国际金融（第二版）外汇与汇率

第一节外汇和汇率第二节汇率的标价与种类第三节汇率的决定与变动

第四节中国的外汇管理与人民币汇率制度外汇与汇率

第一节外汇

一、国际货币第一、该国货币必须是可兑换货币。第二、该国具有强大的经济金融实力，并且价值稳定。

谁有这种本事？国际货币发行国的利益与负担1.利益——金灿灿的money（1）可以赚取“铸币税”收益。铸币税（Seignorage）原是中世纪西欧各国对送交铸币厂用以铸造货币的金、银等贵金属所征的税，后来指政府发行货币取得的利润。国际货币的发行过程就是铸币税创造的过程。因为国际货币发行通过向外支付其本国货币就可以享受超过本国商品劳务的生产额的消费，而其代价是几乎没有成本的本国货币的支付，其中间的差额即为“铸币税”。

（2）有利于弥补国际收支赤字。（3）国际货币发行国的银行可以获得更大的存款与贷款的息差收入。（4）国际货币发行国的货币政策不易受其它国家的约束。（5）国际货币发行国金融业务的全球化，其银行、证券和保险业的手续收入、息差收入乃至金融业的就业机会等等都会大大的增加。2.国际货币发行国之

(1)国际货币发行国必须保持甚至扩大其国际收支逆差，这会造成其短期负债增加和汇价的下跌。（2)国际货币发行国的货币政策操作难度增大。沉甸甸的担子动态静态国际汇兑指把一国货币兑换为另一国货币，以清偿国际间债权债务的行为。（换钱还账）广义：狭义：泛指一切能用于国际收支的对外债权。指以外币表示的、用于国际结算的支付凭证，或直接用于清偿国际债权债务所凭借的支付凭证。二、外汇（一）外汇的含义外汇（二）外汇的特征1.外汇是以外币计值或表示对外支付的金融资产（非本币性）。2.外汇必须具有充分的可兑换性。3.外汇必须具有可靠的物质偿付保证（可偿性)。

（三）外汇的种类外汇必须可以自由兑换。依据这一特点，外汇可分为自由外汇和记账外汇。1.自由外汇。自由外汇通常必须是用外币表示的、不同形式的、可以在市场上流通、自由兑换的有价证券。

2.记账外汇。记账外汇或称为双边外汇或协定外汇，即不经过货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行支付的外汇。

3.有限自由外汇。未经货币发行国批准，不能自由兑换成其他货币或对第三国进行自由支付的外汇。具体清算程序如下:签定支付协定的两个国家各自在本国的中央银行（清算机构）为对方国家开设一清算账户。

当本国进口商从对方国家进口商品时，进口商按照本币与协定规定的清算货币的汇率，通过外汇银行向本国中央银行以本国货币购进协定外汇，中央银行收款后即贷记出口方中央银行的清算账户。与此同时，出口商的中央银行将这笔贷款通过本国银行付给出口商后，即借记进口商中央银行的清算账户。

这样，进口商所在国就成为出口所在国的债务人，其负债金额就是两国中央银行在清算账户上记载的借方或贷方金额。本国出口商出口商品的清算，程序也仿此办理。在支付协定中，两国规定清算账户允许保持一定限度的差额，这个差额称为信用摆动额（SwinCredit）。在规定的信用摆动额范围内，中央银行仍可向本国出口商先行付款。如果提供的信贷额已超过了信用摆动额，出口方中央银行就要停止从清算账户上支付贷款，并要求进口方中央银行采取措施，以缩短信贷差额，从而使双方的收支趋于平衡。处理双边清算账户上的差额的办法主要有三种：①由债务国向债权国输出商品用以抵销债务（以货物清偿）；

②用黄金或双方同意的现汇来支付；

③把债务余额转入下一季的清算账户内。

要债秘诀逗乐时间到好困啊，可是上午满课，到底要不要在睡觉呢？这时我肩头出现了一个魔鬼一样的小人：“睡吧！”正当我要趴下的时候，肩头又出现了一个天使模样的小人：“你不要听魔鬼的话！”说着，他用手杖击倒了那个小人，然后微笑着对我说：“回寝室睡吧！”第二节汇率的标价与种类

汇率的概念汇率(ExchangeRate)是一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一国货币的价格。

一、标价方法（Quotation）直接标价法（DirectQuotation）以一定单位外国货币为基准，将其折合成一定数额的本国货币。=USD1=CNY6.1404

