《公司金融》（第二版）- 李曜 课后练习答案 第7-12章

《公司金融》/第2版习题与答案目录第1章 2第2章 5第3章 10第4章 17第5章 27第6章 36第7章 47第8章 53第9章 57第10章 60第11章 69第12章 77

第7章复习思考题1.亚荣公司为了扩大生产经营,通过批准平价发行5亿元票面利率为10%的5年期长期债券。又经评估,该公司短期借款9000万元,长期借款3.5亿元,股权市场价值10亿元。目前,短期借款利率为7.2%,长期借款利率为10%,无风险利率为6%,市场风险溢价为8%,公司的贝塔值为1.2,所得税税率为25%,求该公司发行债券后的加权平均资本成本。答：先计算发行债券后的βs。由β无杠杆企业β0=β发行债券后企业βs=0.9023再计算股权、债务融资成本rE、rrEr那么，有：r2.远东集团正考虑收购一家下游的制造企业华元公司,已知目前华元公司的市场权益价值约为2000万元,有息负债账面价值约为1500万元,可比公司的无杠杆贝塔值为0.7,债务平均成本为6%,市场无风险利率为4%,平均风险溢价为7%,所得税税率为25%。分析师认为并购后,华元公司受益于原材料采购成本下降等原因,第一年可以获得250万元的现金流量,之后每年以5%的速度递增,且债务权益比下降为原来的80%,之后保持不变。暂不考虑收购之后对远东集团的协同效应,则理论上收购价值应该为多少?参考答案：收购发生后:新的债务权益比D企业β股权融资成本r加权平均资本成本r收购价值V=3.云南白药集团2020年度实现3274千万元的销售收入，毛利率为27.75%，销售净利率为16.83%，销售费用和管理费用为466千万，折旧额为14.37千万元。当年,公司营运资本减少了146千万元,资本性支出120千万元,新增债务532千万元,若公司自由现金流每年能以3%的速度增长,权益资本成本为12%。2020年末公司账目债务金额为1688千万元,货币资金为1528千万元,分别计算2020年末的企业价值和权益价值(公司价值=净债务的价值+权益价值-现金和短期有价证券)。答：公司股权自由现金流量FCFE=净利润+折旧摊销-净营运资本的增加-资本性支出+净借债（新增债务-债务本金的偿还）=3274×16.83%+14.37+146-120+532=1123.38千万元公司价值V=权益价值=公司价值-净债务的价值+现金和短期有价证券=124824.上网查找当前银行的存贷款利率、长期国债利率,并选择一家上市公司,通过数据库查找该公司的β值、公司的股价,计算该公司当前的权益价值和债务价值,估计目前的加权平均资本成本。参考答案：略。5.WACC、FTE、APV三种估值方法的差异是什么?各自适用的条件有哪些?请结合教材对格力电器的估值,分析、讨论哪一种估值结果更为准确。若估值结果与证券市场定价存在差异,这种差异的可能原因是什么?参考答案：三种估值方法差异详见本章表7-8。 产生差异的原因可能有：（1）模型假设过于简单，实际情况更复杂（三阶段或多阶段的增长）。（2）增长率等参数估计不准。（3）市场可能不是充分有效的。案例讨论题主题:企业价值估值武汉中商收购居然新零售100%股权本案例根据杨铭伟,潘霞,刘桂良,刘凌志,刘嘉慧（2020）发表于《中国资产评估》期刊的《内部控制测试在企业价值评估中的运用——以居然新零售股权收购为例》论文、以及居然之家上市公司的公告等相关内容整理。居然之家的基本情况北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司（简称“居然新零售”）成立于2015年04月30日。法定代表人为汪林朋；注册资本人民币12755.102万元整。是以中高端为经营定位、为顾客提供家居建材销售、家庭设计和装修等“一站式”服务的大型泛家居消费平台。居然新零售涵盖家居产品零售、家装服务、家居会展等领域，集“居然之家”家居卖场、“乐屋”家装、“丽屋”家居建材超市于一身，是中国泛家居行业的龙头企业之一。“居然之家”也是国内最有影响力的商业零售品牌之一。居然新零售经营的“居然之家”品牌经过20年发展，在全国范围内建立了较高的知名度，“居然之家”持续多年位居“北京十大商业品牌”和“中国十佳商业品牌”榜单等。居然新零售采取了以运营能力为依托的“轻资产”连锁发展模式，资产运营效率及坪效在行业内表现突出。居然新零售通过直营模式和加盟模式的方式开设“居然之家”卖场，为家居建材产品供应商（包括生产厂商和经销商）提供销售产品的平台。入驻卖场的供应商可获得居然新零售提供的包括场地租赁、员工培训、统一管理、统一收银、物业管理及售后服务等综合服务。其中，大部分居然新零售的卖场采取以租赁物业的直营卖场或加盟卖场的模式进行扩张，依靠标准化、流程化作业模式实现经营规模的扩大。截至2019年12月31日公司在国内29个省、自治区及直辖市经营了355个家居卖场，包含92个直营卖场及263个加盟卖场，并在武汉市核心商圈以及湖北省荆州、黄石等10个主要城市经营9家现代百货店、1家购物中心、65家各类超市。2、借壳上市2019年居然新零售借壳武汉中商集团股份有限公司（以下简称武汉中商），武汉中商是一家在深圳证券交易所上市的A股上市公司，实际控制人为武汉国有资产经营有限公司。武汉中商拟非公开发行股份购买居然新零售100%股权。居然新零售的股东为北京居然之家投资控股集团有限公司、阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、泰康人寿保险有限责任公司等23名投资者。本次交易完成后，居然新零售将成为上市公司的全资子公司，北京居然之家投资控股集团有限公司等23名交易对方将成为武汉中商的股东，武汉中商实际控制人将变更为北京居然之家投资控股集团。本次交易构成重大资产重组，因为控制人的变更也构成借壳上市，根据《上市公司重大资产重组管理办法》，需中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核并经中国证监会核准。2019年11月28日，居然新零售收到中国证监会关于本次重大资产重组的核准。2019年12月4日，居然新零售100%股权完成登记至公司名下的工商变更手续。本次重大资产重组中，居然新零售作价3,565,000万元，本次发行股票价格6.18元/股，对应发行的A股股票数量为5,768,608,403股。该等股票于2019年12月12日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理了登记手续，并于2019年12月20日正式上市。经工商部门核准，公司名称自2019年12月24日起变更为“居然之家新零售集团股份有限公司”。经深圳证券交易所核准，公司证券简称自2019年12月26日起由“武汉中商”变更为“居然之家”。3.收购企业价值评估请为此次股权收购提供价值参考依据,用WACC法和APV法对被收购企业居然新零售进行估值,并分析本次3,565,000万元的收购价格是否合理。居然新零售的财务报表如表7-23至表7-25所示。思考讨论:1.分别用WACC法和APV法对居然新零售进行估值,比较两者结果是否相同,并分析原因。2.利用敏感性分析,分别找到影响WACC法和APV法估值结果的重要影响因素,并根据此结果分析此次收购价格是否合理。表7-23资产负债表（单位：元）项目2018年12月31日2017年12月31日2016年12月31日流动资产货币资金4,145,102,710.041,907,103,956.07627,221,845.93应收票据及应收账款221,704,922.83177,502,141.00104,600,150.52预付款项1,014,283,410.72944,876,313.26913,686,882.04其他应收款260,642,488.981,158,581,682.476,803,892,477.28存货26,776,786.0054.800,757.8747,236,780.38其他流动资产703,662,935.58985,182,862.9360,834,750.33流动资产合计6,372,173,254.155,228,047,713.608,557,472,886.48非流动资产长期应收款260,000,000.00260,000,000.00-长期股权投资11,189,028.17--投资性房地产11,763,324,793.7710,929,116,005.407,606,266,703.59固定资产320,874,417.85276,223,780.05270,711,924.04在建工程807,531,056.21322,544,525.17191,141,468.07无形资产1,202.792,299.89895,727,211.11247,640,961.65商誉11,665,000.0011,665,000.0011,665,000.00长期待摊费用1,706,730,297.611,399,421,731.431,210,457,835.33递延所得税资产1,304,916,391.321,219,250,924.741,118,639,536.01其他非流动资产4,030,089,409.061,153,602,746.64930,934,526.60非流动资产合计21,419,112,693.8816,467,551,924.5411,587,457,955.29资产总计27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77流动负债应付票据及应付账款177,404,578.16384,487,664.71250,993,390.07预收款项1,597,817,719.201,608,973,272.681,329,247,173.27应付职工薪酬207,620,577.67147,876,210.21应交税费623,073,313.08622,584,229.86606,882,448.20其他应付款3,287,790,143.425,636,339,085.157,949,852,454.82一年内到期的非流动负债502,888,861.38392,679,909