货币政策对企业融资决策的影响分析

中文摘要在调控宏观经济的过程中，需要优化国内的货币政策。在这种情况下，该政策也会影响到企业的融资活动。因此，政府推出相关法律法规，制定更为合理的货币政策，是优化融资环境的基础。与此同时，还能积极引导企业做出合适的融资决策。本文通过梳理和归纳货币政策和企业融资决策的相关理论，收集整理了当前我国货币政策现状和企业做出融资决策的相关考虑因素，分析了货币政策通过各种渠道影响企业融资决策的传导机制，并从货币政策的制定和企业融资的决定两个方面提出了相应的改善建议。关键词：货币政策；宏观经济；融资决策；企业融资AbstractMonetarypolicy,asanimportantmeanstocontrolmacro-economy,hasanimportantinfluenceoncorporatefinancingdecisions.Scientificandeffectivemonetarypolicycannotonlyimprovethefinancingenvironmentofenterprises,butalsoguideenterprisestomakeappropriatefinancingdecisions.Inthispaper,byanalyzingandinductionofmonetarypolicyandtherelevanttheoriesofenterprisefinancingdecision,collectsandanalysesthecurrentstatusofChina'smonetarypolicyandenterprisestomakefinancingdecisionsrelatedfactors,andanalyzestheeffectsofmonetarypolicythroughvariouschannels,theenterprisefinancingdecisionoftransmissionmechanism,andfromthedecisionofthemonetarypolicyandcorporatefinancetwoaspectsputforwardthecorrespondingimprovementSuggestions.Keywords：monetarypolicy;macro-economy;financingdecisions;corporatefinance目录中文摘要 货币政策以及企业融资决策相关理论（一）货币政策政府在调控宏观经济的过程中，需要根据国内的实际情况，制定出更为合理的货币政策。以央行为例，市场利率以及货币数量均为调控宏观经济的主要方法。在此过程中，利率会对社会各界构成影响，使市场运行更加平稳。从实际情况来看，共有六种方式能够调节货币政策，具体包括1.银行利率变动；2.存款准备金率的变动；3.市场业务的开展；4.加强信用审核；5.减少政府贷款的审批；6.对货币数量进行管控等措施，均可起到调控宏观经济的作用。需要注意的是，前三条即央行常用的调节策略。简单来说，对于有价证券的交易，是央行的主要操纵方式。在此过程中，基础货币的不断回流，有效控制了货币的总量。因此，央行会根据国内的经济状况，随着有价证券的抛售，央行可以适当控制银根，适当回收部分货币，限制其他单位的贷款业务。通过这种方式，投资热情便会随之下降。降低国民总需求，为经济降温;相反，当中央银行认为经济不景气或者萧条，而有价证券的购买，能使银根更为宽松。与此同时，基础货币的数量随之增长，能够推动经济发展，提高群众的投资需求，拉动总需求的增长使经济回温。存款准备金率是中央银行规定的各银行应持有的存款准备金占其存款总额的比例。中央银行通过调整存款准备金率，可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接的调控货币供应量。再贴现率是商业银行拿着贴现的未到期票据再向中央银行申请再贴现时的预扣利率，再贴现即意味着商业银行向中央银行申请贷款，当银行再贴现率较高时，商业银行再贴现成本升高，将自我留存更多的存款准备金，减少资金的贷放。当再贴现率降低时，商业银行再贴现成本降低，会增加货币资金的贷放量。（二）企业的融资决策一直以来，企业的创立、生存和发展都需要有充足的资金支持，企业这些发展资金部分来自于企业自身经营活动盈利的积累，部分来源于外部融资。由于我国现实的资本市场仍然不够发达，存在着信息不对称、代理问题等问题，导致了企业在选择外部融资时将会比从内部融资付出更多代价与成本。