中国市场直接标价法图示中国：USD100=CNY614.04EUR100=CNY795.70HK：GBP1=HKD12.634

基本（准）货币/常量标价货币/变量

VehicleCurrencyQuotingCurrency

买入一定数额的外汇时，应付若干单位的本国货币，又称应付标价法（GivingQuotation）。=USD1=CNY8.000

USD1=CNY9.000直接标价法下美元升值（中国市场）=USD1=CNY8.000USD1=CNY7.000直接标价法下美元贬值（中国市场）

间接标价法（IndirectQuotation）

以一定单位本国货币为基准，将其折合成一定数额的外国货币。NewYorkUSD1=GBP0.77基本（准）货币/常量标价货币/变量

=GBP1=USD1.6000

GBP1=USD1.5000间接标价法下美元升值（英国市场）=GBP1=USD1.5000GBP1=USD1.6000

间接标价法下美元贬值（英国市场）两种标价法的关系——倒数关系USD100=CNY614.04，则CNY100=USD16.29特别强调！！！只有指明报价银行所处的国家或地区时，谈论这两种标价法才有意义。美元标价法——牛！咱就是比不了

美元标价法是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。

例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=GBP（英镑）0.6136USD1=HKD（香港）7.7512USD1=CAD(加拿大）1.0965

世界各金融中心的国际银行所公布的外汇牌价都是以美元对其他主要货币的汇率，非美元之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算，作为报价的基础。人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（BaseCurrency），把数量变化的货币叫做标价货币（QuotedCurrency）。在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。二、法定升值与贬值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的上升。法定贬值（Devaluation）是指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的汇价。

贬值（Depreciation）是指由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。HardCurrency、SoftCurrency

（大丈夫能屈能伸）当某货币的汇价持续上升时，习惯称之为“趋于坚挺”（Hardening），称该货币为“硬通货”（HardCurrency）。反之,则称之为“趋于疲软”（Weakening）和“软通货”（SoftCurrency）。

三、汇率的种类

（一）按制定汇率的方法不同，划分为基本汇率与套算汇率1.基本汇率（BasicRate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（KeyCurrency），依此货币制定或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。2.套算汇率（CrossRate），又称为交叉汇率。有两种含义：

（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：

USD1=CNY8.27而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：

GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：

GBP1=CNY（1.7816×8.27）=CNY14.734（二）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（TheOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。

中间汇率（MiddleRate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。现钞汇率（BankNotesRate），即买卖外国钞票的价格。买入和卖出都是从银行的角度出发确定的，买入汇率与卖出汇率之间的差价一般为1‰～5‰。例1：在巴黎市场上，美元对法国法郎的汇率为：1美元=5.1770/5.2270法国法郎例2：在纽约市场上，美元对日元的汇率为：1美元=97.2669/97.3669日元，买入汇率买入汇率卖出汇率卖出汇率（三）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。1.电汇汇率（T/TRate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。

2.信汇汇率（M/TRate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。3.票汇汇率（D/DRate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。（四）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率。所谓交割（Delivery）是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。1.即期汇率（SpotRate）也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日以内办理交割所使用的汇率。2.远期汇率（ForwardRate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。对远期汇率的报价有两种方式：其一是直接报价，即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。

其二是用远期差价或掉期率报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（AtPremium）表示期汇比现汇贵；贴水（AtDiscount）表示期汇比现汇便宜；平价（AtPar）表示两者相等。在直接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“小数～大数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形如“大数～小数”。比较一下！在间接标价法下，如远期外汇为升水，则报出的远期差价形如“大数～小数”；如远期外汇为贴水，则报出的远期差价形“小数～大数”例1某日香港外汇市场外汇报价如下：即期汇率：USD1=HKD7.7800～7.8000（直接标价法）一月期USD升水：30～50（小数～大数）三月期USD贴水：45～20（大数～小数）看下面！例2某日纽约外汇市场外汇报价为：即期汇率：USD1=FRF(Fortegra投资)7.2220～7.2240（间接标价法）六月期FF升水：200～140（大数～小数）九月期FF贴水：100～150（小数～大数）例3有些外汇银行在报价时并不说明远期差价是升水还是贴水。例如巴黎某外汇银行报价为：即期汇率：USD1=DEM1.8410～1.8420三个月：200～300六个月：300～100（五）名义汇率、实际汇率和有效汇率名义汇率（NominalExchangeRate）就是现实中的货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。名义有效汇率（Nominal

