美国补库动力强不强？三大库存哪个更重要

证券研究报告海外研究全球策略深度报告证券研究报告海外研究全球策略深度报告报告关键点相关报告美国补库动力强不强？三大库存哪个更重要？#createTime1#createTime1一、美国实际库存总额有望重回平稳上行通道，但补库存动力不强。1.1、实际库存总额有望重回平稳上行通道，名义库存同——美国后续库存变化对实际GDP的拖累将相对有限。2023Q4，剔除汽车及零部件供销商库存后，美国实际库存总额同比增速回落至历史低位；实际库——美国名义库存同比增速回落至历史低位，截至2023年11月回落至年居民消费信贷同比增速自23Q1持续下滑，后续美国高利率、2024年财政刺激减弱，对消费的刺激下降，则补库存动力也——整体库销比回落至历史中位数水平，但制造商、批发商库销比仍处于历史相对高位，后续补库动力或较疲弱。2023年11月，美国库存销售比为2.1、亮点1：美国产业链比较依赖海外，因而在分析各行业库存水平的时装皮革及相关产品、计算机和电子产品、电气设备、电子和元器件、家具及相关产品等行业，则该行业批发商、零售商环节的库存比制造商环节重要。2.2、亮点2：对各行业在三大环节中的库存总额进行比较，可以更好地理解不同环节库存水平在各个行业中的重要性差异。2.3、亮点3：三大环节库存的重要性在不同的行业的具体体现。——制造商环节库存重要的行业：耐用品的金属、非金属矿物、除汽车外的其他运输设备，以及非耐用品的食品、饮料及烟草产品、纸制品、印刷、塑料橡胶、基本化学品及石油和煤炭产品等。——批发商环节库存重要的行业：电脑及电脑外围设备和软件、电气和电子——零售商环节库存重要的行业：建筑材料园林设备和物料、汽车以及服三、美国各行业库存水平现状分析，有助于预测后续库存变化情况。——关注收缩：1）补库后期阶段：汽车。2）去库阶段：除钢铁外的初级金属、加工金属、非金属矿物、除汽车外的其他运输设备、食品、纸制品、印刷、塑料橡胶、电气和电子产品、机械设备和用品、五金水暖及加热设备和用品、啤酒葡萄酒及蒸馏酒、建筑材料园林设备和物料店。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明1、美国实际库存总额有望重回平稳上行通道，但补库存动力不强........1.1、实际库存总额有望重回平稳上行通道1.1.1、美国实际库存总额有望重回平稳上行通道，则后续库存变化对实际 1.2.2、整体库销比回落至历史中位数水平，但制造商、批发商库销比仍 要考虑行业的进口依赖度（进口比率） 2.2、亮点2：对各行业在三大环节中的库存总额进行比 2.3、亮点3：三大环节库存的重要性在不同 3.1、制造商环节：基本化学品处于去库尾声，石油和煤炭产品进入补库阶 3.4、附三大环节各细分行业存货、出货同比增速及 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明1、美国实际库存总额有望重回平稳上行通道，但补库存动1.1、实际库存总额有望重回平稳上行通道，名义库存同比增速已回至际GDP环比折年率为3.3%。其中，库存变化对GDP的拉动率由2023Q3的1.27%环比变化（年化）分别+149.3亿美元503002000-100-200-300库存环比变动绝对值（十亿美元）库存总额（十亿美元）库存总额（十亿美元）--右轴3200300028002600240022002000全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明下，汽车产业链回补不及疫情前水平，如果剔除汽车及零部件经销售商实际库存水平已经较2015-2019年趋势线向上偏离5额有望呈现出平稳上行趋势。 10.0% 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明零售商实际库存零售商实际库存-汽车及零部件经销商库存截至2023年11月，美国名义库存总额仍处于历史绝对高位水平，较201 30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 1.2.1、美国名义销售同比增速已于2023销售同比增速回升过程中有波折。三大环节销售同比增速在11月份也有不度的回升，截至11月，制造商、批发商、零售商销售同比增速分别为-0.44%、利率对居民加杠杆的抑制将更加明显；此外，2024年财政刺激对美国经济的提全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 20.0010.00 年以来的46.5%分位数水平，其中制造商、批发商、零售商库存销售比分别为售商库销比较低主要是由较低的机动车辆和零部件经销商库销比导 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2、美国三大环节库存哪个更重要？分析库存对研究行业景若行业进口比率高，比如美国服装皮革及相关产品、计算机和电子产品、电气设备、电子和元器件、家具及相关产品等行业，则该行业批发商、零售商环节的库存比制造商环节重要。