公司理财（第5版）投资篇

资本预算与公司投资决策公司的投资决策常用的资本预算方法资本预算的实际应用本章要点资本预算的概念和程序;资本预算的主要方法;各种资本预算方法的优缺点;资本预算的实际应用。第1节公司的投资决策07-4第1节公司的投资决策一、公司投资决策的本质在本质上，所有的决策都是基于对备选方案的比较，要比较，就要有比较的尺度——价值标准。任何决策都应该具备的两个必要条件是：备选方案。如果没有备选的投资项目，就无所谓进行决策。价值标准。在备选方案相同的条件下，不同的目标会产生完全不同的价值标准，最终做出决策也将大相径庭。根据不同的选择标准，将会选择不同的路线。作为价值标准，一个基本的性质就是可测性，即可以客观公正地进行测量，从而使不同的备选方案之间具有可比性。07-5二、公司投资决策的过程

公司的投资决策包括购置设备、投产新的生产线、改造原有生产线、兴建厂房等。寻找可能的投资项目,并按照一定的价值标准进行评估,需要公司各个部门的配合。战略计划执行计划备选的投资方案案案资本预算投资决策过程示意图三、公司投资决策的目标投资决策基本上是资源分配的决策,公司的管理人员和财务人员必须决定是否应该将公司的稀缺资源(资金、土地、劳动力等)分配到某一项目上。根据上面的讲解,公司投资决策的价值标准是由公司的经营目标决定的。假设公司的经营目标是公司价值最大化,即在一个相当长的时期内获得最大的利润,而不在乎短期股票的价格。在这一目标下,评估投资项目的价值标准就是:增加公司的价值。一个能产生一系列现金流量的投资项目,可以通过对其贴现后的现值进行评价。净现值为正值的项目,能够增加公司的价值,因此,公司的资本预算就是寻找净现值为正的项目。资本预算使公司价值最大化从管理口号变成了实际决策,通过资本预算,不仅能够找出增加公司价值的项目,还估算出了创造出的价值大小。毫无疑问,计算净现值是公司资本预算最重要的方法。四、资本预算的程序资本预算的程序一般可分为以下几方面:1.投资项目的提出。一般是由各级管理者提出投资申请,高层管理者提出的投资项目多数是大规模的战略性投资,中层或基层管理者则主要提出战术性投资项目。2.投资项目的评价。把提出的投资项目进行分类,为分析评价做好准备;计算有关项目的预期收入和成本,预测其现金流量;根据投资评价指标,把各项目按可行性顺序排队;编写评价报告,报送上级。3.投资项目的决策。投资项目经评价后,由有相应决策权的管理层作出决策。决策一般分为三类:(1)接受;(2)拒绝;(3)重新调查。4.投资项目的执行。5.投资项目的再评价。第2节常用的资本预算方法