信息不对称是指不同身份的市场参与方由于环境和自身因素，在市场经济交易活动中掌握的信息存在差异，这种差异使得信息富有的一方相较于信息贫乏的一方具有更大的优势，二者在交易中处于不平等的地位。当企业作为借款人向外部寻求资金支持时，企业经营者相比于投资人掌握更充分的信息，增加了道德风险和逆向选择行为的产生可能性。为弥补信息不对称所带来的风险溢价，投资者往往会提高借款门槛，比如提高资金供应价格或者减少资金的供应量，这使得企业外部融资困难增加。代理问题是由于所有权和经营管理权的分离而产生的所有者和管理人由于目标和利益的不一致产生的分歧与问题。委托者（所有者）掌握的相关市场信息有限，不利于监督和管控代理人（管理者）行为。这种监管的缺乏，使得代理人在内部融资受到约束时可能会产生逆向选择行为，使外部的融资成本增加，甚至远远高于正常水平。基于这一点，因而一般情况下企业会优先考虑内部融资，后考虑外部融资。但当内部资金不能满足项目投资需求和公司发展需要时，企业将会考虑银行贷款、股权融资、债券融资等外部融资方式。但是融资并不容易，很多因素都限制着企业获得外部资金的价格和规模，例如：投资方的要求、政府的新政策以及市场环境的变化，均会对整个行业的发展构成影响。现实中从外部融资的困难一般有两种表现形式：一是表现在融资数量上，由于信贷配给和信息不对称的存在，企业并不总能获得需要的外部资金，即便得到了外部资金，数量有限也不能总满足公司投资需求。二是表现在融资成本上，在不完美的现实资金市场里，借贷双方信息不对等，借款人为寻求资金保障会提高借款条件，使得贷款企业支付更高的融资成本，一些原本净现值计算值为正的项目将不再具有投资价值。（三）货币政策对企业融资决策的影响机理国内的实体经济在发展过程中，往往受限于内部资金紧张，无法实现规模扩张。在引进外部资金时，企业要面临较大的财务风险，也会对资本结构形成影响。除此之外，企业的投资能力随之下降，阻碍了市场活力的提升。与此同时，发展潜力不足的情况下，无法刺激新的投资，又会循环造成企业融资困难的问题。随着我国金融市场和资本市场的发展与完善，出现了许多创新的和丰富的融资工具，都有利于扩展和通畅企业的融资渠道，但是由于债券与股票市场发展程度仍然不高，所以对企业融资难的问题的缓解的实际效果并不理想。加之随着经济周期的变化波动，国内外经济环境不稳定，在我国全面深化改革的新时期，随着货币政策的变化，融资环境也会随之产生变化，对企业造成一定的影响。这就需要有更加科学、全面和动态的宏观调控政策来真正有效改善企业的融资环境。科学的货币政策不但可以有效的改善整体市场的融资环境，而且在引导企业做出投融资决策方面也发挥着积极的作用。从实际情况来看，信贷渠道属于数量类传导渠道，而货币渠道属于价格类渠道。截止到目前，国内的货币政策仅有上述两种传导渠道。这两种渠道的最终目的都是通过改变金融机构可使用资金的状况来影响微观经济主体的行为，从而对整个经济市场的发展进行调整和控制。因此，货币政策在改善企业融资环境方面起着重要的作用。货币传导渠道主要可以概括为利率渠道、汇率渠道、托宾Q渠道以及财富效应渠道等。其中前两者可合称为货币价格渠道，因为利率与汇率均可以代表货币的价格，后两者可以合称为资产价格渠道，因为托宾Q值与财富效应主要涉及资产价格。信贷渠道主要包括资产负债表渠道和银行信贷渠道。1.利率渠道利率渠道为凯恩斯派系所推崇，他们认为中央银行可以有效的控制货币供给，货币政策通过改变利率可以达到影响总收入与总产出的目的。当经济不景气时，中央银行可以采取积极的货币政策，增加货币的供应量，货币利率下降，降低了企业的融资成本，企业可融得更多资金，刺激投资的增加，从而总产出增加，推动经济增长。2.汇率渠道随着市场经济的发展，汇率会影响到进出口贸易。简单来说，央行大量发行货币，会造成货币贬值。与此同时，外币汇率会上升。使得本国物品相对于外国物品降价，在这种情况下，出口贸易总额会大幅度上升，进而推动对外贸易的发展。3.托宾Q渠道托宾理论把投资决策和股票价格一起引入到货币政策的传导理论中。托宾Q值指资产的市场价值与资产的重置成本的比值。企业通过发行少量股票来购置新的资产将增加投资支出，由于购买新的资产的成本增加，企业将会选择更加便宜的现成资本产品来减少投资支出。例如实行积极的货币政策，当中央银行增加货币供给时，企业的市场价值上升，托宾Q值增大，投资增加，总产出增加。4.财富效应渠道类似于托宾的理论，莫迪利安尼的财富效应理论也比较典型，莫迪利安尼从资产价格着手，考察经济主体的财富增减变动对国民产出的影响。