第七章 外汇交易与衍生品交易实务

第七章外汇市场与衍生品交易实务2/25/20241读万卷书，行万里路主要内容第一节

全球主要外汇交易中心与交易系统

第二节

外汇交易方式与案例

第三节金融衍生工具交易2/25/20242读万卷书，行万里路重点与难点即期外汇交易远期外汇交易套利交易各种金融衍生品的实务操作2/25/20243读万卷书，行万里路第一节

全球主要外汇交易中心与交易系统一、主要国际外汇市场世界主要外汇市场集中于西方发达国家和地区，其中伦敦、纽约、东京、香港等外汇中心最具有代表性。2/25/20244读万卷书，行万里路伦敦外汇市场世界上最大的外汇市场。外汇交易额占全球的1/3左右原因：

1、伦敦是欧洲货币市场的中心

2、伦敦是世界时区的起点

3、拥有世界上最先进的交易设施。2/25/20245读万卷书，行万里路纽约外汇市场美元是使用最多的国际储备货币和结算货币外汇市场的干预由纽约联储银行处理。纽约外汇市场银行与国外银行的外汇交易1、满足客户的需要，代客买卖外汇2、轧平外汇头寸而作出的交易3、纽约联邦储备银行与外国中央银行联合干预外汇市场2/25/20246读万卷书，行万里路东京外汇市场第三大外汇市场采用的定价方式，即由主要的外汇银行经讨价还价，确定当日的外汇价格。快速发展归因1964年日元的自由兑换日元是重要的国际储备货币外汇市场交易量最大的货币之一2/25/20247读万卷书，行万里路香港外汇市场香港外汇市场结构：1、传统的外汇市场：为港元与外币的兑换。2、海外美元外汇市场：美元与其他货币的兑换。外汇主要参与者：持牌商业银行、挂牌财务公司和注册财务公司香港实行联系汇率制度2/25/20248读万卷书，行万里路二、世界主要外汇交易系统

运用最广泛的有以下三种系统：路透社终端、美联社终端和德励财经终端。2/25/20249读万卷书，行万里路路透社终端英国路透新闻社推出，利用分散于全球各地和金融中心的新闻记者，广泛采集有关政治、经济、金融、贸易等信息，并通过卫星、交易机等先进的通信工具，以最快的速度向用户提供服务。2/25/202410读万卷书，行万里路1、即时信息服务2、即时汇率行情3、走势分析4、外汇买卖和技术图表分析2/25/202411读万卷书，行万里路外汇市场的涵义外汇市场（ForeignExchangeMarket），是指进行外汇买卖的场所或网络。在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：一类是本币与外币之间的买卖，即需要外汇者用本币购买外汇，或持有外汇者卖出外汇换取本币；另一类是不同币种的外汇之间的买卖。2/25/202412读万卷书，行万里路外汇市场的种类根据有无固定场所，分为有形市场与无形市场根据外汇交易主体的不同，分为银行间市场和客户市场。

2/25/202413读万卷书，行万里路外汇市场的特征外汇市场全球一体化外汇市场全天候运行2/25/202414读万卷书，行万里路外汇市场的结构外汇市场的参与者，包括商业银行、非银行金融机构、中央银行和顾客四部分。外汇交易可以分为三个层次，即外汇银行与顾客之间的交易，外汇银行之间的交易和外汇银行与中央银行之间的交易。

2/25/202415读万卷书，行万里路第二节

外汇交易方式与案例外汇交易（ForeignExchange)是外汇买卖的主体为了满足某种经济活动体或其他活动的需要，按一定的汇率和特定交割日而进行的不同货币之间的兑换行为。一、即期交易（现汇交易）

买卖双方约定于成交后的两个营业日内办理交割的外汇交易。（T+2）目前全球两大电子即时汇率报价系统（路透社、美联社）所报出的汇率都是即时汇率。2/25/202416读万卷书，行万里路（一）交割日(起息日）所谓交割日就是买卖双方将资金交付给对方的日期。1、成交后的第一个营业日或第二个营业日或是当天交割。2、交割日必须是收款地和付款地共同营业日，至少应该是付款地的营业日3、若第一日，第二日不是营业日，则即期交割日必须顺延。2/25/202417读万卷书，行万里路（二）即期外汇交易的汇价美元标价法