回收期法净现值法盈利指数法内部收益率法07-11一、回收期法回收期法（paybackperiod）是最简单的一种资本预算方法。回收期，就是指收回初始投资成本的时间；回收期法，就是计算项目产生的自由现金流量，在多长时间能够收回项目的初始投资成本。用回收期法判断一个项目是否应该被采纳时,唯一的价值标准就是该项目的回收期是否在公司期望的范围内。回收期法最大的缺陷就在于没有考虑产生的现金流量的时间价值。回收期法存在诸多缺陷，但是由于它简单易行，在实践中还是被广泛应用于对投资项目进行粗略的评估。例7-1东兴公司打算购建一条新的生产线,该生产线的初始投资是1000万元,预计建成投产之后该生产线产生的现金流量如表7-1所示。如果东兴公司希望在3年内收回初始投资,那么东兴公司是否应该投资购建该生产线?表7-1东兴公司新生产线预期现金流量从表7-1可知,新生产线建成后3年产生的现金流量总和是900万元,小于初始投资1000万元。第4年产生的现金流量是200万元,假设现金流量是连续的,则投资该生产线的回收期是:3+(100/200)=3.5(年)该生产线的回收期大于3年,因此应该放弃。年12345现金流量(万元)200400300200200[例7—2]东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;方案二:投资改造现有的生产线。假设两个方案的初始投资都是1000万元,两个方案投产后预计产生的现金流量如表7-2所示。如果东兴公司希望在3年内收回初始投资,那么应该选择哪一个方案?年12345方案一200400300200200方案二30040030000表7-2方案一和方案二预期现金流量单位:万元二、净现值法在对备选项目进行资本预算时,最常用也是最为科学的方法是净现值(netpresentvalue,NPV)法。净现值是投资项目产生的未来现金流量的现值与初始投资成本的差额,它可以用来测算投资项目为公司创造的价值大小。显然,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大;净现值为负的项目,不仅不能创造价值,反而会消耗公司的财富;净现值为零的项目,既没有为公司创造财富,也没有消耗公司财富。净现值法的运用程序可分为以下步骤:(1)估算出投资方案的预期现金流量;(2)估计项目的风险,确定资本成本;(3)计算出项目的净现值,净现值大于零则可接受该方案,净现值小于零则拒绝该方案。可表示为:NPV>0,接受NPV<0,拒绝NPV=0,两可[例7-3]东兴公司正在考虑是否该引进一台新的机器设备,引进这台机器之后,生产成本会大幅度降低,预计产生的现金流量如表7-3所示。购买该机器需要花费4万元,假设必要收益率是12%,那么东兴公司是否该引进该设备? 年12345现金流量（万元）1500014000130001200011000表7-3东兴公司引进新设备的预期现金流量单位:元 即引进新机器能为公司创造7674.63元的价值,因此应该接受该项目。净现值法是公司进行资本预算最常用、最科学、最有效的方法,它最大的优点就是充分考虑了货币的时间价值。同时,由于采用该方法进行资本预算,只有那些净现值大于零的项目才可能被接受,充分体现了公司价值最大化的经营目标。使用净现值法最大的困难在于:必须事先估计出项目产生的预期现金流量和公司的资本成本(必要收益率)。07-19三、盈利指数法盈利指数PI，又称收益—成本比率（benefit-costradio），是指投资项目未来产生的现金流量的现值与初始投资成本的比率。与净现值不同，盈利指数是个相对指标，它的计算公式是：用盈利指数法进行资本预算时，判断的标准为：PI>1接受PI<1拒绝PI=1两可需要特别说明的是，用净现值法和用盈利指数法做出的资本预算决策应该是一样的。当项目产生的未来现金流量的现值高于初始投资成本的时候，项目的净现值为正（NPV>0），同时盈利指数一定也大于1（PI>1）。反之亦然。07-21四、内部收益率法内部收益率（internalrateofreturn,简称IRR），是指能使未来现金流入量现值等于初始现金流出量的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。用公式表示，则为：如果用r表示公司的资本成本，则内部收益率法的判断标准用公式表达，就是：IRR>r接受IRR<r拒绝IRR=r两可对很多经理人员来说,IRR远比NPV更直观,也更有吸引力。只可惜,IRR计算起来不是那么容易。如果投资项目每期产生的现金流入量都相等,即项目产生的现金流量是一种年金,则可以通过计算机软件(如Excel)来计算内部收益率。不过,如果每期产生的现金流入量不相等,那么内部收益率的计算,通常需要利用试错法逐步测试。[例7-4]时期(年)12现金流量50007000已知初始投资为1万元,试计算该项投资的内部收益率。首先,估计贴现率r=12%,则NPV=44.64(元)净现值为正,说明项目的收益率高于12%,应进一步提高。再假设贴现率r=14%,则NPV=-227.76(元)净现值为负,说明项目的收益率应该在12%~14%之间。为了精确求出内部收益率,我们用内插法:IRR=12%+2%×=12.33%表7-4东兴公司某项投资的预期现金流量单位:元07-24净现值法与内部收益率法的比较资本成本负净现值内部收益率正净现值O