在积极的货币政策中，中央银行增加货币供应量时，金融资产的价格也会随之上升，经济主体的财富将增加，从而增加消费支出，带动国民收入与产出的增长。5.信贷渠道从概念上看，银行信贷与资产负债表两种渠道共同构成了信贷渠道。简单来说，前者是衡量商业银行信贷受到货币政策影响的主要依据。在世界范围内，市场经济的媒介均为商业银行。在此基础上，企业获取资金的主要方式就是银行贷款。与此同时，央行也能利用信贷渠道，对投资行为进行间接干预。当市场经济萧条时，央行会主动增加货币数量，直接扩大商业银行的存款规模和可贷资金数量。从而导致企业融资成本的降低，刺激消费和投资支出，国民收入增加。而企业财务状况的好坏，与货币政策密切相关，而资产负债表渠道就是判断两者关系的重要依据。通常来说，公司内部的财务状况，决定了领导层是否要引进外部资金。当负债情况较好时，企业内部的资产价值和资产质量都比较高。在这种情况下，企业的信誉也比较可靠。由于市场环境的缘故，信誉较差的企业很难获得银行贷款。反之，企业则能获得更多资金支持。当央行降低利率时，公司盈利收入随之上升，资产价值也大幅度上涨。通过这种方式，企业在申请银行贷款时，会更为轻易的达成目的。另外，投资支出金额的上升，也能推动经济水平的提升。综上，货币政策对于企业融资决策的影响机制是一个复杂的运作过程，货币政策可以通过多种渠道作用于企业主体的决策。由于我国的金融资本市场仍然不够发达，一直以来，我国的企业仍较多的采取银行贷款的融资方式。基于这一点，表明在国内的货币政策中，银行信贷渠道极为关键。央行推出各项条款，调动多种政策工具来调整银行的信贷规模，继而影响着整个市场的经济环境和企业的融资行为。企业的融资决策的影响因素任何企业的发展都无法离开资金的支持，尤其是在规模扩张或人才引进的过程中，往往需要消耗大量资金。在这种情况下，公司必须引进外部资金，缓解财务方面的压力，也就是所谓的融资活动。在进行融资活动时，企业需要承担较大的风险。为避免经济损失，企业必须了解各种货币政策，做出最为合理的判断。本研究在分析企业融资决策时，主要研究内容分为两部分：（一）直接因素：融资成本和融资风险1.融资成本在融资过程中，企业需要付出相应的代价，进而完成融资活动。简单来说，使用、融资以及其他方面的费用，均为融资成本。需要注意的是，中介费、服务费以及咨询费等费用，属于融资费用；债券利息、银行利息以及股东红利等费用，属于使用费用。企业在融资时，获取资金的渠道多种多样，而付出的代价也各不相同。另外，央行的货币政策对融资成本影响极大。在基准利率不高时，公司的融资成本也随之缩减，相当部分的投资项目的净现值提升，值得投资，企业将增加融资投资项目，从而推动整个经济发展。2.融资风险融资风险是企业融资时必须要考虑的将来可能发生的概率性事件。若企业的经营状况良好，资本结构较为合理，则经营风险和财务风险发生的概率将大大降低。这有利于企业清偿债务和持续融资。除了要考虑自身的经营风险和财务风险，企业还应该考虑到当前的通货膨胀水平和货币时间价值的问题。若当前通货膨胀严重，物价水平持续大幅上涨，债权人为避免更大的损失将减少甚至不愿放出资金，企业的融资成本将大大增加，企业将减少外部融资。而从货币时间价值的角度来考察，考虑物价上升，企业应该在当前阶段多筹集资本进行项目的投资，而不应该将资金闲置产生更大的损失。这时中央银行将采取紧缩的货币政策，考虑到通货膨胀惯性和政策作用的滞后性，企业应该更加谨慎的考虑经营决策和融资意向。（二）间接因素：包括企业的资本结构、自身的经营盈利能力以及环境因素1.资本结构企业在运行过程中，需要吸纳更多的资金，支撑企业的日常运营。在这种情况下，其内部的资本结构较为复杂。从实际情况来看，资产负债率是衡量资本结构的主要参数。简单来说，资产负债率的数值越高，股东需要承担的风险越大。需要注意的是，资产负债率对企业的影响较为复杂，不能单凭数值来衡量实际发展状况。尤其是财务杠杆与财务风险的缘故，使资产负债率带来的影响更加不明确。在此基础上，公司更倾向于衡量自身能够承担的杠杆率水平，并结合自身资产负债状况来确定外部融资的最优比例。2.经营盈利能力从实际情况来看，净资产收益率是体现公司盈利水平的主要依据。需要注意的是，公司的净资产收益率与盈利能力呈正相关。简单来说，两者的参数越高，公司的资金情况越好。这将改善企业的资信水平，从而提升企业的融资能力。3.环境因素企业的发展离不开当时的环境，环境因素包含整个社会的经济形势、国家的政策和法律以及金融环境。经济形势的好转对于企业的发展是一个良机，随着国际经济形势的复苏，企业将需要更多的资金进行投资。