（三）即期汇率的套算相同标价法，则交叉相除不同标价法，则同向相乘2/25/202418读万卷书，行万里路两种都是间接标价法（美元标价法）1美元=0.9853/0.9879瑞士法郎1美元=7.7581/7.7584港元相同标价法，则交叉相除2/25/202419读万卷书，行万里路不同标价方法1英镑=1.5780/0.9853美元1美元=0.9853/0.9879瑞士法郎不同标价法，则同向相乘2/25/202420读万卷书，行万里路二、远期外汇交易（期汇交易）期汇交易，是指外汇买卖成交后，当时不交割，根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。2/25/202421读万卷书，行万里路（一）交割日1、以即期外汇交易为基础，远期交割日即即期交割日加上月数或星期数2、远期交割日若不是营业日，则顺延3、若顺延，跨月到下个月份，则必须提前当月最后一个营业日为交割日2/25/202422读万卷书，行万里路（二）远期外汇的汇价1、直接标出远期外汇的实际汇率2、标出远期汇率与即期汇率的差额升水、贴水、平价凡前低后高的，往上加远期汇率=即期汇率+点数凡前高后低的。往下减远期汇率=即期汇率－点数2/25/202423读万卷书，行万里路3、远期汇率与利率的关系案例：假设美元和日元三个月期的存款利率分别为15%和10%，即期汇率为：USD1=JPY110.20。若美国一客户向银行用美元购买三个月远期日元，思考：远期汇率是多少？分析：银行按即期汇率用美元买入日元，将日元存放于银行以备三个月后交割。思考：这对于银行是损失还是收益？为什么？如何处理？2/25/202424读万卷书，行万里路3、远期汇率与利率的关系两种货币的利差是决定其远期汇率的基础。即利率低的货币，远期汇率升水利率高的货币，远期汇率贴水若利差为零，则为平价升贴水数（远期差价）=即期汇率×两种货币的利差×月数/122/25/202425读万卷书，行万里路解题：第一步：求远期差价

110.20*（15%-10%）*3/12=1.38（日元）第二步：判断升、贴水：日元利率低---升水美元利率高----贴水第三步：求远期汇率

USD1=JPY（110.20-1.38）=JPY108.822/25/202426读万卷书，行万里路课堂练习假设目前市场上美元对日元汇率是USD1=JPY117.50，美国利率为10%，日本利率为7%，则三个月远期美元对日元汇率是多少？2/25/202427读万卷书，行万里路（三）远期外汇的动机1、套期保值预计将来某一时间要支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的远期外汇，以避免因汇率变动而造成的经济损失的交易行为。2/25/202428读万卷书，行万里路买入套期保值与卖出套期保值买入套期保值指将来有一定债务者，先于外汇市场买入与该负债金额相等、期限相同的远期外汇，以避免因计价货币汇率上升、负债成本增加而造成实际损失的交易行为。卖出套期保值指将来有一定的债权者，先于外汇市场卖出与该应收外汇资产金额相等的、期限相同的远期外汇，以防止因债权的计价货币对本质贬值而蒙受损失的交易行为。