.3564,647,671.84流动负债合计6,522,955,379.598,852,684,739.4210,349,499,348.41非流动负债长期借款2,213,745,247.742,560,000,000.00249,190,000.00长期应付款5,538,458,634.675,310,446,578.434,935,925,830.64预计负债15,000,000.00--递延所得税负债1,807,374,150.491,498,243,957.711,307,813,350.18非流动负债合计9,574,578,032.909,368,690,536.146,492,929,180.82负债合计16,097,533,412.4918,221,375,275.5616,842,428,529.23股东权益实收资本127,551,020.00100,000,000.00100,000,000.00资本公积9,820,624,685.983,033,656,806.282,081,462,596.77盈余公积63,775,510.0050,000,000.0050,000,000.00未分配利润1,187,155,983.14248,611,080.701,055,491,304.33归属于母公司股东权益合计11,199,107,199.123,432,267,886.983,286,953,901.10少数股东权益494,645,336.4241,956,475.6015,548,411.44股东权益合计11,693,752,535.543,474,224,362.583,302,502,312.54负债和股东权益总计27,791,285,948.0321,695,599,638.1420,144,930,841.77表7-24利润表（单位：元）项目2018年度2017年度2016年度一、营业收入8,369,448,196.557,389,349,019.596,497,913,262.34减：营业成本4,637,532,948.554,482,631,579.374,283,248,819.38税金及附加94,486,367.6292,352,968.01183,559,451.02销售费用659,500,714.02713,662,888.55625,396,075.52管理费用348,959,862.46328,717,013.06254,692,941.00研发费用83,899,441.6370,998,544.901,270,231.09财务费用113,610,443.3440,419,835.234,658,613.19其中：利息费用118,082,354.2836,984,879.765,393,542.72利息收入(37,406,132.36)(4,385,491.29)(4,291,091.98)资产减值损失6,613,019.43142,580,382.25171,420,501.22加：其他收益9,346,319.183,765,199.73-投资收益54,058,058.28--其中：对合营企业的投资收益(410,971.83)公允价值变动收益147,566,994.965,798,024.40167,342,298.07资产处置收益(3,590,507.35)(9,942,634.08)413,704.06二、营业利润2,632,226,264.571,517,606,398.271,141,422,632.05加：营业外收入23,667,706.1415,088,062.6324,385,112.93减：营业外支出46,350,970.2918,932,973.8914,964,741.84三、利润总额2,609,543,000.421,513,761,487.011,150,843,003.14减：所得税费用647,930,635.38387,815,901.31321,651,336.37四、净利润1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77其中：同一控制下企业合并中被合并方在合并前实现的（亏损）/净利润(6,233,671.37)(14,929,013.74)196,514,919.85按经营性持续分类持续经营净利润1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77终止经营净利润按所有权归属分类少数股东损益9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)归属于母公司股东的净利润1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67五、其他综合收益六、综合收益总额1,961,612,365.041,125,945,585.70829,191,666.77归属于母公司股东的综合收益总额1,952,320,412.441,122,855,290.83832,727,106.67归属于少数股东的综合收益总额9,291,952.603,090,294.87(3,535,439.90)表7-25现金流量表（单位：元）项目2018年度2017年度2016年度一、经营活动产生的现金流量：销售商品、提供劳务收到的现8,961,006,049.688,233,929,845.096,879,329,847.92收到其他与经营活动有关的现金203,962,733.40348,518,013.30667,589,154.29经营活动现金流入小计9,164,968,783.088,582,447,858.397,546,919,002.21购买商品、接受劳务支付的现金(3,717,697,778.32)(3,565,441,563.17)(3,225,945,573.17)支付给职工以及为职工支付的现金(1,086,728,899.62)(920,491,222.99)(738,774,584.24)支付的各项税费(1,047,067,639.47)(839,925,692.94)(726,970,680.06)支付其他与经营活动有关的现金(752,699,705.02)(766,299,648.52)(660,203,641.38)经营活动现金流出小计(6,604,194,022.43)(6.092,158,127.62)(5,351,894,478.85)经营活动产生的现金流量净额2,560,774,760.652,490,289,730.772,195,024,523.36二、投资活动产生的现金流量：收回投资收到的现金326,000,000.00-3,000,000.00取得投资收益收到的现金54,469,030.11--处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额6,556,256.545,682,247.683,845,573.76收到其他与投资活动有关的现金473,811,322.33423,434,587.40749,937,520.27投资活动现金流入小计860,836,608.98429,116,835.08756,783,094.03购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(3.982,908,407.79)(2,016,399,144.43)(848,063,545.83)投资支付的现金(11,600,000.00)(876,000,000.00)取得子公司及其他营业单位支付的现金净额(260,403,836.97)(8,388,544.87)(1,271,323,712.57)支付其他与投资活动有关的现金(233,573,950.32)(688,070.557.72)(452,940,401.15)投资活动现金流出小计(4,488,486,195.08)(3,588,858,247.02)(2,572,327,659.55)投资活动产生的现金流量净额(3,627,649,586.10)(3,159,741,411.94)(1,815,544,565.52)三、筹资活动产生的现金流量：吸收投资收到的现金7,867,202,815.3432,915,500.00-其中；子公司吸收少数股东投资收到的现金15,161,999.9932,915,500.00-取得借款收到的现金27,847,882.681,915,000,000.00收到其他与筹资活动有关的现金146,495,323.94467,579,248.0129,828,531.22筹资活动现金流入小计8,041.546,021.962,415,494,748.0129,828,531.22偿还债务支付的现金(316,068,604.38)(81,000,000.00)-分配股利、利润或偿付利息支付的现金(3.106,290,524.00)(65,438,481.48)(24,594,003.34)其中；子公司支付给少数股东的股利、利润(12,756,937.94)(9,597,730.71)(19,345,599.51)同一控制下企业合并支付对价(1,172,144,752.15)(55,498,000.00)(5,000,000.00)支付其他与筹资活动有关的现金(70,082,362.01)(311,370,275.22)-筹资活动现金流出小计(4,664,586,242.54)(513,306,756.70)(29,594,003.34)筹资活动产生的现金流量净额3,376,959,779.421,902,187.991.31234,527.88四、汇率变动对现金及现金等价物的影响五、现金及现金等价物净增加额2,310,084,953.971,232,736,310.14379,714,485.72加：年初现金及现金等价物余额1,835,017,756.07602,281,445.93222,566,960.21六、年末现金及现金等价物余额4,145,102,710.041,835,017,756.07602,281,445.93