EffectiveExchangeRate）是一种加权平均汇率，其权数取决于各国与该国经济往来的密切程度（例如各国与该国的贸易额占该国总贸易额的比重）。实际汇率（RealExchangeRate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。（六）单一汇率与复汇率单一汇率（SingleRate）：指一国货币的汇率只有一种，各种不同来源和用途的外汇收付按此汇率计算。

复汇率（MultipleRate）：指一国货币兑换某一国货币的汇率因外汇用途或交易项目不同而规定有两种或两种以上。第三节汇率的决定与变动一、汇率决定的基础（一）金本位制度下决定汇率的基础金本位货币制度下，决定汇率的基础是铸币平价(MintPar,SpeciePar)。两个实行金本位制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价。两种金币的含金量是决定它们汇率的物质基础，铸币平价则是汇率的标准。

在实行金本位制度时，英国货币1英镑的重量123.27447格令(Grain)，成色为22开(Karat)金，即含金量为113.0016格令(等于7.32238克)纯金。美国货币1美元的重量为25.8格令成色为90%，即含金量为23.22格令(等于1.50463克)纯金。根据含金量计算，英镑和美元的铸币平价是：113.0016/23.22=4.8665在金本位制度下，这种汇率的波动大致是以黄金输送点为其界限。在英国和美国之间运送黄金的各项费用和利息，约为运送黄金价值的5‰~7‰，按平均数6‰计算，在英国和美国之间运送1英镑黄金的费用及其它费用约为0.03美元。铸币平价$4.8665±0.03$就是英镑和美元两种货币的黄金输送点，这是英镑美元汇率波动的理论界限。第一次世界大战之后，金币本位制度崩溃。它们分别实行了金块本位制度(GoldBullionStandardSystem)和金汇兑本位制度(GoldExchangeStandardSystem)。在这两种货币制度下，西方各国汇率确定的基础，是各国货币单位所代表的金量，即黄金平价(GoldParity)之比。金本位制度下的汇率变动供求关系及黄金输送点$/£美国黄金输出点4.8957英国黄金输入点4.8665铸币平价t

美国黄金输入点4.8373英国黄金输出点出口↑－贸易顺差→对本币需求↑→本币升值进口↑－贸易逆差→对外汇需求↑→本币贬值（二）纸币制度下决定汇率的基础纸币制度下决定汇率的基础是纸币实际代表或具有的价值量。在纸币流通制度下，两国纸币的金平价应当是绝定汇率的依据。但是，纸币的法定金平价与其实际所代表的金量严重脱节，在这种情况下，纸币所代表的价值量或纸币的购买力是决定汇率的基础。二、均衡汇率的决定与变动均衡汇率(EquilibriumExchangeRate)是指能够使外汇供给量和外汇需求量相等的市场汇率。由于货币供求关系的基础是货币的购买力，所以均衡汇率大体上反映出两国货币购买力的比值。均衡汇率是不断上下波动的市场汇率的中心，它显示的是市场汇率的运动归宿。在图1-3中，设横轴Q代表英镑的数量，纵轴R代表英镑对美元的汇率，曲线D和S分别代表英镑需求和供给曲线。仔细比较哦！D曲线和S曲线的交点E所对应的汇率r就是均衡汇率。在这种汇率下，英镑需求量和供给量相等，均为Oq。若市场汇率高于r，英镑供给量将会大于需求量，供大于求的压力将促使汇率向下浮动。反之，若市场汇率低于r，英镑供给量将会小于需求量，供不应求的压力将促使汇率向上浮动。当市场汇率正好等于均衡汇率时，推动汇率变动的压力消失，汇率处于暂时的静止状态。均衡汇率的变动直接产生于外汇供给量和需求的变动。（见图1-4）RSErOqQD图1-3均衡汇率的决定RSErOqQDr1r2E1E2S’D’图1-4均衡汇率的变动在其他条件不变的情况下，外汇需求增加会使均衡汇率上升，外汇供给增加会使均衡汇率下降。例如，在图1-4中，曲线D和S分别代表英镑的期初需求和期初供给，其交点E决定了期初均衡汇率为r。若英镑供给不变，英镑需求由D增加到D’，则新的均衡汇率为高于原均衡汇率的r1。若英镑需求不变，英镑供给由S增加到S’，则新的均衡汇率为低于原来均衡汇率的r2。（三）影响汇率变动的因素

1.影响汇率变动的主要经济因素

（1）国际收支。一国国际收支持续顺差，在其他条件不变时，该国货币值就会上升。外汇汇率就会下降；反之，一国收支持续逆差，就会导致该国对外汇需求的增加，使本国货币币值下跌，外汇汇率上升。（2).通货膨胀。在一国发生通货膨胀时，使本国货币汇率下跌和外汇汇率上涨。（3).

