运动和充足睡眠等增强免疫力的行为也受到了推崇。图2：2020年以来，人们对于疫情等流行感冒的关注保持在较高水平资料来源：百度指数2019动”词条的搜索量则处于稳中有升，自2022年初开始快速增加。图流行感冒促进了人对健康的关注增加 图4：2022年以来“运动”词的搜索明显增加 资料来源：百度指数 资料来源：百度指数后疫情时代，全民的健康意识也在发生重大转变，消费者对于健康生活、健康食品、健康习惯的追求更加迫切。更多人愈加重视自身的身体健康，为消费行业带来了更多的潜在市场需求。从《2022880图5：80后的健康期待值与自评值差异最大70前70后80后90后95后00后0 1 2 3 4 5 6 7 8 9差异 整体健康自评 整体健康期待数据来源：丁香医生《2022国民健康洞察报告》、开源证券研究所202023.15%10023203020086.48%203030%202020%202020162020:(2019-2030年)20206图6：国民健康素养水平在2016年后提升速度加快，2020年提升幅度最大25%20%15%10%5%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全国基本健康素养水平资料来源：丁香医生、开源证券研究所2016随着健康意识的提升食健康提出了更高要求。根据《中国居民膳食指南（202南（214图7：健康意识的提升使得人们对健康饮食的重视度提高食物多样，谷类为主吃动平衡，健康体重少盐少油，控糖限酒杜绝浪费，兴新食尚

食物多样，合理搭配吃动平衡，健康体重多吃蔬果、奶类、全谷、大豆适量吃鱼、禽、蛋、瘦肉少盐少油，控糖限酒规律进餐，足量饮水会烹会选，会看标签公筷分餐，杜绝浪费资料来源：中国营养学会、诸暨市人民政府官网、开源证券研究所随着生活水平的提高，人们对健康的定义已从器质性疾病延展至身心及生活各方面，其场景也已突破单一的医院医疗延伸至衣食住行等日常生活场景中，发展健康产业已成为国际共识。202284,846.723,916.428.2%38,015.844.8%27.0%2021 北交所行业主题报告图8：2022年全国卫生总费用达到8.48万亿元，占GDP比例达到7%8.006.004.002.000.00

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全国卫生总费用（万亿元） 占GDP百分比

7.5%7.0%6.5%6.0%5.5%5.0%数据来源：国家卫生健康委、开源证券研究所2022GDP20217%GDPGDP18%。图9：我国健康产业占GDP比例与发达国家仍存差距20%15%10%5%0%中国 日本 美国健康产业占GDP比例数据来源：《大河健康报》、开源证券研究所、银发经济：食品保健、智能电子、医疗康养等适老化产品需求旺盛我国老龄化程度逐步加深，侧面推动健康与消费产业发展。2022年末总人口14.1175652.097814.86%社会标准7%的两倍。老年人口占比的增加对于健康保健食品产生推动作用。图10：我国65岁及以上人口占比逐渐增加210

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 65周岁及以上人口数量（亿人） 占全国总人口比重

16%14%12%10%8%6%4%2%0%数据来源：民政部、开源证券研究所中国互联网络信息中心发布《第49次中国互联网络发展状况统计报告》显示，202112601.1920200.0811.5%，6043.2%2021增长4.8倍。头豹研究院数据显示，2017-2026年我国银发经济市场规模将持续攀升，2026年预计达1250岁以上银发群体消费额4年复合增长率达39%。蓄与理财等；加之约88%20397390%图11：90%的老年人选择居家养老老,7%老,7%3%居家养老,90%

