黄金期货市场有效性研究

内容摘要我国是黄金的供需大国，黄金供应量、需求量长期居世界首位，黄金期货合约成交量也从2013年起一直位居世界第二位，其重要性不言而喻。本文通过2017年-2018年的数据来探究中国黄金期货市场的有效性，一方面对我国黄金期货市场的发展现状做阶段性的检测，了解其发展情况；另一方面，为黄金期货市场的参与者提供依据。本文通过ADF检验、协整检验、VAR模型、脉冲响应函数、方差分析、Granger因果分析来分析黄金期货定价效率，通过历史波动率、实际波动率、游程检验来检测黄金期货市场的信息传递效率。根据实证检验结果得出，我国的黄金期货市场价格对现货市场价格有引导能力及定价能力，但还相对较弱，信息传递能力较强。最后根据检验结果进行分析并作出建议。关键词：黄金期货市场有效性定价能力信息传递能力AbstractChinaisabigsupplyanddemandcountryforgold.Goldsupplyanddemandhavelongrankedfirstintheworld,andthevolumeofgoldfuturescontractshasbeenrankedsecondintheworldsince2013.Itsimportanceisself-evident.Thispaperusesthedatafrom2017to2018toexploretheeffectivenessofChina'sgoldfuturesmarket.Ontheonehand,itconductsstagedtestingonthedevelopmentstatusofChina'sgoldfuturesmarketandunderstandsitsdevelopment;ontheotherhand,itparticipatesinthegoldfuturesmarket.Providethebasis.ThispaperanalyzesthepricingefficiencyofgoldfuturesthroughADFtest,cointegrationtest,VARmodel,impulseresponsefunction,analysisofvariance,Grangercausalityanalysis,anddetectstheinformationtransferefficiencyofgoldfuturesmarketthroughhistoricalvolatility,actualvolatilityandrun-lengthtest.Accordingtotheempiricaltestresults,China'sgoldfuturesmarketpricehastheabilitytoguideandpricethespotmarketprice,butitisstillrelativelyweak,andtheinformationtransmissionabilityisstrong.Finally,analyzeandmakerecommendationsbasedonthetestresults.Keywords：GoldfuturesMarketefficiencyPricingcapabilityInformationtransmissioncapability目录一、导论 1（一）研究背景 1（二）研究的目的和意义 1（三）文献综述 2（四）研究思路和方法 3二、中国黄金期货市场有效性实证分析 4（一）数据处理与描述性统计 4（二）我国黄金期货市场定价效率实证研究 61、ADF检验 62、协整检验 73、构建VAR模型 73、基于VAR模型的脉冲响应结果分析及方差分析 85、Granger因果检验 116、实证结果分析 11（三）黄金期货市场信息效率实证研究 121、历史波动率 122、实际波动率 133、游程检验 144、实证结果分析 16三、结论及政策建议 16（一）结论 16（二）政策建议 17参考文献 18致谢第第页一、导论（一）研究背景2018年，中国黄金产量401.119吨，连续12年，蝉联世界第一产金大国；同时黄金实际消费量1151.43吨，连续6年位居世界第一。无论从黄金的供给量还是需求量，我们国家都位居世界前列，可是我们却无法参与到国际金价的定价中，很是被动。