初赛成绩汇一题答案

第一题答案2解答A：概述苏珊现年58岁，按计划离退休还有7年。她的生活相当富足但也有一些金钱方面的担忧：她的大笔薪水都用于支付当前的支出，她在早年的储蓄总共已积蓄了200万元的现金等价物。她的健康状况良好，其健康保险期限将持续到退休后并由雇主支付。尽管苏珊的岗位级别很高，对于投资她并不是很擅长，习惯于与专业顾问联系来安排她的投资计划。该计划由价值1000万元在深圳证券交易所上市的公司股票组合而成，这些股票不付红利，对于税收而言为零成本。所有的薪水、投资收入（除了国债的利息），以及实现的资本利得都按她所适用的35%的税率征收所得税；在将来这一税率和4%的通胀率预计会持续不变。苏珊愿意接受投资组合的3%的税后真实收益率，该投资组合由其200万美元的储蓄构建而成（“储蓄资产组合”），她能接受的资产组合波动率为10%（即每年贬值率小于10%）。3解答A：目标：收益率要求苏珊要求资产组合的收入在7年后开始，即其退休之日不再有薪水之时。她的储蓄资产组合的投资重点应在于在此期间要增加资产组合的价值，从而提供购买力损失的保护。她的3%的税后真实的收益率偏好意味着名义收益率要求至少为10.8%（3%=10.8%×65%-4%）。假定她的投资是完全应税的（就像现在的情况），而且假定通胀率为4%，税率为35%。对于她来说，要保持现在的生活水平的一半，她必须在退休时（第7年时），创造出50%×50万元×（1.04）^7或者说32.90万元的年度名义收入。如果她能够从储蓄资产组合获得10.8%的收益率，或者7%（=3%+4%）的名义税后收益率，储蓄资产投资组合的税后价值=2000000元×（1.07）7=321万元。4解答A：目标：风险承受力根据提供的信息，苏珊相当厌恶风险，表明她不愿意看到在任何年份其储蓄资产组合有超过10%的贬值。从总财富的角度看，她可以承担超过平均水平的风险，但是因为她的偏好和总资产组合的非分散化的实质，储蓄资产组合采取低风险目标是比较合适的。但是，要注意关于她的总资产组合风险的真正有意义的报告书是与蓝讯公司股票的波动性假设，以及如果持有它的话，何时、以什么价格卖出股票的假设紧密相连的。因为对蓝讯公司股票的持有占她总资产组合的83%，它将决定苏珊会实际面临的大部分风险，只要它的持有量保持不变。5解答A：限制条件：期限对于苏珊，大约还有25~30年的生活，可分为两段时期。第一段时期是她应该构建她的财务状况，从而为第二段时期即她退休后维持收支平衡做准备。在两段时期内，直至她生命结束的后一段较长的时期是主要的时期，因为在此期间资产将起到在其退休后支付她的年度开支的基本作用。限制条件：流动性如果流动性既可定义成收入的需要，也可定义成满足紧急需求的现金储备，苏珊的流动性需求很小。她每年都有500000元的薪水，而对于健康方面支出也无需担忧，我们知道对于资产组合没有计划中的任何现金需求。6解答A：限制条件：税收苏珊的应税收入（薪金、应税投资收入、实现的证券资本利得）按35%的税率应税。仔细的税收计划以及将税收策略与投资计划保持协调一致是必需的。投资策略应该包含追求享受避税的收入以及持有长期证券以产生更多的税后收益率。卖出蓝讯公司股票将导致巨大规模的税额后果，因为她的成本基点是零，对此应采取特殊的计划安排。限制条件：法律法规苏珊应该明了并遵守一切与她在蓝讯公司的“内幕人员”地位以及她所持蓝讯公司股票有关的证券（或其他）方面的法律法规。如果苏珊未来用信托工具投资，审慎个人法则相关的责任将起作用，她的资产组合要分散化。例如，现在就将她蓝讯公司的股票减持一半。7解答A：限制条件：特殊情况和/或偏好。很明显的，蓝讯公司股票在苏珊的资产组合中占绝对优势。一个仔细制定的既定策略需要专门针对该股票来构建才可能是切实且适宜的。蓝讯公司所在行业的巨大且长期的衰退可能会带来严重的后果。这种情况下她的生活方式将有极大程度的下降，除非她有其他的收入来源来维持。如果蓝讯公司的股票市值下降50%，而又不得不将股票卖出来实现资产的分散化，而出售所得收入又面临35%的税收课征。资产组合中蓝讯公司股票部分的净收入就只有10000000元×0.5×（1-0.35）=3250000元。加进储蓄资产组合后，总资产组合价值为5250000元。8解答A：总结苏珊的储蓄资产组合方面的投资策略，重点在于从高质量的资产组合中实现3%的实际税后收益率，同时风险低于10%。必须不断地注意她的税收计划和法律方面的要求，要考虑她逐渐接近退休年龄，以及她的蓝讯公司股票的价值。集中持有蓝讯公司的股票，需要制定应对最坏情形下的保护措施。