入住机构养老,数据来源：亿邦智库《2023银发人群消费趋势洞察报告》、开源证券研究所202135809020241426一是发展民生事业，解决急难愁盼。围绕老年助餐服务、居家助老服务、社区便民服务、老年健康服务、养老照护服务、老年文体服务、农村养老服务等7个方面老年人急需的高频服务，分别提出操作性强的解决方案。二是扩大产品供给，提升质量水平。重点开展培育高质量经营主体、推进产业集群示范、提升行业组织效能、推动品牌化发展、开展高标准领航行动、拓宽消费渠道等6大行动。三是聚焦多样化需求，培育潜力产业。围绕老年用品制造、智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老产业、养老金融、旅游服务、适老化改造等7个前景好、潜力大的产业，制定切实有效的政策措施。620235、政策推动“健康中国”建设全面展开20152017政策 时间发布方相关内容到2025政策 时间发布方相关内容到2025年，更高水平的全民健身公共服务体系基本建立，人均体育场地面积达到2.6平方米，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%，政府提供的全民健身基本公《关于构建更高水平的全民2022年中共中央务院2035年，与社会主义现代化国家相适应的全民健身公共服务体系全面建立，经常参加体育锻炼人数比例达45%以上，体育健身和运动休闲成为普遍生活方式，人民身体素养和健康水平居于世界前列。到2025年，全民健身公共服务体系更加完善，人民群众体育健身更加便利，健身热情进一步提高，各运动项目参与人数持续提升，经常参加体育锻炼人数比例达到2021年国务院38.5%（（街道（社区152.16名，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。体育产业在满足人民日益增长的美好生活需要方面发挥着不可替代的作用。要以习健身公共服务体系的意见》年》《国务院办公厅关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》《国务院关于实施健康中国行动的意见》年》

2019年 国务院2019年 国务院健康中国2019年行动推进委员会

种生活方式。建立健全健康教育体系，引导群众建立正确健康观，形成有利于健康的生活方式、针对《国务院关于实施健康中国行动的意见》做出具体行动计划。《关于促进食品工业健康发

2017年

工信部、发要求食品工业规模化、智能化、集约化、绿色化发展水平明显提升，供给质量和效展的指导意见》国民营养计划（2017-2030年）

2017年

改委公厅中共中央、

率显著提高；食品安全保障水平稳步提升，标准体系进一步完善。品、营养强化食品、双蛋白食物等新型营养健康食品。优化健康产业体系，形成一批具有较强创新能力和国际竞争力的大型企业，成为国《健康中国2030规划纲要》2016年

