金融风险管理第3章

第三章VaR方法13.1远期与期货的定价一个农民想把他的牛卖掉，假设t时辰牛价钱为St，假设他签署一个在T〔T>t〕时辰卖牛的期货合同，在t时辰这个牛期货应该如何定价？假设不计其他要素假设牛可以在今日卖掉，获得现金，以无风险利率投资就获得利息。2345例9.1假定一个买卖组合在6个月时的收益服从正态分布，分布均值为200万美圆，规范差为1000万美圆。分布的第一个分位数为2-2.33×10，即-2130万美圆。对于6个月展望期，在99%置信度下的VaR为2130万美圆。6例9.2假定一个1年的工程的最终结果介于5000万美圆损失和5000万美圆收益之间，5000万美圆损失和5000万美圆收益之间的恣意结果具有均等的能够。工程的最终结果服从由-5000万美圆到+5000万美圆的均匀分布，损失大于-4900万美圆的能够性为1%。对于1年的展望期，在99%置信度下的VaR为4900万美圆。7例9.3&9.4假定一个1年的工程有98%的概率收益为200万美圆，1.5%的概率损失为400万美圆，0.5%的概率损失为1000万美圆。在这一累计分布下，对应于99%累计概率的点为400万美圆，因此，对于1年展望期，在99%置信度下的VaR为400万美圆。99.9%的置信程度下的VaR为多少呢？99.5%的置信程度下又会怎样呢？8例9.3&9.4的累计损失分布9VaR与预期损失VaR是为了展现损失会糟成什么样；预期损失是指当市场条件变糟而触发损失时，损失的期望值为多大〔有时被称为条件风险价值度C-VaR；条件尾部期望；尾部损失〕；两个具有同样VaR的投资组合，其预期损失却能够差距非常大；预期损失计算更为复杂。10一样VaR不同期望损失VaRVaR11VaR和资本金VaR被监管当局以及金融机构用来确定资本金的持有量。对于市场风险，监管人员所要求的资本金等于在10天展望期的99%VaR的一定倍数〔至少3倍〕。对于信誉风险和操作风险，巴塞尔协议Ⅱ中，监管人员要求在资本金计算中采用1年展望期及99.9%的置信区间。12一致性条件的风险度量VaR是最好的风险度量选择吗？单调性：假设在一切的不同情形下，第1个买卖组合的报答均低于另一个买卖组合，那么这里的第1个买卖组合的风险度量一定要比另一个大。平移不变性：假设我们在买卖组合中参与K数量的现金，买卖组合所对应的风险度量要减少K数量。同质性：假定一个买卖组合内含资产种类和相对比例不变，但内含资产的数量增至原数量的λ倍，此时新买卖组合的风险应是原风险的λ倍。次可加性：两个买卖组合合并成一个新买卖组合的风险度量小于或等于最初两个买卖组合的风险度量的和。13VaR与预期亏损VaR满足以上讨论的前3个条件，但不一定永远满足第4个条件。预期亏损满足一切4个条件。14例9.5&9.7假定两个独立贷款工程在1年内均有0.02的概率损失1000万美圆，同时均有0.98的概率损失100万美圆。每个工程97.5%置信程度下的VaR为多少？每个工程97.5%置信程度下的期望损失为多少？组合97.5%置信程度下的VaR为多少？组合97.5%置信程度下的期望损失为多少？15例9.6&9.8思索两笔期限均为一年，面值均为1000万的贷款，每笔贷款的违约率均为1.25%，当其中任何一笔贷款违约时，收回本金的数量不定，但我们知道回收率介于0～100%的能够性为均等。当贷款没有违约时，贷款盈利均为20万美圆。为了简化讨论，假设假设恣意一笔贷款违约，另一笔贷款一定不会违约。在99%的置信程度下，每一笔贷款的VaR和预期损失分别为多少？在99%的置信程度下，组合的VaR和预期损失分别为多少？