当中央银行实行宽松的货币政策时，企业的资产价值将会得到提升，财务状况的好转可以降低企业股东和经理人做出逆向选择和发生道德风险的可能性，有效缓解企业的信息不对称以及代理问题等，将鼓励企业外部融资并降低企业融资的困难。货币政策对企业融资决策的传导途径从上文对我国货币政策实行状况和企业融资决策关系的分析可以发现，企业在融资过程中，其成功率与货币政策密切相关。尤其是央行的货币政策较宽，企业更容易获得资金；当收紧货币政策时，企业融资约束加剧，更难获得发展所需资金。综上，企业在运营过程中，一旦要进行融资，必须考虑到社会融资环境。而该领域受信贷以及货币等渠道影响，会产生较为明显的变化。根据各种货币政策的调节能力来看，起主要影响的是利率渠道。其影响传导序列大致为：央行调整货币政策→货币数量提升→市场利率持续减少→外部融资价格在信贷渠道中，起主要影响的时银行信贷渠道。其影响的传导序列大致为：央行调整货币政策→货币数量提升→金融机构贷款业务增多→信贷利率下降→外部融资价格下降→企业融资成本下降→结合企业自身财务状况，增加外部筹资。其他的传导渠道与利率渠道的传导机理类似，分别通过不同路径影响消费者和企业的投资消费水平，进而影响企业的收入水平和资金规模。在汇率渠道中，传导序列大致是：央行调整政策→货币数量上升→货币价值下跌→汇率持续下跌→净出口增加→企业收入增加→企业内部资金量增加→外部融资数量相对减少。在托宾Q渠道中，传导序列大致是：中央银行采取宽松的货下降→企业融资成本下降→结合自身财务状况，增加外部筹资。币政策→货币供应量增加（或基准利率下降）→代表企业市值的股票价格上升→企业偏向发行股票购买新资本→企业投资增加→企业收入增加→企业内部资金量增加→外部融资相对减少。在财富效应渠道中，传导序列大致是：中央银行采取宽松的货币政策→货币数量上升→金融资产持续增涨→企业资产增值→物价上涨→企业盈利能力增强→内部资金量增加→外部融资相对减少。在资产负债表渠道中，传导序列大致是：中央银行采取宽松的货币政策→货币供应量增加（或基准利率下降）→企业的资产价值增加→财务状况变好→企业信誉度提升→获得商业银行的贷款的难度降低→增加融资，企业收入增加。通过分析发现，对于企业来说，其对市场以及金融的判断，与货币政策密切相关。需要注意的是，货币政策设计范围较广，且各渠道相互影响相互促进，在多方面共同发挥作用。从实际情况来看，利率市场化处于初级阶段。由于双轨制的出现，使回购利率化市场以及存贷率管制共同存在。需要注意的是，这种双轨制的实施，使货币渠道产生了不少问题。我国资本市场制度和监管仍然不够完善，企业自身经营管理仍存在着问题。下文将从货币政策的制定和企业自身水平改善两方面提出一些建议。结论（一）从政策制定方面1.货币政策工具灵活运用为提高市场的稳定性，央行应根据实际情况，及时变更各类政策，合理控制货币数量，在保持市场平衡的同时，尽可能的降低货币风险。简单来说，既要考虑到流动性等特点，又要确保经济的正常发展。因此，综合运用各类货币政策，能够更好的解决相关问题，为企业营造一个良好的社会融资环境。2.结构优化从实际情况来看，推动结构改良，优化整个市场环境，是制定各类货币政策的主要目的。需要注意的是，鼓励实体经济的发展，是稳定市场经济的基础。在此过程中，积极推广信贷政策以及普惠金融。通过这种方式，加快市场的发展，合理分配金融资源，减少企业在融资时，需要耗费的大量成本。与此同时，企业的融资渠道增加，融资难度也随之降低。（二）从企业自身方面1.提升公司管理水平完善公司内部治理，健全公司财务制度规章，加强内部和外部审计的联系，减少财务风险的出现。优化企业内部管理机制，确保企业持有人与实际管理人观点一致，加强追责力度，尽量控制各类风险的同时，避免较大的损失。通过这种方式，既能提高企业的实际盈利能力，又能推动企业的健康发展。2.及时关注信息要及时关注央行货币政策调整信息，对货币政策内容做出精确的解读，了解当前社会宏观经济的发展趋势，并对自身企业融资规模结构等做出相应调整。由于宏观的货币政策从制定到实施到见效都会有一定的时滞，所以企业应能够根据货币政策和经济发展趋势对近期的未来进行一定程度的预测，调整制定企业长期发展经营战略。3.真实披露信息同时，企业也要及时准确的披露公司信息，一方面有利于企业提升自己的信用等级，提升公司形象，减少由于信息不对称带来的融资数量的限制和融资成本的提高。另一方面可以反馈企业经营的真实情况，以便于市场调管部门能够掌握真实有效的市场经济信息和企业融资方面仍旧存在的问题，在以后中央银行制定货币政策时可以提供更加有效、