第8章复习思考题1.简述风险投资的退出渠道有哪些？参考答案：风险投资的推出渠道包括首次公开上市，股份回购，兼并收购，破产清算等渠道。风险投资的绩效评估可以通过计算风险投资项目的年均复合增长率来评估。2.请说明科创板和创业板在上市要求上的异同点。参考答案：如下表所示。科创板创业板行业限制重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。设立负面清单，原则上不支持以下行业在创业板上市：1、农林牧渔业；2、采矿业；3、酒、饮料和精制茶制造业；4、纺织业；5、黑色金属冶炼和压延加工业；6、电力、热力、燃气及水生产和供应业；7、建筑业；8、交通运输、仓储和邮政业；9、住宿和餐饮业；10、金融业；11、房地产业；12、居民服务、修理和其他服务业。发行条件一般企业1）预计市值≥10亿元，近两年净利润均为正且累计净利润≥5000万元/近一年净利润为正且营业收入≥1亿元；

2）预计市值≥15亿元，最近一年营业收入≥2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例≥15%；

3）预计市值≥20亿元，最近一年营业收入≥3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计≥1亿元；

4）预计市值≥30亿元，且最近一年营业收入≥3亿元；

5）预计市值≥40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。1）最近两年净利润均为正，且累计净利润≥5000万元；

2）预计市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元；

3）预计市值≥50亿元，且最近一年营业收≥3亿元。但一年内暂不实施。红筹及差异表决权企业1）对已在境外上市的大型红筹企业，市值≥2000亿元；

2）尚未在境外上市的红筹企业，最近一年营业收入≥30亿元且估值≥200亿元；

3）对营业收入快速增长的，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，以及存在表决权差异安排的：1、预计市值≥100亿元；2、预计市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥5亿元。1）、2）同科创板；3）对营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业，以及存在表决权差异安排的：1、预计市值≥100亿元，且最近一年净利润为正；2、预计市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥5亿元。同时明确营业收入快速增长标准为：1、最近一年营业收入不低于5亿元的，最近三年营业收入复合增长率10%以上；2、最近一年营业收入低于5亿元的，最近三年营业收入复合增长率20%以上；3、受行业周期性波动等因素影响，行业整体处于下行周期的，最近三年营业收入复合增长率高于同行业可比公司同期平均增长水平。3.请分别对主板、中小企业板、创业板和科创板的上市企业进行财务数据描述，分析各个板块上市企业的特征。参考答案：下表是根据2020年报得出的科创板、创业板、上证主板、深证主板、全部主板（不含原中小企业板）、原中小企业板上市公司的部分财务数据对比，可根据数据进行分析。板块ROA(TTM)（%）ROE(TTM)（%）资产负债率（%）有形资产/总资产（%）营业总收入同比增长率（%）归属母公司股东的净利润同比增长率（%）科创板6.51538.105931.551459.282619.761357.8351创业板3.17046.234144.574941.77876.413139.9235上证主板4.30218.914285.893924.38041.0435-5.4180深证主板1.72358.486370.208724.75645.990936.7244全部主板(剔除原中小企业板)2.46898.808184.927023.24371.7165-3.0697原中小企业板4.22448.790465.595433.76266.263656.4932数据来源：wind数据库，报告日期：2020年报。可从盈利能力、资产结构等多方面寻找财务数据、对比分析。4.Jung公司寻求500万的初始投资，第五年末的预期净收益为500万（假设是在融资后才可启动该项目），同类企业的PE=20，若风险投资（VC）要求的回报率为45%，则此时投入的500万应当占公司股份的多少？若Jung公司在融资前已有100万股发行在外的股份，VC要购入多少股份才能达到上述计算的比例？每股股价应当是多少？投资前后公司的价值有何变化？参考答案：，，，股，公司价值上升500万。5..GY公司去年权益账户如下所示：普通股，面值1元发行在外500股（1）资本盈余25,000留存收益50,000总计（1）表格中缺失的数据应该是多少？（2）GY公司决定发行500股新股，当前公司的股票市值为每股25元，请列示发行新股前后公司权益账户的变化。参考答案：1）500，75500；2）新股发行后，权益账户变成普通股，面值1元发行在外1000股1000盈余公积25000资本公积12000留存收益50000总计880006.WPP公司正在提议一项附权发行计划。公司目前每股股价为25元，共有10万股发行在外的股票。将会以每股30元的认购价格发行1万股新股。（1）请计算权证的价格。（2）除权价是多少？（3）公司新的市场价值是多少？（4）公司选择附权发行而不是普通股发行的原因有哪些？参考答案：1）元2）元3）公司新的市场价值为325万元4）配股发行主要是为了保护公司原有股东的利益，保证其股权不被稀释。6.800÷160∗50=250元/股7.一份面值为800元的可转换债券，可按每股160元的转换价格来换取普通股股票。该普通股目前的市场价格为50元/股，其转换价值为多少？参考答案：800÷160∗50=250元/股8.请利用Wind数据库(或者同花顺、东方财富Choice等)下载我国资本市场近一段时间以来的新股发行定价等数据。（1）根据上市首日收盘价、上市后第五日收盘价，计算新股的发行折价率。（2）根据新股筹集资金规模、承销佣金数量，计算不同券商/保荐机构的承销费率。（3）比较不同板块（科创板、创业板、主板）的新股发行折价率的差异。参考答案：（1）下表是2021年上半年上市公司的发行情况，仅展示部分。代码上市公司发行日期发行价格上市首日收盘价上市5日收盘价相对上市首日收盘价涨跌幅(%)相对发行价涨跌幅(%)603171.SH税友股份2021-06-3013.3319.2030.9261.04131.96605011.SH杭州热电2021-06-306.178.8814.3161.15131.93301015.SZ百洋医药2021-06-307.6456.1634.90-37.86356.81301016.SZ雷尔伟2021-06-3013.7543.1430.70-28.84123.27688161.SH威高骨科2021-06-3036.22106.0591.29-13.92152.04301013.SZ利和兴2021-06-298.7234.6531.32-9.61259.17688601.SH力芯微2021-06-2836.48156.00164.885.69351.97688367.SH工大高科2021-06-2811.5324.0026.189.08127.06301019.SZ宁波色母2021-06-2828.9457.9349.70-14.2171.73数据来源：wind数据库，样本：2021.1.1-2021.6.30期间内所有上市公司。经统计，2021年上半年所有上市公司上市5日后相对上市首日收盘价平均涨9.21%，相对发行价平均涨幅高达125.36%；体现了较高的新股发行折价率。（2）根据2020年各大券商的承销规模和承销佣金收入，计算得出不同券商的承销费率，如下图：数据来源：wind数据库。（3）下表是根据以上数据计算得出的不同板块新股发行折价率；可以看到科创板和创业板折价率显著高于主板。上市后5日涨跌幅相对上市首日收盘价相对发行价全部9.21%125.36%科创板-6.70%143.68%主板32.24%72.26%创业板2.19%163.32%案例讨论题主题：注册制与信息披露以信息披露为核心的注册制都关注哪些问题设立科创板并试点注册制，是上海国际金融中心和科创中心建设的一个重要结合点，而高质量的信息披露是注册制成功推进的基础保障。与核准制相比，科创板允许非盈利企业、同股不同权企业以及红筹架构公司上市，只要求其进行真实、准确、完整的信息披露。投资者需要从企业的招股说明书中分析获得企业的价值所在，对于不同行业、不同特殊性、不同背景的公司来说，其招股说明书的信息披露有何共同性及差异性，对于深刻理解注册制具有重要意义。请同学分工合作，在上海证券交易所官网搜索以下企业招股说明书的注册稿招股说明书的注册稿是最终版本，一家公司在招股说明书的注册稿是最终版本，一家公司在IPO过程中会在不同阶段及时地公布上会稿、修改稿等不同版本，注册稿是最后版本。1.泽璟制药（营收接近于零）：/stock/information/c/201912/0daa52d84f0f4569a7209ac145609f80.pdf2.华润微（首家红筹企业）：/stock/information/c/202001/1ee161a14c4f410caf610e6bd440a5f9.pdf3.中芯国际（迅速上市）：/stock/information/c/202006/0dc28ffb55844641a16f1ff671bacd7a.pdf4.优刻得（同股不同权）：/stock/information/c/201912/c67ba4243bf84ed5a424ed47d82a27b3.pdf思考讨论：1.科创板招股说明书的固定章节有哪些？分别披露了拟上市公司的哪些信息？你认为是否需要披露给投资者？2.特殊类型的企业在招股说明书信息披露过程中是如何强调其特殊性的？在风险提示中是否有特殊说明？参考答案：1.据证监会公告要求，科创板招股说明书需包括：概览；本次发行概况；风险因素；发行人基本情况；业务与技术；公司治理与独立性；财务会计信息与管理层分析；募集资金运用与未来发展规划；投资者保护；其他重要事项等。公告原文可参考：证监会文件：/tianjin/tjfzyd/tjjflfg/tjbmgz/201903/t20190315_352249.htm2.特殊类型企业招股说明书还应遵循中国证监会关于该行业信息披露的特别规定。