9表一海岸公司配置方案配置方案10解答B：对于东海岸公司关于储蓄资产组合投资建议书的批评，这包括与问题A中投资策略报告书有关的三个缺点。分析如下：收益率计算：东海岸公司的建议可以产生大约3.14%的真实税后预期收益率，高于苏珊要求的3%。计算如下：先对税收调整。从当前总收益率中减去免税证券（即国债）的收益率计算得出应税证券部分的收益率（4.9%-0.10×5.5%=4.35%），并将应税部分的结果转化成税后收益率[4.35%×（1-0.35）=2.82%]，再将免税证券的收益率加进去，得到组合的税后收益率（2.82%+0.55%=3.37%）。11解答B：收益率计算（续）：再将收益率的增值部分（10.7%-4.9%=5.8%）加进税后收益率从而得到名义资产组合收益率（3.37%+5.80%×0.65=7.14%）。最后，再从中减去4%的通胀率因素就得出预期的实际税后收益率（7.14%-4.0%=3.14%）。这个结果也可以通过计算所持各个部分的资产，再按资产组合中所占的比例给各结果加权求和得出。根据已知数据，不知道资产组合的波动性情况。尽管满足了收益率标准，资产配置既没有可实现性，具体地说，也不适于苏珊的情况，因为她需要的是实际有用的投资策略。12解答B：基本的缺点如下：股权资产的配置。必须具有对股权资产的暴露才能达到苏珊的收益率要求；但是，又要求在其他股权资产类别中的更大程度的分散化，以构建一个更有效的、潜在的波动性更小的资产组合，才能在满足她的收益率要求的同时又能满足她的风险承受力参数。一个资产配置如果集中于大盘和/或小盘股票投资，并包括进更小的国际化的和房地产投资信托基金头寸，可能更容易实现收益率和风险承受力目标。如果关于收益率和蓝讯公司股票收益率和波动性方面的信息更多，可以认为持有该股权只是她的资产组合中股权的一部分。但是由于信息的缺乏，就没有办法考虑储蓄资产组合的配置，从而要求更广泛的股权分散化。现金配置。在建议的固定收益成分中，现金配置的比例（15%）是多余的，因为流动性需要是有限的，而这类资产的收益率又很低。13解答B：基本的缺点如下（续）：公司/国债配置。因为苏珊的税收状况和国债与公司债券相比，考虑税后收益的优越性（5.5%对8%（=7.5%×0.65）），公司债券方面的配置（10%）是不合适的。风险资本配置。根据苏珊的策略报告书，她相当厌恶风险和波动性，因此在风险资本方面的配置比例很令人质疑。尽管风险资本可以带来分散化的好处，根据经验，其收益率的波动从历史来看比其他风险性资产如大盘股和小盘股都要大。因此，即使小比例地投资于风险资本也可能带来令人不快的结果。缺少风险/波动性信息。该建议集中于收益率预期而忽略了风险/波动性方面的考虑。尤其是，建议书应该提及整个资产组合的预期波动率，以考察它的下跌幅度是否在苏珊规定的风险承受力范围之内。14配置方案表二HH公司配置方案15解答C：