为了改变这一劣势，我国推出“上海金”希望能参与到黄金的定价中，并为此做出了许多努力，其中包括：2013年，在上证所挂牌交易的黄金ETF；2014年，上金所推出“黄金国际板”；2015年，启动丝绸之路黄金基金；同年，在香港启动“黄金沪港通”；2017年，上海金期货合约在迪拜黄金与商品交易所上市；2018年熊猫金币在上金所挂牌。2008年1月9日我国在上海期货交易所上市第一份黄金期货交易合约。下图1-1为我国黄金期货合约自上市以来的成交量走势图，有图得，从2008年以来，黄金期货合约成交量逐渐增加，在2016年达到顶峰，之后有所回落。其中，自2013年起我国的黄金期货合约成交量连续5年位居全球黄金期货排名第二位，成为全球最大的贵金属期货品种之一，其重要性不言而喻。图1-1黄金期货2008年-2018年的总体走势（二）研究的目的和意义本文的研究对象为中国的黄金期货市场，通过定价效率和信息传递效率两方面对2017年到2018年的黄金期货日收盘价数据和中国黄金现货价格数据检验分析，从而对我国黄金期货市场的有效性进行检验。通过对检验结果进行分析，了解我国黄金期货市场的发展程度，并对其未达到市场有效性的地方提出政策对策。本文的研究意义在于通过对我国黄金期货市场有效性的检验分析，发现其发展中存在的不足，有助于帮助我国黄金期货市场发挥、完善其市场功能，提高市场效率；同时为提高我国黄金期货乃至黄金现货的国际地位提供参考意见，我国是黄金供给、需求大国，可是却没有掌握国际金价的定价权，这需要我们国家不仅从黄金现货的角度，更要从黄金衍生产品出发，去提高我国黄金市场的世界影响力，从而对国际金价产生影响，进而掌握黄金定价权。（三）文献综述对于市场有效性，Bachelier（1900）通过研究法国的股市股票价格变化趋势，发现其价格走势服从随机游走过程，Bachelier认为这和市场效率有关系，虽然他的假设--价格随机变化符合正态分布，其中正态分布允许取负数，这明显和现实情况不符合，但给后代学者对于市场有效性的研究给了很多启发。Fama（1970）提出有效市场假说，将资本市场分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场，为有效市场理论提供了一个比较完整的框架，为后代学者研究学习提供了经验。但有效市场假说假设了市场上的投资者都是理想经济人，市场价格总是反映所有可获得信息，而现实中投资者并非完全理想，市场价格也并不总能反映所有信息，因此，本文希望通过实证检验的方式对黄金期货市场的有效性进行检验。随着计量经济学发展，学者们更多地从实证分析的角度去考察期货市场的市场有效性。Larson（1960）通过检验1949年-1958年美国玉米期货合约日收盘价的序列相关性，得出其价格不具备相关性，美国玉米期货市场属于弱式有效市场。Weston（1985）运用游程检验对1975年-1979年的黄金期货市场进行研究，研究结果发现黄金期货市场存在一些非有效的因素。很多学者通过协整检验来研究期货现货之间是否存在长期均衡关系从而来检验市场有效性。Milunovich和Joyeux(2007)利用协整检验和GRACH检验对欧盟碳期货市场的有效性进行研究，研究结果发现其期货市场长期无效。也有学者通过误差修正模型来研究期货市场的有效性。Kenourgios和Samitas(2005)通过误差修正模型检验铜期货的市场有效性。相对来说我国的黄金期货市场起步比较晚，我们是2008年才上市了我们的第一份黄金期货合约。我们学者对于中国黄金期货市场的研究相对较少。但从2008年我们黄金期货合约上市后，我们的学者也开始从各种不同的角度对国内黄金期货市场进行研究，发表了很多的文献，主要集中在期货市场和现货市场价格的引导关系上。田志朋（2009）通过协整检验、Granger因果检验、脉冲响应函数、EC-EGARCH模型对中国黄金期货市场2008年1月9日到2008年5月16日的日收盘价进行研究，研究发现我国期货市场与现货市场之间没有互相引导的关系，也就是市场无效。余亮、周小舟（2009）也对2008年的黄金期货市场价格数据进行Granger检验，结果发现国内期现货市场之间不存在Granger因果关系，也就是市场无效。