资本流动。资本的大量流入，会使本币币值上升，外汇汇率下降；相反，使本币币值下降、外汇汇率上升。（4).

利率的差异。如果一国利率上升，出口减少进口增加；若下降，则出口增加进口减少。2.影响汇率变动的主要政策因素

（1)利率政策。利率政策是指一国采取的变动本国银行利率水平来对本国经济加以调整的经济政策。提高利率，在国内可以紧缩信贷、抑制通货膨胀，在国际上可以增强对外资的吸引力，改善国际收支，从而有利于汇率稳定与经济健康发展；降低利率会使一国国内信用宽松，易于导致货币贬值，会使国际资本流入减少、资本流出增加，致使外汇汇率上升。（2)汇率政策。汇率政策是指一国政府通过宣布本国货币币值贬值或升值的办法来使汇率发生波动。本币升值是一国调整基本汇率使其对外价值提高；本币贬值是一国使其货币的对外价值降低。（3)外汇干预政策。外汇干预政策指政府通过利用外汇平准基金介入外汇市场，直接进行外汇买卖来调节外汇供求，从而使汇率朝着有利于本国经济发展的方向变动。外汇平准基金是专门为稳定汇率而设立的一笔外汇资金。

3.影响汇率变动的其他因素（1）政治因素（2）心理因素（3）投机因素

（4）偶然因素

三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动对一国国际收支的影响

1.汇率变动对贸易收支的影响。一国货币汇率变动会使该国进出口商品价格相应涨落，抑制或刺激国内外居民对进出口商品的需求，从而影响进出口规模和贸易收支。2.汇率变动对非贸易收支的影响。①汇率变动对无形资产收支的影响。一国汇率下跌，意味着消费减少，有利于该国旅游与其他劳务收支状况的改善。②汇率变动对单方转移收支的影响。一国货币汇率下跌，一般对该国的单方转移收支会产生不利影响。3.汇率变动对一国资本流出的影响当一国货币贬值而尚未到位时，会将资本调出该国，进行资本逃避。若该国货币贬值，外逃的资本就会抽回国内。当然，货币贬值过头，当投资者预期汇率将会反弹，就会纷纷将资本调到该国，以牟取汇率将会上升的好处。

4.汇率变动对外汇储备的影响①本国货币汇率变动通过资本转移和进出口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加和减少。②储备货币的汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值损失；而储备货币国家则因该货币的贬值而减少了债务负担，从中获利。（二）汇率变动对国内经济的影响1.汇率变动对国内物价的影响一国货币汇率下跌，一方面有利于出口，促进物价上涨；另一方面会使进口商品的本币上升而带动国内同类商品价格上升。2.汇率变动对国民收入与就业的影响一国货币汇率下跌，由于有利于出口而不利于进口，将会使闲置资源向出口商品生产部门转移，并促使进口替代品生产部门的发展。这将使生产扩大、国民收入和就业增加。西方汇率理论评价从理论上来说，汇率是如何决定的？流派很多，择其中几种介绍。一、传统汇率理论（一）国际收支理论（国际借贷说）由英国经济学家戈逊在一战前提出

国际借贷说的实质：汇率由外汇市场的供求关系决定，并认为只有已进入支付阶段的国际收支才会影响外汇的供求。当进入支出阶段的外汇支出＞进入收入阶段的外汇收入时→外汇需求＞外汇供给→外汇汇率↑本币汇率↓进入支出阶段的外汇支出称为流动负债。进入收入阶段的外汇收入称为流动债权。因此，当流动负债＞流动债权时→外汇需求＞外汇供给→外汇汇率↑本币汇率↓从以上可以看出，他的理论很明显是外汇的供求理论。（二）购买力平价理论由瑞典经济学家卡塞尔于1922年提出。该学说认为：人们之所以需要外国货币，是因为它在其发行国具有购买力。因此，两国货币的汇率主要由其分别在两国所具有的购买力所决定。1.绝对购买力平价假设前提：一价定理。即同样的商品在不同国家价格其实是一致的，只不过标价货币不同而已，用汇率折算后应一样。绝对购买力平价：在某一时间，两种货币的均衡汇率