运输设备地理解不同环节库存水平在各个行业中的重要性差异例如对于汽车及零部件行业而言，零售环节的库存水平明显高于制造环节、批发全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明批发商环节零售商环节金额金额金额建筑材料、园林设备金属及矿产,石油除外通风、采暖、空调和五金、水暖及加热设备电脑及电脑外围设家具、家用装饰、电饮料和烟草产品2.3、亮点3：三大环节库存的重要性在不同的行业的具体体现结合进口比率以及对各行业不同环节库存总额的比较，三大环节库存的重要性在不同的行业的具体体现：基本化学品及石油和煤炭产品等行业。——零售商环节库存重要的行业：建筑材料园林设备和物全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3、美国各行业库存水平现状分析，有助于预测后续库存变——关注扩张：1）补库阶段：石油和煤炭产品、农产品原材料、电脑及电脑外围设备和软件。2）去库尾声阶段：钢铁、饮料和烟草产品、基本化学品、家具及家居摆设、药品及杂品、服装及服装配饰店。加工金属、非金属矿物、除汽车外的其他运输设备、食品、纸制品、印刷、塑料橡胶、电气和电子产品、机械设备和用品、五金水暖及加热设备和用品、啤酒葡制造商环节库存重要的行业主要集中在耐用品的金属&非金属矿物、除汽车外的其他运输设备，以及非耐用品的食品、饮料及烟草产品、纸制品、印刷、塑料橡胶、化学品及石油和煤炭产品。其中钢铁、饮料和烟草产品、基本化学品处于去存货出货比存货同比增速出货同比增速行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势非金属矿物制品52.8%2.9%48.1%1.8%21.6%初级金属钢铁2.0311.3%-2.3%47.1%0.4%48.1%铝和有色金属67.9%-4.0%30.1%0.6%56.6%金属铸造件86.7%5.1%54.7%4.3%72.6%加工金属73.5%-0.3%33.0%2.8%65.0%运输设备轻型卡车和多功能车0.480.3985.8%-1.9%9.4%-7.2%8.4%重型载货车0.980.9361.3%-3.6%26.4%6.7%49.0%非国防飞机及零部件5.686.8449.0%2.5%52.8%18.3%84.9%国防飞机及零部件2.842.7662.2%0.5%32.0%7.0%72.6%船舶98.1%0.8%31.1%-1.6%17.9%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明存货出货比存货同比增速出货同比增速行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势食品0.90.986.7%-1.6%0.9%0.3%31%饮料和烟草产品7.5%-1.1%0.9%10.0%79%纸制品70.7%-3.1%14.1%0.2%41%印刷0.90.958.4%-9.8%0.0%-2.8%23%石油和煤炭产品0.70.840.5%-3.3%49.0%-13.9%38%塑料和橡胶制品68.8%-4.7%3.7%-0.3%38%基本化学品21.6%-0.7%12.2%2.4%67%3.2、批发商环节：电脑及电脑外围设备和软件进入补库阶段电脑及电脑外围设备和软件、电气和电子产品、家具及家居品、五金水暖及加热设备和用品等行业的批发环节库存总额明显高于其余两个环节，叠加进口比率相对较高，因而对于上述行业的批发环节库存总额进行进一步电脑及电脑外围设备和软件处于补库阶段，销售同比增经由低位逐步反弹，但增速绝对值仍较低。此外，农产品原材料也已进入补电气和电子产品、机械设备和用品、五金水暖及加热设库销比行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势耐用品家具及家居摆设37.7%专业及商业设备和用品82.0%电脑及电脑外围设备和软件0.760.819.4%电气和电子产品88.6%五金、水暖及加热设备和用品2.332.1283.0%机械设备和用品2.942.6797.1%非耐用品药品及杂品0.960.0%农产品原材料啤酒,葡萄酒及蒸馏酒87.7%全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 30.0%20.0%10.0% 30.0%20.0%10.0% 40.0%30.0%20.0%10.0% 30.0%20.0%10.0% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 30.0%20.0%10.0% 80.0%60.0%40.0%20.0% 3.3、零售商环节：汽车或进入补库后期，服装处于去库尾声阶段通过各行业三大环节比较，在建材物料、汽车、家具电器1以及服装行业的库存总额中，零售环节的重要性相对较高。