国务院

20年健康服务业总规模达到1600年，提出“建成与社会主义现代化国家相适应的健康国家”的长远目标。资料来源：康比特招股说明书、开源证券研究所2、总量：消费涨跌幅均值-8.34%，26%的企业上涨截至024年1月26910年1月1日至2024年1月25198.34，其中上涨公司5家（占比26.北证0513.3、-2.57%、-10.12%、-9.02%。图12：北交所消费19家企业区间涨跌幅均值为-8.34%0.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.00-14.00-16.00本月涨跌幅（%）数据来源：Wind、开源证券研究所（2024125日，北交所消费与食品饮料为区间涨跌幅均值）2024年1月1日至2024年1月25日，1926.6X回落至25.4X10-20X13个，20-30X、30-50X图13：137家企业的市盈率中值由28.6X上升至30.1X（单位：家）PETTM企业数量分布（家）PETTM企业数量分布（家）108642010-20X 20-30X 30-50X 50-100X >100X20240101 20240125数据来源：Wind、开源证券研究所2024年1月1日至2024年1月25日，19家企业的市值整体有所下滑，总市值由387.97亿元下降至348.35亿元，市值中值由11.57亿元降低至10.93亿元。10-201310家，5-10图14：19家企业总市值由387.97亿元下降至348.35亿元市值分布企业数量（家）14市值分布企业数量（家）1210864205-10亿元 10-20亿元 100亿元以上20240101 20240125数据来源：Wind、开源证券研究所本月（2024年1月1日至2024年1月25日）前三大涨幅股分别为倍益康、鸿智科技、宏裕包材。）区间涨跌2022年营2022年归母）区间涨跌2022年营2022年归母证券代码 证券简称 市值/亿元PETTM 净利润（万 业务870199.BJ倍益康幅20.12%13.7428.63收（亿元3.91元）7,001.78康复科技产品、康复医疗产品、塑胶制品及模具870726.BJ鸿智科技6.47%9.0025.734.423,445.53电饭煲、慢炖锅、压力锅、烘烤产品等837174.BJ宏裕包材3.09%11.9228.026.854,761.40吹膜、彩印、新材料、注塑产品数据来源：Wind、开源证券研究所注：数据截至2024年1月25日3、北交所标的：康比特、骑士乳业成长性较好2024122101014.82TTM最高的为盖世食品36X。2022年营收 2022年归母净2022年营收 2022年归母净（亿元） 润（万元）（亿元） TTMPE主要产品类别简称代码市值831726.BJ朱老六 调味品 腐乳、料酒、酸菜 10 25 3 6,404832023.BJ田野股份饮料速冻、冷冻水果系列，原料果汁113255,351832786.BJ骑士乳业乳制品白砂糖及其副产品、乳制品及含乳饮料、有机生鲜乳151897,162833075.BJ柏星龙 包装 833075.BJ柏星龙 包装 82453,905蛋白粉、左旋肉碱、军用粮、数字体育833429.BJ康比特 健康食品 151965,761836422.BJ润普食品食品添加剂丙酸钙、磷酸氢二钾、柠檬酸钾、山梨72367,357酸钾836826.BJ盖世食品预制菜调味裙带菜、食用菌123643,227837174.BJ宏裕包材包装食品、酵母、调味品类产品的外包装102474,761839273.BJ一致魔芋健康食品魔芋胶、膳食纤维、魔芋洗护用品101646,530预制菜、839371.BJ欧福蛋业 预制蛋粉、蛋液，蛋白饮料112293,581系统健康食品数据来源：Wind、开源证券研究所（注：市值、PETTM数据截至2024年1月22日）成长性上来看，2019-2022年营收端增长最快的为康比特，年复合增长率达到20.86%；2023年前三季度营收同比增长最快的公司为骑士乳业的38.98%。图15：2019-2022年营收CAGR最高者为康比特20.86%，2023年前三季度营收yoy最高的为骑士乳业38.98%朱田野股份 骑士乳业 柏星龙朱田野股份 骑士乳业 柏星龙康比特 润普食品 盖世食品 宏裕包材 一致魔芋 欧福蛋业老六403020100(10)(20)(30)2019-2022年营收CAGR（%） 2023年Q1-Q3营收yoy（%）数据来源：Wind、开源证券研究所2019-2022年CAGR76.60%，202345.29%。图16：2019-2022年归母净利润CAGR最高的为欧福蛋业，2023年前三季度同比增长最快的为康比特朱田野股份 骑士乳业 柏星龙朱田野股份 骑士乳业 柏星龙康比特 润普食品 盖世食品 宏裕包材 一致魔芋 欧福蛋业老六8060402002019-2022年净利润CAGR（%） 2023年Q1-Q3归母净利润yoy（%）数据来源：Wind、开源证券研究所年1月1日2024年1月254骑士乳业、康比特、一致魔芋PETTM15-20X图17：4家健康食品相关的价都有一定程度回落 图18：PETTM主要在15-20X区间内田野股份 骑士乳业 康比特 一致魔芋0田野股份 骑士乳业 康比特 一致魔芋