取决于两种货币的购买力之比。购买力为一般物价水平的倒数。绝对购买力平价公式：ai、bi表示权数，i为可贸易商品种类。这样计算出来的汇率应为：一单位B币=若干单位A币2.相对购买力平价避开了一价定理的严格假设。指一定时期内汇率的变动同两国货币的购买力水平相对变动成比例，即两币汇率等于旧的汇率乘以两国物价的上涨之比。Rt=R0×R0:旧的汇率Rt:新的汇率Pa:A国的物价上涨率。Pb:B国的物价上涨率。购买力平价理论的错误在何处？购买力平价说的错误：认为购买力决定货币的内在价值，本末倒置。

我国解放初期（1949－1952年）人民币汇率的制定曾采用“国内外物价对比法”和“参照出口换汇成本变化调整”的方法。1981年的内部贸易结算价（USD1=CNY2．8000）是根据1978年全国出口平均换汇成本USD1＝CNY2．5300加上10％的利润计算出的，可以说些都是对购买平价理论的应用。

购买力平价理论为什么能得到广泛认可和应用？购买力与货币的内在价值成正比关系。

在通货膨胀较严的时期，相对购买力平价的计算具有较大的实用价值。

在现实生活中，货币以外的各种因素在不断变化，因而实际汇率总是偏离购买力平价所决定的均衡汇率。但是，在正常情况下实际汇率不可能较大幅度地偏离均衡汇率，因而这一理论大体成立。许多经济学家认为，在较长地时期内，在物价变动率正常的情况下购买力平价的有效性更为显著。

20世纪70年代以后，购买力平价说之所以受到普遍重视而较广泛利用，还因为它提供了一种可能通过具体计算来确定汇率地方法和模型。它表明了汇率和物价这两个经济变量之间地联系。

何泽荣、邹宏元（1995年）曾对购买力平价理论用于人民币汇率的制订进行了实证研究，他们运用购买力平价公式，计算了1978－1994年CNY与USD的汇率，最后得出的结论是：中美两国物价水平的变动确是影响CNY与USD汇率的因素。购买力平价理论告诉各国政府，要使本国货币稳定，必须治理通货膨胀。二、现代汇率理论（一）利率平价理论，也称为远期汇率理论，由凯恩斯在1923年提出。利率平价理论的基本思想利率平价理论认为：由于各国利率存在差异，投资者会将资本从利率低的国家和地区，转移到利率高的国家和地区。能否赚钱，看汇率变动情况，为避免损失，投资者会在远期外汇市场上卖出高利率货币，利率方面的所得与汇率方面的所失进行比较，收益差别驱使资本流动，当在两国的投资收益相等时，资本流动停止。2.利率平价的数学表示设本国利率为Ia，外国利率为Ib，S为即期汇率，F为远期汇率，标价方法为直接标价法（1外币=若干本币）一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)一单位本币换成外币在国外的投资收益为：×（1+Ib),按远期汇率折合本币为：×（1+Ib)×F当两者收益相等，套利活动停止，即（1+Ia)=

（1+Ib)×F

两边减去1得：……(3.3)讨论：若Ia（本国）＞Ib（外国），则F＞S，即远期外汇汇率升水。反之，贴水。令P为远期外汇的升、贴水率，即P=。则P=

……（3.6)

上式表明：升、贴水率≈两国利率差。（3.3）式和（3.6）式称为“利率平价”，表明：（1）r低者，远期汇率升水。（2）r高者，远期汇率贴水。

利率平价理论的缺陷：未考虑外汇交易成本，也未考虑外汇管制因素。预测结果同实际有差。利率平价理论是发展远期外汇市场的理论依据。我国现在仍然实行利率管制，在这种情况下制定出来的远期外汇兑人民币汇率能合理吗？（二）费雪方程式由美国经济学家欧文.费雪提出，他指出：利率平价说没有对名义利率和实际利率加以区分，不能真实反映汇率与利率的关系。要考虑通货膨胀对名义利率的预期影响（费雪效应）。因此，（3.6）式变为：

