高级财务管理（第3版）企业集团纳税计划与股利政策

2024/2/181企业集团纳税计划与股利政策第一节企业集团纳税计划一、纳税成本与纳税风险(一)纳税成本纳税成本，是指纳税人在纳税过程中所发生的直接或间接费用，包括经济、时间等方面的损失，例如税务登记、纳税申报、税款缴纳、税务检查等整个纳税过程中的时间耗费及纸张、记录等方面的费用，此外还包括纳税人的心理压力等。《高级财务管理》（第三版）2024/2/182纳税成本表现为：1.正常税收负担2.办税费用3.税务代理费用4.税收滞纳金5.罚款6.额外税收负担(1)与会计核算有关的非正常税收负担。(2)与纳税申报有关的非正常税收负担。《高级财务管理》（第三版）2024/2/183(二)纳税风险企业纳税风险，是指企业的涉税行为因未能正确、有效地遵守税收法规，而导致企业未来利益的可能损失，表现为企业涉税行为影响纳税准确性的不确定因素，结果就是企业多交或者少交了税。企业的纳税风险主要有：①因不熟悉办税规程或工作失误而直接增加的费用与支出；②因触犯税收法律与法规而受到的处罚或惩治；③由于税务事项延误或相关问题未明确而给企业生产经营带来的负面影响；④企业纳税表现差而给自身信誉和形象带来的损害；⑤因不熟悉税收政策而丧失可享受的优惠。《高级财务管理》（第三版）2024/2/184二、企业集团的纳税计划及其基本理念(一)纳税计划的概念纳税计划，也称纳税筹划、税收筹划，是指纳税人通过对纳税业务的合理安排，制作出完整的纳税操作方案，从而达到合法享受税收优惠，降低税负，减少税收支出，增加自身利益，实现税后利润最大化或税负相对最小化的理财行为。企业集团纳税计划应包括以下四个方面：1.节税计划2.避税计划3.税负转嫁计划4.规范会计核算，实现涉税零风险《高级财务管理》（第三版）2024/2/185(二)纳税计划的性质1.政策依赖性2.事前筹划性3.被动判定性(三)企业集团纳税计划的基本理念1.纳税计划的宗旨在于取得最大的税后利益2.纳税计划不能以利用法律的纰漏为着眼点3.维护税法的权威性4.纳税数额与企业集团价值间存在连动关系5.纳税计划与生产经营管理活动的协同性6.纳税计划作用于应税行为或收益实现的基础与实现的过程《高级财务管理》（第三版）2024/2/186三、实施纳税计划的可能性（一）纳税人定义上的可变通性（二）计税依据的可调整性（三）税率上的差别性（四）全额累进临界点的突变性（五）起征点的诱惑力（六）各种减免税是纳税计划的热点（七）避免国际双重征税方法上的差别《高级财务管理》（第三版）2024/2/187四、企业集团纳税计划的技术手段(一)免税技术手段(二)减税技术手段(三)税率差异技术手段(四)分割技术手段(五)扣除技术手段(六)抵免技术手段(七)延期纳税技术手段(八)退税技术手段《高级财务管理》（第三版）2024/2/188五、企业集团纳税计划的组织与协调1.建立务实的纳税计划管理机构2.健全高效的纳税计划工作机制3.协调纳税计划管理与其他管理的关系4.建立并严格实施纳税奖惩制度《高级财务管理》（第三版）2024/2/189第二节股利政策一般理论一、利润分配的一般程序(一)税前利润调整税前利润调整，是指按照现行财务制度和税法规定，需要对税前的利润加以调整。(二)缴纳企业所得税企业所得税通常采用按年计征、按期预缴。国家对企业所得税按企业属地原则就地征收。本期应补缴或退回的税额，可按累计应缴所得税额计算出累计应纳所得税，减去上期累计已缴所得税额来确定。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1810(三)税后利润分配税后利润分配一般按下列程序进行：（1）抵补被没收的财产损失、支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款。（2）弥补超过用所得税前利润抵补期限、须用税后利润弥补的亏损。（3）按规定提取法定盈余公积。一般按税后利润减去前两项后的余额的10%提取。当法定盈余公积金超过资本总额的50%时，可不再提取。其公式为：法定盈余公积金提取额=(税后利润-规定的扣除项目)×10%（4）向投资者分配利润。即通常所说的分红，其顺序是：先支付优先股股东的股息；再提取任意盈余公积金；最后支付普通股股利。其分配总额应包括以前年度转入的未分配利润。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1811二、股利政策的相关概念(一)股利股利是指企业的股东凭借投资额从企业所取得的利润。1.股利按股东身份分为股息和红利2.