涨跌幅（%）

35302520151050田野股份 骑士乳业 康比特 一致魔芋PETTM数据来源开源证券研究（数据截至2024年1月25日 数据来源开源证券研究（数据截至2024年1月25日2023年Q1-Q3营收+38.98%业务布局上，公司涵盖产业链上下游并形成农、牧、乳、糖四大板块，践行业务协同循环经济模式。其中，公司营收占比中牧业主要产品为有机生鲜乳，乳业主要产品为乳制品及含乳饮料，因此公司产品天然含有健康营养属性。图19：骑士乳业主要产品为牧业的有机生鲜乳、乳业的乳制品及含乳饮料100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022牧业 糖业 乳业 农业板块 其他业务数据来源：Wind、开源证券研究所骑士乳业在过去十年内保持逐年增长的态势，2022年全年营收规模扩张到9.48亿元，2023年Q1-Q3实现营收7.80亿元，同比提升38.98%。20227162.3928.53%2023202214.20%。图20：骑士乳业营收保持连年增长数据来源：Wind、开源证券研究所根据公司牧业、乳业和白砂糖及副产品三块主要业务，可以选取光明乳业（60097.H（0041900210.S60077H）表4：可比公司PE2022均值为25X，骑士乳业为21X公司名称股票代码市值（亿元）PE2022PETTM2022年营收（亿元）2022年归母净利润（万元）光明乳业600597.SH110.6930.735.3282.1536,068.82天润乳业600419.SH33.6817.118.224.1019,656.10中粮糖业600737.SH164.0522.111.5264.3974,365.54庄园牧场002910.SZ17.7929.2135.110.506,094.87均值81.5524.850.0145.2834046.33骑士乳业832786.BJ15.1121.118.79.487,162.39数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年1月23日）、康比特：运动营养与体育科技，2023年Q1-Q3营收同比增加31%康比特是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，自成立以来致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。432图21：康比特主要产品为运动营养食品、大众营养食品100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022运动营养食品 大众营养食品 受托加工收入 数字体育 其他业务数据来源：Wind、开源证券研究所20212023Q1-Q35.9631.37%20202021年Q1-Q36423.6045.29%。图22：康比特业绩2021年以来稳步回升数据来源：Wind、开源证券研究所表5：可比公司PETTM均值为32X，康比特为19X公司名称股票代码市值（亿元）PE2022PETTM2022年营收（亿元）2022年归母净利润（万元）汤臣倍健300146.SZ261.9218.914.578.61138,585.07仙乐健康300791.SZ55.6526.225.225.0721,228.56金达威002626.SZ82.8932.354.730.0925,682.51东鹏饮料605499.SH667.3446.334.685.05144,052.06均值266.9530.932.254.7182387.05康比特833429.BJ14.9325.919.26.355,761.37数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年1月23日）0脂零食增速较好203年6月308025443202266.44%2007.73%。图23：一致魔芋主要产品为魔芋粉，魔芋食品营收增速较快100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022魔芋粉 魔芋食品 魔芋美妆用品 其他 其他业务数据来源：Wind、开源证券研究所2018-2021520233.657.93%。图24：一致魔芋2023年前三季度营收达到3.65亿元，同比增长7.93%数据来源：Wind、开源证券研究所沪深尚无与一致魔芋的主营业务产品相同的上市公司，因此一致魔芋具有一定的标的稀缺性。根据相近的产品领域为亲水胶体，上游主要原料均为通过农作物或农作物初加工产物；相似的下游应用领域，主要产品均主要应用于食品领域；相近的商业模式，均是通过对原料进行精制、提纯等精深加工，生产相关产品并销售获取利润，选取绿新亲水胶体、百龙创园、三元生物、金丹科技作为对比标的。表6：可比公司PE2022均值为33X，一致魔芋为16X公司名称股票代码市值（亿元）PE2022PETTM2022年营收（亿元）2022年归母净利润（万元）绿新亲水胶体1084.HK5.212.54.1214.6920,735.74金丹科技300829.SZ31.2023.626.215.3513,223.03三元生物301206.SZ51.5131.595.06.7516,368.66百龙创园605016.SH66.3144.038.17.2215,080.15均值49.6733.053.111.0016351.90一致魔芋839273.BJ10.2415.716.34.476,530.08数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年1月23日，市值与PE均值计算并未纳入港股绿新亲水胶体）、田野股份：热带果蔬果汁，2019-2022年营收CAGR17.48%4.1287.61%。图25：原料果汁为田野股份最主要的收入来源，2022年营收占比87.61%100%80%60%40%20%0%2019 2020 2021 2022鲜果 原料果汁 速冻果蔬 其他主营业务 其他业务数据来源：Wind、开源证券研究所田野股份2019-2022年营收的年复合增长率为17.48%，2022年营收规模为4.71亿元，同比增长2.47%，2023年Q1-Q3营收规模3.27亿元，同比下滑8.98%。图26：田野股份2019-2022年营收的年复合增长率为17.48%数据来源：Wind、开源证券研究所表7：可比公司PE2022均值为34X，田野股份为21X公司名称股票代码市值（亿元）PE2022PETTM2022年营收（亿元）2022年归母净利润（万元）国投中鲁600962.SH26.6128.923.917.279,210.51安德利605198.SH74.4438.332.810.6519,434.88均值50.5333.628.313.9614322.70田野股份832023.BJ11.1320.832.04.715,350.74数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2024年1月23日）4、新三板：近三年营收CAGR丽宫股份38%，牧同科技9%创新层中具有健康食品概念逻辑企业，经过财务指标筛选，共两家：丽宫股份主营新会陈皮相关产品，北交所上市已获受理；牧同科技主营生鲜乳与发酵乳等，处于北交所上市辅导阶段。润（万元） 收润（万元） 收（%利润（）（亿元