OutcomeProbabilityNeitherLoanDefaults97.5%Loan1defaults,loan2doesnotdefault1.25%Loan2defaults,loan1doesnotdefault1.25%Bothloansdefault0.00%16光谱型风险度量VaR对于第X个分位数设定了100%的权重，而对于其他分位数设定了0权重。预期亏损对于一切高于X%的分位数的一切分位数设定一样的。权重光谱型风险度量可以对分布中的其他分位数设定不同的比重。对于满足一致性条件的风险度量，其分位数的权重必需为非递减函数。17正态分布假设最简单的假设是假定买卖组合的价值变化在1天展望期服从正态分布，其组合价值变化的期望值为0。经过规范差便很容易计算出VaR(1-dayVaR=2.33s)一个较长的T天展望期的VaR等于1天展望期VaR的倍。银行管理人员的买卖管理行为较为活泼，因此对于银行每天计算买卖组合的VaR就非常有意义。也经常会计算10天展望期的VaR。养老基金由于买卖行为不太活泼，价值测算往往每个月进展一次。18独立性假设对于独立同分布的投资组合，T天展望期的方差是1天展望期方差的T倍假设存在自相关性的影响，其乘数就从T倍添加到19自相关性的影响当存在一阶自相关性时T天的VaR同一天的VaR的比率。T=1T=2T=5T=10T=50T=250r=01.01.412.243.167.0715.81r=0.051.01.452.333.317.4316.62r=0.11.01.482.423.467.8017.47r=0.21.01.552.623.798.6219.3520持有期的选择和设定普通来说，在其他要素不变的情况下，持有期越长，组合面临的风险就越大，从而计算出的VaR值就越大，同时，持有期的选择还对VaR值的可靠性也产生很大影响。因此，持有期的选择和设定非常重要。持有期的选择和设定应思索以下两个要素：•组合收益率分布确实定方式；•组合的市场流动性和头寸买卖频繁程度。21VaR参量的选择时间展望期的选取取决于组合的流动性。现实上，银行管理人员通常对市场风险运用1天的展望期，对信誉风险和操作风险运用1年的展望期。基金经理通常运用1个月的展望期。置信程度的选取通常取决于操作目的。对于市场风险通常取99%的置信程度，对于信誉风险和操作风险通常运用99.9%。一家银行要想坚持本人的AA信誉评级，在内部管理过程中通常就会采用高达99.97%的置信程度。由于在一年展望期内AA信誉评级公司只需0.03%的破产能够。2223假设远期的标的资产提供确定的红利。假设红利是延续支付的，红利率为q。由于具有红利率q，该资产的价钱才为St，它等价于价钱为的无红利资产。由无红利的资产的定价公式可得24敏感性分析留意：〔1〕风险要素由两个，现货价钱与无风险利率。〔2〕由于是指数函数，敏感性方程为非线性方程。25例3.1假设2年期即期年利率〔延续复利，下同〕为10.5%，3年期即期年利率为11％，本金为100万美圆的2年×3年远期利率协议的合同利率为11％，请问实际上,远期利率应为多少？该协议利率合理吗？该远期利率协议的价值是多少？26tstl0A27由此可见，由于协议利率低于远期利率〔实际利率〕，这实践上给了多方〔借款方〕的优惠，故合约价值为正。反之，当协议利率高于远期利率的时候，空方获利，这意味着远期合约的价值为负。远期合约的价值总是从多方的视角来看的！283.2期货合约——远期的组合三个制度性特征：逐日盯市、保证金要求、期货清算所，逐日盯市将履约期限缩短为1天。假设7月1日购买了1份83天的期货合约，当日期货价钱为0.61美圆，次日为0.615美圆。这等价于7月1日购买了一份期限为83天的远期合约，其交割价钱为0.61美圆7月2日远期合约以0.615美圆被清算，并被一份期限为82天，交割价钱为0.615美圆的新的远期合约所替代。