第9章复习思考题1.什么是利率的风险结构和期限结构？利率期限结构有哪两种主要的形状，分别说明了什么？参考答案：利率风险结构是指具有相同到期期限但是具有不同违约风险、流动性和税收条件的金融工具收益率之间的相互关系。利率期限结构是指在某一时点上不同期限资金的收益率(yield)与到期期限(maturity)之间的关系，反映了不同期限的资金供求关系,揭示了市场利率的总体水平和变化方向。两种主要形状：收益率曲线向上倾斜,表明长期利率高于短期利率;收益率曲线向下倾斜,表明长期利率低于短期利率。2.企业获取商业银行的信贷资金，有何利弊？请查阅我国的贷款市场报价利率（LPR），看看最近一年LPR的走势并进行讨论。参考答案：优点：(1)融资速度快，与发行股票、债券相比,银行信贷资金的审批速度较快。(2)融资成本低。由于不涉及类似新股的审批、发行等问题,其交易成本要低于债券融资。(3)弹性大。银行信贷是企业与银行双方直接协商的结果,借款的期限、数额、利率及其他条件都可以根据实际情况商定或变更,具有较大的灵活性。缺点：(1)融资风险大。通常有固定的利息负担和固定的偿付期限,若企业因经营不善或资金周转困难而不能按期还本付息,将面临财务困境。(2)限制条件多。长期借款合同对企业的各种行为有严格的约束,可能影响企业正常的生产经营活动。(3)融资数额有限。一般不像发行股票、债券那样可以一次筹集到大笔资金。数据来源：wind数据库。上图为2019年8月（5年期LPR推出）至今的LPR变化情况，可以看到自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR一共下调5次，累计下调46bp，5年期总共下调3次，累计下调20bp。其中2020年4月LPR报价降幅为LPR改革以来降幅最大的一次，1年期降20BP至3.85%，5年期以上降10BP至4.65%。随后连续15个月，LPR报价一直“按兵不动”。3.债券的公募发行和私募发行有什么区别?发行私募债券对企业而言有何利弊?参考答案：私募发行（privateplacement）是指发行债券的公司直接向少数特定的购买者发行，不必向证券管理机构办理发行注册手续和进行公开信息披露，即实行的是备案制度。公募发行（publicoffering）是指发行公司通过委托证券发行机构向社会公众发行债券。私募发行债券一般不需要进行信用评级，可以降低发行费用。但是，私募发行的范围小，发行风险也较大，发行公司很可能筹集不到所需的资金。4.赎回条款对债券的发行公司而言有何好处?回售条款对债券的持有人有何好处？参考答案：赎回条款为公司提供了一个保障。当利率下降时，发行公司不必被迫支付高额的利息费用，可以赎回高利率的债券而改为发行低利率的债券。回售条款为投资者提供了保障：当市场利率上升的时候,在满足回售条件的前提下,投资者可以行使回售权,将债券卖回给发行公司,规避了债券继续下跌的风险,获得的资金可以按较高的市场利率进行再投资。5.为什么债券发行人在发行债券时一般选择使用限制性条款?参考答案：限制性保护条款是为了保护债权人的利益，对债务人进行一定的约束。6.什么是经营租赁?什么是融资租赁?两者的主要区别是什么?参考答案：经营租赁（operationlease）又称为业务租赁、营运租赁，是由出租人向承租人提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。融资租赁（financelease）又称金融租赁，是指出租人根据承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用，向承租人收取租金的信用性业务。两者的区别在于租赁程序、租赁期限、租赁实质、租赁期满设备处置方法、设备维修保养责任方不同。7.融资租赁对企业而言有哪些有利之处和不利之处?参考答案：（1）有利之处：简便、时效性强。由于租赁费用被视为经营支出，所以易于决策。中小企业由于自身原因向银行借贷缺乏信用和担保，很难从银行取得贷款。而融资租赁的方式具有项目融资的特点，由项目自身所产生的效益偿还，而资金提供者只保留对项目的有限权益。到期还本负担较轻。银行贷款一般是采用整笔贷出，整笔归还：而租赁公司却可以根据每个企业的资金实力、销售季节性等具体情况，为企业定做灵活的还款安排，例如延期支付，递增和递减支付等，使承租人能够根据自己的企业状况，定制付款额。能减少设备淘汰风险。由于融资租赁的期限一般多为资产使用年限的75%左右，承租人不会在整个使用期间都承担设备陈旧过时的风险。租赁期满后，承租人可按象征性价格购买租赁设备，作为承租人自己的财产。加速折旧，享受国家的税收优惠政策，具有节税功能。（2）不利之处：资金成本较高；不能享有设备残值；固定的租金支付构成一定的负担；相对于银行信贷而言，风险因素较多，风险贯穿于整个业务活动之中。8.某公司发行了一种随时可赎回、年利率为7%的10年期债券,每年付息一次,债券价值为104元。那么,该债券的到期收益率为多少?参考答案：令到期收益率为x，。x=6.56%9.一项资产的购买成本为50万元。假定该项资产在6年的使用期内按直线折旧法计提折旧，期末没有残值。每年年末支付的租金为10万元，租期为6年。公司所得税税率为25%，借款成本为10%。请问对于承租人来说，每年的现金流出为多少？参考答案：现金流出CF=L(1-TC)+TC(Dep)=10×（1-0.25）+0.25×5010.某公司考虑购买一台吊车。购买价格为1000万元，或者进行每年支付额为200万元，为期8年的租赁。该公司与其出租人的所得税率都为25%，并可以按10%的担保利率借入资金。吊车按直线法计提折旧，期末无残值。该项租赁的净现值是多少？从出租人的角度来看，该租赁的价值是多少？参考答案：NPV=1000−从出租人的角度来看，该租赁的价值为61.64万元。案例讨论题上海农商银行的鑫易贷小微信贷业务模式某外贸服装有限公司（以下简称B公司），是上海一家海外品牌的代工厂，在国际金融危机的影响下，企业订单缩减，公司对于业务发展极为忧虑。与此同时，公司接到了一笔大订单，因缺乏相应原材料的库存，急需采购，但是公司流动资金却不足。B公司管理层试图向银行申请短期贷款，但是由于企业固定资产不足，很难有充足的抵押物满足大部分银行的贷款需求。然而，上海农商银行的鑫易贷产品正好对应该公司状况。鑫易贷产品灵活、快速、机动性高。在B公司财务主管于上海农商银行官方网站输入公司基本信息后，次日即有银行方面信贷员来电了解详细情况，并安排后续实地考察企业经营状况。在实际操作中，银行在B公司缺乏充足抵押物的情况下，主动为其提供企业法人保证担保、并前往上海市金融服务办进行推荐，从而为其增信。整个信贷申请、核查、审批至发放的流程，在两周之内快速完成，发放共计200万短期贷款，及时有效地支持了公司后续的原材料采购和组织生产，顺利完成该笔海外订单。上海农商银行在小微企业信贷业务上独具创新想法，充分利用互联网终端设备开展小微企业信贷申请的贷前调查，让小微企业经营者足不出户就可以在网上进行申请。根据官方网站的要求提示，提前准备相关资料，做好贷前申请准备。银行的信贷员接到系统通知，携带移动终端亲赴小微企业经营地点，充分、全面、客观地进行贷前调查，准确、真实地录入企业信息，通过自动化审批系统，全程自动化完成小微融资企业的信用评级、信贷额度审批和贷款发放。自动化系统由小微融资企业评分卡模型和自动化审批程序两个部分构成，对符合要求的小微企业做出审批，自动化审批结果为“同意”的授信业务，经自动化审批复核岗签批后，即可进入贷款合同签署阶段。上海农商银行的鑫融通、鑫易贷等小微企业金融产品在自动化系统的大力支持下，真正地让小微企业感受到了便利，使得小微企业可以很快得知审批结果，很大一定程度上解决了当地小微企业融资难的问题。对于商业银行而言，自动化审批系统审批流程简单，又能够大大节省人力物力。思考讨论:1.鑫易贷模式为什么适用于解决小微企业融资问题？该业务模式有何特点？2.如何控制小微企业信贷的信用风险？进一步思考普惠金融的收益与成本。参考答案：（以下仅供授课教师参考，并非唯一答案）1.小微企业贷款往往具有金额小、期限短、信用情况难以明确等特点，查阅相关资料，鑫易贷模式的以下特点适用于解决其融资问题。（1）灵活的操作，不仅能满足小微企业不同的融资需求，更能减少小微企业贷款的资金成本。申请额度最高授信额度500万元（含）以内均可申请。贷款期限最长期限为3年，最短不限。还款付息利息：按天计算，可按季付息。本金：到期一次性还本，等额还本，按季、半年、一年还本。（2）多样化的担保方式，包括抵（质）押担保、政策性融资担保公司担保、商业性融资担保公司担保、抵押加保证组合担保、第三方法人企业担保、多户联保担保、第三方自然人担保、企业法人代表或实际控制人保证担保等方式。