但田志朋及余亮等的研究都是基于2008年我国黄金期货市场的数据，那时我国黄金期货合约刚上市，很多投资者未进入黄金市场，且各项制度还不够完善，研究结果不具备代表性，且他们的研究发现主要是探究黄金期货在价格发现上的作用，未对其信息效率进行实证研究。张艳（2011）运用单位根检验、协整检验、Granger因果检验对我国黄金期现货市场进行研究，研究结果发现我国的黄金期货市场的价格形成机制还不够合理，没有发挥期货市场的功能。旺淑娟（2013）通过对中国黄金期货市场2008年-2012年的数据进行分析，运用游程检验、R/S检验，得出我国黄金期货市场能反应市场信息，但在价格发现功能上存在不足，对现货市场价格引导能力不够。任俊涛（2014）通过理论和实证分析，认为我国黄金期货市场的套期保值功能已发挥，但价格发现功能仍存在不足。以上研究主要是针对2013年及以前的数据进行研究，但是当时我国的黄金期货交易量较小，而自2013年起我国黄金期货合约交易量一直居世界黄金期货排名第二，说明我国的黄金期货市场已经在逐步完善，需要我们根据最新的数据去进行实证研究，去探索现阶段我国黄金期货市场的有效性。杨波（2015）通过分析2010年-2014年黄金期货合约日收盘价及黄金现货价格，发现黄金现货市场发挥单向引导作用，我国黄金期货市场并没有形成弱式有效市场。闫杰（2016）运用建立黄金现货价格和黄金期货价格的长期均衡模型，得出我国黄金期货交易量不充分，我国黄金市场的纠偏能力和自我修复能力比较弱的结论。王旭彤和牛东武（2016）通过对黄金期货进行随机游走检验、平稳性检验及协整检验得出结论，认为我国黄金期货市场达到极弱的有效。黄凯（2018）通过实证对比分析2012年到2015年与2016年到2017年的我国黄金期现货价格数据，得出黄金期货价格对现货价格已经具有一定引导力，对现货价格影响力提升，与现货价格互为因果。从以上文献来看，由于写作时间的限制，尚未有学者对2017年-2018年的黄金期货市场的有效性进行验证，而且从上述文献我们也可以看到我国的黄金期货市场在不断的完善，市场机制逐渐成熟。因此，本文希望通过对2017年-2018年的数据去对我国黄金期货市场的定价效率及信息效率进行探究，为现阶段我国的黄金期货市场提供一个较为全面的分析判断，让我们了解到现阶段我国黄金期货市场的发展程度，对于其进步原因和仍存在的问题进行分析，并对如何提升黄金期货市场有效性提出建议，希望能够促进我国黄金期货市场的发展。（四）研究思路和方法首先介绍我国黄金期货市场的背景及研究目的、意义，其次通过对国内外相关文献进行梳理分析，借鉴以往文献的研究经验、方法，结合他们研究中存在的不足之处，选取适当的模型、数据对我国黄金期货市场进行实证分析，最后对检验结果进行总结并提出合理的政策建议。本文的实证分析分为定价效率实证分析和信息传递效率实证分析。定价效率实证分析主要是采用EViews软件建立ADF检验模型分析数据是否存在单位根，然后建立VAR模型进行脉冲响应分析和方差分解分析了解我国黄金期货市场的定价效率，再运用Granger因果检验分析期现货市场是否存在因果关系；信息传递效率实证分析是通过Excel表格计算我国黄金期货的历史波动率和实际波动率了解其波动率水平，再通过SPSS软件进行游程检验分析数据序列是否符合随机游走，从而分析其信息传递效率。最后整合实证分析结果对我国黄金期货市场有效性进行判断。二、中国黄金期货市场有效性实证分析（一）数据处理与描述性统计为了探究我国黄金期货市场运行效率，本文选取2017年1月3日至2018年12月28日的上海黄金期货每日收盘价、上海黄金现货价格作为原始数据，数据分别来自上海黄金期货交易所和世界黄金协会。为了选择更有代表性的黄金期货价格，选取交易量较大的主力合约每日收盘价作为数据来源。每年的主力期货合约一般为6月份和12月份到期的期货合约。其中，通过对数据进行简要分析，可以分析6月份到期的期货合约在5月份交易量开始大幅度下降，12月份到期的期货合约在11月份交易量开始大幅度下降。因此，每年的1月-4月的期货合约价格选取当年的6月份到期的期货合约价格，5月-10月的期货合约价格选取当年的12月份到期的期货合约价格,11月-12月的期货合约价格选取隔年年的6月份到期的期货合约价格。从而使我们选取的期货合约价格连续化。将数据进行对数化，一方面缩小数据间的间距，另一方面可以使数据更平稳，消弱共线性。