股利有实际收益式股利、股权式股利和负债式股利三种形式(二)股利政策股利政策的内容主要包括五个方面：①股利支付率的高低政策；②股利支付具体形式的选择；③股利支付率增长政策；④选择什么样的股利发放策略；⑤股利发放程序的策划。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1812(三)与股利政策有关的几个指标1.股利支付率股利支付率＝每股股利／每股净利润每股股利＝（现金股利总额－优先股股利）／发行在外的普通股股数每股净利润＝（净利润－优先股股利）／发行在外的普通股平均股数2.每股股利每股股利为当年发放的股利总额与年末普通股股份总数之比，反映平均每一股普通股发放股利的多少。3.股利收益率股利收益率＝每股股利／每股市价股票预期收益率=股利收益率+股价增值《高级财务管理》（第三版）2024/2/1813三、传统的股利政策理论(一)“一鸟在手”理论1.“一鸟在手”理论的结论(1)股票价格与股利支付率成正比；(2)权益资本成本与股利支付率成反比。2.“一鸟在手”理论对股利政策的影响根据“一鸟在手”理论，企业在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策，才能使企业价值最大化。3.“一鸟在手”理论存在的问题《高级财务管理》（第三版）2024/2/1814(二)MM股利无关论1.MM股利无关论的假设条件(1)完全资本市场假设。(2)理性行为假设。(3)充分肯定假设。2.MM股利无关论的结论(1)企业的股票价格与其股利政策无关；(2)企业的权益资本成本与股利政策无关。3.MM股利无关论对股利政策的影响4.MM股利无关论存在的问题(1)不确定性。(2)无发行成本和交易成本。(3)税收差异。(4)投资决策的相关性。(5)信息对称性。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1815(三)税差理论1.税差理论的前提条件资本利得税率低于股利所得税率，投资者可以通过延迟实现资本利得而迟延缴纳资本利得所得税。2.税差理论的结论(1)股票价格与股利支付率成反比；(2)权益资本成本与股利支付率成正比。3.税差理论对股利政策的影响按照税差理论，公司在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使企业价值最大化。4.税差理论存在的问题税差理论成立的前提是存在税率差异。对于个人投资者来说，税率差异是存在的，但有的国家对于某些机构投资者来说，比如退休和养老基金，就既不用对股利也不用对资本利得纳税。所以他们更希望获得现金股利。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1816四、现代股利政策理论的演变(一)追随者效应追随者效应(也译为顾客效应)学派应该说是对税差学派的进一步发展，也可以说是广义的税差学派。首先提出追随者效应概念的是米勒和莫迪格利安尼。(二)信号假说信号假说或称股利信息内涵假说，几乎是与追随者效应理论同时发展起来的新学说。该学派从放松投资者和管理当局拥有系统的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息，股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1817(三)代理成本说MM股利无关论中有一个重要假设:公司经营者与股东之间的利益完全一致，经营者致力于股东财富最大化。这就意味着经营者视公司为己有，内部人控制的公司与股权分散型公司的价值是一样的。这一假设成立的先决条件是：①低市场价值容易导致公司被兼并与收购；②完全竞争的经理市场使投资者比较容易替换不称职的管理者。首先将代理成本理论应用于股利政策研究的是约瑟夫(Rozeff，1982)。他认为，股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利发放率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小，如图7-1所示。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1818图7-1发放股利成本《高级财务管理》（第三版）2024/2/1819(四)行为学派行为学派代表性的观点有理性预期理论、自我控制说和不确定性下选择的后悔厌恶理论等。理性预期理论认为，无论何种决策，无论市场对管理层行为做出何种反应，都不仅取决于行为本身，更取决于投资者对管理层决策的未来绩效的预期。自我控制说认为，人类的行为不可能是完全理性的，有些事情即使会带来不利后果，人们还是不能自我控制，如吸烟、酒后驾车等。