2/25/202429读万卷书，行万里路2、外汇投机外汇市场参与者根据对汇率变动的预测，有意保留（或持有）外汇空头或多头头寸，希望利用汇率变动牟取利润的行为。买空：预测某种货币的汇率上涨,即在远期市场买进进该货币，等到合约期满再在即期市场卖出该种货币。卖空：预测某种货币的汇率下跌，即在远期市场卖出该种货币，等到合约期满，再在即期市场买进该种货币。2/25/202430读万卷书，行万里路外汇套期保值与外汇投机的区别1、套期保值者是为了避免汇率风险而轧平外汇头寸，而投机者则是有意识的制造外汇头寸2、套期保值都有实际的商业或金融业务与之相对应，外汇买卖时，有真实的数额的资金，而外汇投机则没有3、套期保值的成本固定以避免更大损失，而投机具有不确定性。2/25/202431读万卷书，行万里路三、套汇交易套汇者利用同一货币在不同外汇中心或不同交割期出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易。地点套汇和时间套汇地点套汇可分为直接套汇和间接套汇2/25/202432读万卷书，行万里路地点套汇1、直接套汇（两角套汇）利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。纽约：1美元=1.1010/25欧元法兰克福:1美元=1.1030/45欧元两地的差价在套汇过程中将逐步缩小,最终市场达到均衡。2/25/202433读万卷书，行万里路（二）间接套汇利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。2/25/202434读万卷书，行万里路例如，在某日的同一时间，伦敦、纽约、东京三地外汇市场的现汇行情如下：伦敦市场：1英镑=119.63/119.65日元东京市场：1美元=195.59/195.79日元纽约市场：1英镑=1.6180/1.6196美元2/25/202435读万卷书，行万里路第一步：判断三个市场是否有套汇机会

1、求出各市场的中间汇率

2、将汇率的不同标价方法统一成同一标价法，且基准货币的单位为13、将各汇率相乘，只要乘积不等于1，就有套汇机会第二步：寻找套汇路线2/25/202436读万卷书，行万里路关于套汇的几点说明套汇的净利润取决于汇率差异和套汇成本两大因素套汇活动是市场不均衡的产物，而同时套汇活动又将市场重新推回均衡。套汇机会一旦出现，持续的时间不会很长。同一营业时间出现的汇率才是有意义的。2/25/202437读万卷书，行万里路四、套利交易

利用两种货币的利率差异，进行资金调动，赚取收益。1、非抵补套利进行套利时，没做任何外汇风险的防范。例如：英国一年期的国库券利率为8%，美国为10%，即期汇率为￡1=$2。一位英国投资者手中有闲置资金1万英镑，如果购买本国国库券，一年后将获得10800英镑，如果换成美元可获得22000美元，但换回的英镑是否超过10800英镑取决于1年后英镑兑美元的汇率，如果汇率为￡1=$2.2，22000美元只能换回10000英镑，如果汇率为￡1=$1.8，22000美元能换回12222英镑。2/25/202438读万卷书，行万里路2、抵补套利套利过程中利用远期交易进行汇率风险的防范例如，一投资者有一笔100万美元的资金可用于为期一年的投资。现在美元的年利率为8%，瑞士法郎的利率为10%，即期汇率为1美元=1.3745/1.3782瑞士法郎，一年期差价为美元升水0.0036/0.0046瑞士法郎。

1,000,000×1.3745×(1+10%)1.3828=1,099,397美元

1,000,000×(1+8%)=1,080,000美元2/25/202439读万卷书，行万里路例如：假设英国货币市场上3个月借款利率为8%，美国货币市场3个月存款年率为12%，在这种情况下，英国套利者可在英国以8%的年利率借入英镑，在即期市场兑换成美元，然后投放在美国货币市场，这样套利者可获得4%的年利差，套利者担心3个月套利完成后，美元汇率下跌，因此卖出3个月的美元期汇，规避汇率风险，确保利差。2/25/202440读万卷书，行万里路关于套利的几点说明：抵补套利的机会来自两种货币的利差与货币远期升贴水率的不一致套利只能在没有外汇管制的国家发生利率差异是指同一性质的利率抵补套利涉及一些成本。2/25/202441读万卷书，行万里路交叉汇率的计算：1、某银行的报价为1美元=1.6500/30欧元，1英镑=1.6600/20美元。请问1000英镑能买进多少欧元？2、某银行的报价为1美元=100.00/10日元，1美元=7.7980/7.800港元。如果某公司以港元买进日元支付货款，汇率是多少？3、某银行的报价为1美元=1.6400/10欧元，1美元=152.40/50日元。求（1）欧元兑日元的买入价和卖出价（2）如果客户询问欧元对日元的汇价，银行报出92.870/93.050，请问银行的意图是什么？2/25/202442读万卷书，行万里路套汇套利练习:套汇：同一时间：纽约：US$1=DM1.5100/10法兰克福：￡1=DM2.3050/60伦敦：￡1=US$1.5600/10如果以100,000美元进行套汇，最终将获得102,150美元2/25/202443读万卷书，行万里路套利：1、伦敦市场的即期汇率为1英镑=2.0000/2.0250美元，1年期差价为200/250，伦敦利率为6%，纽约利率为10%，如果投资商把英镑换成美元在美投资是否获利？2、巴黎外汇市场即期汇率为1美元=9.9800/10.000法国法郎，远期汇率为1美元=9.4500/9.6000法郎,法国年利率为8%，美国年利率为10%，若把10,000法郎换成美元在美存款是否有利润可得？2/25/202444读万卷书，行万里路远期交易练习：某日东京外汇市场美元兑日元的汇率为142.05/80，3个月期点数为50/30，一日本企业担心3个月后美元大幅度贬值，因而把3个月后将要收到的100,000美元抛出，兑换成3个月期的日元期汇。3个月后美元果然大幅度贬值，现在的汇率为1美元=130.20/40。由于采取了必要的防范措施，该企业成功地避免了外汇风险。问该企业避免了多少日元的损失？（买卖远期外汇需支付0.25%的手续费）2/25/202445读万卷书，行万里路五、择期外汇交易案例：5月10日美国进口商向英国客户签订合同，从英国进口价值GBP100万的货物，合同要求货到后一个月付款，按照规定，货物必须在签订合同后一个月内到达，但在哪一天到达无法实现确知。5月10日的汇率行情为：即期汇率：GBP/USD=1.5230/40