≈i-i*=(r+∏)-(r*+∏*)

=(r-r*)+(∏-∏*)i:本国名义利率。r:本国实际利率。费雪方程式说明：在两国的实际利率相等的条件下，两国货币预期的汇率变动率等于两国预期的通货膨胀率之差。∏:本国的通货膨胀率。∏*:外国的通货膨胀率。i*:外国的名义利率。r*:外国的实际利率。假设r=r*则

p≈i-i*=∏-∏*……（4.11）上式把利率、通货膨胀率和汇率的变动联系起来了。

（三）汇兑心理说法国学者阿夫达里昂于1927年提出，他认为人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，如支付、投资、投机等欲望，这种主观欲望使外币具有价值，人们依据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。

根据边际效应论：外汇供给↑→单位外币边际效应↓→外汇汇率↓

在这种主观判断下外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上的实际汇率。汇兑心理说后来演变成“心理预期说”。

汇兑心理说的片面之处是？

唯心论，主观决定客观。汇兑心理说是否有正确的一面？汇兑心理说适合用来解释金融市场上哪些现象？汇兑心理说正确的一面：主观判断反过来会影响客观事实。该理论适合解释：外汇投机、资金逃避等，因为，这些活动受心理预期影响较大。该理论实际上说的是影响汇率变动的短期因素。（四）资产市场说由货币学派、芝加哥大学教授弗兰克尔等人创立。

该理论认为：金融资产的供求决定汇率。金融资产包括：存款、股票、债券及其它有价证券。

该理论的不足之处：（1）忽略了商品和劳务。（2）必须具有发达的金融市场，没有外汇管制。第4节中国的外汇管理与人民币汇率制度

一、汇率制度的类型

汇率制度(ExchangeRateRegimeorExchangeRateSystem)又称汇率安排(ExchangeRateArrangement)，是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。汇率制度制约着汇率水平的变动。

传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制(FixedExchangeRateSystem)和浮动汇率制(FloatingExchangeRateSystem)

前者是指现实汇率受平价的制约，只能围绕平价在很小的范因内上下波动的汇率制度；后者则是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的汇率制度。

固定汇率制包括金本位制下的固定汇率和纸币流通条件下的固定汇率。两者既具有一些共同之处，也存在着一些不同点。

它们的共同之处在于：①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。

但两者也存在着本质上的不同，主要有:

①金本位制下，固定汇率制是自发形成的。两国货币之间的中心汇率是按两国本位币含金量决定的金平价之比来自行确定的，并且自由兑换、自由铸造和熔化、自由输出入的原则能自动保证现实汇率的波动不超过黄金输送点。

而在纸币流通条件下，固定汇率制则是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的．各国当局通过规定虚设的金平价来制定中心汇率，并且现实汇串也是通过外汇干顶、外汇管制或国内经济政策等措施被维持在人为规定的狭小范围内波动。②在金本位制度下，各国货币的金平价是不会变动的，因此各国之间的汇率能够保持真正的稳；而在纸币流通条件下，各国货币的金平价则是可以调整的。

当一国国际收支出现根本性失衡时，金平价可以经由国际货币基金组织的核准而予以变更。因此，金本依制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制。

自由浮动(FreeFloating)又称“清洁浮动”(CleanFloating)，意指货币当局对外汇市场不加任何干预，完全听任汇率随市场供求状况的变动而自由涨落。

浮动汇率制可分为自由浮动和管理浮动。

管理浮动(ManagedFloating)又称“肮脏浮动”(DirtyFloating)，指货币当局对外汇市场进行干预，以使市场汇率朝有利于己的方向浮动。目前各主要工业国所实行的基本上是管理浮动，绝对的自由浮动纯粹是理论上的假设而已。按照浮动的形式，浮动汇率制可以分为单独浮动和联合浮动。

单独浮动(IndependentFloating)又称为独立浮动，指本国货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求状况单独浮动。目前有美元、澳大利亚元、日元、加拿大元和少数发展中国家的货币采取这种单独浮动。

联合浮动(JointFloating)指原欧洲货币体系各成员国货币之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作法。欧元诞生后，目前实行这种联合浮动的是欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国货币，如英镑。

目前世界各国汇率制度呈现了多样化的局，在钉住汇率制与浮动汇率制两极之间，还存在以下几种汇率安排:

1.一些国家虽也实行钉住某种货币，但允许现实汇率对中心汇率有较大的波动幅度，一般可达上下2.25％，这种汇率安排被称为对单一货币有限弹性(LimitedFlexibilitytoAsingleCurrency)。2.