大多数个人一方面对未来有其长期规划目标，另一方面又有着实现当前需要的渴求。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1820悔厌恶理论的中心内容是说在不确定条件下，投资者在做出决策时要把现时情形和他们过去遇到过的做出不同选择的情形进行对比，如果个体认识到这样一种不同的选择会使他们处于更好的境地，他就会感到后悔；相反，如果从现时选择中得到了最好的结果，他就会有一种欣喜的感觉。后悔厌恶理论的核心是以下三个定理。定理1：胁迫情形下采取行动所引起的后悔比非胁迫情形下的要轻微。定理2：没有做引起的后悔比做了错误的行动引起的后悔要轻微。定理3：个体需对行动的最终结果承担责任情形下引起的后悔比无须承担责任情形下要强烈。有利的结果会使责任者感到骄傲，不利的结果会使责任者感到后悔。如果后悔比骄傲大，责任者会尽量避免采取这一行动。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1821通过前面几个理论的分析，西方现代股利政策理论研究的思路可总结如图7-2所示。图7-2西方股利政策理论研究思路追随者效应、信号理论、代理学说和行为学派等这些观点一方面从放松MM股利无关论的假设条件着手，另一方面引进相关学科研究成果，改变了传统理论的思维方式和分析方法，极大地扩展了财务管理家的研究视野，从而使股利政策理论的研究在“量”和“质”上均产生了很大的飞跃。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1822五、影响股利政策的因素(一)法律规定1.防止资本侵蚀的规定2.留存盈利的规定3.无力偿付债务的规定4.现金积累的限制(二)契约性限制这些限制条款主要表现为：除非公司的盈利达到某一水平，否则公司不得发放现金股利；或将股利发放额限制在某一盈利额或盈利百分比上；或规定如果营运资本低于一定的数额不得发放股利。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1823(三)公司内部的有关限制1.变现能力2.筹资需求3.筹资能力4.盈利的稳定性5.股权控制要求6.公司股本规模、所处行业(四)股东的意愿1.税负偏好2.风险偏好3.股权的稀释《高级财务管理》（第三版）2024/2/1824第三节企业集团股利政策一、企业集团股利政策制定的原则（一）最大限度地保证各类股东财富最大化（二）要平衡考虑各子公司的财务利益（三）既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业集团的长远发展（四）有利于企业集团资本结构的调整（五）有利于股价的合理定位（六）保持股利政策的连续性和稳定性《高级财务管理》（第三版）2024/2/1825二、企业集团的股利政策(一)母、子公司的股利协调政策1.母、子公司经营型当母、子公司从法律的角度都从事经营，都有经营利润时，由于母、子公司都是独立的企业法人，所以都能够独立制定股利政策。2.母公司管理型母公司纯粹从事对子公司的管理，其日常开支需要从各子公司获得管理费时，各子公司的经营业绩更多的是靠母公司的管理实现的。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1826(二)股利支付方式1.现金股利所谓现金股利，就是股利是以现金的方式派发的，这是上市公司最常见的股利派发方式。2.股票股利股票股利，是股份公司以本公司的股票作为股利发给股东的一种股利发放方式。3.股票回购股票回购，顾名思义就是以回购本公司股票的方式向股东发放股利，这也是股利分配的一种重要方式。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1827【例7-1】假设某公司的有关财务数据如下：税后利润5000万元股票数1亿股股票市价10元每股收益(EPS)0.5元市盈率(价格/收益)20多余现金3000万元公司准备将多余的3000万元现金发给股东，如果用现金股利的形式发放，则每股股票的市价为10元，每股股票可得到0.3元现金股利。如果用股票回购的方式发掉3000万元现金，其回购价格定为10.3元(10元加上0.3元现金股利)，则应回购的股票数量为：回购股票数=多余现金/回购价格=3000÷10.3=291(万股)股票总数约减少了291万股，还剩余9709万股，其对应的每股盈利为：EPS′=5000÷9709=0.5150(元/股)《高级财务管理》（第三版）2024/2/1828假设回购后该股票的市盈率不变，仍为20，则回购后的市价应为：0.5150×20=10.3(元)，即等于股票的回购价格。