一个月远期：10/20

二个月远期：30/50问：进口商如何防范汇率风险？2/25/202446读万卷书，行万里路择期外汇交易远期外汇的购买者（或是卖者）在合同的有效期内任何一天，有权要求银行实行交割的一种外汇交易。事先确定交易货币的种类、数量、汇率和期限，而外汇的具体交割日在合同规定的期限内由客户选择决定。在交割期限前，交割必须完成2/25/202447读万卷书，行万里路择期汇率的确定1：当银行卖出择期外汇时，若远期外汇升水，则银行要求汇率接近择期期限结束时的汇率；若远期外汇贴水，则银行要求汇率接近择期期限开始时的汇率2/25/202448读万卷书，行万里路择期汇率的确定2：当银行买入择期外汇时，若远期外汇升水，则银行要求汇率接近择期期限开始时的汇率；若远期外汇贴水，则银行要求汇率接近择期期限结束时的汇率2/25/202449读万卷书，行万里路假设某年4月6日的汇率表为：GBP/USDUSD/JPYUSD/HKD起算日即期汇率1.5810/90124.75/857.7747/7.78474.61个月1.5141/54124.15/287.7756/7.78645.62个月1.5100/13123.60/757.7762/7.78756.63个月1.5055/71123.0/247.7780/7.78857.62/25/202450读万卷书，行万里路1：客户用英镑向银行购买期限为5月6日—6月6日的择期美元，银行应采用哪个汇率？2、客户用美元向银行购买期限为5月6日---7月6日的择期日元，银行应采用哪个汇率？3、客户向银行出售期限为5月6日—7月6日择期日元，买入美元，银行应采用哪个汇率？4、客户向银行出售期限为6月6日—7月6日的择期港元，银行应采用哪个汇率？5、客户向银行购买期限为4月6日---7月6日的择期港元，银行应采用哪个汇率？2/25/202451读万卷书，行万里路六、掉期交易案例：一家美国投资公司需要100万的英镑现汇进行投资，预期3个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率是GBP1=USD1.5845/55，该公司即期买入100万英镑所需付出158.55万美元的本币投资本金。若3个月后英镑汇率下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于158.55万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。如何避免这种损失？掉期交易将会解决这一问题。2/25/202452读万卷书，行万里路（一）掉期交易指外汇交易者在买入或卖出一种期限的某种货币的同时，卖出或买进期限不同、金额基本相同的同种货币。据统计，世界主要的外汇市场上，大多数远期交易都是掉期交易的一部分，即只有5%左右属于单纯远期外汇交易。掉期交易的主要功能是保值，适用于有返回性的外汇交易2/25/202453读万卷书，行万里路1、即期对远期的掉期交易（典型、普遍）买进即期------卖出远期或者买进远期-------卖出即期2、远期对远期的掉期交易较短期限--------较长期限的外汇交易3、即期对即期的掉期交易隔夜交易隔日交易