将处理完的数据分别标记为：上海黄金期货合约价格数据序列LNSHFE，其对数收益率ΔLNSHFE，黄金现货价格数据序列LNSGE，其对数收益率ΔLNSGE。为了更直观的看到我国黄金期现货价格对数序列间关系，我们绘制出黄金期现货价格走势图（见图2-1），从图2-1中可以看出，黄金期货价格与现货价格走势基本一致，这说明黄金期现货市场价格的相关性比较高；然后通过黄金期现货市场对数收益率来继续进行比较（见图2-2、图2-3），从图2-2和图2-3的对比中，我们也可以看到黄金期货的对数收益率和现货价格对数收益率波动大致一致。另外，对黄金期货价格对数序列LNSHFE、黄金现货价格对数序列LNSGE、黄金期货对数收益率ΔLNSHFE、黄金现货对数收益率ΔLNSGE进行描述性统计。统计结果如表2-1。从表2-1可以看到，黄金期货对数收益率ΔLNSHFE、黄金现货对数收益率ΔLNSGE的均值均大于0，且较为接近；黄金期货价格对数序列LNSHFE与黄金现货价格对数序列LNSGE的标准差极为接近，黄金期货对数收益率ΔLNSHFE与黄金现货对数收益率ΔLNSGE的标准差极其接近。从他们的峰度、偏度、JB检验来判断，四个数据序列均不符合正态分布。图2-12017年-2018年黄金期现货价格序列走势图图2-22017年-2018年黄金期货对数收益率走势图图2-32017年-2018年黄金现货对数收益率走势图表2-1黄金期现货价格及对数收益率描述性统计变量样本数量均值标准差峰度偏度JB检验p值LNSHFE4875.6203846270.0176931492.495771-0.0572955.4276430.066283LNSGE4875.6033506890.0184679522.4970500.0742645.5797680.061428ΔLNSHFE4870.0001212120.0049160173.9226030.21065120.873870.000029ΔLNSGE4870.0002007320.0057519024.0834590.34897433.704720.000000（二）我国黄金期货市场定价效率实证研究1、ADF检验因为本研究选取的数据（上海黄金期货价格及中国黄金现货价格）是经济时间序列。由于经济系统惯性的作用，经济时间序列往往存在前后依存关系，存在“伪回归”现象，导致实验结果不可靠。因此对黄金期货价格及黄金现货价格进行ADF检验，检验结果如下表2-2：表2-2变量ADF检验结果变量上海黄金期货日收盘价的对数（DLNSHFE）国内黄金现货价格的对数（DLNSGE）ADFteststatistict-Statistic0.5901830.716484Prob0.84360.86951%level-2.569729-2.5697295%level-1.941476-1.94147610%level-1.616262-1.616262结论不平稳不平稳如上表所示，在95%的置信水平下，上海黄金期货日收盘价的对数（DLNSHFE）以及国内黄金现货价格的对数（DLNSGE）存在单位根。因此在进行下一步检验前，我们需要对模型进行差分处理。对数据进行一阶差分后，我们继续进行ADF检验，检验结果如表2-3所示，差分序列平稳，即数据满足一阶单整。表2-3变量一阶差分后ADF检验结果变量上海黄金期货日收盘价的对数（DLNSHFE）国内黄金现货价格的对数（DLNSGE）ADFteststatistict-Statistic-22.07015-24.14403Prob0.00000.00001%level-3.443607-3.4436075%level-2.867279-2.86727910%level-2.569889-2.569889结论平稳平稳2、协整检验在建立VAR模型和进行Granger因果检验之前都需要观察数据序列间是否存在长期的均衡关系，且现货与期货间是否存在长期均衡关系也是衡量期货市场是否有效的一个标准，本文采取E-G检验来检验数据是否存在长期均衡关系，检验结果:①LNSGE=0.112849+0.976891LNSHFE+μ1（1.202376）（58.50016）②LNSHFE=0.596465+0.896591LNSGE+μ2（6.945404）（58.50016）对回归方程的残差项进行平稳性检验，结果如表2-4，从回归方程①②的残差项的平稳性检验结果我们可以看到，在1%、5%、10%的置信水平下，t检验的统计值分别为-5.841386、-5.242404明显小于个置信度水平下的Mackinnon临界值，从而不能拒绝H0，表明resid01、resid02是平稳序列，说明LNSHFE与LNSGE之间具有长期的协整关系。