净现值内部收益率与净现值之间的关系在使用内部收益率法时，,在大多数情况下,我们能取得与使用净现值法一致的资本预算决策。也就是说,在大多数情况下,投资方案的IRR超过了资本成本,该方案也会有正的净现值。内部收益率是盈亏平衡的收益率。这种关系只适用于独立的,并且是常规的资本预算项目。“独立”是指是否选择该项目不取决于其他项目。若进行一项投资就不能进行另一项投资,或者正相反,那么这两项投资就是互斥的。“常规”是指一个项目有初始现金流出量后,在未来各期都有现金流入量,即投资后预期未来各年的现金流量都为正值。在遇到非常规项目时,使用内部收益率法就很难做出决策了。五、会计收益率法会计收益率(accountingrateofreturn,ARR)是指投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。其计算公式为：式中，年平均净收益可按项目投产后各年净收益总和简单平均计算；年平均投资总额是指固定资产投资账面价值的平均数。具体计算见书P149例7-6。07-27第3节资本预算的实际应用一、资本限额分配资本限额分配是对公司的资本支出施加限制。在实践中,经理人员经常遇到的一个问题是,符合条件的备选投资项目不止一个,而经理人员可以支配的资金预算有一定的限额,不可能所有符合条件的投资项目都被采用。实施资本限额分配可能会导致那些净现值为正的项目被淘汰,这与公司价值最大化的经营目标相悖,但是在现实中这种情况却经常出现。实施资本限额分配有两种办法：一是设定高于资本成本的贴现率；二是给资本预算设定最高金额。前一种办法的使用不及后一种普遍,因为经理们虽以稳健为由提高贴现率,但理由似乎并不充分;第二种办法则被广泛承认,而且也容易理解。07-29资本限额分配时的使用方法存在资本限额分配时，应用IRR存在困难。7654321资本成本金额X资本限额盈利指数法与净现值法的对比东兴公司有五个可供选择的项目A,B,C,D,E,资本预算的限额是400000元。公司的目标是选择总净现值最大的一组项目。投资项目初始投资(元)盈利指数净现值(元)A1200001.5667000B1500001.5379500C 3000001.0411100D1000001.1818000E1250001.1721000在这个例子中,如果完全按盈利指数作选择,应选择A,B和D。但实际上,若选择A,B和E,总净现值会更大。项目组合初始投资(元)净现值合计(元)ABD370000164500ABE395000167500东兴公司可能选择的投资组合07-32二、互斥项目互斥项目是指，我们选择了一个项目，就不能选择其他项目。当备选方案是互斥项目的时候，净现值法、盈利指数法与内部收益率法提供的结果可能会相互冲突。当互斥项目的规模不同时，净现值是唯一的判断标准，我们应该选择净现值最大的项目。对期限不同的互斥项目进行资本预算，关键就在于，必须考虑未来可能的再投资收益。必须把两个互斥调整成同样的期限，使之具有可比性。[例7-8]

东兴公司现有两个备选方案。方案一:投资购建一条新的生产线;初始投资成本是110万元，每年能产生19.5万元的现金收入。方案二:投资改造现有的生产线。初始投资成本是52.2万元，每年能产生10万元的现金收入。两个方案的生命周期都是10年。由于市场容量有限,公司目前只需要一条生产线。假设投资的必要收益率是10%。首先,需要分别计算出两个方案的净现值、盈利指数和内部收益率,结果如下：方案 NPV PIIRR方案一 98275 1.09 12%方案二 925001.18 14%公司的经营目标是公司价值最大化,净现值越大的项目,为公司创造的价值越大。按照这个原则,当互斥项目的规模不同时,净现值是唯一的判断标准,我们应该选择净现值最大的项目,就是方案一。07-35三、不同生命周期的投资决策：约当年均成本法解决两个互斥项目具有不同生命周期的问题，我们更常用的方法是约当年均成本法。平均年成本是拥有某设备，在整个使用寿命内每年所需成本。计算平均年成本可分为两步:第一步是计算拥有某设备，在整个使用寿命内所有相关成本的现值，这些成本包括购买成本、维修成本、运行成本等。假设初始的净支出为C0，每年的税后现金流为C1，C2，…，Cn，n为设备的使用年限。资本成本为r。那么总成本的现值可表示为：07-36三、不同生命周期的投资决策：约当年均成本法第二步是确定每年支付的现金流量怎样才能有同样的现值。这一现金流量就是年平均成本。实际上，这就是普通的年金计算过程。我们可给出公式:[例7-10]