2/25/202454读万卷书，行万里路掉期交易的功能？1、利用掉期交易防范汇率风险2、解决外汇合约的延期问题案例1：一家美国公司准备在英国市场进行投资，投资金额为100万英镑，期限为6个月，问：该公司如何防范汇率风险？2/25/202455读万卷书，行万里路案例2一家日本贸易公司向美国出口产品，收到货款500万美元。该公司需将贷款兑换为日元用于国内支出。同时公司需从美国进口原材料，并将用于3个月后支付500万美元的贷款。问：公司采取合种措施来规避风险？2/25/202456读万卷书，行万里路案例3通达进出口公司与某非洲公司签订了一份出口合同，价值10万美元，6个月后结算。为防范汇率风险，通达公司与银行进行了远期外汇交易，卖出6个月期远期外汇美元。6个月后，进口商不能按期付款，通知通达公司须延期2个月付款这就造成了通达公司与银行签订的远期合同无法履行的问题问：通达公司应如何解决出现的问题呢？2/25/202457读万卷书，行万里路答案案例1：买进100万即期英镑的同时，卖出100万的6个月远期英镑。案例2：做一笔3个月兑日元掉期外汇买卖：即期卖出500万美元（买入相应的日元）的同时，买入3个月远期500万美元（卖出相应的日元）案例3：6个月后，买入即期10万美元的同时卖出10万两个月的远期美元。2/25/202458读万卷书，行万里路第三节几种重要的金融衍生工具一、远期合约二、期货三、期权四、互换2/25/202459读万卷书，行万里路一、远期合约金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中规定在将来买入标的物的一方称为多头（LongPosition）在未来卖出标的物的一方成为空头（DeliveryPosition）2/25/202460读万卷书，行万里路（二）远期合约的由来和优缺点现货交易的最大缺点是无法规避价格风险远期合约是为了规避现货交易风险优缺点：非标准化的合约，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物品的品质等细节进行谈判，灵活性很大。没有固定的交易场所、市场效率低、流动性差、违约风险较高2/25/202461读万卷书，行万里路

远期（forwards）2/25/202462读万卷书，行万里路（三）远期合约的种类1、远期利率协议（ForwardRateAgreements,FRA)2、远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)3、远期股票合约(EquityForwards)2/25/202463读万卷书，行万里路1、远期利率协议买卖双方同意从未来某一商定的时期开始，在某一个特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定的，以具体货币表示的名义本金的协议。2/25/202464读万卷书，行万里路2、远期外汇协议双方约定在将来某一个时期按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。3、远期股票合约在将来某一特定日期按特定的价格交付一定数量单个股票或一篮子股票的协议。

2/25/202465读万卷书，行万里路二、金融期货

违约的可能性向远期合约的当事人提出了一个潜在的严重问题。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的价格购买石油，而这一天即期价格是25美元，买方就有强烈的动因违约；如果某人在1998年8月28日签订远期合约，许诺1年后以136.71日元/美元的价格售出日元，而根据1999年8月27日的即期汇价（日元升值）计算，每日元他会遭受0.0016美元的机会损失，卖方也有强烈的动因不执行合约2/25/202466读万卷书，行万里路金融期货的由来（2）怎样克服这种内在风险呢？ 一种办法是只与道德好、信誉高、信用好的人签订远期合约，将违约可能性降到最小； 另一种办法和期货合约联系在一起。期货合约有保证金要求，交由公正的第三方持有。2/25/202467读万卷书，行万里路金融期货的由来（3）

货币期货的产生还与一个故事有关：1971年，米尔顿.弗里德曼教授预期英镑贬值，想远期抛售英镑，但芝加哥银行拒绝签订远期合约。弗里德曼教授鼓励当地主管期货市场的官员考虑将货币期货作为一项有发展前途的交易，补充商品期货交易。2/25/202468读万卷书，行万里路（二）金融期货