因而我们通过对建筑材料园林设备和物料店、机动车辆和零部件店、家具家用装饰电子和家用电器店、服装及服装配饰店而对于家具和家用装饰行业而言，并不能分辨出批发环节和零售环节库存水平的高低，所以全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明此前受供应链影响，汽车补库节奏要晚于其他行业，但是从库销比及库存、2022年8月以来，汽车零售环节库存同比增速水平已经连续16个月处以上，明显高于销售同比增速；汽车零售环节库销比已经回到了2015年以家具、家用装饰、电子和家用电器店、服装及服装配饰店处于库销比行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势机动车辆和零部件店38.6%家具、家用装饰、电子和家用电器店建筑材料、园林设备和物料店82.0%服装及服装配饰店2.342.5721.6%日用品商场28.3%日用品商场:百货公司2.052.0932.0% 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 库存及销售同比增速速30.0%20.0%10.0% 30.0%20.0%10.0% 全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3.4、附三大环节各细分行业存货、出货同比增速及存货出货比图表34：制造环节耐用品各细分行业存货、出货同比增速存货出货比存货同比增速出货同比增速行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势木制品1.191.2919.8%-4.0%7.5%-1.6%18.8%非金属矿物制品1.291.2952.8%2.9%48.1%1.8%21.6%初级金属钢铁1.822.0311.3%-2.3%47.1%0.4%48.1%铝和有色金属1.561.5467.9%-4.0%30.1%0.6%56.6%金属铸造件1.921.7086.7%5.1%54.7%4.3%72.6%加工金属1.781.7373.5%-0.3%33.0%2.8%65.0%机械制品农业机械2.301.6696.2%-3.1%39.6%-15.7%27.3%建筑机械2.192.1759.4%8.7%57.5%9.0%61.3%矿山、石油及天然气机械3.334.153.7%6.0%74.5%20.6%90.5%工业机械2.872.7374.5%0.3%10.3%5.1%61.3%照相设备2.362.4633.0%-0.5%34.9%0.3%42.4%通风、采暖、空调和制冷设备1.901.5688.6%9.5%61.3%9.8%86.7%金属加工机械2.732.3396.2%3.4%57.5%-6.6%16.9%3.092.6294.3%6.4%75.4%3.9%70.7%装卸转运设备1.942.0039.6%4.5%31.1%7.6%69.8%计算机及电子产品:计算机1.962.3420.7%-13.1%2.8%22.3%88.6%计算机存储设备1.421.8111.3%-10.7%37.7%16.3%90.5%其他外围设备1.361.708.4%2.3%71.6%-1.4%56.6%非国防通信讯设备1.551.5553.7%0.5%54.7%-2.4%49.0%国防通信设备3.172.8280.1%6.0%80.1%-1.5%55.6%声像设备1.332.183.7%-18.0%3.7%21.6%73.5%电子元件2.172.2639.6%-7.0%2.8%3.5%50.0%非国防搜索和导航设备2.642.2393.3%4.1%47.1%0.1%24.5%国防搜索和导航设备1.001.075.6%1.6%46.2%6.5%68.8%测量、控制仪器2.111.9189.6%2.3%52.8%2.5%65.0%电气设备、电器和组件电子照明设备1.841.9232.0%-2.5%12.2%9.0%97.1%家用电器1.581.4098.1%2.9%45.2%-0.7%18.8%电气设备2.101.8381.1%6.5%49.0%7.5%74.5%电池1.541.989.4%7.1%79.2%14.5%82.0%运输设备汽车0.580.6556.6%-6.4%21.6%14.2%78.3%轻型卡车和多功能车0.480.3985.8%-1.9%9.4%-7.2%8.4%重型载货车0.980.9361.3%-3.6%26.4%6.7%49.0%汽车车身、零部件及拖车1.261.0995.2%4.1%49.0%0.5%38.6%非国防飞机及零部件5.686.8449.0%2.5%52.8%18.3%84.9%国防飞机及零部件2.842.7662.2%0.5%32.0%7.0%72.6%船舶1.371.1398.1%0.8%31.1%-1.6%17.9%家具及相关产品1.511.2883.0%-3.8%0.0%-2.5%21.6%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图表35：制造环节非耐用品各细分行业存货、出货同比增速存货出货比存货同比增速出货同比增速行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势食品0.90.986.7%-1.6%0.9%0.3%31%饮料和烟草产品7.5%-1.1%0.9%79%纺织厂94.3%-5.6%2.8%-5.0%38%