思索：远期能否看成是期货的组合？29讨论：期货与远期的差别假定一个5000蒲式耳小麦期货和远期只需3日期限，多方损益日期期货价格（元）远期现金流期货现金流7月1日4007月2日4.105007月3日40-50030讨论：期货与远期的差别假设利率固定，那么期货合约和远期合约等价。〔CIR定理〕假设利率浮动，那么期货与远期能够不等价。思索例子中，2日的利息远高于3日，结果如何？显然，多方偏好期货合约，那么期货合约价值上升，反之那么反。31普通来说，远期与期货存在一定的差别：假设期货和远期的到期时间只需几个月，那么，在大多数情况下，二者价钱的差别经常小到可以忽略不计。随着到期时间的延伸，二者价钱的差别能够变得比较显著。假设标的资产价钱与利率正相关，那么期货合约价值高于远期，反之那么反利率上升→标的资产价钱上升→多头获利实现〔盯市〕→再投资收益添加利率下降→标的资产价钱下降→期货多头亏损→以低本钱融资32CIR定理：期货与远期等价CIR定理：假设利率固定〔Constant〕，那么远期价钱与期货价钱一样。证明的思绪：期货是一连串不断更新的远期。根据无套利定价的原理，可以让远期和期货相互复制。CIR的思绪：以期货组合复制远期，由远期推断期货。远期：到期日结算〔中间没有现金流〕期货：每日结算〔每日都有现金流〕33证明：〔byCox，Ingersoll，Ross〕假设期货合约的有效期为n天，用Fi表示第天i末〔0<i<n-1〕的期货价钱，δ表示每天的无风险利率〔常数〕。不计买卖费用，思索下述投资战略第0天末〔即合约开场的时候〕持有eδ单位的期货多头第1天末把头寸添加到e2δ第2天末把头寸添加到e3δ第n-1天末把头寸添加到enδ3435也可以作如下分析：〔1〕在第0天末〔第1天初〕买进eδ单位的期货〔2〕在第1天末〔第2天初〕把头寸添加到e2δ，结清上一日的eδ单位〔3〕在第2天末〔第3天初〕把头寸添加到e3δ，结清上一日的e2δ单位…….〔n〕在第n－1天末〔第n天初〕把头寸添加到enδ单位，结清上一日的e(n-1)δ单位。36虽然VaR可以有效地描画组合的整体风险情况，但对金融买卖者来说，能够还远远不够，由于实践中的金融买卖者经常要根据市场情况不断地对组合中各资产的头寸进展调整。这就需求金融买卖者进一步了解构成组合的每项资产头寸以及每项资产头寸的调整变化对整个组合风险的影响。于是，我们将VaR扩展到：边沿VaR、增量VaR、成分VaR。边沿VaR、增量VaR、成分VaR37边沿VaR、递增VaR及成分VaR假定一投资组合有假设干组成成分，其中第i个成分为Xi边沿VaR递增VaR：一个新的买卖的出现或某现存买卖的退出对投资组合的VaR的影响。成分VaR38成分VaR的性质资产i的成分VaR恰好为资产i对组合VaR的奉献份额，即在一个大的资产组合中，成分VaR等于增量VaR。投资组合的成分VaR的总和等于投资组合的整体VaR〔欧拉定理〕。成分VaR常用于将整体VaR分配到子买卖组合，甚至到单一买卖中。39VaR的聚合同样展望期和置信区间的不同业务领域的VaR的计算其中VaRi是第i项业务的VaR；VaRtotal为整体VaR,为业务i损失和业务j的损失的相关系数。

40回想测试回想测试是要找出买卖组合每天的实践损失有多少次超出VaR的例外情形发生。两种处置方式：a〕假定投资组合构成不变的情况下，将VaR与计算出的实际价钱变化进展比较；b〕将VaR同买卖组合价钱的真实变化进展比较。假设例外发生的概率p=1-X%，n个察看日中，有m天或更多天例外发生的概率为41选5%的置信度，假设有m天或更多天实践损失超越VaR的概率小于5%，那么例外发生的概率大于p.假设有m天或更多天实践损失超越VaR的概率大于5%，那么例外发生