1972年在芝加哥出现。 买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率或股指波动幅度）。 期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少见，通常不到合同金额的3％，绝大多数交易都是在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。2/25/202469读万卷书，行万里路（三）期货最主要功能1、转移价格风险功能2、价格发现功能2/25/202470读万卷书，行万里路ConvergenceofFuturestoSpot

TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice2/25/202471读万卷书，行万里路期货的主要目的是为了避免外汇风险而进行的套期保值。期货交易的套期保值是在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔买卖方向相反、期限相同的交易，以其保值。2/25/202472读万卷书，行万里路原理：在正常的国际金融运行的情况下，由于期货价格与远期外汇价格都是以利率差价为基础的，两者的价格趋势是一致的，波动幅度也是大致接近的，所以，在两个市场采取相反的操作，如果现货市场交易发生亏损，期货交易就会有盈利。反之，则相反。2/25/202473读万卷书，行万里路（四）期货的种类金融期货交易的类型主要有外国货币期货、利率期货、股指期货和黄金期货。 货币期货很象外汇远期交易，买卖双方约定在将来某时刻，按既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。2/25/202474读万卷书，行万里路芝加哥纽约法兰克福伦敦东京香港新加坡悉尼韩国全球主要期货市场‧‧‧‧郑州上海大连2/25/202475读万卷书，行万里路（五）交易规则1、标准化的合约2、保证金制度3、盯市和保证金操作4、价格波幅限制5、交易数量限制6、公开市场原则2/25/202476读万卷书，行万里路（六）远期协议交易与金融期货交易的比较1、期货是标准化的远期合约2、定价机制不同3、保证金和手续费交纳与否4、清算方式不同5、交割方式不同2/25/202477读万卷书，行万里路外汇期货外汇期货合约的交易单位：由交易所规定标准交易单位。交割月份：国际货币市场所有外汇期货合约的交割月份都一样，为每年的3月、6月、9月和12月。交割月的第三个星期三为该月的交割日；通用代号：最小价格波动幅度，国际货币市场对每一种外汇期货报价的最小波动幅度作了规定。在交易场内，经纪人所做的出价或叫价只能是最小波动幅度的倍数。英镑0.0005美元、加元0.0001美元、荷兰盾0.0001美元、德国马克0.0001美元、日元0.0000001美元、瑞士法郎0.0001美元、每日涨跌停板：一项期货合约在一天之内比前一交易日的结算价格高出或低过的最大波动幅度。日元1250美元、瑞士法郎1875美元、荷兰盾1250美元等。一旦报价超过停板额，则成交无效。