（3）快捷的流程办理流程1、借款申请，提供资料2、银行调查，审查、审批3、签订借款合同，贷款发放2.可从以下方面进行考虑：（1）在客户准入方面，对于高风险行业谨慎介入，对于与国家信贷政策不相符，发展前景不好的企业，要前瞻性退出，或压降信贷规模降低信贷风险。（2）加强授信前调查管理。对客户主体信息、财务报表、交易经营、项目信息、担保真实性进行核查。（3）优化担保结构。在担保方式上，小微企业信贷业务尽可能不采取信用方式，采取保证担保的，需经济效益较好的大中型企业提供担保。抵押担保的要尽量抵押企业的核心资产。（4）加强贷后管理。小微企业的贷后管理，包括资金监管工作和现场检查管理。（5）大数据技术的应用。小微企业主要都是自然人出资的民营企业，对企业的实际审核其中很重要的一项是对实控人的尽调，现如今车贷、房贷、消费贷都已经引入大数据风控体系，金融提供通过在不同数据库之间的交叉验证来还原申请人的信用情况，降低高风险人群的信贷风险。同样的，在小微企业审核中，也可以引入大数据风控模型对小微企业主进行审核，可以减少征信瑕疵、涉多头借贷、涉诉等问题企业主的风险。普惠金融是指为一些低收入人群提供金融服务，并可以让他们承担的起成本，为这些弱势群体提供相应的金融服务，根据他们的需求和具体的情况，从而制定出有针对性的金融服务，从而使他们的金融需求可以得到满足，使得社会发展更加充分、更加均衡，有利于我国社会经济的长远发展。普惠金融主要分为：1）普惠小微金融业务，主要面向企业。2）消费金融，主要面向个人消费者。3）乡村振兴、脱贫攻坚。案例中提到的小微企业贷款，即为第一类。发展普惠金融，本质上就是要将原先金融机构信贷资源集中在中大型企业的现状进行调整，切分以转向小微企业和自然人群体进行倾斜，通过向这类群体发放信贷，从而刺激他们的投资和消费。目前我国经济下行压力较大，经济结构长期处于依靠公有主体进行基建、房地产等投资为主的状态，而民间消费与投资带动经济的效应较弱，从发达国家成熟的经济结构来看，民间消费和投资对经济的促进作用应该成为主要的经济拉动因素，这就需要政策层面大力支持消费和民间投资，而普惠金融就是其中一项举措，可以有效的刺激消费和民间投资。然而，由于我国的国情，目前大部分国民的收入水平较低，受教育程度较发达国家仍有一定差距，加之社会信用体系的构建和信用体系法律法规尚不完善，因此普惠金融信贷资产本身还是存在的较高的资产质量风险，这也是发展普惠金融存在的阵痛。从长远来看，中国经济要实现高质量发展，必须坚持不断改革，大力发展民生，促进消费和民间投资，所以必须大力发展普惠金融，期间存在的阵痛需要更多的采用制度来化解，这就需要政策层面完善顶层设计，从最上层完善支持普惠金融的各项制度，包括法律法规的完善、社会征信体系的完善、社会宣传和监督、银行等金融机构普惠业务占比的考核及普惠金融资产质量的容忍度等，特别是金融体系，要对普惠金融资产可能带来的风险性有较高的容忍度，而不是一刀切对普惠金融的资产质量要求与传统企业信贷资产的质量要求一致，因为普惠金融的发展初期势必会有比较高的试错成本，但随着信用体系的完善，该项成本一定会逐步降低。综上所述，政策在推动普惠金融层面应该发挥积极的作用并创造条件，金融机构也应切实承担其助力经济发展的社会责任，坚定地推行普惠金融服务。