意达公司计划用A设备或B设备替换现有设备。购买安装A设备需49000元,使用寿命为5年,按直线法计提折旧直至账面价值降为4000元,因此5年中每年的折旧额为9000元[(49000-4000)/5]。意达公司预测,在第5年年底将A设备出售,可卖得10000元。根据预期的生产水平,A设备每年的运行成本为25000元。税率为40%,资本成本为12%。PVTC=-49000-54072+12977+4312=-85783(元)可求出平均年成本为:平均年成本=-23797(元)年项目税前现金流量税后现金流量按12%贴现0 初始支出(49000)(49000)(49000)1~5运行成本(25000)(15000)(54072)1~5 折旧抵税03600129775残值1000076004312A设备总成本的现值单位:元B设备的寿命为10年,购买和安装费用为72000元,它在8年内按直线折旧法计提折旧至零,因此前8年每年的折旧额为9000元,后2年为零。在第6年年底将对B设备进行大修理,预计花费18000元,作费用入账。在第10年年底处理时,预期无残值。每年的运行成本为24000元。B设备总成本的现值为140952元平均年成本=-24946(元)比较两个结果,我们发现,A设备的平均年成本更低,因此应购买A设备。07-40复习【重要概念】资本预算净现值法回收期法盈利指数法内部收益率法资本限额互斥项目约当年均成本【思考与联系】1.简述投资决策的基本步骤。2.什么是资本预算？如何理解资本预算在投资决策中的重要性？3.回收期法的主要优缺点是什么？4.简要对比净现值法、盈利指数法和内部收益率法的优缺点。5.什么是约当年均成本法？（计算题见教材）资本预算中现金流量的估算资本预算中的相关现金流估算相关现金流量本章要点资本预算中相关现金流量的种类;确定相关现金流量的两个原则;增量现金流量的概念;确定相关现金流量可能出现的错误;估算相关现金流量。第1节资本预算中的相关现金流量

估算相关现金流量是资本预算的前提和准备。在进行资本预算时,估算投资项目预期产生的相关现金流量,实际上是最重要、最困难的步骤。一、相关现金流量的种类1.按现金流量发生的时间,可把现金流量划分为:(1)初始现金流量。指开始投资时发生的现金流量,包括:固定资产投资,包括固定资产的购入或建造成本、运输成本和安装成本等;流动资产投资,包括对材料、在产品、产成品及现金等流动资产的投资;其他投资费用,指与长期投资有关的注册费、培训费等;原有固定资产的变价收入,主要指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。(2)经营现金流量。指投资项目投入使用后,在其寿命期内由生产经营所带来的现金流入和流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。现金流入一般指经营现金收入现金流出指经营现金支出和交纳的税金。如果一个投资项目每年的销售收入等于经营现金收入,经营成本(指需要付出现金的成本,不包括折旧在内)等于经营现金支出,则年经营现金流量可表示为:经营现金流量=销售收入-经营成本-所得税(3)期末现金流量。指投资项目完结时所发生的现金流量,主要包括固定资产的残值收入或变价收入原有垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用土地的变价收入等。2.按现金的流入、流出来表述。(1)现金流入量。一个投资项目的现金流入量通常包括:投资完成后每年可增加的经营现金收入(或减少的经营现金支出);固定资产报废时的残值收入或中途的变价收入;项目使用期满时,原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。(2)现金流出量。一个投资项目的现金流出量通常包括:在固定资产上的投资;在流动资产上的投资;经营现金支出。(3)现金净流量。指一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。每年的净现金流量可表示为:年净现金流量=年现金流入量-年现金流出量在实际应用中,我们通常用正负号来表示某一笔现金流量是流入还是流出。通常,现金流入量用正号(可省略)表示,现金流出量用负号表示。二、确定相关现金流量的原则

