08 内部长期投资

第八章内部长期投资第一节固定资产投资概述第二节投资决策指标第三节投资决策指标的应用第四节有风险情况下的投资决策第五节无形资产投资第一节固定资产投资概述固定资产的种类

-按经济用途分类-按使用情况分类-按所属关系分类

第一节固定资产投资概述

固定资产投资的分类-根据投资在再生产过程中的作用分类-按对企业前途的影响进行分类-按投资项目之间的关系进行分类-按增加利润的途径进行分类-按决策的分析思路来分类

第一节固定资产投资概述固定资产投资的特点-回收时间较长-变现能力较差-资金占用数额相对稳定-实物形态和价值形态可以分离-投资次数相对较少

第二节投资决策指标一、现金流量

现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。几点重要假设

（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。几点重要假设

（2）自有资金假设

即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析

假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。（一）现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量1．初始现金流量固定资产上的投资流动资产上的投资其他投资费用原有固定资产的变价收入2．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金（二）营业现金流量的计算3．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入垫支在流动资金上的资金的收回停止使用的土地的变价收入

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入

例题

甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000 第二年20003400 第三年20003800 第四年20004200 第五年20004600所得税率40%1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）

乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤543216000600060006000600020002000200020002000200020002000200020002000200020002000200080080080080080032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元12001200120012001200543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元3.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案（三）投资决策中使用现金流量的原因有利于科学地考虑时间价值因素能使投资决策更符合客观实际情况二、非贴现现金流量指标

非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。(一)投资回收期1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等

投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额

年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。18146——2．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系缺点没有顾及回收期以后的利益没有考虑资金的时间价值(二)平均报酬率优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值三、贴现现金流量指标

贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。(一)净现值(NPV)

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本或企业要求的最低报酬率

012345

初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入1．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资2．净现值法的决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资

=6×PVIFA

10%，5

–20

=6×3.791

–20=2.75(万元)

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

2020626468612622.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122

因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.5683.净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率

(二)内部报酬率(IRR)

内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

内部报酬率计算公式内部报酬率1.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率1.内部报酬率的计算过程1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568⑵利用插值法求内含报酬率

因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。甲方案2．内部报酬率法的决策规则独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率

缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点(三)获利指数(PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。

获利指数计算公式获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较

1.贴现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际2.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致⑵净现值和获利指数的比较项目D16.59%IRRE=24.03IRRD=17.2814净现值（千元）403020101.726-106.151015202530贴现率（%）0项目E贴现现金流量指标的比较结果

在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。

投资决策指标指标计算基础：现金流量初始现金流量：固定资产投资、流动资产投资等现金流营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税量构成

=净利润+折旧

终结现金流量：固定资产残值、流动资产收回等使用现金流量原因：有利于考虑时间价值、符合实际（收付实现制）投资决策指标非贴现现金流量指标1、静态投资回收期

每年营业NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF每年营业NCF不等：年末尚未收回的投资额

24812212345每年净现金流量

年度

18146——投资决策指标非贴现现金流量指标2、静态平均报酬率投资决策指标贴现现金流量指标：1、贴现的投资回收期，平均报酬率2、净现值（NPV）P299投资决策指标贴现现金流量指标：3、内部报酬率P301投资决策指标贴现现金流量指标：4、获利指数P303投资决策指标贴现现金流量指标广泛使用的原因贴现现金流量指标的比较——NPV最好1、决策者的财富最大化目标2、净现值NPV决策总是正确的，当其使用的贴现率（市场资本成本）变动时，决策结果也随之变动；而内部报酬率始终都是一种结果（大者为优，而忽略市场变动）。3、存在多个内部报酬率IRR的情况，可能存在IRR>0,但NPV<0的情形，不合理。4、IRR假设后续收回的资金都具有本项目的收益率，不合理。5、投资效益终于投资效率。第三节投资决策指标的应用一、固定资产更新决策二、资本限量决策三、投资开发时机决策四、投资期决策例：8-10旧设备可用4年，新设备可用8年。1、分别计算旧设备、新设备的三部分现金流量2、计算NPV旧4年=27708.5NPV新8年=419153、两方案寿命期的最小公倍数为8年

04827708.5NPV旧=27708.5+27708.5*PVIF10%,4=46633>NPV新27708.5例：8-10（二）资本限量决策

资本限量是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金，企业在这种情况下的如何选择投资项目的组合。（二）资本限量决策第一步：计算所有项目的PI/NPV，不能略掉任何项目，并列出每一个项目的初始投资。第二步：接受PI≥1/NPV≥0的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。第三步：如果资金不能满足所有PI≥1/NPV≥0的项目，那么对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的加权平均获利指数（以每个项目的初始投资额占资金总额的比例作为权数）/净现值之和。P317第四步：接受加权平均利润指数/净现值之和最大的一组项目。

（三）投资开发时机决策

某些自然资源的储量不多，由于不断开采，价格将随储量的下降而上升。在这种情况下，由于价格不断上升，早开发的收入少，而晚开发的收入多；但另一方面，钱越早赚到手越好，因此，就必须研究开发时机问题。

在进行此类决策时，决策的基本规则也是寻求使净现值最大的方案，但由于两个方案的开发时间不一样，不能把净现值简单对比，而必须把晚开发所获得的净现值换算为早开发的第1年初(t=0)时的现值，然后再进行对比

晚开发项目的净现值的现值=NPV后*PVIFk,t（二）投资开发时机决策T为晚开发的期数现在开发项目的净现值（二）投资开发时机决策例8-12：6年后开发，产品价格上升30%0123456现在开发-80-10-90090909090100[2000*0.1-60-(80-0)/5]*0.6+16=909010NPV=90*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+100*PVIF10%,6-90=266（万元）（二）投资开发时机决策例8-12：0123456-80-10-900126126126126136[2000*0.13-60-(80-0)/5]*0.6+16=12612610NPV=[126*PVIFA10%,4*PVIF10%,1+136*PVIF10%,6-90]*PVIF10%,6=197（万元）067891011126年后开发：（四）投资期决策

从开始投资至投资结束投入生产所需要的时间，称为投资期。集中施工力量、交叉作业、加班加点可以缩短投资期，可使项目提前竣工，早投入生产，早产生现金流入量，但采用上述措施往往需要增加投资额。究竟是否应缩短投资期，要进行认真分析，以判明得失。

（四）投资期决策

1.差量分析法

△NPV>02.非差量分析法

正常投资期缩短投资期的NPV的NPV

缩短投资期-320-3200210210-

正常投资期-200-200-2000210△NCF-120-1202002100-210

01234……1213第四节风险性投资决策分析一、按风险调整贴现率法将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。

1.用资本资产定价模型来调整贴现率2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率第四节风险性投资决策分析项目j的不可分散风险系数βBi项目i的风险报酬系数Vi项目i的标准离差率按风险调整贴现率法的优缺点优点:对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。PVIFk,n

二、按风险调整现金流量法先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法。第四节风险性投资决策分析

确定当量法

把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。确定当量法调整的现金流量=各年预计现金流量×约当系数NPV=投产后各年调整的现金流量的现值之和-初始投资额P325

约当系数与项目风险等级负相关

与投资人的风险偏好程度正相关

约当系数的确定：标准离差率

经验值

不同人员的约当系数的加权平均值确定当量法的优缺点优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点:如何准确、合理地确定约当系数十分困难概率法通过发生概率来调整各期的现金流量，计算投资项目的各期期望现金流量和期望N