1、苏珊已经提到她要求得到3%的实际税后收益率。下表给出了名义的税前收益率数字，必须对税金和通胀进行调整，以判断哪种资产组合能满足苏珊的收益率标准。简单的方法是从给出的收益率中减去国债收益率，再将结果减去35%的税率，再将国债收益加回，就可以得到名义税后收益率。然后减去4%的通胀率，就可得到实际的税后收益率。例如，配置A的真实的税后收益率为3.4%，计算过程为:

[0.099-0.072×0.4]×[1-0.35]+[0.072×0.4]-0.04=3.44%（约3.4%）16解答C：

另一种方法是将应税收益乘以它们的配置比例，求和，按税率调整，在加入非应税（市政债券）的收益与其配置比例的乘积，再从总和中减去通胀。对于配置A，有:[0.045×0.10+0.13×0.2+0.15×0.1+0.15×0.1+0.1×0.1]×[1-0.35]+[0.072×0.4]-0.04=3.46%（约3.5%）上表也给出了税后收益率，可以对通胀进行调整，然后再来判断哪种资产组合满足苏珊的收益率要求。资产组合A、B、D和E能满足苏珊的实际税后收益率目标。17收益率的分布正态分布

[E（R）-

,E（R）+

]：概率为68%[E（R）-2

,E（R）+2

]：概率为95%[E（R）-3

,E（R）+3

]：概率为99.75%E（R）

18解答C：2、苏珊曾提到，在任何12个月的期间内，如果最差的收益率为-10%，仍然可以接受。预期的收益率减去资产组合风险的两倍（预期标准差），相当于95%的置信区间，单边概率97.5%，就是相应的风险承受力测度指标。即：97.5%的概率收益率不会低于-10%。在此例中有三种资产配置方式满足要求：A、C和E。19解答D：

1、资产配置D的夏普比率，用现金等价物的4.5%的利率作为无风险利率，有（0.144-0.045）/0.181=0.5472、具有最佳夏普比率的两种配置为A和E，其比率为0.574。20解答E：建议采用的配置为A。同时满足最小实际税后收益率目标的最大风险承受力目标的配置有A和E。它们有相同的夏普比率。两种配置对于市政债券都有很大的暴露头寸。但是配置E在房地产投资信托的股票上有很大的头寸，而配置A相应的股权配置是一个充分分散化的由许多大盘和小盘国内股票组成的资产组合。因为A中的大盘和小盘股票分散化的价值，而房地产投资信托股票实质是未分散的，其历史数据资料也很有限，可以确信大盘和小盘股票构成的资产组合的预期收益率等比房地产投资信托股票的资产组合更容易实现。21解答F：退休时（第7年），苏珊只要购买329万元的与通货膨胀挂钩的长期国债，就可以维持32.9万元的收入水平，达到自己期望的生活水准。退休时（第7年），公司股票的价格预计达到的水平计算如下：目前股价是10元，20倍市盈率，每股盈利=0.50元按照苏珊的预测，7年后每股盈利=0.50×（1+10%）^7=0.9743元，市盈率=15，则股价=0.9743×15=14.62元。22解答F：1、减持50%，7年后的税前投资收入

=（50%×1000×（1-0.35）+200）×（1+10.8%）7=1076.31万元蓝讯股票的市值=50万股×14.62=730.77万元如果将投资全部兑现，税后资产净值

=525+（1076.31-525）×0.65+730.77×0.65=1358.35万元因此，购买329万元的与通货膨胀挂钩的长期国债，苏珊还有1029.35万元（=1358.35-329）可以用于设立希望