第10章复习思考题1.什么是股利的宣告日、登记日、除息日、发放日?参考答案：宣告日：公司董事会将股东大会通过本年度利润分配方案的情况以及股利支付情况予以公告的日期。登记日：上市公司界定哪些主体可以参加分红、参与配股或具有投票权利的时间。除息日：领取股利的权利与股票分离的日期。发放日：将股利正式发放给股东的日期。2.你认为公司在什么情况下应将利润用于再投资?什么情况下应将利润分配给股东?参考答案：当公司有收益率大于权益资本成本的项目时，应将利润用于再投资；当公司不具有收益率大于权益资本成本的项目时，应将利润分配给股东。3.与现金股利相比较,股票股利的优点是什么?参考答案：发行股票股利有利用公司管理层保存现金，同时公司通过派发股票股利，可以增加发行在外的股票数量，一定程度上避免高股价阻碍小额投资者进入的问题。4.OPPLE公司今年盈利，准备分配股票股利。公司的股东权益项目如下表所示：股本（面值为1人民币）700,000资本公积3,800,000留存收益5,500,000所有者权益合计10,000,000如果OPPLE公司宣告了10%的股票股利（即每10股送1股），宣告后的股票价格为30元/股，请问应该分配多少股新股？所有者权益的各个项目会如何变化？参考答案：宣告了10%的股票股利之后，股本=700,000×1.1=770,000（股），因此新发行的新股为70,000股。同时由于每股的资本公积为29元，则总的资本公积增加为70,000×29=2,030,000（元）。最终的所有者权益结构为：股本（面值为1人民币）770,000资本公积5,830,000留存收益3,470,000所有者权益合计10,000,0005、对第4题的OPPLE公司而言，若是其没有分派股票股利，而是进行股票1-4拆分（即1股变为4股），请问公司目前发行在外的股数是多少？公司每股的新面值是多少，新股价是多少？参考答案：新发行在外的股数=700,000×4=2,800,000。除了普通股面值按股票拆分后新股对老股的比例变化外，权益账户的其他项不变，新的股票面值=1/4=0.25（元），新股价=30×（1/4）=7.5（元）6.某公司成立于2020年1月1日。2020年度实现的净利润为1000万元,分配现金股利550万元,提取公积金450万元。2021年实现的净利润为900万元(不考虑计提法定公积金的因素)。2022年计划投资所需资本为700万元。假定公司目标资本结构为权益资本占60%,长期借入资本占40%。要求:(1)在保持目标资本结构的前提下,计算2022年投资方案所需的权益资本和需要从外部借入的长期债务资本。(2)在保持目标资本结构的前提下,如果公司执行剩余股利政策,计算2021年度应分配的现金股利。(3)在不考虑维持目标资本结构的前提下,如果公司执行固定股利政策,计算2021年度应分配的现金股利、可用于2022年投资的留存收益和需要额外筹集的资本。(4)在不考虑维持目标资本结构的前提下,如果公司执行固定股利支付率政策,计算该公司的股利支付率和2021年度应分配的现金股利。(5)假定公司2022年面临着从外部筹资的困难,只能从内部筹资,不考虑目标资本结构,计算在此情况下2021年度应分配的现金股利。参考答案：1）所需权益资本420万元，所需外部借入的长期债务资本280万元。2）分配现金股利480万元3）2016年应分配现金股利550万元，可用于17年投资的留存收益350万元，需要筹集资本350万元。4）股利支付率为55%，2016年应分配的股利为495万元。5）2016年应分配的现金股利为200万元。7.某公司2015年年末资产总额2000万元,权益乘数为2,其权益资本包括普通股和留存收益,每股净资产为10元,负债的年平均利率为10%。该公司2016年年初未分配利润为-258万元(超过税法规定的税前弥补期限),当年实现营业收入4000万元,固定经营成本700万元,变动成本率60%,所得税税率33%。该公司按15%提取公积金。要求:(1)计算该公司2015年年末的普通股股数和年年末权益资本。(2)假设负债总额和普通股股数保持2005年的水平不变,计算该公司2016年的税后利润和每股收益。(3)结合(2),如果该公司2016年采取固定股利政策(每股股利1元),计算该公司本年度应提取的公积金和发放的股利额。参考答案：1）2000÷2÷10=100万股，2）4000×1−603）提取的公积金为80.4万元，发放的股利为100万元。8.某公司现有资产2000万元。该公司资产负债率为40%,并打算明年保持此资本结构,现有权益均为普通股,每股面值为1元,负债利息率为10%,所得税税率33%。其他有关资料如下:当年实现的税后净利1000万元;按10%的比例提取法定公积金;明年计划投资2800万元。(1)按剩余股利政策确定该公司当年应否发放股利。(2)若上述2800万元的投资中所需负债部分全部发行债券,利息率为10%,所需权益资本的部分减去当年留利部分的差额,全部以发行普通股(每股市价10元)取得,计算需增发多少股股票。如果下年度预计息税前利润为2200万元,计算其每股收益。参考答案：1）留存收益提供投资，当年不应发放现金股利2）增发股票,利息税后利润，总股数=万股，9.某公司的息税前利润800万元,总负债200万元,均为长期债券,平均利息率10%,预期权益报酬率15%,发行普通股数600000股(每股面值1元),每股账面价值10元,所得税税率40%。该公司产品市场相当稳定,预期无成长,所有盈余全部用于发放股利,并假定股票价格与其内在价值相等。要求:(1)计算该公司每股盈余及股票价格。(2)计算该公司的加权平均资金成本。(3)该公司可以增加400万元的负债,使负债总额增加为600万元,以便在现行价格下购回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均利息率上升至12%,普通股权益成本由15%提高到16%,税息前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示:以股票价格高低判别)?(4)计算该公司资本结构改变前后的已获利息倍数。参考答案：1）税前利润780万元，税后利润468万元，每股收益7.8元，股票价格为元2）3）回购完成后，股票数量为，税前利润为728万元，税后利润为436.8万元，每股收益为8.35元，股票价格为。股票价格上升，应该回购。4）资本结构改变前，已获利息倍数为40，资本结构改变后已获利息倍数为11.1110、Vencode公司的投资面临成本超支，现金流短缺的困境，因此计划暂缓本年的股利分配。当这项宣告公布时，公司的股价从30元下跌到28元。对价格的如此变动，你是如何理解的？参考答案：根据股息折现模型，股票价格的下跌是由于预期未来的股息现值减少。本题中投资者预期未来的股息发放将会减少，因此股票价格下降。11、同样是Vencode公司，如果是由于他发现了一个较好的投资机会，导致今年的投资资金流出大于预期，而宣布暂缓今年的股利支付。当这项宣告公布时，公司的股价从30元上升到32元，你是如何理解的？参考答案：根据股息折现模型，投资者可能对于该项投资比较看好，也认为未来会带来更多的现金流入和股利分配，同时若是该项投资的风险相对较小，也会导致折现率降低，以上原因使得公司股价不跌反升。12.某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如表10-11所示。表10-11单位:万元股本——普通股(每股面值2元,300万股)600资本公积180未分配利润920所有者权益合计1700公司股票的每股现行市价为25元。要求:(1)计划按每10股送1股的方案发放股票股利,并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元,股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案的股东权益各项目数额。(2)如若按1股换2股的比例进行股票分割,计算股东权益各项目数额和普通股股数。