这也就是说，如果不发放现金股利，则愿意出售股票的股东可按每股10.3元的价格出售股票，不愿出售股票的股东虽未得到现金，但其手中股票的市场价格已由回购前的每股10元上升为现在的每股10.3元，升值了0.3元，从理论上讲与领取现金股利是等价的。对于股东而言，现金股利和通过股票回购派发股利的区别还是存在的：第一，获得股利的方式不太一样。现金股利方式直接获得现金收入，必须支付个人所得税；而对于股票回购方式而言，股利通过出售股票以资本利得的方式获得，因而可免税或只需支付极低的税负。第二，采用股票回购，对于股东而言有一个选择的机会，或出售股票或保留股票；而现金股利只能接受并同时付税。第三，公司实施股票回购，对于股东而言还存在一个信息不对称的问题，即回购价格由管理层确定，股东只能被动地通过决定出售或保留股票来接受这一价格。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1829(三)股利发放政策1.剩余型股利政策这种股利政策是以满足公司的资本需求为出发点，公司利润首先用于满足预期收益率超过资本成本率的投资资金需要，若有剩余利润，才用于派发股利。沃尔特公式为：按照沃尔特公式的含义，测定最佳股利支付率的办法是：持续改变D的金额，直到普通股票每股市价达到最大为止。即如果r＞，最佳股利支付率应为零；而如果r＜，则最佳股利支付率为100%。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1830【例7-2】假设r=12%，=10%，E=0.5元，D=0.3元，则：P＝［0.3+(12%÷10%)×(5-0.3)］／10%＝5.4(元)因为r=12%＞=10%，所以最佳股利支付率应为0，即：P＝［0+(12%÷10%)×(0.5-0)］／10%＝6(元)此时股票价格达到最高，也就是说，股东权益达到最大。相反，若假设r=8%，=10%，E=0.5元，D=0.3元，即r=8%＜=10%，则P＝［0.3+(8%÷10%)×(0.5-0.3)］／10%＝4.6(元)但当股利支付率为100%时：P＝［0.5+(8%÷10%)×(0.5-0.5)］／10%＝5(元)可见，当全部收益都作为股利分配给股东时，普通股市价达到了最大。如果r=，则股票市价与股利支付率无关。根据沃尔特公式我们可以得出，最佳股利支付率完全由投资收益率来确定。如果公司有有利可图的投资机会(NPV＞0的投资机会)，则不应分配现金股利，而应将利润全部留作投资之用；反之，则应将利润全部分给股东。《高级财务管理》（第三版）2024/2/18312.稳定股利额政策这种股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发额均保持不变，只有当公司管理层认为未来收益将高到足以能调高股息水平时才予以增加，而在公司未来收益前景不能维持当前股息水平才予以减少。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司从税后利润中提取固定百分比的部分作为股息分配给股东。它与剩余型股利政策相反，是先考虑派发股利，后考虑保留盈余。4.低正常股利加额外股利政策这种股利政策介于上述稳定股利额政策和固定股利支付率政策之间，即公司每年稳定地支付数额较低的正常股利，在利润较多的年份，又可将盈余以额外股利的形式派发给公司股东。《高级财务管理》（第三版）2024/2/1832(四)简化的股利政策模型——林特纳模型林特纳认为，公司股利的支付取决于下列四个因素：第一，公司长期股利发放率目标；第二，管理层一般重视股利相对增长的作用，而不注重股利绝对水平的提高，这样的好处是使投资者对公司的发展产生良好的预期；第三，股利的变化应随长期、稳定的收益变化而变化，这样做的目的是为了熨平股利支付水平，所以股利水平受公司短期收入变化的影响不大；第四，管理层希望股利保持不断上升的势头，害怕因某些缘故使股利上升势头消失。林特纳模型是包含了上述四项因素的股利决定模型：DIV1=Dr×EPS1《高级财务管理》（第三版）2024/2/1833为了保持股利持续稳定地增长,公司可以设定目标变化调节系数Ar,即:DIVl-DIV0=Ar

×Tc=Ar

×(Dr

×EPS1-DIV0)通常,越保守的公司越倾向于缓慢地靠近目标支付率,即其调节系数Ar越低。从林特纳模型中可知,公司股利支付情况可以逐年向前递推(前一年股利支付额又取决于再前一年的股利支付额),即得到递推关系式为:DIVl=Ar×Dr

×EPS1+(1-Ar)×DIV0因此,公司股利支付额可推广为下面一般形式(用α代替Ar；用T代替Dr):DIVt