表2-4回归方程的残差项平稳性检验结果变量方程①残差项（resid01）方程②残差项（resid02）ADFteststatistict-Statistic-5.841386-5.242404Prob0.00000.00001%level-2.569749-2.5697495%level-1.941479-1.94147910%level-1.616260-1.616260结论平稳平稳3、构建VAR模型为了构建有效的VAR模型对我们的研究对象做进一步实证分析，我们要确认解释变量的滞后期。本文使用EViews软件来确认解释变量的最优滞后阶数，结果如表2-5所示。根据AIC、SC、LR信息准则，由表2-4可判断出变量的最优滞后阶数为5阶，从而建立VAR模型，并检验VAR模型的平稳性，检验结果如图2-4，可见所有特征根均小于1，表明VAR模型稳定，若不稳定则会影响脉冲响应分析及方差分解分析的准确性。表2-5最优滞后阶数的确定LagLogLLRFPEAICSCHQ03012.825NA1.19e-08-12.57129-12.55388-12.5644513787.5211539.6894.76e-10-15.78923-15.73698-15.7686923834.01292.011543.99e-10-15.96665-15.87956-15.9324133846.93425.465703.84e-10-16.00390-15.88197*-15.95597*43849.5625.1581503.86e-10-15.99817-15.84141-15.9365553857.15414.83374*3.81e-10*-16.01317*-15.82157-15.9378563857.7071.0774123.86e-10-15.99878-15.77234-15.9097673858.3181.1840703.92e-10-15.98463-15.72335-15.8819283861.9306.9663343.92e-10-15.98301-15.68689-15.86660图2-4VAR模型特征根图3、基于VAR模型的脉冲响应结果分析及方差分析为了更好的分析黄金期货市场的定价效率，我们采用脉冲响应分析来观察被解释变量在受到解释变量一个标准差的误差冲击下的响应方向和力度；采用方差分解方法来进一步分析内生变量对预测方差的贡献比例。通过已经建立的VAR模型，使用EViews软件建立脉冲响应函数，设置100期的脉冲响应分析，得到脉冲响应结果如图2-5。由图2-5分析得，对于一个来自LNSHFE的冲击，LNSGE会滞后一期做出反应，并且反应幅度很小，幅度小于0.001，在第3、4期反应幅度继续降低后出现增加，在21期达到顶峰，幅度略大于0.001。因此，我们可以分析得LNSHFE对LNSGE的冲击会对其造成影响，但影响幅度不大。对于来自LNSGE本身的冲击，LNSGE反应剧烈且迅速，在第一期就做出了反应，但从图中我们也可以看出，LNSGE的冲击对其本身造成的影响随着时间的推移逐渐减少，最终趋于与来自LNSHFE造成的影响幅度一致。对于来自LNSGE的冲击，LNSHFE在第一期就做出正向反应，且在第二期反应幅度达到顶峰，之后随着时间的增加，反应幅度逐渐减少。对于来自LNSHFE本身的冲击，LNSHFE也是在第一期就做出正向反应，反应幅度略大于来自LNSGE同期造成的影响，在之后随着时间的增加，反应幅度迅速减少，可以看到从第二期开始其反应幅度明显小于同期来自LNSGE造成的影响，而后两者反应幅度差距逐渐减少，最后趋于一致。图2-5脉冲分析结果因此，2017年至2018年，我国黄金现货价格对黄金期货价格和它本身影响更大，上海黄金期货价格对我国黄金现货价格影响较小，说明上海黄金期货价格对我国黄金现货价格起到的引导作用相对较小。为探索我们的结论是否正确，继续对VAR模型进行方差分解分析，分析结果如图2-6。