(3)假设利润分配不改变市净率,公司按每10股送1股的方案发放股票股利,股票股利按现行市价计算,并按新股数发放现金股利,且希望普通股市价达每股22元,计算每股现金股利应是多少。参考答案：1）完成分配方案后，股本-普通股（每股面值2元，300万股）600*1.1=660资本公积180+30*23=870未分配利润920-330*0.2-25*30=104所有者权益合计16342）股本-普通股（每股面值1元，600万股）600资本公积180未分配利润920所有者权益合计17003）市净率为，当普通股市价为22元时，每股净资产为元。13、天元公司正在评估一项股利政策和股票回购政策，每种政策都需要花费7500万元。天元公司共有2500万股份发行在外，当前的价格为36元/股。现要求你从每股价格和对股东财富的影响角度来评价股利政策和股票回购政策。参考答案：若是采取股利政策，则每股股利为7500/2500=3元，支付股利后每股价格为36-3=33元/股。因此股东可获得3元的股利和33元的股票，总的财富仍然是36元。若是采取股票回购政策，则回购的股份为7500/36=208.33股，此时股东可选择在回购中出售股票，可以获得36元，也可以不回购而持有，股票价格也是36元。14、在上题的案例中，其他条件不变，若是每股收益EPS为1.8元，那么两个方案对每股收益和市盈率有什么影响？参考答案：股利政策下，现在的每股收益EPS仍然为1.8元，所以市盈率为33/1.8=18.33。回购政策下，总的收益仍然是2500×1.8=4500元，但是股票的份额下降为2500-208.33=2291.67股，则每股收益上升为4500/2291.67=1.964元，市盈率为36/1.964=18.33案例讨论题主题:企业股息政策的选择苹果公司的股利分配苹果公司(AppleInc.)是美国的一家高科技公司。由史蒂夫·乔布斯、斯蒂夫·沃兹尼亚克和罗·韦恩三人于1976年4月1日创立,并命名为美国苹果计算机公司(AppleComputerInc.),2007年1月9日更名为苹果公司,总部位于加利福尼亚州的库比蒂诺。苹果公司1980年12月上市,2012年创下6235亿美元的市值纪录。2014年,苹果品牌超越谷歌(Google),成为世界最具价值品牌。苹果公司创立之初,主要开发和销售个人计算机,当前致力于设计、开发和销售消费电子、计算机软件、在线服务和个人计算机等。苹果的AppleⅡ于20世纪70年代助长了个人计算机革命,其后的Macintosh接力于20世纪80年代持续发展。该公司硬件产品主要是Mac计算机系列、iPod媒体播放器、iPhone智能手机和iPad平板电脑;在线服务包括iCloud、iTunesStore和AppStore;消费软件包括OSX和iOS操作系统、iTunes多媒体浏览器、Safari网络浏览器,还有iLife和iWork创意和生产力套件。苹果公司在高科技企业中以创新而闻名世界。在1980年12月12日,苹果公司首次公开招股上市,在不到一个小时内,460万股被抢购一空,当日以每股29美元收市。1985年4月经由苹果公司董事会决议撤销了乔布斯的经营大权,乔布斯几次想夺回权力均未成功,便在1985年9月17日愤而辞去苹果公司董事长职位,卖掉自己的苹果公司股权之后,创建了NeXTComputer公司。不久,微软公司的Windows95系统诞生,苹果计算机的市场份额一落千丈,几乎处于崩溃的边缘。1985年10月24日,时任苹果CEO的约翰·斯卡利(JohnSculley)签下苹果有史以来最坏的合同。他同意微软只要继续为苹果生产软件(如Word、Excel)就允许微软使用部分苹果图形界面技术。1988年,因为微软在Windows2.0.3中使用了与Mac相似的图标,苹果向微软和HP公司提出诉讼,控告它们侵犯了苹果的版权。这一场官司一打就是6年,直到1993年8月24日,法庭才正式裁决:Windows2.0.3不构成侵权。在乔布斯离开苹果计算机后,公司的开发主管一职落入让-路易·加西手上,他之前是法国分公司主管。加西将产品线推向两个方向,即更开放和更高价,他认为不应该销售低端低利润的苹果产品。加西的政策致使苹果产品的售价越来越高,公司曾有一个叫Drama的低端项目,最终也被加西叫停。1990年,随着苹果的销售下滑,加西的政策开始引起广泛争议并最终被拉下马。1993年苹果推出Newton,创造了个人数字助理(personaldigitalassistance)一词,为最早的PDA。它虽然销量欠理想,但成为如PalmPilot和PocketPC等产品的先驱者。整个20世纪90年代,微软开始比苹果获得更多新计算机用户。苹果的市场占有率在10年内从20%滑落到5%。1993年约翰·斯卡利辞去CEO职位,迈克尔·斯平德勒接任。他在任期间大力推广低端计算机如MacintoshClassic、MacintoshⅡsi、MacintoshLC,以及执行继续生产AppleNewton及开发Copland操作系统的政策,他亦曾参与苹果与IBM、SUN、飞利浦的并购谈判。1994年,苹果更新了它的Macintosh产品线,推出了PowerMac系列。它基于IBM、摩托罗拉和苹果三家共同开发的PowerPC系列处理器。这款处理器使用RISC(精简指令集运算)结构,它超过了之前Mac所使用的Motorola680x0系列,而且与之有本质的不同。苹果的系统软件经过调整,能让大部分为旧处理器编写的程序在PowerPC系列上以模拟模式运行。1996年,吉尔·阿梅里奥接任CEO职位。1997年,乔布斯创办的NeXTComputer公司被苹果公司收购,并且乔布斯再次回到苹果公司担任董事长。2011年8月24日,乔布斯辞去苹果公司首席执行官职位,董事会任命原首席运营官提姆·库克为公司的新任首席执行官,乔布斯当选为董事长。2011年10月5日,乔布斯逝世。库克接手后并未对公司作出重大改变,大致上依照乔布斯时代的方向继续营运公司。2012年1月10日,苹果以5亿美元收购以色列存储器制造商Anobit,同时在当地设立研发中心。以下表10-12、图10-2对苹果公司的股利分红情况作了汇总。表10-12苹果公司历年每股收益与分红情况单位:美元年份每股收益每股股息19800.24019810.7019821.06019831.28019841.05019850.99019862.39019871.650.219883.080.3419893.530.4119903.770.4519912.580.4819924.330.4819930.730.4819942.610.4819953.440.481996-6.5901997-8.29019982.1019993.610续表年份每股收益每股股息20002.1802001-0.07020020.18020030.19020040.71020051.56020062.27020073.93020085.36020099.080201015.150201127.680201244.155.3201339.7511.820146.451.8520159.222.0320168.312.2320179.212.46201811.912.82201911.893.0420203.313.23资料来源:WRDS数据库。图10-2苹果公司每股收益与每股股息对比思考讨论:1.请通过观察表10-12,描述苹果公司现金分红金额以及两次分红间隔时间的特点,并运用所学理论分析其原因。2.苹果公司的股利分配于1987年、1996年和2012年都有大变动,请根据案例中有关苹果公司经营以及CEO的变动介绍,试分析该种变动的原因。3.通过比较图10-2中苹果公司每股收益与每股股息的趋势,分析其股利政策的特征。参考答案：结合苹果公司经营情况、营收情况（每股收益EPS），分析苹果公司在营业情况有所改善的情况下，才会有较多的股利发放。近年来发放股利额较为稳定，与EPS关联性较低，可能出于稳定股价的考虑。2010-2014年，苹果公司开始有大规模分红，此时可能使用剩余股利政策；其后股利发放呈现稳定增长状态，可能采用稳定股利政策。