纺织产品38.6%-6.9%22.6%-2.7%37%服装2.72.395.2%-5.8%-7.4%25%皮革及相关产品2.42.460.3%-7.5%4.7%2.0%61%纸制品70.7%-3.1%0.2%41%印刷0.90.958.4%-9.8%0.0%-2.8%23%石油和煤炭产品0.70.840.5%-3.3%49.0%-13.9%38%塑料和橡胶制品68.8%-4.7%3.7%-0.3%38%基本化学品21.6%-0.7%2.4%67%库销比存货同比增速销售额同比增速行业分类2023年11月2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势2023年11月所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势耐用品总体1.831.6691.5%1.0%32.0%0.6%40.5%汽车及汽车零件和用品1.781.6689.6%10.6%66.0%6.4%75.4%家具及家居摆设1.701.7137.7%-15.0%0.9%-4.2%4.7%木材及其他建材1.611.5183.0%-10.4%0.9%-7.5%10.3%专业及商业设备和用品1.211.1582.0%-6.5%2.8%0.6%22.6%电脑及电脑外围设备和软件0.760.819.4%-14.9%5.6%-0.2%31.1%金属及矿产,石油除外2.312.1877.3%-7.0%29.2%-8.2%40.5%电气和电子产品1.311.1588.6%-4.5%5.6%2.3%43.3%五金、水暖及加热设备和用品2.332.1283.0%-6.9%0.0%-0.9%6.6%机械设备和用品2.942.6797.1%15.3%83.9%0.7%38.6%杂项1.661.5479.2%-4.2%13.2%1.6%49.0%非耐用品总体0.931.010.9%-9.2%0.0%0.3%44.3%纸及纸制品1.011.120.0%-19.0%1.8%-7.6%10.3%药品及杂品0.961.110.0%1.2%13.2%13.1%85.8%服装及服装面料2.832.3283.0%-23.3%0.0%-12.8%10.3%食品及相关产品0.730.7272.6%-6.4%0.0%-1.3%5.6%农产品原材料1.181.4011.3%-23.8%7.5%-13.5%16.9%化学品及有关产品1.051.210.0%-14.5%0.0%-4.9%35.8%石油及石油产品0.310.421.8%-14.0%15.0%0.4%49.0%啤酒,葡萄酒及蒸馏酒1.541.3687.7%-1.5%6.6%1.5%28.3%杂项1.841.6694.3%-4.7%6.6%-6.3%6.6%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明库销比存货同比增速销售额同比增速行业分类2015年以来平均值所处2015年以来历史分位数水平历史趋势所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势所处2015年以来历史分位数水平历史趋势绝对值历史趋势总计(不包括机动车辆和零部件店)机动车辆和零部件店家具、家用装饰、电子和家用电器店建筑材料、园林设备和物料店食品和饮料店服装及服装配饰店日用品商场:百货公司全球策略深度报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明分析师声明投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionD县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公Ltd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠年第一期有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、北京银行股份有限公司杭州分行、交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有Limited、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司Ltd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资ConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限DevelopmentICompanyLimited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区合开发有限公司、ZhejiangBaronBVICoLtd.、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交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