图2-6方差分析结果由图2-6分析得，LNSGE的方差主要是由它本身提供的。在第一期LNSGE贡献了自身方差中的100%。但从第二期开始，LNSHFE贡献比例开始逐渐增加，最后趋近于12%的占比。LNSHFE的方差中，第一期中LNSHFE贡献了约自身方差的60%，LNSGE贡献了约40%，而后，LNSHFE贡献比例迅速降低，在第10期达到最低点约20.2%，之后缓慢升高；LNSGE贡献比例迅速增加，在第10期达到最高点约79.8%，之后缓慢降低。综合上述分析，2017年1月至2018年12月，我国黄金现货价格贡献较大部分由上海黄金期货价格的方差，也贡献了绝大部分的我国黄金现货价格的方差。这与我们前面的脉冲响应结果一致。我们可以从上面的实证研究结果中看出，上海黄金期货价格还没有占据价格发现的主导地位，更多的是被现货市场的黄金价格所引导。5、Granger因果检验由Granger定理，如果两数据序列间存在长期协整关系，那么他们至少在一个方向上存在Granger因果关系。为了探究上海黄金期货价格和黄金现货价格之间的因果关系，我们对LNSHFE和LNSGE进行Granger因果检验，结果如表2-6：表2-6Granger因果分析结果滞后阶数原假设自由度F统计量P值1LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4869.789300.0019LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE39.48327.4e-102LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4859.219080.0001LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE40.90154.e-173LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4845.637520.0008LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE33.60261.e-194LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4834.554530.0013LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE26.65636.e-205LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4823.760560.0024LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE24.30959.e-226LNSHFEdoesnotGrangerCauseLNSGE4813.165040.0047LNSGEdoesnotGrangerCauseLNSHFE19.86271.e-20如表2-6所示，LNSGE不是LNSHFE的Granger因果的P值均小于0.05，所以拒绝原假设，即LNSGE是LNSHFE的Granger因果；LNSHFE不是LNSGE的Granger因果的P值均小于0.05，所以拒绝原假设，即LNSHFE是LNSGE的Granger因果。6、实证结果分析综合上述检验结果，我们可以得到以下结论：（1）我国黄金期货市场与现货市场存在双向引导关系，但现货市场对期货市场的引导力度相对较强；（2）黄金期货市场有发挥到定价功能，但定价效率不够高。对于实验的分析结果上海黄金期货价格对现货价格发挥了引导作用，且与现货市场价格存在双向引导关系，本文认为有以下几点原因：①上海黄金期货市场交易量增加，活跃度增加。自从我国的黄金期货2008年在上海黄金期货交易所上市后，我国的黄金期货交易量一直在逐步提升。自2013年起我国的黄金期货合约交易量量连续5年位居全球黄金期货排名第二位，成为全球最大的贵金属期货品种之一。②2013年7月，上期所开通贵金属“夜盘”交易，实现了与外盘的衔接。2013年以前，上海期货交易所的黄金期货交易时间全体只有4个小时，远小于其他黄金期货市场。