第11章复习思考题1.为何实物期权分析法被看做降低风险、提升价值的一种投资决策方法?参考答案：实物期权指在将来一定的期间内，以一定的成本（行权价格）进行某种行动（如：延期、扩张或中止某项目等）的权利。随着时间的推移，决策者掌握的信息量会越来越多，他们很可能改变自己的投资决策。例如：当他们发现某项投资的市场前景比预先估计的好时，可以追加投资；相反，如果市场不如预先估计乐观甚至完全相反时，可以缩小投资规模甚至中止投资。随着时间的推移，公司管理层的这种根据客观情形改变投资决策的主观能动性，可以被理解为一种权利，因此也就是一种期权，这就是实物期权的本质。借助期权定价的方法，实物期权可帮助我们进行投资决策。2.现有欧式看涨股票期权,标的股票现价50元,无股利,4年后行权,股票收益的年化波动率为0.25,年化无风险收益率为6%,请用BS公式计算该期权价值。参考答案：执行价格55元。dd查表得Nd1所以，看涨期权的价格为：C=50*0.705-55*e−0.06×4*3.J公司拟开发一种新的高科技产品,项目投资成本为90万元,预期项目可以产生平均每年10万元的永续现金流量,该产品的市场前景有较大的不确定性。如果消费需求量较大,经营现金流量为12.5万元;如果消费需求量较小,经营现金流量为8万元。如果延期执行该项目,一年后可以判断市场对该产品的需求,并必须做出决策。有风险投资要求的报酬率为10%,无风险报酬率为5%。要求:(1)计算不考虑期权的项目净现值;(2)采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值,并判断应否延迟执行该项目。参考答案：（1）NPV=10（2）∆=B=CdC=S∆+B=10×0.5556−4.23=1.32，应该延迟。4.A公司是一家钢铁生产企业,最近公司准备投资建一个汽车制造厂,共计建立两条生产线,分两期进行。第一条生产线2007年1月1日开始投资,固定资产投资合计为10000万元,使用寿命为5年,5年后的变现收入为1000万元(与税法规定相同),计划2008年1月1日投产,需垫支200万元的营运资本,每年的销售收入为1000万元,营业成本为销售收入的80%,所得税税率为25%。第二期项目计划于2010年1月1日投资,固定资产投资合计为6000万元,立即就可以达到生产状态,使用寿命也是5年,五年后的变现收入为300万元(与税法规定相同),项目的第一年初垫支100万元的营运资本,预计每年的销售收入为1600万元,营业成本为销售收入的80%。假设B公司为可比企业,所得税税率为30%,产权比率为0.5,权益的贝塔系数值为1.5,A公司目标资本结构为负债比例60%。当前的无风险利率为5%,平均股票必要收益率为8%。A公司税后债务资本成本为1.95%,资产负债率为60%。要求:(1)计算项目投资的必要收益率;(2)计算第一期项目和第二期项目不考虑期权的净现值;(3)如果项目现金流量的标准差为20%,采用布莱克—斯科尔斯期权定价模型计算考虑期权的第一期项目的净现值,并评价投资第一期项目是否有利。参考答案：（1）ββrr=0.6×1.95%×75%+0.4×0.12=5.68%（2）第一期项目：时间（年初）200720082009201020112012税后经营现金流量-2001501501501150各年经营现金流量现值-189.25134.31127.09120.26872.44经营现金流量现值合计1254.1投资10000净现值-8935第二期项目：时间（年初）2007201020112012201320142015税后经营现金流量140240240240540各年经营现金流量现值132.48214.89203.34192.42409.67经营现金流量现值合计995.831152.8投资金额（按无风险折现率5%）5183.036000净现值－4187（3）根据题目条件，布莱克—斯科尔期权定价模型参数如下：该期权的标的资产价格S0为第二期项目现金流量在2007年的现值该期权的执行价格现值PV(X)为第二期项目的投资额在2000年的现值(5183.03)期权到期日前的时间t=3(年)标准差σ=20%无风险利率r=5%。采用布莱克—斯科尔期权定价模型，计算结果如下：在这里计算得：d1=d2=C=995.83×0.第一期项目的价值=一期项目的净现值+扩张期权价值，考虑期权后的第一期项目的净现值<0，无利。5.简要说明什么是可转换债券？什么是认沽权证？参考答案：可转换债券是可转换公司债券的简称，又简称可转债。它是指根据债券的合约规定，持有人可以在一定时期内按照事先约定的转换比率或转换价格，将债券转换为一定数量的普通股股票的债券。权证是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。出售股票的权证叫做认沽权证，认沽权证属于看跌期权。6.发行人利用可转换债券进行融资有什么好处？为什么当转换价格低于公司股票价格的时候，投资者可能也不愿行使转股权？参考答案：①可以降低债券的筹资成本。因为可转换债券给了投资者在股票价格有利时进行转换的权利，因此可转换债券的票面利