(一)实际现金流量原则现金流量按照收付实现制核算。在资本预算时,仅仅考虑现金流量。(二)增量现金流量原则增量现金流是指公司接受一个项目而引起的现金支出和现金收入的变化量。三、确定相关现金流量可能出现的错误(一)现金流量转移评价一个项目时,要考虑投资方案对公司其他项目的影响。在测算增量现金流量时,我们应该把公司作为一个整体来考虑,而不是仅仅着眼于某一独立的项目。(二)沉没成本沉没成本是过去已经发生而且与现在决策无关的成本。计算增量现金流量时应该对沉没成本忽略不计(三)机会成本公司把有限的资源投资到某一项目,就不能再投资于其他项目,也就失去了投资其他项目可能产生的收益,这就是投资一个项目的机会成本。在计算投资新项目可能产生的成本时,应该把机会成本计算在内。(四)日常管理费用公司的管理费用当采纳新项目之后,发生了变化,变化的那一部分就应该计入增量现金流量;如果没有发生变化,就不予考虑。(五)融资成本在资本预算时,以贴现率(资本成本)反映融资成本,在确定相关现金流量时忽略所有的融资成本。第2节估算相关现金流量

投资项目的相关现金流量,就是该项目所产生的自由现金流量。在估算项目的自由现金流量时,我们要时刻牢记增量现金流量原则,避免上面列出的可能出现的错误。一、确定相关现金流量:一个案例案例8-1 红光公司的资本预算项目（详情见书P166）在该案例中,涉及了红光日用化工公司投资新项目的各项收支。在进行资本预算时,关键的问题是判断和识别哪些现金流量属于增量现金流量。1.市场测试费用的处理该案例中5万元的市场测试费用属于沉没成本,因为不管该项目是否上马,市场测试环节中的现金流出已经发生,与该新产品决策没有关系,故不应包括在洁净液项目的现金流量中。2.营运资金的处理营运资金需求在项目的存续期内持续,当项目终止时,营运资金可以收回,作为现金流入,即营运资金在项目投产时作为现金流出,在项目终结时作为现金流入。3.机会成本的处理有时,企业的投资项目要利用现有的资源,如土地、厂房等,在这种情况下,是否考虑机会成本,取决于这些资源的未来计划。若现在或将来这些资源没有备选的用途,则使用它们不涉及机会成本。在本案例中,红光公司有规定:严禁将闲置的厂房和生产设备出租,同时又未提到其他用途,故把闲置的厂房和生产设备看作没有备选用途,即本案例中使用公司现有闲置的厂房和设备不应考虑机会成本。4.现金流量转移在本案例中,新产品洁净液与现有产品构成竞争,并可能减少现有产品的销售,根据增量现金流量原则,新项目产生的现金流应扣除所减少的公司现有产品的现金流。当然,也可能发生相反的情况,新产品上市后会促进公司现有产品的销售,这时新项目的现金流除了自身的现金流外,还包括促进公司现有产品销售所增加的现金流。5.融资成本的处理在评价新项目和确定现金流时,往往将投资决策和融资决策分开,即从全部资本角度来考虑。此时,利息费用和项目的其他融资现金流不应看作该项目的增量现金流。二、估算自由现金流量:一个案例详情见书P168案例8-2。1.测算经营现金流量经营现金流量=销售收入-经营成本-所得税变形为:经营现金流量=EBIT-所得税+折旧(8-3)根据式(8-3),计算出电动车项目的经营现金流量如表8-5所示。年012345EBIT100450450240 0所得税 3415315381.60加:折旧 200200200200200经营现金流量266497497358.42002.测算净营运资本的变化净营运资本(networkingcapital)指流动资产与流动负债之差。把净利润调整为经营活动产生的现金流量时,需要做一个重要的调整,就是经营性项目的调整。所谓“净经营性项目的增加”,就是净营运资本的增加。一段时间内,流动资产的变化量与流动负债的变化量之差,就是净营运资本的变化量。显然,净营运资本增加,意味着公司把一部分现金用于投资营运资本,在测算自由现金流量时应该从中扣除。净营运资本减少,意味着一部分流动资产变现,在测算自由现金流量时应该予以加回。见书P170表8-6。3.测算项目的自由现金流量项目的自由现金流量=经营现金流量-净营运资本变化量-项目的资本性支出(8-4)可以进一步分解成:项目的自由现金流量=EBIT-所得税+折旧-净营运资本变化量-项目的资本性支出(8-5)在好孩子公司电动车的项目中,项目的资本性支出就是初始投资1000万元,外加仓库的机会成本20万元。至于公司的研发费用30万元,由于是沉没成本,所以对投资决策没有影响。综合上面的分析,根据式(8-4),电动车项目产生的自由现金流量如书P170表8-7所示。已知好孩子公司的资本成本是15%,在测算出电动车项目产生的自由现金流量之后,就可以很容易地计算出该项目的NPV,PI和IRR,然后根据资本预算的判断准则,最终做出正确的投资决策。复习重点概念初始现金流量经营现金流量期末现金流量 增量现金流量沉没成本 净营运资本思考与练习1.为什么资本预算决策中考虑的是现金流量而不是利润?2.简述投资项目相关现金流量的构成。3.为什么在资本预算时我们仅仅考虑投资项目产生的增量现金流量?4.什么是沉没成本、机会成本?它们如何影响现金流?5.何为净营运资本?计算题见教材。风险条件下的资本预算本章要点风险对投资决策的影响;公司投资决策面临的主要风险;资本预算中的不确定性分析；风险条件下资本预算的主要方法。第1节投资决策中的风险