而国际金价的大波动较多出现在夜盘时间段，开通夜盘交易后，交易时间增加了晚上九点到次日凌晨两点半共5.5小时，覆盖了国际主要市场的重要交易时段，是我国的黄金期货交易时段与国际市场的交易时段接轨。对于实验的分析结果，上海黄金期货没有占据价格发现的主导作用，本文认为有以下几点原因：①黄金期货交易品种较少，门槛高我国上期所所发布的黄金期货合约的交易单位是1000克/手，保证金4%，以目前的金价285元/克的水平来看，一手大约要28.5万元，保证金约11400元，相对于纽交所的微型黄金10盎司/手，也就是约283.5克/手来说，上期所的黄金期货合约对于一些普通投资者来说，门槛还是相对较高，更多的一些普通投资者还是会选择参与投资国外的一些期货品种。②黄金期货价格波动相对较小期货市场上一般存在两种投资者，一种是套期保值者，一种是投机获利者。黄金现货持有者因为担心黄金价格波动太大而影响其未来收益，所以选择卖出期货来套期保值。投机者进入期货市场是为了利用期货价格偏离均衡的利差来获取利润，而通过投机者看到期货价格的偏离进入市场做反向操作使的价差减少，达到价格发现的作用，同时增加了市场的交易量，使市场流动性增加。从数据的描述性统计中可以看到，黄金期货市场价格的标准差小于黄金现货价格的标准差，也就是说黄金期货市场的波动性还小于黄金现货市场，而这会使得我国黄金期货市场对投机者的吸引力不足，导致市场无法实现高效定价。（三）黄金期货市场信息效率实证研究信息效率是指商品价格对市场信息作出反应的效率，当市场信息不能及时被消化，信息的获得者可以利用信息在市场上赚取利润。因此在一个信息效率较高的市场上，如果出现一个影响市场的信息，这个信息会迅速被市场消化，反应到其供求关系上，从而影响价格，使价格调整到稳态。我们对中国黄金期货市场的信息效率的研究主要从分析其价格波动变化来探究。1、历史波动率 历史波动率是指过去的一段时间的投资回报率的波动率，对产品历史的价格数据进行处理得到回报率序列，再根据回报率序列判断历史波动率的表现。在历史会重演，未来式过去的延伸的假设下，通过对历史价格时间序列的统计分析，我们可以得出产品收益的标准差。通过对2008年-2018年的上海黄金期货市场的历史波动率进行计算，计算结果如下：表2-72008年-2018年的上海黄金期货市场的历史波动率年份收益率标准差数据个数历史波动率20080.0201190122400.31178392620090.0131203182440.20494591920100.0106277112420.16532838120110.0127470662440.19911553720120.0096916122430.15107727320130.0126702272380.19546674120140.008919962450.13961945820150.0093185692440.14556069620160.0098476012440.15382444420170.0053609072440.08374004420180.0044468762430.069319943图2-72008年-2018年的上海黄金期货市场的历史波动率2、实际波动率本文是通过加总008年-2018年的上海黄金期货市场每日收益率的平方来对我国黄金期货实际波动率进行估计，计算结果如下表2-8：表2-82008年-2018年的上海黄金期货市场的实际波动率年份数据个数实际波动率20082400.0972602620092440.04211557520102420.0274246320112440.03948894620122430.02274685120132380.03856631920142450.01941438520152440.02111933220162440.02370171520172440.00698591720182430.004790677图2-82008年-2018年的上海黄金期货市场的实际波动率从上海黄金期货市场历史波动率和实际波动率来看，我们发现从2008年到2018年黄金期货价格的波动率趋于平稳，这说明我国的黄金期货市场在逐步完善其功能。3、游程检验游程检验，通过检验样本内变量的出现是否是随机的，根据样本表现排列形成的游程数量进行判断检验。