2/25/202478读万卷书，行万里路追踪一份期货合约 假定在6月15日，在CME购买欧元9月期货，价格为每欧元1.10美元，购入8份合约，每份标准合约125000欧元，于是持有100万欧元多头。 假定初始保证金4％，对应44000美元，维持保证金75％；假定6月16日欧元9月期货价值下降，当日价格为1.095美元，据此结算将遭受5000美元损失，保证金账户的剩余价值为39000美元；若6月17日价格进一步下跌到1.089美元，保证金账户剩余33000美元，恰好等于维持保证金。若进一步下跌，则会收到追加保证金的通知。2/25/202479读万卷书，行万里路外汇期货的应用外汇期货市场主要是为了套期保值而创设的，所有拥有外币债券、债务的公司、机构和个人，都可以利用外汇期货来进行套期保值，防范汇率风险。外汇期货套期保值交易有两种形式：空头外汇期货套期保值和多头外汇期货套期保值。2/25/202480读万卷书，行万里路空头外汇期货套期保值又称卖出套期保值。保值者预测汇率将下跌，于是在期货市场上卖出，处于空头地位。国际贸易中的应收款，给外附属机构的贷款，货币市场存款等，如以外汇支付，都可以用空头套期保值的办法来回避汇率下跌的风险。2/25/202481读万卷书，行万里路空头套期保值的例子公司在2003年2月14日预计下个月的美元汇率将下跌，于是对每月的应收款348万美元做了1个月的空头外汇期货套期保值。于是2月14日，在现货市场，公司有348万美元将于1个月后收取，现汇汇率为1美元=120.54日元，折合日元419479200。在期货市场，公司卖出2份（约348万美元）3月份到期的美元期货合约，汇率为1美元=120.83日元，价值420488400日元。2/25/202482读万卷书，行万里路在3月14日，在现货市场，公司收取贷款，现汇汇率为118.24，这个日元411475200。在期货市场，公司买回2份3月份到期的美元期货合约（对冲期货合约）汇率为1美元=118.22日元，价值411405600日元。结果，公司在现货市场上损失了8004000日元，而在期货市场则盈利9082800日元。在未计保值费用的情况下，公司看盈利107800日元。但若美元不跌反升，不进行套期保值交易，则公司可以多收回一些日元，但由于做了套期保值交易，现货市场的盈利会被期货市场的损失所抵消，公司得不到汇率上升的好处。2/25/202483读万卷书，行万里路多头外汇期货套期保值又称买进套期保值，拥有外币债务或将拥有外币债务者，为防止汇率上升而增加筹资成本，在期货市场买进，处于多头地位。2/25/202484读万卷书，行万里路利用外汇期货套期保值：多头现货市场期货市场2.10，进口价值£125000的商品，现汇汇率$1.5011/£，折合$187638，且3个月后付款。2.10，买入2张6月份到期的英镑期货合约（开仓），期货价格$1.5203/£，总价值$190038。5.10，支付货款£125000，现汇汇率$1.5504/£，折合$193800。5.10，出售2张6月份到期的英镑期货合约（平仓），期货价格$1.5713/£，总价值$196413。盈亏：-6162盈亏：6375美国进口商从英国进口产品，计价货币为英镑。2/25/202485读万卷书，行万里路利用外汇期货套利：跨市套利LIFFEIMM4.10，卖出5份6月份到期的英镑期货（开仓），价格$1.45/£，价值181250$。4.10，买入2份6月份到期的英镑期货（开仓），价格$1.43/£，价值$178750。5.10，买入5份6月份到期的英镑期货（平仓），价格$1.46/£，价值$182500。5.10，卖出2份6月份到期的英镑期货（平仓），价格$1.46/£，价值$182500。盈亏：-$1250盈亏：$3750投资者发现LIFFE（25000£/张）、IMM（62500£/张）两个市场英镑期货价格出现异常，且前者被市场高估，后者被市场低估，则可设计如下套利策略。2/25/202486读万卷书，行万里路

三、金融期权 （一）金融期权的种类

期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。 买权（看涨期权，CallOption），是指在约定的未来时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利；卖权（看跌期权，PutOption），是指在约定的未来时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利。无论是买权还是卖权，合约的买方都要付出期权费（即期权价格）。2/25/202487读万卷书，行万里路（一）金融期权的种类

期权合同还分欧式期权和美式期权，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，美式期权的买方可以在合同到期前的任何一天行使合同。 期权交易也有场内交易和场外交易之分，有组织的交易所有标准的合约规定和市场惯例，而场外交易市场的合约通常是定制的。2/25/202488读万卷书，行万里路期权（options）

2/25/202489读万卷书，行万里路

期权（options）

2/25/202490读万卷书，行万里路（二）货币期权合同的使用

1.利用买权规避风险的例子： 基础交易货币：德国马克 合同规模：DEM250000（62500×4） 合同期限：2个月 协定价格：USD0.60/DEM

期权价格：每马克2美分（USD5000）2/25/202491读万卷书，行万里路如果： 即期汇率为USD0.58/DEM，不行使，损失5000美元 即期汇率为USD0.60/DEM，不行使，损失5000美元 即期汇率为USD0.62/DEM，行使，收支相抵 即期汇率为USD0.64/DEM，行使，收益5000美元2/25/202492读万卷书，行万里路2.期权合同买方行使合约的条件 期权合同的买方是否行使合约取决于合同处于什么状态，一般来说，买方只有在合同处于实值状态才会行使合约： 实值（inthemoney）状态：就买权而言，指交易货币的即期市场价格高于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格低于合同协定价格。 虚值（outofthemoney）状态：就买权而言，指交易货币 的即期市场价格低于合同协定价格，就卖权而言，指即期市场价格高于合同协定价格。 两平（atthemoney）状态：指交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。2/25/202493读万卷书，行万里路3.利用期权合同投机的例子