由于各种客观条件及有关因素的变动和决策者主观预测能力的局限,投资项目的实施结果不一定符合决策者所做的预测和估计,这种现象称为投资项目的不确定性或者风险。投资的风险主要来自两个方面:一是信息不完全,决策者不能掌握全面的信息。二是未来的变化不可预测,决策者既不能预计也不能控制事情的未来发展变化。风险条件下的资本预算又称为风险投资决策。一、投资风险的类别(一)市场风险市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险,如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等。市场风险对公司的影响程度可以用β系数来衡量。β系数是个别公司的资产或股票相对于市场平均风险资产或风险股票的变异程度。(二)公司特有风险公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险,如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等。导致公司特有风险的市场因素主要有:出现同质的竞争性产品、出现创新性替代产品等。二、风险对投资决策的影响投资的一个重要特点是回报在未来,而未来是不确定的,因此,风险情况下投资决策的基本问题是如何处理不确定性的问题。案例9-1 风险对投资决策的影响安达公司面临三个项目可供选择,预计它们的未来收益情况如下:项目A:现金流入40万元,概率95%;现金流出500万元,概率5%。项目B:现金流入10万元,概率50%;现金流出8万元,概率50%。项目C:现金流入500万元,概率5%;现金流出40万元,概率95%。假设三个项目当期投资现金流出均为5万元,不考虑投资期限。则,项目A的NPV为:40×95%-500×5%-5=38-25-5=8(万元)项目B的NPV为:10×50%-8×50%-5=5-4-5=-4(万元)项目C的NPV为:500×5%-40×95%-5=25-38-5=-18(万元)由于风险的存在,使得完美市场假设下的资本预算方法不能适用于投资风险决策。风险的存在是客观的,不以决策者的主观意志为转移。只有承认和承担风险才能取得经营上的成功。第2节资本预算中的不确定性分析