对于上海黄金期货市场价格的检验，本文选择其2017年1月2日-2018年12月28日的对数收益率来进行检验，即：。首先采用spss软件进行自相关检验，若序列的自相关检验结果为序列不相关，则符合随机游走模型的假定，检验结果如表2-9：表2-92017年-2018年上海黄金期货收益率对数序列自相关检验结果滞后Box-Ljung统计量自相关标准误差a值dfSig.b1-0.0070.0450.02310.8802-0.0380.0450.72420.6963-0.0470.0451.79930.6154-0.0240.0452.07740.72250.0240.0452.36450.7976-0.0500.0453.61960.7287-0.0300.0454.05170.7748-0.0050.0454.06680.8519-0.0640.0456.09190.731100.0090.0456.131100.80411-0.0660.0458.299110.686120.0680.04510.636120.560130.0350.04511.268130.588140.0820.04514.641140.403150.0180.04514.798150.46616-0.0170.04414.938160.529a.假定的基础过程是独立性（白噪音）。b.基于渐近卡方近似。由自相关检验结果，上海黄金期货的日收益率序列自相关水平为-0.007，其中Box-Ljung统计量各滞后项都不显著，从图2-9我们可以看到16期ACF值均无法突破阀值，因此判断上海黄金期货收益率对数序列不相关。由于序列的自相关检验结果为序列不相关，符合随机游走模型的假定，接着采用游程检验来对模型做进一步检验。结果如表2-10所示。图2-92017年-2018年上海黄金期货收益率对数序列自相关图表2-10上海黄金期货收益率对数序列游程检验检验结果游程检验VAR00003检验值a0.000007638066案例<检验值233案例>=检验值254案例总数487Runs数242Z-0.186渐近显著性(双侧)0.852a.中值根据游程检验结果，统计值Z=-0.186，包含在有效区间（-1.96，1.96）且渐近显著性为0.852明显大于显著水平005，所以不能拒绝原假设，原假设成立，即，数据序列符合随机游走假设，因此，上海黄金期货交易市场信息传递效率基本达到有效。4、实证结果分析对于实验的分析结果上海黄金期货交易市场信息传递效率基本达到有效，本文认为有以下几点原因：①我国黄金期货市场流动性增加，随着我国国民文化水平的提高和对金融产品了解的增加，越来越多投资者进入期货市场进行投资，给我国黄金期货市场注入了流动性，增加了黄金期货市场的信息传递效率。②期货市场的监管机制日益完善。中国期货市场由证监会进行集中统一管理，证监会对期货合约的上市、交易、结算进行监控，对期货信息传递活动进行监控；而期货从业协会监督检查其会员和期货从业人员的行为，并开展对投资者的教育保护工作。这有助于我国黄金期货市场出现操作市场的风险，有利于维护市场秩序，确保黄金期货市场的信息传递功能。三、结论及政策建议（一）结论根据本文实证研究得出的结果总结如下：根据2017年-2018年的数据，上海黄金期货价格与现货市场价格存在长期均衡关系，上海黄金期货价格已经可以对现货价格产生影响，但上海黄金期货价格对我国黄金现货价格起到的引导作用比较小，没有占据价格发现的主导作用。根据Granger因果检验，上海黄金期货价格与我国现货黄金价格互为因果，这与其他论文文献的实证研究结果不一样，说明了我国黄金期货市场定价效率增加，影响力明显增加，但还存在着发展的空间。2、根据历史波动率、实际波动率的计算，可以发现从2008年到2018年黄金期货价格的波动率趋于平稳，这说明我国的黄金期货市场信息传递效率在增加，市场功能逐步完善。根据游程检验结果，2017年-2018年上海黄金期货价格收益率对数序列符合随机游走假设，符合弱式有效，说明上海黄金期货交易市场信息传递效率好。（二）政策建议为了进一步提高上海黄金期货市场的有效性，发挥黄金期货作为衍生工具的价格发现的作用，提高市场信息传递效率，本文提出几点建议：加强法律法规建设。完善的法律法规是黄金期货市场健康发展的重要保障，目前我国期货法还在进行立法工作中，因此要加快对期货法的立法工作，而我国关于黄金市场的法制