某股票的当前价格是94美元，以该股票为标的，协议价格为95美元三个月买权的当前售价为4.7美元。某投资者认为股票价格将会上升，他有两个投资策略可供选择，买入100股股票，或者买入20份买权，拥有以协议价格买入2000股股票的权利，投资额均为9400美元。 你会提供什么样的建议？股票价格上升到 多少时期权投资策略盈利更多？

2/25/202494读万卷书，行万里路复习题公司每月要支付贷款1.2亿日元。当时现汇率是1美元兑120日元。便需要花100万美元才能购买，为了防止汇率出现不利的波动，公司选择了期权合约的保值方式。公司购买了1个月的欧式日元看涨期权（美元看跌期权）合约，1个月后有权以1美元=120日元的价格购买1.2亿日元，支付看涨期权费（保险费）5万美元，公司在1个月后可按当时市场情况决定执行还是不执行这个期权。2/25/202495读万卷书，行万里路（1）日元升值，从1美元兑120日元上升到110日元。如果没有这项期权，公司从现汇市场购买1.2亿日元，需花109.1美元，在此情况下，公司可以执行期权，按执行价格仅付100万美元，扣除期权费5万美元，可节省4.1万美元。（2）日元贬值，从1美元兑120日元跌倒130日元，按照这个市场汇率，公司购买1.2亿日元仅需支付92.3万美元，此时则不行驶期权。现汇市场节省7.7万美元，支付期权费5万美元，实际节省2.7万美元。（3）日元汇率没有变化2/25/202496读万卷书，行万里路四、互换2/25/202497读万卷书，行万里路1. 举例 假设在英国经营的母公司打算向其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。 英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。2/25/202498读万卷书，行万里路在英国在荷兰英国母公司在荷兰的英国子公司在英国的荷兰子公司荷兰母公司英镑荷兰盾2/25/202499读万卷书，行万里路举例2与此类似，假设有一家在巴西经营的美国子公司积累了一笔数额较大并且已经超出其在本地再投资需要的利润，并且超过了许可向美国母公司汇出的利润限额。这时该公司可以向一个在巴西的法国子公司提供一笔贷款，同时法国母公司向美国母公司提供一笔借款，这样，美国子公司就间接快速有效地将利润汇出巴西。

2/25/2024100读万卷书，行万里路在美国在巴西法国母公司在巴西的法国子公司美国母公司在巴西的美国子公司美元克鲁赛罗2/25/2024101读万卷书，行万里路2. 背对背贷款或平行贷款的缺陷确定交易对手要耗费大量的时间和成本两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方之间的“一对”交易，但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交易双方的会计账目上，将对公司信用等级、融资能力等产生影响。

2/25/2024102读万卷书，行万里路互换的优点互换交易中的现金流动是联系在一起的。 如果A公司因故不能向B公司支付相应外汇时，B公司就不必向A公司支付相应款项。作为一种新型交易产品，互换交易不在任何会计披露和证券注册的要求之列，公司 可以将其视为表外项目2/25/2024103读万卷书，行万里路互换互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。

1981年出现第一笔货币互换交易，1982年出现第一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。2/25/2024104读万卷书，行万里路互换的原理比较优势理论：英国经济学家大卫李嘉图提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产中均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果由前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小的产品，那么通过专业化的分工和国际贸易，双方仍能从中获益。2/25/2024105读万卷书，行万里路互换原理：1、双方对对方的资产和负债均有需求2、双方在两种资产或负债中存有比较优势。2/25/2024106读万卷书，行万里路互换的种类1、货币互换：交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。2、利率互换：交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。3、商品互换：交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。4、其他互换：股权互换、信用互换、期货互换和期权互换2/25/2024107读万卷书，行万里路A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。2/25/2024108读万卷书，行万里路10%11.5%5%6%公司A公司B美元融资瑞郎融资差值（A－B）－1.5%－1.0%－0.5%2/25/2024109读万卷书，行万里