在资本预算中常用的不确定性分析方法主要有：盈亏平衡分析法敏感性分析法情景分析法决策树法实物期权分析法一、盈亏平衡分析法盈亏平衡分析也称保本点分析，它是通过对投资项目成本与收益的平衡关系进行分析，找出影响项目方案取舍的临界值即盈亏平衡点，以此来判断投资方案对不确定因素变化的承受能力。传统的盈亏平衡点是以盈利为零的销售量或销售额。这种盈亏分析没有考虑资金的时间价值，是一种静态分析。静态盈亏平衡点销售量的计算公式为：静态盈亏平衡点销售量=固定成本总额/单位边际贡献将资金的时间价值纳入分析的盈亏平衡点我们称为动态盈亏平衡点，它是净现值等于零的状态下的销售量或销售额。具体计算见P180例9-1二、敏感性分析法敏感性分析是考察投资项目预期结果对主要因素发生变化的敏感程度。是分析在其他条件不变的情况下投资方案中某个因素发生变动时,对该投资方案经济结果产生的影响。首先要对投资方案允许可能变动的因素变动的临界值做出估计,以此来确定其可能的变动范围;然后根据该因素的变动,确定其如何影响投资方案的经济结果。经济结果受投资方案变动因素变化的影响越大,其敏感性越强,反之越小。对投资方案进行敏感性分析时,可以以净现值或内部收益率为基础,观察各因素变动对净现值或内部收益率产生的影响,进而对其敏感性做出评价。三、情景分析法敏感性分析是孤立地考查单个参数变化的后果。情景分析法就是考查特定情景下多个参数发生变化对项目净现值的影响。如分析空难事故这一情景出现对某新型太阳能发动机项目的影响；或分析进口牛奶污染这一情景出现对某奶制品项目的影响。[例9-3]

云海公司拟在A地区推出某新型智能家用电器项目。现决策者对A地区发生家电爆炸事故这一情景进行分析。决策者认为，家电爆炸事故可能会影响公众对家电的需求，从而导致家电市场规模缩小。在正常情况下，这类家电的市场规模是10000台，云海公司的市场份额为30%。假设家电爆炸事故发生后，市场规模缩小为原来的70%，即7000台；云海公司的市场份额下降为原来的2/3即20%，这就导致第2-第6年项目收入由60亿元降低到28亿元，变动成本由30亿元降到14亿元。在15%的折现率下，可以计算出家电爆炸情景下该智能家用电器项目的净现值为了203000万元。这一数值较正常情况下151700万元的净现值相差甚远。四、决策树法决策树法是在风险条件下,公司进行长期投资决策时经常使用的一种技术方法。这种方法是将公司的决策及各种可能结果出现的概率在一张图上标出,然后计算各种决策变量的预测值。由于图示看起来像一棵树的枝丫,因此把这种方法称作决策树法。五、实物期权分析法传统的净现值法没有考虑这些实物期权，从而低估了项目的真实价值。实物期权分析法就是充分考虑公司拥有的实物期权条件下对投资项目价值的评估。常见的实物期权有：扩张期权放弃期权择时期权[例9-5]

秋韵公司拟开设创意体验茶社，预计一家茶社需投入600万元，每年收回的现金流量为100万元。考虑新创企业的风险，决策人员采用了20%的折现率。假设现金流是永续的，则项目的净现值为：决策人员认为，每年收回的100万元现金流量是一个期望估计值。更多的情况是，项目年现金流入量为150万元和50万元的概率各占一半，即均为50%。这样，在乐观情况下，项目的净现值为：在悲观情况下，项目的净现值为：。若现实情况符合乐观预期，秋韵公司就会采取扩张的投资决策，在全国开设10家创意体验茶社。则项目的净现值实际上为：公司也有放弃现有项目的期权。现实中常常有这样的项目，它们的运作可以分阶段进行，如电影制片至少可以分为三个阶段：制作剧本、生产拍摄、和发行影片。每一