一些国家在短期内将汇率钉住某种平价．但根据一组选定的指标频繁地、小幅度地调整所钉住的平价，这种安排称为爬行钉住(CrawlingPeg)或滑动平价(SlidingParity)。3.另有一些国家将有限弹性与爬行钉住的安排结合起来即允许现实汇率在短时期对平价有较大的被动幅度，而且还对平价作经常性的调整，称为“可移动的波幅”(MovableBand)。国际货币基金组织将钉住汇率制之外的各种汇率安排，包括浮动汇率制，统称为“弹性汇率制”(FlexibleRateRegimes）。二、最适货币区理论

长期以来，关于固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣的争论一直存在。赞成固定汇率制反对浮动汇率制的人固然不少，但赞成浮动汇率制反对固定汇率制的也大有人在。实行浮动汇率制度以后，这一争论不仅没有停止，反而更为激烈。

然而，早在20世纪60年代，就有一些学者指出，固定汇率制与浮动汇率制的优劣是相对的。有些国家的经济结构适宜于采用固定汇率制，有些国家则宜于浮动汇率制。他们的这一思想体现在他们所提出的最适货币区理论中，其中代表人物有孟德尔、麦京农等人。

尽管固定汇率制与浮动制的两分法已不能反映当前世界各国汇率制度的多样化局面，但钉住汇率制与弹性汇率制仍是一国所面临的基本选择，而这一新的两分法只不过是旧两分法在新的现实背景下的变体。

所谓货币区（CurrencyArea）指成员国之间的货币建立紧密联系的地理区域。货币区的初级阶段是固定汇率制度，包括货币局制度和美元化的货币安排，其最高阶段是成员国使用统一货币，如欧盟的欧元。如果对于某一国家而言，本国单独组成一个货币区，那么就意味着本国实行的是浮动汇率制或弹性汇率制。问题的关键在于，究竟依据什么准则来确定什么样的国家之间适合共同组成一个货币区，不同的学者所强调的准则存在明显的不同。

最早于1961年提出最适货币区理论的罗伯特·孟德尔（RobertMundell）主张生产要素流动性准则。他认为生产要素流动性与汇率的弹性具有相互替代的作用，这是因为，需求从一国转移到另一国所造成的国际收支调整要求，既可以通过两国汇率调整，也可以通过生产要素在两国间的移动来解决。在他看来，生产要素流动性越高的国家之间，越适宜于组成货币区；而与国外生产要素市场隔绝越大的国家，则越适宜于组成单独的货币区，实行浮动汇率制。

罗纳德·麦京农则强调以一国的经济开放程度作为最适货币区的确定标准。他以贸易品部门相对于非贸易品部门的生产比重作为衡量开放程度的指标，并认为如果一国的开放程度越高，越应实行固定汇率制，反之则实行浮动汇率制。在开放程度高的情况下，如果实行浮动汇率制，国际收支赤字所造成的本币汇率下浮将会带来较大幅度的物价上升，抵消本币汇率下浮对贸易收支的作用。

继此之后，还有一些学者提出了不同的最适货币区的确定准则。如彼得·凯南（PeterKenen）主张采用出口商品多样化准则，詹姆斯·英格拉姆（JamesIngram）强调国内外金融市场一体化准则等等。

实行浮动汇率制后，根据有关最适货币区理论，罗伯特·赫勒（RobertHeller）对汇率制度选择的影响因素进行了总结。他认为，一国汇率制度的选择，主要受经济方面因素决定的。这些因素是：

①经济开放程度②经济规模③进出口贸易的商品结构和地域分布④国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的一体程度⑤相对的通货膨胀率

这些因素具体与汇率制度选择的关系是：

⑴经济开放程度高，经济规模小或者进出口集中在某几种商品或某一国家的国家，一般倾向于实行固定汇率制或钉住汇率制。

⑵经济开放程度低，进出口商品多样化或地域分布分散化，同国际金融市场联系密切，资本流出入较为可观和频繁，或国内通货膨胀与其他主要国家不一致的国家，则倾向于实行浮动汇率制或弹性汇率制。

⑶

根据赫勒对一些国家汇率政策的比较．浮动汇率制明显趋于同一国进出口对GNP的低比率(即开放程度低)，进出口贸易商品结构和地域分布的高度多样化，相对较高的通货膨胀率以及金融国际化的高度发展相联系。汇率水平的管理

一、汇率变动的经济影响汇率的变动无非是贬值和升值（或上浮和下浮）两方面。我们将集中分析汇率贬值的经济影响，对于升值的经济影响，则可以反过来叙述。（一）贬值对国际收支的影响

1.贬值对经常账户收支的影响根据前面介绍的国际收支理论，汇率变动对国际收支的作用是多渠道的。

一是弹性分析法所强调的相对价格效应；只要一国进出口弹性条件满足，在一段时滞后，贬值会带来经常账户收支的改善。二是吸收分析法所强调的收入效应；在国内生产资源尚未充分利用的情况下，通过影响产出和贸易条件，贬值通常会带来一国经常账户收支的改善三是吸收分析法和货币分析法所注重的现金余额效应或者财富效应；在货币供给量不变的情况下，贬值通过物价和实际货币存量的变化，往往会对经常账户收支带来显著的改善。

贬值对一国资本账户收支的影响情况，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即贬值引起了汇率将进一步贬值的预期，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭损失。

2．贬值对国际资本流动的影响但如果人们认为贬值已使得本国汇率处于均衡水平，那些原先围本币定值过高而外逃的资金就会抽回到国内。如果人们认为贬值已经过头，使本币价格已低于正常的均衡水平，其后必出现向上反弹，那么，就会将资金从其他国家调拨到本国，以牟取好处。１.贬值对产量的影响

贬值后，一国贸易收支往往会得到改善，如果一国还存在闲置的要素(包括劳动力、机器等资本品、原材料)，一国的生产的产量就会扩大。(二)贬值对国内经济的影响贸易收支改善将会通过乘数效应扩大总需求，带动国内经济实现充分就业。如果一国经济已处于充分就业，贬值只会带来物价的上升，而不会有产量的扩大，除非贬值能通过纠正原先的资源配置扭曲来提高生产效率。２.贬值对资源配置的影响

贬值后，出口品本币价格由于出口数量的扩大而上升，进口替代品价格由进口品本币价格上升带动而上升，从而整个贸易品部门的价格相对于非贸易品部门的价格就会上升，由此会诱发生产资源从非贸易品部门转移到贸易品部门。

这样的话，一国的产业结构就导向贸易部门，整个经济体系中贸易品部门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，即更多的产品同外国产品相竞争。

一是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上升。

二是通过提高国内生产成本推动物价上升。

3．贬值对物价的影响贬值后，进口商品以本币表示的价格会立即上涨，其中进口消费品的价格上升会直接引起国内消费物价某种程度的上升，但进口原材料、中间品和机器设备等的价格上升，则还会造成国内在生产使用这些进口投入品的商品的生产成本提高，推动这类商品的价格上升其次，贬值后，出口品和进口替代品价格上升，也会造成使用这些产品作为投入品的非贸易品生产成本上升，也推动了非贸易品的价格上升。这样，贬值对物价的影响就会逐渐扩展到所有商品。其中进口消费品的价格上升会直接引起国内消费物价某种程度的上升，但进口原材料、中间品和机器设备等的价格上升，则还会造成国内在生产使用这些进口投入品的商品的生产成本提高，推动这类商品的价格上升。其次，贬值后，出口品和进口替代品价格上升，也会造成使用这些产品作为投入品的非贸易品生产成本上升，也推动了非贸易品的价格上升。这样，贬值对物价的影响就会逐渐扩展到所有商品。二、实际汇率的管理与国际收支调整

关于实际汇率（realexchangerate），首先有两个概念问题值得注意：

一是标价法问题

在采用惯用的直接标价法下，本币出现实际贬值（RealDevaluation），意味着实际汇率上升。

二是实际汇率的类别

外向实际汇率用于分析国内外商品的价格竞争力，被定义为外国商品用本国商品表示的价格；内向实际汇率用于分析国内的资源配置和消费结构，则被定义为贸易品用非贸易品表示的价格。在实际运用中，外向实际汇率既可以针对某一个贸易伙伴国，也可以针对所有贸易伙伴国，因而还有双边实际汇率（BilateralRealExchangeRat